Проблемы проектного финансирования в современной России Текст научной статьи по специальности «Экономика и бизнес»

УДК 336.717

ПРОБЛЕМЫ ПРОЕКТНОГО ФИНАНСИРОВАНИЯ В СОВРЕМЕННОЙ РОССИИ

Н. Г. ГУДИЕВ,

аспирант кафедры финансов и кредита E-mail: nikolaj. gudiev@rambler. ru Национальный исследовательский ядерный университет «МИФИ»

В статье рассмотрена традиционная схема проектного финансирования. Выделены основные проблемы при применении инструмента проектного финансирования на территории РФ. Автором предложены элементы модернизации схемы проектного финансирования.

Ключевые слова: банковское проектное финансирование, схема проектного финансирования, проблемы проектного финансирования.

Большинство отечественных инвесторов с трудом находят ресурсы для капитализации своего бизнеса. Привлечение же заемных источников финансирования в виде банковских кредитов и в докризисный период составляло около 10%. Государственные инвестиции в основные фонды страны остаются неэффективными, сказывается постоянное нецелевое использование бюджетных средств. Иностранные инвесторы с неохотой приходят в Россию из-за высоких рисков и несовершенства законодательной системы. Иностранные инвестиции в отечественную экономику носят, как правило, спекулятивный характер. Подтверждение тому - реакция иностранных инвесторов на выступление России во время Всемирного экономического форума в Давосе.

Указанные проблемы не позволяют развивать экономику страны. Экономика России остается материалоемкой, высокозатратной, неконкурентоспособной, а самое главное - зависимой от цен на энергоресурсы.

Реализация высокозатратных проектов не представляется возможной без стороннего инвестирования. В случае если реализация новых

инвестиционных проектов будет протекать в том же ключе, без модификации и развития новых инструментов инвестиционного финансирования, России не избежать последствий, выраженных в инвестиционном спаде, который в свою очередь повлечет неблагоприятные экономические последствия. В краткосрочном периоде сократится спрос на продукцию отраслей, сузится внутренний рынок, что вызывает спад производства. В долгосрочном периоде сократится производственный потенциал, который и так невелик у отечественных предприятий, производство войдет в фазу стагнации, т. е. произойдет торможение экономического роста. Одним из способов реализации долгосрочных, высокозатратных инвестиционных проектов является проектное финансирование.

Проектное финансирование - это финансирование инвестиционных проектов, при котором источником обслуживания долговых обязательств являются денежные потоки, генерируемые проектом. Специфика этого вида инвестирования состоит в том, что оценка затрат и доходов осуществляется с учетом распределения риска между участниками проекта.

После того как банк-кредитор завершит анализ рассматриваемого инвестиционного проекта и проект пройдет все необходимые экспертизы, кредитным комитетом банка будет рассматриваться решение о финансировании проекта. В случае положительного решения о начале запуска кредитной линии схема финансирования проекта посредством применения инструмента проектного финансирования, как правило, выглядит, как представлено на рисунке.

Универсальная схема реализации инвестиционного проекта посредством проектного финансирования: 1-8 - последовательность действий в ходе реализации проекта

Схема реализации инвестиционного проекта посредством проектного финансирования включает последовательность следующих действий:

1) разработка модели и описательной части бизнес-плана, подготовка проектной документации, вклад в уставный капитал проектной компании;

2) вклад учредителей в проектную компанию, вклады соинвесторов, спонсоров в проект, который должен составлять не менее 30 % от общего бюджета проекта, может быть осуществлен не только денежными средствами, но и другими ликвидными активами; инициаторы осуществляют запуск проекта;

3) предоставление банку-кредитору гарантий и поручительств по договору кредитной линии для данного проекта;

4) начало проектного финансирования; банк-кредитор открывает кредитную линию для финансирования проекта на условиях, которые были ранее оговорены с инициаторами проекта;

5) проектная компания начинает реализацию проекта, начинается финансирование контрактов, происходит выплата исполнителям (подрядчикам, поставщикам, консультантам);

6) исполнители передают активы, созданные по контракту с проектной компанией;

7) проектная компания начинает реализацию активов;

8) проектная компания производит погашение суммы основного долга и уплату процентов за обслуживание по кредиту.

Рассмотрим подробнее, кто является участниками схемы проектного финансирования.

Это, во-первых, проектная компания ^РУ) -юридическое лицо, созданное для реализации определенного проекта или для определенной цели.

Проектная компания финансирует проект за счет собственных средств (взносы учредителей и соин-весторов), а также привлекает заемные источники финансирования. Как правило, до подписания договора об открытии кредитной линии на проектную компанию устанавливаются определенные ограничения. Так банк-кредитор хеджирует себя от рисков и достигает уверенности в том, что акционеры проектной компании не возлагают на себя дополнительных рисков, которые в свою очередь не относятся к данному проекту. К основным ограничениям можно отнести:

- запрет на выступление проектной компании в качестве поручителя, предоставление дополнительных гарантий третьим лицам;

- запрет осуществлять вложения в какие-либо активы, не связанные с реализацией проекта;

- запрет без уведомления банка-кредитора изменять уставные документы, производить смену руководства компании;

- запрет без согласования с банком-кредитором осуществлять реализацию активов, принадлежащих проектной компании, а также заключать арендные соглашения в отношении активов компании;

- запрет производить выдачу ссуд, займов. Во-вторых, это учредители (инициаторы

проекта, сторонние инвесторы) - физические или юридические лица, вносящие долю в уставный капитал проектной компании. Они осуществляют действия по управлению реализацией проекта, осуществляют инвестиции непосредственно в проект. Сторонние инвесторы также могут участвовать в акционерном капитале проектной компании, однако в отличие от учредителей не имеют контроля над проектной компанией и не участвуют в реализации и управлении проектом. Однако, учитывая то, что

инвесторы вкладывают внушительные средства на длительный срок, они вправе требовать досконального мониторинга реализуемого проекта и направлять своего представителя в совет директоров проектной компании.

В-третьих, это банк-кредитор - банк, осуществляющий финансирование проектной компании. Большая часть проектов, реализующихся посредством проектного финансирования, требует значительных инвестиционных вложений. Стоит отметить, что при реализации крупных проектов возникает потребность в синдицированных кредитах (кредит, предоставляемый заемщику группой кредиторов, участвующих в данной сделке в определенных долях в рамках, как правило, единого кредитного соглашения). Примеры тому - предоставление синдицированного кредита в сентябре 2010 г. ОАО «Мечел» в размере 2 млрд долл. со сроком погашения 5 лет и в марте 2010 г. - консорциуму Nord Stream (проект «Северный поток» ОАО «Газпром») в размере 3,1 млрд евро со сроком погашения 16 лет. Но с учетом сложности осуществления такого вида проектного финансирования организаторами синдицированных кредитов являются крупные иностранные банки, имеющие необходимый опыт в организации, сопровождении и реализации таких кредитов. Часто привлекается финансирование со стороны международных финансовых организаций - Европейского инвестиционного банка, Европейского банка реконструкции и развития, Всемирного банка, Азиатского банка развития, Африканского банка развития и др. Участие международных организаций в проекте повышает его привлекательность, повышает коммерческую стоимость нереализованного проекта, защищает от политических и страновых рисков.

В-четвертых, менеджмент проекта. Это специалисты в области управления проектами, команда проектных менеджеров, которая несет ответственность за планирование, подготовку и исполнение конкретного проекта. Менеджмент проектов в первую очередь несет ответственность за управление ресурсами, планирование работ, а также управление рисками.

В-пятых, исполнители - компании, осуществляющие реализацию проекта на стадии строительства, монтажа и запуска проектных мощностей в эксплуатацию.

И, в-шестых, покупатели - физические и юридические лица, приобретающие производимые проектом активы. Как и в случае с поставщиками,

главной целью руководства проектной компании является заключение с покупателями долгосрочных контрактов на сбыт готовой продукции.

Основными типами реализации строительства проекта исполнителями являются:

- строительство объекта под ключ; производство/ заказ/доставка производственной линии, шеф-монтаж с последующим пробным запуском линии с одновременной оценкой качества производимой продукции. Наиболее безопасным способом реализации будет сотрудничество с одним подрядчиком, которое существенно снизит уровень риска при строительной фазе проекта;

- привлечение нескольких подрядчиков. В крупных проектах могут быть задействованы несколько подрядчиков, отвечающих за разные участки работы при реализации проекта. Такая схема менее безопасна, так как появляются дополнительные риски, связанные с взаимодействием нескольких подрядчиков между собой. При реализации крупных инвестиционных

проектов большая доля ответственности ложится на поставщиков сырья, материалов, комплектующих, машин и оборудования и др. Основная цель для руководства проектной компании и кредиторов - это заключение долгосрочных контрактов с согласованием точных цен, сроков и объемов поставок. В случае невыполнения поставщиками своих обязательств руководство проектной компании должно обеспечить альтернативные источники поставок и взять на себя материальную ответственность за простой и неисполнение сроков производства/строительства.

Рассматривая возможность проектного финансирования, и банк, и инициатор проекта требуют реализации своих ожиданий (см. таблицу). В зависимости от фазы проекта изменяются ожидания от того или иного проекта. Возможность реализации проекта будет высока лишь тогда, когда вероятность выполнения условий будет удовлетворять и инициатора проекта, и представителей банковской структуры.

Исследование практики проектного финансирования позволило определить его наиболее существенные отличительные признаки:

- для реализации проекта создается новая проектная компания;

- финансовое состояние новой компании не имеет такого принципиального значения, как при традиционном инвестиционном кредитовании;

Ожидания инициатора проекта и банка-кредитора при инвестиционной и операционной фазах проекта

Фаза проекта Ожидания инициатора проекта Ожидания банка-кредитора

Инвестиционная Максимально возможный срок кредитов. Минимально возможная процентная ставка по кредиту. Фиксированная процентная ставка на весь срок кредита без учета повышения процентной ставки за нарушения и невыполнение условий. Максимальная отсрочка выплат комиссий, процентов по кредиту. Оптимистичные сроки реализации проекта. Возможность подписания договоров поставки, подряда без учета требований банка Соблюдение графика погашения кредита, который привязан к показателям прогноза денежного потока и сроку окупаемости проекта. Учет в процентной ставке долгосрочных рисков и неопределенности прогнозов. Наличие дополнительных мер ответственности поставщиков/подрядчиков (performance bond* и др.). Гарантии сбыта производимой в рамках проекта продукции. Наличие проработанных договоров с покупателями продукции

Операционная Возможность досрочного погашения основного долга с минимальными штрафами. Возможность минимизации процентной ставки в течение срока финансирования проекта. Возможность изменения графика погашения долга, пролонгации. Дополнительные инвестиции в расширение производства, закупку оборудования, диверсификацию продуктового ряда и т. д. Высвобождение части залогов/поручительств Сохранение существующих условий финансирования проекта. Обеспечение приемлемого операционного денежного потока проекта для обслуживания процентов и погашения долга. Соблюдение согласованных финансовых ограничений. Соответствие профиля рисков по проекту планируемым ранее на инвестиционной фазе. Сохранение залогов/поручительств

* Гарантия исполнения - банковская гарантия, посредством которой банк принимает на себя обязательство выплатить бенефициару по поручению продавца гарантированную сумму, если поставщик не сможет выполнить своих обязательств по поставке. Обычно гарантия исполнения составляет 10 % от суммы договора.

основным источником возврата вложенных средств и получения запланированной прибыли является денежный поток (Cash-Flow) проекта, который он сам генерирует; это предполагает очень тщательную предварительную проектную проработку. Как правило, текущий бизнес инициатора проекта не отвечает потребностям в финансировании проекта; главный элемент при анализе инвестиционного проекта - это денежные потоки, которые будет генерировать проект в будущем; риск неуспешной реализации инвестиционного проекта нельзя перенести на третьих лиц; погашение кредитной линии производится за счет средств, которые генерирует сам проект, осуществление погашения за счет вторичных источников не устраивает банк-кредитор, а инициаторы проекта, как правило, не имеют возможности пользоваться вторичными источниками погашения; - залогового обеспечения по кредиту в виде активов, которые будет генерировать проект в будущем, обычно недостаточно, либо оно неликвидно, поэтому используется поручительство других компаний холдинга, предоставля-

ются в залог акции сторонних компаний или используется поручительство третьих лиц;

- банк-кредитор, инвесторы вернут свои вложения лишь в том случае, если проект будет успешным и сможет генерировать денежный поток в том объеме, который необходим для покрытия кредитной линии, возврата собственных средств и получения запланированной нормы прибыли;

- кредиторы и инвесторы управляют проектом посредством тандема и постоянного взаимного мониторинга;

- разделение рисков происходит еще на начальной стадии проекта, так как кредиторы никогда не финансируют 100 % потребностей проекта, соответственно, рискуют и инициаторы проекта своей долей вложенных средств;

- все контрагенты проектной компании должны нести материальную ответственность в случае невыполнения своих обязательств по реализации проекта;

- существует возможность одновременного привлечения разных источников финансирования для реализации проекта: кредиты, займы, размещение на рынке ценных бумаг;

- имеют место более высокие комиссии по кредитам, более высокая стоимость кредита, так как в процентную ставку банки-кредиторы включают и дополнительную норму доходности; это является платой за риск, поскольку при проектном финансировании вероятность дефолта несколько выше, чем при традиционном банковском финансировании;

- более жесткие условия кредитования и соблюдения финансовых договоренностей. Анализ показал, что в современных условиях

финансирование крупных инвестиционных проектов посредством проектного финансирования требует:

- увеличения применяемых финансовых и нефинансовых инструментов;

- значительных затрат на привлечение сторонних консультантов в области оценки проекта, разработки проектных концепций, проектирования и строительства;

- использования разнообразной правовой базы контрактов и договоров, соответственно, привлечения либо юридических консультантов либо специалистов в команду проекта;

- организации и проведения открытых конкурсов, тендеров, осуществления анализа предлагаемых предложений; эти компоненты значительно увеличивают затраты проектной компании на разработку проекта, а также на юридическое сопровождение. Увеличение расходов на разработку и сопровождение крупных инвестиционных проектов существенно сокращает объем выборки проектов, для осуществления которых стоит применять проектное финансирование. Для финансирования широкомасштабных проектов с высоким уровнем сложности и долгим сроком реализации необходимы дополнительные ресурсы, получить которые возможно, используя средства Резервного фонда РФ, пенсионные накопления населения, государственные гарантии, резервы страховых компаний.

В настоящее время Правительство Российской Федерации придерживается курса снижения государственных расходов за счет сокращения финансирования программ госинвестиций в национальную экономику. Учитывая неблагоприятный инвестиционный климат на территории Российской Федерации, привлечение иностранных инвестиций происходит с большими затруднениями. Для поддержания развития экономики страны путем

реализации масштабных инвестиционных проектов требуется:

- сократить ограничения инвестиционной политики пенсионных фондов и страховых компаний;

- создать механизмы целевых долгосрочных внутренних займов государства у Банка России для реализации приоритетных программ развития и модернизации российской экономики. Минэкономразвития России представило на рассмотрение проект федерального закона «О внесении изменений в Гражданский кодекс Российской Федерации и другие законодательные акты Российской Федерации (в части развития проектного финансирования)». Законопроект предусматривает введение новых для законодательства РФ понятий и инструментов в области проектного финансирования:

- проектные компании (специализированные хозяйственные общества);

- уступка прав на будущую выручку, денежный поток, создаваемые активы;

- новые виды залогов (прав по договору, будущего объекта недвижимости, будущих прав). Согласно пояснительной записке к законопроекту главная цель создания проектной компании -обособление имущества проекта и использование этого имущества для реализации проекта и предоставления обеспечения кредиторам. Поскольку требования кредиторов по проекту удовлетворяются только за счет имущества проекта, необходимо устранить возможность предъявления к проектной компании требований со стороны лиц, которые не вовлечены в проект.

В законопроекте данный вопрос решается путем введения в федеральные законы конструкции специализированного хозяйственного общества (СХО), в уставе которого может быть предусмотрен исчерпывающий список сделок, которые вправе совершать это общество для реализации проекта. При этом совершение СХО сделки, которая не предусмотрена его уставом, не влечет возникновения обязанностей для СХО. Это позволяет обезопасить имущество проекта от притязаний со стороны лиц, которые не участвуют в его финансировании или реализации.

Для защиты третьих лиц от возможных злоупотреблений со стороны органов СХО при совершении сделок в нарушение положений устава СХО в законопроекте вводится норма о том, что СХО использует в своем наименовании слова «специали-

зированное хозяйственное общество», а иные лица не вправе использовать такое наименование. Это дает третьим лицам сигнал о том, что их контрагент (СХО) может заключать только ограниченный круг сделок.

Залог прав по договорам, которые проектная компания заключает на момент предоставления финансирования или заключит в будущем, обеспечивает предоставление дохода по проекту в качестве обеспечения кредиторам. Такими договорами, например, являются:

- договоры о продаже продукции или оказании услуг, производимых в рамках проекта;

- договоры о предоставлении в аренду помещений объекта, построенного в рамках проекта. Если у проектных компаний появится возможность предоставлять в качестве дополнительного залога имущество, которое в будущем сгенерирует проект, это позволит увеличить стоимость залога, тем самым снизить риски для банка-кредитора и получить более мягкие условия финансирования. Поэтому необходимо принять соответствующие поправки в закон для обеспечения такой возможности на территории РФ.

Усовершенствование механизма проектного финансирования на территории Российской Федерации, по мнению автора, заключается в разработке модифицированной схемы проектного финансирования, которая позволит снизить риски и реализовывать долгосрочные капиталоемкие инвестиционные проекты в стратегически значимых сферах (строительство, инфраструктура, топливно-энергетический комплекс и др.).

Изучение фактических сделок по проектному финансированию, осуществленных на Западе, и анализ опыта зарубежных проектных компаний дают основание полагать, что эффект модернизации достигается путем трансформации классического механизма проектного финансирования через внедрение следующих элементов:

- участие банка-кредитора в капитале проектной компании. Это позволит не только снижать риски, влиять на принятие управленческих решений, но и участвовать в прибылях проектной компании, а также зарабатывать на ее росте;

- участие западных страховых компаний. При применении инструмента проектного финансирования для более успешной реализации проекта, снижения рисковой нагрузки на проект и получения более «дешевых» денег российс-

ким инициаторам следует прибегать к услугам западных страховых компаний. Участие известных международных страховых компаний в отечественных проектах придаст дополнительную стабильность будущим денежным потокам, генерируемым проектам, риски по которым будут покрываться страховыми компаниями;

- привлечение государственных гарантий. Это возможно в тех случаях, когда проект представляет особый интерес для экономики государства: градообразующие предприятия, инновационные проекты, ресурсные проекты. Ликвидность государственных гарантий в настоящее время практически не вызывает сомнений и неуклонно увеличивается. В свою очередь привлечение такого вида гарантий позволит снизить стоимость привлекаемых под проект ресурсов и повысит привлекательность проекта;

- использование параллельного денежного потока. При применении инструмента проектного финансирования основным источником погашения процентов и суммы долга является денежный поток, который генерирует сам проект в результате реализации создаваемой продукции. Отрезок времени между стартом проекта и его запуском в любом случае остается прогнозным. Учитывая, что к прогнозируемым денежным потокам банки-кредиторы относятся очень настороженно, отечественные компании-инициаторы сталкиваются с существенными проблемами привлечения заемного финансирования по приемлемой стоимости, особенно сейчас, когда поток «дешевых» денег прекратился после мирового финансово-экономического кризиса. Одним из выходов в сложившейся ситуации является применение параллельного денежного потока, что подразумевает заключение контрактов на реализацию продукции с уже существующих мощностей спонсоров проектной компании, не связанных напрямую с деятельностью проектной компании. Выручка по данным контрактам будет выступать в качестве источника погашения задолженности, до тех пор пока проектная компания не выйдет на необходимый для обслуживания долга уровень мощности;

- привлечение в качестве партнеров для участия в проекте крупных корпораций и государственных компаний. Изучение опыта подобных

сделок показывает, что при вхождении в проект крупных корпораций, тем более если это государственные компании, инициаторам проекта приходится предоставить, как правило, так называемый блокирующий пакет, около 25 % в уставном капитале. С одной стороны, привлечение дополнительных партнеров невыгодно инициатору, так как это снизит его влияние на принятие управленческих решений, снизит долю получаемой прибыли. А с другой стороны, инициатор проекта сможет снизить долю своих вложений, а участие государственных компаний придаст дополнительную стабильность проекту; - применение зарубежного права. Неразвитость правовой системы в области проектного финансирования на территории Российской Федерации существенно увеличивает проектные риски. Применение же зарубежного права помогает решать некоторые из проблем в менее затратные временные сроки. Внедрение в схему проектного финансирования перечисленных элементов, а также инструмента реальных опционов позволит реализовывать крупномасштабные проекты на территории РФ в условиях повышенной рисковой нагрузки. Экономика России на данном этапе остается все еще малоэф-

фективной, а вступление в ВТО только усугубляет нынешнюю ситуацию. Для скорейшего увеличения экономического роста страны, для запуска производства конкурентоспособной продукции необходимы мероприятия, направленные на модернизацию, обновление экономики страны, строительство новых производственных мощностей.

Список литературы

1. Никонова И. А. Проектный анализ и проектное финансирование. М.: Альпина Паблишер, 2012.

2. О внесении изменений в Гражданский кодекс Российской Федерации и другие законодательные акты Российской Федерации (в части развития проектного финансирования): проект Федерального закона от 15.03.2011. иЯЪ: http://www. есопоту. gov. ru/minec/activity/sections/CorpManagment/ doc20110315_02/.

3. Синдицированный кредит // Википедия. URL: Ыф://ги. wikipedia. о^^Ы/ %А1 %В8 -D0 %D0 %В4 %D0 %В8 %01 %86 %D0 %В8 % D1 %80 %D0 %ВЕ %D0 %В2 %D0 %В0 %00 %BD % D0 %BD %01 %8В %D0 %В9_ %D0 %ВА %01 % 80 %D0 %В5 %D0 %В4 %D0 %В8 %01 %82.

4. Староверова Г. С. Экономическая оценка инвестиций: учеб. пособие / Г. С. Староверова, А. Ю. Медведев, Г. Ю. Сорокина. М.: КноРус, 2006.