Платежный баланс России и динамика валютного курса: эффект разворота текущего счета Текст научной статьи по специальности «Экономика и бизнес»

6(144) - 2013

Валютный рынок

УДК 339.72.053, 339.743

платежный баланс россии и динамика валютного курса:

эффект разворота текущего счета

е. в. креховец,

старший преподаватель, аспирант кафедры экономической теории и эконометрики E-mail: Krekhovets@yahoo. com Национальный исследовательский университет — Высшая школа экономики в Нижнем Новгороде

В работе анализируется влияние цен на нефть и реального обменного курса на платежный баланс России. Исследование основано на анализе разворота текущего счета платежного баланса в период финансового кризиса в 2008—2009 гг. Для изучения разворота текущего счета разработана теоретическая модель, основанная на динамике валютного курса, изменениях капитального и финансового счетов платежного баланса, потоке внешнего долга и уровне резервов в стране.

Ключевые слова: платежный баланс, счет текущих операций, реальный валютный курс, экономический кризис.

Введение

Платежный баланс отражает потоки благ между резидентами страны и заграницей, характеризуя влияние внешней торговли на экономику государства. Состояние платежного баланса для оценки экономической ситуации в целом значит не меньше, чем такие важные макроэкономические показатели, как ВВП, занятость, инфляция.

Кризис платежного баланса, т. е. длительно существующий накопленный дефицит текущего счета, нередко возникает в результате того, что страна длительное время откладывала урегулирование

текущего дефицита и потратила свои золотовалютные резервы на обслуживание внешнего долга.

Кроме кризиса платежного баланса продолжительный профицит или дефицит приводят к разворотам текущего счета, т. е. резкому изменению тренда текущего счета. Такие развороты, как правило, оказывают негативное влияние на экономическую ситуацию в стране, так как ведут к девальвации национальной валюты и снижению темпов экономического роста.

Доминирующими факторами разворота платежного баланса являются динамика реального обменного курса, международные потоки капитала, резервы центрального банка и состояние внешнего долга государства. Таким образом, платежный баланс реагирует как на внутренние, так и на внешние шоки в экономике.

Следует также отметить, что динамика текущего счета различается в зависимости от региональных особенностей экономики, исторических факторов и спецификации стран. Поэтому вопрос регулирования изменений текущего счета и всего платежного баланса требует особого внимания. Одни эксперты отдают предпочтение монетарным инструментам регулирования, другие — фискальным. На практике же применяется симбиоз монетарной и фискальной политики, и для каждой страны он уникален.

Для оценки эффективности экономической системы страны или региона достаточно использовать несколько макроэкономических переменных: сбалансированный экономический рост, занятость, стабилизацию инфляции и внешнеэкономическое равновесие, которое отражается в состоянии платежного баланса страны. Анализ платежного баланса страны, его динамики, факторов, влияющих на него и эффектов, которые создаются в результате изменения платежного баланса и отдельных счетов в экономике, может помочь не только определению кризисных явлений в экономике, но и повседневному эффективному управлению важнейшими макроэкономическими показателями.

При прогнозировании результатов валютной и денежно-кредитной политики центральный банк должен иметь точные эмпирические оценки элементов платежного баланса. В период кризиса 2008—2009 гг. динамика платежного баланса позволила оценить влияние изменений цен на нефть и реального валютного курса на платежный баланс страны.

Обзор литературы

В связи с многочисленными валютными и глобальными кризисами, которые произошли в мире за последние четыре десятилетия, факторы, вызывающие кризисные явления, представляют неподдельный интерес для ведущих экономистов всего мира. Помимо традиционных макроэкономических шоков, которые исследовались экономистами на протяжении не одного десятилетия, все больше внимания уделяется монетарным экономическим показателям, таким как реальный обменный курс и платежный баланс.

По мнению многих экономистов, одним из факторов возникновения экономического кризиса является разворот текущего счета платежного баланса, в результате которого происходит номинальная девальвация валюты. Анализ кризиса европейской валютной системы (1992— 1993 гг.), мексиканского кризиса (1994—1995 гг.) и азиатского кризиса (1997—1998 гг.) показал, что в двух из трех случаев валютный кризис сопровождался разворотом текущего счета. При этом отмечается, что развороты текущего счета присущи странам с постоянным дефицитом и небольшими запасами резервов [3].

Исследователи полагают, что только немногие страны, управляющие крупным дефицитом платеж-

ного баланса на протяжении длительного времени сталкиваются с разворотом текущего счета, который имеет негативные последствия в виде уменьшения темпов роста ВВП и оттока инвестиций. Большой дефицит текущего счета представляет серьезный повод для беспокойства, однако это не означает, что дефицит однозначно приведет к кризису, равно как и не означает, что кризис случается только в странах с большим дефицитом текущего счета [14].

Один из ключевых вопросов исследования данного феномена состоит в определении принципиальных факторов, вызывающих разворот счетов платежного баланса. Многие исследователи сходятся во мнении, что существенным фактором в этом смысле является динамика реального обменного курса. Влияние данного фактора наблюдается как в европейской, так и в азиатской и американской экономике. Рассматривая поведение текущих счетов ряда европейских стран, исследователи установили прямое взаимодействие текущего счета и реального обменного курса. При этом были определены страны, в которых периодическая девальвация совпадает по времени с улучшением текущего счета, и наоборот, укрепление валюты происходит на фоне роста дефицита текущего счета [8].

К похожим выводам относительно взаимовлияния реального валютного курса и платежного баланса пришли исследователи азиатской экономики. Эмпирические исследования послевоенной экономики Японии демонстрируют, как устойчивое укрепление национальной валюты и накопление профицита текущего счета привели к переоценке иены и развороту платежного баланса. Таким образом, было показано, что движение текущего счета и его периодические развороты по времени практически совпадают с динамикой валютного курса страны [10]. Степень влияния реального обменного курса на динамику платежного баланса зависит от валютного режима, установленного в стране [9], а также от изменения внутренних процентных ставок [11]. Кроме того, некоторые исследователи отмечают и обратный эффект влияния текущего счета на реальный обменный курс, который был оценен по эмпирическим данным по текущему счету США [5].

Важнейшим каналом влияния на динамику и разворот счетов платежного баланса являются потоки капитала. Как известно, крупные потоки капитала имеют потенциально негативное влияние на внутреннюю инфляцию, реальный обменный

курс и, как следствие этого, на платежный баланс. Однако при определении степени влияния потоков капитала на макроэкономическое состояние экономики следует учитывать состав потоков капитала, степень жесткости цен и гибкость номинального обменного курса [12]. При исследовании экономик стран Азии и Южной Америки были получены результаты, согласно которым при значительной степени зависимости экономики от иностранного капитала, независимо от валютного режима, реальный обменный курс будет переоценен, что негативно повлияет на динамику платежного баланса. При этом отмечаются региональные особенности экономики и экономической политики. Согласно исследованиям, уровень переоценки реального обменного курса в азиатских странах был ниже, чем в странах Латинской Америки, благодаря сбалансированной экономической политике и правильно подобранным инструментам, таким как жесткость цен и заработных плат [13].

Степень влияния иностранного капитала на динамику платежного баланса во многом определяется валютным режимом, установленным в стране. Страны с режимом плавающего валютного курса легче переносят последствия разворота текущего счета, в то время как страны с режимом фиксированного валютного курса серьезно страдают в результате разворота текущего счета [15]. Исследователями также подчеркивается значимость чистых иностранных активов при определении долгосрочного равновесия платежного баланса и предсказании разворота текущего счета для развивающихся стран [4].

Сбалансированность монетарной и фискальной политики — один из важнейших факторов для борьбы с внешними шоками и кризисами платежного баланса. От последовательности применения мер фискальной и монетарной политики иногда зависит сам факт возникновения кризиса. Исследователи подчеркивают, что сочетание последовательной кредитно-денежной политики с гибкой фискальной политикой позволяет нейтрализовать негативное действие внешних шоков в экономике [16]. Приоритетность реализации той или иной политики зависит в том числе и от региональных особенностей экономики. В европейской практике предпочтение отдается инструментам монетарной политики, например, реальному обменному курсу. Однако для азиатской экономики, в силу ее структурных и исторических особенностей, отдается предпочтение фискальным мерам [7].

Многие исследователи отмечают глобальную неустойчивость экономики как один из ключевых факторов, лежащих в основе современного финансового кризиса. В свою очередь одной из первопричин неустойчивости являются крупные постоянные излишки текущего счета стран азиатского региона, накопленные с момента азиатского кризиса [2]. Среди других факторов, влияющих на динамику платежного баланса, можно выделить темпы роста экономики соседних стран. Было обнаружено, что положительные темпы роста соседних развитых стран способствуют уменьшению дефицита текущего счета развивающейся страны, улучшая динамику платежного баланса [1]. Для развивающихся стран не менее важны такие факторы, как условия внешней торговли и состояние финансового сектора экономики [6].

Таким образом, будучи одной из причин валютного кризиса, сам текущий счет подвержен влиянию со стороны не только внутренних, но и внешних шоков. Потоки иностранного капитал и динамика реального валютного курса являются ключевыми причинами разворота текущего счета. Однако не последнюю роль играет и сам уровень дефицита текущего счета, разворот которого не всегда однозначно приводит к экономическим кризисам, однако в таком случае в стране наблюдаются девальвация национальной валюты, ухудшение условий торговли и снижение темпов экономического роста. При анализе динамики текущего счета следует уделять внимание спецификациям и историческим особенностям экономик различных стран.

моделирование

Данные. В качестве эмпирических данных анализируются макроэкономические показатели России в период с 2000 по 2009 г. поквартально. Рассматриваются следующие переменные:

- текущий счет платежного баланса CA;

- капитальный счет платежного баланса KA;

- финансовый счет платежного баланса FA;

- консолидированный капитальный и финансовый счет платежного баланса KAFA;

- прямые инвестиции DI;

- международные резервы IR;

- индекс потребительских цен России CPI rus;

- индекс потребительских цен корзины CPI_

basket. Рассчитывается как 1 (CPI _ Ger + CPI _ Us),

7х"

53

где CPIGer — индекс потребительских цен в Германии, CPIUs — индекс потребительских цен в США;

- реальный эффективный обменный курс REER;

- номинальный эффективный обменный курс NEER. Рассчитывается по формуле

. CPI basket

REER-

CPI rus

- внешний долг Debts;

- еженедельные цены на нефть POIL;

- процентная ставка по государственным облигациям США i_us.

Модель платежного баланса. В модели рассматривается малая открытая экономика. Базовой моделью служит модель Мюллера — Плантенберга [9], которая была модифицирована для страны с промежуточным режимом валютного курса, согласно уравнению

И = Ле + п -

(1)

долгов, у — процентная ставка по ним. Коэффициент п показывает, что только часть средств текущего счета сразу же превращается в долги, а часть поступает на рынок. Текущий поток долгов рассчитывается по формуле

^ =-& П +% К )+уЦ, (4)

где п = {0;1}, У < 1.

В уравнении (4) отражена динамика внешнего долга.

Согласно уравнению (5) уровень инфляции зависит от изменений номинального валютного курса, скорректированных на коэффициент переноса ц

nt = ^Aet, где m< 1.

(5)

где q — реальный обменный курс,

— номинальный обменный курс, П — инфляция, реальный курс отечественной валюты рассчитывается как номинальный валютный курс, скорректированный на инфляцию.

Изменения номинального валютного курса зависят от чистого спроса на валюту с на международном рынке, т. е.

Ае, = -вс,. (2)

Уравнение (2) показывает, каким образом определяются изменения номинального валютного курса.

Текущее значение показателя зависит от предыдущего, скорректированного на параметр фр который определяет скорость возвращения текущего счета к равновесию. Показатель текущего счета также зависит от внешних факторов: от ценового эффекта на международном рынке благ, выраженного показателем д,, и от эффекта дохода, связанного с притоком капитала к :

^ = — Ф1 — Ф2 — Фз к, , где ф1< 1, ф2 < 1, ф3 < 1. (3)

Уравнение (3) характеризует динамику текущего счета платежного баланса .

Текущий поток долгов балансирует текущий и капитальный счета платежного баланса. Также с его помощью выплачиваются проценты по предыдущим долгам уО где О( — сумма накопленных

Уравнение (6) характеризует чистый спрос на иностранную валюту, который равен сбалансированному платежному балансу и резервам центрального банка г,.

с, + + ¿г + Г ) =

-(1 - е)[(1 - П >, +(1 -Пк )к + О-1 ] . (6) Уравнение динамики капитального счета показывает, что текущее значение показателя равно предыдущему значению, скорректированному на коэффициент авторегрессии рк плюс шок гк

к, = РА-1 +вк . (7)

Накопленные резервы Центрального банка равны накопленным резервам за предыдущий период за вычетом проданных в текущем периоде резервов. Накопленный чистый внешний долг равен долгу, накопленному до текущего момента и потоку долгов, сформированному за счет текущего счета

Rt = Rt- - r,

(8)

Dt = (1 + у)Dt_l + . (9)

Уравнения (8) и (9) отражают динамику накопленных резервов Rt и накопленного чистого долга О,.

Оптимальный способ управления золотовалютными резервами центрального банка, который учитывает разворот текущего счета платежного баланса, рассчитывается по формуле

г = -0 К1 - п) ^ +(1 -Пк )К + уА-1 ]. (10)

Решение модели можно представить в матричном виде

Л = А Л-1 + в Л+в, . (11)

Коэффициенты матриц А и В соответствуют уравнениям (1) — (10):

А =

-1 р,-1 1 ! 2-1 ! ! Г-1 ! Dt-1

1 0 ! 0 ! 0 ! ¡_ _1 0 ! бу

Pt 1 ! 0 ! 0 ! 0 ! 0

zt 0 0 ! 1 -фх ! -ф4! 0 ! 0

К 0 0 ! 0 ! р ! 0 ! 0

п ~ о" Г"0" 1 Г~0 ! 1 1 "о""! 1 -9у"

А 0 0 ! 0 I г п п | 0 1 | 1 0 ! I 1 + у

в =

е, \ р, 1 / 1 2 , ! К ! п А,

е< 0 ! 0 1 ь(1 -пг)б ! (1 -Пк)б [6 0

л. "К Ц ! 0 -ф^ -ф2 0 | 0 0 ! 0 ¡0 ____._0____.j_----- " 0 ] 0 [0 1-1-1-1 ¡о ¡о ¡о | 1 Л. _1_ 1

п ~Т]~0~ Г-9(1 -Пг)] -9(1 -Пк)! 0 0

А ~ТтГо~ 1 Г 1 г„ | -Пк | 0 0

Эмпирическая оценка и симуляция модели

На основе эмпирических данных произведена калибровка с целью определения параметров модели. Была проанализирована статистика по РФ (квартальные данные за 2000—2009 гг.) и получены следующие эконометрические оценки коэффициентов матриц А и В:

А =

е,-1 | р,-1 -1 К -1 п-1 А-1

е, 1 ! 0 . ¡. J 0 0 0 0

К 0,122 ! 1 0 _0,218~ ------ 0 0 "-0,042" ------- 0,8 0 ---- 0 ---- 0 [ т г 0 0 0 ! ! 1

п 0 0 0 -0,025

А 1 0 0 0 1,03

Стационарная точка системы равна

Я =(Е - А - В)-1 6,. (12)

В результате проведения неструктурной оценки уравнений модели методом наименьших квадратов были получены следующие коэффициенты модели: п = 0, цк = 0,575, р = — 0,393, 9 = 0,834, 6 = 0, т = — 0,122, ф1 = 0,782, ф2 = 49 652,7, ф3 = 0,042, ф4 = 0,042. При этом коэффициенты ф3 и ф4 — при уровне значимости 10 %; пк , р — при уровне значимости 5 %; 9, т, ф1, ф2 — при уровне значимости 1 %.

В =

Р, 1 2 ! К 1 1 п

0 J 0 J 0 ! 0 !0! 0 ± 1

Р, -0 0 0 ! 0 !0! 0

-4,9653 -4,9653 0 ! -0,042 ¡0! 0

К 0 0 0 ! 0 ! 0 \ 0

п 0 0 —-0-|- -1,3136 ^¡0

А 0 0 -0.00011 -0.575 0

0,5

-0,5

-1,5

-2,5

0

/

ч у / Г

V

II ш IV I II III IV I II III IV I II III IV

2008 г.

2009 г.

" Реальный текущий счет СЛф ' Цены на нефть 1пР0ц

2010 г. 2011 г.

Моделируемый текущий счет САМ

Динамика модели при шоке цен на нефть

В ходе эмпирического анализа было определено, что цена на нефть влияет на изменение текущего счета с коэффициентом 24 216,56 млн долл. /100 % роста цены на нефть. Шок цен на нефть задается как реальное изменение цены в процентном выражении, скорректированное на коэффициент 24 216,56. На основе полученных оценок произведена компьютерная симуляция модели, в которой был задан шок цен на нефть, соответствующий реальному снижению цен на нефть в период 2008—2009 гг. Результаты моделирования представлены на рисунке.

Графики (см. рисунок) демонстрируют изменения текущего счета при наблюдаемом шоке цен на нефть. График 1пР ; отражает динамику логарифма цен на нефть в период кризиса. За второй

7х"

55

0

квартал 2008 г. произошло незначительное снижение цен на нефть, третий и четвертый периоды

2008 г. характеризовались стремительным снижением цен на нефть, минимум которых был достигнут в начале первого квартала 2009 г. В течение 2009 г. наблюдалась положительная динамика — цены начали расти. График CAм показывает динамику текущего счета, рассчитываемого согласно уравнениям модели. График САф показывает фактическое поведение текущего счета. Видно, что оцениваемая модель довольно точно описывает как масштаб ослабления национальной валюты в период падения цен на нефть, так и возникающий эффект разворота платежного баланса, основывающийся на ослаблении национальной валюты и динамике международных активов. Имеющиеся отклонения в I квартале

2009 г. связаны с желанием власти не допустить значительной девальвации рубля по причинам, которые выходят за рамки данного исследования и связаны прежде всего с возможным банкротством ряда компаний, имеющих значительные долги в иностранной валюте.

Заключение

Платежный баланс представляет собой не только статистический отчет об итогах торговых и финансовых сделок субъектов страны, но и важный индикатор внешнеэкономического состояния экономики. Оценка состояния платежного баланса не менее важна, чем анализ других макроэкономических переменных.

Многие исследователи уделяют большое внимание поведению платежного баланса в период кризиса, рассматривая такой эффект как разворот текущего счета. Разворот текущего счета происходит при продолжительных профиците или дефиците текущего счета и ведет к негативным последствиям для экономики, снижая темпы экономического роста и вызывая девальвацию валюты. Среди ключевых факторов, определяющих динамику платежного баланса и разворот текущего счета, исследователи выделяют: реальный обменный курс, иностранный капитал, взаимодействие фискальной и монетарной политики, а также внешние шоки в виде общей нестабильности экономической системы и экономической ситуации стран-соседей.

Анализируемый эффект разворота текущего счета происходит как в развитых, так и в развивающихся экономиках, независимо от региональной

принадлежности. Данный эффект наблюдался в том числе и в российской экономике в период финансового кризиса 2008—2009 гг., когда Центральный банк РФ девальвировал рубль в ответ на снижение запасов золотовалютных резервов.

Разработанная теоретическая модель платежного баланса для России, основанная на динамике валютного курса, статей платежного баланса, внешнего долга и международных резервов Банка России, позволила смоделировать разворот текущего счета платежного баланса РФ. Эмпирическая оценка разработанной модели позволила получить численные оценки влияния цен на нефть и реального валютного курса на текущий счет платежного баланса. Результат симуляции модели на реальном шоке цен на нефть показывает динамику переменных, близкую к той, что наблюдалась в реальности, что свидетельствует об адекватности полученных результатов.

Список литературы

1. Cesar Calderon, Alberto Chong and Norman Loayza. Determinants of current account deficits in developing countries // Working Paper Central Bank of Chili. 1999. № 51.

2. Charles Adams and Donghyun Park. Causes and consequences of global imbalance: Perspective from developing Asia // Asian Development Review. 2009. Vol. 26 № 1.

3. Gian Maria Milesa-Ferretti. Current account reversals and currency crises. Empirical regularities // NBER Working Paper. 1999. № 6620.

4. Kenza Benhima and Olena Havrylchyk. When do long-term imbalances lead to current account reversals? // The World Economy. 2009. 10.1111/j.

5. Maurice Obstfeld and Kennet Rogoff. Global current account imbalances and exchange rate adjustments // Brookings Papers on Economic Activity. 2005. Vol. 36, issue 2005-1.

6. Menzie Chinn, Eswar S. Prasad. Medium-term determinants of current accounts in industrial and developing countries: an empirical exploration // NBER Working Paper. 2000. № 7581.

7. Michael B. Devereux, Hans Genberg. Currency appreciation and current account adjustment // Hong Kong Institute for Monetary Research Working Papers.

2007. № 172006.

8. Michael G. Arghyrou and Georgios Chortareas. Current account imbalances and real exchange rates in Euro area // Review of International Economics.

2008. № 9.

9. Nikolas Muller-Plantenberg. Balance of payments accounting and exchange rate dynamics// International Rewiew of Economics and Finance 19 (2010), 46-63.

10. Nikolas Muller-Plantenberg. 2008, Long swings in Japan's current account and in the yen.

11. Paul R. Bergin and Steven M. Sheffrin. Interest rates, exchange rates and present value models of the current account // The Economic Journal. 2000. № 110 (April).

12. Pierre-Richard Agenor, Alexander W. Hoffmaister, Carlos Medeiros. Cyclical Fluctuations in Brazil's real exchange rate: the role of domestic and external factors // Working Paper. 2002. № 97/128.

13. Prema-chandra Athukorala and Sarath Rajapatirana. Capital inflows and the real exchange rate: a comparative study of Asia and Latin America // The World Economy. 2003. Vol. 26.

14. Sebastian Edwards. Does the current account matter? // NBER Working Paper. 2000. № 8275.

15. Sebastian Edwards Thirty years of current account imbalances, current account reversals and sudden stops // NBER Working Paper. 2004. № 10276.

16. Shigeto Kitano. A model of balance-of-payments crises due to external shocks: monetary vs. fiscal approaches // Bulletin of Economic Research. 2004. № 56:1.

Вниманию руководителей и менеджеров высшего звена, экономистов, финансистов,

преподавателей вузов и аспирантов!

Журнал «Экономический анализ: теория и практика»

ISSN 2073-039X

Выпускается с 2002 года. Включен в перечень ВАК.

Журнал реферируется ВИНИТИ РАН. Включен в Российский индекс научного цитирования (РИНЦ).

Формат A4, объем 64 - 80 с. Периодичность - 4 раза в месяц.

ПОДПИСКА ПРОДОЛЖАЕТСЯ!

Индекс по каталогу «Почта России» Индекс по каталогу «Роспечать» Индекс по каталогу «Пресса России»

34142 81287 83874

За дополнительной информацией обращайтесь в отдел реализации Издательского дома «ФИНАНСЫ и КРЕДИТ» телефон/факс: (495) 721-85-75, E-mail:[email protected]

Возможна подписка на электронную версию журнала, а также приобретение отдельных статей: Научная электронная библиотека: eLibrary.ru Электронная библиотека: dilib.ru

www.fin-izdat.ru