Формирование оптимальной структуры капитала на промышленном предприятии Текст научной статьи по специальности «Экономика и бизнес»

15 (318) - 2013

финансовый менеджмент

УДК 658.14:519.86

ФОРМИРОВАНИЕ ОПТИМАЛЬНОЙ СТРУКТУРЫ КАПИТАЛА НА ПРОМЫШЛЕННОМ ПРЕДПРИЯТИИ

В. П. ПОСТНИКОВ,

ассистент кафедры экономики и управления на предприятии E-mail: v. p. o. s. t. v@mail. ru Пермский национальный исследовательский политехнический университет

Рассмотрена актуальная проблема формирования оптимальной структуры капитала промышленного предприятия. Проанализированы показатели финансовой устойчивости, платежеспособности и оборачиваемости, произведено сравнение показателей по годам и выявлены тенденции в изменении структуры капитала и других показателей. Также исследована зависимость выручки от структуры капитала.

Ключевые слова: оптимальная структура капитала, собственные источники, заемные источники, финансовое состояние, промышленное предприятие.

Оптимизация структуры капитала является одной из важных и сложных задач финансового менеджмента. Результаты решения этой задачи используются при стратегическом планировании, при формировании текущих финансовых планов, при выборе типа дивидендной политики и др. Кроме того, оптимальная структура капитала должна обеспечивать на предприятии достаточный уровень ликвидности, платежеспособности и финансовой устойчивости, а также адекватное финансирование внеоборотных и оборотных активов, текущей деятельности. Эффективное управление структурой источников финансирования определяет резервы устойчивого развития и доходности организации.

Работы в области оптимизации структуры капитала принадлежат зарубежным ученым Х. Ле-ланду, К. Харви, С. Титману, Л. Сенбету, С. А. Россу, С. Гроссману, О. Харту, П. Маршу, Е. Альтману, Г. Дональдсону и др.

Среди российских ученых методологические аспекты оптимизации структуры капитала с разной степенью полноты нашли отражение в трудах И. А. Бланка, И. Т. Балабанова, В. В. Ковалева, Г. А. Маховиковой, Н. А. Никифоровой, Г. В. Савицкой, Е. С. Стояновой, А. Д. Шеремета и др.

Современная теория структуры капитала базируется на трудах зарубежных ученых Ф. Модильяни и М. Миллера. Весомые результаты, полученные в рамках данного научного исследования, расширили границы понимания проблемы оптимизации структуры капитала, однако не сняли острой необходимости практического приложения полученных выводов, которое невозможно в предложенном варианте. Теорема говорит об условиях, в которых не имеет значения выбор схемы финансирования, однако при снятии наиболее жестких предположений возникает проблема поиска оптимальной комбинации источников финансирования, т. е. существует такая структура капитала, при которой достигается максимум стоимости корпорации [3, с. 33].

Формирование оптимальной структуры капитала носит целевой характер, т. е. предусматривает постановку и достижение определенных целей, таких как максимизация прибыли, минимизация рисков и других, путем оптимального соотношения источников финансирования имущества. Сопоставляя преимущества и недостатки различных стратегий финансирования, финансовые менеджеры предпринимают попытки оптимизировать структуру источников финансирования, найти разумное соотношение между собственными и заемными средствами, при котором у организации будет наблюдаться наибольшая рентабельность собственного капитала и высокая ликвидность и финансовая устойчивость.

Согласно И. А. Бланку управление капиталом предприятия направлено на решение следующих основных задач [1]:

- формирование достаточного объема капитала, обеспечивающего необходимые темпы экономического развития;

- обеспечение условий достижения максимальной доходности капитала при предусматриваемом уровне финансового риска;

- обеспечение минимизации финансового риска, связанного с использованием капитала, при предусматриваемом уровне его доходности;

- обеспечение постоянного финансового равновесия предприятия в процессе его развития;

- обеспечение достаточного уровня финансового контроля над предприятиями со стороны его учредителя;

- обеспечение достаточной финансовой гибкости предприятия;

- оптимизация оборота капитала;

- обеспечение своевременного реинвестирования капитала.

Очевидно, что автор дал наиболее полный и четкий перечень задач управления капиталом предприятия.

Под структурой капитала традиционно понимается процентное соотношение источников финансирования деятельности организации в их общем объеме. В англо-русском экономическом словаре дано следующее определение: оптимальная структура капитала - это наилучшее с точки зрения определенного критерия сочетание собственного и заемного капитала.

В свою очередь Е. А. Третьякова под оптимальной структурой капитала подразумевает такую

структуру, при которой при прочих равных условиях достигается минимальная стоимость капитала организации и максимальная рыночная цена ее акции [8, с. 269].

По О. Н. Лихачевой, эффективная структура капитала - это такая структура, при которой достигается максимальный уровень рентабельности собственного капитала при заданном уровне риска [4].

При финансировании компании преимущественно за счет собственного капитала отмечаются ее высокая платежеспособность, ликвидность и финансовая устойчивость, минимальный риск банкротства. Однако эта стратегия сопровождается ограниченными возможностями инвестиционной деятельности, пониженной рентабельностью собственных средств, скромными дивидендными выплатами. Финансирование деятельности компании преимущественно за счет заемного капитала предоставляет возможность мобилизации значительных средств для инвестирования, обеспечивает рост рентабельности собственного капитала благодаря эффекту финансового рычага, щедрые дивидендные выплаты. Однако этой стратегии сопутствует низкая финансовая устойчивость, высокий предпринимательский риск и вероятность банкротства [8, с. 269].

Каждый из выделенных авторами критериев оптимизации является по-своему важным и существенным при формировании структуры капитала компании. Тем не менее наиболее значимым из перечисленных показателем деятельности компании, характеризующим эффективность использования капитала, инвестированного ее собственниками, а вместе с тем и их благосостояние, является рентабельность собственного капитала, ведь одной из основных сущностных характеристик капитала как раз и является его способность приносить доход.

Таким образом, оптимальная структура капитала - это структура, при которой при прочих равных условиях обеспечивается наиболее эффективное соотношение между рентабельностью собственного капитала организации и уровнем ее финансовой устойчивости и ликвидности.

Целью исследования является формирование оптимальной структуры капитала на промышленном предприятии Перми как фактора, определяющего уровень его финансового состояния и эффективности.

Объект исследования - ОАО «Пермская научно-производственная приборостроительная компания»

(ПНППК). Информационную базу исследования составили данные бухгалтерской отчетности ОАО «ПНППК» за 2007-2011 гг.

При определении оптимальной структуры капитала необходимо определиться с выделением агрегированных групп активов и пассивов. Существуют различные подходы к группировке активов и пассивов. Наиболее распространенным из них является деление активов по степени ликвидности, а пассивов - по срокам их погашения (А. Д. Шеремет, Г. В. Савицкая, Л. Т. Гиляровская). В соответствии с бухгалтерской отчетностью имущество предприятия (активы) подразделяются на внеоборотные и оборотные активы, а источники формирования имущества (пассивы) - на собственные источники, долгосрочные заемные источники и краткосрочные заемные источники. В свою очередь оборотные активы можно разделить на запасы, дебиторскую задолженность, денежные средства и краткосрочные финансовые вложения. А краткосрочные заемные источники - на краткосрочные кредиты и займы и кредиторскую задолженность.

В соответствии с предложенной группировкой уравнение суммы стоимости активов предприятия примет вид

А = a) + aI2 + aI3 + aI4, где А. - сумма стоимости активов предприятия на конец 7-го периода;

а1 - стоимость внеоборотных активов на конец 7-го периода;

а2 - стоимость запасов на конец 7-го периода; а73 - стоимость дебиторской задолженности на конец 7-го периода;

✓И

аi - стоимость денежных средств и краткосрочных финансовых вложений на конец 7-го периода.

Уравнение суммы стоимости источников формирования имущества примет вид

П = p) + pI2 + р7 + p■,

где П. - сумма стоимости пассивов предприятия на конец 7-го периода;

р1 - стоимость собственных источников на

конец 7-го периода; р 2

Pi - стоимость долгосрочных заемных источников на конец 7-го периода;

3

р1 - стоимость краткосрочных кредитов и займов на конец 7-го периода;

4

pi - стоимость кредиторской задолженности на конец 7-го периода.

Отчет о прибылях и убытках является своеобразным мостом между бухгалтерским балансом на начало и конец отчетного периода, увязывая результаты инвестиционной (актив баланса) и финансовой (пассив баланса) деятельности предприятия с результатами проведенных операций. Основное назначение этого отчета - определение финансового результата за период между двумя датами составления баланса. Другими словами, показатели отчета о прибылях и убытках формируются как результат превращения имущества (капитала) предприятия в положительный денежный поток. Моделями этого процесса могут служить зависимости между выручкой от продаж и агрегированными показателями бухгалтерского баланса [2, с. 22].

В соответствии с факторным анализом и группировкой имущества можно представить уравнение зависимости выручки от изменения пассивов

TRl = к р + к2 р2 + к Р + к4 (1)

где TR. - выручка от продаж продукции (товаров, работ, услуг) за -й период; к1, к2, к3, к4 - коэффициенты, характеризующие предельные эффекты влияния групп источников формирования имущества на изменение выручки от продаж;

р1 - средняя стоимость собственных источников -го периода;

2

р i - средняя стоимость долгосрочных заемных источников -го периода;

Р

Р7 - средняя стоимость краткосрочных кредитов и займов -го периода;

4

pi - средняя стоимость кредиторской задолженности -го периода.

Коэффициенты к1, к2, к3, к4 показывают, на сколько условных рублей в среднем возрастает выручка от продаж при увеличении стоимости соответствующей группы пассива на один рубль. Так, коэффициент к1 показывает, на сколько условных рублей в среднем возросла бы выручка при увеличении средней стоимости собственных источников на один рубль, если бы другие источники отсутствовали вообще (поэтому эффекты и называются предельными). Если какой-то из коэффициентов имеет отрицательное значение, то это означает, что соответствующий пассив использовался недостаточно эффективно, так как его рост не сопровождался адекватным увеличением выручки от продаж. Сравнение коэффициентов между собой позволяет определить, какая из групп пассивов сильнее влияет на изменение выручки в ту или иную сторону [2, с. 22].

(2)

Раскрывая уравнение (1), получим

11 2 2

ткг=е +к2 + ' 2 2

3 3 4 4

+ к3 Р + Р-1 + к 4 Р + Р-1 .

22 Коэффициенты приведенных уравнений могут быть определены по данным бухгалтерской отчетности за несколько последовательных периодов времени. Так как в уравнении (2) четыре неизвестных, то чтобы найти эти неизвестные, необходимо, чтобы система уравнений состояла из четырех уравнений.

Тогда система уравнений для пассива примет

вид

ТЯ ,= к1 Р'-3 + Р-4 + к2 Р'-3 + Р'-4

+

+кз Р,-3 + Р-4 + к4 Р-3 + Р,-4

ТЯ-2 = к

1 Р,-2 + Р -3

2 2

22 + к2 Р^^ +

функцию возможно представить как оборачиваемость собственного капитала. То есть в нашем случае оптимальная структура капитала - это такая структура, при которой при прочих равных условиях достигается максимальная оборачиваемость собственного капитала. Взаимосвязь выручки и структуры капитала была рассмотрена в уравнении (2). Тогда математическая модель целевой функции примет вид

к:

:(Р]*) = ЩЙ =

к1 Р1* + к 2 Р,2* + к3 Р3* + к4 Р,

2 „2*

3 3*

, 4 4*

->тах.

(3)

+к3 Р,-2 + Р,-3 + к 4 Р,-2 + Р,-3 2 2 11 2 2'

Я = к1 + к 2 +

-1 2 2

3 3 4 4

+к3 Р,-1 + Р-2 + к4 Р4-1 + р,-2 22

тя, = к1 -Р1^+к2 Р^!+ 2 2 3 3 4 4

+к3 р + Р-1 + к4 р + Р-1 22 Теперь сформулируем задачу формирования оптимальной структуры капитала для максимизации рентабельности собственного капитала при удовлетворении нормативных значений показателей

финансового состояния предприятия. Обозначим

]*

р, оптимальное значение стоимости ]-й группы пассива баланса на конец -го периода при формировании оптимальной структуры.

Практическое решение поставленной задачи основывается на определении системы ограничений и целевой функции.

Целевая функция должна характеризоваться рентабельностью собственного капитала и стремиться к максимуму. Так как на промышленном предприятии, как правило, выручка и чистая прибыль тесно взаимосвязаны (с ростом выручки растет и чистая прибыль), в связи с этим целевую

Запишем ограничения, которые необходимо соблюдать при формировании оптимальной структуры капитала. Первое ограничение - суммарная стоимость активов баланса должна равняться суммарной стоимости пассивов баланса. Второе ограничение - ограничение на соблюдение нормативов финансовой устойчивости и платежеспособности.

Большое внимание анализу финансовой устойчивости в своих работах уделяет профессор Н. П. Любушин [5-7]. Он также выделяет, что понятие «финансовая устойчивость» базируется на оптимальном соотношении между видами активов организации (оборотными и внеоборотными с учетом их внутренней структуры) и источниками их финансирования (собственными и привлеченными средствами). Анализ финансовой устойчивости организации позволяет ответить на вопросы, насколько организация является независимой с финансовой точки зрения и является ли финансовое положение организации устойчивым [6, с. 4].

Выделяют следующие подходы к оценке финансовой устойчивости организации: традиционный; ресурсный; ресурсно-управленческий; основанный на использовании стохастического анализа, теории нечетких множеств и других специальных методов и моделей расчета. В ограничениях оптимизационной модели будем использовать традиционный подход оценки финансовой устойчивости, реализуемый в рамках коэффициентного метода.

В соответствии с приказом ФСФО от 23.01.2001 № 16 «Об утверждении методических указаний по проведению анализа финансового состояния организаций» для проведения анализа финансового состояния организаций используются показатели, которые объединены в пять блоков: 1) общие показатели;

1*

2

2

2

2

2) показатели платежеспособности и финансовой устойчивости;

3) показатели эффективности использования оборотного капитала (деловой активности), доходности и финансового результата (рентабельности);

4) показатели эффективности использования внеоборотного капитала и инвестиционной активности организации;

5) показатели исполнения обязательств перед бюджетом и государственными внебюджетными фондами.

В учебнике Н. П. Любушина приводится сопоставление нормативных документов, регулирующих анализ финансового состояния организаций. Из этого сопоставления следует, что в правилах отсутствует разница в критериях оплатности и платежеспособности, нет привязки к строкам финансовой и статистической отчетности, что приводит к неоднозначным результатам в расчетах отдельных показателей [5, с. 453].

Для составления системы ограничений на соблюдение нормативов финансовой устойчивости и

платежеспособности были отобраны четыре показателя (табл. 1). Формулы для расчета были взяты из учебного пособия Е. А. Третьяковой.

Коэффициент автономии (концентрации собственного капитала) показывает, какая часть имущества организации профинансирована за счет собственных средств. Рекомендуемое значение данного показателя составляет 0,5 и выше.

Коэффициент обеспеченности оборотных активов собственными средствами показывает, какая часть оборотных активов финансируется за счет собственного оборотного капитала. Рекомендуемое значение данного показателя 0,1-0,6.

Коэффициент текущей ликвидности характеризует оплатные возможности организации, оцениваемые при условии не только своевременных расчетов с дебиторами и благоприятной реализации готовой продукции, но и продажи при необходимости прочих элементов материальных оборотных средств. Он показывает, сколько рублей в оборотных активах приходится на один рубль текущих обязательств и характеризует ожидаемую оплатность организации на период, равный средней продолжительности

Таблица 1

Коэффициенты финансовой устойчивости, платежеспособности и оборачиваемости, используемые при определении оптимальной структуры капитала

Наименование показателей по ФСФО Наименование показателей по Правилам Способ расчета Рекомендуемое значение Характеристика

Показатели финансовой устойчивости и платежеспособности

Коэффициент автономии Коэффициент автономии К. _ -, а ВБ где СК - собственный капитал; ВБ - валюта баланса 0,5 и выше Показывает, какая часть имущества организации профинансирована за счет собственных средств

Доля собственного капитала в оборотных средствах Коэффициент обеспеченности оборотных активов собственными средствами К СК + ДО - ВА Кб _ ОА ' где ДО - долгосрочные обязательства; ВА - внеоборотные активы; ОА - оборотные активы 0,1-0,6 Показывает, какая часть оборотных активов финансируется за счет собственного оборотного капитала

Коэффициент абсолютной ликвидности К _ ДС + КФВ ал КО ' где ДС - денежные средства; КФВ - краткосрочные финансовые вложения; КО - краткосрочные обязательства 0,2-0,5 Показывает, какая часть краткосрочных обязательств может быть погашена в ближайшее время за счет денежных средств

Коэффициент покрытия текущих обязательств оборотными активами Коэффициент текущей ликвидности К _ ОА Ктл _- тл КО 1,0-2,0 Показывает степень покрытия краткосрочных обязательств оборотными активами

Окончание табл. 1

Наименование показателей по ФСФО Наименование показателей по Правилам Способ расчета Рекомендуемое значение Характеристика

Показатели эффективности

Коэффициент оборачиваемо с -ти собственного капитала К = в об СК ' СКср где В - выручка от реализации; СКср - средняя величина собственного капитала Показывает число оборотов, которое совершил собственный капитал за отчетный период

Период оборота собственного капитала п Т ПобСК = К ' Коб СК где Т - длительность отчетного периода Характеризует продолжительность одного оборота собственного капитала в днях

Рентабельность собственного капитала Р = ЧП СК скСр' где ЧП - чистая прибыль Характеризует эффективность использования собственного капитала организации. Показывает, сколько чистой прибыли приходится на 1 руб. собственного капитала

одного оборота всех оборотных средств. Рекомендуемое значение данного показателя - 1,0-2,0.

Коэффициент абсолютной ликвидности показывает, какую часть краткосрочной задолженности организация может погасить в ближайшее время. Он характеризует оплатность организации на дату составления баланса. Рекомендуемое значение данного показателя - 0,2-0,5.

Математическая модель системы ограничений примет вид

1 2 3 4 1* 2* 3* 4*

а + а 2 + а 3 + а, = р, + р г + р г + рг

> 0,5

1* О* -2* А*

Р1* + Р 2* + Р 3* + Р 4*

1* 2* 1

0,6 > р-2+р3 - а > 0,1 а 2 + а 3 + а 4

234

2,0 > аЦ*а±04 > 1,0

Р 3* + Р 4*

(4)

0,5 >

3* 4* Р 3* + Р 4*

> 0,2

Для апробации представленной модели (3) - (5) возьмем данные бухгалтерской отчетности ОАО «ПНППК» за 2007-2011 гг. (табл. 2).

Подставляя данные, представленные в табл. 2, в систему уравнений (4), найдем коэффициенты к1, к2, к3, к4 и составим уравнение зависимости выручки

от продаж от групп пассивов

1 1 2 2 ТЯ = 1,13 Рг + Р'-1 + 2,73 Рг + Р'-1 +

2

2

р] > 0 (у = 1,4) (/ = 1,п). Рассмотрим конкретный пример формирования оптимальной структуры капитала на предприятии.

3 3 4 4

+(-0,54) + 0,68

Анализ полученных уравнений показывает, что каждый дополнительный рубль собственных источников приносит 1,13 руб. выручки, при этом каждый дополнительный рубль долгосрочных заемных источников приносит 2,73 руб. выручки, а кредиторской задолженности - 0,68 руб. Рост краткосрочных кредитов и займов снижает рост выручки. Так, каждый дополнительный рубль краткосрочных кредитов и займов уменьшает выручку на 0,54 руб.

Таким образом, рост выручки за 2007-2011 гг. произошел благодаря росту величины собственных источников, долгосрочных заемных источников и кредиторской задолженности.

Проанализируем изменение структуры капитала ОАО «ПНППК» за 2007-2011 гг. (табл. 3).

1*

4

а

Таблица 2

Данные бухгалтерской отчетности ОАО «ПНППК» за 2007-2011 гг., тыс. руб.

Показатель 31.12.07 31.12.08 31.12.09 31.12.10 31.12.11

Выручка от продаж продукции, работ, 1 067 482 1 204 557 1 564 237 2 053 830 2 388 083

услуг ТК

Внеоборотные активы а1 852 219 637 614 752 425 886 263 1 160 045

Запасы а2 598 589 814 849 863 040 1 064 581 1 449 598

Дебиторская задолженность а3 432 105 425 272 396 045 344 798 253 344

Краткосрочные финансовые вложения 21 665 17 650 173 799 198 847 176 790

и денежные средства а4

Всего имущества 1 904 578 1 895 385 2 185 309 2 494 489 3 039 777

Собственные источники р1 896 199 907 001 953 767 1 194 030 1 488 095

Долгосрочные заемные источники р2 16 062 43 662 225 850 79 992 267 932

Краткосрочные кредиты и займы р3 341 413 559 467 281 528 256 170 476 000

Кредиторская задолженность р4 650 904 385 255 724 164 964 297 807 750

Всего источников 1 904 578 1 895 385 2 185 309 2 494 489 3 039 777

Таблица 3

Показатели структуры капитала ОАО «ПНППК» за 2007-2011 гг., %

Показатель 31.12.2007 31.12.2008 31.12.2009 31.12.2010 31.12.2011 Изменение за период

Собственные источники 47,1 47,9 43,6 47,9 49,0 1,9

Долгосрочные заемные источники 0,8 2,3 10,3 3,2 8,8 8,0

Краткосрочные кредиты и займы 17,9 29,5 12,9 10,3 15,7 -2,3

Кредиторская задолженность 34,2 20,3 33,1 38,7 26,6 -7,6

Анализ структуры капитала показывает, что наибольший удельный вес на конец 2011 г. имеют собственные источники, при этом наблюдается постепенный рост их доли. Кредиторская задолженность и краткосрочные кредиты и займы занимают 26,6 и 15,7 % соответственно, при этом их доля снижается. Долгосрочные заемные источники составляют 8,8 % и их доля растет. Таким образом, структура капитала тяготеет к собственным источникам и наблюдается опережающий рост долгосрочных источников, что положительно влияет на общий уровень финансовой устойчивости и платежеспособности предприятия.

Результаты анализа показателей финансовой устойчивости и платежеспособности ОАО «ПНППК» за 2007-2011 гг. представлены в табл. 4.

Показатели финансового состояв

На основании анализа данных, представленных в табл. 4, можно сделать ряд выводов. Коэффициент автономии немного ниже нормативных значений, что свидетельствует о недостаточно высоком уровне долгосрочной финансовой устойчивости. Коэффициент обеспеченности оборотных средств последние четыре года находится в нормативных пределах, т. е. часть оборотных активов обеспечена собственными средствами. Очевидна позитивная тенденция показателей финансовой устойчивости. Данное положение может быть связано с ростом объемов собственных и долгосрочных заемных средств. Вследствие этого можно утверждать, что предприятие становится все менее зависимым от заемных средств.

Показатели оплатности также имеют явную тенденцию к росту. На конец 2011 г. все показатели

Таблица 4

I ОАО «ПНППК» за 2007-2011 гг.

Показатель Норматив 31.12.2007 31.12.2008 31.12.2009 31.12.2010 31.12.2011 Изменение за период

Коэффициент автономии 0,5 и выше 0,47 0,48 0,44 0,48 0,49 0,02

Коэффициент обеспечен- 0,1-0,6 0,06 0,25 0,30 0,24 0,32 0,26

ности оборотных активов

собственными средствами

Коэффициент абсолютной 0,2-0,25 0,02 0,02 0,17 0,16 0,14 0,12

ликвидности

Коэффициент текущей 1,0-2,0 1,06 1,33 1,42 1,32 1,46 0,40

ликвидности

находятся в нормативных пределах, т. е. ликвидных активов компании достаточно для погашения ее текущих обязательств. Данное положение связано со снижением доли краткосрочных заемных источников. Полученные результаты свидетельствуют о достаточности ликвидных активов.

Результаты анализа показателей рентабельности и оборачиваемости ОАО «ПНППК» за 2008-2011 гг. представлены в табл. 5.

Анализ данных, представленных в табл. 5, свидетельствует об ускорении оборачиваемости активов и собственного капитала. Период оборота собственного капитала сократился на 68 дней. Но при этом наблюдается снижение показателей оборачиваемости собственного капитала в 2011 г. по отношению к 2010 г. В целом за исследуемый период отмечается рост показателей рентабельности активов и собственного капитала.

После анализа структуры, финансовой устойчивости, платежеспособности и эффективности использования активов и собственного капитала определим по модели (3) - (5) оптимальную структуру капитала, которая бы обеспечивала максимальное значение оборачиваемости собственного капитала при удовлетворении нормативных значений показателей финансовой устойчивости и платежеспособности.

В результате расчета модели получим, что максимальное значение оборачиваемости собственного капитала 2,31 руб. /руб. достигается при х1* = 1 519 889; х2* = 702 614; х3* = 1; х4* = 817 273. При этом все условия системы ограничений выполняются.

Анализируя полученное решение, можно сделать вывод, что оптимальная структура капитала составляет: 50 % - собственные источники; 23,1 % -долгосрочные заемные источники; 0 % - краткосрочные кредиты и займы; 26,9 % - кредиторская задолженность.

Представим структуру капитала графически (см. рисунок).

В структуре капитала немного увеличится доля собственных источников (с 49 до 50 %) и кредиторской задолженности (с 26,6 до 26,9 %), значительно возрастет доля долгосрочных заемных источников (с 8,8 до 23,1 %) и сократится до нуля доля краткосрочных кредитов и займов (с 15,7 до 0 %).

Изменение в структуре капитала приведет к улучшению финансового состояния предприятия и увеличению эффективности использования собственного капитала (табл. 6).

Оптимальной с точки зрения максимизации оборачиваемости собственного капитала является структура капитала при процентном соотношении

Таблица 5

Показатели рентабельности и оборачиваемости ОАО «ПНППК» за 2008-2011 гг., руб./руб.

Показатель 2008 2009 2010 2011 Изменение за период

Рентабельность активов 0,63 0,77 0,88 0,86 0,23

Рентабельность собственного капитала 0,04 0,04 0,22 0,22 0,18

Оборачиваемость активов 0,02 0,02 0,10 0,11 0,09

Оборачиваемость собственного капитала 1,34 1,68 1,91 1,78 0,44

Период оборота собственного капитала, дней 273 217 191 205 -68

60

50

40 30 20 10 0

I

Шш

2008

2009

2010

2011

Оптимально

□ Собственные источники

□ Долгосрочные заемные источники

□ Краткосрочные кредиты и займы

□ Кредиторская задолженность

Показатели структуры капитала ОАО «ПНППК» за 2008-2011 гг и оптимальные, %

Таблица 6

Оптимизация структуры капитала ОАО «ПНППК»

Показатель 2011 г. При оптимальной структуре Изменение

Структура капитала:

- собственные источники, % 49,0 50,0 1,0

- долгосрочные заемные источники, % 8,8 23,1 14,3

- краткосрочные кредиты и займы, % 15,7 0,0 -15,7

- кредиторская задолженность, % 26,6 26,9 0,3

Соотношение собственных и заемных источников 49:51 50:50 -

Соотношение долгосрочных и краткосрочных источников 58:62 73:27 -

Коэффициент автономии 0,49 0,50 0,01

Коэффициент обеспеченности 0,32 0,57 0,25

Коэффициент абсолютной ликвидности 0,14 0,22 0,08

Коэффициент текущей ликвидности 1,46 2,30 0,84

Оборачиваемость собственного капитала, оборотов 1,78 2,31 0,53

Оборачиваемость активов, оборотов 0,11 0,14 0,03

Период оборота собственного капитала, дней 205 158 -47

собственных и заемных источников 50:50, а долгосрочных и краткосрочных источников - 73:27. При оптимальной структуре капитала коэффициент автономии составит 0,5; коэффициент обеспеченности оборотных активов собственными средствами -0,57; коэффициент абсолютной ликвидности -0,22; коэффициент текущей ликвидности - 2,30. Коэффициентный анализ показывает, что уровень платежеспособности предприятия, как и уровень финансовой устойчивости, находятся на высоком уровне. Период оборота собственного капитала сократится на 47 дней.

В отчете об устойчивости получаем следующие множители Лагранжа: - 4,38 - для коэффициента автономии; 0 - для коэффициента обеспеченности оборотных средств; 0 - для коэффициента абсолютной ликвидности; 0,27 - для коэффициента текущей ликвидности. Множитель Лагранжа указывает на возможность увеличения оборачиваемости собственного капитала на 0,438 оборота при снижении предельного значения коэффициента автономии на 0,1 и на 0,027 оборота при увеличении предельного значения коэффициента текущей ликвидности на 0,1.

Таким образом, результаты проведенного исследования показывают, что при формировании оптимальной структуры капитала для предприятия ОАО «ПНППК» необходимо сокращение доли краткосрочных кредитов и займов при увеличении доли долгосрочных заемных источников. Это позволит улучшить как показатели платежеспособности и финансовой устойчивости, так и показатели оборачиваемости.

В целом можно говорить о том, что предлагаемые модели позволяют провести анализ влияния струк-

туры капитала на выручку предприятия, выявить слабые места и определить оптимальную структуру капитала, при которой обеспечивается устойчивое финансовое состояние предприятия и максимум оборачиваемости собственного капитала.

Список литературы

1. Бланк И. А. Финансовый менеджмент: учебный курс. Киев: Ника-Центр, 2004. 655 с.

2. ГорбатковаГ. А., МалашенкоВ. М. Оценка предельных эффектов капиталоотдачи с помощью детерминированных линейных моделей // Экономический анализ: теория и практика. 2012. № 24. С. 20-24.

3. Ибрагимов Р. Г. Структура капитала и ценность компании: анализ за рамками допущений теорем Модильяни - Миллера // Российский журнал менеджмента. 2009. № 4. С. 33-56.

4. Лихачева О. Н., Щуров С. А. Долгосрочная и краткосрочная финансовая политика предприятия: учеб. пособие / под ред. И. Я. Лукасевича. М.: Вузовский учебник, 2007. 288 с.

5. Любушин Н. П. Экономический анализ: учебник. М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2010.

6. Любушин Н. П., Бабичева Н. Э., Галушкина А. И., Козлова Л. В. Анализ методов и моделей оценки финансовой устойчивости организаций // Экономический анализ: теория и практика. 2010. № 1. С. 3-11.

7. Любушин Н. П., Бабичева Н.Э., Ивасюк Р. Я., Козлова Е. Е. Использование ресурсного подхода при оценке финансовой устойчивости организации // Экономический анализ: теория и практика. 2011. № 9. С. 2-9.

8. Третьякова Е. А. Финансовый менеджмент: учеб. пособие. Пермь: Перм. нац. исслед. политех. ун-т, 2012.