Проблемы оценки стоимости организации (на примере оао «Нижегородский порт») Текст научной статьи по специальности «Экономика и бизнес»

Оценка бизнеса

проблемы оценки стоимости организации

(на примере ОАО «Нижегородский порт»)

П. С. САЛМИН,

кандидат экономических наук, доцент Тел. (831) 436-24-82 Волжская государственная академия водного транспорта

О. В. ПОЛЯЕВА, специалист ООО «Премьера аудит» Тел. 8 (910) 390-07-47

В статье рассмотрены основные подходы к оценке стоимости организации. Определены трудности в проведении оценки ОАО «Нижегородский порт» сравнительным, доходным и затратным методами, и даны рекомендации по реализации расчетов для каждого из рассмотренных методов.

Ключевые слова: оценка, стоимость, управление, модель EBO.

Актуальность оценки рыночной цены организации заключается в том, чтобы на основе определения стоимости активов в совокупности с определением настоящих и будущих доходов обеспечить прогнозирование эффективности их работы, перспектив развития бизнеса и конкурентной среды на данном рынке.

Рыночная стоимость организации является необходимым критерием для осуществления инвестиций. Для ее определения необходимо проводить углубленный финансовый, организационный и технологический анализ текущей деятельности и перспектив организации.

Оценка бизнеса не является самоцелью, она подчинена решению определенной, конкретной задачи. Необходимость оценки стоимости возникает практически при всех трансформациях: при покупке и продаже бизнеса, при реорганизации, слиянии и поглощении, страховании, проведении инвестиционного проекта развития организации, для залогового обеспечения по кредиту. Поэтому

оценку стоимости необходимо проводить с применением всех известных оценочных подходов.

В соответствии с федеральным стандартом оценки «Общие понятия оценки, подходы к оценке и требования к проведению оценки (ФСО № 1)» выделяют сравнительный, доходный и затратный подходы, которые взаимно дополняют друг друга. При этом каждый подход основан на использовании определенных финансовых характеристик организации, так или иначе влияющих на величину его стоимости. Все они имеют свои преимущества и недостатки, свои предпочтительные области применения и объединяют в себе достаточно большое количество различных методов.

Теория оценки стоимости предполагает, что на идеальном рынке все три подхода должны привести приблизительно к одной и той же величине стоимости. Однако большинство рынков являются несовершенными, потенциальные пользователи могут быть неправильно информированы, производители могут быть неэффективны. По этим, а также по другим причинам данные подходы могут давать различные показатели стоимости.

При отказе от применения какого-либо из трех методов оценки повышается вероятность получения некорректного результата оценки, а именно:

— оценка на основе затратного подхода позволяет оценить только произведенные затраты на создание организации (бизнеса). Однако не следует игнорировать возможности будущих доходов, поскольку это упущенная выгода при продаже бизнеса;

— проведение оценки бизнеса способом оценки будущих доходов (в рамках доходного подхода) может быть ошибочным, поскольку в этом случае при оценке финансового результата не учитываются расходы, произведенные для достижения прогнозируемого финансового результата;

— оценка бизнеса на основании сравнительного подхода, без применения остальных подходов, также некорректна, поскольку необходим учет как затрат на создание бизнеса, так и будущих доходов от оцениваемого бизнеса.

В исследуемом примере проведение оценки организации необходимо в качестве инструмента управления ее стоимостью.

Управление стоимостью организации — это инструмент, появление которого обусловлено интересами собственников. При этом стоимость организации является единственным критерием оценки ее финансового благополучия, который дает комплексное представление об эффективности управления бизнесом.

Мировая практика показывает, что наиболее конкурентоспособными организациями, как правило, являются те, в которых главным критерием оценки качества управления служит последующее повышение стоимости бизнеса. Приращение стоимости бизнеса основано на учете и количественной оценке влияния различных факторов деятельности организации на конечную величину ее стоимости.

В исследовании рассмотрены основные методы оценки рыночной стоимости на примере ОАО «Нижегородский порт».

Речные порты волжского бассейна являются стратегическими транспортными узлами, обеспечение стабильного финансового состояния которых является первостепенной задачей. При этом стоимость организации является тем критерием, который характеризует финансовую устойчивость в долгосрочной перспективе.

Социальная значимость порта определяется участием в актуальных транспортных проектах Нижнего Новгорода в соответствии с планом реконструкции и развития. Основным направлением в погрузочно-разгрузочных работах Нижегородского порта является переработка минерально-строительных грузов. На их долю приходится около 90 % общего объема.

Порт имеет три грузовых района: Центральный, Волжский и Окский. Центральный специализируется на перегрузке тарно-штучных грузов, металлолома, нерудных строительных материалов. Волжский грузовой район осуществляет операции по переработке леса, угля, металлолома. Окский

специализируется по приему и перегрузке нерудных строительных материалов. Проведем оценку стоимости ОАО «Нижегородский порт» при помощи сравнительного подхода.

Этот подход основан на принципе замещения, который говорит о том, что стоимость организации не может сильно отличаться от стоимости другой организации, обладающей эквивалентной для потенциального покупателя полезностью.

Сравнительный подход базируется на ретроин-формации и, следовательно, отражает фактически достигнутые результаты производственно-финансовой деятельности организации, в то время как, например, доходный подход ориентирован на прогнозы будущих периодов.

Другим достоинством сравнительного подхода является реальное отражение реального спроса и предложения на данный объект инвестирования, поскольку цена фактически совершенной сделки максимально учитывает ситуацию на рынке.

Сравнительный подход реализуется посредством трех основных методов.

1. Метод сделок, или метод продаж, базируется на сборе и анализе информации по реальным сделкам купли-продажи организаций-аналогов. Однако сбор подобной информации затруднен, что в большей мере усугубляется наличием двойных цен (реальных цен купли-продажи и цен для налоговых органов) и небольшим объемом сделок на российском фондовом рынке. Соответственно, использование данного метода целесообразно при наличии информации по реальным сделкам купли-продажи организаций-аналогов и большого объема сделок на фондовой бирже [3].

2. Метод отраслевых коэффициентов, или метод соотношений по видам экономической деятельности, основан на использовании рекомендуемых соотношений между ценой и важнейшими производственно-финансовыми показателями. Проблема применения данного метода заключается в отсутствии надежной статистики в российских условиях, необходимой для расчета этих коэффициентов.

3. Метод организации-аналога, или метод рынка капитала, основан на рыночных ценах акций сходных организаций. Предполагается, что инвестор, действуя по принципу замещения, может инвестировать либо в организации, у которых известна цена акции, либо в оцениваемую организацию, которая не размещает своих акций на фондовом рынке. Этот метод основывается на финансовом анализе оцениваемой и сопоставимых организаций.

Метод рынка капитала или метод организации-аналога является наиболее приоритетным для практического применения в рамках сравнительного подхода, поскольку основан на реальных ценах акций, сложившихся на фондовом рынке.

В целях анализа в качестве организации-аналога была выбрана организация, акции которой котируются на бирже, — ОАО «Новороссийский морской торговый порт» (ОАО «НМТП»).

Выбранный аналог является самым крупным портовым оператором в России по объему грузооборота и перерабатывает ежегодно до 75 млн т различных минеральных, навалочных и наливных грузов, что составляет около 60 % от объема всех грузов, проходящих через российские порты [4].

Для оценки стоимости порта были рассчитаны мультипликаторы организации-аналога — ОАО «НМТП» (табл. 1).

Таблица 1

Оценочные мультипликаторы ОАО «НМТп»

Далее отражен расчет стоимости ОАО «Нижегородский порт» на основе оценочных мультипликаторов ОАО «НМТП» (табл. 2).

Таблица 2

Несмотря на принадлежность организаций к одному виду экономической деятельности, они имеют существенные различия:

— во-первых, в структуре видов деятельности. ОАО «Нижегородский порт» специализируется на перевозке нерудных строительных материалов (песок, ОПГС, щебень) и проведении погрузоч-но-разгрузочных работ. ОАО «НМТП» охватывает более широкий спектр перевозок. Важнейшими составляющими грузооборота являются нефть и нефтепродукты, сухие грузы, химические и зерновые грузы, черные металлы и контейнеры;

— во-вторых, в соотношении заемных и собственных средств. Наибольший удельный вес в стои-

мости источников имущества ОАО «Нижегородский порт» занимает заемный капитал. При этом коэффициент автономии для него составляет 0,62. Такое соотношение свидетельствует о неустойчивости организации, которая находится в финансовой зависимости от кредиторов. В структуре ОАО «НМТП» доля собственных средств составляет 0,58;

— в-третьих, в величине финансовых показателей. Для сравнения: размер чистой прибыли ОАО «НМТП» в 2008 г. превышает величину чистой прибыли ОАО «Нижегородский порт» более чем в 1 000 раз. Выручка Новороссийского порта1 практически в 20 раз больше аналогичного показателя Нижегородского порта. Среднегодовая балансовая стоимость ОАО «НМТП» в 127 раз выше среднегодовой балансовой стоимости ОАО «Нижегородский порт».

Подобные различия значительно снижают вероятность получения достоверного и корректного результата стоимости оцениваемой организации.

Использование различных мультипликаторов дает следующие варианты расчета: по мультипликатору цена/чистая прибыль стоимость организации составляет 99 908,28 тыс. руб., по мультипликатору цена/балансовая стоимость — 1 025 928,18 тыс. руб., по мультипликатору цена/выручка — 6 593 243,44 тыс. руб.

С целью нивелирования стоимости организации определим вес каждого показателя, полученного на основании рассмотренных мультипликаторов (табл. 3).

То есть стоимость ОАО «Нижегородский порт», рассчитанная методом рынка капитала, составляет 5 760 490,31 тыс. руб.

Проведенная сравнительным методом оценка стоимости исследуемой организации показала существенные различия с аналогом в величине финансовых показателей, структуре видов деятельности, долей собственных и заемных средств. Поэтому оценка реальной рыночной стоимости ОАО «Нижегородский порт» этим методом представляется не вполне корректной.

Соответственно, метод рынка капитала не дает полностью объективной оценки при формировании стоимости в условиях выбора организаций со схожими техническими и финансово-экономическими показателями.

При оценке стоимости организации с позиции доходного подхода основой для расчетов служит доход, который, как предполагается, может принести организация в будущем. Этот подход основан на ожиданиях инвесторов, которые определяют

1 ОАО «НМТП» принято за базу сравнения.

Мультипликатор Значение

Цена/Чистая прибыль 58,12

Цена/Балансовая стоимость 5,13

Цена/Выручка от реализации 19,81

Расчет ориентировочной стоимости ОАО «Нижегородский порт»

Наименование величина Значение Ориенти-

показателя, мультипли- ровочная

тыс. руб. катора стоимость, тыс. руб.

Чистая прибыль 1 719 58,12 99 908,28

Балансовая стои- 199 986 5,13 1 025 928,18

мость

Выручка от реали- 332 824 19,81 6 593 243,44

зации

Таблица 3

Расчет стоимости оАо «Нижегородский порт» на основе средневзвешенных показателей

Мультипликатор превышение финансовой базы аналога (ФБ-НМТп) над финансовой базой Нижегородского порта (ФБНп), раз доля финансовой базы Нижегородского порта g _ ФБНП ' (ФБнп + ФБНМТП ) вес финансовой базы Нижегородского порта ю _ — I g i_i Стоимость оАо «Нижегородский порт», тыс. руб.

Цена/Чистая прибыль 1 300 0,000769 0,0131 1 308,80

Цена/Балансовая 127 0,007874 0,1343 137 782,15

стоимость

Цена/Выручка 20 0,05 0,8526 5 621 399,36

от реализации

Средневзвешенная стоимость ОАО «Нижегородский порт» 5 760 490,31

текущую стоимость, руководствуясь в основном прогнозной величиной будущих доходов от организации, а не наличием тех или иных активов.

Доходный подход предусматривает использование следующих методов:

— метод капитализации. Применяется к тем организациям, которые успели накопить значительные активы в результате их капитализации в предыдущие периоды;

— метод дисконтированных денежных потоков. Ориентирован на оценку организаций, которые продолжают наращивать свою производственную деятельность в обозримом горизонте планирования. Он более применим для оценки организаций, не успевших в достаточной степени капитализировать полученный доход, но которые, тем не менее, имеют перспективный продукт и обладают явными конкурентными преимуществами по сравнению с существующими и потенциальными конкурентами.

На первый взгляд, в условиях инфляционной экономики для оценки организаций в наибольшей степени подходит метод текущей стоимости (метод дисконтированных денежных потоков), так как процент инфляции учитывается в дисконтной ставке. Это верное решение, если темпы инфляции предсказуемы, а экономика нормально функционирует. Спрогнозировать же поток чистого дохода от деятельности организации на несколько лет вперед в условиях нестабильной кризисной экономики весьма сложно.

Метод дисконтированных денежных потоков содержит группу методик расчета, связанных с дисконтированием будущей выгоды: модель ценообразования на капитальные активы (САРМ), экономической прибыли (EVA), избыточной прибыли (EBO) и т. п.

Применение моделей CAPM представляется затруднительным в условиях российского фондового рынка, что заключается в сложности нахождения

коэффициентов в и рыночной премии за риск, в особенности для организаций, акции которых не котируются на фондовой бирже.

Модель Ольсона EBO (Edwards-Bell-Ohlson valuation model) совмещает в себе элементы доходного и затратного подходов, при этом наибольший вес при получении итоговой величины стоимости приходится на затратный подход в части фиксации текущей величины чистых активов. Стоимость организации выражается через дисконтированный поток «сверхдоходов» (отклонений прибыли от «нормальной», т. е. средней величины по виду экономической деятельности) и текущую стоимость ее чистых активов.

Модель EBO в целях практического применения обладает существенным преимуществом по сравнению с классическими методами дисконтирования денежных потоков. В модели EBO используется доступная информация о стоимости имеющихся на момент оценки ценностей, тогда как модели дисконтирования денежных потоков начинают отсчет с нуля, представляя стоимость любого имеющегося актива в виде некого вклада в общий поток будущих доходов. Поэтому для оценки стоимости рассматриваемой организации предлагается именно этот метод.

Современные системы бухгалтерского учета основываются на предположении, что стоимость чистых активов организации в конце периода (BV) равна их стоимости в начале (BVt ) плюс прибыль (NIt), полученная за этот период, за вычетом выплаченных дивидендов (Dt):

BVt = BV- + NIt - D t.

Если предположить что количество периодов существования организации стремится к бесконечности, то, используя вышеприведенные утверждения, можно записать:

P _ BVt + I

E,{NI,+п - к • BY,+п_х)

(1 + к )п

где P t — рыночная стоимость организации в момент времени t;

BVt — балансовая стоимость (стоимость чистых активов) организации в момент времени t;

E (NI - к • BV Л — ожидаемые значения,

t \ t+n t+n-\ ¡

основанные на доступной в момент времени t информации, в том числе:

NIt+n — чистый доход за период (t + n); k — цена акционерного капитала. Или, используя определение ROEt+n — рентабельность акционерного капитала (отношение чистой прибыли к балансовой стоимости акционерного капитала) для периода (t + n):

P _BV E((ROE+n -к)BVt+n-i) (1)

t t tí (1 + k)n ' где BV+n_1 — балансовая стоимость (стоимость чистых активов) организации к началу периода (t+n), может быть рассчитана следующим образом:

BV+n-1 _ BV,+n-2 + NI,+n - Dt+n _ _ BV,+n-2 +Y-NI+n _ BV,+n-2(\ + y ROE,+n),

где D++n — величина дивидендов за период (t + n).

Следуя модели EBO, уменьшение (ROE — k) компенсируется увеличением BV, что в итоге даст корректную величину рыночной стоимости.

Согласно модели EBO, единственной необходимой для определения стоимости организации прогнозируемой величиной является процент превышения рентабельности акционерного капитала организации над ее среднеотраслевым уровнем (ROE — k). Прогноз данной величины представляет собой менее сложный расчет, чем абсолютная величина денежных потоков.

Для целей практического применения, как правило, необходимо указывать точный горизонт планирования. Поэтому выражение (1) необходимо модифицировать исходя из конечного горизонта прогнозирования. Подобное ограничение обусловливает необходимость расчета конечной стоимости (terminal value), которая, однако, будет отличаться от аналогичной величины, определяемой в методах дисконтирования прибыли или денежных потоков. В данном случае конечная стоимость — это не стоимость организации по завершению определенного прогнозного периода, а разность между рыночной и балансовой стоимостями в конце этого периода.

Преобразуем выражение (1) следующим образом:

P _ bv,+yEMOE,ídk)BV,A+ ' ' tí (1 + k)n

z

Et {(ROE,+n - к)BV,+n-l) (1 + к )n

мента времени ^ + Т) неизменной в течение сколь угодно длительного периода времени, ее стоимость в точке Т будет определяться как приведенная стоимость бесконечного аннуитета постнумерандо:

a_

E, {(ROE+т+1 - к) BVt+т )

к

а в точке t:

Et {(ROE+т+1 - к) BVt+

предполагая величину Et ((ROEt+n - к) BVt+n_1) с мо-

ter min al 1 /л i \T '

k (1 + k )

где Pterminal—разность между рыночной и балансовой стоимостями организации в момент времени T;

Et ((ROEt+T+1 - k ) BVt+T) — ожидаемые значения, основанные на доступной в момент времени t информации, в том числе:

ROEt+T+1 — рентабельность собственного капитала организации на период, следующий за прогнозным;

k — цена акционерного капитала; BVt+T — балансовая стоимость организации в конце прогнозного периода [2].

Таким образом, рыночная стоимость организации в момент времени t составит:

P _ BV + fE, {( ROEt+n - k ) Щ+n-l) + t t t! (1 + k)n + Et ((ROEt+T+i - k ) BV,+t) k (1 + k)T ■ Для расчета по данной формуле применялись данные финансовой отчетности ОАО «Нижегородский порт» за ряд лет по стоимости чистых активов и рентабельности собственного капитала (табл. 4).

Дивидендов за изучаемый период порт не выплачивал. В 2002—2005 гг. портом был получен убыток, поэтому эффективность собственного капитала оказалась отрицательной величиной.

В 2006 г. рост объема продаж вызвал увеличение выручки, вследствие чего портом была получена чистая прибыль. Улучшение использования имеющихся ресурсов отразилось в появлении 8,05 % значения рентабельности собственного капитала.

В 2007 г. доходность собственного капитала существенно выросла за счет увеличения размера собственного капитала более чем в два раза и чистой прибыли более чем в 20 раз. Этот рост чистой прибыли был вызван получением портом значительной величины прочих доходов.

В 2008 г. эффективность собственного капитала снизилась в сравнении с предыдущим годом более чем в 30 раз и составила 2,11 %. Это уменьшение объясняется снижением чистой прибыли в 33 раза за счет снижения размера прочих доходов.

п_Т+1

Таблица 4

Расчет рентабельности собственного капитала оАо «Нижегородский порт», тыс. руб.

Наименование статьи 2001 г. 2002 г. 2003 г. 2004 г. 2005 г. 2006 г. 2007 г. 2008 г.

Активы 163 753 149 778 156 921 151 873 118 526 129 178 165 754 225 164

Внеоборотные активы 80 295 82 965 76 606 70 668 81 197 79 980 89 824 96 703

Оборотные активы 83 458 66 813 80 315 81205 37 329 49 198 75 930 128 461

Пассивы 149 778 156 921 151 873 118 526 129 178 165 754 225 164

Собственный капитал 41 092 38 272 31 815 30 003 27 135 28 837 86 230 81 587

Заемный капитал 122 661 111 506 125 106 121 870 91 391 100 341 79 524 143 577

Чистые активы 41 092 38 272 31 815 30 003 27 135 28 837 86 230 81 587

Чистая прибыль 1 890 (404) (4 181) (199) (2 489) 2 320 57 327 1 719

Рентабельность собствен- 4,60 - - - - 8,05 66,48 2,11

ного капитала (ROE), %

В связи с текущей кризисной ситуацией, которая затрагивает также и отрасль водного транспорта, естественно предположить, что рентабельность собственного капитала в 2009 г. практически не изменится. Допустим, что этот показатель составит ориентировочно 3 %, т. е. величина чистых активов составит приблизительно 84 000 тыс. руб.

(0,0211 - к)-86230 (0,03 - к)-84000 Р = 81587 + ^---{-+ ^--.

' (1 + к) к (1 + к)2

В данной формуле величина рыночной стоимости организации и средний коэффициент рентабельности собственного капитала остаются неизвестными. Последний показатель может быть получен при изучении финансовой отчетности организаций речного транспорта (табл. 5). В условиях информационной непрозрачности российских организаций водного транспорта не стоит полностью полагаться на полученный результат.

Значение среднего показателя эффективности собственного капитала (к) при анализе организаций внутреннего водного транспорта составило 0,17066. Наблюдается достаточно большой разброс в значении к — от 1,54 до 32,39 %. Полагаем, что

этот показатель имеет завышенное значение, т. к. в большинстве случаев финансовую отчетность в СМИ выкладывают организации стабильные, перспективно развивающиеся. По другим организациям финансовая информация неизвестна. Соответственно, данный показатель, полученный на основе рассмотренных организаций, не отражает реального состояния речного транспорта.

Рыночная стоимость ОАО «Нижегородский порт», полученная методом ЕВО, составила 20 051,274 тыс. руб.

Полученный показатель эффективности собственного капитала в среднем по рассматриваемому виду деятельности превысил соответствующий показатель анализируемой организации (0,17066 > 0,0805). То есть можно сделать вывод о продаже порта по балансовой стоимости, так как эта стоимость, судя по агрегированному балансу, выше величины, полученной методом ЕВО. Но цель проведения анализа стоимости ОАО «Нижегородский порт» основными методами оценки — улучшение эффективности его деятельности и определение основных механизмов повышения его стоимости.

Таблица 5

Расчет среднего показателя эффективности собственного капитала организаций водного транспорта

чистые активы (чА), чистая прибыль (чп), R собственного капитала Среднее

организация тыс. руб. тыс. руб. (ROE), % значение

2006 г. 2007 г. 2008 г. 2006 г. 2007 г. 2008 г. 2006 г. 2007 г. 2008 г. (ROE), %

ОАО «Угличский речной 37 620 43 745 45 503 1 244 2 832 2 852 3,31 6,47 6,27 5,35

порт»

ОАО «Чебоксарский 55 327 79 089 108 406 5 852 23 762 29 317 10,58 30,04 27,04 22,55

речной порт»

ОАО «Ростовский порт» 197 305 231858 227 997 53 953 39 711 1797 27,34 17,13 0,79 15,09

ОАО «Красноярский 220 062 221 686 224 110 1 263 1 765 7 281 0,57 0,80 3,25 1,54

речной порт»

ОАО «Порт Коломна» 73 044 105 580 169 700 17 367 32 536 64 120 23,78 30,82 37,78 30,79

ОАО «Порт Пермь» 37 003 54 692 54 155 1 001 17 689 113 2,71 32,34 0,21 11,75

ОАО «Северный порт» 31 165 92 312 133 652 -17 026 61 155 41 340 - 66,25 30,93 32,39

Показатель эффективности собственного капитала (к), % 17,0657

60

ЭКОНОМИЧЕСКИЙ АНАЛИЗ: теория и практика

В условиях недостаточности финансовой информации по речным портам модель ЕВО также не дает объективного результата в определении реальной рыночной стоимости ОАО «Нижегородский порт».

Несмотря на некоторые трудности при использовании модели Ольсона, она имеет высокий потенциал при выработке стратегии развития организации. Значительный вес в этой модели имеют реально вложенные инвестиции, а прогнозируется только та часть денежного потока, которая действительно увеличивает стоимость организации, то есть ее остаточная прибыль.

Если в качестве критерия эффективности управления выбирать максимизацию стоимости бизнеса, то модель Ольсона предоставляет конкретный инструмент расчета эффективности с привязкой к реальным балансовым данным.

При проведении оценки стоимости организации с позиции затратного подхода во главу угла ставится стоимость имущества (совокупности материальных и нематериальных активов) организации. Затратный подход базируется на типичной мотивации и представлениях расчетливого покупателя, который не заплатит больше, чем стоят активы организации.

Оценка затратным подходом предполагает, что затраты, необходимые для создания оцениваемого объекта недвижимости в его существующем состоянии или воспроизведения его потребительских свойств, соответствуют рыночной стоимости этого объекта.

К достоинствам затратного подхода можно отнести следующие.

1. Универсальность. Для большинства видов специальной и уникальной техники затратный подход часто оказывается единственно возможным.

2. Благодаря детализированному порядку расчета по отдельным единицам машин и оборудования имеется возможность точнее оценить совокупный износ.

3. При достаточности исходных данных результаты расчетов стоимости поддаются надежному обоснованию.

В то же время затратный подход обладает рядом недостатков.

1. Затратный подход в процессе формирования стоимости в большей мере отражает интересы производителя или продавца. Получаемые результаты зависят в первую очередь от количества расходуемых ресурсов на создание и реализацию объектов, чем от потребительской полезности этих объектов;

2. Расчеты стоимости воспроизводства затратным подходом из-за их детализированности

оказываются весьма трудоемкими и оправданы в крупных и дорогостоящих объектах.

3. Исходная информация из сферы производства может быть не всегда надежной и достоверной.

Надежность оценки стоимости затратным подходом в значительной степени зависит от полноты и достоверности экономической и технической информации, необходимой для оценки.

Балансовая стоимость обязательств и активов организации вследствие инфляции, изменений конъюнктуры рынка, используемых методов учета, как правило, не соответствует рыночной стоимости. В результате появляется необходимость корректировки баланса организации. Для этого предварительно проводится оценка обоснованной рыночной стоимости каждой статьи актива баланса в отдельности, затем определяется текущая стоимость обязательств, и, наконец, из обоснованной рыночной стоимости суммы активов организации вычитается текущая стоимость всех ее обязательств. Результат показывает оценочную стоимость собственного капитала организации.

Базовой формулой в затратном подходе является:

Собственный капитал = Активы — Обязательства.

Данный подход представлен двумя основными методами: методом стоимости чистых активов и методом ликвидационной стоимости. Ликвидационная стоимость представляет собой стоимость, которую собственник организации может получить при ее ликвидации и раздельной продаже активов.

Метод стоимости чистых активов включает в себя несколько этапов.

1. Определяется обоснованная рыночная стоимость машин и оборудования.

2. Выявляются и оцениваются нематериальные активы.

3. Определяется рыночная стоимость финансовых вложений, как долгосрочных, так и краткосрочных.

Для определения стоимости восстановления или стоимости замещения, являющихся базой расчетов в затратном подходе, необходимо рассчитать затраты (издержки), связанные с созданием, приобретением и установкой оцениваемого объекта.

Оценка рыночной стоимости финансовых вложений осуществляется, исходя из рыночной стоимости на дату оценки.

Оценка производственных запасов делается по текущим ценам с учетом затрат на транспортировку и складирование. Устаревшие запасы списываются.

Оценка расходов будущих периодов. Расходы оцениваются по номинальной стоимости и учитываются в расчете по оценке, если существует связанная с ним выгода. Если же выгода отсутствует, то величина расходов будущих периодов не принимается во внимание.

Оценка дебиторской задолженности. Выявляется просроченная задолженность с последующим разделением ее на безнадежную и задолженность, которую организация еще надеется получить.

ОАО «Нижегородский порт» — достаточно сложная многофункциональная структура, объединяющая в себе большое количество активов совершенно разной природы — от недвижимого имущества до деловой репутации. Поэтому для проведения оценки затратным методом необходимо изучить следующую информацию: ведомость основных фондов, инвентарные списки имущества, расшифровку дебиторской задолженности по срокам образования, по видам дебиторской задолженности с выделением доли сомнительной и просроченной задолженности, данные о недвижимости.

Поскольку возможность оценивания объектов, входящих в состав порта, по стоимости аналогичных объектов в текущих ценах на дату оценки отсутствует (это же можно сказать про оценку по стоимости приобретения новых объектов, полностью идентичных оцениваемым по конструктивным, функциональным и эксплуатационным характеристикам), в качестве стоимости порта была принята балансовая стоимость. Соответственно, стоимость ОАО «Нижегородский порт» с использованием затратного подхода составляет 199 986 тыс. руб.

Мы видим, что расчетная стоимость ОАО «Нижегородский порт», полученная тремя методами оценки, не отражает достоверной рыночной цены (табл. 6).

Стоимость порта, рассчитанная сравнительным методом (5 760 490,31 тыс. руб.), завышена, т. к. проведенная оценка не соответствует основным параметрам выбора организации-аналога.

В соответствии с доходным подходом полученная расчетным путем стоимость порта (20 051,27 тыс. руб.) также не отражает действи-

Таблица 6

Стоимость оАо «Нижегородский порт», полученная тремя методами оценки

Метод оценки стоимости Сравнительный подход (метод рынка капитала) доходный подход (модель EBO) Затратный подход

Стоимость, тыс. руб. 5 760 490,31 20 051,27 199 986

тельной рыночной цены, т. к. средний показатель k формируется из финансового анализа ограниченного числа организаций водного транспорта, публикующих свою финансовую отчетность.

В рамках затратного подхода метод чистых активов невозможно применить для расчета, поэтому в качестве рыночной цены была взята балансовая стоимость (199 986 тыс. руб.). Но рыночная цена представляет собой наиболее вероятную цену, по которой объект оценки может быть отчужден на открытом рынке в условиях конкуренции, когда стороны сделки действуют разумно, располагая всей необходимой информацией [5]. Балансовая же стоимость представляет собой стоимость активов и обязательств, которые оцениваются не по их текущей рыночной стоимости, а по первоначальной стоимости за вычетом амортизации [1].

Столь значительный разброс значений показывает, что результат оценки активов организации любым методом не следует принимать за единственный критерий тех или иных хозяйственных и управленческих решений, в особенности решений об инвестировании капитала в развитие организации.

Оценка активов является лишь одним из ориентиров, которые при этом должны приниматься во внимание. Однако аналоговый подход (в сравнении с рассмотренными затратным и доходным) иллюстрирует возможный потенциал роста стоимости анализируемой организации.

Таким образом, наряду с исследованными выше, следует изыскивать другие возможности и применять другие методики для достижения поставленной цели — определения достоверной оценки с целью разработки необходимых мер повышения качества управления организацией и приращения ее стоимости.

Список литературы

1. Боди З., Мертон Р. Финансы // Изд. дом «Вильямс», 2008. С. 203.

2. В. И. Олюнин, П. С. Салмин. Проблемы использования доходного подхода в оценке стоимости компаний водного транспорта // Экономика и финансы: Внутривузовский сборник научных трудов «Вестник ВГАВТ» / Н. Новгород: ФГОУ ВПО «ВГАВТ». 2006.

3. Сравнительный метод оценки стоимости компании // Финансовый директор, 2004, № 4. URL: http://www.fd.ru.

4. Финансовые показатели деятельности ОАО «НМТП». // URL: http://www.nmtp.info.

5. Щербаков В. А, Щербакова Н. А. Оценка стоимости предприятия (бизнеса) // 2-е изд., испр. Москва: Омега-Л, 2007.