CC BY
57
ПРОИЗВОДНЫЕ ФИНАНСОВЫЕ ИНСТРУМЕНТЫ
ПУТИ ИСПОЛЬЗОВАНИЯ ФИНАНСОВЫХ ИНСТРУМЕНТОВ
С. В. Банк,
кандидат экономических наук, доцент Российский государственный аграрный заочный университет
Последнее десятилетие характеризуется стремительным ростом объемов национальных и международных рынков производных финансовых инструментов или дериватов. По мнению экспертов, возникновение и развитие рынка дериватов является важнейшим событием экономической жизни общества.
В самом названии этих инструментов — «производные» (дериваты — derives) — проявляется тот факт, что они возникли и получили развитие на основе ценных бумаг и срочных контрактов (фьючерсов) практически на все типы биржевых товаров (начиная с нефти и газа и кончая соей и апельсиновым соком), а также на биржевые индексы, процентные ставки, валютные курсы и т. д. В настоящее время появились новые типы дериватов: на основе ставок морского фрахта (Лондон), стоимости микропроцессоров, разрешений на загрязнение среды (США).
К первому поколению дериватов специалисты относят фьючерсы и опционы, обращающиеся на организованных рынках (биржах) в форме стандартизированных контрактов, а также распространенные на внебиржевом рынке [рынке ОТК (рынке незарегистрированных ценных бумаг) — over-the-counter market] валютные свопы, опционы и межбанковские соглашения по поводу будущей процентной ставки (forward rate agreement).
С самого начала главная функция дериватов состояла в том, чтобы обеспечить распределение между участниками сделки рисков, связанных с
изменением сырьевых цен, валютных курсов, процентных ставок, курсов акций, биржевых индексов и т. д. Операции с дериватами и сегодня являются главным средством страхования от различных рисков и управления рисками.
Первой ласточкой на рынке дериватов стал успешный выпуск в 1972 г. на Чикагской товарной бирже (Chicago Mercantile Exchange) валютных фьючерсов, за которым последовал выпуск в 1975 г. на этой же бирже срочных сделок (Chicago Board of Trade) процентных фьючерсов. В первой половине 1980-х гг. начался бурный рост операций с дериватами, сопровождавшийся появлением все новых их типов. В 1980 г. начала действовать Нью-Йоркская биржа срочных сделок (New York Futures Exchange); в 1982 г. — Лондонская международная биржа финансовых фьючерсов и опционов (London International Financial Futures and Options)\ в 1986 г. — срочный рынок финансовых инструментов в Париже (МАТИФ — Marche a terme international de France)', в 1988 г. — Швейцарская биржа финансовых фьючерсов и опционов (Swiss Options and Financial Futures Exchanges) и т. д. На этих и других организованных (биржевых) рынках торговля ведется стандартными (типовыми) контрактами, которые продаются либо на биржевых торгах (МАТИФ во Франции), либо с помощью автоматизированных информационных систем (например, Глобекс — Globex). Окончательные расчеты по всем сделкам ведутся расчетными (компенсационными) палатами.
Первая «официальная» операция валютного свопа (обмена долларов на швейцарские франки) была осуществлена в августе 1981 г. между американской компанией ИБМ (IBM) и Международным банком реконструкции и развития (МБРР). Рынок процентных свопов возник в США по инициативе компании «Sallie Мае», занимавшейся предоставлением бонифицирован-ных займов. Большая часть операций свопов осуществлялась ведущими международными банками, которые сначала выступали в качестве посредников между участниками валютных свопов. В последующем банки стали выступать как активные участники сделок с дериватами, действующие на свой счет и в собственных интересах.
Если в первой половине 1980-х гг. рынок дериватов развивался главным образом в США, то во второй половине начался его бурный рост в Европе и Японии. Объем мирового рынка операций свопов возрос с 200 млрд в 1985 г. до 2 900 млрд дол. США в 1990 г. Такой быстрый рост был обусловлен юридической стандартизацией контрактов, развитием информационных систем и средств связи.
Поданным опроса, проведенного Международной ассоциацией банков, специализирующихся на процентных и валютных свопах (International Swaps and Derivatives Associations), объем мирового рынка дериватов на начало 1993 г. составлял 5,4 трлн дол. США, в том числе процентные свопы — 3,9 трлн, валютные свопы — 860 млрд, операции «сар» («потолок») и «floor» («пол») — 577 млрд. По оценкам журнала «Swap Monitor», объем этого рынка был гораздо выше — 7 трлн дол. США на ту же дату. По данным Международного валютного фонда (МВФ), только финансовые дериваты (исключая срочные сделки с сырьем) оценивались на начало 1992 г. в 8 трлн дол. США. Разнобой в объемах объясняется сложностью оценки самих дериватов, которая определяется изменением валютных курсов, процентных ставок и т. д., лежащих в основе производных инструментов, а также отсутствием единых статистических методов их учета.
Еще более сложной задачей является оценка объемов неофициальных рынков дериватов, на которых держатели рынка (как правило, банки) заключают контракты с использованием дериватов непосредственно с их конечными пользователями - другими банками или промышленны-
ми компаниями. Внебиржевые рынки дериватов вначале имели национальный характер, группируясь вокруг наиболее авторитетных банков. По данным Федеральной регистрационной службы (ФРС), в США всего шесть банков контролируют 90% рынка дериватов. Во Франции на рынке валютных контрактов действуют 80 банков, на рынке опционов — 24. По имеющимся оценкам, у французских кредитных учреждений объем операций с дериватами на биржевом и внебиржевом рынках, отражающихся на забалансовых счетах, в 2,2 раза превышает сумму их балансов. По данным Банка международных расчетов, уже в 1991 г. объем рынка ОТК составил 4 500 млрд дол. США. С тех пор его объем значительно вырос.
Ускоренный рост объема рынка дериватов в начале 1990-х гг. связан с усилением неустойчивости и неопределенности на мировых финансовых рынках, в том числе под воздействием таких событий, как война в Персидском заливе, распад СССР, кризис Европейской валютной системы и т. д. Кроме того, прогресс в области информационной технологии, позволяющий почти мгновенно обрабатывать значительные массивы информации, и огромные средства, вовлеченные в финансовый оборот, дают основание говорить о существовании настоящей индустрии дериватов.
Как уже отмечалось, быстрый рост объема рынка дериватов сопровождался появлением все новых их типов и разновидностей. Этот процесс развивался и продолжает развиваться как на официальном, так и на неофициальном рынке. К первому поколению быстро добавились финансовые инструменты, представляющие собой различные комбинации дериватов первого поколения, например, комбинация процентных опционов «потолок/пол» (cap/floor), свопционы (swaption — комбинация свопа и опциона). В начале 1990-х гг. появились такие «экзотические» инструменты, как свопы на «нетипичные индексы», аннулируемые свопы, опционы на опционы и др. Одним из новшеств для Парижской биржи стал выпуск свободно обращающихся на официальном рынке варрантов (или опционных бонов — bons d'option), которые дают покупателю право на покупку акций или облигаций по фиксированной цене. За последние 4 года численность разновидностей таких варрантов возросла с 15 до 500. Они стал и доступны любым инвесторам, даже самым мелким.
Появление новых типов и разновидностей дериватов обусловлено не только растущими потребностями клиентуры во все более совершенных средствах страхования от рисков, но и постоянным совершенствованием информационной технологии и оборудования, механизмов ценообразования и моделей управления рисками. Одновременно с этим развивались и улучшались юридические нормы регулирования операций с дериватами, появлялись новые формы стандартных контрактов.
Операции с дериватами все чаще стали использоваться не только для страхования рисков и управления рисками, но и для целей спекуляции, т. е. получения доходов от них.
В настоящее время на рынках дериватов действуют следующие субъекты:
1. Промышленные компании, которые могут использовать операции с дериватами для достижения таких целей, как:
уменьшение бремени задолженности за счет приобретения необходимых финансовых средств по возможно более низкой цене; повышение гибкости управления финансовыми активами, не ограничиваясь использованием облигаций или краткосрочных коммерческих бумаг;
совершенствование управления кассовой наличностью и регулирование финансовых потоков, связанных с поступлением и расходованием средств;
быстрое получение необходимых средств по относительно низким ценам при возникновении непредвиденных потребностей в финансировании;
совершенствование и динамизация процесса управления ликвидными средствами предприятия.
Хотя предприятия, использующие все перечисленные возможности операций с дериватами, пока довольно редки, отныне эти операции не могут игнорироваться теми предприятиями, которые намерены проводить динамичную стратегию управления своими финансовыми ресурсами.
2. Различные инвестиционные фонды, которые распоряжаются портфелями ценных бумаг и используют операции с дериватами как гибкое средство управления фондами.
3. Специальные компании или фонды (так называемые «спекулянты»), которые проводят
операции с дериватами для получения доходов, поскольку подобные операции позволяют даже при небольших затратах получать огромные доходы, правда, при удачном для данного спекулянта стечении обстоятельств. Так, американский фонд «Quantum Fund», принадлежащий известному финансисту Джорджу Соросу и специализирующийся на валютных операциях, в том числе с дериватами, с 1969 г. ежегодно увеличивал свои доходы на 35% и сегодня его объем превышает 4 млрддол. США. В целом в США насчитывается более 3 тыс. таких фондов, управляющих средствами в 25 млрддол., которые используются для чисто спекулятивных операций. Во Франции официально зарегистрировано 23 подобных фонда.
4. Индивидуальные биржевики, ведущие на организованном рынке операции с дериватами за свой счет. Деятельность этих субъевтов, которых в США называют «местными» (local), а во Франции — «независимыми торговцами на паркете» (négociateurs indépendants de parquet), способствует повышению ликвидности финансового рынка.
5. Специальные учреждения-организаторы рынка, в том числе компенсационные палаты, которые контролируют выполнение контрактов и осуществляют расчеты, получая за это определенные комиссионные. Так, во Франции компания «МАТИФ» получает за каждую операцию по купле или продаже срочных контрактов по 6,25 франков, что позволило ей увеличить собственные фонды до 800 млн франков. В 1993 г. через МАТИФ прошло 72 млн контрактов; на Чикагской товарной бирже было продано 179 млн срочных контрактов.
6. Банки, действующие на официальном и неофициальном рынке, получающие наибольшие доходы от операций с дериватами.
Органы надзора за деятельностью банков (во Франции таковым является Банковская комиссия) проявляют беспокойство по поводу бесконтрольного роста операций банков с дериватами. Наибольшее беспокойство вызывают операции с различными разновидностями опционов, особенно связанных с такими быстроменяющимися показателями, как индексы акций, цены цветных металлов, сырьевых товаров и т. д. Органы надзора, прямо не ограничивая использование операций с дериватами в целях страхования от кредитных и рыночных рисков, вместе с тем устанавливают правило платежеспособности, в со-
ответствии с которым стоимость собственных фондов дериватов данного кредитного учреждения должна покрывать кредитные (риск непогашения кредита) и рыночные риски. Остальные аспекты регулирования неорганизованных рынков дериватов пока разработаны недостаточно. Во всех ведущих странах Запада разработка таких мер отстает от темпов роста объема рынков ОТК, на которых отсутствуют расчетные (компенсационные) палаты, а сделки носят долгосрочный характер.
Для организованных рынков дериватов главными проблемами являются обеспечение безопасности и контроль. Компенсационные палаты следят за своевременностью расчетов и за объемом вкладов своих членов, оперирующих на рынке дериватов. Эти вклады гарантируют выполнение ими своих обязательств: если сумма вклада снижается ниже определенного порога, она обязательно должна быть восполнена. Так, на счетах французской компании МАТИФ находится 20 млрд франков, внесенных ее членами в качестве гарантий расчетов.
На международном уровне также ведутся работы по стандартизации контрактов для операций с дериватами. Так, созданная в 1985 г. Международная ассоциация банков, специализирующихся на процентных и валютных свопах (International Swap and Derivatives Association) разработала рамочный контракт для операций с дериватами, состоящий из двух частей: в первой содержатся обязательные общие положения (способы расчетов и их урегулирования, декларации сторон, процедуры расторжения отношений и т. д.); во второй — положения, которые могут меняться по желанию сторон.
В июле 1993 г. был опубликован доклад 30 ведущих специалистов по финансовым операциям, в котором были сформулированы рекомендации банкам и другим учреждениям, ведущим операции с дериватами или являющимся их конечными пользователями. По мнению экспертов, эти учреждения должны допускать к рынку дериватов только профессионалов. До принятия международных стандартов, правил и процедур проведения операций с дериватами, на национальном уровне следует разработать и ввести в практику соответствующие правила учета и отчетности, а также формализовать стандартные правила учета операций на финансовых рынках,
чтобы иметь возможность использовать их в информационных системах, способных измерять, управлять и контролировать операции с дериватами с наибольшей гибкостью и надежностью.
Многие специалисты указывают на взрывоопасный характер рынка дериватов, поскольку на нем может возникнуть цепная реакция банкротств («эффект домино»). Особенно опасен в этом отношении внебиржевой рынок, на котором сделки зачастую заключаются «под честное слово». Неожиданный крах одного из банков может вызвать цепную реакцию банкротств других банков. По словам А. Тейлора, президента «Ройял бэнк оф Кэнэда» (Royal Bank of Canada), дериваты представляют собой «бомбу замедленного действия, которая, однажды взорвавшись, может полностью расстроить мировую финансовую систему».
Объемы торговли производными финансовыми инструментами на рынках развитых стран намного превышают объемы торговли реальными активами, и год от года эта тенденция усиливается. Многообразие современных рынков производных инструментов позволяет решать самые разнообразные задачи: одни участники рынка при их помощи страхуют (хеджируют) свои финансовые риски, другие — создают сложные инвестиционные портфели с заданными параметрами риска и доходности, третьи — осуществляют спекулятивную игру, четвертые — конструируют новые финансовые продукты.
Российский рынок производных инструментов ничтожно мал по объемам в сравнении с мировыми и крайне беден инструментами. Он представлен только фьючерсами и опционами на акции, а также валютными форвардами и фьючерсами. Главная причина такого отставания — отсутствие законодательной базы для функционирования этого рынка. Права и обязанности сторон по сделкам с производными не имеют четкого определения, а поэтому не пользуются достаточной юридической защитой. Нет ясности во многих вопросах учета и налогообложения операций с производными. Федеральная служба по финансам России (ФСФР) считает приоритетными следующие направления действий для изменения этой ситуации.
С одной стороны, необходимо устранить препятствия, явно мешающие развитию рынков производных инструментов. Для обеспечения
полноценной юридической защиты участников рынка производных инструментов необходимо прежде всего внести изменения в Гражданский кодекс Российской Федерации (ГК РФ), чтобы исключить возможность отнесения таких инструментов к «сделкам пари» (требования из которых в соответствии с ГК РФ не подлежат судебной защите).
Назрела также необходимость принять специальный закон «О производных финансовых инструментах», который даст общее определение производных инструментов и определения основных видов таких инструментов, установит права и обязанности сторон по сделкам с ними, определит допустимые базовые активы. Предметом регулирования этого закона будут сделки, обязательством по которым являются передача определенных в них активов в определенный срок в будущем и (или) расчеты одной из сторон или обеих сторон, в зависимости от изменений стоимости определенных в них активов (базисных активов).
Закон должен установить требования к участникам рынка производных инструментов, включая требования к капитализации и иным факторам обеспечения надежности для посредников и инфраструктурных институтов. Также на законодательном уровне следует урегулировать механизмы защиты прав участников рынка производных (различные применительно к разным инструментам), включая требования к системе расчетов, меры по обеспечению обязательств, особенности формирования и использования гарантийных фондов, требования к риск-менеджменту участников рынка.
Отдельными законами или иными нормативными правовыми актами следует урегулировать вопросы учета производных финансовых инструментов (так, сегодня особенности учета опционов затрудняют их использование для банков и профессиональных участников рынка ценных бумаг). Кроме того, в Налоговом кодексе Российской Федерации (НК РФ) следует уточнить ряд вопросов, касающихся налогообложения операций с производными.
С другой стороны, необходимо также принимать меры, стимулирующие развитие отдельных сегментов срочного рынка. Так, в России практически отсутствуют товарные фьючерсы, хотя в силу особенностей структуры российской эконо-
мики возможно формирование емких рынков срочных стандартных контрактов на многие биржевые товары (нефть и нефтепродукты, газ, электроэнергию, металлы, некоторые сельскохозяйственные продукты). Появление таких рынков позволит продавцам и покупателям этих товаров хеджировать свои риски, что особенно важно для товаров, цены на которые формируются на глобальных рынках. Кроме того, справедливое ценообразование на таких рынках позволит ослабить использование предприятиями трансфертных цен.
Хотя операции с дериватами весьма риско-ваны и могут спровоцировать кризис, обойтись без них на современных финансовых рынках уже нельзя, поскольку они способствуют повышению ликвидности и эффективности финансовых рынков, снижению стоимости рыночных трансакций (сделок). Как отмечалось во французском журнале «Экспансьон» (Expansion), будущие эксперты, возможно, будут рассматривать дериваты как финансовое нововведение, которое спасло мировой экономический рост от паралича.
По мнению автора, для гармоничного развития рынка финансовых инструментов в России необходимо отметить следующие напрвления.
Среди проблем российского рынка ценных бумаг автор считает необходимым выделить следующие:
• многие российские компании не рассматривают национальный рынок как основной источник инвестиций;
• недостаток ликвидных, качественных активов;
• влияние спекулятивных фондов;
• торговля российскими активами уходит на зарубежные торговые площадки под иностранную юрисдикцию.
Крупнейшие российские компании не рассматривают национальный рынок финансовых инструментов как основной источник привлечения инвестиционных ресурсов, а многие средние компании не получили к нему доступ. По-пре-жнему основным источником инвестиций российских компаний остаются либо собственные средства, либо займы и размещения ценных бумаг на зарубежных финансовых рынках. Соответственно, отечественный финансовый рынок испытывает недостаток ликвидности по качественным активам, находится под сильным влиянием
спекулятивно настроенных фондов и не привлекателен для консервативных долгосрочных инвесторов, что делает его весьма неустойчивым. При этом значительные объемы сделок с российскими активами осуществляются на зарубежных торговых площадках, куда уходит основная доля свободно обращающихся ликвидных акций крупных российских компаний.
Главными направлениями развития рынка финансовых инструментов в Российской Федерации должны стать:
• повышение конкурентоспособности всех институтов финансового рынка: от регулирующих органов до профессиональных участников рынка ценных бумаг и инфраструктурных организаций;
• внедрение современных финансовых инструментов, обеспечивающих хеджирование рисков и секьюритизацию финансовых активов;
• совершенствование законодательства и системы регулирования финансового рынка, обеспечивающих цивилизованные правила работы на рынке, эффективную защиту прав инвесторов и потребителей финансовых услуг.
На настоящем этапе глобализации мировой финансовой системы и обострения конкурентной борьбы за мировые инвестиционные ресурсы наиболее приоритетной задачей является обеспечение конкурентоспособности российского финансового рынка как национального института, способствующего эффективному привлечению внутренних и внешних сбережений для долгосрочных инвестиций в экономику страны.
Основной задачей по повышению эффективности регулирования рынка финансовых инструментов является постепенная реализация принципа функционального регулирования российского финансового рынка через создание единого регулятора. При формировании единого органа по регулированию и надзору на первом этапе целесообразно распространить его компетенцию на часть финансового рынка, исключающую банковский сектор. И только после того как этот орган будет эффективно функционировать, можно будет ставить вопрос о переходе ко второму этапу - объединению функций по регулированию и надзору за всеми секторами финансового рынка в одном регуляторе.
Российской расчетной инфраструктуре, обеспечивающей проведение сделок на рынке ценных бумаг, в ближайшее время придется пройти через ряд крайне необходимых для сохранения ее конкурентоспособности преобразований. Конечным результатом должно стать создание системы, в которой сделки осуществляются на биржевых площадках на базе частичного предварительного депонирования с гарантией их исполнения. Для реализации такой модели потребуется консолидация существующей системы депозитарного учета с последующим инвестированием средств на развитие современной технологической базы и создание резервных фондов, отделение функции расчетов от бирж. При этом фондовые биржи будут наделены довольно широкими полномочиями по работе с эмитентами.
Необходимо совершенствовать инфраструктуру рынка ценных бумаг, а именно:
а) создать центральный депозитарий;
б) разработать и создать законодательные основы для развития централизованного клиринга;
в) развить торговые и расчетные системы на фондовом рынке;
г) повысить надежность учета прав собственности на ценные бумаги. Центральный депозитарий является
неотъемлемым элементом в конструкции всех без исключения развитых национальных рынков капитала. Его особое положение на рынке ценных бумаг позволит решить один из ключевых вопросов построения независимой и эффективной учетной системы, обеспечивающей конкурентную стоимость услуг биржевых сделок и безусловную защиту прав инвесторов на владение ценными бумагами. Создание центрального депозитария способно решить две важнейшие проблемы, остро стоящие перед российским фондовым рынком. Во-первых, его деятельность обеспечит повышение надежности учета прав собственности на ценные бумаги. Во-вторых, он создаст условия для удешевления и упрощения расчетов по сделкам с ценными бумагами на основе осуществления клиринга по сделкам, совершенным на торгах всех организаторов торговли и расчетов на основе такого клиринга. В результате этого риски, связанные с операциями на рынке ценных бумаг, существенно уменьшатся, снизятся издержки, связанные с такими операциями и в конеч-
ном итоге повысится эффективность и конкурентоспособность российского рынка ценных бумаг. Особое положение центрального депозитария обеспечивается тем, что он является единственным депозитарием, которому предоставляется право открывать лицевые счета номинального держания в реестрах. Одновременно должно быть ограничено число уровней номинальных держателей таким образом, чтобы сохранить возможность оказания депозитарных услуг региональными брокерами и обеспечить доступ их клиентов к торговым площадкам при их посредничестве через крупные депозитарии и к внебиржевому рынку через крупные кастодиальные депозитарии.
Среди направлений развития инструментов финансового рынка необходимо отметить:
стимулирование развития рынков производных финансовых инструментов; создание правовых условий для секьюрити-зации финансовых активов и стимулирование развития рынка ипотечных ценных бумаг;
создание правовых условий для развития рынка коммерческих бумаг (биржевых облигаций);
повышение эффективности привлечения инвестиций на рынке ценных бумаг. Увеличение спроса на кредитные ресурсы со стороны реального сектора экономики стимулирует российскую экономику к поиску долгосрочных финансовых ресурсов и новых инструментов рефинансирования ранее инвестированных средств.
Для решения подобных задач на развитых рынках используют инструменты рынка ценных бумаг, возникающие при секьюритизации активов. При одновременном использовании механизмов секьюритизации конечные инвесторы получают возможность минимизировать риски, связанные с финансовыми посредниками. Именно благодаря секьюритизации на международных рынках появились новые классы инструментов, которые обеспечили доступ на рынок новых участников, что в свою очередь способствовало расширению и углублению мирового рынка капитала.
В области внедрения цивилизованных правил поведения на рынке ценных бумаг следует предпринять шаги:
• по повышению эффективности системы требований по раскрытию информации;
• по решению проблемы инсайдерской информации и инсайдерской торговли, предотвращение манипулирования рынком;
• по защите прав акционеров на рынке слияний и поглощений и при реорганизации;
• по совершенствованию корпоративного законодательства.
Эффективность привлечения ресурсов на финансовых рынках зависит от уровня транзак-ционных издержек инвесторов и компаний, обращающихся к возможностям привлечения ресурсов на финансовом рынке.
В настоящее время существует ряд достаточно очевидных решений, которые могли бы существенно снизить эти издержки.
В части налогообложения объем привлекаемых на рынках ценных бумаг инвестиций сдерживается отсутствием унификации налогообложения доходов от финансовых инструментов различного типа. В этой связи следует унифицировать налоговую ставку, установив единую ставку налога на процентный доход по государственным и корпоративным облигациям.
В области корпоративного законодательства пришло время ликвидировать излишние и неоправданные с точки зрения защиты интересов инвесторов, ограничения на выпуск ценных бумаг акционерными обществами. Предлагается пересмотреть ограничения для акционерных обществ при определении максимально возможного объема эмиссии, а именно: отменить требование о том, что номинальная стоимость всех выпущенных обществом облигаций не должна превышать размер уставного капитала либо величину обеспечения, предоставленного обществу третьими лицами для цели выпуска облигаций.
Избыточные транзакционные издержки реципиентов инвестиций возникают при их взаимодействии с профессиональными участниками рынка ценных бумаг. Предлагается комплекс мер по снижению уровня затрат эмитентов корпоративных облигаций, связанных с их размещением.
Привлечение инвестиций на финансовом рынке связано с более высокой информационной прозрачностью, которая может способствовать также возникновению интереса к предпри-ятию-реципиенту со стороны недобросовестных корпоративных агрессоров. Увеличение объема
ценных бумаг, обращающихся на рынке, может способствовать повышению эффективности технологий недобросовестных корпоративных захватов. Поэтому составной частью политики по привлечению потенциальных реципиентов инвестиций на финансовый рынок должны стать меры, направленные на развитие технологий защиты от недобросовестных корпоративных захватов, в том числе совершенствование законодательства.
Одной из мер, обеспечивающих соблюдение такого основополагающего принципа корпора-
тивного управления как равное отношение компании к акционерам, является запрет лицам, обладающим необщедоступной (привилегированной) информацией, осуществлять операции с ее использованием или передавать ее третьим лицам. Использование такой информации способно нанести существенный ущерб акционерам и повлечь за собой значительные негативные последствия для финансового состояния общества и его деловой репутации, а также нанести вред финансовому рынку в целом.
МЕЖДУНАРОДНЫЙ СОЮЗ ВЫСТАВОК И ЯРМАРОК
КРАСНОЯРСКАЯ ЯРМАРКА
ВЫСТАВОЧНАЯ КОМПАНИЯ
20-23
сентября
2005 гола
г. Красноярск, о. Отдыха ВК «Красноярская ярмарка» Тел./факс (3912) 36-24-25 smirrrav(cpkrasfair.ru \ллллл/.krasfair,ru
СИБИРСКИМ ФОРУМ ДЕДОВЫХ УСЛУГ
В РЕКЛАМНЫЕ ТЕХНОЛОГИИ И ДИЗАЙН
выставка рекламной продукции, Р(?-технологий, дизайнерских и рекламных услуг, бизнес-сувениров
Н ОФИС-2005
выставка оргтехники, офисного и презентационного оборудования офисной мебели
В БУХУЧЕТ, ФИНАНСЫ, УПРАВЛЕНИЕ
выставка программного обеспечения финансово-экономической деятельности предприятий; консалтинговые и аудиторские услуги
В БАНКОВСКОЕ ДЕЛО
банковские, инвестиционные, кредитные, страховые услуги; банковское оборудование
В ПОЛИГРАФИЯ. КНИГА
выставка книжной и полиграфической продукции; оборудование и материалы для полиграфической промышленности
Информационная поллержка:
яШАРКИ stive&barton
рекламное агентство
реклама
