CC BY
211136
ECONOMICS / «€©LL@qyiym-j®y®MaL»#1l3îl7),2©l9
УДК 336.76
Соколова Ирина Владимировна
кандидат педагогических наук, профессор, заместитель заведующего кафедрой высшей математики ФГБОУВО «Кубанский ГАУ», Краснодар Каплун Дмитрий Александрович Новиков Максим Михайлович Кубанский государственный аграрный университет имени И. Т. Трубилина
DOI: 10.24411/2520-6990-2019-10396 ОСОБЕННОСТИ РАЗВИТИЯ РОССИЙСКОГО РЫНКА ДЕРИВАТИВОВ: ПРОБЛЕМЫ ИНТЕГРАЦИИ В МИРОВУЮ ФИНАНСОВУЮ СИСТЕМУ
Sokolova Irina V.
candidate of pedagogical sciences, professor, deputy head of the Department of higher mathematics at the Kuban State Agrarian University, Krasnodar Kaplun Dmitry A. Novikov Maksim M. Kuban state agrarian University named after I. T. Trubilin
FEATURES OF DEVELOPMENT OF RUSSIAN DERIVATIVES MARKET: PROBLEMS OF INTEGRATION INTO THE GLOBAL FINANCIAL SYSTEM
Аннотация.
Исторически сформировавшийся рынок производных финансовых инструментов существенно расширил возможности рынка наличных активов. Данный рынок проявляет стремительный рост, о чем свидетельствуют его статистические показатели и удельный вес как одного из крупнейших модулей всей финансовой системы развитых стран, превышая уровень мирового ВВП в десятки раз. Авторы статьи выделяют особое место рынка деривативов в структуре российского финансового рынка, этапы его становления в нашем государстве, а также ключевые особенности российского рынка деривативов. Авторы делают вывод о том, что текущее положение российского рынка производных финансовых инструментов все еще слабо напоминает мировые финансовые рынки развитых стран, не в полной мере отвечает реальным потребностям экономики. В статье определены объективные проблемы российского рынка де-ривативов, которые заключаются в отсутствии развитого законодательного регулирования данной отрасли рынка, а также стимулирования рынка деривативов со стороны государства.
Abstract.
Historically formed market of derivative financial instruments significantly expanded the opportunities of the market of cash assets. This market is showing rapid growth, as evidenced by its statistical indicators and the share as one of the largest modules of the entire financial system of developed countries, exceeding the level of world GDP by dozens of times. The authors highlight the special place of the derivatives market in the structure of the Russian financial market, the stages of its formation in our country, as well as the key features of the Russian derivatives market. The authors conclude that the current position of the Russian market of derivative financial instruments is still weakly reminiscent of the world financial markets of developed countries, does not fully meet the real needs of the economy. The article defines the objective problems of the Russian derivatives market, which are the lack of developed legislative regulation of the market, as well as the stimulation of the derivatives market by the state.
Ключевые слова: инвестиции, финансовый рынок, акции, облигации, производные финансовые инструменты, оборотные активы, финансовый рынок, виртуальный рынок.
Key words: investments, financial market, stocks, bonds, derivative financial instruments, current assets, financial market, virtual market.
Введение
Рынок деривативов - это рынок финансовых инструментов, выступающий посредником между участниками рынка, на котором ведутся торги с базовыми активами: акциями, облигациями, фьючерсами, опционами, срочными контрактами и кредитными свопами. Уникальный рынок с динамичным темпом развития, предоставляющий расширенные возможности, прежде недоступных
на рынке наличных активов. Кроме того, что дери-вативы предоставляют право манипулировать собственными доходами, они, в то же время, являются регулятором риска. Деривативные инструменты позволяют идентифицировать, изолировать и отдельно управлять рыночными рисками через операции хеджирования [1, с. 552]. С ростом удельного веса рынка деривативов в мировой экономической системе становится актуальным вопрос стандартизирования биржевого оборота всех производных
<<ШУШетиМ~^©и©Мак>>#1Щ17)),2(0]9 / БСОШМГСБ
деривативных инструментов. В законодательной российской и международной практиках отсутствует единое мнение по поводу понятийной базы рынка деривативов. В России действует ФЗ «О рынке ценных бумаг», который характеризует финансовый инструмент «дериватив» порядком и характером расчетов, а также способом исполнения, где делается упор на определение обязанностей сторон по договору. Международный стандарт финансовой отчетности (IFRS) 9 «Финансовые инструменты», напротив, выделяет ключевую роль определенных характеристик договора: сроков исполнения обязанностей, определения стоимости и размера первоначальных инвестиций. [2, с. 112].
Различные группы экономических исследователей ставят понятие «деривативы» в один ряд с такими понятиями, как «срочный контракт», «оборотный актив», «производная ценная бумага». Конкретный акцент делается на такие характеристики, как определение прав, определение стоимости, порядок расчетов, наличие прав по договору. Экономист-теоретик А.Ф. Седунов, изучая материалы различных научных школ, пришел к выводу о том, что «деривативы», для упрощения их дальнейшего изучения, следует разделить на 3 основных аналитических подхода:
1. Оценка дериватива с позиции сегмента финансового рынка, положительно влияющего на экономику;
2. Оценка дериватива с точки зрения ограниченного количества свойств производных инструментов;
3. Оценка дериватива как «производного финансового инструмента» и «срочного инструмента» [3, с. 12].
Западный рынок деривативов становился стабильнее и надежнее за счет цикличности колебаний рыночной инфраструктуры; активы росли и падали в цене, рисуя график, поддающийся финансовому и фундаментальному анализу. Этому также способствовала поддержка финансового положения хозяйствующих субъектов [4]. Российский рынок производных финансовых инструментов развивался благодаря спекуляциям на рынке базовых активов. С момента начала экономических реформ и спустя двадцать с лишним лет наша страна претерпела следующие этапы формирования рынка дери-вативов:
1. Преобладание торговли валютными контрактами на доллар США;
2. Ввод в обращение контрактов с государственными краткосрочными бескупонными облигациями;
137
3. Повышение объема оборотов торгов фьючерсами на акции приватизированных компаний
[5].
На данный момент рынок деривативов по алгоритму заключения сделок, по принципу ведению торгов более похож на виртуальный рынок с собственной рыночной конъюнктурой. В то же время, имея высокий темп роста, превышая уровень мирового ВВП в десятки раз, данный рынок выступает одним из крупнейших модулей финансового рынка экономики. Учитывая современные условия мировой экономической и политической ситуации, объясняется актуальность интеграции российского рынка деривативов в мировую финансовую систему.
Цель исследования
В данной статье предпринимается попытка разъяснения особенностей развития российского рынка деривативов, а также рассматривается проблема их интеграции в мировую финансовую систему.
Материал и методы исследования
В качестве методологической базы исследования используются как универсальные методы научного познания: обобщение, анализ и синтез, так и эмпирические методы: наблюдение, описание и систематизация. Исходным материалом послужили нормативно-правовые акты, регулирующие отношения на мировом и отечественном финансовых рынках, информационно-аналитические материалы, предоставляемые Центральным банком России в части обзоров денежного рынка и рынка де-ривативов, статистические данные Московской Биржи.
Для того, чтобы определить особенности развития российского рынка производных финансовых инструментов, следует точно установить, какой вес занимает данный рынок в общем объеме биржевых торгов. За период с 2012 по 2017 гг. доля рынка деривативов в общем объеме российского финансового рынка находилась на отметке в 9,513,7%. Пик пришелся на 2015 г. (13,68%). Касательно увеличения объемов рынка деривативов в денежном выражении: его оборот за рассматриваемый период увеличился в 1,7 раза (с 49969 млрд. руб. в 2012 г. до 84606 млрд. руб. в 2017 г.). Динамика российского финансового рынка в разрезе активов за последние 6 лет представлена на рисунке 1. Начиная с 2014 г., прослеживается стабильная динамика роста рынка деривативов.
ECONOMICS / «ШкШШШМ-^ВДГМаЪ^ВШШ
2012 г. 2013 г. 2014 г. 2015 г. 2016 г. 2017 г.
Рисунок 1. Динамика российского финансового рынка в разрезе активов (по данным статистики Московской Биржи) [6]
Производные деривативы на индексы и акции - доминирующий тип контрактов отечественного рынка, подчеркивающий его односторонность -главную из особенностей данного рынка. Однако, при сравнении, например, с Бразилией, рынок дери-вативов в России находится на относительно низком уровне развития. Сегодня рынок имеет довольно низкую плотность участников, которые в свою очередь малоактивны: развивают небольшое количество контрагентов, осваивают малые объемы внутридневных операций. Кроме того, отечественный рынок деривативов функционирует без ярко выраженного центра, имеющего открытые сделки со всеми остальными участниками. Одной из ключевых особенностей российского рынка де-ривативов, отличающей его от мировой практики, является преобладание объема рынка фьючерсов над объемом рынка опционов (более 90% фьючерсов). Пик объема опционов пришелся на 2014 год - 9,38%. Причиной такого разительного отличия в доле финансовых инструментов послужило наличие у участников рынка опыта работы с фьючерсами на доллар и ГКО (выпуск с 1992 года поставочных фьючерсных контрактов на доллар
США на Московской товарной бирже [7], затем на отдельный выпуск ГКО, и на конкретную акцию), также отсутствие определенной законодательной базы в области опционов и развитой системы структурного маркетмейкинга, который мог бы поддерживать ликвидность рынка опционов. Рынок дери-вативов в России не имел продвижения, потому как основными участниками рынка являлись спекулянты, из-за чего последующие попытки введения на рынок контрактов на агрегированные показатели лишись надежды на успех. Структурно наибольшая доля российского рынка деривативов принадлежит валютным фьючерсам (свыше 50% всего объема торговых операций). На втором месте находятся индексные фьючерсы, доля которых за последние три года остается стабильной (21-22%). За период 2015-2017 гг. наблюдается рост объемов торгов на товарные фьючерсы, с 4,68% до 19,26%. Доля всех видов опционов в общем объеме торгов на российском рынке деривативов не превышает 10%. Сводные данные по объемам торгов на российском рынке деривативов за последние три года представлены в таблице 1.
<<ШУШетиМ~^©и©Мак>>#1Щ17)),2(0]9 / ECONOMICS 139
Таблица-1
Объемы торгов на российском рынке деривативов
Вид дериватива 2015 2016 2017
млрд руб. Доля в объеме срочного рынка, % млрд руб. Доля в объеме срочного рынка, % млрд руб. Доля в объеме срочного рынка, %
Фьючерсы, всего: в т.ч. 90231 96,28 109489 94,98 77624 91,87
Валютные 62478 66,67 64561 56,01 39460 46,70
Процентные 25 0,03 27 0,02 17 0,02
Фондовые 3054 3,26 3529 3,06 3383 4,00
Индексные 20291 21,65 26138 22,68 18486 21,88
Товарные 4383 4,68 15234 13,22 16278 19,26
Опционы, всего: в т.ч. 3482 3,72 5782 5,02 6873 8,13
Валютные 1412 1,51 2119 1,84 2184 2,58
Фондовые 60 0,06 87 0,08 35 0,04
Индексные 2002 2,14 3434 2,98 4440 5,25
Товарные 7 0,01 142 0,12 213 0,25
Общий объем операций 93713 100,00 115271 100,00 84497 100,00
вставлено на основе статистических данных Московской биржи [8].
Узкий перечень финансовых инструментов -одна из наиболее характерных черт отечественного рынка производных финансовых инструментов. Лишь внедрение новых продуктов на торговые площадки в 2017 г. смогло поспособствовать активному росту торгов опционами (на 4,4% с 2015 г.). Для разнообразия российский рынок деривативов пополнился недельными опционами на наиболее ликвидные инструменты - фьючерсы на пару «доллар США - российский рубль», Индекс РТС, в совокупности объем торгов которых в 2017 году приблизился к отметке 858 млрд руб. Помимо этого, октябрь этого же года запомнился допуском к торгам опционов на фьючерсы валютных пар «фунт стерлингов - доллар США», «доллар США - японская йена».
Существует целый ряд нормативно-правовых актов, с помощью которых российский рынок дери-вативов регулируется Центральным Банком РФ. В частности ФЗ «О рынке ценных бумаг» (№ 39-ФЗ от 22 апреля 1996 г.), а также Указания Банка России «О видах производных финансовых инструментов» (№ 3565-У от 16 февраля 2015 г.) Внесенные изменения в ФЗ «О рынке ценных бумаг», датируемые декабрем 2015 года, ключевым образом определили основную деятельность торгового ре-позитария, что послужило серьезным шагом к развитию рынка финансовых деривативов. Отечественный рынок, все еще имеющий ряд проблем, связанных с системой отношений между сторонами и их обязанностей по совершению сделки, вследствие появления репозитариев, определенно имеет все шансы на доверие со стороны крупных зарубежных инвесторов как к крупному, динамично
развивающемуся сегменту реальной экономики [9, 10].
Выводы.
Исходя из вышеизложенного, следует отметить особую значимость российского рынка дери-вативов в роли связующего звена между национальным и мировым финансовыми рынками. Тем не менее, работа с данным видом рынка влечет за собой некоторую неустойчивость в развитии экономики. Особенно пагубно это сказывается на динамике прироста фиктивного капитала относительно реального. Виртуальный капитал растет благодаря новым методам оценки справедливой рыночной стоимости, что также неуклонно ведет к его росту. На сегодняшний день российский рынок деривати-вов отличается сильным либерализмом, появляется независимость от центра национальной экономической системы, что по итогу может привести к деиндустриализации экономики страны. Рынок производных финансовых инструментов все еще слабо развит, относительно мировых рынков, и не в полной мере может отвечать реальным потребностям экономики.
Развитие российского рынка деривативов на современном этапе характеризуется тенденцией к интернационализации, компьютеризации, секью-ритизации; имеют место многочисленные нововведения на данном сегменте финансового рынка (новые инструменты и системы торговли, новая инфраструктура, включающая информационные системы и системы клиринга и расчетов), концентрация и централизация капиталов. Участники рынка замечают укрепление надежности рынка деривативов в России, с появлением новых методов
140
EC0N0MICS / <<Ш1ШМУМ~ЛШ®Мак>>#]]Щ17)),2©]]9
контроля и регулирования основной деятельности. Все же при этом, доля российского рынка дерива-тивов не позволяет ему оказывать влияние на общемировые тенденции, ввиду незначительного объема российского рынка (всего 0,22%) от мирового [11]. Отсутствие развитого законодательного регулирования рынка деривативов, региональные диспропорции данной отрасли (преобладание профессиональных участников в Москве и Санкт-Петербурге и малая плотность в остальных регионах РФ), а также отсутствие стимулирования рынка производных финансовых инструментов, оказывают отрицательное воздействие на формирование и дальнейшее развитие данного рынка в Российской Федерации [12].
В качестве потенциала развития российского рынка деривативов можно отметить стимулирование хеджирующих операций, чем объясняется в настоящее время операции с деривативами в основном в спекулятивных целях (по оценкам экспертов хеджирование применяется на практике только крупными топливно-энергетическими компаниями и несколькими компаниями с участием иностранного капитала), расширение числа комплексных финансовых инструментов, позволяющих снижать риски и являющиеся альтернативой прямым инвестициям, развитие кредитных деривативов. Еще одним направлением является расширение спектра деривативов на цифровые активы, что позволит активизировать процедуру криптовалютного регулирования, и, как следствие, обуздать пресловутую волатильность цен.
Кроме того, сложившаяся ситуация требует создания аналога центрального депозитария, отвечающего за учет производных финансовых инструментов и позволяющий упорядочить операции со всеми видами деривативных инструментов. Саморегулирующие организации имеют недостаточный вес для решения проблем функционирующих сегментов на рынке деривативов. Необходимо повышать их значимость, поскольку они вправе брать на себя многие вопросы по взаимодействию с государственными регулирующими органами, а также по решению спорных ситуаций между участниками рынка, требующие немедленного вмешательства [13, а 100].
Список литературы
1. Тарасова Ю.А. Производные финансовые инструменты // Международный бухгалтерский учет. 2017. т. 20. Вып. 10. С. 552-562.
2. Сафонова Т.Ю. Операции с производными финансовыми инструментами: учет, налоги, правовое регулирование: монография. М.: Альпина Паблишер, 2013. 441 с.
3. Седунов А.Ф. Рынок деривативов в мировой экономике: особенности развития и направления трансформации: автореф. дисс. к.э.н. М. 2013. 30 с.
4. Матковская Я.С. Новый взгляд на природу финансовых рынков: преамбула инновационного подхода // Финансы и кредит. 2014. № 10. С. 2-10.
5. Галанов В.А. Рынок ценных бумаг: учебник. М.: ИНФРА-М, 2007. 379 с.
6. Официальный сайт Московской биржи: www.moex.com
7. Лялин В.А. Становление и развитие российского рынка производных финансовых инструментов // ПСЭ. 2015. №1. С. 135-138.
8. Годовой отчет Московской биржи за 2017 год: утвержден 26.03.2018 г. Наблюдательным советом ПАО Московская Биржа. 2018. 285 с.
9. Обзор денежного рынка и рынка деривати-вов: информационно-аналитические материалы. М.: ЦБ РФ. 2016. № 1. 40 с.
10. Корч Е.А., Микенина П.С., Соколова И.В. Математическая модель прогнозирования финансового состояния предприятия. В сборнике: Студенческие научные работы инженерно-землеустроительного факультета: сборник статей по материалам студенческой научно-практической конференции. 2017. С. 63-67.
11. Красоченков С., Федосеева Т. Перспективные направления развития российского рынка производных финансовых инструментов // Научные записки молодых исследователей. 2016. №6. С. 21-26.
12. Горбунова О.А. Основные тенденции развития международного и российского рынков дери-вативов // Инновации в науке: научный журнал. 2017. № 4. С. 65-67.
13. Блохина Т.К. Рынок деривативов: мировые тренды и перспективы развития // Вестник РУДН. Серия Экономика. 2015. № 1. С. 100.
