CC BY
49
ПРИМЕНЕНИЕ МЕТОДИКИ CPPI В ПРОЦЕССЕ ЭМИССИИ СТРУКТУРИРОВАННЫХ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОДУКТОВ
© Игнатюк А.С.*
ЗАО «ИК «Энергокапитал», г. Санкт-Петербург
В статье рассмотрен вопрос применения методики CPPI для оптимизации структуры активов в процессе эмиссии структурированного инвестиционного продукта.
Ключевые слова: структурированные инвестиционные продукты, СИП, эмиссия СИП, CPPI.
Высокая волатильность фондовых площадок, отсутствие общепринятого понимания в области наличия защитных активов и секторов экономики обусловили приход на российский рынок концептуально новых инвестиционных продуктов. Данные продукты получили название структурированные инвестиционные продукты (англ. structured investment products) или сокращенно СИП.
Структурированный инвестиционный продукт - сложный комплексный финансовый продукт, эмиссированный финансовым институтом, направленный на достижение целей и выполнение задач, стоящих перед ним, представляющий собой структуру, состоящую из:
1. инвестиционной стратегии, которая сформирована посредством комбинации характеристик нескольких простых финансовых инструментов для решения задач, выполнение которых невозможно за счет использования простых финансовых инструментов ввиду содержащихся противоречий в наборе их характеристик;
2. целевой группы инвесторов, потенциальных потребителей данной стратегии;
3. юридической конструкции и маркетинговой документации, являющихся оболочкой данного продукта;
4. маркетинговой стратегии продвижения, размещения и погашения, имеющий четко выраженный жизненный цикл.
Одной из важнейших проблем рынка СИП является вопрос оптимизации структуры в процессе эмиссии структурированного инвестиционного продукта. Одной из традиционных методик в рамках эмиссии СИП является CPPI (англ. constant proportion portfolio insurance) - структурирование за счет поддержания постоянных пропорций.
* Директор информационно-аналитического управления.
Метод структурирования активов инвестиционного продукта за счет поддержания постоянных пропорций (далее СРР1) позволяет принять участие в росте стоимости активов с высоким уровнем риска, ограничив потенциальные потери от инвестиций. Для этого фонд инвестирует максимально возможный объем средств в рискованные активы в течение всего инвестиционного периода [2].
Даже без дополнительной гарантии настоящий метод имеет саморегулируемый механизм, при котором не допускается снижение стоимости портфеля ниже первоначально инвестированной суммы. Метод подразумевает изменение уровня инвестиционной позиции в рискованных и безрисковых активах в зависимости от поведения рынка, которое достигается при помощи динамического управления портфелем при фиксированных начальных параметрах.
Согласно теории СРР1 соотношение инвестиционной и фиксированной частей структурированного продукта динамически меняется, с тем, чтобы решить две основные задачи:
- обеспечить сохранность инвестированной суммы (за счет безрисковых активов);
- обеспечить (за счет рисковых активов) как можно более высокую доходность.
Схема организации метода СРР1 представлена на рис. 1.
Гараншйньш
Финансовый платеж Эмитент Инвестиционный
гарант рынок
Гарантия
Инвестиционный Организация
капитал денежных
потоков
Инвестиционный фонд
Безрисковые л Рискованные
активы активы
Рис. 1. Схема организации метода СРР1
Эмитент выпускает структурированный инвестиционный продукт, который распределяет среди инвесторов. Инвесторы передают эмитенту капитал, который он, в свою очередь, помещает в инвестиционный фонд. Последний распоряжается этой суммой в рамках выбранной портфельной страте-
Инвестиционная деятельность
97
гии. Фонд стремится применить стратегию распределения активов в пользу 100 % инвестирования капитала в рисковые активы и 0 % - в безрисковые активы. Тем не менее, инвестиционная декларация фонда требует гарантии погашения основной суммы долга в конце срока. Эмитент заключает гарантийное соглашение с инвестиционным банком с целью обеспечения исполнения обязательств. Этот вид страховки от неисполнения обязательств носит название CDS (англ. credit default swap).
Пример, иллюстрирующий формирования продукта посредством методики CPPI, представлен в табл. 1.
Таблица 1
Пример работы модели CPPI
Уровень NAV в момент формирования фонда 100 евро
Инвестированный капитал 100 евро
Безрисковая ставка 3,50 %
Инвестиционный период 4 года
Если стоимость чистых активов фонда (далее NAV или net assets value) > 100, фонд распределяет 100 % средств в рисковые активы.
Отметим, что при использовании модели CPPI всякий раз, когда фонд генерирует прибыль, 100 % средств инвестируется в рисковые активы для решения следующих задач: 1. Обеспечение роста доходов клиента. 2. Формирования фонда денежных средств, которые могут быть инвестированы в безрисковые активы с целью защиты капитала, если NAV опускается ниже исходного уровня.
Таблица 2
Пример функционирования метода CPPI
NAV Безрисковая ставка NAV на конец года
99 евро 3,50 % 99,347 евро
99,347 евро 3,50 % 99,697 евро
99,697 евро 3,50 % 100,043 евро
100,043 евро Инвестиции в рисковые активы
Если стоимость чистых активов портфеля фонда снижается после того как структурированный инвестиционный продукт полностью сформирован для метода СРР1, распределение активов выглядит следующим образом: 100 % инвестиционной позиции отзывается, все оставшиеся средства инвестируются в безрисковые активы, до того момента пока стоимость чистых активов фонда не вернется к исходному уровню, после чего происходит новое перераспределение 100 % от NAV в рискованные активы. Пример функционирования метода СРР1, в случае, когда NAV фонда опускается ниже 100 % представлен в табл. 2.
Кроме того, в инвестиционных фондах, сформированных с использованием метода CPPI, довольно часто применяется прием инвестиционного рычага. Прием инвестиционного рычага применяется в случае, если инвестор сталкивается с недостатком ликвидности в рамках принятой им стратегии, либо если ему необходимо повысить прибыльность своей стратегии. Поясним механизм использования данной стратегии на примере. Рассмотрим случай, когда, инвесторы хотели бы инвестировать 150 млн. евро. К сожалению, из этих 150 млн. евро в ликвидной форме предлагается лишь 60 млн. евро. Инвестор может привлечь заемный капитал у головной финансовой компании инвестиционного фонда, который инвестирует 150 млн. евро от лица инвестора.
Таким образом, инвестор приобретает кредитное плечо в 90 млн. евро [3]. В договоре подобного контракта на инвестиционный фонд накладывается обязательство погашения всех кредитных платежей финансовой компании в процессе функционирования фонда. В момент погашения эмитент выплачивает инвестору общий доход от гипотетических инвестиций в 150 млн. евро за вычетом погашения 90 млн. евро долга и выплаты платежей по его обслуживанию. Данный прием обеспечивает синтетическую возможность расширения доходности инвестиционного инструмента при увеличении степени воздействия рисков [3].
Отдельного обсуждения также требует вопрос рисков применения метода CPPI. Риски, связанные с данным методом лежат, главным образом, в управлении инвестиционным фондом. Действительно, если распределение активов плохо проведено, то может произойти резкая просадка стоимости инвестиционного фонда. Если стоимость инвестиционных позиций уменьшается ниже пороговых значений, средства будут перераспределены в безрисковые активы с фиксированной доходностью. Если стоимость инвестиционной позиции возрастает, то прибыль опять реинвестируется в рисковые активы. Это называется концепцией освобождения-перераспределения активов фонда [3]. Другой риск, связанный с инвестированием по методу CPPI, лежит в отсутствии должного уровня прозрачности данной схемы с позиции инвестора. Следует учитывать, что все выплаты рисковых премий также осуществляются за счет капитала инвестора.
Список литературы:
1. Гражданский кодекс Российской Федерации, часть 1 № 51 -ФЗ от 30 ноября 1994 г., часть 2 № 14-ФЗ от 26 января 1996 г., часть 3 № 146-ФЗ от 26 ноября 2001 г.
2. Schram F. Fund Linked Structured Products: Engineering and Retailing. -USA: Publik and field knowladge, 2012. - 111 с.
3. Telpner J. How structured product help access hedge fund // International Financial Law Review. - 2011. - № 6 (25). - С. 22-24.
4. Фабоцци Ф. Рынок облигаций. Анализ и стратегии. - М.: «Альпина Бизнес Букс», 2007. - 958 с.
