CC BY
4irU4PnSLSbUU4hSnt^ra-3riKb
ГЭ-ШЭПМ. U"4PSQ31JLL
-CIS-C q¡iLpnL[3jLutj qöm[ и/рппЫцрпр, ifitiLpbuLuqtiifinLiajuiti qnL¡ipnp, qngbbip
^uaq-ьъ Tininu3ULL
C'VSC líuiLipntynbndfiljujjli UILÍp[intjll LUULLlfipLubLp
« ilbSUMUL lUlPSß/Cbll <11Р11РЬР11ЧЗП1ЧдЗи.Ъ LiULKiUSbUflMJC LThfihL d-UUMbSflMJ
<Ciudiu2/uu//?/7iu//7fr ipbipbumpjmbp, Нш1уашИшрЬ[пь[ 2008-2010 pp. ф^ЬшЬиш-ipbipbuuiiiuib 6qbuuáuuú[i, bbpljiujriLiJ ¡эЬш11п[ьЬ[ t Щпрш[ quipquigúuib bnp фпц: Qbuijujó bu/furipq фшрЬфрр^д b рЬршд^ 1ршрс[ш uL/qpfig bliuiipLlnq Lubnpn2riLiajni.b-bbpfi kuiLiuib ш6т[ u]Luji¡LubLui[npLlLuó (ииЪ-З/пЬшшршЬ «Lunbippuijlib lyLuipbpLuqiJ», ßpbpqfi/э b ujj[b) q[npLU[ iu6fi qtubqiuqilLubp' i[bp2tib i puubfi ipLupfibbpfib huji}LU2-¡VLuphuijlib шпш2Ш1ршр ipbipbunLpjnLbbbpriLi} (ULTb, ЫГ Jfi 2ШРР bpL/pbbp) uipâiu-buiqpi(nLiJ фb hbipáqbiudiuiJujjlib diuduibuiLiLuhunpLlLudli hiuduip uibbuilvLuqbiq piupäp LpbipbuLuljLub uiöji, giuóp qnpóuiqpiinLiajuib b p¡iqbbu¡i и/шррЬрш2Р2шЬ11 ifiLfrui[ фпфЬ hunpLiiub2UjLiujb qbLu6fi hiutSbiJiuipiupLup puipäp gnLgtubfebbp: 9-[прш1 lu6[i qpLuL/Lub iuqqbgnL[3jnLbbbpp ifinfiJLubgi[nLiI фb ЬшЬ Lfbp ipbipbunLfajLubp' ilLuiiLudp quiyi[b[ni[ Lpujpiuóuj2p2u-¡bujj¡ib h/itlbLul/Lub qnpópbljbp bpLjpbbpnLÚ ((TmuujuipLubli 1-ui2bnLiajnLb, hpuib) qbnbu 2шрП1йш1ц1пг[ 1¡ujú briLjbfiuii ¡vnpuignri Lubpuipbbiqiuuip quipqujgnLÚbbpnil: Ubpnb2iui[ qwpqwgriLÚbbpp, bbpfifib ipbipbunLpjnLbnLií mrçfri/gi/fr/ni/ IjLunnLgLlLuópLujIib ршрЬфп/утЛЬрпi¡, luuiLuqiujfi i¡bpuipbpjui[ qpuiljLub uiquiunnibb-рпф iSpgiuLignLpjiub ui6ni¿, ¡иршЬтj qpuiiIujLlujpLiLujIib ршцшрш^шЬт^шф b
iuj[ puiqiSuipliLl biyuiuipriq qnpónbbbpni[, hbujpLui[npnL[ajnLb uipbqóbg¡ib ¡прш^шЬшд-bb¿m npn2Luljli «!pfiuljLU[ L/nbun[fiqwgnLLÍ»' nLqqi[Luô щшр1рр/<СЫ1 hujpLupbpLuLignLfajLub ¡jpóüJipihubp:
РИЪРЬР <T|S< 2019.4
<|iiftiuipuinbp. и/Ь^ш^шЬ ujuifiifip, quu/nri huipL]ujpjnL2bipujjtib ршцшрш^ш-bnL¡ajnLb, и/шрфр/'СЪи 2UJpàpbpujg, ¡ipuiLjuib ^bU-f7 шб, ¡ipuiLjuib LpnLfnuiuripnLjp JEL: E62, H63
Lbpui6ni.pjruti, hbinuiqninnLpjuiti tiu|uiinuil| Il i![b|»ni^mpmtinL|ajnLti: ФЬ^ш^иштЬтЬиыЩшЬ öqliiuduiJ|i pliiaiugprud тЬтЬит^гиЬЬЬрр u2funLcl"mglib[nL 1ю|штш1|П1[ с|.рЬ|эЬ pn|np (hiuinL|iuii|hir qiupqiugiuô) bpL|ptih-PQ uin|iii|i|iuô bqiuli 1[шрЬ[ги iutjliiufuiur|.t¡ii| [u|aiulinq т1ллЬиш1|шЬ piuqiupiu-L|mlinLpjnLli, ptiq npriLif oq.iniuq.npót¡|nil |ili^ii|bu iui|iutjr].iul|iuti, iujtjii|t¡u t[ n^ iui|iulir|.iul|ujli qnpö|i£>iul|ujqii (piulnuL|iul|Ujti [ЭпцшдйшЬ1 iul|in|ii|lit¡p|i qliiiiuli ôpiuqphp): ИргутХфгий, op|itiiul| liU"L-nnî Li bi{puJii|"inL|3jUjti 2шт bpLiplibprmJ u|hiniul|iuli u|iupinpQ hiuinhg <Lli-|i 100%-|i 2bÜQ, |iul| qpuduji|ujpL|UJj|iti £iu-г[шрш1|ш1ии|Э]ш1| innl|nuiur|.pnLjjDQ hiuuiuij qpnjiul|ujti uinnp|iti uiuhiíiuli|"ili: QnLLiblim[nL[ inliinhunL|3jiuti hhiniuqiu, [ршдтд^ fufaiutiúiuti ищ aipryruliiui|hin ИЪшрши[прпLfajnlLiIjЬр1 lilfb-Q U Ьь[ршJ|nnLfajujtj hpliptihpQ lutigiuti {uutiiuL|iu-1|шЬ |am.|iugdiulf п^ iui[iulir|.iul|iutj qnpô|iplibp|i oqiniuqnpôdiutjp: Sliinhuru-[3jrnljtibp|i ilbpwLiwt'qtJiïiuliQ qruq.[itj|aiug, 1|Ьрп^21ш[ bpL|pbbp|i 1|ЙлпрпЬш-1|шЬ piulil|bpQ ршЬш1|ш1|ш1| |aru|iugdiuli ôpiuqphpp шиыфбшЬшршр 1|рбш-inhg|ili Li г^шг^шрЬдр^Ь1: Op|iliiul|, LLLTL-|i mj|nti iqmhnLummj|ili hiudiu-l|iupq.p j)iuliiuL|iul|iuli |anL|iugdiutj ôpiuqp|i iui|iupin|ig прп2 duidiutiiul| lulig, ш1лпЬиш1|шЬ шб|л Li qbiu6|i lupiuqiugdiutjp qniqQtj|aiug, uL|ubg lupiuq inhd-o|bpni| ршр0ршдЬЬ[ ailimpjaili innl|nuaiqpnLjpQ (i|bp2|ili bpL|riL iniu-
p|itihp|i ptipiuggruij 8 2018 [Э. L|bp2h^ haiuglib[ni| 2.5%-|i2: LmjliQ ф
l|iupb|]i шиЬ[ UlTL-nuí i|mpi|nq hmpl|iupjnL2hiniuj|iti £uqiupiul|UjlinL[ajiuli iliu-u|iti:
LhpLiiujnui, lîbp l|iupö|igni|, oqini|t¡|ni( « iiiuulnui|np hiuini|iuö|i piupöp 1п1илЬиш1|ш1| aiL|in|n|nLfajnLLi|ig, й^^Ьшс^шЛ^Ьиптй 1|иирЬ[Ь t i|iupt¡L tiiuful||ili|i (tiuj|TjL)|nlj 5 L|iud 10 iniup|itjhp|i) hiudhdiuin iui|t¡Lh quu|nq l|iud Ш1|Ь[Ь РПЩ. [u|aiulinq hiupliiupji-iLgbiniujIitj pmqiuj)iul|iulinL|ajni.lf u|biniul|iuli u|iupinp/CLIi дгидш1ф2Р 40-45% lii|iuqbgtjh|nL ruqr]nL|ajiudp (ф|ли^ш[ iniupiuôni.|3jni.tjp
(fiscal space) Qbr].|iujtih[nL), Li hbinLuupiup' hliiupiui|np iupiniup|ili L|iud libpf^tj 2nL|bp|i l||iutjdiuli hliiupiui|npnL|3jnLtjlibpQ dbôiugtjb|nL tiU|iuiniuL|ni|;
liju hiudiuinbpuinriLd oqini|b|ni[ LLLT<-|i d2iuL|iuô u|iupinj)|i l|iujrutjni.|ajiuli qtiiuhiuindiuli dhpnr|.iupiutinL[ajnLli|ig, l|iuiniuph|ni{ прп2ш1||п iíiuphijuJin|iL|UJ-L|aili «йшЬ^ьцгнушд^шЬЬр»' urujli hnqi|mônnî L|bhpljujjujgi|t¡ti ршд inliuibunL-pjruliLibpnLLÍ o|mpinp/<Lli hiupiuphpiul|gnL|3jUjti 2Lupd"QlipmgQ, npn2 ршЬш-ÖLibp|i uiniugúiuti mjq hwpmpbpmL|gnLpjaili 1|тфп[ъ1п1[э]ш1| ijpiu
ипшррЬр qnpönlilibp|i 1ю|ши1ЛпиЛ|Ьрр, |ili^a|bu tiuiLi 1||прш1|ш1|шд1||1 o|mpinp/<Lli griLgaili|i2h L|mlifuaiinbunLiî ij|i2liujduiLÏL|hin daiiîmLiaiL|mhaiLn-1[ш6|л hшJшp, « op|iliiul|ni[:
1 bi[pna|mjfi ljbbuipnlimL|mb ршЬ1|[1 ш^тИ^ЬрЬ q.bi5mli ôpmq.|npQ 2018 p. uhuiLnbiSpbpfig 1|рбш-mbg Li mJpnri2nL[ajmLJp r].iur|.iuphgphg inmpbi|bp2|ili:
2 <шр1| t ti2b|.> пП D^JlaLU9h|L| LnLupmJ, LL|mjiJmlimL[npL[mô q.[npiu[ mlinpn2nL|ajnLlilibp|i шб[1 hb uiUmlipni[ 1л1ллЬиш1^шЬ ml|LnfiiinLpjmb Jp, U.UL-|n u|iuhriLuinujjfitj Иш-15ш1|шрд.р рш4ш1|ш1||п1| L|uipnLL| bi|ujqbgpb[ тп^пишп-рпурр' Jfib^U 1.75%:
uu4msLSbuu.q-hsnw3-3nKb 9
*-LbpLru6ni.|ajrHtj: h iniupphprufajriLli i|iiul| inliinhunL|3jnLtilihp|"r ршд intiinh-unLfajnLtitibpnllî u|hiniul|iuli u|iupinp|i ÖLaui|npijiuli i(piu ilhô шqq.bgnLpjruli t nL-lihtiruií tiiuU. iuln|iutiiuL|iuli фп[ышр0"Ьрр, iuiuui|L¡l 1ш, Ьрр |ili^a|bu líhp intiinh-urufajiuli qhuipruii, ii|hiniuL|Ujti u|iupin|)|i qbpmL|2hQ líwuti iupinui£>|"ili t: liju-1лЬг\ pjru2b|i ишИйш1|шфш1|П1[Э]ш1| piutiiuáLili Qtir^mtinLiJ t hhinUjiuL inhupQ3.
Dtd + EDtf = ( l + i td) * Dt _ id + ( l + i tf ) * EtDt _ / - P Bt ■ (1 )
/
'Лшрипр bhpp|iti iupd"ruj|ani[
"bbpp|iti u|iupinp|i iJfigfiti l|2ni[iuô
lLpiniup|iti u|iupinp
\
тп^пишп-рпур
PjnLgbln umujgtiujjfitj hm2L[bL|2hn
lLpiniup|iti u|iupinp|i iih2hù L|2ni[mô 1лп1|пишг|.рпур
Ü.JULl||lUПl[, ршд intlLTlburiL[dJmtinLlî, ЬЬр1|Ш С^шйш1|ш1|шИш1Л1[ш0|1 huiiiiu-fuiunli u|iupinpQ Ишфиишр t libpp|ili U lupiniupliti а|шршр|1 tiiufunpr|. duiiíiu-lioiL|iuhujini|uJÖ|i u|iupinp|i, qpiutig q.ôni| L|nLinuiL|i|iuô uinL|nuiuq.riLiiiuplihp|i Li pjnL2b|i lurioijliaijlili hiu2ilbL|2nh ичluL)uuiLinLpin_|n q.rnJiup|ilj: 4iuiniupblip npn2 ^шЬыЩпиЛЬр.
- Lupinoiß|ili Li libpp|ili u|iupinp|i q-rudiupp' hiudiu[uiunli u|biniuL|iutj u|iupin-j)Q, li2iuliaiL|bljß Df-ni[.
Dt = Dtd + EtD/, i|infbiiupd"bp|i фпфп^ип^гнЬр li2iuliiuL|btjj) St-ni[.
st = Et/Et _ i>
aipinaip|iLi u|iupinp|i L)2h,riD hiuiíaifuumli a|aipinp|i йЬ$> ti2mtiiuL|hli£> at-ni|.
at = EtD// СDtd + EtD/) : <ш2ф шп1|Ь[П1[ i[bpnli2Jiu[ ^шЬш^гшЛЬрр' pjnLgbh uiuhdiutjii^iuL|nL-pjujti huii|iuuiupnLiÍQ L|oipnrL blip LibpL|aijaiglib[ hbinLijaiL ипЬирпф
* ( l + itf) * st * Dt _ i - PBt , (1+ i/)( 1+ et)) *Dt_1-PBt , ^ Dt = (1 + ¿D *Dt_1-PBt, (2)
пртЬг[ it~ Ь hiuiíiufuumti ii|aipinp|i ií|i2|ili L|2iu|luô iuln|iutiiuL|Ujti luprurutiiu-i|hin innL|nuair|.pnLjpli f
i! = [ (l - a _ i)( l + i td) + at_i * ( l + itf)(l + et) ] , |iuL| (1 + et)-p фп^ишр^Ьр^ iupdt¡qpL|diuli inbJiqli t, npp uiniugi|nLd t hbinLijaiL L|bpiq.
s t + l - l = l + E/E _ i - l = l + (Et - Et_i ) /Et _ i = l + et : (2) hiui|iuuiupdiutj bpL|rn L|nr]dbpp hiupiupt¡pt¡|ni[ iutji|iuliiuL|iuli СЫ1ф i[piu Li 1П1[|Ш[ с1"ш Jaibai^haiinL[aiô|i iutji|iuliiuL|iuli CLll-b tjbpL|UJjmglib[ni[ np-
Dt = (l- a _ i)( l+ itd)*Dt_ i + Dt = ( (l- a _ i)( l+ itd)+ a _ i
«t-i
*
3 Pjrughln uiuhJiutiiuifiiul|nL|ajiuti iuju inbup|n JlutipiuiJiuuti ryupupbpruJp ifiiul| inlnnbunLpjiuli ор|т bujL|ni[ inb'u 1Э-. lTl|pin¿juiti U. >-l. Tlnrinujiuti, "bbpp|iti ii|biniul|iuti u|iupinpQ l|iujnLtiiugtinri u|bin pjnLghfi umiugtiiujliti hu^ilhl^h^Q ^ mlimbump-jaili hiuiSiup, Í^SÍ 27-pr} q.|nuimd-nr\ni[fi bjm-
РЦЪРЬР <T|S< 2019.4
o|bu liiufunpr|. duiîmLiuL|mhuLni|mô|i CLli-fi, qtiiuó|i U |ipiul|ujti iuó|i шр-q-jinlip L|uiniutiiuli£>.
Dt = (1+ íp Dt-1 PBt
Pt*Yt (l+7Tt)*(l+flt) Pt-^Yt-г Р(*У('
dt= ßt* dt-1 - pbt, (3)
npinbq gnLgmti|n2ljbp|n (u|bmiul|iutj u|iupinf>|i libpl|iu Li liiufunpr). Jiul|iupr|.iuL|-libp, lunu^tjiujl'ili hu2i|bL|2hri) hiupiupbpiuL|gnL|ajnLlilibpp <Lli-|ili tj2iutjiul|i|iuô bli hiudiuiiiiuiniuufuiuli grugiuli|i2tjbp|i ifmppiuiniuribpnil, |iul| ßt-b iulii|iutjiu-1|шЬ iupryni.liiui|bin mnl|numr|.pnLjß|i Ii ш1и[шЬш1|шЬ т1ллЬиш1|ш1| шб|п hiu-piuphpnL|3jrutiti t:
blipiur].ph[ni[, пр а|Ьтш1|ш1| pjru^hli (iuiuu2liujj|"ili) hu2i|hL|2iu|iuô t, hiu-1|шишртй (3)-|ig inhutinuí blip, np u|iupinp|i 2шр0"рЬ[Эшдр l|iufui|iuö t líujI|-pninliinhuiul|ujti iî|i hfiiitiiupiup grnguli|i2libp|ig (intiinbunLpjiuti fipiul|iuli шб, qliiuó, фп|х1шрс^Ьр|п i|ini|infunL|3jnLti, LnnL|numr|.pnLjplibp U ш J [Li ), npnlig ь[рш iuqr|.h|nL hiuiíiup ljmiiui|ujpnL|3jnLtiti ruti|i uiuhiíiulnui|iujL| htiiupiui|npnL-[3-jnLllllbp: lljULLj¡lUnL[, lllblflLuLlLUÍj LqLU[lLpp/<CbU. gnLgUlbfofl LjllinillLlLUpiSLUtl hfidtiLuljLuü /ÔLuLj[i pjnLpbfi LunujptiLujIiü Ьш2ф1^211П^ UjnLU LjnqiSfig, Lubhpui-db2Lp к фрдршд щшрсррЬ mqqb[ ЬЬ/эш^шптд^шддЬЬр/! qLupquigiiuibp, npb pÍjq.[LujhnLJ t LptiLpbunLfdjLub bbpmdp II LupuiquigbriLiS bpl]LupLuduiiSl]bLp fipui-l¡u¡h LptiLpbuLuljLub tuófi Lpbiltqbpp ' ¡ip hbppfib b^qbgbb[rnl buib bpljpfi n¡iu-Ljfl Ьшф[шфшрЬЬрр, npfl LUpryriLbgnLlI, LUJ[ Ишс[шишр UlLUJlSuibbbpriLlS, ¿/¿/í/ш-qbb pb' LupLpujp[ib, pb' bbpp[ib LpniinuuiqpnLjpbbpp: Sbifibumiiuib fipuiLimb uuófi LfibiJujbpfi LupLuquignLrfp bu/Luuipnui t; ЬшЬ ¡ipujljLub ifinfvujpdbpfi шр-dbnpduibß, ¡ib¿p briLjbiybu b^qbgbnul t; и/Ьции^шЬ щшрсрд/СЬИ ИшршрЬ-рш^дтр/пШр:
<iuiíiufuiuriti а|Ьтш1|ш1| u|iupinp|i líhg lihpp|ili U iupiniu|)|ili u|iupinp|i L|2hri^JbpQ г|.|11Лшр1|Ь[П1| l|iujrutT u|hiniuL|iuli u|iupinp/<Lli grugiutifafi 2шрфЬ-ршдр ЬЬр1|Ш]шдЬЬ[т hiudiup L|iuiniupblip прп2ш1||п 0Liu^nfunL|3jniMjbp Li 1|2ш1|ш1|гиЛ|Ьр.
ßt =
(1 + iet)
(l- а)(l+ itd) а* ( l+ i/) (l+ et)
+
(1 + gt){ 1 + jrt) (1 + gt){ 1 + jrt) (1 + gt){ 1 + jrt)
Oqini[bLnLl a>h2bph Ьш^шитргиЛ^д' (l + r) « (l + i)/ (l + 7r), qbhp|i rn
i|infuiupd"h£>|i hmpoipbpml|gnLfajnLLiQ LibpL|aijmgLibLni| npu|bu |прш1|шЬ L|in[ump-dbp1 (l + z) « (l + s) / (l + 7), l|uiniulnutip hbuiUjm[Q.
Mt =
( l - g) ( l + rtd) (1+ 3 t)
+
jl
g * ( l + r/) ( l + zt) (1+ 3t)
_N
(4)
"Tliupinpfi 2шрс)'р1||эшдр
Quin Иш1[шишрп^ (4)-^' ii|iupinf)|i 2шрс1"р1||эшд|1 ь[рш ршдшишршр t iuqr|.nLd |прш1^ш1| фп^ишр^Ьр^ mpdbqpLinLJp: ЧшрЬпр t í/^t/, np шЬ^шЬш-L¡uib ifinfvuipdbp[i LupdbqpijnLdp, qbuiónL[ «фп^Ьилртдф^!.» qbu/priLd, рш-guiuLutjLubnpbb ¿/1 uvq/7/7 щшр1рр/<£Ъи griLgiubfafi с[рш: Ujujib^b, щшрсрр/п
UU.4 P n SL S bU uq-hs n 1^3 n Kb
2uupdpbpuugfi LpbuLutiijjnLtifig IjLupbnp t; /ipuj^Luti ifin/vuipdb^fi 2uipd[ib[&ujgfib nL2LUr}pnLpjnLb r}Uipdbbu7, flbtf] 2UJip r}biqpbpriLLi LubipbuL[nLrf ¿V
lijlirnhbuill, Lt|LUpLnp|l «2UJpd"ljLuLl l|lulinllQ» UinwlnU|nL hlUlIlUp, l|LULnUJ-pbtip npn2 qnpdnr|nL|3jnLtitibp.
dt - dt_! = Pt* dt_! - dt_1 - pbt
kdt = (Jit - 1) * dt_! - p6t _ = ( 1 - a)( 1 + ¿td) a ( 1+ t/) ( 1+ et) = ^ (1 + + jrt) + (1 + + Trt)
= (1 - a)( 1 + tt") + a ( 1 + t/)( 1 + et) - (1 + ft)(1 + 7rt) =
(1 + 5t)(l + jrt)
= (1 - a) (1 + ttd) + a ( 1 + t/) + aet ( 1 + t/) - (1 + ft) (1 + 7)
(1 + 0t)(l + Tt) '
Lnp|ig oqmi|bLni[ ib|i2bp|i hlUl|luuwpnLd|^g, LiuLnaitiLutip.
(1 - a)(l + rtd) + a ( 1 + r/) + aet (1 + r/) - (1 +
=-(TT^)--
LLjlirnhbrnLi, bbpp|nli li wpiniuplili u|iupinj)|i J|i2|ili l|2ni|iu& |ipiul|iutj inn-L|nuair}pnLjplibpp libpl|iujLugliblip npiqbu hiudiufuiunli u|iupinj)|i iuprynLliiui|bin Lnnl|nULUr|.pnLJp.
(1 + rte) = (1 - a)( 1 + rtd) + a (1 + r/) : LLjull|unL[, uiniutiruJ blip.
(1+ rte)+ aet (1 + r/)- (1+ 9t)
V-t ~ 1 = '
ft - 1 =
(1 + ft) ~ ft ~ aet ( 1 + r/) (1 + ft)
Adt =
ft'
aet ( 1 + r/)
(1 + ft)
* dt_! - pbt : (5)
0LUULnnpbll, ULnUjtinnJ blip U|binwl|wll a|LUpLnp/<Lli 2LUP<^D^PLU9h L|LULl|Q |npujL|Luti hiprynlLilui[bin innl|nuLur|.pnLjp-|ipujl|LuLi iu6 LniuppbpnLfajaili (IRGD, Interest rate - growth differential) Li iupinw£|ili piur|wr|.p|"^|i li^gU: flpgujb Jb-duibriLii t bbppfib uiLupLpgfi Lf2finh pbq.huibnLp uiLupLpg/i dbp, Lujbpuih LjuipLnp-i[rilii t tipluljuih LpnL/nuLuri.pnLjp-lipLuLiLub lu6 LpujppbpnLfajnLbp:
<l!ll|wUlUpnLd (5)-p lllllll. hllWpilll|npnL|3jnLtj t maiLhu LniUpaill2LULnb[nL miuppbp q.np6nblibp|i Luqr}bgnL|ajLuli ^wifip a|Lupinp/<LLL ifiniJinfunLiajiutj i[pw. |ipiul|iuli iupr}jni.tjiui|bin mnl|nuiur}pnLjf)|i Luqr).bgnL|ajLulj ^LUijiQ'
dt-1 >
(i+ St)
jipiuLjiuti mtjinbuiul|iutj iu6|i wqr}bgnL|ajiuli jLULjip'
"fit
dt-1
(1 + fit) ^ i|infuwpd~b£>|i oipdbqpl|iIujli LuqqbgnLfajaili ^witiiV
a £ t ( 1 + r/)
(1+ St) 1 1
<LU2npr|.|iL[, LnlimbunL|3-jLulj hJtiluplup gnLgiuli|i2tibp|i i[bpiupbpjiu[ L|lu-iniupb|ni| npn2Lul||i qaiLnnqnL|ajnLlilibp, haiL[ujuLupnLiJ (5)-|i Llh2n9nLl L|Lupnq blip IiluU l|iuli[uuJLnbub[ u|biniul|wti a|Lupinp/<Lli 2Lup<iD^JPUJ9D luqlu2|iI|uj, op|iliLuL|, 5 inwp|itibp|i haiiliup.
12 РЦЪРЬП <T|S< 2019.4
и.гцпшш1| 1
T)bipuil¡uib u/iupipj)/<bU. 2шр&[}Ьршд[12018-2023 /э/э.
2020 2021 2022 2023
0.6 0.4 0.3 0.3 0.3
0.9 0.5 0.5 0.7 0.5 0.76 0.75 0.73 0.72 0.7
48.4 46.78 45.26 43.6 41.9
4iutifuiuinhuijiuli piuqiuj|ili ughtiiup|i hfiiipriLii hhinlijiuL h|iiitiiul|ujti hti-|aiur}pnL|ajrulilihpli hlT
Jbp inliinhunL|3jriLlini.d dligtiiuduidLibinnLd r|.briLiu L|ii|iuhii|iulii|htj piupöp intjinbuiul|iutj шб|п inhdu|bpp, npnlip ыиигфбшЬшршр l|dninbliiuli bbp-nLduijlitj JiuL]iupr].iul||iti: « inliinbuni.|ajiuli шб|п bpL|iupiuduiJL|bm 1|ш-jriLti diuL|iupr|.iuL||i i|bpiupbpjuiL u|iuinL|bpiugnLdlibpp тшррЬр hiuuiniu-LnnLfajnLtiljbpnLJ (lipd"nLj|a|i d|i2Luqqiuj|ili h|idliiur}piud, <iudui2fuLuphiu-j|iti piutiL|, « l|htiinpntiiul|iuli рш1|1|) прп2ш1||ппрЫ| iniupphp bli, иш-L|iujli, Qum trup-jiuti, iniuiniutii|nLii hti 5%-|i 2P2UJ'-lUJJßnLL^: Ор[Лш1|, ^ ЧР-li, pri|npni|jiti i|hp2hpu,4 ш1|^рш^шггЬш[П1| <Lli-|i hpl|iupiuduiii-L|bm iuó|i L|ujiilLi diu L|iup qxu L| fill, uijti фпррфЬ^ i|hpuiqliujhiuinhg q.b-o||i i[bp* 4.5-5.0% d|i2iuL|iuj£: П-рш1|ш1| фпфп^ит^шЬ ицшлбитр, LnliuibunLiajinlinLiJ L|UQni.gi|iuÔ£>ujj|iti ршрЬфп[игтЛ|Ьрп1[ u|iujdiuliiu-i[npi[iuô, и^штшЬрьифЬ 2nLL|LUjh Т-рш1|шЬ qiupqiugrudlibpli bb (qnun iupiniuqiurL|a|i r}piuL|iuli 2шрс1"рЬ|эшдр):
Ubp L|iupô|ipni[, |прш1|шЬ т1ллЬиш1|ш1| шбр r^bnliu Jln^^LU^LU^Lltr-inrud L|U|iuhu|iutjiUi iuniui|bL piupöp diuL|iupr|.iuL|ni.d Li libpruduijlitj diu-L)Lupr|.ujLj|ntj L|dninbtjiu iuniui|bLbpL|iup dшdшllшL|шhlUlnl|luônLd: PiupÖp inbinbuiuL|aib iuó|ili L|2UJpnLliiuL|bli liu|iuuinbL guiöp qliiuóni[ iqiujJai-Liiui|npi|aiö iui|b[|i fupuitinq i^piuduii|iupL|iuj|ili £uqui£>uiL|iulinL[ajnLliQ, L|iuQrngi|aiôpaij|iLi ршрЬфп[ът|Л1|Ьрр, uiliinhurufajnilinLd lipgiuLigru-pjuiti iíiuL|iupqaiL||i 2LupnLliiuL|aiL|aili piupápaignuÍQ, |iti£u|hu liiub. 4-pq. hiuudujiuL||ig uu|iuui|nq fupiulinq huipL|iupjnL2hiniuj|iti paiqiupiuL|ailinL-[ajriLtiQ:
Ч-[прш[ ailinpn2nLfajnLlilibp|i u|uihu|iutiiiuitiQ qrnqplifaaig, intiinhuiuL|iuli шб|л inbJiqbp|i Li hbmLiiupiup qliiuó|i libpL|iuj|iu r|.iulir|.iuqJiuli iqaij-diulilibprud, ILITL T'TK-tj r|.briLiu L|2iupnLtjiuL||i JbqJiuglib[ r}piudiui|iup-L|iuj|ili pmiqujßUjLjUjtinLtajnLtiQ, npp L|pbp|i LIBOR mnL|nuiur}pnLjf)lihp|i ^шфьифлр bi|iuqdiulip, npp, dhôiui[ diuuiudp фп^Ишьпгидф!^ qtiiu6|i r|.iulir|.iur]diudp, twL|iutjnpbtj iuqr}|i iupiniup|itj u|iupinj)|i |ipiuL|iutj innL|nuair}pnLjpljbp|i i[pw: "Tlhrnp t t^b nP 4hiniuL|iutj u|iupmj)|i dbg [nqaignq innL|nuaiqpnLjpni| libpqpmi|i[aiö lifigngtihpli L)2hriD LÎb& ¿t, wj-
4 Sb'u T-piuiJiii^iupliiiijliti piuriiupiul|iutinL|ajiuti ôpiuq.|ip, 2019 p. 3-prç bniuiíujiul|, libpqfip 3' «СЫ1 bpl|iupiurfiui5libin l|iujnLb iiujl|ujpr|.iul|», https://www.cba.am/Storage/AM/downloads/parberakan /DVQ/Gnach III 19.pdf:
Ьрш1|шЬ inbuibumL|mli шб (%) Фп|ишрс)-Ьр|п iupdbqpl|nLií (%) llniugbujjhb huJ2ilbl|2K<"bll (%) hpiul|iuti iuprunLtiiui[bin innl|nuiur].pnLjp (%) hpiul|iuti innl|nuiur].pnLjp (шрьп. u|iupinp, %) Llpinmpfib u|mpinpfi ^hf! ^Лшртр/СЪи. i|ini|infunLpjnLtj (% ЦЬип) 'Tluipinp/CLIi hmpuipbpuiL|gnL[ajriLti
uuHmsLSbuiiq-hsnwa-anKb 13
ufitiplT Luju i|infuLulignLilLuj|"ili iibfuiuti|iqiini| ULTL T-iK £Lur|iu£iul|LU-lirufajLuli luqqbgrufajnLliQ plul|luL|iuIi|"iIi uiuhijiuliLui|iiul| t: UjlinLLuiIbliLuj-Li|il[, hai2L||i iunlib[nL[ « Li|buniul|luIi u|Lupinf>|i ilbg wpmwpdrupwj|ili a|Lupinp|i übö inbuiul|Lupiup L|2hQD' pwi|wl|iutj[ili tuiL|iuli t U.ITL lT'Tl< piuqiupiulllullriLpjlull lu qq.bg nL|ajruliQ i|in[uiupdbp|i lupdlinpiliuli l|iuil iupd'bqpL|Jiulj dbfuiuli|iqdni[, aijulilipli" LLLTL r|.n|iup/« r|.piud ifinfuiup-d"bp|i ijbpiupbpjiuL uiqiuunLJlibp[i hiu JiuiqiuiniuufLiiuljnpbli L|62qpini[bli ULUTi-ruJ innl|nuiur|.pnLjp|i piuqiupiul|iuljnLt3-jiulj i|ini|'infLinL|3jnLljljbp|i iqbLqpriLJ (innl|nuiur|.pnLjf)|i jöiuöL|i|nq ll|lup|^mbln), |ihiupL|b, hiu2i|h LUntlb[ni[ tlLU Li. Jbp LntlLnbunLfajriLtinLlJ Lnnl|nULUqpnLJpllbp|l ll bpL|p|l n|nuL|-hLUL[bLLUL[6LUp|l l|inL|infunLtajnLllljbpp:
-
i|np a|Lul|LuunLpq|i LLjLujJLutitibprnJ, qbnliu L|qpailigblip Luruu2liwj|"ili hiu2L|bl|2n|i qpail|ujli dliiugnprjlibp: Llju blipaiqpnL|ajujli huiiiiup hfiiip bli hailiq|iuujgbL« ^wiuui|iupnL|ajiuli 2020-2022 [a[a. ii|bLniul|iuli ilfig-liwduiijl|bin öiufuubpfi öpiuqpriLiJ5 LuiIpaiqpi|Luö lininbgnLiIlibpli ru L| lu li fu w ui b u n l tili b p p : LLjull|unl[, paiqujj|ilj ugbliaip|i |npujL|LuljLugJluIj ii|LupiuqLujnLd, a|Lupmp/<Lli haipiupbpiuLignLta-jnLljp Jbp mil in buru|ajni.ljnLd J|i2|ili duidL|binnLd L|lii|iuq|i 2nLp2 10 mnl|nuLuj|nli l|binnL[ (J|iIjjLl 2mp2 42%)' Jböiuglib[nL[ iuu|iuqiu 2nL|bp|i L|[luIjJluIj hliiupiui|npnL|ajni.liljbpp:
<iupl| t tjLULi. li2b[, np LU2fULULnnL|3-jnLljnLj UiniUgi[lU& h|ndliiul|iull pLUllLU-ÖUbp|n oqlinLtajLuJp hliiupiui|np t L|iuiniupb[ u|biniuL|iuli u|iupinp/CblL grugiu-li|i2|i LjujLi|xilultibunllJ iniuppbp ugbliLuplibp|i Ll bli|aLuqpnLfajnLlilibp|i o|lujiJluIi-libpruil, hLU2i|Lupl|bL uiLuppbp qnpönlilibp|i luqqbgnLfajiuli ^wiJibpQ, |ili£ii|bu IiluLl q|iLnLupL|b[ iniuppbp 2nM'3r,h LL|wpwqwjnuI uiiupinp/Cbli griLgiuli|i2h hb-uiLuq|iÖQ:
Oqinuiqnp6i|uid qpuil|uitinL|»jnLti
1. Guidance Note on the Bank-Fund Debt Sustainability Framework for Low Income Countries, prepared by IMF and WB staff, February 2018, IMF, Washington D.C.
2. IMF Policy Paper, Review of the debt sustainability framework in low-income countries: proposed reforms, September 2017, IMF, Washington D.C.
3. https://www.imf.org/en/Publications/CR/lssues/2019/06/05/Republic-of-Armenia-2019-Article-IV-Consultation-and-Request-for-a-Stand-By-Arrangement-46968
4. http://www.minfin.am/hy/page/petakan_mijnazhamket_tsakhseri_tsragre/
5. http://www.minfin.am/hy/page/tarekan_hashvetvutyunner/
5 lir^pjnLpQ' « ^fibwbubbpfi bwfuwpwpnL[ajnili, http://www.minfin.am/hy/page/petakan mijnazhamket tsakhseri tsragre/:
14 PllbPbP <T|S< 2019.4
ТАТУЛ МКРТЧЯН
Проректор по науке АГЭУ,
доктор экономических наук, доцент
ВАЗГЕН ПОГОСЯН
Аспирант кафедры макроэкономики АГЭУ
Прогноз соотношения государственного долга к ВВП в среднесрочной перспективе в РА.- Мировая экономика, преодолев финансовый и экономический кризис 20082010 гг., вступила в новый этап глобального развития. Несмотря на последнее замедление глобального роста, который был отмечен значительным увеличением неопределенностей (торговая война между США и Китаем, Brexit и т. д.) с конца прошлого года и начала этого года как в Армении, так и в ведущих мировых странах, мы наблюдали для посткризисного периода беспрецедентно высокие темпы экономического роста, низкий уровень безработицы и характерные для текущего этапа бизнес-цикла сравнительно высокие уровни инфляции. Позитивные эффекты глобального роста были переданы нашей экономике, что частично сдерживалось продолжающимися или даже неблагоприятными событиями в ключевых региональных странах-партнерах (Российская Федерация, Иран). Вышеуказанные события, сопровождаемые позитивными структурными реформами во внутренной экономике, позитивными ожиданиями, значительным ростом конкуренции, стимулирующей денежно-кредитной политикой и многими другими способствующими факторами, создали возможность для осуществления определенной «фискальной консолидации», направленной на снижение отношения долга к ВВП.
Ключевые слова: государственный долг, сдерживающая фискальная политика, динамика долга к ВВП, реальный рост, реальная ставка.
TATULMKRTCHYAN
Vice Rector of Science at ASUE,
Doctor of Economics, Associate Professor
VAZGEN POGHOSYAN
PhD Student at the Chair of Macroeconomics at ASUE
Forecast of the Public Debt to GDP Ratio in the RA in the Medium Term.- The world economy, having recently overcome the 2008-2010 financial and economic crisis, entered a new stage of global development. Despite the recent slowdown
LTU.4 P n SL S bU uq-hs n ^3 n Kb
in global growth due to a significant increase in uncertainties (US-China trade war, Brexit, etc.), since the end of last year, in general, we observed unprecedented high rates of economic growth for the post-crisis period, low unemployment, and relatively high inflation rates characteristic of the current stage of the business cycle both in Armenia and in the leading economies.
The positive effects of global growth transmitted to our economy were partially offset by continuing or even worsening conditions in key regional partners (Russian Federation, Iran). The abovementioned developments, accompanied by positive structural reforms in the domestic economy, positive expectations, a significant increase in market competition, stimulating monetary policy and many other contributing factors, created an opportunity for a certain "fiscal consolidation" aimed at reducing the ratio of debt to GDP.
Key words: public debt, contractionary fiscal policy, debt to GDP dynamics, real growth, real interest.
JEL: E62, H63
