Предварительная экспертиза финансовой устойчивости предприятия Текст научной статьи по специальности «Экономика и бизнес»

ЭКОНОМИЧЕСКИЕ ПРОБЛЕМЫ ОРГАНИЗАЦИИ ПРОИЗВОДСТВА

ПРЕДВАРИТЕЛЬНАЯ ЭКСПЕРТИЗА ФИНАНСОВОЙ УСТОЙЧИВОСТИ ПРЕДПРИЯТИЯ Г.Г. Серебренников, канд. техн. наук, доцент

Тамбовский государственный технический университет, г. Тамбов

На стадии предварительной экспертизы финансовой устойчивости предприятия предлагается исследовать на наличие максимума зависимость: «рентабельность собственного капитала — коэффициент концентрации собственного капитала»

Понимание финансовой устойчивости в англоязычной и отечественной литературе существенно отличается. На западе под финансовой устойчивостью предприятия понимают способность менеджмента поддерживать целевую структуру источников финансирования [1, 2]. Как известно, в бухгалтерском балансе обособлены три вида источников - собственный капитал (E), заемный капитал (LTD) и краткосрочные обязательства (CL). Стратегической целью является такое стабильное соотношение собственного и заемного капитала, которое способно поддерживать на максимальном уровне рыночную стоимость фирмы. У большинства российских машиностроительных предприятий доля долгосрочных обязательств (заемного капитала) в структуре источников финансирования невелика или вообще отсутствует. Поэтому проблема структуры капитала, в ее классическом западном понимании, для отечественных предприятий пока не актуальна.

В отечественной литературе финансовая устойчивость трактуется расширенно, например [3, 4] - это экономическое и финансовое состояние организации в процессе распределения и использования ее ресурсов, обеспечивающем поступательное развитие в целях роста прибыли и капитала при сохранении платежеспособности. Финансовая устойчивость направлена одновременно и на поддержание равновесия структуры финансов организации, и на избежание рисков для инвесторов и кредиторов. Ее целесообразно измерять такими показателями, которые определяются как соотношение собственных и заемных источников средств, используемых для формирования имущества, отраженного в активе баланса. Таким образом, финансовая устойчивость характеризуется соотношением собственных и заемных средств с активами организации, что отражает только общие черты финансовой устойчивости и требует дополнительных обоснований. Дальнейшее раскрытие финансовой устойчивости требует использования дополнительных показателей и характеристик.

Устойчивое финансовое состояние формируется в процессе всей деятельности предприятия. Однако партнеров и акционеров интересует не процесс, а только результат, т.е. именно показатели финансовой устойчивости. Каждый пользователь анализирует финансовую деятельность и связанную с ней устойчивость в необходимом для себя аспекте: внешних

контрагентов интересует финансовая устойчивость (как результат), а внутренних пользователей - больше устойчивое финансовое состояние (включающее как результат, так и процесс).

В долгосрочном периоде одним из основных и наиболее важных показателей финансовой устойчивости организаций, безусловно, является чистая (нераспределенная) прибыль. Прибыль - основной внутренний источник формирования финансовых ресурсов организации, обеспечивающих ее развитие. Чем выше уровень генерирования прибыли организации в процессе ее деятельности, тем меньше потребность в привлечении финансовых средств из внешних источников и, при прочих равных условиях, тем выше уровень устойчивости развития, повышения конкурентной позиции организации на рынке. Прибыль является основным защитным механизмом, предохраняющим организацию от угрозы банкротства. Хотя такая угроза может возникнуть и в условиях прибыльной деятельности (при использовании неоправданно высокой доли заемного капитала, особенно краткосрочного; при недостаточно эффективном управлении ликвидностью активов), но, при прочих равных условиях, организация гораздо успешнее выходит из кризисного состояния при высоком потенциале генерирования прибыли. За счет капитализации полученной прибыли может быть быстро увеличена доля высоколиквидных активов (восстановлена платежеспособность), повышена доля собственного капитала при соответствующем снижении объема используемых заемных средств (повышена финансовая устойчивость). Для поддержания финансовой устойчивости важен рост не только прибыли, но и ее уровня относительно вложенного капитала или затрат организации, т.е. рентабельности.

Высокая прибыльность связана и с высоким риском, а это означает, что вместо получения дохода организация может понести значительные убытки и стать неплатежеспособной. Следовательно, в стремлении к успехам организации приходится решать основную альтернативу: рентабельность или ликвидность, чтобы совместить динамическое развитие с наличием достаточного уровня денежных средств и высокой платежеспособностью. Необходимо решить главную проблему -определение приемлемых темпов прироста оборота, т.е. наращивание оборота продаж за счет сочетания внутренних источников с заимствованиями. Способность организации рационально финансировать свою деятель-

ность, своевременно производить платежи, поддерживать свою платежеспособность в неблагоприятных обстоятельствах свидетельствует о ее устойчивом финансовом состоянии.

В краткосрочной перспективе следует выяснить следующее - существует ли функциональная связь между структурой обязательств предприятия и ключевыми показателями результативности его хозяйственной деятельности, или такая связь вообще отсутствует. С точки зрения собственников предприятия наиболее важным показателем эффективной работы менеджмента является рентабельность собственного капитала (ROE), а с позиций менеджмента - ключевым требованием является способность поддерживать текущую ликвидность предприятия на приемлемом уровне. Причем эти два показателя имеют противоположную направленность - рост ROE, при прочих равных условиях, приводит к снижению текущей ликвидности и наоборот.

Коэффициенты ликвидности в западной практике позволяют определить способность предприятия в те-

чение года оплатить свои краткосрочные обязательства. Во многом они напоминают отечественные характеристики платежеспособности. Отсутствие денег на этих счетах не всегда означает неплатежеспособность организации, так как они могут поступить в течение ближайших дней. Только постоянное кризисное отсутствие наличности приводит к тому, что организация становится «технически неплатежеспособной», а это уже можно рассматривать как первую ступень на пути к банкротству. Западные показатели платежеспособности также оценивают степень защищенности интересов кредиторов и инвесторов, имеющих долгосрочные вложения в предприятие. По своей экономической сущности это уже показатели, характеризующие структуру капитала субъекта хозяйствования.

Если менеджмент организации осознанно или интуитивно идет по пути монотонного наращивания доли обязательств в валюте бухгалтерского баланса, то, как правило, функция «рентабельность собственного капитала - коэффициент концентрации собственного капитала» имеет максимум - рис. 1.

♦ Ряді Ш Ряд2

Ke

Рис. 1. Зависимость рентабельности собственного капитала (ROE) от коэффициента концентрации собственного капитала (KE) для двух машиностроительных предприятий.

Эта зависимость, по-видимому, имеет следующее объяснение. Предприятия использовали заемные средства для наращивания объемов продаж в течение нескольких лет. Восходящая часть кривых на графиках рис. 1 свидетельствует о том, что ожидания менеджмента по поводу роста рыночной доли были вполне оправданы - темп прироста прибыли опережал прирост процентных платежей по взятым кредитам. Далее произошло насыщение рынка, и замедленный рост продаж не позволил скомпенсировать растущие долговые обязательства.

Первое предприятие (ряд 1) выпускает химическое оборудование, второе (ряд 2) - машиностроительную продукцию общего назначения. Очевидно, что максимальное значение рентабельности у этих

предприятий достигается при различных значениях KE = E/(E+LTD+CL).

Если при этом показатели текущей ликвидности находятся на приемлемом уровне - рис. 2. то структуру обязательств, соответствующую максимуму ROE следует признать оптимальной.

В структуре обязательств следует выделить, с одной стороны, спонтанно создаваемые фонды - это кредиторская задолженность перед поставщиками, перед персоналом и налоговыми органами, а с другой - краткосрочные займы и кредиты. Их отличие в следующем. По мере роста продаж спонтанные обязательства увеличиваются самопроизвольно. Величина краткосрочных займов и кредитов может изменяться в рамках определенной кредитной политики, т. е. зави-

сит от решений руководства предприятия. Если доля спонтанных обязательств невелика, то очевидно, что управляющим параметром структуры обязательств являются краткосрочные кредиты и займы. Только в этом случае можно выдерживать оптимальную струк-

туру обязательств в текущей деятельности предприятия.

Рис. 2. Зависимость коэффициента текущей ликвидности (Ксь) от коэффициента концентрации собственного капитала (КЕ) для двух машиностроительных предприятий

Для первого предприятия можно было бы предложить следующую стратегию поддержания финансовой устойчивости. Из рис. 1 видно, что максимальная рентабельность собственного капитала ROE = 32%. Следовательно, менеджеры должны финансировать только те проекты, у которых внутренняя норма доходности инвестиций IRR > 32 %. В противном случае средневзвешенная величина ROE по предприятию уменьшится. Для целей финансирования таких проектов следует привлекать заемные средства, стоимость которых существенно ниже 32%. Например, - долгосрочные кредиты банка под 15% годовых. Для того, чтобы была достигнута максимальная величина ROE необходимо выдержать оптимальную пропорцию между собственным и заемным капиталом. Как следует из рис. 1, доля собственных средств в общей величине инвестированного в проект капитала должна составлять примерно 50%. При этом коэффициент текущей ликвидности KCL будет иметь приемлемое значение (Kcl^1,2) - рис. 2.

Очевидно, что оценка финансовой устойчивости предприятия по двум ключевым показателям ROE и KCL является предварительной. Далее следует провести основную экспертизу - цель, которой - это комплексный анализ взаимосвязи индикаторов экономического потенциала фирмы с индикаторами внутрифирменной эффективности и с показателями прибыли и рентабельности организации.

Кроме того, необходимо оценить риски внедряемых проектов. Для первого предприятия внутренняя норма доходности нового проекта, большая 32% является необходимым, но еще недостаточным критерием его внедрения. Необходимо оценить коэффициент вариации чистого дисконтированного дохода всего

портфеля инвестиционных проектов предприятия. Если коэффициент вариации дохода снизится после включения нового проекта в портфель, то это уже будет достаточным основанием для финансирования проекта на вышеописанных условиях.

Литература

1. Бригхэм Ю.Ф. Финансовый менеджмент / Ю.Ф. Бригхэм, М.С. Эрхардт; пер. с англ. Е. Дорофеева. СПБ.: Питер, 2005. С. 647.

2. Пайк Р. Корпоративные финансы и инвестирование / Р. Пайк, Б. Нил; пер. с англ. Е. Ковачева [и др.] - СПБ.: Питер, 2006. - С. 629.

3. Ковалев В. В. Анализ баланса или как понимать баланс / В. В. Ковалев, Вит. В. Ковалев. - М.: Проспект, 2009. - С. 279.

4. Каратуев А. Г. Финансовый менеджмент: Учебно-справочное пособие. - М.: ИД ФБК - ПРЕСС, 2006. - 496с.

^ 8 (4752) 63-75-52

Ключевые слова: ликвидность предприятия, рентабельность собственного капитала, финансовая устойчивость предприятия