Разработка методики прогнозирования будущих доходов для оценки бизнеса Текст научной статьи по специальности «Экономика и бизнес»

Прогнозирование бизнеса

РАЗРАБОТКА МЕТОДИКИ ПРОГНОЗИРОВАНИЯ ПОТОКОВ БУДУЩИХ ДОХОДОВ ДЛЯ ОЦЕНКИ БИЗНЕСА

Ю.И. ефимычев,

доктор экономических наук, профессор, заведующий кафедрой «Организация и планирование промышленных предприятий» экономического факультета ННГУ им. Н. И. лобачевского

Д.А. ПЛЕХОВ, кандидат экономических наук, ведущий инженер ОАО «Нижегородская топливно-энергетическая компания

Ю.О. ПЛЕХОВА, кандидат экономических наук, доцент кафедры «Организация и планирование промышленных предприятий» экономического факультета ННГУ им. Н. И. Лобачевского

В настоящее время наиболее актуальным является доходный подход к оценке рыночной стоимости действующих предприятий [1 — 4]. Это связано с тем, что любой инвестор, вкладывающий деньги в предприятие, в конечном счете покупает не набор активов, состоящий из зданий, сооружений, машин, оборудования, а поток будущих доходов, позволяющий ему окупить вложенные средства, получить прибыль.

Прогноз денежного потока является основой всего процесса оценки и требует досконального знания комплекса факторов, влияющих на оцениваемый объект. Даже при наилучшем стечении обстоятельств прогнозирование уровня возможных будущих доходов является одним из наиболее сложных вопросов доходного метода оценки предприятий. Однако данный прогноз чрезвычайно важен, потому что именно способность приносить доход характеризует рыночную стоимость компаний. К тому же прогнозирование доходов заставляет принять во внимание множество переменных, которые будут влиять на прибыль оцениваемой компании и таким образом способствовать принятию более обоснованного инвестиционного решения.

Прогноз будущих доходов осуществляется на основании выводов финансового анализа, а также на логической оценке того, как те или иные параметры способны повлиять на количество и качество будущих доходов. Таким образом, результаты финансового анализа непосредственно влияют на прогнозирование будущих доходов предприятия. Обзор методик финансового анализа, публикуемых в литературе, показал, что их можно использовать для прогнозирования потоков будущих доходов [4, 5]. Однако необходима адаптация существующих методик финансового анализа для конкретной цели — для прогноза величины будущих доходов в целях оценки бизнеса, что и было сделано авторами.

В зависимости от выводов финансового анализа применимы различные методы прогнозирования: с помощью средней величины, средневзвешенной величины и тренда [2, 3]. Следует отметить, что вышеперечисленные методы обладают существенным недостатком. Они не учитывают происходящих на предприятии изменений, которые могут повлиять на будущие доходы.

Авторы предлагают методику прогнозирования будущих доходов предприятия, включающую в себя ряд этапов (см. рисунок).

1. Анализ финансового положения предприятия и определение величины доходов исходя из выводов финансового анализа A) Показатели финансовых результатов; Б) Показатели, характеризующие эффективность деятельности предприятия; B) Показатели финансового состояния

1 Г

2. Определение базы доходов • Чистая прибыль; • Денежный поток

1 т

• При наличии данных - пятилетний период • При большой продолжительности делового цикла - более пяти лет • При наличии кардинальных изменений на предприятии - данные после изменений

3. Выбор временного периода, на основании которого осуществляется ретроспективный прогноз будущих доходов;

1

• По формуле средней арифметической • По формуле средневзвешенной • По тренду

4. Выбор метода прогнозирования

1 Г

• Выявление линейной зависимости будущих доходов от изменений, происходящих на предприятии • Расчет поправки

Введение поправок

1 Г

• Определение прогнозируемой величины будущих доходов с помощью традиционных статистических методов • Определение величины будущих доходов на основе выводов финансового анализа с учетом выявленной зависимости

Определение обобщающей оценки прогнозируемой величины будущих доходов

Методика прогнозирования будущих доходов предприятия

Анализ финансового положения предприятия и определение величины доходов исходя из выводов финансового анализа

Прогнозированию будущих доходов должен предшествовать финансовый анализ деятельности предприятий, который направлен на характеристику существующего положения предприятия и выявление тенденций развития. Финансовый анализ — ключевой этап оценки, так как он служит основой для понимания истинного положения предприятия и степени финансовых рисков. Для характеристики финансового положения предприятия и выявления тенденций его развития авторы предлагают использовать показатели, приведенные в таблице. Расчет показателей осуществляется на основании бухгалтерской отчетности (формы № 1, 2). Коэффициенты необходимо рассчитать за ряд

периодов, что позволит выявить тенденции их изменения (см. таблицу).

Значение коэффициента прибыльности продаж рассматривается в сравнении со среднеотраслевым показателем. Если он ниже среднеотраслевого показателя, значит, цены на изделие сравнительно невысоки или слишком велики расходы, не исключено также сочетание того и другого. Низкое значение коэффициента прибыльности продаж может свидетельствовать о нерентабельности производства. Тенденции к его снижению могут быть и «красным флажком» в оценке конкурентоспособности предприятия, поскольку позволяет предположить сокращение спроса на его продукцию. Рост коэффициента прибыльности продаж свидетельствует об увеличении прибыльности коммерческой деятельности, укреплении финансового благополучия предприятия.

Рост коэффициента доходности активов свидетельствует об увеличении дохода от использования активов, т. е. об увеличении эффективности их использования, что положительно характеризует тенденцию развития предприятия. Снижение коэффициента доходности активов является негативной тенденцией и может свидетельствовать о том, что в производственной деятельности используются устаревшие фонды.

Рост коэффициента доходности капитала свидетельствует о повышении эффективности использования привлекаемых предприятием средств для осуществления своей деятельности. Если в динамике коэффициент доходности капитала увеличивается, то растет и финансовая устойчивость. Снижение коэффициента доходности капитала негативно характеризует тенденцию развития предприятия.

Рост доли оборотных активов и, соответственно, снижение доли внеоборотных активов свидетельствуют об увеличении мобильности средств предприятия и маневренности капитала и ведет к

Основные показатели, используемые для оценки финансового состояния предприятия

Показатели Расчет Источник информации

Показатели, характеризующие финансовые результаты

Выручка от реализации продукции, руб. Стр 010 (ф. № 2)

Прибыль (убыток) от реализации, руб. Стр 050 (ф. № 2)

Чистая прибыль (убыток), руб. Стр. 190 (ф. № 2)

Показатели эффективности деятельности

Коэффициент прибыльности продаж (ROS), % Отношение прибыли от продаж к выручке (без НДС) Стр. 050 (ф. №2) / Стр. 010 (ф. № 2) *100

Коэффициент доходности активов (ROA), % Отношение чистой прибыли к активам Стр. 190 (ф. №2) / Стр. 300(ф. № 1) *100

Коэффициент доходности капитала (ROE), % Отношение чистой прибыли к собственному капиталу Стр. 190 (ф. №2) / Стр. 490 (ф. № 1) *100

Показатели, характеризующие имущественное положение

Доля внеоборотных активы во всем имуществе, % Отношение внеоборотных активов ко всем активам Стр. 190 (ф. № 1) / Стр. 300 (ф. № 1) *100

Доля оборотных активов во всем имуществе, % Отношение оборотных активов ко всем активам Стр. 290 (ф. № 1) / Стр. 300 (ф. № 1) *100

Доля наиболее ликвидных активов во всем имуществе, % Отношение суммы денежных средств и краткосрочных финансовых вложений к активам (Стр. 250+ Стр. 260) / Стр. 300 (ф. № 1) *100

Доля дебиторской задолженности во всем имуществе, % Отношение дебиторской задолженности к активам (Стр. 230+Стр. 240) / Стр. 300 (ф. № 1) *100

Показатели, характеризующие состояние источников имущества

Доля заемных средств в пассивах, % Доля кредиторской задолженности в пассивах, % Отношение суммы долгосрочных и краткосрочных обязательств к пассивам Отношение кредиторской задолженности к пассивам (Стр. 590 + Стр. 690) / Стр. 700 (ф. № 1) *100 (Стр. 620 (ф. №1) / Стр. 700 (ф. № 1) *100

Показатели ликвидности

Коэффициент текущей ликвидности Отношение суммы всех оборотных активов к краткосрочным обязательствам Стр. 290 (ф. №1) / Стр. 690 (ф. № 1)

Коэффициент срочной ликвидности Отношение денежных средств, краткосрочных финансовых вложений, суммы дебиторской задолженности к краткосрочным обязательствам Стр. 260+ стр. 250+ Стр230 + Стр. 240 (ф. №1)) / Стр. 690 (ф. № 1)

Коэффициент абсолютной ликвидности Отношение денежных средств и краткосрочных финансовых вложений к краткосрочным пассивам Стр. 260 + Стр. 250(ф. №1) / Стр. 690 (ф. № 1)

Показатели финансовой устойчивости

Коэффициент автономии (финансовой независимости) Отношение собственного капитала к активам Стр. 490 (ф. № 1) / Стр. 300 (ф. № 1)

Соотношение доли заемных и собственных средств Отношение всех обязательств предприятия к собственным средствам (Стр. 590 + Стр. 690) / Стр. 490 (ф. № 1)

Собственный оборотный капитал, руб. Собственный капитал плюс долгосрочные кредиты минус внеоборотные активы Стр. 490 + Стр. 590 - Стр. 150

Коэффициент обеспеченности собственным оборотным капиталом Отношение собственного оборотного капитала к общей величине оборотных активов предприятия (Стр. 490 + Стр. 590 - Стр. 150) / Стр. 290

ускорению оборачиваемости активов, что является положительным моментом при условии, что увеличивается доля наиболее ликвидных оборотных активов — денежных средств и краткосрочных финансовых вложений.

Увеличение доли наиболее мобильных и ликвидных текущих активов в стоимости оборотных активов свидетельствует об увеличении текущей платежеспособности предприятия, его ликвидности, снижает инвестиционные риски в это предприятие.

Рост доли дебиторской задолженности в общей сумме активов является негативным фактом, так как происходит отвлечение средств из оборота предприятия.

Чем меньше доля заемных средств и, соответственно, больше доля собственных средств в источниках имущества, тем надежнее так называемая подушка безопасности, предохраняющая кредиторов от потерь в случае ликвидации фирмы. Поэтому кредиторы отдают предпочтение невысокому коэффициенту доли заемных средств. Собственники, наоборот, заинтересованы в более мощном финансовом рычаге — средстве для увеличения своих доходов. При высоком значении доли заемных средств (более 50 %) предприятию будет затруднительно найти дополнительные источники, если только оно не увеличит собственный капитал. Этот факт необходимо учитывать при прогнозировании будущих потоков.

Рост доли кредиторской задолженности свидетельствует о финансовых затруднениях предприятия, нехватке оборотных средств для осуществления своей деятельности. Рост доли кредиторской задолженности допустим, если абсолютная величина кредиторской задолженности сопоставима с абсолютной величиной дебиторской задолженности.

Для коэффициента текущей ликвидности (КТЛ) нормальным считается ограничение КТЛ > = 2. Однако предприятия, у которых хорошие долгосрочные взаимоотношения с поставщиками и менеджерами банка, могут успешно обходиться более низкими коэффициентами.

Оценка нижней нормальной границы коэффициента срочной ликвидности (КСЛ) выглядит так: КСЛ >= 1. Если большая доля оборотных средств состоит из дебиторской задолженности, некоторая часть которой просрочена или безнадежна, то нормальным ограничением является КСЛ >= 1,5. Выполнение вышеприведенных ограничений свидетельствует о том, что компания способна покрыть свои обязательства и не испытывать потребности в продаже своих запасов.

Нормальное ограничение коэффициента абсолютной ликвидности (КАЛ) следующее: КАЛ >= 0,2... 0,5.

Значения коэффициентов ликвидности в пределах указанных ограничений свидетельствуют о финансовом благополучии предприятия. Нарастающая динамика коэффициентов позволяет сделать вывод о повышении платежеспособности предприятия, о благоприятной тенденции его развития. Снижающаяся динамика коэффициентов ликвидности свидетельствует о росте финансовых затруднений, снижении платежеспособности, финансовой устойчивости, что отражает негативные тенденции в развитии предприятия.

Рост коэффициента автономии свидетельствует о повышении финансовой независимости предприятия. Снижение значений указанного коэффициента свидетельствует, с одной стороны, о снижении финансовой устойчивости, а с другой стороны, о более активном использовании займов, что может служить основой будущего развития предприятия.

Наличие собственного оборотного капитала (рабочего капитала) — своего рода «финансовая подушка», позволяющая предприятию, если вдруг возникнет такая необходимость, погасить все или большую часть своих краткосрочных обязательств, являющихся источником его финансирования, и продолжать дальше работать, пусть даже в меньшем объеме.

Доля собственных оборотных средств во всех оборотных средствах предприятия является показателем безопасности, т. е. способности предприятия рассчитываться по своим краткосрочным обязательствам. Увеличение величины собственного оборотного капитала и его доли в оборотном капитале свидетельствует о повышении финансовой устойчивости. Однако этот индикатор не является самодостаточным. Нужно учитывать то, что оборотный капитал может быть образован неликвидными активами или активами с завышенной оценкой. Активы такого предприятия непродуктивны, что может неблагоприятно отразиться на прибыльности предприятия, а в конечном счете — на его финансовой устойчивости. Снижение величины собственного оборотного капитала и его доли в оборотном капитале свидетельствует о повышении финансового риска в связи с ухудшением финансовой устойчивости.

Если значения коэффициентов в текущем периоде не изменились по сравнению с предшествующими периодами или изменились незначительно,

прогнозируемую сумму доходов в будущем периоде следует принять на уровне текущего года.

Если в изменении коэффициентов за ряд лет выявлена более или менее устойчивая тенденция к улучшению их значений, это свидетельствует о положительной тенденции в развитии предприятия. То есть в качестве прогнозной оценки будущих доходов необходимо взять большую величину по сравнению с текущим периодом.

При ухудшении значений показателей прогнозная оценка будущих доходов составит величину, меньшую по сравнению с текущим периодом.

Определение базы доходов

База доходов может быть определена многими путями, так как само понятие доходов трактуется расширенно. Понятие доходов включает любое из многочисленных определений, связанных с термином «денежный поток», либо чистую прибыль.

Денежный поток может быть рассчитан по формуле:

Денежный поток = Чистая прибыль + Амортизация — Прирост собственного оборотного капитала — Капитальные вложения. (1)

Наилучшее концептуальное определение базы дохода, отражающей истинный экономический доход, в значительной степени зависит от структуры активов компании.

Для оценки компаний, в активах которых преобладает быстро изнашивающееся или устаревающее оборудование, в качестве показателя доходности обычно используется чистая прибыль, т. е. прибыль, остающаяся в распоряжении предприятия.

Показатель денежного потока предпочтительнее использовать для капиталоемких предприятий, у которых время и масштабы капитальных затрат, политика начисления износа могут существенно отразиться на прибыли. Данный эффект наиболее отчетливо проявляется в денежном потоке, поскольку износ включен в показатель денежного потока.

Выбор временного периода, на основании которого осуществляется ретроспективный прогноз будущих доходов

При прогнозировании потоков будущих доходов используются данные прошлых периодов. При наличии данных для оценки потенциальной прибыли следует выбрать ретроспективный период в пять лет. Обосновано это тем, что применительно ко многим компаниям анализ результатов деятельности за пос-

ледние пять лет вполне достаточен для выявления некоторой устойчивой тенденции. Вместе с тем этот период не настолько продолжителен, чтобы ретроспективные данные не соответствовали сегодняшним условиям функционирования компании. При выборе ретроспективного периода необходимо учитывать ряд факторов. Если, например, три года назад в деятельности компании произошли кардинальные изменения, то более уместным будет принять во внимание данные только за этот трехлетний период, на протяжении которого она работает в нынешнем режиме. Если компания действует в отрасли, характеризующейся достаточно большой продолжительностью делового цикла, то на ее данные за пять лет чрезмерно большое влияние может оказать фаза депрессии или подъема — в этом случае пятилетний период будет слишком коротким для того, чтобы адекватно отразить долгосрочную судьбу компании.

Выбор метода прогнозирования

Наиболее подходящий метод прогнозирования потоков будущих доходов выбирается на основании выводов финансового анализа. Следует отметить несколько способов расчета потока будущих доходов: по формуле средней арифметической, по формуле средневзвешенной, по тренду.

Способ расчета будущих доходов по формуле средней арифметической следует применить тогда, когда в динамике анализируемой ретроспективной прибыли не прослеживается какой-либо четкой тенденции и наблюдается разброс показателей или же нет оснований ожидать, что выявленная тенденция сохранится в будущем. Способ расчета будущих доходов по формуле средневзвешенной следует применить в случае, если более свежим данным по прибыли стоит придать больший вес по сравнению с данными предшествующих лет. Если предполагается, что прошлая тенденция динамики прибыли сохранится и на перспективу, то ее величина определяется на основе тренда. Статистическая значимость трендовой прямой повышается с увеличением числа точек или «наблюдений» и ростом обоснованной сопоставимости данных, т. е. уменьшением их разброса от периода к периоду. Чем менее устойчива динамика прибыли, тем меньше при оценке потенциальной прибыли следует полагаться на метод средневзвешенной или трендовой прямой.

Введение поправок

Составление прогнозов не является чисто механическим процессом расчета показателей. Прогноз должен основываться на логической оценке

того, как те или иные факторы могут повлиять на количество, качество и продолжительность доходов. Особое внимание следует уделить изменениям, происходящим на самом предприятии.

В связи с этим вышеприведенные способы расчета прогнозируемой величины дохода имеют существенный недостаток — они не учитывают качественных изменений, которые могут произойти на предприятии, и действительны лишь в случае, когда предприятие остается в неизменном виде. Поэтому к вышеперечисленным методам необходимо введение поправок.

Разработка поправок к традиционным методам прогнозирования потоков будущих доходов основана на выявлении зависимости будущих доходов от изменений, произошедших на предприятии в предшествующем периоде.

Для выявления такой зависимости авторами было проведено исследование, основывающееся на данных, характеризующих финансово-экономическое состояние промышленных предприятий, с использованием методов математической статистики.

Было рассмотрено 11 промышленных предприятий Нижегородской области с численностью работающих от 6 000 до 9 000 человек. Выборка предприятий для проведения статистического исследования осуществлялась на основе данных финансового анализа по принципу схожести коэффициентов, характеризующих финансовое состояние предприятия. То есть отбирались однородные по своему финансовому положению предприятия.

За показатель, характеризующий доходы предприятия, был взят коэффициент доходности капитала, который равен отношению чистой прибыли к собственному капиталу, т. е. показывает чистый доход на единицу собственного капитала.

За показатели, отражающие наиболее существенные изменения на предприятии, были взяты значения доли заемного капитала, абсолютной величины заемного капитала, основных средств, доходности продаж.

В ходе исследования установлена лишь одна достаточно четко выраженная линейная зависимость: зависимость приращения доходности капитала от приращения доли заемных средств в предшествующем периоде при условии, что займы были пущены на развитие производства. Математическое выражение зависимости имеет вид: у = 0,401 + 0,3681х Значение коэффициента корреляции между приращениями доходности за период п и приращениями удельных весов займов

во всем капитале за период (п-1) по различным предприятиям составляет 0,84. Это говорит о том, что между показателями существует достаточно тесная связь — с ростом приращения удельного веса займов будет увеличиваться приращение доходности капитала за период. Значение дисперсии, определенное для выбранных данных, свидетельствует о том, что уравнение достаточно точно характеризует вышеуказанную зависимость.

Если в текущем периоде произошло увеличение доли заемного капитала в структуре пассивов, то к величине будущих доходов, рассчитанной одним из вышеуказанных методов, следует ввести поправку при условии, что наблюдается рост основных средств в активе баланса. Поправка должна отражать влияние изменений в структуре капитала (пассивов) на величину будущих доходов.

Пусть п — текущий период, на начало которого известны значения показателей; (п+1) — прогнозируемый период, на начало которого осуществляется прогнозная оценка различных показателей.

Процентное приращение коэффициента доходности капитала за период п зависит от приращения доли заемных средств в пассивах предприятия в предшествующем периоде; его следует рассчитать из уравнения:

У = 0,3681 X + 0,401, (2)

где У = КДКнч (п+1) - КДКъгя (п) = Д КДК(п),

КДКнач (п+1) — значение коэффициента доходности на начало периода (п+1);

КДКнач (п) — значение коэффициента доходности на начало периода (п).

Х = ДЗСнач (п) — ДЗСнач

ДЗСнач(п) — значение коэффициента доли заемных средств на начало периода п;

ДЗСнач(п-1) — значение коэффициента доли заемных средств на начало периода (п-1).

Определив процентное приращение доходности капитала за период п, следует рассчитать приращение чистой прибыли за этот период: ДЧП (п) = ЧП (п +1) — ЧП (п);

Д . = [КДК(п) + ДКДК(п)] х [СК(п) + Д СК(п)] _

100% ( где сК (п) — величина собственного капитала на начало периода п;

ДСК (п) — приращение собственного капитала за период п;

ЧП (п) — чистая прибыль на начало периода п.

За величину поправки следует взять приращение будущей чистой прибыли, рассчитанную по формуле (3).

Прогнозируемая величина дохода = Величина дохода, определенная с помощью средней, средневзвешенной величины, тренда + Прогнозируемое приращение чистой прибыли, рассчитанное по формуле (3).

Определение обобщающей оценки прогнозируемой величины будущих доходов

Для определения обобщающей прогнозной оценки необходимо учитывать результаты двух методов:

1. Определение прогнозируемой величины будущих доходов с помощью традиционных статистических методов: используя среднюю и средневзвешенную величины, трендовый анализ с добавлением поправки, учитывающей изменение в структуре пассивов.

2. Определение величины будущих доходов на основе выводов финансового анализа. Обобщенная прогнозная оценка рассчитывается по формуле:

Гоб. = а1*И + а2*Р2, (5)

где — обобщенная прогнозная оценка будущих доходов;

VI — оценка будущих доходов методом 1 по формуле (4);

VI — оценка будущих доходов методом 2; а1 — вес метода 1;

а2 — вес метода 2.

Так как а1 + а2 =1, то формула примет вид: = а1*И + (1 - а1) *У2. (6)

V! = V! + V!", где — прогнозная оценка на основе одного из методов: средней, средневзвешенной величин, тренда;

^ — поправка, учитывающая изменения в структуре капитала (6).

Таким образом, прогнозируемая величина будущих доходов включает в себя несколько прогнозных оценок. Данная обобщенная оценка учитывает результаты разных способов оценки, входящих в обобщенный показатель с разными весами.

Предлагаемая в статье методика прогнозирования величины будущих доходов основывается:

• на скорректированной методике финансового анализа;

• на традиционных методах оценки будущих доходов;

• на выводах проведенного статистического исследования, которые позволили внести поправку в традиционные методы прогнозирования.

Разработанная авторами методика позволяет сделать более точный прогноз будущих доходов предприятия, который чрезвычайно важен, потому что именно способность приносить доход характеризует рыночную стоимость компаний.

Литература

1. Оценка бизнеса: Учебник / Под ред. А. Г. Грязновой, М. А. Федотовой — М.: Финансы и статистика, 2004.

2. Федотова М. А. Сколько стоит бизнес? Методы оценки. — М.: Перспектива, 2002.

3. Фридман Дж, Ордуэй Ник. Анализ и оценка приносящей доход недвижимости: Пер. с англ. — М.: Дело, 1997.

4. Шеннон П. Пратт. Оценка бизнеса. Анализ и оценка закрытых компаний: Перевод: Институт экономического развития Всемирного банка под ред. канд. эк. наук В. Н. Лаврентьева.

5. Хеддервик К. Финансово-экономический анализ деятельности предприятий/Международная организация труда: Пер. с англ. Д. П. Лукичева и А. О. Лукичевой/ Под ред. Ю. Н. Воропаева. — М.: Финансы и статистика, 2003.