CC BY
770
Проектное финансирование государственно-частного партнёрства при реализации региональных инфраструктурных проектов
Project Finance public-private partnership in the implementation of regional
infrastructure projects
Джуха Владимир Михайлович Проректор по учебно-методической работе. Д.э.н., профессор, зав кафедрой
«Инновационного менеджмента и предпринимательства» ФГБОУ ВПО «Ростовский Государственный Экономический
Университет (РИНХ)» г. Ростов-на-Дону E-mail: dvm58@yandex.ru
Карпова Анастасия Васильевна аспирантка кафедры «Инновационного менеджмента и
предпринимательства» ФГБОУ ВПО «Ростовский Государственный Экономический
Университет (РИНХ)» г. Ростов-на-Дону E-mail: baranova89@bk.ru
Аннотация
В настоящей статье описана особаятехнология финансирования региональных инфраструктурныхпроектов в рамках реализации государственно-частного партнёрства - проектное финансирование.Этот вид финансирования наиболее обоснован и целесообразенв проектах ГЧП, поскольку не предполагает обязательность наличия дополнительного обеспечения по кредиту. В статье приведены основные особенностипроектного финансирования, выделены его основные преимущества и недостатки, а также описаны конкретные финансовые схемы проектного финансирования в практике ГЧП.
Annotations
This article describes a special technology of financing regional infrastructure projects in the framework of public-private partnership project financing. This type of funding is the most reasonable and expedient in PPP
projects, because it does not imply a commitment to the availability of additional collateral on the loan. The article describes the main features of the project funding allocated its main advantages and disadvantages, and describes specific financial scheme of project financing in the practice of PPP.
Ключевые слова
Региональная экономика, государственно-частное партнёрство, проектное финансирование, инвестиции, инфраструктурные проекты.
Keywords
Regional economy, public-private partnerships, project financing, investments, infrastructure projects
В мировой практике при строительстве и реконструкции инфраструктурных объектов уже давно и весьма активно используются различные схемы государственно-частного партнерства (ГЧП). Основное преимущество ГЧП состоит в том, что в условиях ограниченных бюджетных средств такое партнерство помогает успешно осуществлять важные инфраструктурные проекты за счет привлечения ресурсов, знаний и опыта частного сектора. Для региональной экономики сегодня в условиях необходимости бюджетной экономии и концентрации бюджетных ресурсов на исключительно приоритетных направлениях развития инструменты ГЧП приобретают особую значимость.
Мировая история развития и современная практика ГЧП доказывает то, что организатором таких проектов, безусловно, является государство. Именно власть привлекает частный бизнес и соглашается делить с ним риски, чтобы задачи власти были решены более эффективно. Муниципалитетом в рамках контракта ГЧП должны быть обеспечены следующие условия:
• контракт принимается в соответствии с действующим законодательством о конкуренции,
• должен быть выявлен наиболее эффективный частный партнер,
• обязательства муниципалитета должны быть закреплены соответствующими гарантиями с целью снижения долгосрочных политических рисков (чтобы не произошёл отказ от исполнения обязательств в результате смены власти).
Для частного бизнеса ключевым вопросом при формировании ГЧП является вопрос финансового структурирования самого контракта, инвестору нужна прозрачность, понятность проекта и гарантированность прибыльности от участия.
В инвестиционной сфере сформировался достаточно удобная технология финансирования инвестиционных проектов, получившая название проектного финансирования. Учитывая, что в проектах государственно-частного партнёрства распространена гарантийная поддержка со стороны публичного партнёра, этот вид финансирования наиболее обоснован и целесообразен, поскольку не предполагает обязательность наличия дополнительного обеспечения по кредиту.
Проектное финансирование ГЧП можно укрупненно охарактеризовать как финансирование инвестиционных проектов, при котором кредиты предоставляются напрямую создаваемой специальной проектной компании, при этом обеспечение долга ограничено текущими активами проекта и будущими доходами.
Появление проектного финансирования обусловлено реализацией масштабных проектов, инициатором которых выступают сразу несколько крупных инвесторов, которые не могут поодиночке реализовать его.
Классическим примером применения механизма проектного финансирования является проект строительства евротуннеля под проливом Ла-Манш, соединившего в 1993 г. Великобританию и континентальную Европу. Общий объем финансирования проекта составил 6 млрд англ. ф. ст. Из них 5 млрд ф. ст. было предоставлено в виде долгового финансирования так называемой специальной проектной компании консорциумом из 40 банков, которые в свою очередь привлекли к участию в финансировании еще
больше банков, общее количество которых составило в итоге 225. Еще 1 млрд англ. ф. ст. было получено от инициаторов проекта с британской и французской сторон в виде взносов в уставный капитал проектной компании.1 Это предельно упрощенное описание проекта, которое, однако, дает представление о том, для реализации какого рода масштабных проектов необходим механизм проектного финансирования.
В России проектное финансирование начало развиваться с середины 1990-х гг. В 1990-е гг. Россия участвовала в нескольких международных проектах на принципах проектного финансирования («Морской старт», «Голубой поток», «Сахалин-2»). В этот период во многих российских коммерческих банках были созданы подразделения проектного финансирования, которые в основном занимались инвестиционным кредитованием, т.е. в качестве заемщика рассматривалось действующее предприятие, которому требовалось финансирование реализуемого инвестиционного проекта.
В настоящее время проектное финансирование, соответствующее современному определению, принципам и моделям, применяется в большинстве крупных коммерческих банков России.В частности, британский журнал ProjectFmance присудил нескольким проектам, в финансировании которых участвовал Внешэкономбанк, премии «Лучшая сделка 2010 года». Организаторы конкурса отметили масштабность и долгосрочность реализуемых с участием Внешэкономбанка проектов в реальном секторе экономики и в сфере развития транспортной инфраструктуры на принципах проектного финансирования. Премия в номинации «Лучшая сделка года в области развития инфраструктуры аэропортов» присуждена проекту реконструкции аэропорта Пулково.2
1Лукасевич И.Я.Инвестиции: Учебник. - М.: Вузовский учебник: ИНФРА-М, 2011. - 413 с.
2 Никонова И.А. Проектный анализ и проектное финансирование / И.А. Никонова - М.: Альпина Паблишер, 2012. - 154с.
Таким образом, проектное финансирование - это тот механизм, который позволил объединить ресурсы нескольких инвесторов с учетом интересов всех вовлеченных сторон.
Характеристики проектного финансирования
> Как правило, чаще, проектное финансирование применяется для нового проекта, чем для уже созданного бизнеса.
^ Под проект создаётся специальная проектная компания. Ее деятельность заключается только в реализации конкретного инвестиционного проекта. Учредителями компании выступают инициаторы его реализации, которые осуществляют финансирование в своей части через оплату уставного капитала проектной компании. Именно специальная проектная компания, а не компании-инициаторы проекта, привлекает заемное финансирование для реализации проекта. Является центральным звеном управления проектом через пул контрактов с кредиторами, генеральным подрядчиком, оператором, поставщиками, потребителями и др.;
^ По проекту гарантируются требуемые денежные поступления для расчёта по кредитным обязательствам. Заимодавцы, при выплате процентов и долгов, рассчитывают, в основном, на поступление денежных средств от реализации проекта (будущую прибыль), а не на стоимость активов и финансовые показатели компании. Источники возврата вложенных средств в проектах ГЧП - это, например, гарантированные государством арендные платежи, гарантированная прибыль от эксплуатации объекта, например, при эксплуатации автодороги, автопарковочного пространства по долгосрочному договору концессии.
^ Для заемного капитала проектного финансирования инвесторы не предоставляют обеспечение или гарантии, либо обеспечение или гарантии не полностью покрывают финансовые риски по проекту. Основными гарантиями для заимодавцев являются контракты компании, лицензии и
3 Нестеренко Р. Проектное финансирование: мировая практика и российский опыт. Источник: http://www.old.rcb.ru/Archive/artides.asp?id=3395
исключительные права использования и разработки ценных активов, или технологии и производство конкурентоспособной продукции. Поэтому, как правило, кредит либо не обеспечен или обеспечен не полностью.
> Повышенные риски, которые распределяются между всеми участниками, включая государство. Распределение рисков происходит через контрактные обязательства и финансовые гарантии
> Как правило, кредиты предоставляются без права регресса или с ограниченным правом регресса на заёмщика (т.к. проектная компания в большинстве случаев - ООО). Т.е. акционеры не несут или несут ограниченную ответственность своим имуществом и активами, не связанными с проектом.
^ Доля привлечённого капитала в общем объёме финансирования проекта составляет 70-80 % (большой «финансовый рычаг»). Дело в том, что сложная и многоуровневая система гарантий, как правило, позволяет значительно увеличить долю заемного капитала в общей структуре финансирования проекта.
^ Проект имеет ограниченный срок жизни - срок действия контракта или лицензии на виды работ или разработку активов, срок ввода в эксплуатацию объектов или сооружений, начало серийного выпуска продукции.
Основные преимущества проектного финансирования
^ ограничение ответственности инвестора; кредиторы проектной компании полагаются только на обеспечение самого проекта и его способность генерировать достаточный для покрытия обязательств денежный поток;
^ высокая долговая нагрузка, составляющая до 90% стоимости проекта; стоимость долгового финансирования учитывает риски проекта;
^ возможность создавать несколько проектных компаний для реализации портфеля проектов крупной компании и вынесения рисков проектов за баланс этой компании;
^ сокращение так называемых «агентских издержек», отражающих противоречия между акционерами в случае выполнения проекта «внутри» компании.
Основные недостатки проектного финансирования:4 ^ повышенные проценты по кредиту, риски, а также комиссионные (за оценку проекта, за организацию финансирования, за его сопровождение и т.д.)
^ высокие затраты на предынвестиционной фазе (подготовка технико-экономического обоснования, работы по уточнению запасов полезных ископаемых, оценка воздействия будущего проекта на окружающую среду, углубленные маркетинговые исследования, другие вспомогательные предпроектные работы и исследования); эти затраты несет потенциальный заемщик — без наличия детально подготовленной документации по инвестиционному проекту банк, как правило, не рассматривает заявку на финансирование проекта;
^ достаточно длительный период от подачи заявки до принятия решения о финансировании (это связано с тщательной оценкой документации по проекту банком и большим объемом работ по организации финансирования, созданию банковского консорциума и т.д.);
^ жесткий контроль за деятельностью заемщика (финансовый, производственный, коммерческий) со стороны банка (банковского консорциума);
^ в некоторых случаях риск потери заемщиком своей независимости (если кредитор оговаривает за собой право приобретения акций проектной компании в случае удачной реализации проекта).
Участниками процесса проектного финансирования проектов ГЧП являются:
4 Красавина Л.Н., Алибегов Т.И. Былиняк С.А. и др. Международные валютно-кредитные и финансовые отношения / под редакцией Л.Н. Красавиной Издание второе, переработанное и дополненное. Москва, 2000г. Электронное издание. Размещено по адресу: http://www.bibliotekar.ru/valyutno-creditnye-otnosheniya/ 104.htm
1. Публичный партнёр (в лице федеральных и региональных органов власти; государственные учреждения и институты)
2. Частный партнёр (в лице концессионера, проектной или управляющей компании) Инвесторов, как правило, достаточно много, поэтому каждый из них владеет малой долей. При этом явное преимущество заключается в том, что на них никак не отражается кредитная нагрузка, она остаётся на проектной компании.
3. Непосредственно финансовые институты, обеспечивающие финансирование (банковские учреждения, страховой бизнес, инвестиционные фонды, лизинговые компании)
4.Различного рода инфраструктурные организации (консалтинг, технопарки, центры повышения квалификации и др.)
Финансовые схемы проектного финансирования делятся на параллельное и последовательное финансирование:5
1. Параллельное (совместное) финансирование: когда несколько кредитных учреждений выделяют займы для реализации дорогостоящего инвестиционного проекта.Нередко в такой группе банков имеется инициатор в лице солидного коммерческого банка или международного финансового института, что дает дополнительную гарантию своевременного погашения платежных обязательств должником. Этому способствует включение в кредитные соглашения оговорок «кросс-дефолт» («crossdefault»). Они дают право кредитору на досрочное взыскание задолженности по кредиту (а иногда и другие санкции), если заемщики не выполняют своих платежных обязательств перед любым другим кредитором, участвующим в совместном финансировании.
Применяются две формы совместного финансирования: 1) независимое параллельное финансирование, когда каждый банк заключает с заемщиком кредитное соглашение и финансирует свою часть инвестиционного проекта (субпроект); 2) софинансирование, когда кредиторы выступают единым
5Игонина Л.Л. Методы финансирования инвестиционных проектов». Издательский дом «ИНФРА-М», 2007
пулом (консорциум, синдикат); заключается единое кредитное соглашение; формирование консорциума (синдиката), подготовку и подписание кредитного соглашения осуществляет банк-менеджер; в дальнейшем контроль за осуществлением кредитного соглашения (а нередко и реализацией инвестиционного проекта), необходимые расчетные операции осуществляет специальный банк-агент из состава консорциума (синдиката), получая за это комиссионное вознаграждение. В целом сегодня преобладающей является вторая форма, особенно когда речь идет о проектном финансировании без регресса или с ограниченным регрессом.
2. Последовательное финансирование, когдав схеме участвует крупный банк — инициатор кредитного соглашения и банки-партнеры. Благодаря высокой репутации, наличию опытных специалистов по экспертизе инвестиционных проектов, значительному кредитному потенциалу такой первоклассный коммерческий банк получает большое количество заявок на кредитование проектов, среди которых бывает немало отличных. Однако даже крупнейшие коммерческие банки не в состоянии финансировать все проекты, ибо это отразилось бы негативно на состоянии их балансов. Поэтому такие банки во многих случаях выступают только в роли инициаторов кредитных сделок. После выдачи займа предприятию банк-инициатор (банк-организатор) передает по договору цессии свои требования к заемщику другому кредитору. За оценку инвестиционного проекта, разработку кредитного договора и выдачу займа банк-организатор получает комиссионное вознаграждение.
К моделям проектного финансирования в практике ГЧП относят: ^ государственные бюджетные кредиты на возвратной основе или бюджетные ассигнования на безвозмездной основе
^ различные виды кредитных линий и банковских кредитов ^ корпоративное финансирование, заключающееся в покупке ценных бумаг или участия в уставном капитале предприятия
^ размещения кредита среди инвесторов методом секьюритизации
^ эмиссии и размещение «проектных облигаций» без права регресса (выход на рынок капитала) ^ специфические формы.
Особая роль в проектном финансированииотводится непосредственно анализу инвестиционного проекта на предмет окупаемости, гарантированности денежного потока.
Если при обычных кредитных операциях банк первостепенное значение придает изучению кредитной истории заемщика, оценке его финансового и экономического положения, включая оценку имущества, используемого в качестве залога, то при проектном финансировании основное внимание уделяется проектному анализу. Его объектом является проектная документация (прежде всего технико-экономическое обоснование проекта), и он имеет своей целью определить финансовую и экономическую эффективность инвестиционного проекта, уточнить затраты (смету), источники кредитования, оценить риски и т.д. Основными направлениями проектного анализа являются: технический, организационный, правовой, экологический, коммерческий, экономический, финансовый.6
Особое внимание в проектном анализе уделяется выявлению и оценке рисков, связанных с реализацией инвестиционного проекта. Для этого используются такие методы, как оценка чувствительности проекта, определение «точки безубыточности» и др.
Учитывая высокие риски проектного финансирования, кредиторы стремятся обеспечить максимально эффективное управление ими. Помимо традиционных методов снижения рисков (например, их страхование) используется метод их распределения между участниками реализации инвестиционного проекта. На разных стадиях проектного цикла роль отдельных участников в покрытии рисков меняется. Так, на инвестиционной стадии кредитующий банк, как правило, снимает с себя ответственность за
6 Положение о проектном финансировании проектов государственно-частного партнерства (акт 7) / Минск 2012г. - 31 с. Источник: http://www.economy.gov.by/dadvfiles/002212_914378_Akt_7.doc
качественное и своевременное завершение строительно-монтажных работ. Риски, связанные с качеством и сроками сдачи объекта, а также превышением сметной стоимости проекта, возлагаются на проектную компанию и ее учредителей, подрядчика, поставщиков машин и оборудования, страховые компании и т.д., что отражается в договорах и контрактах (подрядных, поручительства, страхования и др.). На этапе эксплуатации объекта банк-кредитор обычно берет на себя часть коммерческих, валютных, страновых рисков. Часть рисков на этом этапе может перекладываться на покупателей проектного продукта через заключение контрактов типа «бери или плати» (<«;акеограу»).
В силу повышенных рисков при осуществлении проектного финансирования кредитор особое внимание уделяет контролю за реализацией проекта. Эту функцию выполняет сам кредитор либо специальная инжиниринговая компания, приглашаемая для осуществления надзорных функций («сопровождения» проекта). Нередко с этой целью кредитор или от его имени и по его поручению специальная инжиниринговая компания подписывает с заемщиком соглашение о реализации проекта, являющееся неотъемлемой частью кредитного договора. В проектном соглашении определяются права кредитора или специальной компании по запросу всей необходимой информации, относящейся к проекту, по доступу инспекторов на площадку и объекты и т.д. Что касается обязанностей заемщика, то важнейшие среди них — предоставление регулярных отчетов о ходе работ, подписываемых контрактах, о возникновении возможных препятствий для реализации проекта, о соблюдении строительных, технических, экологических и иных норм, о проведении работ в строгом соответствии с технической документацией. В соглашении о реализации проекта, как правило, оговаривается порядок проведения закупок и выбора поставщиков и подрядчиков (обычно на конкурентной основе), графики работ, смета, бюджет и план финансирования (распределение затрат между заемщиком, кредитором и другими участниками). Обязательства заемщика
по соглашению о реализации инвестиционного проекта считаются частично выполненными после сдачи объекта инвестиционной деятельности в эксплуатацию (порядок сдачи оговаривается в проектном соглашении), а полностью выполненным — после погашения всех платежных обязательств по кредитному договору. В некоторых случаях затраты по надзору (контролю) за реализацией проекта могут достигать 5% и более от общего объема
7
инвестиций в проект.
Целесообразно внедрение следующих видов мониторинга:8
■ мониторинг хода реализации инвестиционного проекта (содержания, сроков, бюджета проекта, расчетного времени окончания и расчетной суммарной стоимости проекта; организация проверок и технического надзора проекта);
■ финансовый мониторинг (мониторинг финансово-экономического состояния заемщика/исполнителя проекта, поручителей, гарантов, обеспечения по кредиту/кредитной линии; денежного потока и коэффициентов покрытия, целевого использования средств, исполнения заемщиком и другими участниками инвестиционного проекта своих обязательств перед банком);
■ мониторинг эффективности инвестиционного проекта (показателей, предусмотренных положением об экспертизе проектов банка).
Таким образом, посредством инструментария проектного финансирования ГЧП формируется реальная возможность реализации региональных инфраструктурных проектов,позволяющаяотказаться от административного контроля расходования бюджетных средств в пользу банковского контроля эффективности использования инвестиций.
7 Красавина Л.Н., Алибегов Т.И. Былиняк С.А. и др. Международные валютно-кредитные и финансовые отношения / под редакцией Л.Н. Красавиной Издание второе, переработанное и дополненное. Москва, 2000г. Электронное издание. Размещено по адресу: http://www.bibliotekar.ru/valyutno-creditnye-otnosheniya/ 104.htm
8 Никонова И.А. Проектный анализ и проектное финансирование / И.А. Никонова - М.: Альпина Паблишер, 2012. -с.123
Библиографический список:
1. Амунц Д. М. Государственно-частное партнёрство. Концессионная модель совместного участия государства и частного сектора в реализации финансовоёмких проектов. // Справочник руководителя учреждения культуры. — 2005. — № 12. — С. 16-24.
2. Варнавский В.Г., Клименко А.В и др. Государственно-частное партнерство: теория и практика М.: Изд. дом Гос. ун-та Высшей школы экономики, 2010. - 287 с.
3. Гагарин П.А., Двинянин Е.А. Государственно-частное партнерство как инструмент реализации масштабных проектов. Аналитическое исследование, проведённое «Градиент Альфа Инвестментс Групп» 14 марта 2013 г. Размещено по адресу: http://www.gradient-alpha.ru/assets/docs/PPP-Research-14.03.2014.pdf
4. Игонина Л.Л. Методы финансирования инвестиционных проектов». Издательский дом «ИНФРА-М», 2007
5. Красавина Л.Н., Алибегов Т.И. Былиняк С.А. и др. Международные валютно-кредитные и финансовые отношения / под редакцией Л.Н. Красавиной Издание второе, переработанное и дополненное. Москва, 2000г. Электронное издание. Размещено по адресу: http://www.bibliotekar.ru/valyutno-creditnye-otnosheniya/104.htm
6. Лукасевич И.Я.Инвестиции: Учебник. - М.: Вузовский учебник: ИНФРА-М, 2011. - 413 с.
7. Нестеренко Р. Проектное финансирование: мировая практика и российский опыт. Источник: http://www.old.rcb.ru/Archive/articles.asp?id=3395
8. Никонова И.А. Проектный анализ и проектное финансирование / И.А. Никонова - М.: Альпина Паблишер, 2012. - 154с.
9. Положение о проектном финансировании проектов государственно-частного партнерства / Минск 2012г. - 31 с. Размещено по адресу: http://www.economy.gov.by/dadvfiles/002212_914378_Akt_7.doc
