CC BY
191
© Лагунова И.Н.,
директор ООО «Компания ВЕАКОН-АрсГор»
© Котова О.В.,
начальник отдела оценки бизнеса и интеллектуальной собственности ООО «Компания ВЕАКОН-АрсГор»
АЛГОРИТМ ОЦЕНКИ СТОИМОСТИ БАНКА
Российская экономика в последние годы демонстрировала бурный рост и активное развитие различных финансовых институтов, главной задачей которых являлось обеспечение стабильного взаимодействия различных секторов экономики.
В качестве важнейшего из всех можно выделить банковский сектор экономики, обладающий рядом специфических черт, которые и обусловливают особенности в оценке стоимости кредитных организаций. Среди таких особенностей обычно выделяют:
• особенности ведения бухгалтерского учета, специальные формы бухгалтерской отчетности;
• жесткий контроль со стороны Центрального банка;
• регламентация деятельности со стороны Центрального банка;
• низкий уровень собственного капитала;
• высокий удельный вес заемных средств;
• высокая степень концентрации рисков на балансе банка;
• сложность в совершении и оформлении ряда операций (например, операций с производными инструментами).
Специфика деятельности и отличительные черты развития банков, связанные с правовой системой и особенностями данного бизнеса, делают оценку рыночной стоимости банков достаточно сложной. Основными целями оценки банка могут являться:
• продажа или покупка банка;
• повышение эффективности текущего управления;
• определение кредитоспособности;
• определение инвестиционной привлекательности;
• оценка стоимости банка при повышении стабильности за счет контроля сторонних регулирующих органов на основании проведенной независимой оценочной экспертизы.
• реструктуризация.
В соответствии с законодательством при оценке рыночной стоимости объекта оценщик обязан использовать три подхода: затратный, сравнительный и доходный. Результаты расчетов, взвешенные разными методами, позволяют получить рыночную оценку стоимости бизнеса.
Затратный подход заключается в поэлементной оценке рыночной стоимости активов и обязательств банка и обусловлен различием результатов балансовой и рыночной оценки составляющих активов и пассивов банка. При оценке действующего банка используется метод чистых активов, при решении о ликвидации или покупке банка используется метод ликвидационной стоимости.
В соответствии с Письмом Центрального банка от 28.10.1996 г. № 350 «чистые активы — это активы, свободные от обязательств, что соответствует понятию собственных средств (капитала) применительно к кредитной организации. В связи с этим в отношении кредитной организации вместо показателя чистых активов рассчитывается показатель собственных средств (капитала)».
Рыночная стоимость собственного
капитала банка при затратном подходе (метод чистых активов) будет определяться как разность между рыночной стоимостью активов (активов, переоцененных с учетом инфляции, конъюнктуры рынка, ликвидности) и рыночной стоимостью обязательств банка. Особенностью затратного подхода является то, что полученный результат учитывает ранее понесенные затраты на создание актива или обязательства и не учитывает будущих потоков, генерируемых этими активами или обязательствами.
Активы банка — это объекты собственности, имеющие денежную оценку и принадлежащие банку. Основными источниками средств для образования активов являются собственный капитал банка и средства вкладчиков. Увеличение активов банка происходит за счёт проведения активных операций, таких как кредитование, инвестиционные операции, прочие операции банка по размещению собственных и привлечённых средств. Важным качеством активов банка является принесение прибыли.
В активы банка входят: кассовая наличность, ссуды, инвестиции, ценные бумаги, недвижимость и другие. Активы банка отражаются в активе бухгалтерского баланса банка.
Обязательства (пассивы) банка — отражаемые в балансовом отчете все выставляемые банку денежные требования, кроме требований его владельцев. Пассивы банка делятся на собственные (капитал) и привлеченные средства. По видам источников финансирования привлеченные средства делятся на клиентскую базу («внутренний» источник), займы на межбанковском рынке («внешний» источник).
В процессе анализа следует рассматривать источники пассивов банка с учетом следующих характеристик:
- стабильности, т.е. степени «летучести», риска;
- срочности и платности;
- степени диверсификации пассивов, их отношения к внутренним и внешним источникам финансирования.
Срочность пассивов взаимосвязана с их платностью — чем больше срок, тем больше стоимость. По срокам важно выделить обязательства до востребования и срочные. По платности — в порядке возрастания стоимости и бесплатные. По степени возрастания стабильности и стоимости ресурсы можно расположить в следующем порядке: средства на расчетных счетах (до востребования), межбанковские займы, депозиты предприятий, сберегательные вклады граждан.
Следует отметить, что, несмотря на жесткую регламентацию деятельности банков, оценка рыночной стоимости их активов, как и собственного капитала и обязательств, — процесс очень трудоемкий, т.к. требуется детальное раскрытие внутренней информации по каждой статье.
При сравнительном подходе проводится сравнение объекта оценки с сопоставимыми объектами. Возможность применения данного подхода зависит, во-первых, от наличия активного финансового рынка, поскольку подход предполагает использование данных о фактически совершенных сделках. Во-вторых, от открытости рынка и наличия финансовой информации. В зависимости от целей оценки обычно применяют два метода: метод сделок, или метод продаж (на основе фактических сделок или котировок акций) и метод компании-аналога, или метод рынка капитала (с использованием ценовых мультипликаторов). В целом последовательность выполнения работ методом рынка капитала будет осуществляться в последовательности, описанной ниже.
1. Выявление сопоставимых компаний, акции которых являются котируемыми и допущенными к торгам в российских торговых системах (РТС и ММВБ).
2. Определение оценочных мультипликаторов, которые будут являться показательными для оцениваемого бизнеса.
3. Определение финансовых показателей, которые будут использованы для расчёта мультипликаторов. В качестве финансовых показателей могут высту-
пать: денежный поток, прибыль после налогообложения, выручка, балансовая стоимость активов и т.д.
4. Расчёт значений мультипликаторов для каждой из отобранных компаний-аналогов.
5. Расчет стоимости объекта оценки в рамках сравнительного подхода.
Выбор мультипликатора для оценки банка является важнейшим этапом, во многом определяющим в дальнейшем обоснованность рассчитанной его рыночной стоимости.
Исключительно для банков можно выделить следующие типы моментных мультипликаторов: «цена / чистые активы», «цена / валовые активы», «цена / собственный капитал», «цена / кредитный портфель (юридических и/или физических лиц)», «цена/портфель ценных бумаг (для продажи, инвестиционный, торговый портфель)», «цена / депозиты (юридических и/или физических лиц)».
Перечень интервальных мультипликаторов можно представить как: «цена/процентный доход (либо чистый процентный доход)», «цена/доходы за вычетом расходов с инвестиционными ценными бумагами, торговыми ценными бумагами и иностранной валютой», «це-
на/комиссионные доходы (либо чистые доходы от комиссионных операций)», «цена / прибыль до налогообложения и резервов, созданных в соответствии с требованиями Банка России», «це-
на/стоимость клиентеллы».
Метод сделок используется для оценки бизнеса, по аналогам которого недавно были совершены сделки купли-продажи со стопроцентными долями и (или) с контрольными долями в собственном капитале организации.
На сегодняшний день данный подход применяется редко, поскольку российская экономика характеризуется достаточной закрытостью экономической и финансовой информации, а для того, чтобы адекватность результата, полученного в сравнительном подходе, достигала максимальной величины, необходим доста-
точно большой массив данных по объектам-аналогам. В настоящее время, как правило, данный подход в основном используется для экспресс-оценки, в качестве индикативного показателя уровня стоимости.
Доходный подход является базовым в оценке рыночной стоимости банков. Данный подход позволяет определить стоимость бизнеса (банка) путем расчета текущей стоимости прогнозируемых будущих доходов, т.е. ориентирован на получение доходов в будущем.
Существуют два основных метода в оценке доходным подходом: метод капитализации доходов и метод дисконтирования денежных потоков.
Метод капитализации базируется на приведении потока будущих доходов в единую сумму текущей стоимости. Применяется в случае, если ожидается, что будущие чистые доходы банка (денежные потоки) будут оставаться на том же уровне, то есть равны текущим, либо будут стабильно расти. Итоговый результат стоимости рассчитывается путём деления чистого дохода организации на коэффициент капитализации. Однако необходимо обратить внимание на то, что применение данного подхода целесообразно в условиях стабильно развивающейся экономики для организации, имеющей длительную положительную историю ведения финансово-хозяйственной деятельности, подтверждённую документацией, заверенной в установленном порядке. Как показывает практика проведения оценки бизнеса, в отчётности практически всех организаций фиксируется значительное снижение всех показателей, то есть в современных условиях глобального кризиса мировой экономики данный подход можно применять только в качестве индикатива.
В остальных случаях применяется метод дисконтирования денежных потоков . Данный поход основан на прогнозировании будущих денежных потоков и приведения их по заранее выбранной процентной ставке к дате проведения оценки.
В целом процесс оценки предприятия методом дисконтированных денежных потоков можно охарактеризовать следующими этапами:
1. Выбор модели денежного потока.
2. Определение длительности прогнозного периода.
3. Ретроспективный анализ и прогноз доходов.
4. Анализ и прогноз расходов.
5. Анализ и прогноз инвестиций.
6. Расчет величины денежного потока для каждого года прогнозного периода.
7. Определение ставки дисконта.
8. Расчет величины стоимости в постпрогнозный период.
9. Расчет текущих стоимостей будущих денежных потоков и стоимости в постпрогнозный период.
10. Внесение итоговых поправок.
При проведении оценки бизнеса мы
можем применять одну из двух моделей денежного потока: для собственного капитала или для всего инвестированного капитала. По мнению многих специалистов в области оценки, для определения стоимости банка более всего подходит модель собственного капитала (денежного потока на акции). В рамках этой модели свободный денежный поток определяется как денежный поток от основной деятельности плюс источники поступления денежных средств за вычетом использованных валютных денежных резервов.
Применяя модель для собственного капитала, мы рассчитываем рыночную стоимость собственного (акционерного) капитала организации. Применяя модель денежного потока для всего инвестированного капитала, мы условно не различаем собственный и заемный капитал предприятия и считаем совокупный денежный поток. Исходя из этого, мы прибавляем к денежному потоку выплаты процентов по задолженности, которые ранее были вычтены при расчете чистой прибыли. Поскольку проценты по задолженности вычитались из прибыли до уплаты налогов, возвращая их назад, следует уменьшить их
сумму на величину налога на прибыль. Итогом расчета по этой модели является рыночная стоимость всего инвестированного капитала предприятия.
Длительность прогнозного периода может зависеть от многих факторов. Как правило, прогноз составляется на пять лет.
При проведении ретроспективного анализа доходов и расходов необходимо руководствоваться документацией, предоставленной собственником организации. После осуществления анализа необходимо определить уровень прогнозных показателей. При этом целесообразно запросить у собственника прогноз развития организации — бизнес-план. Далее необходимо проверить прогнозы, составленные менеджментом организации на соответствие рыночным тенденциям. В случае если показатели существенно отличаются, то применять такой прогноз в своих расчётах мы не рекомендуем.
Процентная ставка, используемая для приведения ожидаемых будущих доходов и расходов к текущей стоимости, характеризует ставку дисконтирования (норму дисконта). В свою очередь, ставка дисконтирования может быть определена различными методами, наиболее распространенными из которых являются:
- модель оценки капитальных активов — для денежного потока для собственного капитала;
- метод кумулятивного построения — для денежного потока для собственного капитала;
- модель средневзвешенной стоимости капитала — для денежного потока для всего инвестированного капитала.
То есть очевидно, что расчет ставки дисконта зависит от того, какой тип денежного потока используется в качестве базы для оценки.
Для денежного потока для собственного капитала применяется ставка дисконта, равная требуемой собственником ставке отдачи на вложенный капитал. Для денежного потока для всего инвестированного капитала применяется ставка дисконта, равная сумме взвешенных ста-
вок отдачи на собственный капитал и заемные средства (ставка отдачи на заемные средства является процентной ставкой банка по кредитам), где в качестве весов выступают доли заемных и собственных средств в структуре капитала.
Такая ставка дисконта называется средневзвешенной стоимостью капитала (weighted average cost of capital — WACC). Средневзвешенная стоимость капитала рассчитывается по следующей формуле:
WACC= kd*(1-tc)*wd+kp* wp+ks* ws, где kd — стоимость привлечения заемного капитала;
tc — ставка налога на прибыль предприятия;
kp — стоимость привлечения акционерного капитала (привилегированные акции);
ks — стоимость привлечения акционерного капитала (обыкновенные акции);
wd— доля заемного капитала в структуре капитала предприятия;
wp— доля привилегированных акций в структуре капитала предприятия;
ws— доля обыкновенных акций в структуре капитала предприятия.
В соответствии с моделью оценки капитальных активов ставка дисконта находится по формуле:
R= Rf+ P*(Rm-Rf)+Si+S2+C, где R — требуемая инвестором ставка дохода (на собственный капитал);
Rf — безрисковая ставка дохода;
Р — коэффициент бета (является мерой систематического риска, связанного с макроэкономическими и политическими процессами, происходящими в стране);
Rm — общая доходность рынка в целом (среднерыночного портфеля ценных бумаг);
51 — премия для малых организаций;
52 — премия за риск, характерный для отдельной компании;
С — страновой риск.
Модель оценки капитальных активов (САРМ — в общеупотребимой аббревиатуре на английском языке) основана на анализе массивов информации фондового рынка, конкретно — изменений доходности свободно обращающихся акций. Применение модели для вывода ставки дисконта для закрытых компаний требует внесения дополнительных корректировок.
В зависимости от перспектив развития бизнеса в постпрогнозный период выбирают тот или иной способ расчета ставки дисконта. Существуют следующие методы расчетов терминальной стоимости объекта оценки:
- по ликвидационной стоимости: данный метод используется в том случае, если в постпрогнозный период ожидается банкротство компании с последующей продажей имеющихся активов. При расчете ликвидационной стоимости необходимо принять во внимание расходы, связанные с ликвидацией, и скидку на срочность (при срочной ликвидации). Для оценки действующего предприятия, приносящего прибыль, а тем более находящегося в стадии роста, этот подход неприменим;
- по стоимости чистых активов: техника расчетов аналогична расчетам ликвидационной стоимости, но не учитывает затрат на ликвидацию и скидку за срочную продажу активов компании. Данный метод может быть использован для стабильного бизнеса, главной характеристикой которого являются значительные материальные активы.
- метод предполагаемой продажи: состоит в пересчете денежного потока в показатели стоимости с помощью специальных коэффициентов, полученных из анализа ретроспективных данных по продажам сопоставимых компаний. Поскольку практика продажи компаний на российском рынке крайне скудна, практически отсутствует, применение данного метода к определению конечной стоимости весьма проблематично;
- модель Гордона: капитализирует годовой доход послепрогнозного периода в показатели стоимости при помощи коэффициента капитализации, рассчитанного как разница между ставкой дисконта и долгосрочными темпами роста. При отсутствии темпов роста коэффициент капитализации будет равен ставке дисконта. Модель Гордона основана на прогнозе получения стабильных доходов в остаточный период и предполагает, что величины износа и капиталовложений равны.
После того как определена предварительная величина стоимости предприятия, для получения окончательной величины рыночной стоимости необходимо внести итоговые поправки. Среди них выделяются поправка на величину стоимости нефункционирующих активов и коррекция величины собственного оборотного капитала.
Первая поправка обосновывается тем, что при расчете стоимости мы учитывали только те активы предприятия, которые заняты в получении прибыли, то есть в формировании денежного потока. Но у любой организации в каждый конкретный момент времени могут быть активы, которые не заняты непосредственно в осуществлении деятельности.
Если так, то их стоимость не учтена в денежном потоке, но это вовсе не значит, что они вообще не имеют стоимости. В настоящее время у многих российских организаций имеются такие нефункционирующие активы. Многие такие активы имеют определенную стоимость, которая может быть реализована, например, при продаже. Поэтому необходимо определить рыночную стоимость таких активов и приплюсовать ее к стоимости, полученной при дисконтировании денежного потока.
Вторая поправка — это учет фактической величины собственного оборотного капитала. В модель дисконтированного денежного потока мы включаем требуемую величину собственного оборотного капитала, привязанную к прогнозному уровню реализации (обычно она определяется по отраслевым нормам).
Фактическая величина собственного оборотного капитала, которой располагает предприятие, может не совпадать с требуемой. Соответственно необходима коррекция: избыток собственного оборотного капитала должен быть прибавлен, а дефицит — вычтен из величины предварительной стоимости.
В результате оценки предприятия методом дисконтированных денежных потоков получается стоимость контрольного ликвидного пакета акций. Если же оценивается неконтрольный пакет, то необходимо сделать скидку.
Для применения данного метода необходима точная информация о развитии бизнеса в течение всего прогнозного периода. Особо необходимо отметить тот факт, что в силу относительной закрытости и конфиденциальности информации, наличия скрытого капитала и неосязаемых активов, а также в связи со сложностью прогнозирования некоторых операций банка обычно очень сложно спрогнозировать будущие денежные потоки на весь прогнозный период.
Методология применения каждого подхода подразумевает рассмотрение бизнеса и формирование его стоимости с различных сторон. Затратный — исходя из имеющихся активов и обязательств, сравнительный — основываясь на обычаях делового рынка, доходный — с точки зрения функционирования единой слаженной системы по извлечению прибыли. Придание того или иного удельного веса при проведении согласования результатов, полученных при проведении расчетов различными подходами, должно быть обосновано оценщиком. Прежде всего, исходя из целей оценки, необходимо определить, какой из подходов наиболее показателен. По нашему мнению, в условиях экономического кризиса наибольший удельный вес следует придавать результату, полученному в затратном подходе, поскольку прогнозирование потоков обладает большой долей вероятности отклонения от заданных параметров (следовательно стоимость может существенно меняться).
Определение стоимости коммерческого банка— это весьма сложный, трудоемкий и многоэтапный процесс, который требует от оценщика высокого уровня знаний и профессиональных навыков. И это логично.
В целом значение коммерческих банков в современных кредитных системах довольно велико. Банковская система сегодня — одна из важнейших и неотъемлемых структур рыночной экономики.
БИБЛИОГРАФИЧЕСКИЙ СПИСОК:
1. Дамодаран Асват. Инвестиционная оценка. Инструменты и техника оценки любых активо — М.:Альпина Бизнес Букс, 2004.
2. Боди З., Мертонн Р. Финансы/ Учеб. пособие. Пер. с англ.: — М.: Издательский дом «Вильямс», 2000.
3. Стомость компании: оценка и
управленческие решения. — 2-е издание., перераб и доп. — М.: Издательство
«Альфа-Пресс», 2009.
4. Валдайцев С.В. Оценка бизнеса и управления стоимостью предприятия: Учеб. пособие для вузов. — М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2001.
5. Десмос Г.М., Келли Р.Э. Руководство по оценке бизнеса. — М.: РОО, 1996.
6. Оценка бизнеса: Учебник под ред. А.Г. Грязновой, М. А. Федотовой. — М.: Финансы и статистика, 2004.
7. Пратт Ш. Принципы оценки бизнеса. — М.: ООО «Олимп-Бизнес», 2000.
8. Риголь-Сарагоси Ф.Б. Основы
оценочной деятельности: Учеб. посо-
бие. — М.: «Издательство ПРИОР», 2001.
9. Уэст Т., Джонс Д. Пособие по оценке бизнеса/ Пер. с англ. — М.: Квин-то-Консалтинг, 2003.
10. Федотова М., Малышев О., Раева И. Оценка рисковых долговых обязательств на российских предприятиях. — М.: Финансовая академия при Правительстве РФ, 2001.
