Процессы слияния и поглощения в российской промышленности Текст научной статьи по специальности «Экономика и бизнес»

УДК 658.1:004

Гайфутдинов Л. Ф.

Процессы слияния и ПОГЛОЩЕНИЯ в российской промышленности

В современных условиях функционирования хозяйствующих субъектов большое значение для успешного развития предприятия приобретает своевременная и эффективная адаптация к стремительно изменяющейся внешней среде, а также выявление факторов, способствующих укреплению конкурентных позиций на занимаемом рынке. Одним из способов реагирования на внешние изменения является реорганизация ведения хозяйственной деятельности, которая может принимать различные формы, начиная с реорганизации внутренних процессов и заканчивая реорганизацией самого предприятия как обособленного хозяйствующего субъекта, включающей, в свою очередь, весь спектр реорганизационных процедур от отделения и продажи отдельных активов до внешней экспансии за счет слияния и поглощения с другими хозяйствующими субъектами.

Одной из главных целей развития предприятия является увеличение занимаемой доли на рынке, что может быть достигнуто двумя путями:

• за счет «внутреннего» роста, то есть путем наращивания производственных мощностей и увеличения объема выпуска уже реализуемых товаров и услуг;

• за счет «внешнего» роста, основными формами которого являются слияние и поглощение.

В кризисной ситуации зачастую использование «внешнего» роста является более дешевым способом создания стратегического преимущества за счет присоединения и интегрирования новых элементов хозяйственной деятельности, что является более эффективным, чем их внутреннее развитие в рамках данной компании.

Вопросы слияния и поглощения рассматриваются многими авторами, которые при этом имеют весьма противоречивые точки зрения на целесообразность и эффективность подобной реструктуризации предприятий. Одни рассматривают слияния и поглощения как важный источник повышения результативности деятельности хозяйствующих субъектов; другие считают их только отражением властных инстинктов управленцев,

чье стремление снижает, а не повышает эффективность деятельности компании.

Существует немало подходов к определению рассматриваемых процессов. В большинстве случаев зарубежными экономистами «поглощение» характеризуется как объединение двух предприятий в одно, при этом приобретающая компания сохраняется, а приобретаемая как юридическое лицо прекращает свое существование, поскольку данный процесс может обозначать покупку контрольного пакета акций без ликвидации приобретаемого предприятия как юридического лица. С экономической точки зрения разница между подобными толкованиями несущественна, однако в правовом аспекте различия в указанных видах поглощения гораздо очевидней. Ввиду этого, оба вида поглощения нашли законодательное закрепление в российском праве. Первый случай, при котором приобретаемая фирма прекращает свое существование в качестве независимого юридического лица, определен как присоединение, под которым понимается прекращение существования одного или нескольких хозяйствующих субъектов с передачей всех их прав и обязанностей другому хозяйствующему субъекту. Второй случай, при котором сделка ограничивается покупкой контрольного пакета, определен именно как поглощение, под которым понимается приобретение одной компанией контрольного пакета другой компании [1].

Аналогичная ситуация складывается и в отношении трактовки понятия «слияние». В зарубежных источниках и экономико-правовой практике слияние может пониматься как:

• любое объединение двух или более хозяйствующих субъектов, в результате которого образуется новая единая экономическая единица;

• объединение нескольких фирм, в результате которого одна из них выживает, а остальные утрачивают свою самостоятельность и прекращают существование.

В соответствии с российским законодательством под слиянием понимается реорганизация юридических лиц, при которой права и обязанности каждого из них переходят ко вновь воз-

никшему юридическому лицу в соответствии с передаточным актом. Следовательно, необходимым условием и следствием оформления сделки по слиянию компаний является появление нового юридического лица. При этом новая компания образуется на основе двух или нескольких прежних компаний, утрачивающих после завершения процесса слияния свое самостоятельное существование. Новое предприятие берет под свой контроль и управление все активы и обязательства перед клиентами компаний - своих составных частей, после чего последние распускаются. Второй случай российский законодатель определил как «присоединение», подразумевая, что происходит прекращение деятельности одного или нескольких юридических лиц с передачей всех их прав и обязанностей обществу, к которому они присоединяются, без изменения юридического статуса последнего [2].

Таким образом, поскольку слияние и поглощение подразумевают под собой объединение юридических лиц, в зарубежной экономической литературе оба термина используются как синонимы для обозначения явлений, имеющих общую экономическую природу. В российской же практике данные понятия хоть и являются частным случаем реорганизации юридического лица, однако имеют принципиально разное значение [3].

В результате обобщения имеющихся подходов к пониманию рассматриваемых подходов можно дать следующие определения каждому из терминов: поглощение - это сделка по покупке бизнеса, при которой приобретающая компания либо полностью поглощает приобретаемую компанию и последняя прекращает свое существование, либо ограничивается покупкой контрольною пакета акций и приобретаемая компания становится дочерней организацией; слияние - это возникновение нового хозяйствующего субъекта путем передачи ему всех прав и обязанностей двух или нескольких хозяйствующих субъектов с одновременным прекращением существования последних.

Основная цель реструктуризации компаний в виде слияний и поглощений заключается в стремлении получить и усилить синергетический эффект. В данном случае под синергетическим эффектом понимается взаимодополняющее действие активов двух или нескольких компаний, совокупный результат которого намного превышает сумму результатов отдельных действий этих компаний [4]. Синергетический эффект может возникнуть в результате:

- возросшей рыночной мощи из-за снижения конкуренции (мотив монополии);

- комбинирования взаимодополняющих ресурсов;

- экономии, обусловленной масштабами деятельности;

- финансовой экономии за счет снижения трансакционных издержек;

- взаимодополняемости в области НИОКР.

Чаще всего на практике при осуществлении

сделок по слиянию и поглощению компании стремятся снизить конкуренцию на рынке, на котором они функционируют (это происходит в рамках горизонтальных слияний). В условиях кризисного состояния экономики укрепить свои позиции сможет тот хозяйствующих субъект, который использует в качестве стратегии развития - инновационную, поэтому при планировании сделок о слиянии и поглощении необходимо обратить внимание на мотив взаимодополняемости в сфере НИОКР.

Мотив монополии позволяет устранить ценовую конкуренцию, которая является более жесткой по сравнению с количественной конкуренцией, так как подрезание цен может привести к тому, что каждый из конкурентов будет иметь минимальную прибыль или не иметь ее совсем. В данном случае может возникнуть ситуация, когда конкурент поглощается с целью дальнейшего закрытия.

Вертикальная интеграция с целью получения взаимодополняющих ресурсов характерна как для крупных так и для малых предприятий, поскольку достаточно часто у мелких компаний недостаточно финансовых, производственных и иных ресурсов для успешного функционирования, но они могут предоставить недостающие компоненты для производственного процесса в рамках крупных компаний. Однако не редки случаи, в том числе и в кабельной промышленности, когда происходит слияние крупных предприятий, производящих сырье и готовую продукцию, например медную катанку и кабельную продукцию.

Экономия, обусловленная масштабами, может быть положительной, единичной и отрицательной, это выражается кривой средних издержек, которая имеет форму параболы, вершиной вниз, и разумно предположить, что каждое предприятие стремится быть на том участке, где средние издержки уменьшаются gо мере увеличения объема производства. Путем слияния и поглощения предпочитаемый участок может быть увеличен. Так как средние издержки состоят из постоянных и переменных, причем переменные неизменны на

каждую дополнительную единицу, то один из источников экономии заключается в распределении постоянных издержек на большее число единиц выпускаемой продукции.

Трансакционные издержки становятся важной категорией в функционировании любого предприятия, которые имеют большие затратные объемы. Но учитывая то, что они не всегда имеют явное финансовое выражение, многие управленцы не понимают, что трансакционные издержки также могут являться источником экономии. Например, объединенная компания может иметь единый отдел сбыта, единую маркетинговую и рекламную службы и т.д.

Самое важное преимущество с точки зрения стратегического развития предприятия может быть получено в результате объединения усилий в активизации инновационной деятельности. В результате слияния или поглощения вновь образованная компания может получить дополнительные научные, финансовые, производственные преимущества, которые позволяет ей осуществить дополнительные инновации в различных сферах деятельности.

Помимо перечисленных мотивов также часто называются следующие причины, влияющие на принятие решения о слиянии или поглощении, это [1]:

- повышение качества управления (когда управление предприятиями в рамках корпорации более эффективно за счет формирования инновационной системы управления);

- налоговые мотивы (когда результатом слияния или поглощения могут быть получение налоговых льгот или снижение имеющихся налогов);

- диверсификация производства (данный мотив связан с ориентаций на доступ к новым ресурсам или технологиям, а также нацелен на изменение структуры рынков или отраслей);

- разница в рыночной цене компании и стоимости ее замещения (проявляется в том случае, если рыночная стоимость оказывается меньше балансовой стоимости приобретаемого предприятия);

- разница между ликвидационной и текущей рыночной стоимостью (если целью слияния или поглощения является дальнейшая перепродажа предприятия по частям с получением продавцом значительного дохода);

- личные мотивы управленцев (бывают случаи, когда экономическая целесообразность совершаемой сделки отходит на второй план из-за амбиций менеджеров, стремящихся к увеличению властных полномочий).

Помимо перечисленных выше, также существуют и многочисленные специфические мотивы, обусловленные особенностями экономических систем, в которых функционируют компании.

В современной практике используют различные классификационные признаки разделения на группы процессов слияния и поглощения. Среди них можно выделить следующие[5]:

• характер интеграции компаний;

• национальную принадлежность объединяемых компаний;

• отношение компаний к слияниям;

• способ объединения потенциала;

• условия слияния;

• механизм слияния.

В зависимости от характера интеграции вновь образуемой компании принято выделять следующие виды:

- горизонтальные слияния (при которых объединяются предприятия, принадлежащие одной отрасли, которые производят однородный продукт с использованием аналогичных стадий производства);

- вертикальные слияния (при которых происходит объединение предприятий, функционирующих в различных отраслях, однако связанных одним технологическим процессом, таким образом, происходит объединение различных производственных стадий);

- родовые слияния (объединяются компании, производящие товары-комплименты);

- конгломератные слияния (это объединение различных компаний, принадлежащих различным отраслям, не имеющих явной зависимости).

Внутри данной группы слияния можно выделить следующие разновидности:

- слияние, в результате которого происходит расширение продуктовой линии;

- слияние с расширением рынка. Данные слияния иначе называют чистыми конгломератными слияниями.

По признаку национальной принадлежности объединяемых компаний выделяют два вида слияния предприятий:

- национальные слияния;

- транснациональные слияния.

Учитывая процессы глобализации, происходящие в экономике, достаточно часто встречаются слияния и поглощения не только предприятий разных стран, но и транснациональных компаний.

Отношение управленческого персонала предприятия к предстоящей сделке также позволяет выделить несколько типов слияний:

- дружественные слияния (персонал поддерживает сделку);

- враждебные слияния (руководящий состав предприятия осуществляет мероприятия, препятствующие объединению, выказывая тем самым, свое несогласие на слияние, в результате чего будет происходить поглощение данной компании).

В зависимости от способа объединения экономического или производственного потенциала выделяют такие типы слияния, как:

- корпоративные альянсы (объединение, нацеленное на получение синергетического эффекта в конкретном направлении деятельности по средствам создания совместных предприятий, в остальных областях компании осуществляют самостоятельное функционирование);

- корпорации (происходит объединение всех активов вовлекаемых компаний), в зависимости от разновидности потенциала, который объединяется в ходе слияния, можно выделить:

- производственные слияния, при которых осуществляется объединение производственных мощностей с целью получения синергетического эффекта за счет увеличения масштабов деятельности;

- чисто финансовые слияния, в результате которых не предполагаются получения производственной экономии, а преследуется цель централизации финансовой политики, направленной на укрепление конкурентных позиций на рынке ценных бумаг.

Также можно выделить следующие виды слияний компаний, используемых в зарубежной практике: слияние компаний, функционально связанных по линии производства или сбыта продукции; слияние, в результате которого возникает новое юридическое лицо; полное поглощение или частичное поглощение; прямое слияние; слияние компаний, сопровождающееся обменом акций между участниками и т.п. [6]

Рассмотрим основные тенденции, происходящие в сфере слияния и поглощения в российской экономике. По результатам исследований ReDeal-Group [7] в 2008 г. по сравнению с 2007 г. произошло снижение количества сделок слияний и поглощений на 11% или в абсолютном выражении на 153 сделки и составило 1183 сделки. Следует отметить, что в 2006 г. количество сделок было отмечено на уровне 1440. Если обратить внимание на стоимостный объем, то он снизился в тех же объемах, остановившись на отметке в 110,4 млрд. долл.

Если обратиться к другому отчету по слияниям и поглощениям, подготовленному компанией ФБК [8], то в 2008 г. по ее данным рынок слияний и поглощений сократился на 24 % по сравнению с предыдущим годом, составив при этом порядка 98 млрд.долл против 130 млрд. долл в 2007 г.

Несмотря на расхождения в статистических данных по обоим источникам можно сделать вывод о снижении активности процессов слияний и поглощений, на что, в первую очередь, повлияло кризисное состояние экономики, вследствие чего многим предприятиям пришлось пересмотреть стратегию своего развития.

Что касается тенденций начала 2009 г., то ReDealGroup [9] отмечает продолжающееся снижение за первый квартал 2009 г. количества сделок (до 156 сделок) на 42 % по сравнению с IV кварталом 2008 г. (270 сделок), и 57 % снижения по сравнению с I кварталом 2008 г. (364 сделки). Примечательно, что аналогичный уровень был характерен в самом начале активизации рынка слияний и поглощений в 2003 г.

При рассмотрении рынка М&А необходимо обратить внимание на то, что одной из особенностей данного рынка является закрытость информации, особенно в отраслях машиностроения и финансового сектора, что также может влиять на статистические показатели в сторону их уменьшения, особенно если уровень прозрачности информации составляет 42 % [8].

Рассмотрим данные, отражающие соотношение стоимостного рынка слияний и поглощений и валового внутреннего продукта, объема иностранных инвестиций (см. табл. 1):

В целом российский рынок слияний и поглощений за 2008 г. по сравнению с 2007 г. снизился с 9,7% ВВП до 6,6 % ВВП. Если же обратится к мировым показателям, то мировой рынок слияний и поглощений по итогам 2008 г. оценивался в 4,8 % ВВП, американский - 7,7 %, а европейский - 7,1 %. Что касается иностранных инвестиций, то по исследуемым годам это значение осталось, практически без изменений, однако в первом квартале текущего года наблюдается спад этого показателя. Прямые иностранные инвестиции также имеют тенденцию к уменьшению.

По видам и направлениям процессов можно привести следующие данные, позволяющие оценить в процентном соотношении количественную и стоимостную доли совершаемых сделок в первом квартале 2009 и 2008 гг. (см. табл. 2):

Таблица 1

Отношение объема рынка слияний и поглощений к основным макроэкономическим показателям, %

Период Валовый внутренний продукт (ном.) Объем иностранных инвестиций Прямые иностранные инвестиции

I кв. 2007 г. 10,4 106 268

II кв. 2007 г. 11 89 521

III кв. 2007 г. 11 135 980

IV кв. 2007 г 8 93 377

2007 год 9,7 104 453

I кв. 2008 г. 5,3 112 347

II кв. 2008 г. 13 201 1068

III кв. 2008 г. 4 59 211

IV кв. 2008 г 4 52 186

2008 год 6,6 106 408

I кв. 2009 г. 4,8 85 232

Таблица 2

Виды процессов слияний и поглощений, % от общего числа

Вид сделки Количественная доля Стоимостная доля

1 кв.09 1 кв.08 1 кв.09 1 кв.08

Участие 10,9 9,9 7,6 4,7

Влияние 9,0 11,3 3,2 5,4

Покупка 7,1 8,5 9,1 15,0

Партнерство 5,8 2,2 1,2 3,2

Поглощение 5,8 4,7 4,0 3,3

Полное приобретение 41,7 52,5 52,9 48,5

Присоединение - 0,5 - 0,8

Консолидация 19,2 9,6 21,9 18,8

Слияние активов 0,6 0,8 0,1 0,1

Слияние форм - - - -

Как видно из таблицы, наибольшую долю имеют сделки по приобретению, наименьшая доля - это присоединение и слияние активов. Также необходимо отметить отсутствие такого вида как слияние форм.

В общем, исследователи отмечают, что горизонтальная интеграция преобладает, составляя 68 %, диверсификация находится на втором месте (41 % в прошлом году и 25 % в текущем). В стоимостной оценке горизонтальная интеграция воз-

росла, а вертикальная также сократилась. Таким образом, можно сделать вывод о том, что многие предприятия имеют своей целью устранение конкурентов путем их слияния и поглощения.

Достаточно показательным является анализ тенденций слияний и поглощений по секторам экономики (в разрезе по годам [8]) и по отраслям (в сравнении по первым кварталам текущего и предыдущего годов [9]) (см.соответственно табл.3 и табл.4):

Таблица 3

Динамика рынка слияний и поглощений по секторам экономики

сектор Место Объем млрд. рынка, долл. Прирост за 2008 г., % Число сделок Прирост за 2008 г.

2007 г. 2008 г 2007 г. 2008 г 2007 г 2008 г (по числу сделок), %

Финансовый сектор 1 8 21,51 3,8 466,18 131 92 42,39

Электроэнергетика 2 2 20,76 25,2 -17,63 102 73 39,73

Металлургия и горнодобывающая отрасль 3 3 13,20 19,7 -32,97 72 67 7,46

Нефтегазовый сектор 4 1 12,07 49 -75,37 52 79 -34,18

Потребительский сектор и розничная торговля 5 4 12,01 7,7 55,94 98 138 -28,99

Сектор телекоммуникаций 6 6 6,51 5,7 14,25 43 69 -37,68

Машино стро ение 7 5 2,51 6 -58,2 43 64 -32,81

Транспорт и транспортная инфраструктура 8 9 2,14 1,9 12,39 41 38 7,89

Строительство, недвижимость, гостиничный бизнес 9 7 2,05 4,9 -58,16 47 57 -17,54

СМИ 10 10 0,94 1,3 -27,96 30 49 -38,78

Таблица 4

Отраслевая специфика процессов слияний и поглощений, (% от итога)

Отрасль сделки Количественная доля Стоимостная доля

1 кв. 2009 1 кв. 2008 1 кв. 2009 1 кв. 2008

Нефть, Газ, Уголь 11,5 3,8 78,7 11,6

Лесная и целлюлозно-бумажная - 1,1 - 0,1

Легкая промышленность 0,6 0,5 0,1 0,1

Энергетика 2,6 2,7 0,7 12,5

Телекоммуникации 16,0 9,3 2,2 26,5

Машино стро ение 3,8 5,8 3,2 2,8

Пищевая промышленность 10,9 12,9 1,1 3,2

Финансовая сфера 10,3 6,9 2,2 2,9

СМИ, Спорт, Реклама 9,6 10,2 2,7 0,7

Услуги, Торговля 14,7 17,3 2,9 9,2

Транспорт 6,4 5,5 1,0 1,7

Строительство 6,4 14,0 0,1 9,2

Химия, Фармацевтика 3,8 5,5 0,6 7,2

Металлургия 3,2 4,4 4,5 12,4

По приведенным в табл. 3 данным можно сделать вывод о том, что наибольшие изменения произошли в финансовом секторе, который переместился с восьмого места сразу на первое, увеличив число слияний и поглощений в количественном выражении на 42,39 %, а в стоимостном выражении на 466,18 %. Причиной этому явился финансовый кризис, который, в первую очередь, затронул сферы банковской и страховой деятельности, вынудив их проводить слияния и поглощения, с целью выживания. По оценкам экспертов, структура банковского сектора будет продолжать изменяться в сторону укрупнения участников данного рынка и следовательно уменьшения количества присутствующих на рынке.

По количеству сделок наибольшие потери понес сектор СМИ -38,78 %, хотя это никак не

отразилось на занимаемом им месте, в отличие от нефтегазового сектора, потери которого составили 75,37 %, переместив его с первого места в 2007 г. на четвертое место в 2008 г. Первое место данный сектор занимал благодаря большой активности в данной отрасли, обеспеченный продажами активов ОАО НК «Юкос».

Данные по отраслевой специфике сделок за первый квартал текущего года говорят о том, что наибольшее стоимостное участие имеет нефтяная отрасль, причем с большим преимуществом. Однако в количественном выражении выигрывает сфера телекоммуникаций и услуг при очень низкой стоимостной оценке.

Таким образом, структура российского рынка слияний и поглощений в стоимостном выражении может быть представлена с помощью следующей структурной диаграммы (см. рис. 1) [8]:

Финансовый сектор 21.52%

Прочие 6.30%

Сектор СМИ телекоммуникаций 0.94% 6.51%

Строительство, недвижимость, гостиничный бизнес 2.05%

Транспорт и транспортная инфраструктура 2.14%

Металлургия и горнодобывающая отрасль 13.20%

Нефтегазовый сектор 12.07%

Электроэнергетика 20.76%

Машиностроение 2.51%

Потребительский сектор и розничная торговля 12.01%

Рис. 1. Структура рынка слияния и поглощения по отраслям в 2008 г.

При помощи представленной диаграммы можно сделать вывод о том, что наибольшее стоимостное значение слияний и поглощений имеет, как уже было сказано выше, финансовый сектор, ненамного отстает электроэнергетика, в которой происходят запланированные реорганизационные реформы, третье место, можно сказать, поделили три сектора: металлургия и горнодобывающая отрасль, нефтегазовый сектор, потребительский сектор и розничная торговля. По прогнозам различных экспертов наметившиеся тенденции к

уменьшению рынка слияния и поглощений сохранятся и в текущем году, также как и структура рынка. Также на сегодняшний день рынок характеризуется преобладанием внутренних сделок над экспортными и импортными, т.е. сделок с участием иностранных компаний, в первом случае поглощающая компания - российская, во втором - иностранная. Сокращение рынка слияния и поглощений будет продолжаться до осени текущего года, после чего, ожидается подъем, который продолжится и в следующем 2010 г.

СПИСОК ЛИТЕРАТУРЫ

1. Владимирова И. Г. Слияния и поглощения компаний// Менеджмент в России и за рубежом. 1999. № 1

2. Гражданский кодекс Российской Федерации ч. 1, ст. 57 // СПС «Консультан-Плюс».

3. Федеральный Закон № 208-ФЗ «Об акционерных обществах от 26.12.1995 г// СПС «Консультант-плюс».

4. Радыгин А., Энтов Р., Шмелева Н. Проблемы слияний и поглощений в корпоративном секторе. М.: Институт экономики переходного периода, 2002.

5. Рид, Стэнли Фостер. Искусство слияний и поглощений: пер. с англ. М.: Альпина Бизнес Букс, 2004.

6. Ионцев М Г. Корпоративные захваты: слияния, поглощения, гринмэйл. М.: Ось-89, 2003.

7. Время упущенных возможностей. Обзор российского рынка слияний и поглощений (январь-декабрь 2008 г.)// [Электронный источник] режим свободного доступа: http://www.mergers.ra/netcat_files/File/Bullet-in_2008.pdf

8. Российский рынок слияний и поглощений в 2008 году/ .)// [Электронный источник] режим свободного доступа: http://www. croc.ru/m&a/materials/rynok2008.pdf

9. Ускорение свободного падения. Обзор российского рынка Слияний и Поглощений (январь-март 2009) // [Электронный источник] режим свободного доступа: http://www.mergers.ru/netcat_files/File/Bulletin_1Q09. pdf

УДК 658.1:621.4

Делицын Л. Л.

инструментарий для отбора венчурным фондом инновационных проектов

Венчурные фонды, наряду с центрами трансфера технологий, технопарками, бизнес-инкубаторами и центрами подготовки кадров, составляют инфраструктуру национальной инновационной системы. В Концепции долгосрочного социально-экономического развития Российской Федерации на период до 2020 г. [1] развитие механизмов венчурного финансирования в сфере информационно-коммуникационных технологий рассматривается как часть стратегии развития науки, национальной инновационной системы и технологий. Ожидается, что высокие прибыли венчурных инвесторов будут стимулировать привлечение внебюджетных средств в науку и инновации.

Венчурное инвестирование можно определить как долгосрочное предоставление средств молодым компаниям, находящимся на ранних стадиях развития, в обмен на долю в этих компаниях [2]. Поскольку будущее новых компаний, в особенности - их финансовые показатели, характеризуются чрезвычайно высокой неопределенностью, потенциальные инвесторы редко обладают всей информацией, необходимой для использования

традиционных инструментов оценки эффективности инвестиций. Успешный возврат средств венчурным фондом требует не только специальных знаний, но и владения системно-аналитическими методами отбора проектов ранних стадий ("стартапов").

В настоящей работе рассмотрен инструмент отбора инновационных проектов, построенный на основе матрицы первичной оценки бизнес-идеи (МПОБ) [3,4] с учетом специфики проектов, поступающих на рассмотрение венчурного фонда. Фонд ФИНАМ ИТ, который послужил базой для результатов, излагаемых в этой работе, фокусируется на молодых компаниях и проектах, работающих в области информационных и телекоммуникационных технологий (ИКТ). На рассмотрение инвестиционного комитета фонда в год поступает несколько сотен проектов, основатели которых рассчитывают в перспективе получить высокую прибыль благодаря успешной реализации новой идеи.

Состав имущества закрытого паевого инвестиционного фонда «Финам-Информационные