CC BY
35
УДК 336:338.45(477)
Л. В. Цуканова,
С. М. Грибкова,
кандидат техмчних наук, Донбаська державна машинобуд1вна академ1я, м. Краматорськ
ПРОБЛЕМИ ВИБОРУ ДЖЕРЕЛ Ф1НАНСУВАННЯ ТА IX ЗАСТОСУВАННЯ В ПРОМИСЛОВОСТ1 УКРА1НИ
Постановка проблеми. У сучасному свт рiз-ним тдприемствам складно утримати сво! конкурента позицп не залучаючи будь-яких iнновацiй: рiзних заходiв щодо удосконалення технологш, за-купiвлi нового обладнання, iивестицiйиих проектiв та iн. Однак все це вимагае чималих фiнансових ви-трат. Для цього пiдприемства звертаються до рiзних джерел фiнансування, якими можуть служити як власш, так i позиковi кошти. Але не в« пiдприемцi правильно пiдходять до виршення даного питания, унаслiдок чого несуть величезш матерiальнi втрати [1].
Дана тема е надзвичайно актуальною в сучасному свт, оскшьки ввд правильного вибору дже-рела фшансування дiяльностi пiдприемства зале-жить ефективнють його iивестицiйноl дiяльностi, а, отже, i подальший фiнансовий устх.
Тому завданнями дослiджеиня е:
- пошук iсиуючих методичних пiдходiв до вибору способiв фiнансуваиня тдприемств i !х аналiз;
- визначення основних критерпв у виборi ввдпо-вiдних джерел;
- вивчення проблем застосування лiзиигу в Ук-ра!т;
- розгляд досвiду зарубiжиих кра!н у цiй галузi.
У зв'язку з цим проаналiзуемо iсиуючi мето-
дичн пiдходи до вибору способу фшансування дiя-льностi тдприемств.
Ана^з останнiх дослiджень. Вагомий внесок у розробку дано! теми внесли там вчет, як С. Май-ерс, Р. Брейт, Ю. Бригхем, М. Ерхардт, Л. Гаспен-сш, I. Ншонова, Н. Рудик, В. Ковальов та iишi [2].
Метою статт е пошук оптимальних способiв фшансування для окремих пiдприемств.
Виклад основного матерiалу дослiдження. Початок теоретико-методичних розробок припадае на середину ХХ ст., коли були опублшоваш працi Ф. Модшьяш i М. Мiллера. Вони вважали, що вибiр джерела фшансування не мае шякого значення для тдприемства. Однак захiдиi вченi, не погодившись з !х точкою зору, розробили сво! пiдходи i створили рiзнi методики. Ось деякi з них:
1. Удосконалена модель Модыьят-Мылера. У тй записано, що для зростання ринково! вартостi пiдприемства слад вибирати борговi джерела фшан-сування. А з урахуванням податку на прибуток буде
знижено вплив на вартють катталу пiдприемства та тдвищено вплив на його ринкову ощнку.
2. Методика Мтлера. Вiн навiв два рiзноспря-мованих критерiя: вибiр боргових джерел дозволить зменшити оподатковуваний прибуток, а часткове фiнансуваиня бшьш актуальне з точки зору прибут-кового податку.
Недолiками цих двох моделей е:
- помилкове припущення про те, що залучення позикового капiталу можливе за однаковою безри-зиковою ввдсотковою ставкою як для iивестора, так i для пiдприемства;
- дат моделi розробленi для досконалого ринку, тому не враховуються прямi i непрямi витрати банкрутства, однак реалп бiльш суворi.
3. Теоргя компромгсу левериджу. У межах дано! теорн тдприемство, обираючи вiдповiдне джерело фiнансуваиня, порiвиюе вигоду вiд залучення пози-кових кошт!в i втрати, як йому може принести бан-крутство. Виходячи з цього, вибiр в бiк позикових кошт!в слад здшснювати доти, поки податковi ви-годи не будуть переважувати витрати вiд фшансо-вих труднощiв.
4. Теоргя герархп С. Майерса, зпдно з якою фь нанси у розвиток дiяльностi пiдприемства повинн надходити в суворiй послiдовностi. У першу чергу, повинш бути задiянi внутршш джерела, пот^м вда-ватися до зовтшшх, а саме до боргового фшансування. Ну, i якщо потрiбно (i е така можливють), то тдключають часткове фiнансувания. Таким чином, дана теорiя наполягае на створенш у пiдприемства фiнансового резерву, щоб була можливiсть викори-стовувати власш кошти.
5. Модель Харргса-Равгва говорить про те, що боргове фшансування можуть використовувати лише тдприемства з високою л^вдацшною варть стю, так як боргове фiнансуваиня тдвищуе ефек-тивнiсть менеджменту, коли л^вдащйна вартють корпорацiй перевищуе И поточну ринкову вартють [3, с.34-35].
Як бачимо, данi методики наводять нам найрiз-номаиiтиiшi i рiзнобiчнi погляди, проте всi вони ма-ють два суттевих недолiки:
- важкють !х застосування у реальному житп, тому що в рамках одте! моделi неможливо охопити всi питання, фактори що шкавлять нас, а якщо
об'еднувати кшька моделей, то вийдуть дуже спо-творенi результати;
- в« вказанi вище пiдходи орiентоваm на вибiр боргових, пайових або внутрштх джерел. Але ж, насправд^ iснуe велика кiлькiсть рiзноманiтних спо-собiв фiнансування. I, з огляду на жорстку конкуре-нцiю, фшансову нестабiльнiсть на свiтовому ринку i багато iнших факторiв, виникае потреба в застосу-вант бiльш конкретних методик, щоб була можли-вють порiвняти бiльш конкретт фiнансовi кошти i зробити правильний вибiр.
Таким чином, основна проблема полягае у тому, що кожна з методик, в основному, враховуе лише якийсь один критерш. А якщо розглядати всi можливi варiанти цих критерпв або параметрiв, то процес вибору оптимального джерела може затягну-тися, що спричинить за собою негативш наслiдки.
Тому видшимо основнi критерп, що впливають на вибiр фiнансових коштiв, i проанатзуемо 1х:
1. Вартгстъ финансового джерела. Найпершим питанням, яке виникае у фшансово! служби при ви-борi джерела фшансування, е: «А у скшьки воно обiйдеться тдприемству?». З у«х альтернатив ви-бирають найбшьш бюджетний, щоб понести яко-мога меншi витрати. Тому потрiбно дуже уважно i грамотно розраховувати даний показник.
1снуе безлiч способiв розрахунку вартостi залу-ченого джерела. При 1х виборi слiд взяти до уваги там важливi показники, як ввдсоткова ставка, рiвень шфляци, премп та iншi. Однак не варто зупинятися тальки на одному цьому критерп, адже кiлька фшан-сових джерел можуть мати приблизно однакову ва-ртють, тому слiд розглядати й iншi.
2. Доступность. Цей критерш залежить вiд ба-гатьох факторiв, серед яких: розмiр тдприемства, його органiзацiйно-правова структура, фiнансове за-безпечення, кредитна iсторiя тощо. Головне визна-читися з метою залучення кошт^в, необхiдною сумою i оптимальним термiном. Якщо пiдприемство
хоче придбати нове обладнання або матерiали, то т-дiйдуть i короткостроковi позики в невеликому роз-мiрi. А для довгостроково! перспективи (напри-клад, для реалiзацil iнвестицiйноl дiяльностi), по-трiбнi набагато бiльшi вкладення.
3. Ризик. Це один з основних критерпв, адже ви-користання будь-якого джерела фiнансування несе за собою певт ризики, i необхвдно вибрати найменш ризикований. Це може бути ризик неплатоспромож-ност в разi банкрутства, вiдсотковий ризик або ш-фляцiйний в разi пiдвищення курсу шфляци та iн. Для визначення ризику iснуе спецiальна послуга -ризик-консалтинг.
4. Оперативность. Це найбшьш гнучкий критерш, оскшьки потрiбно намагатися скоротити час для вибору певного джерела, що можна зробити за до-помогою грамотно вибудуваного алгоритму дш Звичайно ж, цей алгоритм повинен враховувати по-точну економiчну ситуацiю, мету i розмiр залучених кош-пв [4, с.68].
Отже, керiвнищ•ву пiдприемств слiд намагатися враховувати вс цi критерп, щоб зробити правильний вибiр фiнансового шструменту для його економiчноl ефективностi.
Багато тдприемств прагнуть використовувати власт кошти для фшансування свое1 дiяльностi, адже, як вадомо, у цьому випадку вони не несуть т-якого ризику. Однак, з iншого боку, так вони позба-вляються сво1х резервiв, як можуть стати у нагодi в разi фiнансових труднощiв. Ризики у тдприемни-цькш дiяльностi е завжди, тому не варто категорично ввдмовлятися вiд позикового капiталу. За-мiсть цього необхвдно вмiти правильно аналiзувати економiчну ситуащю i на пiдставi цього визначити оптимальну величину зовнiшнiх коштiв i конкретне джерело, чим повинт займатися певш фiнансовi служби [5].
Що стосуеться Укра1ни, то тут склалася ситу-ацiя, коли частка власного катталу перевищуе час-тку позикового. Це можна простежити в табл. 1.
Таблиця 1
Каттальт iнвестицi'l' за джерелами фшансування в УкраУ'ш за 2015 р.
Освоено каттальних iнвестицiй, млн грн Освоено каттальних ^естицш, у % до загаль-ного об'ему
Всього 251154,3 100
у тому чи^ за рахунок
кошт!в державного бюджету 6114,5 2,4
кошт!в мiсцевих бюджетiв 12423,2 5
власних коштiв тдприемств та оргат-зацiй 169257,9 67,4
кредити банив та iншi позики 18299,5 7,3
кошти шоземних iнвесторiв 7834,8 3,1
кошт^в населення на житлове будiв-ництво 30283,2 12
iнших джерел фшансування 6941,2 2,8
Як бачимо, частка власних коштОв тдприемств становить 67,4%. Однак потреба украшських тд-приемств в позикових коштах особливо зросла за 2015-2016 рр., що пояснюеться складною економiч-ною ситуащею в кра1ш. Про це йдеться в аналггич-ному звiтi Нацiонального банку Украши (НБУ) [6].
Незважаючи на зростання потреби в позикових коштах, частка використання банювських кредитив зменшилася на 1,7 п. (до 35%) порiвняно з поперед-нiми роками.
ЗгОдно з ощнками опитаних, головними факторами в небажанш брати банкiвськi кредити стали бшьш жорсткi умови доступу до подiбних засобiв: на 0,5 п. до 68,8% збшьшилася частка респондентов, якi вiдзначають занадто висом вiдсотковi ставки по кредитах, якО значно збiльшилися протягом останнiх п'яти роив (рис. 1); значн коливання курсу гривн (39,3% вiдповiдей, зростання на 4,5 п.) i наявшсть iнших джерел фiнансування (25,5% респондентов).
Рис. 1. Змiна вщсотковоТ ставки кредитування в УкраТш за 2012-2016 рр.
За даними звiту, вже в I кварталi 2015 р зросла також частка респондентов, ям планують отримати наступний кредит в гривш (до 88% порiвняно з 86,5% в попередньому кварталi). Вщсутшсть проблем з проведенням операцш з грошима, розмще-ними на баншвських рахунках, зазначив 81,1% респондентов [7].
Проаналiзувавши ситуацiю, що склалася, по-т^бно сказати, що нашш кра1н1 необх1дно лiквiду-вати перепони на шляху до залучення позикового капiталу i забезпечити тдприемствам оптимальнi умови для вибору позикового катталу як засобу фь нансування свое! дiяльностi.
Також Укра1н1 слад набиратися досвiду у зару-бiжжя. Що стосуеться фiнансування дiяльностi, особливо шноващйно!, то уряди багатьох кра!н придь ляють цьому особливу увагу. Наприклад, в Швецп тдприемствам надаються безвiдсотковi позички, а в Австрп надаеться вiдстрочка сплати мит або звть-нення вiд них на створення iнновацiй в област енергетики.
А найбiльш популярним засобом фшансування в зарубiжних кра!нах е венчурний капiтал - надання грошових ресурив на безвiдсотковiй основi i з великим ризиком, без будь-яких гарантий. Так краши, як
США, Великобриташя, Нiдерланди, Японiя, №меч-чина направляють венчурний капiтал на iнвесту-вання нових, молодих пiдприемств, тим самим да-ють !м вс можливостО для власного розвитку i щн-ного внеску в розвиток краши. Саме тому вони е свь товими лiдерами в експортО високотехнолопчно1 продукцп, чого не скажеш про Украшу [8, с. 90].
За даними мiжнародних експертОв, економша Украши знаходиться в рейтингу п'яти найбшьш «не-щасних» економiк свггу. У зв'язку з цим спостер^а-емо кризовий стан у вах галузях виробництва, у тому чи^ i промисловостО. Як було вже рашше за-значено, вiтчизнянi тдприемства в основному вико-ристовують власш кошти для фiнансування свое! дь яльностО, не беручи до уваги досввд бiльш розвине-них кра!н i не даючи можливостО розвитку сучасних фiнансових джерел.
Одним з таких джерел е лiзинг. З його допомо-гою фiнансуеться третина приватних iнвестицiй розвинених кра!н i майже восьма частина в свт. У США, наприклад, в лiзингу знаходиться 45% вироб-ничого устаткування, а в Япони - 33%.
Звичайно, зараз в Укра1н1 зареестровано бли-зько 250 господарських суб'ектОв, що надають пос-луги з фшансового лiзингу, однак цей факт не дае
нам пвдстави говорити про устшний розвиток да-ного фiнансового шструменту. I справа тут полягае не тшьки в бажаннi пiдприемцiв вибирати вже звич-нi джерела, а й в тому, яким ризикам пвддаються промисловi пiдприемства, вибираючи лiзинг. Роз-глянемо деяк з цих ризишв:
1) ризик лiзингових компанш не знайти орен-даря на наявне обладнання;
2) на ринку можуть з'явитися вдосконаленi аналоги об'екта угоди, що стане причиною замiни заста-рiлого обладнання та укладення контракту за формою поновлюваного лiзингу;
3) може змшитися цiна лiзинговоï угоди, що призведе до ризику потенцiальноï втрати прибутку;
4) ризик фiнансових втрат у раз^ коли лiзинго-одержувач нездатний покрити своï зобов'язання;
5) небезпека пвдвищення вiдсоткових ставок, за якими лiзингова компанiя виплачуе банкiвський кредит;
6) ризик можливих втрат в результат! змши ва-лютних курсiв [9, с. 45].
Що стосуеться лiзингоодержувачiв, то вони та-кож несуть ризики, серед яких:
1) предмет лiзингу може збiльшити свою вар-тють вiд 30 до 60%, якщо врахувати накладт ви-трати, страховку тощо;
2) через нечгткють правового регулювання багато тдприемств не використовують даний джерело фшансування, хоча знають про його переваги.
Перелiчимо основш протирiччя в Закон «Про лiзинг»:
- в даному законi трактують лiзинг як пвдприе-мницьку дiяльнiсть, що призводить до протирiч в за-конодавствi, що регулюе рiзнi аспекти пвдприемни-цько1' дiяльностi та лiзингу як ïï виду;
- законодавче визначення обмежуе коло учас-нишв лiзингу, викресливши фiзичнi особи та неко-мерцшт органiзацiï;
- з урахуванням неповно1' класифiкацiï лiзингу, по-рiзному трактуються права i обов'язки учаснишв операцiï;
- неч^ке регламентування договору. Напри-клад, в однiй стапг термiни цього договору обумов-люються сторонами, а в iншiй статтi це вже заборонено;
- у статп «Ризик випадкового знищення або ви-падкового пошкодження об'екта лiзингу i його стра-хування» не обумовлена ввдповвдальтсть за псу-вання об'екта, питання ризишв i страхування;
3) ввдсуттсть чiткого уявлення про економiчну ефективнiсть лiзингу;
4) ну i, звичайно ж, проблемою лiзингоодержу-вача завжди буде отримання можливост викорис-тання необхiдного для виробничо1' дiяльностi майна [10].
Але, незважаючи на в« цi ризики, лiзинг - найбшьш ефективний i перспективний фiнансовий ш-
струмент, здатний розвинути в Укрш'ш !нвестицш-ний бiзнес i пвдняти кра1ну на новий економiчний рь вень, i при виборi оптимального фiнансування дь яльност! пiдприемствам Укра1ни не варто ввдкидати даний iнструмент. Але це, звичайно, все можливо тальки за умови ефективно1 змiни законодавства.
На основi всiх вищерозглянутих методик i критерпв, можна скласти алгоритм вибору оптимального джерела фшансування.
1. У першу чергу, кер!вництву тдприемства необхвдно визначити потрiбну кшьшсть фiнансових ресурсiв, що забезпечить правильтсть подальших дiй.
2. Вибiр джерела фшансування на основi ана-лiзу критерiю його доступностi та специфiки. Тобто пiдприемцю необхiдно оцiнити специфшу д!яльно-ст свого пiдприемства, ощнити поточну економiчну ситуацiю в кра1ш i розглянути всi можливi варiанти фiнансових iнструментiв. Якщо ж вибiр зупиниться на кшькох джерелах, то потрiбно зiставити !х, провести комплексний аналiз, враховуючи деяк фак-тори, такi як лiмiт доступних джерел, !х специфiка та ш.
3. Вибiр оптимальних фiнансових шструменпв на основi рiзних критерпв, серед яких може бути фь нансова стшшсть, ризик банкрутства, вартшть кат-талу та iншi. Слiд зазначити, що кожне пвдприем-ство визначае свш критерiй на основi суб'ектних пе-реваг [11].
Таким чином, питання вибору ввдповвдного джерела фшансування е досить проблемним, i до нього потрiбен особливий пiдхiд. Запорука устшно1 фшансово1 дiяльностi пiдприемства, його стабшьно-сп, успiшностi, високо1 конкурентоспроможносп полягае в яшсному використаннi будь-якого фшан-сового iнструменту, який слад тдбирати на пiдставi певних методик i критерпв.
Висновки. У робот! було розглянуто найпоши-ренiшi теорй та методики обрання джерел фшансування шновацш промисловими пiдприемствами, ви-дiлено переваги та недолiки кожно1 з них. Описано критерп, як! необхвдно враховувати при обрант джерел фшансування, а саме: !х вартють, доступ-тсть, ризики, та оперативтсть.
Розглянуто ситуацто, яка склалася в Укра1т з питання структури катталу. Виявлено, що майже 2/3 - це власний каттал, при тому що потреба в за-позиченому каттал! в остант два роки значно зро-сла. Але так! фактори як занадто висока ввдсоткова ставка та коливання курсу гривт ввдштовхують по-тентйних позичальнишв.
Розглянуто досввд заруб!жних кра1н у питант обрання джерел запозиченого катталу. Виявлено, що дуже популярним джерелом е венчурний кат-тал - надання грошових ресурав на безввдсотковш основ! ! з великим ризиком, без будь-яких гарантий. Що для Украши поки що невластиве.
Лiзинг е найбшьш сучасним джерелом фшансо-вих ресурив, яке все ж мае сво! ризики для обох сто-рш, як для лiзингодавця, так i для лiзингоодержy-вача. I значною мiрою це викликане недолiками за-конодавства Укра!ни в питаннi регулювання лiзи-нгу.
Запропоновано алгоритм вибору оптимального джерела фiнансyвання з урахуванням всiх вищена-ведених критерпв та ризишв.
Л^ература
1. Ушеренко С.В. Вибiр джерел фiнансyвання швестишйно! дiяльностi пiдприемства (на прикладi ПАТ «Фармак») / С.В. Ушеренко, Д.Д. Черненко // Часопис економiчних реформ: СНУ iм. В. Даля.-№2(18). - 2015. - С. 91-98. 2. Сас Н.М. Мехашзм регулювання швестицшних процеив в нацiональнiй економiцi: автореф. дис. ... канд. екон. наук: 08.00..03 - економша та yправлiння нацюнальним господарством. - Краматорськ:ДДМА, 2016.- 20 с. 3. Modigiliani F. The Cost of Capital, Corporation Finance and the Theory of Investment / F. Modigiliani, M.H. Miller // American Economic Review. 1958. -261 р. 4. Modigiliani F. Corporate Income Taxes and the Cost of Capital: A Correction / F. Modigiliani, M.H. Miller // American Economic Review. 1963.- 433 р.
5. Мартиненко В.П. Фшансовий менеджмент : тд-ручник / В.П. Мартиненко, H.I. Климаш, К.В. Бага-цька, 1.В. Дем'яненко [та ш]; за заг. ред. Т. А. Гово-рушко. - Львiв «Магнолiя 2006», 2014. - 344 с.
6. Форум Украины и России - политика и экономика [Электронный ресурс]. - Режим доступа: http://www.forum-ukraina.net. 7. Международная финансовая лига [Электронный ресурс]. - Режим доступа: http://finliga.com. 8. Никонова И.А. Финансирование бизнеса / И. А. Никонова. - М.: Аль-пинаПаблишер, 2012. - 197 с. 9. Бланк И.А. Управ-лениеформированиемкапитала / И.А. Бланк. - 2-е изд., стер. - М.: Омега-Л, 2012. - 512 с. 10. Про вне-сення змш до Закону Укра!ни "Про лiзинг": Закон Укра!ни ввд 11.12.2003 р. № 1381-IV [Електронний ресурс]. - Режим доступу: http://zakon2.rada.gov.ua/ laws/show/ 1381-15. 11. Шелудько В.М. Фшансовий менеджмент : тдручник / В.М. Шелудько. - 2-ге вид., стер. - К. : Знання, 2013. - 375 с.
Цуканова Л. В., Грибкова С. М. Проблеми вибору джерел фшансування та Тх застосування в промисловосп Украши
В робот! розглянуто методики обрання джерел фшансування шновацш промисловими тдприем-
ствами, !х переваги та недолiки. Описано критерп обрання джерел фшансування. Розглянуто структуру катталу в Украшт Виявлено, що лiзинг е най-бiльш сучасним джерелом фшансових ресyрсiв. Од-нак мають мiсце значнi недолiки законодавства Ук-ра!ни в питаннi регулювання лiзингy. Запропоновано алгоритм вибору оптимального джерела фшансування з урахуванням вах можливих критерiiв та ризишв.
Ключовi слова: джерела фшансування iннова-цiй, структура капiталy, венчурний капiтал, лiзинг, ризики, алгоритм обрання джерела фшансування.
Цуканова Л. В., Грибкова С. Н. Проблемы выбора источников финансирования и их применение в промышленности Украины
В работе рассмотрены методики выбора источников финансирования инноваций промышленными предприятиями, их преимущества и недостатки. Описаны критерии выбора источников финансирования. Рассмотрена структура капитала в Украине. Выявлено, что лизинг является наиболее современным источником финансовых ресурсов. Однако имеют место значительные недостатки законодательства Украины в вопросе регулирования лизинга. Предложен алгоритм выбора оптимального источника финансирования с учетом всех возможных критериев и рисков.
Ключевые слова: источники финансирования инноваций, структура капитала, венчурный капитал, лизинг, риски, алгоритм выбора источники финансирования.
Tsukanova L., Grybkova S. Problems of choice sources of funding and their application in industry of Ukraine
In the article are procedures for the selection of sources of financing innovation industrial enterprises, their advantages and disadvantages were discussed. The criteria for the selection of sources of financing were described. The structure of the capital in Ukraine was considered. It was revealed that leasing is the most advanced source of financial resources. However, there are significant shortcomings in Ukrainian legislation regulating the issue of the lease. Algorithm for selecting optimal source of funding has been proposed taking into account all possible criteria and risks.
Keywords: sources of innovation financing, capital structure, venture capital, leasing, risk, algorithm of choice funding sources.
Стаття надшшла до редакцл 12.09.2016
Прийнято до друку 21.09.2016
