CC BY
137
say that it is important to create new kind of tourist destinations and activities in Samarkand to attract more foreign tourists.
In conclusion, we can say that all of above-mentioned information is according to comparatively research survey of students in Samarkand. If Specialists of tourism in Samarkand can get more clear information about opinions of tourists, it can be good manual for developing tourism of Samarkand in the future.
References / Список литературы
1. Samarkand State Stats Organization, 2015 bulletin. Tashkent: 300 p. 150.
2. Samarkand State Stats Organization, 2015 bulletin. Tashkent: 300 p. 120.
3. The official web-site of normative documents of Uzbekistan. [Electronic resource]. URL: http://www.lex.uz/docs/3718540/ (date of access: 15.05.2018).
4. Information of State Statistics Committee of Uzbekistan. [Electronic resource]. URL: www.stats.uz/ (date of access: 15.05.2018).
5. Results of Research survey of students from tourists in Samarkand in 2016 (April-June), Samarkand institute of economics and service. [Electronic resource]. URL: www.sies.uz/ (date of access: 15.05.2018).
РАЗВИТИЕ ПРОЕКТНОГО ФИНАНСИРОВАНИЯ В РОССИИ Каменев К.Г. Email: [email protected]
Каменев Константин Геннадьевич — студент, магистерская программа: инвестиционный менеджмент в инновационной экономике, Финансовый университет при Правительстве Российской Федерации, г. Москва
Аннотация: в статье рассматривается набирающий популярность в российской экономике такой вид инвестирования/привлечения инвестиций, как проектное финансирование. В данной работе описаны факторы, ускорившие развитие проектного финансирования в РФ, на основе публичных источников проанализированы основные тенденции в развитии проектного финансирования и его связь с государственно-частным партнерством. Также в работе представлены банки, имеющие право заниматься проектным финансированием, и отрасли, входящие в программу поддержки инвестиционных проектов.
Ключевые слова: проектное финансирование, государственно-частное партнерство, SPV, ВЭБ.
PROJECT FINANCE DEVELOPMENT IN RUSSIA Kamenev K.G.
Kamenev Konstantin Gennadyevich — Student, MASTER'S PROGRAM: INVESTMENT MANAGEMENT IN INNOVATIVE ECONOMY, FINANCIAL UNIVERSITY UNDER THE GOVERNMENT OF THE RUSSIAN FEDERATION, MOSCOW
Abstract: the article describes project finance as a growing type of investments in the Russian economy. It presents the factors that accelerated the development ofproject finance in the Russian Federation also, the main trends in the project finance on the base of public sources and its relationship with public-private partnership are analyzed. Banks with the right to engage in project finance are in the work presented and industries included in the program ofsupport of investment projects also. Keywords: projectfinance, public-private partnerships, special purpose vehicle, VEB.
УДК 336.02
С 2014 г. российская экономика находится в специфичных условиях в результате агрессивной внешней политики, что оказывало и продолжает оказывает значительное влияние на рост экономики. В 2014 г. в связи с присоединением Республики Крым к Российской Федерации и конфликтом на востоке Украины был введен ряд санкций, в качестве ответной реакции на действия России. Новые экономические и политические ограничения, а также резкое снижение цен на нефть привели к ситуации, когда государству стало необходимо заниматься поиском инвестиции внутри страны, а также налаживать связи с восточными инвесторами, что отражено на рисунке 1 на основе данных Центрального Банка РФ и
Organisation for Economic Co-operation and Development. После введения санкций более активными темпами стали развиваться различные виды финансирования.
Рис. 1. Краткий обзор экономической ситуации в РФ за 2013-2017 гг.
С 2013 г. одним из видов привлечения средств стало государственно-частное партнерство. С 2013 г. количество проектов по концессии и ГЧП выросло более чем в 25 раз согласно данным Центра развития ГЧП [9] (Рис. 2), что позволило привлечь необходимые денежные средства в социально-значимые отрасли или проекты для их реализации при отсутствии возможности привлечения внешних инвестиций.
Рис. 2. Количество проектов и объем привлеченных денежных средств в рамках государственно-частного
партнерства в России
На практике рост ГЧП тесно связан с техникой инвестирования, которую называют «проектным финансированием». Проектное финансирование - метод финансирования крупных проектов за счет предоставления долгового финансирования на долгосрочной основе. В указанном виде финансирования кредит или займ предоставляется под залог будущих денежных потоков полученных от проекта. Рисунок 3 отражает наиболее стандартную схему проектного инвестирования.
Рис. 3. Главные участники проектного финансирования
Выделяют несколько факторов, на которые ориентируются инвесторы при использовании проектного финансирования в качестве метода вложения средств.
Значительный левридж или уровень долговой нагрузки является причиной использования проектного финансирования. Инвесторы обычно требуют меньшую норму внутренней доходности (IRR) на собственный капитал в ГЧП проектах, которая больше отражает уровень риска проекта, чем структуру его финансирования.
В рамках проектного финансирования создается отдельная компания (Special Purpose Vehicle или SPV), в которую обычно около 30% вкладывает компания заинтересованная в проекте, а остальные денежные средства проектная компания получает в долг от банка через долгосрочный займ. Денежные средства от банка компания, как правило, получает в конце инвестиционной/строительной фазы или после ее окончания. Кредит предоставляется финансовым институтом на срок в среднем от 5 до 15 лет.
В проектном финансирование многое зависит от подробной оценки рисков, связанных со строительством, эксплуатацией, получением доходов и распределением их среди инвесторов, кредиторов и других участников договорных и прочих отношений. Данные требования во многом похожи на предъявляемые к проектам финансируемым через ГЧП: направленность инвестиций, длительный срок реализации проекта, низкие нормы доходности, основанные на рисках проекта, а не структуре привлеченного капитала - все приведенные факторы делают проектное финансирование наилучшим решением для реализации ГЧП проектов.
В связи с тем, что банку, который инвестирует денежные средства должна быть понятна бизнес-модель проекта, стартапы или высоко-рисковые бизнесы не получают инвестиции через «проектное финансирование». Основными направлениями бизнеса, на которых специализируется проектное финансирование - природные ресурсы, энергетика и инфраструктура.
Плюсами проектного финансирования являются:
• Возможность привлечения большого объема средств.
• Возможность длительного использования привлеченных средств.
• Отсутствие увеличения финансового левриджа в основной компании при создании SPV.
• Возможность снижения рисков и/или перенос части рисков на других участников проекта.
• Большой уровень долга на SPV уменьшает налоговые выплаты.
Минусами проектного финансирования являются:
• Высокие процентные ставки по займам.
• Необходимость полного или почти полного покрытия рисков на инвестиционной фазе.
• Необходимость инвестирования средств в капитальные вложения до получения банковского займа.
• Необходимость соблюдать банковские ковенанты.
• Необходимость создания отдельного юридического лица.
Как правило, основными рисками в проектном финансирование считаются коммерческие риски, макроэкономические риски и политические риски. Коммерческие риски непосредственно связаны с реализуемым проектом или с рынком, на котором будет реализовываться данный проект. Макроэкономические риски (финансовые риски) -внешнеэкономические воздействия, в оказывающие непрямое влияние на проект в виде изменения валютных курсов, ключевой процентной ставки, ставки инфляции. Политические или страновые риски, особенно актуальные для России, связаны с результатами внешней или внутренней политики правительства или особыми обстоятельствами политического характера, способными повлиять на проект, но которые не предоставляется возможным исключить. К данным видам риска также относятся рыночные/не специфические риски, которые нельзя уменьшить благодаря применению различных способов уменьшения рисков.
В России Развитие проектного финансирования началось с принятия закона № 226-ФЗ «О соглашении о разделе продукции» от 30 декабря 1995 г., согласно которому произведенная продукция подлежит разделу между государством и инвестором в соответствии со специальным соглашением и в связи с созданием Федерального центра проектного финансирования (ФЦПФ).
Согласно данным министерства экономического развития [8] в перечень российских кредитных организаций и международных финансовых организаций, отобранных для участия в Программе поддержки инвестиционных проектов, реализуемых на территории Российской Федерации на основе проектного финансирования входят ПАО «Сбербанк», АО «Россельхозбанк», АО «АЛЬФА-БАНК», ПАО «ВТБ», ПАО, АО «ГПБ», Евразийский банк развития, Международный инвестиционный банк и другие.
На сайте Министерства экономического развития РФ в виде реестра представлен список из 42 инвестиционных проектов, которые ранее были отобраны для программы поддержки
инвестиционных проектов на базе проектного финансирования. Данный список датирован 20 мая 2015 г., после чего реестр не обновлялся, в результате на сайте представлены данные по 42 проектам исключительно за 2015 г. В рамках поддержки инвестиционных проектов на территории РФ на основе проектного финансирования были выбраны следующие приоритетные сектора экономики:
• Сельское хозяйство.
• Химическое производство.
• Машиностроительный комплекс.
• Жилищное строительство.
• Связь и телекоммуникации.
• Производство и распределение электроэнергии и других ресурсов.
Этапы дальнейшего развития проектного финансирования в РФ можно также отслеживать через средства массовой информации. Так в 2017-2018 гг. проектное финансирование получило большую поддержку со стороны правительства России. По данным «Ведомостей» в феврале 2018 г. председатель правительства Медведев Д.А. утвердил Внешэкономбанк (далее - ВЭБ) в качестве фабрики проектного финансирования [7]. Для начала банку как основному игроку рынка проектного финансирования было выбрано 6 проектов с объемом вложений около 180 млрд руб. Также сообщается, что в планы государства входит поддержание и развитие института проектного финансирования на основе выбранного банка, а также планируется в ближайшие сроки увеличить сумму инвестирования до более чем 300 млрд руб. В 2019-2020 гг. «фабрика» на основе банков должна обеспечить рост инвестиций на 0,1% ВВП (около 100 млрд руб.). «Фабрика» будет предоставлять финансирование на срок до 20 лет и на сумму от 3 млрд руб. Ставка, по которой будут предоставляться кредитные средства, будет рассчитываться как инфляция в 4% плюс доходность инфляционных ОФЗ и премия (не более 3,5%).
В октябре 2017 г. по итогам совещания о проблемах обманутых дольщиков Владимир Путин поручил правительству и Банку России обеспечить переход от долевой формы инвестирования в строительство жилья к проектному финансированию. Планируется, что под каждый проект застройщики будут создавать отдельную компанию со своим счетом, который подключается к банковскому сопровождению. Данный шаг послужит гарантией целевого расходования средств. Проектное финансирование требует полной прозрачности всех операций - такие условия критически важны и для решения проблемы недостроев, поэтому проектное финансирование уже сейчас используется во всех проектах жилищного строительства, которые кредитует Сбербанк. До 2018 г. Сбербанк стал проектным кредитором в более 500 проектов, инвестиции в которые составили около 245 млрд руб. в денежном выражении.
На основе представленных данных можно сделать вывод о том, что в последнее время такой способ финансирования как «проектное финансирование» получает все больше применения в Российской экономике и имеет перспективы в строительной отрасли и ГЧП проектах помимо добывающих отраслей. Для компаний данный способ привлечения инвестиций становится хорошей альтернативой в случае низкой стоимости предоставления заемных средств на длительный срок и отсутствия доступа к иностранным инвестициям.
Список литературы / References
1. Беликов Т. Минные поля проектного финансирования: Пособие по выживанию для кредитных работников и инвесторов. Альпина Паблишер, 2009. 310 с.
2. Клейменова А.В. Классификация Рисков в Проектном Финансировании // Экономика и современный менеджмент: теория и практика: сб. ст. по матер. XXXVII междунар. науч.-практ. конф. № 5 (37). Новосибирск: СибАК, 2014. С. 149-155.
3. OECD. [Электронный ресурс]. Режим доступа: https://data.oecd.org/gdp/real-gdp-forecast.htm/ (дата обращения: 18.06.2018).
4. Центральный Банк РФ [Электронный ресурс]. Режим доступа: http://www.cbr.ru/statistics/credit_statistics/inv_in-country.xlsx/ (дата обращения: 18.06.2018).
5. РБК [Электронный ресурс]. Режим доступа: https://www.rbc.ru/economics/01/09/2017/59a828af9a79470d1ddc51a1/ (дата обращения: 18.06.2018).
6. Ведомости [Электронный ресурс]. Режим доступа:https://www.vedomosti.ru/economics/articles/2017/06/01/692466-gchp/ (дата обращения: 18.06.2018).
7. Ведомости. [Электронный ресурс]. Режим доступа:https://www.vedomosti.ru/economics/news/2018/02/15/751122-medvedev-proektnogo/ (дата обращения: 18.06.2018).
8. Министерство экономического развития Российской Федерации. [Электронный ресурс]. Режим доступа: http://economy.gov.ru/minec/activity/sections/CorpManagment/investprojectprogramme/banks/ (дата обращения: 18.06.2018).
9. Национальный центр ГЧП: Государственно-частное партнерство в России 2016-2017. [Электронный ресурс]. Режим доступа: http://pppcenter.ru/assets/docs/raytingREG2017_B5_Block_31 -03-2017-web.pdf/ (дата обращения: 18.06.2018).
ОПРЕДЕЛЕНИЕ ОПТИМАЛЬНОЙ СТРУКТУРЫ КАПИТАЛА НА ПРИМЕРЕ СЕЛЬСКОХОЗЯЙСТВЕННОЙ КОМПАНИИ Каменев К.Г. Email: [email protected]
Каменев Константин Геннадьевич — студент, магистерская программа: инвестиционный менеджмент в инновационной экономике, Финансовый университет при Правительстве Российской Федерации, г. Москва
Аннотация: в данной статье представлено описание основных методов выбора оптимальной структуры капитала и их особенностей. Также в работе представлены формулы для базового и модифицированного расчета стоимости капитала компании. В работе демонстрируются источники информации для практического расчета оптимальной структуры капитала на основе данных за 2018 г. На примере сельскохозяйственного предприятия проанализирована стоимость привлеченных средств при различной структуре капитала компании и сопоставлена со среднеотраслевым значением.
Ключевые слова: оптимальная стуктура капитала, стоимость капитала, процентные спреды, стоимость бизнеса.
DETERMINATION OF THE OPTIMAL CAPITAL STRUCTURE ON THE EXAMPLE OF AN AGRICULTURAL COMPANY
Kamenev K.G.
Kamenev Konstantin Gennadyevich — Student, MASTER'S PROGRAM: INVESTMENT MANAGEMENT IN INNOVATIVE ECONOMY,
FINANCIAL UNIVERSITY UNDER THE GOVERNMENT OF THE RUSSIAN FEDERATION, MOSCOW
Abstract: this article describes the main methods of choosing the optimal capital structure and their features. It presents formulas for basic and modified calculation of company cost of capital also. This paper presents the data and sources of information for actual optimal capital structure calculations. The cost of capital computation for agricultural company is analyzed and compared to the average industryfigures. Keywords: optimal capital structure, cost of capital, spreads, enterprise value.
УДК 330.14.01
Выбор структуры капитала является важным инструментов для создания стоимости акционерам компании, регулирования финансовой устойчивости и ликвидности компании. В рамках выбора наиболее подходящей структуры капитала компания должна отталкиваться от оценки возможных выгод и принимать наилучшее решение по величине заемного финансирования в стуктуре капитала.
Согласно теории иерархии капитала долговое финансирование является более дешевым при соблюдении определенных рамок структуры капитала. Такой эффект достигается за счет того, что кредиторы компании не являются собственниками и в случае ликвидации предприятия будут первыми при распределении оставшегося имущества. При меньших рисках предоставляемого заемного капитала меньше требуемая доходность внешних инвесторов.
Компаниям в рамках формирования наиболее выгодной стуктуры капитала необходимо рассматривать заемное финансирование с точки зрения потенциальных выгод на экономии с налога на прибыль и, как уже упоминалось ранее, низких ставок затрат на заемный капитал. К
