CC BY
106DOI 10.47576/2712-7516_2022_7_1_32 УДК 336.76
ИССЛЕДОВАНИЕ ВЛИЯНИЯ ФИНАНСОВЫХ КРИЗИСОВ НА РЫНОК АКЦИЙ РОССИИ
Тимофеева Анна Александровна,
кандидат экономических наук, доцент кафедры финансов и финансовых институтов, Байкальский государственный университет, г. Иркутск, Россия, e-mail: ashalak_a@mail.ru
Гуринова Дарья Владимировна,
студент кафедры финансов и финансовых институтов, Байкальский государственный университет, г. Иркутск, Россия, e-mail: dkoshakina@mail. ru
В статье рассмотрено влияние финансовых кризисов 2008-2009, 2020 и 2022 гг. на российский ры -нок акций. Авторами проанализирована динамика индекса Московской биржи в совокупности с такими показателями, как цена на нефть и ключевая ставка Банка России. Систематизированы действия государства и регулятора, направленные на поддержание фондового рынка в кризисные моменты, в том числе показано возможное влияние тех или иных мер на российский рынок акций в современных условиях, когда уровень вовлеченности частных инвесторов в инвестиционные процессы на фондовом рынке страны является самым высоким за всю историю.
Ключевые слова: финансовый кризис; фондовый рынок; рынок акций; индекс Московской биржи; инвестиционная активность; ключевая ставка.
UDC 336.76
STUDY OF THE IMPACT OF FINANCIAL CRISES ON THE STOCK MARKET OF THE RUSSIAN FEDERATION
Timofeeva Anna Alexandrovna,
Candidate of Economic Sciences, Associate Professor, Department of Finance and Financial Institutions, Baikal State University, Irkutsk, Russia, e-mail: ashalak_a@ mail.ru
Gurinova Daria Vladimirovna,
student of the Department of Finance and Financial Institutions, Baikal State University, Irkutsk, Russia, e-mail: dkoshakina@mail.ru
The article considers the impact of the financial crises of 2008-2009, 2020 and 2022. to the Russian stock market. The authors analyzed the dynamics of the Moscow Exchange index in conjunction with such indicators as the price of oil and the key rate of the Bank of Russia. The actions of the state and the regulator aimed at supporting the stock market in times of crisis are systematized, including the possible impact of certain measures on the Russian stock market in modern conditions, when the level of involvement of private investors in investment processes in the country's stock market is the highest in the entire history.
Keywords: financial crisis; stock market; Stock market; Moscow exchange index; investment activity; key rate.
Рынок ценных бумаг, представляющий собой значимую часть финансового рынка, призван способствовать экономическому развитию страны за счет реализуемого механизма по перераспределению денежных средств в
пользу наиболее значимых отраслей экономики. Создание условий для эффективной трансформации свободных капиталов в инвестиционные ресурсы при использовании финансового инструментария фондового
рынка в современных российских условиях представляется важным как никогда. Рынок акций как один из главных сегментов отечественного фондового рынка принято считать достаточно волатильным. Влияние на котировки ценных бумаг оказывают множество факторов, среди которых макроэкономическая статистика и геополитической обстановка, прогнозы аналитиков, сезонность, отчетность отдельных хозяйствующих субъектов и пр. Более того, периодически возникают кризисы, вызванные рядом причин, вследствие чего наблюдается устойчивое и значительное падение рынка акций. Представляется, что определение взаимосвязей между состоянием российского рынка акций, как наиболее остро реагирующего на внешнюю
конъюнктуру сегмента финансового рынка, и масштабными мировыми кризисными периодами, позволит более глубоко исследовать протекающие на рынке акций процессы и определить направления активизации инвестиционной деятельности на рынке ценных бумаг.
Кризис - это устойчивый выраженный спад, сопровождающийся негативными явлениями, приводящими к нестабильности и ухудшению условий функционирования хозяйствующих субъектов в различных сферах.
Для оценки наиболее реального отражения действия кризисов на рынок акций России в целом рассмотрим динамику индекса МосБиржи (рис. 1).
2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020
Рисунок 1 - Динамика индекса Мосбиржи (до 27.11.2017 года - индекс ММВБ) [5]
Индекс Мосбиржи, являясь своего рода индикатором российского фондового рынка, рассчитывается на основе рыночных цен самых ликвидных акций высококапитализиро-ванных российских компаний в рублевом выражении, демонстрирует отмеченные на рис. 1 наиболее сильные падения в 2008-2009, 2020 и 2022 гг.
Исследуя причины каждого из кризисных периодов, следует отметить, что кризис 2008 года был связан с американским «ипотечным пузырем», который повлиял на весь мир, в том числе и на Россию. Отток капитала из России, снижение спроса на сырье в совокупности с падением цен на нефть с учетом того, что самые крупные компании, которые занимают наибольшую долю как в доходах страны, так и на фондовом рынке, -это нефтедобывающие компании, падение
котировок на российском рынке акций было прогнозируемо. Используемый ранее инвесторами способ покупки нефтяных контрактов в условиях ухудшения ситуации на валютном или фондовом рынке привел к росту цены на нефть в июле 2008 года до 147 долл. США за баррель, но больше не давал должного эффекта. Предложение, превысившее спрос, привело к падению цен на нефть, параллельно лишив инвесторов альтернативного источника инвестиций и посеяв дополнительную панику [1]. Помимо нефтегазового сектора на сложившуюся ситуацию также остро отреагировал рынок акций банковской сферы, поскольку внешние заимствования, являющиеся важной составляющей его ресурсной базы, стали дороже.
Кризис 2020 года имел совершенно другую причину - пандемия. Этот мировой кри-
зис затронул фондовые рынки многих государств, но экономика развивающихся стран, как известно, всегда более чувствительна к любым негативным явлениям. Опасаясь банкротства менее финансово-устойчивых компаний и повышенного инвестиционного риска в некоторых сегментах рынка, многие инвесторы приняли решение о продаже принадлежащих им ценных бумаг. В наибольшей степени это коснулось акций авиакомпаний, компаний сырьевой промышленности, производителей потребительской электроники и др. Торги на Мосбирже 10 марта 2020 года начались с резкого падения рынка акций на 10-15 % и ослабления рубля, как следствие, значение индекса Мосбиржи сократилось с 3226,89 п.п. до 2073,87 п.п.
На восстановление российского рынка акций в тот период времени оказало влияние несколько факторов. Прежде всего следует отметить проводимую Банком России мягкую денежно-кредитную политику, что выразилось в снижении ключевой ставки с 6 % до 4,25 %. Размер ставки оставался неизменным до момента заметного восстановления котировок на рынке акций. Это произошло в относительно короткий отрезок времени. Не удовлетворяющая вкладчиков доходность по банковских вкладам также явилась стимулом к поиску альтернативных способов инвестирования. В какой-то степени и сама пандемия привела к активизации инвестиционной деятельности в России и во многих других странах. Причинами этого стали доступность дистанционных каналов торговли, возросшие суммы сбережений из-за отложенного спроса и различного рода компенсационных выплат, поступивших от государства, а также наличие свободного времени в период лок-даунов [6; 7].
В результате индекс Мосбиржи обновил свои исторические максимумы, достигнув значения 4292,68 п.п., однако такая положительная динамика продлилась недолго. 17 февраля 2022 года произошел разворот тренда, и началось стремительное падение российского фондового рынка, что было связано с негативными ожиданиями инвесторов на фоне политических новостей [15; 16]. 24 февраля 2022 года после объявления Президентом РФ специальной военной операции индекс Мосбиржи упал с 2740,31 п.п. до минимального значения 1681,55 п.п., или на
38,6 %. Максимальное падение индекса Мосбиржи в кризисы 2008-2009, 2020 и 2022 гг. можно проследить по данным табл. 1.
Таблица 1 - Максимальное падение значений индекса Мосбиржи, зафиксированное в кризисы 20082009, 2020 и 2022 гг. [5]
Год Максимальное падение, %
2008-2009 74,9
2020 35,7
2022 60,8
В момент нагнетания политической ситуации фондовый рынок России стал игнорировать любые другие факторы, в том числе фундаментальную устойчивость компаний-эмитентов. Обвал рынка акций был до такой степени сокрушительным, что российские биржи приостановили торги на 26 дней в период с 26 февраля по 23 марта 2022 года. Такая ситуация наблюдалась впервые за всю современную историю развития биржевого рынка в стране. До текущего года самая длительная приостановка торгов на Московской бирже была лишь в 1998 году, она длилась 4 дня.
Сырьевая экономика России довольно чувствительна к спросу на энергоносители и динамике цен на нефть. Как отмечалось ранее, падение российского фондового рынка в кризис 2008-2009 гг. сопровождалось снижением спроса и цены на нефть. При этом, если обратить внимание на рис. 2, демонстрирующий динамику цены на нефть в пери -од с 2020 по 2022 гг., можно констатировать обратный факт.
По данным рис. 2 видно, что с началом кризиса 2022 года нефть продолжила расти в цене. В какой-то степени данное обстоятельство может считаться отличительной особенностью текущего кризиса, так как появившееся ожидание ограничений в поставках способствовало росту спроса на данный вид энергетического ресурса. Таким образом, ситуация на российском рынке акций, существенная часть которого представлена акциями нефтедобывающих компаний, в феврале 2022 года объясняется исключительно политическими событиями. Фундаментально компании не ухудшили показатели своей деятельности, наоборот, их доходы от продажи нефти на мировых рынках увеличились.
Среди предпринимаемых сегодня государством мер следует выделить те, которые напрямую направлены на поддержку россий-
Рисунок 2 - Динамика спотовой цены сырой нефти Urals на Московской бирже [13]
ского фондового рынка, в том числе рынка акций, - это:
1. Запрет на открытие биржевых торгов, введенный Центральным Банком РФ (с 26 февраля по 23 марта 2022 года), который позволил, с одной стороны, не усугубить и без того сложную рыночную ситуацию, а с другой стороны, дал возможность участникам фондового рынка, прежде всего брокерам и управляющим, попавшим под санкции, перевести счета своих клиентов в другие организации.
2. Запрет на исполнение брокерами поручений нерезидентов на продажу ценных бумаг [11]. Так, если в январе 2022 г. иностранные инвесторы совершили сделки с российскими акциями почти на сумму 2 трлн руб., преимущественный объем которых приходился на продажу, то уже в феврале 2022 г. объем торгов акциями составил рекордные 4,5 трлн руб. Таким образом, учитывая значительную долю иностранных инвесторов на российском рынке акций, принятое Центральным Банком РФ решение выглядит вполне обоснованным и продиктованным в том числе политикой зарубежных стран в отношении ценных бумаг российских эмитентов.
3. Запрет на короткие продажи на биржевом и внебиржевом рынках с 24 февраля 2022 года. Данная мера была принята Банком России для предотвращения спекулятивных операций, способных негативно от-
разиться на российском фондовом рынке [2].
4. Выделение 1 трлн руб. из Фонда национального благосостояния на покупку российских акций [17]. Однако данные о фактическом задействовании этих средств отсутствуют.
5. Разрешение эмитентам не раскрывать полностью или частично информацию о своей деятельности до конца 2022 года [3], в том числе это касается отчетности, а также данных о выпуске ценных бумаг. Предполагается что данная мера позволит избежать новых санкций в отношении отдельных компаний, а также скрыть какие-либо факты, которые дополнительно могут быть восприняты инвесторами как негативные.
6. Установление льготного периода для применения организаторами торговли требований для поддержания ценных бумаг в котировальном списке и об оставлении ценных бумаг в списке ценных бумаг, допущенных к организованным торгам [11].
Кроме того, применяются и косвенные меры, в частности:
1. Временное введение комиссии на покуп -ку иностранной валюты [4], что делает невыгодным конвертацию валюты и дальнейшее инвестирование в иностранные ценные бумаги, а следовательно, мотивирует инвесторов приобретать российские акции за рубли.
2. Введение налоговых льгот для отдельных отраслей. Например, введение нулевой ставки налога на прибыль для компаний от-
расли информационных технологий. Таким образом, эти компании, располагая большим объемом свободных денежных средств, имеют возможность улучшить в том числе свои финансовые показатели, вследствие чего привлекательность этих эмитентов среди инвесторов может быть потенциально выше.
3. Предоставление возможности финансовым организациям до 1 октября 2022 года отражать в отчетности акции и облигации по рыночной стоимости по состоянию на 18 февраля 2022 года. По состоянию на эту же
Очевидно, что борьба с инфляцией и укрепление национальной валюты является первоочередной задачей, стоящей перед Банком России в современных условиях. Кроме того, при заданном значении ставки решается вопрос оттока денежных средств из банковского сектора. Размещение свободных денежных средств во вклады с учетом защищенности этих вложений посредством системы страхования вкладов в данной ситуации выглядит более предпочтительным, чем инвестиции в акции. Активизация инвестиционной деятельности на фондовом рынке страны параллельно с этим затрудняется и тем фактом, что мероприятия, напрямую
дату кредитные организации смогут использовать величины курсов иностранных валют в целях расчета обязательных нормативов.
Однако не все мероприятия, реализуемые сегодня, можно считать направленными на поддержание российского рынка акций, в частности речь идет о поднятии ключевой ставки до 20 % с 28 февраля 2022 года. Динамика ключевой ставки, которую можно про -следить по данным табл. 2, позволяет сделать вывод о сходстве действий регулятора в кризисный 2008 год с нынешним решением.
направленные на поддержу российских инвесторов в сложившихся санкционных условиях, не реализуются. С одной стороны, приобретение ценных бумаг всегда сопряжено с большим риском, чем размещение денежных средств на банковские депозиты, о чем активно распространялась информация в том в числе в рамках реализации программы по повышению уровня финансовой грамотности в стране. С другой стороны, с учетом массового притока российского розничного инвестора в 2019-2021 гг. на рынок акций (табл. 3) и ростом объемов биржевых торгов (рис. 3) проблемы недоверия к фондовому рынку могут усугубиться.
Таблица 3 - Структура вложение средств инвесторов - физических лиц, % [12]
Финансовые инструменты 2019 г. 2020 г. 2021 г.
Акции резидентов 38,9 32,3 34,7
Иностранные акции 2,7 10,2 12,0
Облигации кредитных организаций 15,4 13,6 12,7
Облигации иностранных эмитентов 11,5 12,1 9,8
Государственные и муниципальные облигации 12,9 10,0 6,2
Облигации прочих эмитентов 14,4 15,2 15,1
Прочие финансовые инструменты 4,2 6,6 9,5
Итого 100 100 100
Таблица 2 - Динамика ключевой ставки (ставки рефинансирования до 2013 года) в кризисы 2008-2009, 2020 и 2022 гг. [10]
2008-2009 гг. 2020 г. 2022 г.
Дата Значение ставки, % Дата Значение ставки, % Дата Значение ставки, %
01.01.2008 10 01.01.2020 6,25 01.01.2022 8,5
04.02.2008 10,25 10.02.2020 6 14.02.2022 9,5
29.04.2008 10,5 27.04.2020 5,5 28.02.2022 20
10.06.2008 10,75 22.06.2020 4,5 11.04.2022 17
14.07.2008 11 27.07.2020 4,25 04.05.2022 14
12.11.2008 12 31.12.2020 4,25
01.12.2008 13
31.12.2008 13
Различные рекламные кампании, выгодные предложения, подарочные акции и т.д. -все это способствовало росту открытия брокерских и индивидуальных инвестиционных счетов физическими лицами. Средняя доля физических лиц в торгах акциями в последние годы составляла около 40 %, при этом
в менее ликвидных сегментах рынка доля населения была еще больше, в частности в акциях третьего уровня доля физических лиц выросла выше 60 %. С этой точки зрения вложения российских розничных инвесторов могут быть охарактеризованы как крайне рискованные.
Рисунок 3 - Статистика объема торгов на рынке акций, депозитарных расписок и паев
Московской биржи [18]
Таким образом, кризис 2022 года, отразившийся на фондовом рынке страны, как никогда сильно затронул инвесторов - физических лиц.
Представляется, что при достаточно высоком значении ключевой ставки сегодня банковские заимствования для многих компаний реального сектора экономики остаются довольно дорогим источником финансирования. Конечно, можно предположить, что данное обстоятельство будет стимулировать выход компаний на фондовый рынок в целях привлечения ресурсов, однако учитывая корреляцию ставок в разных секторах финансового рынка, следует иметь в виду, что и этот способ пополнения ликвидности станет для эмитентов существенно дороже. Удорожание ресурсов не способствует развитию экономических субъектов, поэтому фундаментальные показатели большинства компаний будут ухудшаться, а это означает, что ожидается долговременное восстановление рынка акций.
Банк России, как было отмечено выше, предпринял комплекс мер, направленных на поддержание отечественного фондового рынка, но представляется, что восстановлению и дальнейшей популяризации инвестиций среди граждан могут способствовать такие действия со стороны государства, как введение налоговых льгот для физических лиц в части дохода, полученного от соверше -ния операций на рынке акций. Также в условиях санкций, под которые попали крупные инфраструктурные институты рынка ценных бумаг, следует обеспечить максимально эффективный, оперативный и незатратный для инвесторов переход к новым участникам рынка. Представляется, что эти действия помогли бы сохранить инвестиционную активность граждан. Однако первоочередное положительное влияние на российский рынок акций в ближайшей перспективе все же способно оказать постепенное снижение ключевой ставки и улучшение геополитической обстановки в мире.
Список литературы_
1. Алексеев Д.А. Капитализация российских компаний в условиях кризиса // Известия Иркутской государственной экономической академии (Байкальский государственный университет экономики и права). 2009. № 6 (68). С. 48-52.
2. Банк России вводит запрет коротких продаж на российском финансовом рынке. URL: https://cbr.ru/press/ event/?id=12712 (дата обращения: 20.04.2022).
3. Банк России принял решение временно сократить объем публикации отчетности кредитных организаций. URL: https://cbr.ru/press/event/?id=12737 (дата обращения: 20.04.2022).
4. Банк России смягчает правила приобретения и продажи валюты через брокеров и банки. URL: https://cbr. ru/press/event/?id=12802 (дата обращения: 20.04.2022).
5. Динамика индекса Мосбиржи. URL: https://www.moex.com/ru/index/IMOEX (дата обращения: 25.03.2022).
6. Звягинцева Н.А., Марков Д.Е. Исследование конъюнктуры рынка акций Российской Федерации в современных условиях беспрецедентной санкционной нагрузки // Известия Байкальского государственного университета. 2022. Т. 32. № 1. С. 78-88.
7. Звягинцева Н.А., Кочишвили К.С. Российский рынок ценных бумаг: вопросы совершенствования конкурентных отношений в сфере брокерской деятельности // Baikal Research Journal. 2022. Т. 13. № 1.
8. Индекс Московской биржи. URL: https://journal.open-broker.ru/investments/indeks-moskovskoj-birzhi/ (дата об -ращения: 20.04.2022).
9. Информация о работе Московской Биржи 28 февраля 2022 года // Банк России. URL: https://cbr.ru/press/ pr/?file=28022022_072328SUP_MEAS28022022_072619.htm (дата обращения: 20.04.2022).
10. Ключевая ставка Банка России. URL: https://cbr.ru/hd_base/KeyRate/ (дата обращения: 20.04.2022).
11. Меры Банка России по стабилизации ситуации на финансовом рынке в условиях реализации санкцион-ных рисков. URL: https://cbr.ru/Content/Document/File/134865/plan_limit.pdf (дата обращения: 20.04.2022).
12. Обзор российского финансового сектора и финансовых инструментов. URL: https://cbr.ru/Collection/ Collection/File/40903/overview_2021.pdf (дата обращения: 20.04.2022).
13. Обзор - Спотовая цена сырой нефти Urals. URL: https://ru.investing.com/commodities/crude-oil-urals-spot-futures (дата обращения: 20.04.2022).
14. О мерах по обеспечению ускоренного развития отрасли информационных технологий в Российской Федерации: Указ Президента РФ от 02.03.2022 г. № 83 // Российская газета. 2022. № 46.
15. О признании Донецкой Народной Республики: Указ Президента РФ от 21.02.2022 г. № 71 // Собрание законодательства Российской Федерации. 2022. № 9. Ст. 1297.
16. О признании Луганской Народной Республики: Указ Президента РФ от 21.02.2022 г. № 72 // Собрание законодательства Российской Федерации. 2022. № 9. Ст. 1298.
17. Правительство направит 1 трлн рублей из ФНБ на покупку российских акций. URL: https://www.rbc.ru/econ omics/01/03/2022/621e03c09a7947f7a58bb8bc (дата обращения: 25.03.2022).
18. Статистика объемов торгов на Московской Бирже. URL: https://www.moex.com/ru/ir/interactive-analysis.aspx (дата обращения: 25.03.2022).
References_
1. Alekseev D.A. Capitalization of Russian companies in a crisis. Bulletin of Baikal State University (Baikal State University of Economics and Law), 2009, No. 6 (68), pp. 48-52.
2. The Bank of Russia introduces a ban on short sales in the Russian financial market. URL: https://cbr.ru/press/ event/?id=12712 (date of issue: 04.20.2022).
3. The Bank of Russia has decided to temporarily reduce the volume of publication of reports of credit institutions. URL: https://cbr.ru/press/event/?id=12737 (date of issue: 04.20.2022).
4. The Bank of Russia softens the rules for the purchase and sale of currency through brokers and banks. URL: https:// cbr.ru/press/event/?id=12802 (date of issue: 04.20.2022).
5. Dynamics of the Moscow Exchange index. URL: https://www.moex.com/ru/index/IMOEX (date of issue: 03.25.2022).
6. Zvyagintseva N.A., Markov D.E. Research of the stock market of the Russian Federation in modern conditions of unprecedented sanctions burden. Bulletin of Baikal State University, 2022, vol. 32, No. 1, pp. 78-88.
7. Zvyagintseva N.A., Kochishvili K.S. The Russian securities market: issues of improving competitive relations in the field of brokerage. Baikal Research Journal, 2022, vol. 13, No. 1.
8. Index of the Moscow Stock Exchange. URL: https://journal.open-broker.ru/investments/indeks-moskovskoj-birzhi / (date of issue: 04.20.2022).
9. Information about the work of the Moscow Exchange on February 28, 2022. URL: https://cbr.ru/press/ pr/?file=28022022_072328SUP_MEAS28022022_072619.htm (date of issue: 20.04.2022).
10. Key rate of the Bank of Russia. URL: https://cbr.ru/hd_base/KeyRate (date of issue: 04.20.2022).
11. Measures of the Bank of Russia to stabilize the situation on the financial market in the context of the implementation of sanctions risks. URL: https://cbr.ru/Content/Document/File/134865/plan_limit.pdf (date of issue: 04.20.2022).
12. Overview of the Russian financial sector and financial instruments. URL: https://cbr.ru/Collection/Collection/ File/40903/overview_2021.pdf (date of issue: 04/20/2022).
13. Overview - Spot price of Urals crude oil. URL: https://ru.investing.com/commodities/crude-oil-urals-spot-futures (date of issue: 20.04.2022).
14. On measures to ensure the accelerated development of the information technology industry in the Russian Federation: Decree of the President of the Russian Federation No. 83, dated 02.03.2022. Rossiyskaya Gazeta, 2022, No. 46.
15. On the recognition of the Donetsk People's Republic: Decree of the President of the Russian Federation No. 71 dated 02.21.2022. Collection of legislation of the Russian Federation, 2022, No. 9, аrticle 1297.
16. On the recognition of the Luhansk People's Republic: Decree of the President of the Russian Federation No. 72, dated 02.21.2022. Collection of Legislation of the Russian Federation, 2022, No. 9, аrticle 1298.
17. The government will send 1 trillion rubles from the NWF to buy Russian shares. URL: https://www.rbc.ru/economi cs/01/03/2022/621e03c09a7947f7a58bb8bc (date of issue: 03.25.2022).
18. Statistics of trading volumes on the Moscow Exchange. Moscow Exchange. URL: https://www.moex.com/ru/ir/ interactive-analysis.aspx (date of issue: 03.25.2022).
