Методика анализа формирования и реализации инвестиционной политики предприятия Текст научной статьи по специальности «Экономика и бизнес»

аалитшса

МЕТОДИКА АНАЛИЗА ФОРМИРОВАНИЯ И РЕАЛИЗАЦИИ ИНВЕСТИЦИОННОЙ ПОЛИТИКИ ПРЕДПРИЯТИЯ

Д. Ю. ЛСТАНИН,

начальник отдела инвестиционного проектирования ОАО ЛВЗ «Бутурлиновский», аспирант, ассистент кафедры экономики, производственного менеджмента и организации машиностроительного производства Воронежский государственный технический университет

Рассматривается авторская методика анализа формирования и реализации инвестиционной политики предприятия, позволяющая оценить частные и интегральные показатели уровня организации исследуемого процесса, оценить эффективность и определить тип политики на основе анализа ее содержания. Особенностью методики является возможность провести комплексный анализ управленческих и экономических аспектов формирования и реализации инвестиционной политики предприятия и их взаимосвязи.

Ключевые слова: инвестиции, политика, анализ, предприятие, методика.

Традиционно предприятия стремятся совершенствовать процессы разработки, обоснования и реализации инвестиционных решений. При этом предполагается, что более детальная разработка, качественная организация процесса инвестирования приведут к повышению эффективности реализации инвестиционной политики. Так, классики финансового менеджмента Ю. Бригхэм и М. Эрхардт утверждают, что «чем более эффективны процедуры составления капитального бюджета фирмы, тем выше ее стоимость и цена ее акций» [4, с. 532]. Профессор Т. В. Тепловатакже отмечает, что построение управленческой системы (инвестиционной инфраструктуры компании), включающей модели и техники, регламенты, компетенции, «способствует росту стоимости как за счет операционных выгод инвестирования, так и за счет

интеграции инвестиционных и финансовых решений, финансового и интеллектуального капитала» [5, с. 199]. В то же время, учитывая затраты на совершенствование этих процедур, неточный характер экономических прогнозов, быстрые изменения во внешней среде, возникает вопрос о выявлении значимых элементов процесса формирования и реализации инвестиционной политики, влияющих на ее эффективность.

В этой связи в качестве рабочей гипотезы нашего исследования выдвинуто предположение о наличии взаимосвязи между уровнем организации процесса формирования и реализации инвестиционной политики предприятия и ее эффективностью. Актуальность работы обусловлена отсутствием взаимосвязи между стратегией отечественных предприятий и текущими инвестиционными решениями, недостаточной проработкой правил планирования, низким уровнем экономического обоснования инвестиций. Исходя из гипотезы, сформулированы следующие основные цели исследования формирования и реализации инвестиционной политики предприятия (ФРИПП):

— проанализировать и оценить уровень организации процесса ФРИПП;

— проанализировать содержание и оценить эффективность инвестиционной политики;

— исследовать характер и особенности взаимосвязи между уровнем организации процесса

ФРИПП, типом инвестиционной политики и ее эффективностью;

— выявить значимые организационные факторы процесса ФРИПП, а также особенности ее содержания, оказывающие влияние на эффективность политики.

Для реализации поставленных целей автором разработана методика анализа формирования и реализации инвестиционной политики предприятия. Методика представляет собой совокупность методов и инструментов анализа, объединенных общими целями и задачами и используемых в соответствии с определенными направлениями, этапами, формами и информационной базой анализа.

Методика состоит из трех блоков (рис. 1):

1. Анализ организации процесса ФРИПП.

2. Анализ содержания инвестиционной политики предприятия.

3. Оценка эффективности инвестиционной политики предприятия.

Блок 1. Анализ организации процесса формирования и реализации инвестиционной политики предприятия.

Задачами анализа в данном блоке являются:

— оценка уровня планирования и управления процессом ФРИПП;

— оценка уровня экономического обоснования инвестиционных решений;

— оценка уровня контроля процесса ФРИПП;

— оценка уровня организации взаимоотношений с инвесторами;

— интегральная оценка уровня организации процесса ФРИПП;

— определение распределения функций по ФРИПП, а также качественные характеристики, проблемы и недостатки процесса.

Рис. 1. Схема анализа формирования и реализации инвестиционной политики предприятия

Информационную базу данного блока анализа составляют результаты анкетирования руководителей инвестиционных или финансово-экономических подразделений предприятия, годовой отчет акционерного общества (или отчет о практике корпоративного управления независимого эксперта). Анкетарассматривается в работе [1].

Иерархия показателей оценки уровня организации процесса ФРИПП представлена на рис. 2. Этапы методики анализа в рассматриваемом блоке, состав и источники показателей первого уровня, характеристика и обоснование их выбора подробно освещены в работе [2]. Используя полученные на основе расшифровки анкеты и годового отчета количественные оценки показателей первого уровня, рассчитываются интегральные показатели.

Показатели подгрупп (Р*) рассчитываются по формуле:

£ (т)

р, _ _

п '

I ^

;=1

где Р — показатели первого уровня подгруппы;

Щ — вес показателя первого уровня в оценке показателя подгруппы;

п — число показателей в подгруппе. Групповые показатели (Р") рассчитываются по формуле:

Е ( р ■ *;)

р„ _ _

п '

I я;

¡1

& 2

то

Н О

К К

к

с =

в

в. Э

я о.

I 8.

ЕЗ

£ В

£ :=

~ 3

>8 I

" з

2 &

3 §

V _

0 —

= I

5? 3

в Г

1 £

л :=

: г 5 С 5 | 2 Е - ^ =3 К

8. = а« £ § 1-е

Показатели подгрупп (Р')

Число показателей первого уровня

(Р)

й я Й с I-о. о, с

5 Р-н

| ¡1 = 5 в = 5

I -

о>>

I Уровень стратегического управления инвестиционной деятельностью

Л Степень разработки финансовой политики предприятия

»Степень разработки инвестиционной политики предприятия

\ Степень разработки целевых параметров инвестиционного процесса

^Уровень управления рисками инвестиционной деятельности

£ 5 I §.

1 I = I

а 111

Степень использования методов, показателей инвестиционного анализа

Степень использования информационных технологий при обосновании инвестиционных решений

Уровень опенки влияния инвестиционной политики иа финансовые результаты

Уровень оценки влияния инвестиционной политики на имущественное состояние

Уровень оценки влияния инвестиционной политики па движение денежных средств

4-Степень раскрытия информации ДЛЯ инвесторов

Уровень корпоративного управления

4 показателя

2 показателя

8 показателей

9 показателей

3 показателя

7 показателей

3 показателя

5 показателей

5 показателей

5 показателей

7 показателей

^— 7 показателей

показатель

Рис. 2.

Иерархия показателей оценки уровня организации процесса ФРИПП

;=1

где — вес показателя подгруппы в оценке группового.

Находится интегральная оценка уровня организации процесса ФРИПП (^интегр) по формуле:

X (PR,)

i=1_

n '

X R

где R"— вес группового показателя в оценке интегрального.

Веса оценок в интегральных показателях определены автором. Также они могут быть определены путем экспертного опроса. Наиболее же корректным способом является оценка весов в зависимости от степени распространенности их значений, а именно: чем чаще встречается данный признак среди предприятий выборки, тем меньше его влияние на интегральный показатель. Учесть такое обратное влияние можно путем расчета весов по формуле:

R = log—, mi

где mj — характеризует степень распространенности /-го признака.

Однако последний способ возможно реализовать при наличии достаточно большой выборки относительно однородных предприятий.

По результатам оценки делаются следующие выводы о показателях уровня: низкий (до 2), средний (от 2 включительно до 4) и высокий (4 и более).

Блок 2. Анализ содержания инвестиционной политики предприятия.

Задачами анализа в данном блоке являются:

— характеристика различных элементов содержания инвестиционной политики;

— определение типа инвестиционной политики предприятия.

Актуальность разработки методики анализа содержания обусловлена тем, что в отечественных науке и практике работы предприятий наблюдается недостаточная проработка рабочих методик стратегического и тактического анализа инвестиционной политики, позволяющих комплексно представить релевантную информацию, определить источники ее получения, порядок обработки и визуализации.

Поскольку инвестиционная политика является сложным явлением, ее содержание многоаспектно, что обусловливает множество анализируемых элементов и, следовательно, подходов к исследованию. В рамках настоящей работы предлагается проводить анализ лишь ключевых элементов содержания

инвестиционной политики, имеющих значимость для крупных и средних машиностроительных предприятий. Авторское понимание сущности и содержания инвестиционной политики подробно рассмотрено в работе [3]. Предлагается проводить анализ содержания по следующим направлениям'.

— цели и задачи инвестиционной политики;

— тип целей инвестирования в основной капитал;

— направления инвестиций в основной капитал;

— структура и динамика инвестиций в нефинансовые и финансовые активы;

— источники инвестиций в нефинансовые и финансовые активы;

— факторы, ограничивающие инвестиционную деятельность;

— наличие, движение и состав основных фондов;

— средний возраст основных средств;

— структура неиспользуемых основных средств;

— распределение уставного капитала между акционерами (учредителями).

Информационную базу данного блока анализа составляют:

— бухгалтерская отчетность (формы 1 — 5);

— статистическая отчетность (формы ИАП, 11, П-2);

— корпоративная отчетность, данные оперативного учета, прочие источники.

Рассмотрим источники форм для анализа информации (сами формы, учитывая ограниченный объем статьи, не приводятся).

Анализ целей и задач инвестиционной политики проводится на основе анкетирования руководителя финансового подразделения [1] и табл. 2 разд. 1 формы федерального статистического наблюдения № ИАП «Обследование инвестиционной активности организаций». Помимо содержания, целевых значений план-факта анализа оценивается:

— соответствие целей состоянию основных фондов;

— соответствие направлений вложения капитала задачам инвестиционной политики.

Структура и динамика инвестиций (в нефинансовые и финансовые активы), их источники анализируются на основе таблиц формы федерального статистического наблюдения № П-2 «Сведения об инвестициях» и приложения к ней.

Инвестиции предприятия принято разделять на финансовые вложения и инвестиции в нефинансовые активы. В свою очередь в составе

i=1

финансовых вложений выделяют долгосрочные и краткосрочные:

4 =1+1,

фв д к'

где /фВ— сумма финансовых вложений;

/ — долгосрочные финансовые вложения; 1к — краткосрочные финансовые вложения. Технологическую структуру инвестиций предприятия в нефинансовые активы за определенный период можно представить в виде:

Таблица 1

Информационная база показателей структуры инвестиций

= I

Т, + I, + /.

где /нф — сумма инвестиций в нефинансовые активы;

/ — инвестиции в здания и сооружения; 1и — инвестиции в машины, оборудование, транспортные средства, инструменты;

/н — инвестиции в нематериальные активы; / — инвестиции в другие нефинансовые активы (табл. 1).

Обобщение экспертной информации относительно прошлых и прогнозных факторов, ограничивающих инвестиционную деятельность, неиспользуемых основных средств, ввода в действие новых, реконструируемых, модернизированных и приобретенных основных средств, среднего возраста основных средств удобно производить, используя данные и таблицы формы федерального

Показатель Строка формы № П-2 Наименования строк

I д 010 Долгосрочные финансовые вложения

070 Краткосрочные финансовые вложения

I 3 202+203 Инвестиции в жилища + Инвестиции в здания и сооружения

204 Инвестиции в машины, оборудование, транспортные средства, инструменты

1н 240+260 Инвестиции в нематериальные активы + Затраты на научно-исследовательские, опытно-конструкторские и технологические работы

'д 206+250 Прочие инвестиции в основной капитал + Инвестиции в другие нефинансовые внеоборотные активы

статистического наблюдения ИАП «Обследование инвестиционной активности организаций», № 11 «Сведения о наличии и движении основных фондов (средств) и других нефинансовых активов».

На основе полученной информации рассчитываются показатели оценки содержания инвестиционной политики, основные из которых представлены в табл. 2.

Таблица 2

Показатели оценки содержания инвестиционной политики предприятия

Группа / Показатель Характеристика Формула Источник

1. Инвестиционная активность

Ежегодный темп роста чистых инвестиций в основные фонды Под чистыми инвестициями понимается величина денежного потока, направленная на инвестиционную программу за вычетом амортизационных отчислений (Гр. 4 + Гр.5 — Гр. 12) по стр.01 Ф. ФСН №11 (или ф. БО № 5)

Доля инвестиций в основном капитале Характеризует инвестиционную активность предприятия, отражая отношение инвестиций в основной капитал к его общей величине (Стр. 201 + 230 + 240 ф. П-2) / (Гр. 14 Стр. 01 Ф- 11) Ф. ФСН № П-2 и № 11

Коэффициент потребности инвестирования в основные средства Рассчитывается как отношение чистых инвестиций к приросту выручки. Показывает, сколько инвестиций вложено для увеличения выручки на одну денежную единицу Чистые инвестиции / (Стр. 010 ф. 2 за отч. год — Стр. 010 за пре-дыд. пер.) Ф. БО № 2

Коэффициент потребности в инвестициях в оборотный капитал Рассчитывается как отношение прироста чистого оборотного капитала к приросту выручки. Показывает, насколько следует увеличить оборотный капитал для увеличения выручки на одну денежную единицу Д (Стр. 210 + 230 + 240 + 260 - 620 ф. 1) / (Стр. 010 ф. 2 за отч. год — Стр. ОЮза предыд. пер.) Ф. БО №1и2

Коэффициент износа основных фондов Отношение суммы накопленного износа основных фондов к их полной учетной стоимости (Гр. 9 — 10)/ Гр. 9 по Стр. 01 Ф. ФСН № 11

Коэффициент поступления общий Показывает долю всех поступивших в отчетном периоде основных фондов в их общем объеме на конец этого периода (Гр. 4 + 5)/ Гр. 14 по Стр. 01 Ф. ФСН № 11

Коэффициент выбытия основных фондов Равен отношению стоимости всех выбывших за отчетный период основных фондов к стоимости основных фондов на начало периода (Гр. 6 + 7 + 8)/Гр.З (14) по Стр. 01 Ф. ФСН № 11

Окончание табл. 2

Группа / Показатель Характеристика Формула Источник

2. Структура инвестиций

Доля финансовых вложений в общей сумме инвестиций Опережающий показатель, характеризующий активность вложения финансовых инвестиций ^фв / (^фв + ^нф) Ф. ФСН № П-2

Доля финансовых вложений в активах предприятия Отсроченный показатель, характеризующий активность вложения финансовых инвестиций (Стр. 140+250) / (Стр. 300) Ф. БО № 1

Отношение инвестиций в активную часть основного капитала к инвестициям в пассивную часть Опережающий показатель, рост значения которого приведет к улучшению структуры основного капитала I /1 М' 3 Ф. ФСН № П-2

Отношение активной части основных фондов к пассивной Отсроченный показатель, характеризующий соотношений стоимости машин, оборудования и транспортных средств к стоимости зданий и сооружений в основных фондах (Стр. 06+11) / (Стр. 02 + 04) Ф. ФСН № 11 (гр. 10)

Доля инвестиций в нематериальные активы в общей сумме инвестиций в нефинансовые активы Опережающий показатель, рассчитываемый как соотношение суммы инвестиций в нематериальные активы, затрат НИОКР и технологические работы к общей сумме инвестиций в нефинансовые активы Ф. ФСН № П-2

Доля нематериальных активов в общей сумме внеоборотных активов Отсроченный индикатор, характеризующий результирующую структуру капитала от инвестирования в нематериальные активы (Стр. 110) / (Стр. 190) Ф. БО № 1

Примечание. БО — бухгалтерская отчетность, ФСН — федеральное статистическое наблюдение.

Повторимся, что перечень возможных показателей анализа содержания инвестиционной политики практически неограничен ввиду сложности и многоаспектности изучаемого явления. В этой связи в методике мы рассматриваем основные характеристики содержания политики, позволяющих определить ее тип. Более же детальный анализ содержания политики, выбор состава показателей должны мотивироваться конкретными целями изучения отдельного предприятия.

В табл. 3 нами представлены основные критерии, позволяющие отнести инвестиционную политику к одному из типов согласно классификации, предложенной Т. В. Тепловой [5, с. 195]. Тип политики за период определяется по совокупности опережающих показателей за этот период. Запаздывающий показатель за отчетный период характеризует тип инвестиционной политики в предыдущих периодах. Автор придерживается определений О. В. Хорошиловой: «Показатели результата — показатели, которые измеряют достигнутые к концу планового периода результаты... Опережающие показатели — отражают факторы, способствующие достижению результатов за пределами планового периода» [6, с. 95].

В табл. 3 приведены наиболее вероятные (распространенные) значения критериев. Тип политики определяется экспертным путем на основе анализа всей совокупности критериев, учитывая

особенности конкретного предприятия. Так, например, при анализе износа активов целесообразнее использовать не обобщенный показатель износа, а значения по группам ключевых активов или бизнес-единиц, проектов.

Рассмотрим представленные показатели более подробно. Главным критерием определения типа инвестиционной политики является ее влияние на рост стоимости предприятия посредством сохранения или создания стратегического потенциала и ключевых компетенций. Однако наличие временного лага между моментом инвестирования и его результатами, а также воздействие на стоимость предприятия множества других внешних и внутренних факторов предопределяют возможность использования рассматриваемого критерия лишь для ретроспективного определения типа политики.

Практическое же значение имеет возможность анализа содержания и типа существующей в настоящий момент инвестиционной политики, поскольку он проводится в целях принятия текущих и стратегических решений. В этой связи необходимо использовать опережающие показатели.

В качестве основного опережающего показателя нами было выбрано соотношение учетного износа основных фондов за рассматриваемый период к приросту стоимости основных фондов за этот период. Наиболее удобным для анализа периодом (в связи с периодичностью составления бух-

Таблица 3

Критерии отнесения инвестиционной политики предприятия к определенному типу

Ihn политики Критерии

Опережающие показатели Запаздывающие показатели

Соотношение учетного износа основных фондов (за период) к приросту стоимости основных фондов Соотношение коэффициента износа основных фондов на конец отчетного периода к значению на начало периода Структура инвестиций Источники инвестиций в основной капитал Уровень организации процесса ФРИПП Показатели рыночной стоимости предприятия

1. Суженное воспроизводство Больше Меньше В основном — ремонт и замена фондов с высоким износом Собственные средства Низкий Снижение стоимости

2. Простое воспроизводство Равно Равно То же, что ивп.1. Собственные средства Низкий Снижение в долгосрочном периоде

3. Частичная модернизация Меньше или равно Больше или равно Высокая доля инвестиций в машины, оборудование, технологию основного вида деятельности, снижающие износ В основном, собственные средства Низкий или средний Сохранение стоимости

4. Полная модернизация Меньше Больше Различные инвестиции в профильные активы, существенно снижающие износ (замена новым оборудованием), возможна небольшая доля инвестиций в нематериальные активы, затраты на НИОКР, обучение Возможно наличие привлеченных средств Средний Рост стоимости

5. Инвестирование в создание стоимости Меньше Больше Возможны различные инвестиции в непрофильные, а также финансовые активы. Наличие затрат на маркетинг, НИОКР, инвестиций в развитие бизнес-единиц (приобретение зданий, сооружений, оборудования) Использование собственных и привлеченных средств Высокий Рост стоимости

6. Инвестирование для устойчивого роста стоимости Меньше Больше То же, что в п. 5. Обязательное наличие инвестиций в НИОКР, маркетинг, обучение Использование долгосрочных привлеченных средств и средств от бизнес-единиц с высоким текущим денежным потоком Высокий Устойчивый рост стоимости

галтерской и статистической отчетности) является год, однако тип политики может определяться и на другом временном интервале. Учетный износ — это величина, равная сумме начисленной за отчетный период амортизации и учтенного на забалансовых счетах износа по тем основным фондам, на которые не начисляется амортизация. Таким образом, учетный износ используется для определения изменения состояния всех основных фондов, как той их части, по которой в бухгалтерском учете

учитывается амортизация, так и той, по которой амортизация не начисляется, но в бухгалтерской отчетности определяется износ. Суть рассматриваемого критерия заключается в том, что инвестиции в основные фонды должны превышать учетный износ в целях сохранения потенциала предприятия. Расчет критерия производится по данным стр. 01 табл. 1ф.№11: соотношение (гр. 11)и (гр. 4+5—6—8). Таким образом, величина инвестиций в основные фонды рассчитывается как разность

увеличения и уменьшения полной учетной стоимости, что позволяет принимать во внимание выбытие активов.

Следующий критерий отражает влияние инвестиционной политики на уменьшение износа основных фондов. Формула расчета коэффициента износа представлена в табл. 2. Формы и источники информации для анализа структуры инвестиций и источников инвестиций в основной капитал также рассматривались ранее. Уровень организации процесса ФРИПП и его составляющие определяются на основе блока 1 методики.

Помимо основных критериев для определения типа политики могут использоваться прочие результаты анализа ее содержания исходя из сущности типов политики.

Блок 3. Оценка эффективности инвестиционной политики предприятия.

Необходимость разработки методики оценки эффективности инвестиционной политики предприятия обусловлена тем фактом, что в литературе вопросы ее экономического обоснования в большинстве случаев сводятся к оценке эффективности инвестиционных проектов. Методические же разработки по оценке эффективности реализации инвестиционной политики предприятия в целом в литературе практически не представлены либо имеются отдельные аспекты. Позиция автора состоит в том, что комплексная оценка инвестиционной политики предприятия должна рассматривать весь инвестированный в него капитал. Методы оценки инвестиционных проектов в этой связи выступают лишь как инструменты для обоснования эффективности использования определенной составляющей всего капитала.

Недостаточная научно-методическая проработка вопросов комплексной оценки эффективности инвестиционной политики предприятия обусловлена, на наш взгляд, наличием двух основных проблем. Поскольку различные предприятия (а также их хозяйственные единицы) находятся на различных этапах жизненного и инвестиционного цикла, имеют различный внутренний потенциал и возможности во внешней среде, то одни и те же финансово-инвестиционные показатели следует интерпретировать с учетом этих индивидуальных особенностей. В этой связи адекватную оценку эффективности инвестиционной политики можно дать только с учетом ее содержания, типа и внешних факторов. Поэтому первой проблемой при разработке универсальной методики является необходимость учета содержания, типа инвестиционной политики

и влияния внешних факторов на ее эффективность. Вторая проблема связана с тем, что для различных групп стейкхолдеров имеют значимость различные наборы показателей эффективности. В этой связи возникает сложность формирования единой оценки для всех заинтересованных групп.

Задачей анализа в данном блоке является оценка эффективности инвестиционной политики с позиции владельцев собственного капитала, владельцев заемного капитала и с позиции всех инвесторов предприятия.

Информационную базу данного блока анализа составляют:

— бухгалтерская отчетность (формы 1 — 5);

— статистическая и корпоративная отчетность и прочие источники.

Наибольшую актуальность представляет рассмотрение показателей эффективности инвестиционной политики, в основном не использующихся в период плановой экономики. Развитие в России корпоративных отношений, финансовых рынков, научно-теоретических разработок в области стратегического управления предопределяет практическую значимость и необходимость детальной методической проработки аспекта оценки удовлетворенности различных групп стейкхолдеров результатами инвестиционной политики.

Ключевыми, заинтересованными в такой оценке группами влияния являются владельцы собственного капитала и кредиторы. Интересы прочих стейкхолдеров — менеджмента предприятия, персонала, контрагентов, общества и государства — носят, как правило, неинвестиционный характер, поэтому в рамках настоящей методики не оцениваются. Такая трактовка эффективности соответствует стоимостному подходу к финансовым результатам, который в отличие от учетного принимает во внимание выгоды, получаемые инвесторами, т. е. владельцами капитала предприятия [5]. Эти выгоды могут определяться на краткосрочном отрезке времени, однако более важным является анализ на длительном временном промежутке.

Эффективность инвестиционной политики с позиции владельцев собственного капитала характеризуется доходностью на вложенный капитал. При этом во внимание собственников принимается не только фактически полученная (ретроспективная) доходность, но и будущая (перспективная) доходность. Результирующими показателями оценки доходности выступают показатели роста рыночной стоимости капитала и его рентабельности, основные из которых представлены в табл. 4.

Таблица 4

Ключевые показатели оценки эффективности инвестиционной политики с позиции владельцев собственного капитала предприятия

Показатель Формула Сущность

Общая доходность акционера (TSR, total shareholders return) TSR = (£iv + {MC, - MC0))/MCg, где Z>iv — денежный поток, направляемый владельцам собственного капитала (дивиденды); МС0 и MCj — рыночная капитализация в начале и конце периода Показывает общую доходность акционеров как сумму дивидендной доходности и доходности прироста капитала. Под рыночной капитализацией (МС) понимается биржевая оценка обыкновенных акций

Темп прироста рыночной цены обыкновенной акции i^-iy/i1,,. где Pj и Р0 — рыночная стоимость обыкновенной акции на конец и на начало периода Отражает доход акционера от роста рыночной стоимости акции

Дивидендная доходность (dividend yield, DY) DY= D/P, где D — дивиденд на акцию за год, Р — рыночная цена акции Рассчитывается как отношение величины годового дивиденда на акцию к ее текущей цене

Коэффициент соотношения цены к чистой прибыли на акцию (Price-to-Earnings ratio, Р/Е) P/E=PJEPS, где Ра — среднегодовая рыночная цена акции; EPS — чистая прибыль, приходящаяся на одну акцию (EPS, earnings per share). EPS=(NI-Dvi)/n, где N.I— чистая прибыль, Dpr— привелигиро-ванные дивиденды, п — количество акций Показывает, сколько инвесторы готовы заплатить за 1 рубль текущего дохода на акцию. Прибыль на акцию — финансовый показатель, равный отношению чистой прибыли предприятия, доступной для распределения, к среднегодовому числу обыкновенных акций

Коэффициент соотношения цены и балансовой оценки акции (Market/ bookvalueratio, М/В) М/В, где М— рыночная цена акции; В — балансовая оценка чистых активов на акцию Показывает, как инвесторы оценивают предприятие. Значение коэффициента меньше единицы свидетельствует о риске поглощения предприятия другим и необходимости повышения доходности собственного капитала и ликвидации неэффективных активов

Коэффициент соотношения цены к денежному потоку на акцию (Price to cash flow ratio, P/CF) P/CF, где Р — цена акции; CF— средняя величина денежного потока от основной деятельности на одну акцию за отчетный год Используется как альтернатива коэффициенту «цена/прибыль» при анализе предприятий с высокими амортизационными отчислениями. Также полезен при сравнении предприятий различных стран из-за различий в способах начисления амортизации

Коэффициент рентабельности собственного капитала (return on equity, ROE) ROE= NI/E, где Е — среднегодовой собственный капитал Показывает финансовый результат работы всего предприятия с точки зрения владельцев собственного капитала

Коэффициент дивидендных выплат (дивидендный выход, DPR — dividend payout ratio) DPR = Z>iv / N1 Характеризует дивидендную политику предприятия и показывает долю чистой прибыли, направленную на выплату дивидендов

Оценка эффективности инвестиционной политики предприятия с позиции владельцев заемного капитала носит иной характер. Результирующим показателем доходности вложенного ими капитала определяется эффективная ставка по конкретному кредиту (или прочей форме финансирования), либо средневзвешенная ее величина по портфелю кредитов, выданных анализируемому предприятию. Поскольку размер полученного дохода кредиторов является однозначно определенным, то ключевым вопросом при оценке эффективности инвестиционной политики с позиции рассматриваемой заинтересованной группы является оценка рисков и способности

предприятия выплатить этот доход в будущем. Основными показателями при этом выступают показатели платежеспособности, ликвидности и деловой активности (табл. 5).

В некоторых ситуациях представляет интерес оценка эффективности инвестиционной политики с позиции владельцев всего вложенного капитала (например, при оценке эффективности работы менеджеров). В этом случае используются показатели, представленные в табл. 6.

Дальнейший, более глубокий, анализ эффективности инвестиционной политики предприятия связан с оценкой опережающих показателей, отражающих влияние отдельных факторов на резуль-

Таблица 5

Ключевые показатели оценки эффективности инвестиционной политики с позиции владельцев заемного капитала предприятия.

Показатель Формула Сущность

Коэффициент абсолютной ликвидности (Стр. 260 + 253 (частично)) / (Стр. 690 - 640 - 650) ф. БО № 1 Показывает, какая часть краткосрочныхдолговых обязательств может быть погашена за счет имеющихся денежных средств и высоколиквидных ценных бумаг

Коэффициент быстрой ликвидности (Стр. 260 + 250 + 240) / (Стр. 690 - 640 + 650) ф. БО № 1 Характеризует способность предприятия оперативно высвободить из хозяйственного оборота денежные средства и погасить долговые обязательства

Коэффициент текущей ликвидности Стр. 290 / (Стр. 690 - 640 - 650) ф. БО № 1 Дает общую оценку ликвидности предприятия

Отношение всей задолженности к активам (Стр. 590 + 690) / Стр. 700 ф. БО № 1 Показываетдолю долгосрочных и краткосрочных обязательств в общем объеме средств предприятия

Отношение финансовой задолженности к активам (Стр. 510 + 610) / Стр. 700 ф. БО № 1 Показывает долю долгосрочных и краткосрочных кредитов и займов в общем объеме средств предприятия

Валовая рентабельность продаж Стр. 050 /Стр. 010 ф. БО № 2 Показываетдолю прибыли от продаж в выручке от реализации

Чистая рентабельность продаж Стр. 190 / Стр. 010 ф. БО № 2 Показывает долю чистой прибыли в выручке от реализации

Коэффициент покрытия процентов (Прибыль от продаж + Амортизационные отчисления) / (Проценты к уплате — Проценты к получению) Показывает, в какой степени может снизиться операционная прибыль, чтобы предприятие было еще способно обслуживать свои процентные платежи

Коэффициент покрытия обязательств по обслуживанию долга (Прибыль от продаж + Амортизационные отчисления) / (Годовые выплаты процентов и основного долга) Учитывает возможность использования амортизационных отчислений на текущую оплату как процентов, так и основного долга

Коэффициент денежного покрытия долга (Операционный денежный поток — Дивиденды) / Краткосрочные и долгосрочные обязательства Он показывает возможность компании расплатиться по долгу, соблюдая установленные параметры дивидендной политики. Гго обратная величина показывает, за сколько лет компания способна рассчитаться со своими обязательствами за счет своей операционной деятельности. Денежный поток от операционной деятельности — сумма чистой прибыли и амортизации минус увеличение собственных оборотных (кроме денежных) средств за отчетный период

Коэффициент денежного покрытия капитальных расходов Операционный денежный поток / Капитальные расходы Коэффициент показывает способность компании финансировать будущий рост за счет своей операци-оннойдеятельности. Гели коэффициентпревышает 1, то у компании достаточно средств для финансирования своей инвестиционной программы и имеется резерв для обслуживания и выплаты долгов

Коэффициент оборачиваемости основного капитала Чистая выручка / Средняя стоимость основного капитала Характеризует эффективность использования предприятием имеющихся в его распоряжении основных средств

Коэффициент оборачиваемости оборотного капитала Чистая выручка / Средняя стоимость оборотного капитала Показывает, насколько эффективно компания использует инвестиции в оборотный капитал и как это влияет на рост продаж

Таблица 6

Ключевые показатели оценки эффективности инвестиционной политики с позиции всех инвесторов предприятия

Показатель Формула Сущность

Общая доходность бизнеса (Total business return, TBR) TBR = FCF/V0+(Vl-V0>/V0, где FCF — созданный за период свободный денежный поток; VQ и Vl — расчетная стоимость компании (инвестиционная оценка для владельцев) на начало и конец периода соответственно. Вместо инвестиционной оценки на практике может использоваться приближенный показатель рыночной оценки предприятия (ГУ, enterprise value) Отражает эффективность работы капитала с позиции интересов всех инвесторов предприятия

Окончание табл. 6

Показатель Формула Сущность

EV=MC + BVD-Cash, где MC (market capitalization) — рыночная капитализация (биржевая оценка обыкновенных акций,); BVD (book value of debt) — оценка по балансовым значениям долгосрочных обязательств, привилегированных акций и постоянно используемых краткосрочных платных источников финансирования; Cash — денежные средства и их эквиваленты в активе баланса

Индекс эффективности ROIC/ WACC, где ROIC— рентабельность инвестированного капитала; WACC — средневзвешенная ставка затрат на капитал. ROIC = NOPAT/IC = ЕВ1Т(\ - ставка налога)//С, где NOPAT— чистая операционная прибыль; 1С— инвестированный капитал (сумма собственного и процентного заемного); EBIT— прибыль до уплаты процентов и налогов Показывает отношение отдачи на капитал к средневзвешенной величине затрат на капитал. Характеризует способность предприятия создавать стоимость

Коэффициент рентабельности полного капитала (return on assets, ROA) ROA =NI/A, где А — среднегодовая стоимость активов за период Характеризует конечный финансовый результат работы предприятия от всех видов его деятельности

тирующие показатели эффективности на основе построения различных финансовых моделей.

Предложенная методика может быть использо-ванадпя анализа организации процесса ФРИПП на крупных и средних предприятиях любой отрасли как внешними экспертами, таки в целях самооценки. Наибольший научный интерес представляют апробация методики анализа на большой выборке предприятий и получение обобщенных данных о практике организации процесса ФРИПП и ее эффективности.

Реализация методики на большой выборке предприятий позволяет:

— выявить взаимосвязь между уровнем организации процесса ФРИПП и ее эффективностью: определить наиболее значимые формы контроля, планирования и регулирования инвестиционного процесса;

— выявить взаимосвязь между факторами, определяющими тип инвестиционной политики, и ее эффективностью.

Исследуемые взаимосвязи являются стохастическими, поэтому для их выявления используется корреляционно-регрессионный анализ. В качестве интегрального показателя эффективности инвестиционной политики предлагается использовать показатель общей доходности бизнеса. При этом можно провести проверку выявленной зависимости, используя иной показатель. Методика позволяет проводить анализ взаимосвязи между уровнем организации процесса ФРИПП и ее эффективностью на основе как парной корреляции (используя интегральный показатель), так и множественной (используя показатели подгрупп). При выявлении стохастической взаимосвязи эффективности с типом инвестиционной политики предлагается в качестве детерминант последнего использовать критерии, представленные в табл. 3. Основной проблемой при анализе рассматриваемых взаимосвязей является необходимость сбора на большом числе предприятий информации, не раскрываемой в корпоративной и бухгалтерской отчетности.

Список литературы

1. Астанин Д. Ю. Анализ формирования и реализации инвестиционной политики предприятия на основе анкетирования // Экономинфо. 2009. №11.

2. Астанин Д. Ю. Методика оценки уровня организации процесса формирования и реализации инвестиционной политики предприятия // Вестн. Воронеж, гос. техн. ун-та. 2009. Т. 5. № 4. С. 172—176.

3. Астанин Д. Ю., Букреев А. М. К вопросу о сущности инвестиционной политики предприятия //Известия ОрелГТУ. Серия: Социально-экономическиеи гуманитарныенауки. 2008. № 4/206(552). С. 127—132.

4. Бригхэм Ю., Эрхардт М. Финансовый менеджмент. 10-е изд. СПб.: Питер, 2005. 960 с.

5. Теплова Т. В. Инвестиционные рычаги максимизации стоимости компании. Практика российских предприятий. М.: Вершина, 2007. 272 с.

6. Хорошилова О. В. Состав плановых показателей деятельности отечественных промышленных предприятий, отражающих интересы стейкхолдеров // Известия ИГЭА. 2007. № 6(56). С. 94—97.