CC BY
380
Секция 17. Экономика и управление
выпустила новую версию пакета Business Objects Crystal Desisions для нужд малого и среднего бизнеса.
Выводы и направления дальнейшего исследования. В процессе проведенного исследования выявлено, что инструментами борьбы за рынок информационных технологий в мире является открытое распространение информационной системы компании. При современных реалиях
становится очевидным, что наиболее эффективной будет работа той компании, которая создает электронный информационный продукт, где есть универсальный алгоритм его разработки с возможностью легкого перенастраивания при необходимости. На решение вопросов создания такого универсального алгоритма должны быть направлены дальнейшие исследования этой проблемы.
Список литературы:
1. Винарик Л. С. Онлайновый электронный рынок: становление, проблемы: [монография]/Л. С. Винарик, А. Н. Щедрин, Н. Ф. Васильев. - Донецк: Ин-т экономики пром-сти, - 2003. - 176 с.
2. Котлер Ф. Маркетинг менеджмент/Ф. Котлер. - СПб: Питер, - 11-е изд. - (Серия «Теория и практика менеджмента»). - 2004. - 800 с.
3. Береза А. М. Електронна комерщя:/А. М. Береза. - К.: КНЕУ, - 2002. - 246 с.
4. Электронный ресурс. - http://www.osp.ru/ - сайт онлайнового видання «Открытые системы».
5. Электронный ресурс. - http://www.wipo.int/about-wipo/ru/what_is_wipo.html - World Intellectual Property Organization. Electronic Commerce Programs and Activities.
Kleymenova Anna Valeryevna, the Financial University under the Government of the Russian Federation Master's student, Department of Evaluation and property management
E-mail: annkleyman@gmail.com
The key features of project finance
Abstract: Proj ect financing is an innovative financing technique that has been used on many high-profile proj ects, including Euro Disneyland and the Eurotunnel. Increasingly, project financing is emerging as the preferred alternative to conventional methods of financing infrastructure and other large-scale projects worldwide. The article contains analysis of the key features of project financing.
Keywords: project finance, investment projects, financial institutions, debt capital, cash flow analysis, investors.
Клейменова Анна Валерьевна, Финансовый университет при Правительстве РФ, магистрант кафедры «Оценка и управление собственностью»
E-mail: annkleyman@gmail.com
Ключевые особенности проектного финансирования
Аннотация: Проектное финансирование — это инновационная технология финансирования, которая была использована при реализации многих выдающихся проектов, включая Евродиснейленд и Евротуннель. Все чаще, проектное финансирование становится предпочтительной альтернативой традиционным методам финансирования инфраструктурных и других крупномасштабных проектов по всему миру. В статье приведен анализ ключевых особенностей проектного финансирования.
Ключевые слова: проектное финансирование, инвестиционные проекты, финансовые структуры, заемный капитал, анализ денежных потоков, инвесторы.
Проектное финансирование (project finance), как и практике проектное финансирование находится
и классическое инвестиционное кредитование, явля- на стадии становления, поэтому большое значение ется элементом заемного финансирования, осущест- приобретает зарубежный опыт и выделение сущ-вляемого в денежной форме. В российской теории ностных характеристик значения данного понятия.
205
Section 17. Economics and management
Существуют различные взгляды на определение и сущность проектного финансирования.
Как было подчеркнуто Хоффманом [1] из-за неоднозначности понимания термина, проектное финансирование часто трактуют неверно. Например, он утверждает, что иногда термин используется для объяснения увеличения затрат на проект, или для определения ситуации дефолта, который может быть устранен только путем экстремального финансирования. Если рассматривать эволюцию определения проектного финансирования, то можно выделить отличительные черты этой формы финансирования инвестиционных проектов. Основной общей чертой определения этого термина, заключающейся в его основной идее, является то, что в сделке проектного финансирования кредиторы в основном полагаются на денежные потоки, генерируемые самим проектом, но не на кредитной поддержке спонсоров [2].
Проектное финансирование иногда называют «внебалансовым финансированием», т. к. данный метод финансирования никак не отражается на балансе спонсора. Тем не менее, необходимо отметить, что термин не означает, что природа привлеченного дога основывается на условии без права регресса по отношению к имуществу инвестора. Хоффман определяет проектное финансирование как без права регресса или с правом ограниченного регресса структуру финансирования, в которой долг, собственный капитал и кредитные средства объединены для строительства, эксплуатация или финансирования конкретного проекта в капиталоемкой отрасли, в который кредиторы руководствуются данными о прогнозируемых денежных потоках проекта, а не общими активами спонсора и полагаются на активы проекта, в том числе на какие-либо контракты приносящие доход и прочие денежные потоки, генерируемые проектом, в качестве обеспечения долга [3]. В этом определении, как и во многих других предложенных зарубежными исследователями, акцент сделан на сущность ресурсов проекта, например, по мнению Б. Эсти проектное финансирование — это способ мобилизации различных источников финансирования и комплексного использования различных инструментов и оптимального распределения рисков. П. Невитт определяет понятие проектного финансирования как финансирование отдельной хозяйственной единицы, при котором кредитор готов на начальном этапе рассматривать финансовые потоки и доходы этой хозяйственной единицы как источник погашения займа, а активы
этой единицы — как дополнительное обеспечение по займу.
В статье журнала Harvard Business Review, Л. Вайнант определяет проектное финансирование как «финансирование крупных независимых капитальных инвестиций, спонсируемых компанией отдельно от своих активов и обязательств» [5].
Всемирный банк определяет проектное финансирование как “Использование финансирования без права регресса или с ограниченным правом регресса [6, 94].”
Все вышеперечисленные определения обеспечивают полную и точную трактовку понятия проектного финансирования с экономической точки зрения. Тем не менее, предложенные объяснения упускают одну важную особенность. Ключевой особенностью проектного финансирования является создание специальной проектной компании (SPV или SPE) для реализации конкретного проекта. SPV или SPE (от англ. special purpose vehicle) — компания специального назначения, или «проектная компания», созданная для реализации определённого проекта или для определённой цели. SPV позволяет эффективно управлять отдельными бизнес-процессами, финансовыми потоками. SPV привлекает ресурсы, осуществляет реализацию проекта и несет обязательства перед инвесторами и кредиторами, рассчитываясь средствами денежного потока, генерируемого самим проектом. Исходя из этого, необходимо вернуться к определению Эсти, который охарактеризовал проектное финансирование как «создание юридически независимой проектной компании, финансируемой за счет одной или более спонсирующих фирм и без права регресса долга для целей инвестирования капитала» [7, 37-60].
Для того чтобы дать наиболее полной определение проектного финансирования необходимо рассмотреть основные характеристики, участников и важнейшие особенности проектного финансирования.
Как было существенно обобщено С. Гатти и соавторами «SPV разрабатывает и управляет проектом посредством средоточия контрактов» [8, 135-158] с привлечением множества ключевых контрагентов (подрядчики, покупатели, поставщики, операторы и т. д. Б. Эсти в свою очередь отмечает, что в типичной схеме проектного финансирования участвуют в среднем 15 лиц, связанных с SPV, по крайней мере, 40 различными соглашениями.
Несмотря на всю сложность, присущую схемам проектного финансирования, некоторые исследователи утверждают, что каждую схему
206
Секция 17. Экономика и управление
проектного финансирования можно представить в виде единой базовой конструкции. Одним из сторонников этой идеи является Т. Пайл. Он назвал прототип структуры схемы проектного финансирования «ангел проектного финансирования» (project finance angel).
Хоффман в своей работе «The Law and Business of International Project Finance» дал следующие характеристики участников проектного финансирования:
• Спонсор проекта — это юридическое лицо, или группа лиц, заинтересованных в развитии проекта и получении выгоды, экономической или нет, от общей реализации, строительства и эксплуатация проекта.
• Проектная компания — это компания специального назначения, которая будет владеть, разрабатывать, реализовывать строительство, эксплуатацию и обслуживание проекта.
• Заёмщик — чаще всего совпадает с проектной компанией. Тем не менее, в некоторых сделках, используется другой заемщик или несколько заемщиков.
• Коммерческая кредитор — в том числе банки, страховые компании, кредитные корпорации и другие кредиторы, предоставляющие долговое финансирование проекту. Эти учреждения могут быть основаны в принимающей стране или в другой стране.
• Держатели облигаций — которые покупают долг проекта в виде облигаций.
• Международные (многосторонние) агентства — Всемирный банк, Международная финансовая Корпорация, региональные банки развития и другие международные учреждения, которые обеспечивают значительную кредитную поддержку проектов.
• Двусторонние учреждения — в отличие от многосторонних учреждений, двусторонние учреждения предназначены для содействия развитию торговли и других интересов страны-организатора. Они, как правило, государственные и действуют в политических целях.
• Рейтинговые агентства — когда проекты финансируются за счет доступа к рынкам государственного долга, рейтинговые агентства дают консультации, чтобы обеспечить кредитные рейтинги, лежащие в основе задолженности.
• Поставщик — поставщик предоставляет сырье, топливо или другие вклады в проект.
• Конечный покупатель — это покупатель всех или некоторых из продуктов или услуг, произведенных на проекте.
• Подрядчик — является лицом, ответственным за строительство проекта. Он несет главную ответственность за сдерживание расходов на периоде строительства.
• Финансовый консультант — необходим спонсору проекта, чтобы обеспечить финансовые консультации (например, подготовить информационный меморандум, консультации по принимающей страны, валютные проблемы, структурирование сделки, а также возможные источники долга и т. д.).
• Технические консультанты — технические эксперты, такие как консультанты по топливу, страховые консультанты, инженеры и экологические консультанты, необходимы для консультирования спонсоров проекта и кредиторам по техническим вопросам, о которых спонсоры и кредиторы имеют ограниченные знания.
• Юристы по проектному финансированию — представляют интересы клиентов путем объединения опыта с финансированием с полным и ограниченным регрессом, опыта работы с основной промышленностью, и знания проектных контрактов, долговых и долевых документов и международных контрактов.
• Местные юристы — адвокаты в принимающей стране проекта, как правило, нужен всем участникам. Эти юристы оказывают помощь по решению местных юридических и политических вопросов, которые часто координируются с юристами по проектному финансированию.
• Правительство принимающей страны — это правительство страны, в которой находится проект. Таким образом, правительство принимающей страны, как правило, участвует в качестве эмитента разрешений, лицензий, разрешения, и концессии. Оно может также предоставлять валютные прогнозы и налоговые льготы.
• Страховщики — страховые компании позволяющие снизить риски, присущие схемам проектного финансирования, посредством страхования от форс-мажорных обстоятельств или неблагоприятной политической ситуации.
Стороны, участвующие в проекте и обеспечивающие кредитование, в большей степени полагаются именно на будущие денежные потоки, на успешную реализацию самого проекта, поэтому они являются и кредиторами и участниками проекта одновременно.
207
Section 17. Economics and management
Отсюда, участники проекта заранее зависят от возможностей реализации проекта и от степени его чувствительности к различным факторам.
Одним из преимуществ проектного финансирования является рационализация и распределение рисков на всех стадиях реализации проекта, что во многом определяет его успех. Например, при проектном финансировании контракты на поставку оборудования предусматривают серьезные штрафные санкции за несвоевременное выполнение обязательств, недостижение плановых показателей, проектных мощностей и пр. Риски раскладываются даже на покупателей готовой продукции. Например, классическое проектное финансирование предусматривает закрытие такого важного риска, как рыночный (маркетинговый) риск. Обычно это обеспечивается заключением контрактов take or pay, когда покупатель принимает на себя обязательства по покупке и оплате определенной доли продукции по фиксированной цене, — сразу формируется выручка, доходная часть проекта.
Из определений проектного финансирования ясно, что такая методика финансирования проектов имеет определенные специфические характеристики.
Во-первых, как было сказано выше, обеспечением возврата заемных средств, привлекаемых SPV, является денежный поток, генерируемый проектом, отсюда — особенность проектного финансирования состоит в отсутствии активов для обеспечения заемных средств на начальной инвестиционной стадии проекта. Именно эта особенность проектного финансирования делает его наиболее рискованной формой финансирования проектов. Поэтому ещё одной важной характеристикой является персони-фицированность учета рисков, распределение их между участниками проекта и организация риск-менеджмента на протяжении его реализации.
Во-вторых, сумма долга в сделках проектного финансирования, как правило, больше чем в корпоративном кредитовании. В среднем размер кредита в сделках проектного финансирования был выше корпоративного кредитования на 20 млн. долл. США.
В-третьих, компании проектного финансирования отличаются высокой долей заёмных средств по сравнению с компаниями, использующими корпоративные финансы. Это означает, что доля долга намного выше, чем собственный капитал (debt-to-equity-ratio). Б. Эсти, например, обозначил значение 33,1 % для корпоративного финансирования против 70 % для проектных компаний.
В-четвертых, сроки погашения сделок проектного финансирования длиннее корпоративного кредитования.
В-пятых, проектное финансирование является сложной и запутанной схемой с точки зрения договорных отношений. Все компании имеют дело с множеством участников сделки: правительством, подрядчиками, кредиторами, поставщиками, покупателями и т. д., тем не менее, разница заключается в определении важности договорных и финансовых взаимоотношений между указанными лицами. В проектном финансировании, договор является королем [9].
Среди множества договоров необходимо выделить концессионные соглашения, проектирования, EPC-контракт с подрядчиком (engineering-procurement-construction), известный под названием «сквозной контракт» (он определяет порядок выполнения работ под рядчиком по фиксированной цене и с фиксированной датой окончания [10, 75-87]), контракт на эксплуатацию и техническое обслуживание (O&M), Off-taking контракты (контракт на однократное предоставление услуг, контракт на однократную поставку продукции) и др.
Основная цель такой инициативы — выделение рисков на контрагентов готовых работать с ними.
При проектном финансировании, как правило, риски распределяются среди его участников, поэтому на различных этапах осуществления инвестиционного проекта меры по нивелированию могут осуществлять различные субъекты [15, 121].
Также, проектное финансирование имеет дело с относительно известными технологиями, поэтому реализация таких проектов более предсказуема, чем реализация инновационных проектов. Однако и здесь возможны риски, которые имеют специфический характер, обусловленный задачами реализации проектов (задержка ввода объекта в эксплуатацию, повышение цен на сырье и материалы, превышение сметы строительства и др.)
Проектное финансирование подразумевает использование метода «вне баланса» (out off balance sheet), при котором полученный кредит отражается не на балансе учредителей, а на балансе девелопера. Такой способ возможен в тех странах, где законодательство не требует обязательного предоставления консолидированных балансов. Например, в США консолидированный баланс представляется только в том случае, если доля участия в капитале дочерней компании составляет 50 % и более [14, 28].
208
Секция 17. Экономика и управление
Список литературы:
1. Hoffman Scott L. The law and business of international project finance. 3rd ed. Cambridge: Cambridge University Press. - 2008.
2. Nevitt Peter K. Project financing. London: Euromoney Publications. - 1983.
3. Hoffman, Scott L. The law and business of international project finance. 3rd ed. Cambridge: Cambridge University Press. 2008.
4. Йескомб Э. Р. Принципы проектного финансирования - Москва: Вершина, - 2008, - Глава 1.
5. Larry Wynant “Essential elements of project financing," Harvard Business Review. - May-June 1980.
6. World Bank. World Development Report 1994. - New York: Oxford University Press. - 1994.
7. Esty Benjamin C. and William L. Megginson. «Creditor Rights, Enforcement, and Debt Ownership Structure: Evidence from the Global Syndicated Loan Market.» Journal of financial and quantitative analysis: a joint publication of the University of Washington, Graduate School of Business Administration and the Western Finance Association no. 38 (1) - 2003.
8. Gatti S., Rigamonti A., Saita F. and Senati M. «Measuring value-at-risk in project finance transactions.» European Financial Management - 2007. - no.13 (1).
9. Comer B. 1996. Project Finance Teaching Note. Retrieved June 07, - 2012.
10. Kleimeier S. and Megginson W. L. Are Project Finance Loans Different from Other Syndicated Credits?, Journal ofApplied Corporate Finance 13 (1), 75-87. - 2000.
11. Wood Philip. Project finance, securitisations, subordinated debt. 2nd ed. - London: Sweet & Maxwell. - 2007.
12. Никонова И. А. Проектный анализ и проектное финансирование. - М., изд. Альпина Паблишер, - 2012.
13. Corielli F., Gatti S. and Steffanoni A. « Can nonfinancial contracts influence the pricing of financial contracts and leverage? Evidence from the International Project finance Loans Market.» Working Paper: Bocconi University. - 2007.
14. Лысова Н. А. Проектное финансирование, - 2001.
15. Лысова Н. А. Содержание проектного финансирования и возможности его реализации в России, Менеджмент и бизнес-администрирование. - 2008. - № 1. - с. 117-131.
16. “Global Project Finance.” Standard & Poor’s Creditreview, - March 27, 1995
17. Wells Louis T. and Gleason Eric S. “Is Foreign Infrastructure Investment Still Risky?” Harvard Business Review -September-October 1995.
18. Traverso Victor “The Rules of the Game: Project Finance Challenges in Latin America.” LatinFinance Project Finance in Latin America Supplement, - June 1994.
Kovaleva Ludmila Ivanovna, Orel branch of the Financial University, associate professor of the Department of Economics and Finance
E-mail: kovalevavzfi@mail.ru
Ponomareva Natalia Vitalyevna, Orel State Agrarian University, associate professor of the Department of Accounting and Audit E-mail: esfira@list.ru
The management of the cost of a business reputation of an organization
Abstract: The article describes the main goals and objectives of the management of business reputation. The author proves that the process of formation of public opinion should be managed. The article gives practical guidance for the management of business reputation.
Keywords: goodwill; profit; financial organization; management; investor; value; shareholders; corporate image; intangible assets.
209
