CC BY
58
ISSN 1994-5G94 ♦-
trina Nikolaevna Kozelskaya,
Doctor of Economics,
professor of the department of public
and municipal administration and personnel management,
Saratov socio-economic institute (branch)
of Plekhanov Russian University of Economics
Aleksey Viktorovich Kozelsky,
PhD in Economics,
Advisor to the Minister of Finance
of the Russian Federation
Ирина Николаевна Козельская,
доктор экономических наук, профессор кафедры государственного, муниципального управления и управления персоналом, Саратовский социально-экономический институт (филиал)
РЭУ им. Г.В. Плеханова
4аа|> igordeeva61@mail.ru
Алексей Викторович Козельский,
кандидат экономических наук, Советник Департамента, Министерство финансов Российской Федерации
УДК 336.02(470)
РАЗВИТИЕ ИНСТИТУТОВ ФИНАНСОВОГО РЫНКА В СОВРЕМЕННОЙ РОССИИ
В статье раскрывается влияние внутренних и внешних факторов развития современной российской экономики на функционирование институтов финансового рынка, выявляются особенности динамики результатов деятельности на российском финансовом рынке кредитных организаций, страховщиков, инвестиционных и негосударственных пенсионных фондов, профессиональных участников рынка ценных бумаг. Обосновываются причины как положительных, так и негативных тенденций в развитии финансовых посредников. Обосновывается пока еще недостаточная заинтересованность населения вкладывать сбережения в институты коллективного инвестирования.
Ключевые слова: институты финансового рынка, финансовые посредники, кредитные организации, страховщики, инвестиционные фонды, профессиональные участники рынка ценных бумаг.
DEVELOPMENT OF THE INSTITUTIONS OF FINANCIAL MARKET IN MODERN RUSSIA
The article examines the impact of internal and external factors of the development of modern Russian economy on the performance of financial market institutions and identifies major aspects of the dynamics of the performance of various credit organizations, insurers, investment and private pension funds, and professionals in the securities market in the Russian financial market. The article presents both positive and negative trends in the development of financial intermediaries and discusses lack of interest from the general population to invest savings in collective investment institutions.
Keywords: financial market institutions, financial intermediaries, credit organizations, insurers, investment funds, professional players in securities markets.
Развитие институтов финансового рынка в современной России осуществляется под влиянием различных тенденций в динамике внутренних и внешних факторов, формирующих результаты функционирования этих институтов.
Принятое органами государственной власти решение о повышении с 2019 г. базовой ставки налога на добавленную стоимость вызвало рост инфляционных ожиданий населения и бизнеса, что отразилось в увеличении темпов инфляции и соответственно ключевой ставки Центрального банка РФ. Это в определенной степени ограничивало расширение деятельности институтов финансового рынка в современной российской экономике. Однако формирование к настоящему времени устойчивой тенденции к замедлению инфляции на фоне снижения ключевой ставки до 7,25% с июля 2019 г. должно способствовать повышению заинтересованности инвесторов в расширении инвестиций в развитие финансовых организаций. Поскольку влияние увеличения ставки налога на добавленную стоимость на темпы инфляции уже исчерпано, это содействует росту стабильности
российской экономики и восстановлению интереса инвесторов, в том числе и международных, к российским активам.
Благоприятным внешним фактором следует признать продолжающееся сотрудничество стран ОПЕК в сфере ограничения добычи нефти, что предопределяет поддержание достаточно высоких мировых цен на нефть. Это обеспечивало определенный вклад в прирост ВВП России, который достиг 2,3% в 2018 г. Продолжающийся экономический рост создает, в свою очередь, благоприятные условия для развития и институтов финансового рынка. Однако в экономических исследованиях отмечается высокая волатильность динамики фактического ВВП в России [9, с. 19], что формирует риски ухудшения условий для их деятельности.
Сохраняющиеся санкции развитых государств по отношению к России и их возможное расширение в будущем также формируют определенные риски - геополитические риски ухудшения внешнеэкономических условий развития российской экономики. Однако российская экономика уже
114 ♦-
Вестник СГСЭУ. 2019. № 4 (78) -♦
приобрела определенную устойчивость к негативной динамике внешних факторов, что способствует некоторым успехам в повышении эффективности функционирования финансовых организаций.
Определенное улучшение условий для развития институтов финансового рынка находит свое подтверждение и в усилении позиции России в рейтинге Индекса глобальной конкурентоспособности по версии Всемирного экономического форума. Российская Федерация улучшила свою позицию в этом рейтинге в 2018 г. до 43-го места среди 140 стран [13, с. 483-485]. Эксперты Всемирного экономического форума подчеркивают, что такое усиление позиции России объясняется в первую очередь восстановлением макроэкономической среды после рецессии, а также ускорением цифровизации экономики и расширением использования интернета и услуг мобильной связи в деятельности субъектов хозяйственных связей.
Однако Российская Федерация по-прежнему занимает слабую позицию по многим составляющим этого индекса, что существенно ограничивает развитие в том числе и институтов финансового рынка. По оценкам международных экспертов, Россия занимает по субиндексу эффективности законодательной базы только 79-е место, по субиндексу защиты интеллектуальной собственности -85-е место. Высокий уровень коррупции отодвигает Россию по этому показателю на 113-е место. Существующая налоговая система и система субсидий, по мнению международных экспертов, значительно искажают развитие конкуренции: Россия по этому показателю находится только на 73 позиции. По уровню развития финансовой системы Россия занимает только 86-е место, в том числе по устойчивости коммерческих банков -только 114-е место.
Вместе с тем институты финансового рынка в последние годы существенно повысили свою значимость в процессе достижения стабильного экономического роста в современной России. В результате консолидации банковского капитала возросла устойчивость банковской системы. Несмотря на то что число действующих кредитных организаций за последнее десятилетие существенно сократилось (в 2,3 раза), капитал банковского сектора увеличился до 9,9% к ВВП на начало 2019 г. [3, с. 2]. Этому способствовало, как подчеркивается в экономических исследованиях, и ужесточение надзорной политики Центрального банка РФ, направленной на удаление из банковской системы организаций с отрицательной разницей между активами и обязательствами [2, с. 31].
Значительно возросли активы банковского сектора: с 67,9% к ВВП на начало 2009 г. до 90,6% к ВВП на начало 2019 г. Укрепление банковской системы позволило также расширить объемы кредитования нефинансовых организаций и физических лиц, которые за этот период возросли с 40% к ВВП до 46,5% к ВВП [3, с. 2]. Этому способствовало в значительной мере активное наращивание
кредитными организациями розничного кредитного портфеля.
Формирование и развитие системы страхования депозитов физических лиц способствовало росту доверия населения к кредитным организациям, что, в свою очередь, обеспечивало рост вкладов физических лиц: с 14,3% к ВВП на начало 2009 г. до 27,4% к ВВП на начало 2019 г. [3, с. 2].
Однако по-прежнему доля кредитов банков в инвестициях организаций всех форм собственности в основной капитал сохраняется на низком уровне: всего лишь 10,8% на начало 2019 г. [3, с. 2]. Это определяется как недостаточной рентабельностью нефинансовых организаций, с одной стороны, так и невыгодными условиями привлечения кредитов, с другой стороны. Проводимые статистические обследования деловой активности российских организаций показывают, что по-прежнему большое число руководителей этих организаций считают значимым фактором, существенно ограничивающим расширение производства в России, именно высокий процент кредитов, предлагаемых коммерческими банками (25% опрошенных в июле 2019 г. руководителей обрабатывающих производств) [11].
Кредитные организации по-прежнему явно доминируют среди других участников российского финансового рынка: если на начало 2019 г. активы кредитных организаций превысили 90% к ВВП, то активы негосударственных пенсионных фондов составили только 3,9% к ВВП, активы паевых инвестиционных фондов - 3,5% к ВВП, а активы страховщиков - всего лишь 2,8% к ВВП [1, с. 56]. Слабое развитие институтов коллективного инвестирования следует признать проявлением невысокого уровня сформированности системы финансового посредничества.
Вместе с тем деятельность страховщиков активно расширялась: несмотря на значительное сокращение их числа за последнее десятилетие (более чем в три раза), количество ежегодно заключаемых договоров страхования увеличилось в 1,7 раз [4, с. 20]. Объем страховых взносов по отношению к ВВП в начале десятилетия уменьшался, как следствие финансово-экономического кризиса и сокращения числа страховщиков, однако в последние годы существенно повысился с 1,27% в 2015 г. до 1,43% в 2018 г. Важным фактором роста страховых взносов стало расширение спроса населения на кредиты, получение которых сопровождалось страхованием от несчастных случаев, болезней, страхованием жизни и автострахованием. Активная деятельность кредитных организаций по продвижению страховых продуктов способствовала и росту операций страховщиков.
Вместе с тем величина страховых взносов в России намного меньше, чем в развитых странах: например, в странах Евросоюза она превышает 8% к ВВП [5, с. 14]. В расчете на душу населения этот показатель также намного меньше: около 160 долл. на человека в год в России по сравнению с 3 тыс. долл. в странах Евросоюза. Слабый спрос на услуги
НБЫ1994-5094 ♦-
страховщиков, определяемый как недостаточной рентабельностью российского предпринимательства, так и невысоким уровнем доходов населения, ограничивает возможности расширения страхового бизнеса.
Недостаточный уровень развития страхового рынка проявляется и в структуре страховых взносов, где преобладают традиционные виды страхования, а присутствие новых видов, характерных для развитых страховых отношений, по-прежнему незначительно: всего лишь около 4% страховых взносов поступает за счет страхования гражданской ответственности и около 3% - страхования предпринимательских и финансовых рисков [10, с. 528].
Однако как положительную тенденцию следует отметить улучшение соотношения между добровольным и обязательным страхованием: увеличение доли страховых взносов на добровольное страхование с 43% в 2009 г. до 83% в 2018 г. [4, с. 24]. Государственная политика расширения видов обязательного страхования в свое время позволила страховым организациям существенно укрепить свой бизнес. Вместе с тем развитие страховых отношений и улучшение условий страхования способствовали расширению масштабов добровольного страхования, что свидетельствует о росте спроса на основные виды добровольного страхования.
Значительную долю страховых взносов страховщики получают через посредничество кредитных организаций (37% в 2018 г.) [4, с. 12]. С одной стороны, это способствует расширению страхового рынка, однако с другой стороны, доминирование кредитных организаций в реализации страховых продуктов (в первую очередь, по страхованию жизни, в том числе жизни заемщиков, страхованию от болезней и несчастных случаев) приводит к формированию зависимости страховых организаций от одного канала реализации. Следовательно, усиливается риск ухудшения результатов деятельности страховщиков, если стратегии кредитных организаций по продажам страховых продуктов будут существенно изменяться.
В последние годы активно растут объемы реализации страховых продуктов посредством интернета, которые составляют к настоящему времени уже 5% к общей сумме страховых взносов. Подавляющая доля взносов от интернет-продаж (93%) поступает за счет электронного ОСАГО. Снижение издержек и повышение доступности страховых услуг при их получении через интернет способствует популярности электронного ОСАГО, доля которого в общей сумме страховых взносов на обязательное автострахование достигла уже 31% [4, с. 13].
Определенное опасение вызывает тенденция уменьшения коэффициента выплат по договорам страхования (по отношению к страховым взносам), который сократился с 76% в 2009 г. до 35% в 2018 г. С одной стороны, присутствуют определенные объективные причины. Так, сокращение выплат по обязательному автострахованию обосновывают уменьшением количества заявленных страховых
случаев вследствие снижения количества ДТП и улучшения ситуации со страховым мошенничеством [4, с. 14]. С другой стороны, сокращение выплат может объясняться сложностью их получения, слабой заинтересованностью страховых организаций в их быстром предоставлении.
Рентабельность активов страховщиков (5,5% в 2017 г.) существенно выше, чем в среднем по российским организациям (3,8% соответственно), и в 2018 г. достигла 7,6% [4, с. 17]. Следовательно, достаточно высокая прибыльность и сокращение коэффициента выплат формируют значительные финансовые возможности для улучшения условий страхования и повышения качества страховых услуг.
Слабая заинтересованность населения вкладывать сбережения в институты коллективного инвестирования, малые объемы этих сбережений приводят к тому, что в российской экономике объемы накопления акционерных и паевых инвестиционных фондов невелики и пока не могут служить полноценными источниками для долгосрочных инвестиций в развитие основного производства. Однако паевые инвестиционные фонды повышали свой вклад в развитие инфраструктуры финансового рынка: их активы увеличились: с 1,6% к ВВП на начало 2009 г. до 3,5% к ВВП на начало 2019 г. [7, с. 14].
На начало 2019 г. на российском рынке функционировали 1440 паевых инвестиционных фондов и два акционерных инвестиционных фонда [7, с. 14]. В структуре чистых активов паевых инвестиционных фондов преобладали закрытые инвестиционные фонды (89,6%), меньшей была доля открытых (9,4%) и интервальных (0,9%) инвестиционных фондов. Появившиеся в 2018 г. на российском рынке четыре биржевых паевых инвестиционных фонда пока еще имеют малую долю в активах, однако исходя из международного опыта и высокой популярности у инвесторов в развитых странах можно утверждать, что у этих фондов есть высокий потенциал роста притока инвестиций в их активы. Биржевые фонды обладают значительными преимуществами: меньшими размерами вознаграждений за управление, возможностью оплачивать паи валютой, что будет обеспечивать дополнительный приток инвестиций в эти фонды.
Средневзвешанная доходность (изменение стоимости пая) закрытых паевых инвестиционных фондов достаточно высока и составила за 2018 г. 76,2%, что обеспечивает их высокую популярность у инвесторов. Средневзвешанная доходность открытых паевых инвестиционных фондов намного меньше и составила только 7,3% [7, с. 16]. Открытые инвестиционные фонды предназначены в первую очередь для населения: 94% их активов приходится на физических лиц. Приток инвестиций в эти фонды во многом определяется высокой чувствительностью розничных инвесторов к колебаниям ключевой ставки и фактической доходности этих фондов.
116 ♦-
Вестник СГСЭУ. 2019. № 4 (78) -♦
Рост ключевой ставки влечет за собой повышение ставок по депозитам, что обеспечивает возврат некоторых клиентов открытых инвестиционных фондов к банковским вкладам с их гарантированной доходностью. Недостаточная финансовая грамотность населения и слабое понимание механизма долгосрочных инвестиций не позволяют розничным инвесторам приобрести достаточную устойчивость к краткосрочным колебаниям фактической доходности открытых фондов. Вследствие этого привлекательность для населения открытых фондов как средства накопления постоянно меняется.
Вместе с тем расширение в последнее время использования мобильных приложений и онлайн-кабинетов способствует повышению популярности паевых инвестиционных фондов, поскольку позволяет дистанционно покупать или погашать их паи, отслеживать доходность фондов, динамику стоимости паев и формировать эффективные стратегии инвестирования.
Определенную роль в механизме трансформации сбережений населения в долгосрочные инвестиции играют негосударственные пенсионные фонды (НПФ). За последнее десятилетие их количество сократилось в 4,5 раза (до 52 на начало 2019 г.), однако число участников добровольной пенсионной системы уменьшилось только на 9% [6, с. 13]. Сокращение количества НПФ произошло во многом в результате реализации мер Центрального банка РФ по повышению прозрачности и надежности финансового рынка, усилению надзора за деятельностью фондов, а также в результате завершения создания системы гарантий пенсионных накоплений.
Уменьшение количества НПФ было вызвано также слиянием отдельных фондов, что дает более крупному фонду определенные преимущества: экономия на издержках в процессе ликвидации дублирующих функций, сокращения взносов в саморегулируемые организации, экономия на ре-гуляторных издержках по выполнению требований Центрального банка РФ.
НПФ в последние годы увеличивали масштабы своей деятельности: их активы выросли с 3,1% к ВВП на конец 2014 г. до 3,9% к ВВП на конец 2018 г. При этом рост был обеспечен в основном за счет увеличения пенсионных накоплений с 1,6% к ВВП до 2,4% к ВВП соответственно [6, с. 13]. Несмотря на введение и продление моратория на формирование пенсионных накоплений, их рост в НПФ был обеспечен за счет прихода из ПФР новых застрахованных лиц. Положительное влияние на этот процесс оказало формирование системы гарантирования пенсионных накоплений, в которой сейчас участвует 35 НПФ. Величина пенсионных резервов при этом уменьшилась с 1,2% к ВВП до 1,1% к ВВП соответственно.
Приток инвестиционных средств в НПФ и повышение их роли как источника длинных денег возможно в дальнейшем только в результате за-
планированного создания с 2019 г. института индивидуального пенсионного капитала, включающего частные пенсионные накопления.
Последовательная реализация Центральным банком РФ режима таргетирования инфляции позволила обеспечить превышение доходности от размещения пенсионных резервов (в 2018 г. она составила 5,6%) над темпами роста потребительских цен [6, с. 11].
Повышению финансовой устойчивости НПФ способствует необходимость выполнения требований Центрального банка РФ для прохождения стресс-тестирования. В результате доля государственных ценных бумаг увеличилась в структуре пенсионных накоплений до 37,4% к концу 2018 г., а в структуре пенсионных резервов - до 17,7% [6, с. 2]. Активность НПФ как долгосрочных институциональных инвесторов на рынке государственных ценных бумаг привела к росту доли фондов на рынке ОФЗ до 14,7% к концу 2018 г., что, в свою очередь, способствует повышению устойчивости этого рынка к неблагоприятным колебаниям ценовой конъюнктуры.
Определенное развитие в составе институтов финансового рынка получила и деятельность профессиональных участников рынка ценных бумаг. Несмотря на то что их количество значительно сократилось (более чем в три раза за последнее десятилетие), число их клиентов увеличивалось и достигло на начало 2019 г. в брокерском обслуживании 2,22 млн лиц, в депозитарном обслуживании 2,83 млн лиц, в доверительном управлении 152 тыс. лиц [8, с. 3]. Из 537 профессиональных участников рынка ценных бумаг 366 осуществляли дилерскую деятельность, 331 - брокерскую, 231 - деятельность доверительных управляющих, 306 являлись депозитариями, 35 - регистраторами [1, с. 348]. Большинство профессиональных участников рынка ценных бумаг сочетает несколько видов деятельности, чаще всего брокерскую, дилерскую или доверительную.
Расширение возможности открытия счетов удаленно путем онлайн-сервисов и мобильных приложений профессиональных участников способствует росту массового розничного сегмента их клиентов. Снижение числа жалоб на деятельность профессиональных участников вместе с тем доказывает определенное улучшение качества оказываемых ими финансовых услуг. Важным фактором роста клиентов профессиональных участников рынка ценных бумаг стало появление в 2015 г. нового инструмента - индивидуальных инвестиционных счетов.
Индивидуальные инвестиционные счета были предложены с целью более активного привлечения средств физических лиц на финансовый рынок и стали важным источником роста клиентов вследствие возможности получения налогового вычета и обеспечения высокой интеграции с онлайн-сер-висами и мобильными приложениями крупных профессиональных участников. В 2018 г. уже 23%
ISSN 1994-5094 ♦-
счетов в брокерском обслуживании и 54% счетов в доверительном управлении открывались как индивидуальные инвестиционные счета [8, с. 15]. В рамках доверительного управления этот новый инструмент рассматривается как более выгодная альтернатива банковским вкладам.
В процессе развития биржевой торговли количество бирж в современной России значительно сократилось: до семи на начало 2019 г. Однако благодаря высокой концентрации биржевого рынка ценных бумаг биржи в большей мере стали выполнять свое предназначение в цивилизованной рыночной экономике - повышение ликвидности фондового рынка, формирование биржевых курсов как ориентира для инвесторов. Активно осваивались современные биржевые инструменты: доля фьючерсов и опционов в биржевом обороте ценных бумаг составляла в 2018 г. 8,4% [12, с. 102].
Таким образом, институты финансового рынка в современной России отличаются разными темпами своего развития, однако в целом, несмотря на сложные внутренние и внешние условия функционирования экономики, система финансовых посредников в последние годы повысила свою сфор-мированность и устойчивость.
1. Годовой отчет Банка России за 2018 год. URL: https:// www.cbr.ru/Collection/Collection/File/19699/ar_2018.pdf.
2. Мамонов М.Е. Сокращение капитала российских банков: изменение склонности к риску и роль процентной политики Банка России // Вопросы экономики. 2019. № 6. С. 30-55.
3. Обзор банковского сектора Российской Федерации. № 201 (июль 2019 года). URL: https://www.cbr.ru/Collection/ Collection/File/19989/obs_201.pdf.
4. Обзор ключевых показателей деятельности страховщиков по итогам 2018 года. URL: https://www.cbr.ru/Content/ Document/File/71180/review_insure_18Q4.pdf.
5. Обзор ключевых показателей деятельности страховщиков по итогам 2016 года. URL: https://www.cbr.ru/Stat-icHtml/File/51277/review_insure_290617.pdf.
6. Обзор ключевых показателей негосударственных пенсионных фондов за 2018 год. URL: https://www.cbr.ru/ Content/Document/File/72196/0KP-NPF_04-2018.pdf.
7. Обзор ключевых показателей паевых и акционерных инвестиционных фондов за 2018 год. URL: https://www.cbr. ru/Content/Document/File/71759/review_paif_18Q4.pdf.
8. Обзор ключевых показателей профессиональных участников рынка ценных бумаг за 2018 год. URL: https:// www.cbr.ru/Content/Document/File/72320/review_secur_18.pdf.
9. Орлова Н.В., Лаврова Н.А. Потенциальный рост как отражение перспектив российской экономики // Вопросы экономики. 2019. № 4. С. 5-20.
10. Российский статистический ежегодник. 2018: Стат. сб. М.: Росстат, 2018. 694 с. URL: http://www.gks.ru/free_doc/ doc_2018/year/year18.pdf.
11. Срочные информации и справки по актуальным вопросам. URL: http://www.gks.ru/bgd/free/B09_03/IssWWW. exe/Stg/d04/141.htm (дата обращения: 10.08.2019).
12. Статистический бюллетень Банка России. 2019. № 1. URL: https://www.cbr.ru/Collection/Collection/File/14261/ Bbs1901r.pdf.
13. The Global Competitiveness Report: World Economic Forum. 2018. Режим доступа: http://www3.weforum.org/docs/ GCR2018/05FullReport/TheGlobalCompetitivenessRepo rt2018.pdf.
