Проблемы обеспечения экономической безопасности фондового и валютного рынков России Текст научной статьи по специальности «Экономика и бизнес»

Проблемы обеспечения экономической безопасности фондового и валютного рынков России

Корнилов Дмитрий Анатольевич

д-экон. наук, профессор, профессор кафедры «Управление инновационной деятельностью», Нижегородский государственный технический университет им. Р.Е. Алексеева, kornilov-d@yandex.ru

Митяков Сергей Николаевич

доктор физ.-мат. наук, профессор, директор Института экономики и управления, Нижегородский государственный технический университет им. Р.Е. Алексеева, snmit@mail.ru

Мурашова Наталья Александровна

д-р экон. наук, доцент, профессор кафедры «Управление инновационной деятельностью», Нижегородский государственный технический университет им. Р.Е. Алексеева, murashova@nntu.ru

Рамазанов Сейфуллах Агаевич,

д-экон. наук, доцент, профессор кафедры «Цифровая экономика», Нижегородский государственный технический университет им. Р.Е. Алексеева, ram-nn@yandex.ru

Под обеспечением экономической безопасности фондового и валютного рынков в статье понимаются такие механизмы защиты интересов участников (государства, банков, фондов, эмитентов, финансовых и промышленных организаций, частных инвесторов), которые направлены на предотвращение дестабилизирующих воздействий экономического, политического, инфраструктурного, криминального и прочего характера. Показано, что роль финансового сектора в развитых странах становится доминирующей по отношению к реальным секторам экономики. При этом эффективность функционирования фондового и валютного рынков определяется их прозрачностью, надежностью и открытостью для всех участников. Приведены ключевые факторы, оказывающие значительное влияние на фондовый и валютный рынки РФ с начала 2022 года. Проанализирована динамика объема торгов на Московской фондовой бирже за 2009-2022 гг. Показано, что часть инвесторов постепенно перешла из более рисковых (акции, фьючерсы, опционы) в менее рисковые (облигации) активы. Зависимость между индексом облигаций и ключевой ставкой обратная, а рост индекса акций сопровождался снижением индекса облигаций и, соответственно, ростом привлекательности и доходности облигаций. Ключевые слова: экономическая безопасность, валютный и фондовый рынок, объем торгов, ключевая ставка, индексы акций и облига-

го ций. сч о сч

о

О!

п

S I-О ш m х

<

m о х

X

Фондовый и валютный рынки являются рыночным механизмом для перераспределения инвестиционных ресурсов при этом финансовыми инструментами этого перераспределения выступают акции, депозитарные расписки на акции, облигации, производные финансовые инструменты (опционы, фьючерсы) и различные валюты. Роль финансового сектора в развитых странах становится доминирующей по отношению к реальным секторам экономики. Это видно по доле финансового сектора в ВВП, по объемам финансовых рынков и росту оборотов производных финансовых инструментов (деривативов). Если в стране фондовый рынок развит, то его инструменты позволяют осуществлять процесс финансирования экономики не только за счет внутренней системы кредитования, но за счет притока иностранного капитала. Фондовые рынки оказывают доминирующее воздействие на рынки реальных товаров и услуг, являются одним из ключевых факторов обеспечения экономической безопасности.

Если посмотреть на все мировые деньги в одной визуализации (по данным на 2020 год), то максимальная стоимость деривативов по разным оценкам составляет примерно 1 квадриллион долларов (табл. 1). Эта цифра в 100 раз больше чем мировые запасы золота, в 10 раз превышает капитализацию компаний на фондовых рынках, в 4 раза превышает размер мирового долга [14].

Многие экономисты склонны видеть причину последнего финансового кризиса в невозможности точно оценить риски и реальную стоимость деривативов. Стоимость деривативов можно измерять двумя совершенно разными способами: Market Value (по цене самого дериватива) и Notional Value (по цене базового актива или по цене позиции/контракта) (см. табл. 1).

Постепенно деривативы превратились из инструмента хеджирования риска в инструмент спекуляции и получения сверхприбыли за счет эффекта финансового рычага. Очевидно, что объемы спекулятивных инструментов растут. Даже если эти инструменты оценивать по нижней границе их стоимости, они превышают стоимость золота и размер ВВП большинства стран. Неуправляемость роста объема деривативов и невозможность оценки их точной стоимости повышают риски волатильности.

Таблица 1

Все мировые деньги и рынки (по данным на 2020 год) [14]

Категория Стоимость (миллиарды долларов США) Источник

Серебро $44 Мировой обзор серебра 2019 г.

Криптовалюты $244 CoinMarketCap

Глобальные военные расходы $1,782 Всемирный банк

Монеты и банкноты $6,662 BIS

Баланс ФРС $7,037 Федеральная резервная система США

Миллиардеры мира $8,000 Forbes

Золото $10,891 Всемирный совет по золоту (2020)

Фортуна 500 $22,600 Fortune 500 (список 2019 года)

Фондовые рынки $89,475 WFE (April 2020)

Узкая денежная масса $35,183 CIA Factbook

Широкая денежная масса $95,698 CIA Factbook

Глобальный долг $252,600 IIF Debt Monitor

Глобальная недвижимость $280,600 Savills Global Research (оценка 2018 г.)

Глобальное богатство $360,603 Credit Suisse

Производные финансовые инструменты (Market Value) $11,600 BIS (Dec 2019)

Производные финансовые инструменты (Notional Value) $558,500 BIS (Dec 2019)

Производные финансовые инструменты (Notional Value - верхний предел) $1,000,000 Различные источники (неофициальные)

Категория активов Стоимость Источник Примечания

Криптовалюта $760 billion CoinMarketCa P Пик $2,8 трлн был в 2021 году

ВВП России $1.8 trillion Всемирный банк 11-я по величине экономика мира

Ежегодные военные расходы $2.1 trillion SIPRI Данные за 2021 год

Физическая валюта $8.0 trillion BIS Данные за 2020 год

Золото $11.5 trillion World Gold Council Всего существует 205 238 тонн золота.

Миллиардеры $12.7 trillion Forbes Сумма состояний всех 2668 миллиардеров

Активы Центрального банка $28.0 trillion Trading Economics Только ФРС, Банк Японии, Банк Китая и евро-зона.

Индекс S&P 500 $36.0 trillion Slickcharts 20 ноября 2022 г.

ВВП Китая $17.7 trillion Всемирный банк

ВВП США $23.0 trillion Всемирный банк

Узкая денежная масса $49.0 trillion Trading Economics Включает только США, Китай, зону евро и Японию.

Широкая денежная масса $82.7 trillion Trading Economics Включает только США, Китай, зону евро и Японию.

Мировые акции $95.9 trillion WFE Последние доступные данные за 2022 год

Глобальный долг $300.1 trillion IIF 2 квартал 2022 г.

Глобальная недвижимость $326.5 trillion Savills Данные за 2020 год

Глобальное частное богатство $463.6 trillion Credit Suisse отчет за 2022 год

Деривативы (Market Value) $12.4 trillion BIS

Деривативы (Notional Value) $600 trillion BIS

Все страны достаточно глубоко интегрированы в мировую финансовую систему, а спекуляции на фондовых рынках, постоянный рост денежной массы и увеличение размера мировых долгов (табл. 2) приводят к повышенной волатильности и снижают устойчивость финансовой системы.

После мирового кризиса 2008 года политики пытались стимулировать мировую экономику посредством «создания» денег, политики нулевых процентных ставок и агрессивного фискального стимулирования (во время пандемии COVID). По мнению ряда экспертов, эпоха «легких денег» официально закончилась. Это связано с появлением новых рисков, вызванных стагфляцией, которая может привести к волне банкротств высоко закредитованных компаний в эпоху роста процентных ставок и инфляции на фоне снижения экономической активности. Эксперты Банка международных расчетов (BIS) предвещают для ведущих экономик мира бесконтрольный рост цен и рецессию [16].

Рассмотрим далее, как изменилось доминирование финансовых инструментов за 2 года (табл. 2).

Таблица 2

Под эффективностью функционирования фондового и валютного рынков можно понимать их прозрачность, надежность и открытость для всех участников, доступность разнообразных инструментов, которые обеспечивают процесс перераспределения ресурсов с низкими трансакционными издержками и низким инфраструктурным риском.

Процесс инвестирования всегда связан с рисками. Принято выделять две принципиально различные группы рисков: рыночный риск и нерыночный риск. Соответственно, при рассмотрении проблем экономической безопасности фондового и валютного рынков мы имеем место в первую очередь с нерыночными рисками, которые никак не связаны с возможными убытками инвестора от выбора высоко рисковых инструментов и/или не правильной оценкой ценности актива в текущей рыночной ситуации.

На фондовый и валютный рынки оказывают влияние множество рыночных и не рыночных факторов, которые могут приводить к повышению или снижению волатильности. Что же понимать под обеспечением экономической безопасности фондового и валютного рынков в стране? В данной статье будем понимать под обеспечением экономической безопасности фондового и валютного рынков такие механизмы защиты интересов участников (государства, банков, фондов, эмитентов, финансовых и промышленных организаций, частных инвесторов), которые направлены на предотвращение дестабилизирующих воздействий экономического, политического, инфраструктурного, криминального и прочего характера.

Сейчас развитию инфраструктуры фондового и валютного рынков РФ серьёзно мешают множество проблем, связанных с санкциями, ограничением движения капитала между странами, низким уровнем ликвидности и капитализации фондового рынка.

В статье [1] были представлены ключевые факторы, оказывающие значительное влияние на фондовый и валютный рынки РФ с начала 2022 года. Первая группа - внешние факторы, оказывающие прямое воздействие на фондовый и валютный рынок. Среди них: запрет на покупку нового госдолга РФ; заморозка резервов ЦБ РФ; санкции против банков РФ; ограничение возможности российских компаний вести расчёты иностранных валютах; запрет на инвестиции в Россию; ограничения на суммы вкладов и депозитов для граждан РФ в ряде зарубежных стран.

Вторая группа - внешние факторы, оказывающие прямое воздействие на российскую экономику. К ним относятся: ограничение экспорта других российских энергоресурсов; масштабные ограничения по функционированию финансовой системы РФ; ограничение импорта высокотехнологичной продукции в Россию; ограничения на воздушные сообщения; введение затрагивающих финансовый, энергетический, транспортный, технологический сектора, а также визовую политику и др.

X X

о го А с.

X

го m

о

м о м

CJ

м см о см

о ш т

X

<

т О X X

Первые две группы факторов представляют собой угрозы для устойчивости фондового и валютного рынков РФ. Поэтому для предотвращения дестабилизирующих воздействий, регулятор в лице ЦБ совместно с Министерством финансов, биржевой и банковской инфраструктурой, приняли ряд временных мер для обеспечения финансовой стабильности и снижения волатильности на фондовых и валютных рынках: приостановка торгов, дискретные аукционы, заморозка активов нерезидентов, упрощенная процедура обратного выкупа акций эмитентами, выделение средства из ФНБ на покупку акций российских компаний, валютные интервенции и ограничения, а также ряд мер по укреплению рубля (продажа выручки экспортерами, введение комиссии при покупке физлицами иностранной валюты, повышение процентных ставок по рублевым и валютным депозитам).

Третья группа факторов - внешние факторы, оказывающие косвенное влияние на фондовый и валютный рынки РФ: рекордная инфляция в США и Еврозоне; ужесточение монетарной политики ФРС и ЕЦБ; риск мировой рецессии при одновременно росте цен (стагфляция); энергетический кризис.

Таким образом, в России угрозы экономической безопасности фондового и валютного рынков, обусловленные 1-й и 2-й группой факторов, наложились на угрозы 3-й группы факторов, связанных с риском мировой стагфляции и риском бесконтрольного роста оборотов деривативов на мировых финансовых рынках.

Отдельно для российских инвесторов следует выделить группу инфраструктурных рисков, связанных с покупкой иностранных активов через российских и зарубежных брокеров. Частично эти риски уже реализовались в виде «заморозки» иностранных активов, купленных через российских брокеров, попавших под санкции, из-за блокировки счетов НРД международными расчетно-клиринговыми организациями (С1еа^геат и Еигос1еаг). Частично эти риски еще могут быть реализованы при расширении списка санкционных брокеров, ограничении деятельности СПБ Биржи по торговле иностранными ценными бумагами, в том числе акциями китайских компаний с листингом на Гонконгской фондовой бирже, так как не совсем понятна схема хранения этих ценных бумаг. СПБ биржа не раскрывает цепочку хранения и только в сентябре 2023 года заявила, что полностью перешла на учет гонконгских бумаг в «дружественных» депозитариях [17]. Санкции 2022 года существенно повлияли на бизнес СПБ биржи, которая специализировалась на торговле американскими и европейскими ценными бумагами, в результате чего объемы торгов на бирже заметно снизились, а у инвесторов всё еще остаются инфраструктурные риски связанные с неопределенностью ситуации.

Динамика объемов торгов на Мосбирже с 2009 года представлена на рисунках 1 и 2. Как видно из рис. 1, общий объем торгов на Мосбирже (фондовый, денежный, валютный, срочный и товарный рынки) несмотря на санкции и ограничения по торговле акциями иностранных компаний в 2022 году вырос и превысил 1055 трлн руб. При этом объемы торгов на срочном рынке и на рынке акций в 2022 году снизились практически в 2 раза с 158,5 до 77,9 трлн руб. и с 30 до 17,6 трлн руб. соответственно, а вот объемы торгов на рынке облигаций снизились всего на 12,5% с 22,4 до 19,6 трлн руб. по сравнению с 2021 годом (рис. 2). Это говорит о том, что часть инвесторов постепенно перешла из более рисковых (акции, фьючерсы, опционы) в менее рисковые (облигации) активы. Обороты за 9 месяцев 2023 года по срочному рынку на уровне соответствующего периода 2022 года, а вот обороты по фондовому рынку (акции, облигации) составили 41,8 трлн руб. и уже превысили 2022 год. Рост объема торгов на фондовом рынке в основном произошел за счет постепенного перехода инвесторов в облигации, объем торгов, которыми составил 25,2 трлн руб. за 9

месяцев 2023 года. Это связано с ростом ключевой ставки ЦБ РФ до 13%, а, соответственно, и ростом доходности этого инструмента (снижение индекса облигаций RGBI, рис. 3), который считается менее волатильным и менее рискованным чем акции.

Рисунок 1. Общий объем торгов на Мосбирже, млрд руб. [18]

Рисунок 2. Фондовый и срочный рынок. Объем торгов на Мосбирже, млрд руб. [18]

Из рис. 2 видно, что зависимость между индексом облигаций RGBI и ключевой ставкой обратная.

Рисунок 3. Обратная зависимость индекса российских облигаций НвБ! и ключевой ставки ЦБ РФ за 10 лет [5, 13]

При этом ужесточение денежно-кредитной политики всегда оказывает давление на рынок акций. Предыдущий рост акций РФ на 60% за год с 2000 до 3200 пунктов по индексу 1МОЕХ (ММВБ) во многом был связан с «дивидендным ралли», а также существенным ослаблением рубля, что было одним из главных драйверов роста начиная с октября 2022 года. Рост российского рынка акций в долларах отражает индекс акций RTSI (РТС). Для сравнения эти индексы представлены на рис. 4.

Рост индекса акций 1МОЕХ (ММВБ) (рис. 4) сопровождался снижением индекса облигаций RGBI (рис. 3) и, соответственно, ростом привлекательности и доходности облигаций. Если же посмотреть на долларовую доходность этих инстру-

ментов за прошедший год, то она близка к нулю по акциям (индекс акций РТС остался примерно на уровне 1000 пунктов) или даже отрицательная по облигациям (индекс облигаций RGBI за год снизился с 125 до 119 пунктов, то есть курсовая стоимость облигаций за год снизилась даже в рублях на фоне повышения ключевой ставки).

Рисунок 4. Индекс IMOEX и RTSI с октября 2021 года [5, 13]

Литература

1. Корнилов Д. А., Бардаков А.А. Какие факторы повлияли на российский фондовый и валютный рынок в начале 2022 года? // Развитие и безопасность. 2022. № 2 С. 66-79.

2. Фролова М.М. Влияние пандемии Covid-19 на бюджетно-финансовую безопасность государства // Развитие и безопасность. 2020. № 4 (8). С. 38-45.

3. Central Bank Balance Sheet - Forecast 2020-2022 [Электронный ресурс]. - URL: https://tradingeconomics.com/forecast/central-bank-balance-sheet.

4. Корнилов Д.А., Митякова О.И., Рамазанов С.А., Фролова М.М. Угрозы экономической безопасности финансовой системы в условиях кризиса // Журнал прикладных исследований. 2021. №1. 6-15.

5. Сайт "investing.com" (индексы) [Электронный ресурс]. -URL: https://ru.investing.com/indices/

6. Сайт "Банк России" (новости) [Электронный ресурс]. -URL: https://cbr.ru/news/

7. Корнилов Д.А., Корнилова Е.В. Как меняются цели компаний: от прибыли к росту капитализации через buyback и «дешевые» займы? // Вестник Нижегородского университета им. Н.И. Лобачевского. Серия: Социальные науки. 2020. № 4(60). С.7-14.

8. Экономическая безопасность России: Общий курс: Учебник / Под ред. В.К. Сенчагова. М.: Дело, 2005. 896 с.

9. Корнилов Д.А., Корнилова Е.В. Индикатор Уоррена Баффета и коррекция на рынке // Развитие и безопасность. НГТУ им. Р.Е. Алексеева. - Нижний Новгород, 2020. № 3. C.54-63.

10. Taleb N.N. The Black Swan: The Impact of the Highly Improbable. New York: Random House, 2007. ISBN: 978-1-40006351-2. URL: https://www.nytimes.com/2007/04/22/books/chapters/0422-1st-tale.html (Access Date 8.10.2023).

11. Годовой отчет Банка России за 2021 год [Электронный ресурс]. - URL: http://www.cbr.ru/about_br/publ/god/

12. Готовимся к 2022 году: главные риски на финансовых рынках [Электронный ресурс]. - URL: https://www.tinkoff.ru/invest/analytics/research/2021-november/

13. Индексы // Сайт "tradingview.com" [Электронный ресурс]. - URL: https://ru.tradingview.com/

14. All of the World's Money and Markets in One Visualization [Электронный ресурс]. - URL: https://www.visualcapitalist.com/all-of-the-worlds-money-and-markets-in-one-visualization-2020/

15. All of the World's Money and Markets in One Visualization (2022) [Электронный ресурс]. - URL: https://www.visualcapitalist.com/all-of-the-worlds-money-and-markets-in-one-visualization-2022/

16. Эксперты предупредили о риске резкого роста цен во всем мире [Электронный ресурс]. - URL: https://www.forbes.ru/finansy/469807-eksperty-predupredili-o-riske-rezkogo-rosta-cen-vo-vsem-mire

17. СПБ Биржа с 12 сентября полностью перешла на дружественную депозитарную цепочку для учёта всех активов с листингом на Гонконгской [Электронный ресурс]. - URL: https://spbexchange.ru/ru/about/news.aspx?bid=25&news=44224

18. Ежемесячные объемы торгов [Электронный ресурс]. -URL: https://www.moex.com/s868

Problems of ensuring economic security of the stock market and foreign

exchange markets of Russia Kornilov D.A., Mityakov S.N.,, Murashova N.A., Ramazanov S.A.

Nizhny Novgorod State Technical University named after R.E. Alekseeva By ensuring the economic security of the stock and foreign exchange markets, the article refers to such mechanisms for protecting the interests of participants (state, banks, funds, issuers, financial and industrial organizations, private investors), which are aimed at preventing the destabilizing effects of economic, political, infrastructural, criminal and other character. It is shown that the role of the financial sector in developed countries is becoming dominant in relation to the real sectors of the economy. At the same time, the efficiency of the stock and foreign exchange markets is determined by their transparency, reliability and openness to all participants. The key factors that have a significant impact on the stock and foreign exchange markets of the Russian Federation from the beginning of 2022 are presented. The dynamics of trading volume on the Moscow Stock Exchange for 2009-2022 are analyzed. It is shown that some investors gradually moved from riskier (stocks, futures, options) to less risky (bonds) assets. The relationship between the bond index and the key rate is inverse, and the growth of the stock index was accompanied by a decrease in the bond index and, accordingly, an increase in the attractiveness and yield of bonds. Keywords: economic security, foreign exchange and stock markets, trading volume, key rate, stock and bond indices.

References

1. Kornilov D.A., Bardakov A.A. What factors influenced the Russian stock and foreign exchange market at the beginning of 2022? // Development and safety. 2022. No. 2 P. 66-79.

2. Frolova M.M. The impact of the Covid-19 pandemic on the budgetary and financial security of the state // Development and Security. 2020. No. 4 (8). pp. 38-45.

3. Central Bank Balance Sheet - Forecast 2020-2022 [Electronic resource]. - URL: https://tradingeconomics.com/forecast/central-bank-balance-sheet.

4. Kornilov D.A., Mityakova O.I., Ramazanov S.A., Frolova M.M. Threats to the economic security of the financial system in a crisis // Journal of Applied Research. 2021. No. 1. 6-15.

5. Website "investing.com" (indices) [Electronic resource]. - URL: https://ru.investing.com/indices/

6. Website "Bank of Russia" (news) [Electronic resource]. - URL: https://cbr.ru/news/

7. Kornilov D.A., Kornilova E.V. How are the goals of companies changing: from profit to capitalization growth through buyback and "cheap" loans? // Bulletin of Nizhny Novgorod University. N.I. Lobachevsky. Series: Social sciences. 2020. No. 4(60). P.7-14.

8. Economic security of Russia: General course: Textbook / Ed. VC. Senchagova. M.: Delo, 2005. 896 p.

9. Kornilov D.A., Kornilova E.V. Warren Buffett indicator and market correction // Development and Security. NSTU im. R.E. Alekseeva. - Nizhny Novgorod, 2020. No. 3. P.54-63.

10. Taleb N.N. The Black Swan: The Impact of the Highly Improbable. New York: Random House, 2007. ISBN: 978-1-4000-6351-2. URL: https://www.nytimes.com/2007/04/22/books/chapters/0422-1st-tale.html (Access Date 10/8/2023).

11. Annual report of the Bank of Russia for 2021 [Electronic resource]. - URL: http://www.cbr.ru/about_br/publ/god/

12. Preparing for 2022: the main risks in financial markets [Electronic resource]. -URL: https://www.tinkoff.ru/invest/analytics/research/2021-november/

13. Indices // Website "tradingview.com" [Electronic resource]. - URL: https://ru.tradingview.com/

14. All of the World's Money and Markets in One Visualization [Electronic resource]. - URL: https://www.visualcapitalist.com/all-of-the-worlds-money-and-markets-in-one-visualization-2020/

15. All of the World's Money and Markets in One Visualization (2022) [Electronic resource]. - URL: https://www.visualcapitalist.com/all-of-the-worlds-money-and-markets-in-one-visualization-2022/

16. Experts warned of the risk of a sharp rise in prices around the world [Electronic resource]. - URL: https://www.forbes.ru/finansy/469807-eksperty-predupredili-o-riske-rezkogo-rosta-cen-vo-vsem-mire

17. Since September 12, the St. Petersburg Exchange has completely switched to a friendly depository chain for accounting for all assets listed on the Hong Kong [Electronic resource]. - URL: https://spbexchange.ru/ru/about/news.aspx?bid=25&news=44224

18. Monthly trading volumes [Electronic resource]. - URL: https://www.moex.com/s868

X X О го А С.

X

го m

о

м о м

CJ