CC BY
160
pISSN 2071-4688 Инвестиционная деятельность
eISSN 2311-8709
АНАЛИЗ СУЩНОСТНЫХ ОСОБЕННОСТЕЙ ПРОЕКТНОГО ФИНАНСИРОВАНИЯ, ЕГО ОРГАНИЗАЦИИ И СПЕЦИФИКИ УПРАВЛЕНИЯ ПРОЕКТАМИ В ОБЩЕЙ СИСТЕМЕ МЕНЕДЖМЕНТА*
Нафсэт Адамовна ТЛИШЕВА
кандидат экономических наук, доцент кафедры денежного обращения и кредита,
Кубанский государственный аграрный университет им. И.Т. Трубилина, Краснодар, Российская Федерация [email protected]
https://orcid.org/0000-0002-8683-641X SPIN-код: 9604-4006
История статьи: Аннотация
Получена 23.05.2018 Предмет. Проектное финансирование как деятельность, связанная с рисками,
Получена в доработанном которые зависят от стадии жизненного цикла, участников проекта, стремящихся виде 30.07.2018 оценивать их обособленно от иных рисков, не связанных с проектом.
Одобрена 14.08.2018 Цели. Провести анализ специфических черт проектного финансирования, важный
Доступна онлайн 29.10.2018 для развития подходов к оценке инвестиционных проектов и практики применения
проектного финансирования в России. УДК 658.15 Методология. Применялись методы: диалектический, монографический, анализа и
JEL: G21, G29, L32 синтеза, абстрагирования и обобщения, прогноза денежного потока.
Результаты. Выделены значимые аспекты управления проектами. Проведен анализ сущностных особенностей проектного финансирования, связанных с определяющей ролью долгового финансирования в нем. Доказана его специфичность, обусловленная: уникальностью каждого проекта; многоаспектностью проектных рисков; большей существенностью для кредитования денежных потоков от проекта, а не кредитоспособности спонсора; раздельным учетом спонсором активов, формируемых проектом. Последняя особенность сопровождается управленческими проблемами, связанными с необходимостью разграничивать управление проектами и общий менеджмент, поэтому конкретизирована сфера влияния менеджмента отдельного проекта и управления проектной компании как единой организационно-управленческой структуры. Обнаружены различия в методиках расчета денежного потока, применяемых при финансировании проектов Внешэкономбанком или Фондом национального благосостояния. Эти различия необходимо нивелировать. Область применения. Исследование может представлять интерес для участников проектного финансирования. Ключевые слова: Выводы. Проектное финансирование как уникальная деятельность обладает
проектное финансирование, характерными особенностями и в строгом смысле слова отличается от проект, проектная компания, финансирования проектов целевыми установками, временными границами, объектом фабрика проектного деятельности, наличием стандартизированных требований к организации процесса
финансирования управления, определяемых интересами его участников.
© Издательский дом ФИНАНСЫ и КРЕДИТ, 2018
Для цитирования: Тлишева Н.А. Анализ сущностных особенностей проектного финансирования, его организации и специфики управления проектами в общей системе менеджмента // Финансы и кредит. — 2018. — Т. 24, № 10. — С. 2379 — 2398. https://doi.org/10.24891/fc.24. 10.2379
Организация экономического сотрудничества и развития (ОЭСР) подсчитала, что глобальные инвестиции в инфраструктуру, которые должны финансироваться из
* Статья подготовлена при финансовой поддержке РФФИ. Проект № 17-12-23032-ОГН ОГН-Р_КАВКАЗ-А
внебюджетных источников, составляют примерно 25 трлн долл. США в период до 2030 г.1 [1]. Развитие инфраструктуры жизненно необходимо экономике любого
1 OECD, Infrastructure to 2030: Telecom, Land Transport, Water and Electricity. OECD Publishing, Paris, 2008.
2379
государства, спрос на такого рода инвестиции значительно превосходит их фактическое финансирование, формируя дефицит финансирования инфраструктуры традиционными (бюджетными) источниками. Поэтому проектное финансирование играет в развитии инфраструктурных и других проектов решающую роль.
Проектное финансирование открывает доступ к акционерному (собственному) капиталу проектной компании для инвесторов, в том числе институциональных (общая сумма активов институциональных инвесторов только в странах ОЭСР более 70 трлн долл. США на конец 2010 г. [1, 2]), и раскрывает потенциальные возможности роста имущества (активов) проектной компании.
Среди отечественных ученых, избравших проблемы проектного финансирования и синдицированного кредитования объектами своих исследований, следует особенно отметить таких, как: В.Д. Шапиро2, Д.С. Морозов [3], М.И. Ример3,
H.Н. Симонянц [4], И.И. Родионов, Р.Н. Божья-Воля [5], Э.Ю. Клименко, С.И. Неизвестный [6], а среди зарубежных ученых — Э.Р. Йескомб [7], D.S. Bae,
I. Damnjanovic [8], Z. Lu, F. Peña-Mora, X.R. Wang, C.Q. Shen, Z. Riaz [1], Дж. Хигни [9] и др.
Среди освещаемых в отечественной и зарубежной литературе4 [1, 3 — 8, 10—15] значимых аспектов управления проектами можно выделить следующие:
• принятие решения об участии в том или ином проекте, о формах такого участия; технико-экономическое обоснование эффективности проекта; вопросы оценки и анализа проектной документации5 [13];
2 Ильин Н.И., Лукманова И.Г., Немчин А.И. и др. Управление проектами / под ред. В.Д. Шапиро. М.: Два Три, 1996. 609 с.
3 Экономическая оценка инвестиций: учеб. / под ред.
М. Римера. 5-е изд., перераб. и доп. СПб.: Питер, 2014. 432 с.
4 Ильин Н.И., Лукманова И.Г., Немчин А.И. и др. Управление проектами / под ред. В.Д. Шапиро. М.: Два Три, 1996. 609 с.; Ахметов Р.Р. Банковское управление реализацией инвестиционного проекта заемщика при проектном финансировании // Финансы и кредит. 2009. № 38. С. 73 — 80.
5 Там же.
• риски участников (проектной компании — заказчика, учредителей проектной компании — спонсоров инвестиционного проекта; консультантов; подрядчиков; поставщиков; покупателей проектного продукта; гарантов; поручителей; банков, участвующих в проектном финансировании)6 и управление ими; риски классического и чистого проектного финансирования [3, 5 — 7, 13]. В зависимости от этапов (фаз, стадий) инвестиционного цикла интересны ввиду их уникальности такие классификационные страты, как риски первичного (более рискованного) или вторичного рынка инвестиций в проект [1]; риски проекта в стадии brownfield (финансирование инициирования инфраструктурного проекта, включая закупки, строительство и поставку при государственно-частном партнерстве) или greenfield (эксплуатации инфраструктурного проекта);
• финансирование, структурирование (структуризация) инвестиций, классическое, стандартное и чистое проектное финансирование; методы оценки структуры капитала, оценки стоимости компании, эффективности проекта [7, 13 — 15];
• роль государства в создании благоприятного инвестиционного климата, формирование налоговых льгот для организаторов проектного финансирования [1, 8];
• синдицированное кредитование и его развитие в России, роль ключевого финансового координатора в таком синдикате [4].
Отношения, возникающие в связи с предоставлением синдицированного кредита, с 1 февраля 2018 г. регулируются Федеральным законом7, то есть нормативно-
6 Описание одного из методов оценки рисков изменения цен финансовых активов, применимых также для оценки проектных рисков, приводится в [10]. Л. Башелье обнаружил, что если цена на акции совершает случайные блуждания, вероятность того, что она достигнет определенного показателя в будущем, можно рассчитать по графику, известному как нормальная обобщенная функция [10].
7 Федеральный закон от 31.12.2017 № 486-ФЗ
«О синдицированном кредите (займе) и внесении изменений в отдельные законодательные акты Российской Федерации».
2380
правовая система, определяющая правила заключения кредитного договора, взаимоотношений сторон, связанных обязательственными отношениями по поводу исполнения названного договора, только формируется, хотя ранее учеными (Э.Н. Колкаревой, Н.Н. Симонянц и др. [4]) были проведены исследования механизма взаимодействия участников синдицированного кредитования (без специфичной его привязки к проектному финансированию с учетом прежде всего собственного проектного цикла банка).
Практика проектного финансирования за рубежом проходила следующие этапы развития:
- в рамках дисциплины «исследование операций» — «управление проектами» [1, 11], исследований UNIDO и МБРР [1], некоммерческих профессиональных ассоциаций8. Трудности обучения основам управления проектами связаны с уникальностью, автономностью и краткосрочной направленностью каждого проекта, а также взаимозависимостью участников проекта и их деятельности;
- путем выпуска местными органами власти государственных облигаций tax increment financing bonds в надежде на будущий прирост налоговых поступлений как способ обеспечения финансирования инфраструктурных проектов, реализуемых проектной компанией, которая может выступать инвестором9 [8];
- через расширение эмиссии social impact bonds [1];
8 Международный институт по управлению проектами (Project Management Institute, PMI).
URL: https://www.pmi.org/about/learn-about-pmi
9 Основная идея TIF заключается в том, чтобы использовать доходы от облигаций для финансирования проектов, которые могут увеличить стоимость портфеля недвижимости
и способствовать будущему развитию недвижимости. Типичные примеры таких проектов включают в себя проекты улучшения транспортного доступа, общие инфраструктурные проекты и проекты реконструкции заброшенных земель. По завершении таких проектов эмитент использует в качестве источника погашения облигаций прирост доходов по налогу на имущество. Этот прирост обычно определяется по отношению к некоторому базовому уровню дохода в налогах на имущество до реализации проектов [8].
- благодаря анализу рынка слияний и поглощений [12], теории портфеля и инвестиционных стратегий; практике доверительного управления.
Рассмотрим сущность проектного финансирования, раскрывающую систему его особенностей так, как ее понимали различные исследователи.
Ученый М.И. Ример, например, приводит т а ко е о п р е д е л е н и е п р о е к т н о г о финансирования: это форма финансирования банком с помощью различных инструментов инвестиционного проекта, реализуемого специально созданной для этого компанией (SPV — special purpose vehicle) с вхождением банка в состав ее собственников, при этом будущие денежные потоки проекта выступают основным обеспечением возврата заемных средств и выплаты доходов инвесторам. В приведенном определении внимание обращается только на одну из форм участия банка в проекте, хотя М.И. Ример отмечает не только возможности вхождения банка в состав учредителей, но и его вероятную определяющую роль в организации выпуска ценных бумаг проектной компании, кредитовании проектной компании, гарантиях и поручительстве и др.
Исследователь Э.Р. Йескомб указывает различия между проектным финансированием и кредитами корпоративным заемщикам и дает обзор конкурирующих и принципиально отличных от проектного финансирования типов структурированного финансирования, к которым он относит: финансирование под обеспечение активами, финансирование под дебиторскую задолженность, секъюритизацию, финансирование приобретения за счет заемных средств или приобретение компании ее управляющими, финансирование поглощений, лизинг. В сущности, эти типы структурированного финансирования отличаются от проектного финансирования тем, что ни в одном из перечисленных случаев не происходит заимствования под залог денежных средств, полученных от проекта — так определяет проектное финансирование Э.Р. Йескомб.
2381
По мнению Д.С. Морозова, проектное финансирование — разновидность
банковского кредитования инвестиционных проектов, при котором кредитор берет на себя частично или полностью риски, связанные с реализацией инвестиционного проекта [3]. Оно обладает такими особенностями, как множественность участников, значительная растянутость во времени, сложный комбинированный характер проектной деятельности, сочетание более простых форм деятельности, интеграционный характер.
В соответствии с определением, приведенным в Программе «Фабрики проектного финансирования»10, оно представляет собой вид долгосрочного (на срок не менее трех лет) финансирования инвестиционного проекта в форме предоставления кредита (займа), при котором источником погашения задолженности являются доходы от использования или реализации имущества, созданного и (или) приобретенного при реализации инвестиционного проекта — доходы, основанные на результатах, эффективности в создании устойчивой в социальном, экологическом, экономическом плане системы (инфраструктуры и пр.). В этом определении особое место отводится источнику погашения займа.
Ученые W.B. Woody и H. Pourian называют проектным такое финансирование, которое относится к финансированию строительных либо инженерных предприятий и реконструкции объектов, которые
спонсирующая компания отделила от своих активов и обязательств общего назначения [13, 14]. Сущностный признак категории «проектное финансирование» здесь определяется как факт обособленного учета и даже изоляции именно спонсирующей компанией (спонсора проекта)
финансируемых активов и обусловленных реализацией проекта обязательств.
Достаточность и структура, адекватность капитала проектной компании косвенно измеряются по общей экономической методологии такими показателями, как
10 Постановление Правительства РФ от 15.02.2018 № 158 «О программе «Фабрика проектного финансирования».
ежегодный коэффициент покрытия долга (Annual Debt-Service Cover Ratio), коэффициент покрытия срока кредита11 (Loan-Life Cover Ratio) [7], леверидж [7]. В соответствии с российским законодательством доля заемных средств не должна превышать 80%, в других странах — от 65% до 75% [13, 14]. Альтернативным WACC показателем стоимости капитала для проектов государственно-частного партнерства является внутренняя норма рентабельности (IRR) проекта. IRR наряду с индексом рентабельности инвестиций (ROI) являются главными критериями при выборе альтернативных проектов12 [15, 16].
Существуют три основных направления, в которых развивается проектное финансирование в России.
1. В рамках программы поддержки инвестиционных проектов, реализуемых на территории Российской Федерации на основе проектного финансирования. Порядок финансирования инвестиционных проектов, реализуемых на принципах проектного финансирования, регулируется:
1) постановлением Правительства РФ от 14.12.2010 № 1016 «Об утверждении Правил отбора инвестиционных проектов и принципалов для предоставления государственных гарантий Российской Федерации по кредитам либо облигационным займам, привлекаемым на осуществление инвестиционных проектов»;
2) постановлением Правительства от 11.10.2014 № 1044 «Об утверждении программы поддержки инвестиционных проектов, реализуемых на территории Российской Федерации на основе проектного финансирования».
Ряд проектов, поддержанных в соответствии с постановлением Правительства № 1044, представлен в табл. 1.
11 Ахметов Р.Р. Банковское управление реализацией инвестиционного проекта заемщика при проектном финансировании // Финансы и кредит. 2009. № 38. С. 73—80.
12 Киселева Н.В., Боровикова Т.В., Захарова Г.В. и др. Инвестиционная деятельность: учеб. пособ. / под ред.
Г.П. Подшиваленко и Н.В. Киселевой. М.: КноРус, 2005. 432 с.
2382
Характер третьего проекта позволяет установить, что сумма, инвестируемая ОАО «Аэропорт «Анапа», — 800 млн руб. финансируется ПАО «Сбербанк» (рис. 1 — результат расчета свободных денежных средств предприятия и степени покрытия ими долга, на который начислены сложные проценты13), и за счет собственных средств предприятия, входит в допустимый интервал (при леверидже 80:20). Для возможности обслуживания кредита показатель DSCR должен быть не менее 1 и варьироваться в диапазоне 1,2 — 1,5 в зависимости от типа инвестиционного проекта. Коэффициент обслуживания долга аэропорта изменяется от 3,2 до 21,2 в 2017 — 2025 гг., что свидетельствует о возможности предприятия обслуживать долг в будущем.
Возможности коммерческих финансовых институтов по финансированию проектов в рамках проектного финансирования ограничены размером их капитала и величиной норматива Н6, которая не должна превышать 25% от размера их собственных средств (капитала).
Значение норматива Н6 у Сбербанка, Россельхозбанка, Альфа-банка, Промсвязьбанка, Банка ВТБ и банка «ФК «Открытие» меньше 22, что приближает состояние активов (по обобщающему показателю) к хорошему, значение норматива Н6 Банка ГПБ больше 22, но меньше 25, что приближает состояние
13 Графики, представленные на рис. 1, построены на основе следующих исходных не изменяющихся предпосылок и допущений: а) процентная ставка — 11,5% годовых (выбрана нами, так как Банком России на 31.07.2015 установлена ставка по кредитам, обеспеченным залогом прав требования по заимствованиям на финансирование инвестиционных проектов, равная 9%, плюс 2,5% годовых), начисленных по сложной процентной ставке, или методом капитализации до момента его завершения (2025 г.) и уплачиваемых равномерно с 2018 г., то есть за исключением нулевого года (2016 г.) и первого года реализации проекта (2017 г.), так как график платежей процентов в течение данного периода известен и определен бухгалтерской отчетностью ОАО «Аэропорт «Анапа»; кроме того, известен и сохранен график платежей по основному долгу; денежный поток по проекту, информация о котором представлена в табл. 1, равен денежному потоку компании ОАО «Аэропорт «Анапа»; прогноз величины свободных денежных средств для обслуживания долга, то есть прогноз денежного потока на 2018—2025 г. в то время, когда мы располагаем данными о его величине с 2012 г., найден по модели: у = 67 330-2-416 680х+635 956; Я2 = 0,6133.
активов (по обобщающему показателю14) к удовлетворительному. Тем не менее капитал ПАО «Промсвязьбанк» принимает
отрицательное значение к началу 2018 г. (-121 569 086 тыс. руб.), что ставит под угрозу завершение начавшихся проектов (табл. 2).
2. «Фабрика проектного финансирования» [17, 18] как механизм реализации инвестиционного проекта благодаря синдицированному кредитованию и как проект Внешэкономбанка (ВЭБа), создавшего специально для ее работы
специализированное общество, некий проект, инициируемый спонсорами, в проекте Специализированного общества проектного финансирования.
Принято постановление Правительства от 15.02.2018 № 158 «О программе «Фабрика проектного финансирования».
В системе проектного финансирования с возможностями секьюритизации и
хеджирования процентного риска [19] с государственной поддержкой (гарантиями) проектов, реализуемых прежде всего в социальной сфере и в тех сферах, где исключительно частный капитал
неэффективен или неприменим, в форме государственно-частного партнерства (что согласуется с принципами деятельности Внешэкономбанка)15 ключевое «якорное» 6-е место — в качестве оператора, отби раю ще го п ро екты , кр еди тного управляющего в синдикате — принадлежит Внешэкономбанку16.
Он владеет 100% долей ООО «Специализированное общество проектного финансирования Фабрика проектного финансирования» (таким образом, Внешэкономбанком создается обособленный проект в виде Фабрики проектного финансирования, названный на рис. 2 SPC II (аббревиатура от Special Purpose Company, компания специального назначения) по
14 Указание Банка России от 03.04.2017 № 4336-У «Об оценке экономического положения банков».
15 Распоряжение Правительства от 27.07.2007 № 1007-р.
16 Организционная модель Фабрики.
URL: https://new.veb.ru/biznesu/fabrika-proektnogo-finansirovaniya/
2383
аналогии с подходом, описанным Z. Lu, F. Peña-Mora, X.R. Wang и др., SPC I и SPC II генерируют мультипроектные риски). SPC II обеспечивает изоляцию17. Секьюритизация помогает улучшить ликвидность, переключая деньги между банковской системой и рынком капитала. Первый кредитор ( В не шэ коном б а нк ) з атем п олу ча ет рефинансирование и переходит к следующему проекту, вместо того чтобы держать в своем портфеле кредит проекта проектной компании — инициатора в течение десятилетий [1]. Как правило, Внешэкономбанк участвует в реализации инвестиционных проектов, если они не могут быть профинансированы коммерческими финансовыми институтами на условиях, сопоставимых с условиями финансирования, осуществляемого Внешэкономбанком18.
3. «Инфраструктурная ипотека». Развитию каждого из направлений проектного финансирования препятствует непонимание специфики экономической сущности слов «проект» и «менеджер проекта» в контексте проектного финансирования. Эти слова стали в русском языке общеупотребительными. Мы, основываясь на результатах анализа и синтеза совокупности определений категории «проектное финансирование» (табл. 3), пришли к выводу о том, что проектное финансирование — эффективная, уникальная
17 На принципах проектного финансирования реализовывался крупнейший в истории проект разработки нефтяных месторождений в Великобритании, на Северном море. В 1972 г. был организован кредит в размере 945 млн долл. США, предоставленный синдицированной фирме Norex, которая была создана специально для этой цели и контролировалась 66 коммерческими банками. Затем Norex предоставила средства компании BP-Development, дочерней компании British Petroleum's (BP), занимающейся разведкой нефти на месторождении North Sea Forties Field через кэптивную (зависимую, связанную) финансовую компанию. Однако предоставление средств BP-Development осуществлялось в виде авансового платежа за будущие поставки нефти с геологоразведочного участка. Это был не прямой кредит. Поскольку Norex не имела опыта перепродажи нефти на мировом рынке, она подписала контракт с компанией BP-Trading на перепродажу нефти по согласованной цене. BP-Trading в свою очередь перепродаст нефть и выплатит вырученные средства Norex, которая погасит кредит своей материнской компании, то есть 66 коммерческим банковским синдикатам. Эта форма проектного финансирования может быть обозначена как «соглашение об оплате продукции» (production payment arrangement).
18 Распоряжение Правительства от 27.07.2007 № 1007-р.
Н.А. Тлишева / Финансы и кредит,
2384 http://fin-izda
в каждом своем воплощении деятельность в целях финансирования проектов по добыче полезных ископаемых, энергетических проектов, объектов высокого общественного, государственного значения, связанная с рисками, спектр которых зависим от стадии жизненного цикла проекта (тестирование состоятельности идеи и развития идеи в инициированном проекте отличается по спектру рисков), участников проекта, стремящихся оценивать их объективно и обособленно от иных рисков, не связанных с проектом, в интересах государства и общества, с погашением привлекаемых средств за счет будущих проектных денежных потоков.
Данное определение отличается от существующих тем, что в нем отражены наиболее значимые, с нашей точки зрения, особенности проектного финансирования, связанные с источником погашения привлеченных средств, риском и жизненным циклом проекта, со спецификой учета, с множественностью участников и государственной значимостью финансируемых проектов.
В то же время проектное финансирование обладает следующими организационными особенностями:
1) определяющая роль долгового финансирования, когда:
- леверидж 80:20 (в России) или 25:75; 35:65 (за рубежом);
- финансирующей компанией — банком создается обособленный «проект» — дочерняя корпорация по финансированию отобранных проектов;
- банки могут входить в состав учредителей финансируемой проектной компании (SPC I), выступать организаторами выпуска ценных бумаг проектной компании (SPC I) для финансирования проекта, выдавать гарантии и поручительства и, конечно, осуществлять кредитование проекта, принимая на себя уникальные риски проекта, и т.д.;
- доходы от использования или реализации имущества, созданного и (или) приобретенного при реализации инвестиционного проекта, являются источником погашения долга и предметом залога и определяют качество кредита;
2) уникальность финансируемых на основе проектного финансирования проектов;
3) связь проектных рисков с его жизненным циклом и интересами участников проекта: проектной компании, спонсоров проекта, инвесторов и т.д.;
4) возможность привлечения активов инвесторов для повышения качества кредита, причем кредитор может не обладать правом обращения взыскания на активы спонсора проекта при проектном финансировании без права регресса. Качество кредита определяется не кредитоспособностью спонсора проекта, а проектом;
5) обособленный учет спонсором проекта активов, формируемых или связанных с проектом.
Как было отмечено ранее, сущностным признаком категории «проектное ф инанси ров ани е» являе тс я ф акт обособленного учета и даже изоляции именно спонсирующей компанией (спонсора проекта) финансируемых активов и обусловленных реализацией проекта обязательств. Ввиду трудностей, которые могут возникнуть у внешних пользователей бухгалтерской (финансовой) отчетности компаний-проектоустроителей (одновременно являющихся спонсорами проекта, финансирующими проект за счет собственных средств), в связи с необходимостью разделения эффекта от проекта и эффективности проекта, а также эффекта (эффективности) проектной компании, осуществляющей не только данный проект, но и обеспечивающей функционирование всего организационно-хозяйственного механизма в процессе реализации всех видов деятельности (не только проектной) инициатора проекта, следует выработать теоретико-
методологическую основу проведения такого различения.
В связи с этим с теоретической точки зрения нами обобщены и конкретизированы отличия управления проектами от общего менеджмента в проектной компании по следующим критериям: по объекту деятельности, которым является добавленная ценность и ценностное предложение проекта/проектной компании в целом; по временным границам, определяемым (для проектного финансирования) самим проектом; целям создания уникального (для проектного финансирования) или типового продукта (для проектной компании, как портфеля проектов); по возможностям оценки затрат на финансирование: подверженным стандартизации — в проектном финансировании; регулируемым всем перечнем финансовых нормативно-правовых документов — в финансировании проектов, в общем менеджменте; по формам обеспечения (активы проекта/все виды обеспечения, предусмотренные гражданским законодательством) — табл. 4.
С методологической точки зрения мы считаем, что необходимо унифицировать стандарты и методы оценки для российской практики, изложенные в «Методических указаниях по подготовке стратегического и комплексного обоснований инвестиционного проекта...»19 и методике ВЭБ, чтобы избежать разночтений в трактовке, интерпретации факторов (например, «инвестиции» и «капитальные вложения») и расчетах показателей кредитной устойчивости проекта (табл. 5).
С организационно-инвестиционной точки зрения мобилизации инвестиционных ресурсов в целях проектного финансирования будет способствовать развитие налогового законодательства и финансового рынка.
19 Приказ Минэкономразвития России от 14.12.2013 № 741 «Об утверждении методических указаний по подготовке стратегического и комплексного обоснований инвестиционного проекта, а также по оценке инвестиционных проектов, претендующих на финансирование за счет средств Фонда национального благосостояния и (или) пенсионных накоплений, находящихся в доверительном управлении государственной управляющей компании, на возвратной основе».
2385
Таким образом, верное понимание сущности проектного финансирования, основных принципов организации проектного финансирования и его инструментов будет способствовать дальнейшему совершенствованию
элементов этой системы, основы которой заложены в нормативно-правовых документах, действующих в России в настоящее время, что станет базисом создания благоприятного инвестиционного климата в нашей стране.
Таблица 1
Некоторые проекты, реализуемые через механизм проектного финансирования в РФ
Table 1
Some projects implemented through the project financing mechanism in the Russian Federation
Характерис- Запуск 4-го Строительство нового Создание онкорадиологического
тика оператора аэровокзального комплекса центра в Подольске
мобильной связи в аэропорту Анапа
в Москве
Описание Запуск 4-го оператора Строительство нового Создание (строительство
мобильной связи в аэровокзального комплекса и оснащение) онкорадиологического
Москве — в аэропорту Анапа центра в Подольске Московской
строительство сетей 21.10.2015 (эксплуатационная) области и осуществление
3G/4G. деятельности с его использованием,
Предоставление в том числе в рамках Московской
доступной областной программы
мобильной связи государственных гарантий
широким слоям бесплатного оказания гражданам
населения. медицинской помощи
Срок реализации —
2015—2019 гг.
(инвестиционная
фаза)
Заемщик / ООО «Пилар» / ОАО «Аэропорт Анапа» / ООО «ПЭТ-Технолоджи Подольск» /
ответственный генеральный директор по экономике и менеджер проекта Банка ГПБ (АО)
исполнитель директор Теле2 финансам ОАО «Аэропорт
Россия Анапа»
Кредитор ОАО Банк ВТБ ПАО Сбербанк Банк ГПБ (АО)
Сумма, млн 15 976 / Активы 800 / Залог прав аренды 1 069 / Залог 100% долей в УК
руб. / проектной компании земельных участков, заемщика.
обеспечение расположенных под объектами Залог прав аренды на земельный
строящегося и существующего участок, выделенный под
терминалов аэропорта Витязево строительство объекта, а после
(Анапа). окончания строительства — под
Последующий залог 50%+1 эксплуатацию объекта.
обыкновенных акций заемщика. Заклад собственных векселей
Залог всех свободных от заемщика (с бланковым
обременений обыкновенных индоссаментом), выпущенных
акций заемщика. в результате субординации
Залог имущественных прав по финансовых обязательств
договору(ам) генерального заемщика.
подряда на строительство Поручительство бенефициаров
терминала аэропорта Витязево заемщика.
(Анапа). Залог имущественных прав по
Залог оборудования, концессионному соглашению.
приобретаемого в рамках Залог имущественных прав по
проекта. договору генерального подряда.
Залог имущественных прав по Уступка прав денежного требования
договору(ам) поставки по банковским гарантиям
оборудования, приобретаемого генерального подрядчика
в рамках проекта.
Залог существующего и нового терминалов. Поручительство ОАО «Международный аэропорт «Краснодар»_
2386
Срок
10 лет
10 лет
7 лет
Процентная ставка
Процентная ставка,
устанавливаемая
Банком России при
предоставлении
уполномоченным
банкам кредитных
средств в целях
рефинансирования
кредитов, выданных
уполномоченными
банками конечным
заемщикам в рамках
Программы
поддержки
инвестиционных
проектов,
реализуемых на
территории
Российской
Федерации на основе
проектного
финансирования,
утвержденной
постановлением
Правительства РФ от
11.10.2014 № 1044,
плюс 2,5% годовых
Уровень процентной ставки, устанавливаемой Банком России, при предоставлении уполномоченным банкам кредитных средств на цели рефинансирования кредитов, выданных уполномоченными банками конечным заемщикам в рамках Программы поддержки инвестиционных проектов, реализуемых на территории Российской Федерации на основе проектного финансирования, утвержденной постановлением Правительства РФ от 11.10.2014 № 1044, плюс 2,5% годовых, то есть (6,25+2,5) = 8,75 (%) — на текущий момент или (9+2,5)=11,5 (%) — на 31 июля 2015 г.
Процентная ставка, устанавливаемая Банком России при предоставлении уполномоченным банкам кредитных средств в целях рефинансирования кредитов, выданных уполномоченными банками конечным заемщикам, плюс 2,5% годовых
Примечания. 1. Всего подобных названным в таблице проектов, отобранных для участия в Программе поддержки инвестиционных проектов, реализуемых на территории Российской Федерации на основе проектного финансирования, — 42. 2. Всего российских кредитных организаций и международных финансовых организаций, отобранных для участия в Программе поддержки инвестиционных проектов, реализуемых на территории Российской Федерации на основе проектного финансирования, — 10.
Источник: Программа поддержки инвестиционных проектов, реализуемых на территории Российской Федерации на основе проектного финансирования.
URL: http://economy.gov.ru^minec/activity/sections/CorpManagment/investprojectprogramme
Source: Program for support to investment projects implemented in the Russian Federation on the basis of project financing. URL: http://economy.gov.ru^minec/activity/sections/CorpManagment/investprojectprogramme (In Russ.)
2387
Таблица 2
Норматив Н6 «Максимальный размер риска на одного заемщика или группу связанных заемщиков» (на 01.01.2017 г.) уполномоченных банков, отобранных для участия в Программе поддержки инвестиционных проектов, реализуемых на территории Российской Федерации на основе проектного финансирования, и ГК «Внешэкономбанк»
Table 2
N6 Ratio Maximum Risk per Borrower or a Group of Related Borrowers (as of January 1, 2017) of authorized banks selected for participation in the Program for support to investment projects implemented in the Russian Federation on the basis of project financing, and Vnesheconombank Group of Companies
Наименование банка Капитал банка, Значение норматива
тыс. руб. Максимальное Минимальное
ПАО Сбербанк (универсальная лицензия) 3 124 381 387 17,9 0,1
АО «Россельхозбанк» (универсальная лицензия) 395 252 176 16,6 1
АО «АЛЬФА-БАНК» (универсальная лицензия) 352 959 351 20,3 0,3
Банк ВТБ (ПАО) (универсальная лицензия) 1 020 500 621 21,1 0,1
ПАО «Промсвязьбанк» (универсальная лицензия) 146 888 752 21,2 3,6
Банк ГПБ (АО) (универсальная лицензия) 634 202 016 23,1 0,6
ОАО АКБ «Банк Москвы» Объединен с Банком ВТБ
ПАО Банк «ФК Открытие» (универсальная лицензия) 270 655 152 19,5 0,5
Международный инвестиционный банк Лицензия отозвана приказом Банка России № 0Д-204 от 05.04.2012
Евразийский банк развития (ЕАБР) 101 120 208,1 — —
ГК «Внешэкономбанк» 526,8 млрд руб. Максимальный размер риска на 1 заемщика или группу связанных заемщиков не
должен
превышать 25%
размера
собственных
средств
(капитала)
Внешэконом-
_банка_
Источник: составлена автором с привлечением источников: указание Банка России от 03.04.2017 № 4336-У «Об оценке экономического положения банков»; инструкция Банка России от 28.06.2017 № 180-И «Об обязательных нормативах банков»; Справочник по кредитным организациям. URL: http://www.cbr.ru/credit/main.asp
Source: Authoring, based on the Bank of Russia Directive On Assessment of the Economic Situation of Banks of April 3, 2017 № 4336-У; Directive of the Bank of Russia On Mandatory Standards of Banks of June 28, 2017 № 180-И; Reference book on credit institutions. URL: http://www.cbr.ru/credit/main.asp (In Russ.)
2388
Таблица 3
Особенности проектного финансирования, выраженные в его сущности Table 3
Special characteristics of project financing expressed in its essence
Автор / источник_Определение_
Э.Р. Йескомб Метод финансирования крупных проектов за счет долгосрочных займов. Это форма
финансового инжиниринга — заимствование под залог денежных средств, полученных
_от проекта_
L. Wynant, Такое финансирование, которое относится к финансированию строительных / инженерных
W.B. Woody, предприятий и реконструкции объектов, которые спонсирующая компания отделила от своих
H. Pourian активов и обязательств общего назначения. Особенность проектного финансирования —
_обособленный учет спонсором проекта активов, формируемых или связанных с проектом
М.И. Риммер Форма финансирования банком с помощью различных инструментов инвестиционного
проекта, реализуемого специально созданной для этого компанией (SPV — Special Purpose Vehicle) с вхождением банка в состав ее собственников, при этом будущие денежные потоки проекта выступают основным обеспечением возврата заемных средств и выплаты доходов инвесторам. В приведенном определении внимание обращается только на одну из форм
_участия банка в проекте_
Д.С. Морозов Разновидность банковского кредитования инвестиционных проектов, при котором кредитор
берет на себя частично или полностью риски, связанные с реализацией инвестиционного проекта. Особенность проектного финансирования — рискованность, принимаемая
_кредитором_
Г.А. Поташева Структура финансирования, при которой долговое финансирование, собственный капитал
и активы, привлекаемые для повышения качества кредита, используются для финансирования проектов, текущей деятельности или для рефинансирования специального кредита, предоставленного в капиталоемкой отрасли. Особенность проектного финансирования — возможность привлечения активов инвесторов для повышения качества кредита. Качество кредита определяется не кредитоспособностью спонсора проекта (особенно, если кредитор не обладает правом обращения взыскания на активы спонсора проекта - при проектном финансировании без права регресса), а проектом, его ожидаемыми будущими денежными
_потоками_
Программа Вид долгосрочного (на срок не менее трех лет) финансирования инвестиционного проекта «Фабрики в форме предоставления кредита (займа), при котором источником погашения задолженности проектного являются доходы от использования или реализации имущества, созданного и (или) финансирования» приобретенного при реализации инвестиционного проекта. Особенность проектного _финансирования - «проектный» источник погашения привлекаемых средств_
Источник: авторская разработка
Source: Authoring
2389
Таблица 4
Особенности управления проектами и его отличия от общего менеджмента в проектной компании Table 4
Special characteristics of project management and its difference from the general management in the project company
Отличительный признак_
Управление проектами
Общий менеджмент
Объект Добавленная стоимость, ценностное
деятельности предложение проекта.
Управление проектами более формализованный процесс, чем управление, и предполагает приложение знаний, навыков, инструментов и методов к работам специфического проекта для удовлетворения требований, предъявляемых к проекту
Добавленная стоимость, ценностное предложение. Концепция, миссия, стратегия, тактика и логистика, определяемые владельцами, менеджментом компании, охватывают сферу значительно большую, чем реализация отдельного проекта, включающую все бизнес-единицы, бизнес-процессы и бизнес-операции. Здесь реализуется целый комплекс проектов, связанных с внутренними и внешними клиентами компании. Общий менеджмент способствует созданию гораздо большего числа функциональных взаимосвязей, чем управление проектами_
Временные Проекты в большей мере привязаны границы к срокам, от которых зависят и которыми определяются планирование, исполнение и контроль реализации проекта, _его границы_
Продолжительность существования определяется умением менеджмента обеспечить краткосрочную и долгосрочную результативность всей производственной системы, не всегда привязанные к срокам_
Цель
Цель проектной деятельности — создание уникального продукта
Целью производственной деятельности, в отличие от проектной, является создание типового продукта, а не уникального, что накладывает обязательства на менеджера особым образом организовать производственный процесс, который объединяет трудовой коллектив, который зачастую больше команды отдельного проекта_
Возможности оценки затрат на финансирование и его обеспечение
Сферу управления проектами необходимо поддерживать путем разработки и принятия в компании стандартизированной практики и требований к организации процесса управления проектами, развития представлений о замкнутости, конечности и подчиненности жизненному циклу всех императивов проекта. Сказанное предопределяет строгую определенность оценки затрат на финансирование заказчиком проекта (в случае государственно-частного партнерства), кредитором проекта (методика оценки утверждается внутренним регулирующим документом) или менеджментом проектной компании, руководствующейся при оценке нормативно-правовым актом (федерального значения), регламентирующим порядок проектного финансирования. Финансирование всегда обеспечено активами проектной компании
Возможности оценки затрат на финансирование организации определяются всем перечнем финансовых нормативно-правовых документов, регулирующих порядок составления и представления бухгалтерской (финансовой) отчетности и учет, калькуляцию затрат. Форма обеспечения финансирования определяется гражданским законодательством
Источник: составлено автором с использованием следующих источников: [1, 2, 5, 7, 9, 13, 14, 20, 21] и Федотова М.А., Никонова И.А., Лысова Н.А. Проектное финансирование и анализ: учеб. пособие. М.: Юрайт, 2018. 144 с.
Source: Authoring, based on [1, 2, 5, 7, 9, 13, 14, 20, 21] and Fedotova M.A., Nikonova I.A., Lysova N.A. Proektnoe finansirovanie i analiz: uchebnoe posobie dlya bakalavriata i magistratury [Project finance and analysis: a manual for bachelor's and master's programs]. Moscow, Yurait Publ., 2018, 144 p.
2390
Таблица 5
Методики расчета денежного потока, доступного для обслуживания долга в данном расчетном периоде
Table 5
The methodology for calculation of cash flows available for debt service (CFADS)
Автор Формула
методики /
источник
Методические Расчет CFADS:
указания Прибыль до уплаты налогов, процентов и амортизационных отчислений - налог на прибыль
уплаченный плюс/минус изменения в оборотном капитале - инвестиции + привлечение кредита +
взносы акционеров
Варианты расчета CFADS:
- Денежный поток после финансирования (фондирования) - Капитальные затраты на обслуживание - Налог на прибьль (смета);
- Денежный поток до финансирования (фондирования) + Финансирование за счет собственных средств + Долговое финансирование - Капитальные затраты, связанные с техническим (текущим) обслуживанием (ремонтом) - Налог на прибыль (смета);
- (Операционные денежные потоки - Капитальные затраты на развитие производства -Проценты в течение строительства) + Финансирование за счет собственных средств + Долговое финансирование - Капитальные затраты, связанные с техническим (текущим) обслуживанием (ремонтом) - Налог на прибыль (смета);
- Доходы (операционные) - Операционные расходы плюс/минус корректировки чистого оборотного капитала - Капитальные вложения в развитие производства - Проценты в течение строительства + Финансирование за счет собственных средств + Долговое финансирование -Капитальные затраты, связанные с техническим (текущим) обслуживанием (ремонтом) - Налог на прибыль (смета).
Такая методика расчета продиктована самой структурой отчета о движении денежных средств,
принятой за рубежом_
ВЭБ Показатель CFADS рассчитывается до выплаты процентов:
OCF + ICF + получение долгового финансирования + взносы в уставный капитал. Если в OCF были включены выплата или получение процентов, формула должна быть скорректирована следующим образом:
OCF + ICF + получение долгового финансирования + взносы в уставный капитал + проценты
уплаченные - проценты полученные
OCF = EBIT -Profit tax - AWC + NCC,
где OCF — денежный поток от операционной деятельности;
EBIT (Earnings before interest and taxes) - прибыль до вычета налога на прибыль и процентов (операционная прибыль);
Profit tax — расходы по уплате налога на прибыль (ставка и база для расчета налога на прибыль должны быть определены по правилам налогового учета страны реализации проекта); NCC — неденежные расходы;
AWC — изменение оборотного капитала (увеличение инвестиций в оборотный капитал).
В данной формуле предполагается, что расходы на уплату процентов включены в FCF.
FCF = увеличение собственного капитала + привлечение долгового финансирования - погашение
долгового финансирования - чистые процентные платежи - выплата дивидендов (Ьли иных выплат
собственникам из уставного капитала);
FCF — денежный поток от финансовой деятельности;
ICF = - капитальные вложения + поступления от продажи активов;
ICF - денежный поток от инвестиционной деятельности.
Неденежные расходы (Noncash charges — NCC) включают следующие компоненты:
- амортизацию основных средств, нематериальных активов и финансовых активов;
- прирост (изменение) резервов (по обесценению запасов, по сомнительным долгам и т.д.);
- прирост (изменение) отложенных налогов (если в финансовой модели проводится различие между бухгалтерским и налоговым учетом);
- доходы/убытки от переоценки активов;
- иные неденежные затраты.
Изменение оборотного капитала (инвестиции в оборотный капитал) (change in working capital, AWC) рекомендуется рассчитывать как разницу между сальдо операционных оборотных активов и краткосрочных нефинансовых обязательств на конец и начало периода. _Операционные оборотные активы включают: дебиторскую задолженность, товарно-материальные
Corality
Financial
Group
2391
запасы, готовую продукцию и другие оборотные активы, связанные с операционной деятельностью, за исключением остатка денежных средств и денежных средств на резервных счетах. Краткосрочные нефинансовые обязательства (текущие обязательства) включают: кредиторскую задолженность перед поставщиками, персоналом и иными контрагентами, которая не предполагает выплату процентов за пользование заемными средствами (если не принимать во внимание штрафные санкции).
При расчете потребности в оборотном капитале также должны включаться отсрочки и предоплаты _по налоговым платежам и сборам (НДС, ЕСН и т.д.)_
Примечания. 1. Методика ВЭБ более детально описывает каждый этап расчета, чем приводится в Методических указаниях. В целом в методике ВЭБ и Методических указаниях расчет одинаков (различия имеются только в формулировках предикторов), однако в методике ВЭБ в расчет включается фактор «поступления от продажи активов» (в составе ICF), а в методике, утвержденной приказом Минэкономразвития России, - нет, и в обеих методиках не конкретизируется показатель «инвестиции» (в Методических указаниях) и «капитальные вложения» (ВЭБ). 2. Отличие зарубежной методики (Corality Financial Group) от отечественных состоит в том, что за рубежом операционные расходы учитывают любые отчисления на резервный счет содержания объекта или любые другие подобные резервные счета (Equity Funding и Debt Funding - в процентах от Development Capital Expenditure и Interest During Construction), предназначенные для покрытия любых платежей, кроме обслуживания долга. В отечественной же практике резервные счета в отчете о движении денежных средств отражения не находят.
Источник: авторская разработка
Source: Authoring
Рисунок 1
График свободных денежных средств для обслуживания долга ОАО «Аэропорт «Анапа» и обслуживание долга; коэффициент покрытия долга
Figure 1
Schedule of free cash for debt service of OAO Anapa Airport; Debt-Service Cover Ratio
Источник: Бухгалтерский баланс. URL: http://aaq.aero/upload/lblock/918/otchetnost-oao-aeroport-anapa-za-2017g.pdf Source: Balance sheet. URL: http://aaq.aero/upload/lblock/918/otchetnost-oao-aeroport-anapa-za-2017g.pdf (In Russ.)
2392
Рисунок 2
«Фабрика проектного финансирования» как принципал государственных гарантий и участники системы проектного финансирования в России
Figure 2
Project Finance Factory as a principal of State guarantees and the participants of project finance system in Russia
Инициатор проекта (проектная компания SPC I)
Внешэкономбанк
Государственные гарантии
Облигации (структурный финансовый продукт} -- размещаемые в рамках программы облигаций неконвертируемые, процентные (купонные), документарные облигации принципала в валюте Российской Федерации, с обязательным централизованным хранением, со сроком
погашения от 4 до 20 лет со дня их размещения, но не позднее 30 июня 2040 г.
ООО «Специализированное общество проектного финансирования»(принципал, SPC II):
чг
Л
а) приобретает принадлежащие Внешэкономбанку права требования к заемщикам по договорам синдицированного кредита (займа) -- в рамках транша А, возникших в связи с предоставлением Внешэкономбанком части синдицированного кредита (займа);
б) предоставляет как участник синдиката кредиторов в рамках договоров синдицированного кредита (займа) заемщикам его часть
Источник: авторская разработка Source: Authoring
2393
Список литературы
1. Lu Z, Peña-Mora F., WangX.R., Shen C.Q., Riaz Z. Social Impact Project Finance: An Innovative and Sustainable Infrastructure Financing Framework. Procedia Engineering, 2015, vol. 123,
pp. 300-307.
2. Stewart F., Yermo J. Infrastructure Investment in New Markets: Challenges and Opportunities for Pension Funds. OECD Working Papers on Finance, Insurance and Private Pensions, 2012, no. 26. URL: https://www.oecd-ilibrary.org/docserver/5k8xff424vln-en.pdf?
expires=1538907102&id=id&accname=guest&checksum=94BB811A55E8FAA0B98E122E6D36 FFA4
3. Морозов Д.С. Проектное финансирование: управление рисками. М.: Анкил, 1999. 119 с.
4. Воронина Л.А., Колкарева Э.Н., Алексеенко А.А., Симонянц Н.Н. Развитие проектного финансирования как способ сохранения инвестиционной активности на юге России в условиях финансового кризиса // Экономический анализ: теория и практика. 2009. № 29. С. 2 — 8. URL: https://cyberleninka.ra/article/n/razvitie-proektnogo-finansirovaniya-kak-sposob-sohraneniya-investitsionnoy-aktivnosti-na-yuge-rossii-v-usloviyah-finansovogo-krizisa
5. Родионов И.И., Божья-Воля Р.Н. Проектное финансирование. СПб.: Алетейя, 2015. 338 с.
6. Клименко Э.Ю., Неизвестный С.И. Рычаги стратегического управления портфелем проектов. Статья шестая. Положительная и отрицательная обратная связь // Управление проектами: информационно-аналитический журнал. 2012. № 1.
URL: https://pmmagazine.ru/articles/rychagi-strategicheskogo-upravleniya-portfelem-proektov-statya-shestaya-polozhitelnaya-i-otricatelnaya-obratnaya-svyaz/
7. Йескомб Э.Р. Государственно-частное партнерство: Основные принципы финансирования. М.: Альпина Паблишер, 2015. 457 с.
8. Bae D.S., Damnjanovic I. Credit Risk Assessment and Monitoring of TIF Bonds. Journal of Structured Finance, 2018, vol. 23, iss. 4, pp. 57-68.
URL: https://doi.org/10.3905/jsf.2018.23A057
9. Хигни Дж. Основы проектного менеджмента. Классическое руководство. М.: Манн, Иванов и Фербер, 2018. 240 с.
10. Уэзеролл Дж. Физика фондового рынка. Краткая история предсказаний непредсказуемого. М.: Манн, Иванов и Фербер, 2014. 295 с.
11. Eriksson P.E., Leiringer R., Szentes H. The Role of Co-Creation in Enhancing Explorative and Exploitative Learning in Project-Based Settings. Project Management Journal, 2017, vol. 48, iss. 4, pp. 22-38. URL: https://doi.org/10.1177/875697281704800403
12. Карелина М.Г., Мхитарян В.С. Статистическое изучение процессов слияния и поглощения российских компаний и оценка их интеграционной активности // Вопросы статистики. 2018. Т. 25. № 3. С. 15 — 24. URL: https://voprstat.elpub.ru/jour/article/view/644
13. Woody W.B., Pourian H. Risk Assessment and Options in Project Finance: A P&L Index for Project Decisions. Project Management Journal, 1992, vol. 23, iss. 4, pp. 21-28.
URL: https://www.pmi.org/learning/library/risk-assessment-options-project-finance-2085
14. Wynant L. Essential Elements of Project Financing. Harvard Business Review, 1980, May-June, pp. 165-172.
2394
15. Нечаев В.И., Артемова Е.И., Кравченко Н.П. Эффективность инновационно-инвестиционных проектов в растениеводстве // АПК: Экономика, управление. 2010. № 12. С. 22-27.
16. Синки-мл. Дж. Финансовый менеджмент в коммерческом банке и в индустрии финансовых услуг. М.: Альпина Паблишер, Альпина Бизнес Букс, 2017. 1018 с.
17. Никонова И.А. «Новая реальность» проектного финансирования в России // Банковское дело. 2018. № 1. С. 47-50.
18. Корсун Ю.В. Роль фабрики проектного финансирования ВЭБа в развитии рынков проектного финансирования и синдицированного кредитования // Банковское дело. 2017. № 12. С. 45-48.
19. Бик С. и др. О состоянии и направлениях развития рынка долгосрочных инвестиций в инфраструктуру России.
URL: http://www.cbr.ru/content/document/file/41212/analytic_note_16042018.pdf
20. Адизес И. Управляя изменениями. Как эффективно управлять изменениями в обществе, бизнесе и личной жизни. 4-е изд. М.: Манн, Иванов и Фербер, 2017. 368 с.
21. Остервальдер А., Пинье И. Построение бизнес-моделей: Настольная книга стратега и инноватора. 8-е изд. М.: Альпина Паблишер, 2017. 288 с.
Информация о конфликте интересов
Я, автор данной статьи, со всей ответственностью заявляю о частичном и полном отсутствии фактического или потенциального конфликта интересов с какой бы то ни было третьей стороной, который может возникнуть вследствие публикации данной статьи. Настоящее заявление относится к проведению научной работы, сбору и обработке данных, написанию и подготовке статьи, принятию решения о публикации рукописи.
2395
pISSN 2071-4688 eISSN 2311-8709
ANALYZING THE ESSENTIAL FEATURES OF PROJECT FINANCE, ITS ORGANIZATION AND PROJECT MANAGEMENT SPECIFICS IN THE TOTAL MANAGEMENT SYSTEM
Nafset A. TLISHEVA
Investing
Kuban State Agrarian University named after I.T. Trubilin, Krasnodar, Russian Federation [email protected]
https://orcid.org/0000-0002-8683-641X
Article history:
Received 23 May2018 Received in revised form 30 July 2018
Accepted 14 August 2018 Available online 29 October 2018
JEL classification: G21, G29, L32
Keywords: project financing, project, project company, Project Finance Factory
Abstract
Subject The article investigates the project financing as an activity related to risks, which depend on life-cycle phases and on project participants seeking to assess these risks objectively and separately from other risks that are not associated with the project, in the interests of the State and society.
Objectives The purpose is to analyze the specifics of project financing to develop approaches to evaluation of investment projects and the practice of project financing in Russia.
Methods The study employs the following methods: dialectical, monographic, analysis and synthesis, abstraction and generalization, and cash flow forecasting. Results The paper reviews essential features of project financing related to the pivotal role of debt financing, proves the specificity of project financing conditioned by unique nature of each project, multidimensional character of project risks, material cash flows from the project, separate accounting for assets generated by the project. The latter feature is accompanied by a number of management problems associated with the need to distinguish between the field of project management and general management. Therefore, I specify the 'sphere of influence' of the management of an individual project and the management of project company implementing the project as a single organizational and management structure.
Conclusions Project financing is a unique activity. It has specific goals and objectives, time limits, standardized requirements to management and financing, that are determined by the interests of its participants.
© Publishing house FINANCE and CREDIT, 2018
Please cite this article as: Tlisheva N.A. Analyzing the Essential Features of Project Finance, Its Organization and Project Management Specifics in the Total Management System. Finance and Credit, 2018, vol. 24, iss. 10, pp. 2379-2398. https://doi.org/10.24891/fc.24. 10.2379
Acknowledgments
The article was supported by the Russian Foundation for Basic Research, grant № 17-12-23032-OrH OrH-P_KABKA3-A.
References
1. Lu Z., Peña-Mora F., Wang X.R., Shen C.O., Riaz Z. Social Impact Project Finance: An Innovative and Sustainable Infrastructure Financing Framework. Procedia Engineering, 2015, vol. 123,
pp. 300-307.
2. Stewart F., Yermo J. Infrastructure Investment in New Markets: Challenges and Opportunities for Pension Funds. OECD Working Papers on Finance, Insurance and Private Pensions, 2012, no. 26. URL: https://www.oecd-ilibrary.org/docserver/5k8xff424vln-en.pdf?
expires=1538907102&id=id&accname=guest&checksum=94BB811A55E8FAA0B98E122E6D36 FFA4
2396
3. Morozov D.S. Proektnoe finansirovanie: upravlenie riskami [Project finance: Risk management]. Moscow, Ankil Publ., 1999, 119 p.
4. Voronina L.A., Kolkareva E.N., Alekseenko A.A., Simonyants N.N. [Project financing development as a method of maintenance investment activity in the regions of Russia at a time of financial crisis]. Ekonomicheskii analiz: teoriya i praktika = Economic Analysis: Theory and Practice, 2009, no. 29, pp. 2-8. URL: https://cyberleninka.ru/article/n/razvitie-proektnogo-finansirovaniya-kak-sposob-sohraneniya-investitsionnoy-aktivnosti-na-yuge-rossii-v-usloviyah-finansovogo-krizisa (In Russ.)
5. Rodionov I.I., Bozh'ya-Volya R.N. Proektnoe finansirovanie [Project financing]. St. Petersburg, Aleteiya Publ., 2015, 338 p.
6. Klimenko E.Yu., Neizvestnyi S.I. [Levers of strategic portfolio management. Article six. Positive and negative feedback]. Upravlenie proektami: informatsionno-analiticheskii zhurnal = Project Management: Information and Analytical Journal, 2012, no. 1.
URL: https://pmmagazine.ru/articles/rychagi-strategicheskogo-upravleniya-portfelem-proektov-statya-shestaya-polozhitelnaya-i-otricatelnaya-obratnaya-svyaz/ (In Russ.)
7. Yescombe E.R. Gosudarstvenno-chastnoe partnerstvo: Osnovnye printsipy finansirovaniya [Public-Private Partnerships: Principles of Policy and Finance]. Moscow, Al'pina Pablisher Publ., 2015, 457 p.
8. Bae D.S., Damnjanovic I. Credit Risk Assessment and Monitoring of TIF Bonds. Journal of Structured Finance, 2018, vol. 23, iss. 4, pp. 57-68.
URL: https://doi.org/10.3905/jsf.2018.23A057
9. Heagney J. Osnovy proektnogo menedzhmenta. Klassicheskoe rukovodstvo [Fundamentals of Project Management]. Moscow, Mann, Ivanov i Ferber Publ., 2018, 240 p.
10. Weatherall J. Fizika fondovogo rynka. Kratkaya istoriya predskazanii nepredskazuemogo [The Physics of Wall Street. A Brief History of Predicting the Unpredictable]. Moscow, Mann, Ivanov i Ferber Publ., 2014, 295 p.
11. Eriksson P.E., Leiringer R., Szentes H. The Role of Co-Creation in Enhancing Explorative and Exploitative Learning in Project-Based Settings. Project Management Journal, 2017, vol. 48, iss. 4, pp. 22-38. URL: https://doi.org/10.1177/875697281704800403
12. Karelina M.G., Mkhitaryan V.S. [Statistical study of mergers and acquisitions of Russian business entities and assessment of their integration activity]. Voprosy Statistiki, 2018, vol. 25, no. 3,
pp. 15-24. URL: https://voprstat.elpub.ru/jour/article/view/644 (In Russ.)
13. Woody W.B., Pourian H. Risk assessment and options in project finance: A P&L index for project decisions. Project Management Journal, 1992, vol. 23, iss. 4, pp. 21-28.
URL: https://www.pmi.org/learning/library/risk-assessment-options-project-finance-2085
14. Wynant L. Essential Elements of Project Financing. Harvard Business Review, 1980, May-June, pp. 165-172.
15. Nechaev V.I., Artemova E.I., Kravchenko N.P. [Efficiency of innovation and investment projects in crop production]. APK: Ekonomika, upravlenie = Agro-Industrial Complex: Economics and Management, 2010, no. 12, pp. 22-27. (In Russ.)
16. Sinkey J.F. Finansovyi menedzhment v kommercheskom banke i v industrii finansovykh uslug [Commercial Bank Financial Management in the Financial-Services Industry]. Moscow, Al'pina Pablisher, Al'pina Biznes Buks Publ., 2017, 1018 p.
2397
17. Nikonova I.A. ['New reality' of project financing in Russia]. Bankovskoe delo = Banking, 2018, no. 1, pp. 47-50. (In Russ.)
18. Korsun Yu.V. [The role of the project financing factory of VEB in the development of project financing and syndicated lending markets]. Bankovskoe delo = Banking, 2017, no. 12, pp. 45-48. (In Russ.)
19. Bik S. et al. O sostoyanii i napravleniyakh razvitiya rynka dolgosrochnykh investitsii v infrastrukturu Rossii [Analytical note On status and areas of development of the long-term investment market in the infrastructure of Russia].
URL: http://www.cbr.ru/content/document/file/41212/analytic_note_16042018.pdf (In Russ.)
20. Adizes I. Upravlyaya izmeneniyami. Kak effektivno upravlyat' izmeneniyami v obshchestve, biznese i lichnoi zhizni [Mastering Change: The Power of Mutual Trust and Respect in Personal Life, Family Life, Business and Society]. Moscow, Mann, Ivanov i Ferber Publ., 2017, 368 p.
21.Osterwalder A., Pigneur I. Postroenie biznes-modelei: Nastolnaya kniga stratega i innovatora [Business Model Generation: A Handbook for Visionaries, Game Changers, and Challengers]. Moscow, Al'pina Pablisher Publ., 2017, 288 p.
Conflict-of-interest notification
I, the author of this article, bindingly and explicitly declare of the partial and total lack of actual or potential conflict of interest with any other third party whatsoever, which may arise as a result of the publication of this article. This statement relates to the study, data collection and interpretation, writing and preparation of the article, and the decision to submit the manuscript for publication.
2398
