CC BY
236
график цены фьючерса на пшеницу фуражную отличается от них. В то же время цена всех фьючерсов падает.
Фьючерс на зерно — новый инструмент на финансовом рынке Российской Федерации. Рассмотрим, как он ведёт себя на рынке и от каких факторов зависит. Так как фьючерс на зерно является финансовым инструментом, то к нему можно применить «рыночную модель» оценки финансовых активов [3].
Для построения рыночной модели в качестве рыночного индекса был взят индекс ММВБ, а в качестве финансового актива — поставочный контракт на пшеницу 5-го класса, поставляемую на условиях EXW на элеваторах региона поставки ЮФО. В ходе анализа была изучена динамика котировок этих активов за период с даты ввода фьючерса в обращение на бирже с 1.06.2009 г. по 1.10.2009 г. В результате было получено следующее уравнение рыночной модели: у = -0,0018 - 0,1864*, (1)
где у — доходность фьючерса на зерно; х — доходность индекса ММВБ.
Коэффициент детерминации равен 0,02. Это говорит о том, что изменение цены фьючерсного контракта на зерно на 2% обусловлено изменением доходности индекса ММВБ. Коэффициент регрессии показывает, что с увеличением доходности индекса ММВБ на один процентный пункт цена фьючерсного контракта на зерно на НТБ уменьшится на 0,1864 процентных пункта. Данное уравнение показывает, что между доходно-
стью фьючерса на зерно и доходностью индекса ММВБ существует обратная слабая связь. Таким образом, мы выявили, что фьючерсы на зерно практически не зависят от фондового рынка [4].
Рыночная модель показала, что фондовый рынок в целом практически не влияет на цену фьючерса на зерно. Следовательно, существует ряд других факторов, объясняющих вариацию доходности зернового фьючерса [1]. В этом случае можно использовать множественную регрессию.
Включение в уравнение множественной регрессии того или иного набора факторов связано, прежде всего, с представлением исследователя о природе взаимосвязи моделируемого показателя с другими экономическими явлениями, а также возможностью представить эти факторы в формализованном виде. При анализе фьючерса на зерно существенное значение имеют такие факторы, как урожайность и посевные площади, переходящие запасы, внутреннее потребление. Но ввиду невозможности адаптации их к условиям ежедневного изменения значений использовать их для построения множественной регрессии мы не можем.
В качестве факторов нами были взяты индекс ММВБ [7], цена нефти марки Вге^, курс доллара и евро в рублях, а также цена фьючерсного контракта на пшеницу на Чикагской товарной бирже. Было исследовано два периода: с
1.12.2008 г. по 24.04.2009 г. и с 1.06.2009 г. по
1.10.2009 г.
ю £
# # # # # # # # # # # # # # # # # # ч?* с> ч^ ^ с> -.у с> -.у ^ с>
л <> ^ч ^ч ^ч ^ч л л «¿V л «¿V ф с? с? су1 су1 сг , <гг „сг ф <У чь' ф & ч°>' ч^' \4'
Дата
■Расчётная цена фьючерса EXW 5 кл.пш. июнь 09
' Цена закрытия фьючерсного контракта на пшеницу ZW9 на Чикагской товарной бирже с поставкой в июне 2009г.
Рис. 2 - Динамика расчётной цены фьючерса EXW 5-го класса пшеницы (ноябрь) и цены закрытия фьючерсного контракта на пшеницу на Чикагской товарной бирже Ж9 за период с 17.12.2009 г. по 22.04.2009 г.
Ю
5000 у 4500 4000 3500 -3000 -2500 -2000 -1500 -1000 -500 0
иТ иТ иТ л^ л^ л^ л^ л^ аТ аТ аТ аТ аТ аТ ^ ^ ^ ^ ^
ч>4' \4' ^ ч*' Ф ^ ъ5' О" <ъ4'
800 700 600 500
Ц
400 §
со
300 200 100 0
Дата
-Расчётная цена фьючерса EXW 5 кл. пш. ноябрь 09
" " ■ Цена закрытия фьючерсного контракта на пшеницу ZW9 на Чикагской товарной бирже с поставкой в декабре
Рис. 3 - Динамика расчётной цены фьючерса EXW 5-го класса пшеницы (ноябрь) и цены закрытия фьючерсного контракта на Чикагской товарной бирже ZW Z9 за период с 01.06.2009 г. по 01.10.2009 г.
В результате, после удаления мультиколлине-арных факторов было выявлено, что цена фьючерсного контракта на пшеницу в период с 1.12.2008 г. по 24.04.2009 г. на 88% объясняется движением курса евро, индекса ММВБ, а также ценой фьючерса на Чикагской товарной бирже. у = 1373,52 +1,78х1 - 8,61х2 +125,56х3, (2) (с.о.) (1106,19) (0,27) (1,03) (14,74) где у — цена фьючерса на зерно; XI — значение индекса ММВБ; х2 — цена фьючерса на зерно на Чикагской товарной бирже; х3 — курс доллара.
Данная модель показывает: при увеличении на 1 пункт индекса ММВБ цена фьючерса на зерно увеличится на 1,78 рубля; при увеличении на 1 цент за бушель цены фьючерса на зерно на Чикагской товарной бирже цена фьючерса на зерно на НТБ уменьшится на 8,61 рубля; при увеличении на 1 единицу курса евро цена фьючерса на зерно увеличится на 125,56 рубля.
Из рисунка 2 видно, что тренд цены фьючерса на бирже ММВБ имеет тенденцию к повышению, а тренд цены фьючерса на пшеницу на Чикагской товарной бирже — к уменьшению.
В летний период зависимость между курсом доллара и ценой фьючерсного контракта практически отсутствует. А вот направление связи двух других факторов поменялось, что наглядно видно на рисунке 3.
В модели остались лишь два фактора, объясняющие движение цены фьючерса. Причём, как можно заметить, обратная зависимость между
фьючерсами сменилась прямой, а прямая между индексом ММВБ и ценой фьючерсного контракта — обратной:
(3)
(с.о.) (769,34) (0,52) (0,714) где х1 — значение индекса ММВБ;
х2 — цена фьючерса на зерно на Чикагской товарной бирже.
Коэффициент детерминации равен 0,72. Следовательно, изменение цены фьючерсного контракта на пшеницу на 72% обусловлено влиянием этих двух факторов. Модель показывает: при увеличении на 1 пункт индекса ММВБ цена фьючерса на зерно уменьшится на 2,6 рубля; при увеличении на 1 цент за бушель цены фьючерса на зерно на Чикагской товарной бирже цена фьючерса на зерно на НТБ увеличится на 8,39 рубля.
Итак, в разные временные периоды цена фьючерсного контракта зависит от разных факторов. Причём направление связи также меняет свой знак. Как можно предположить, это связано с природой цены базиса данного фьючерса.
Сегодня на бирже представлены все крупнейшие участники зернового рынка, но по-прежнему наблюдается дефицит ликвидности. Поднять ликвидность рынка способны настоящие производители и зерновые трейдеры. Привлечение новых участников и увеличение оборотов происходит достаточно сложно. Как только на этот рынок придут зерновые трейдеры, то появится реальный индикатор цены, что простимулирует активный выход на биржу средних и малых предприятий.
Можно выделить несколько причин, удерживающих участников зернового рынка от выхода на биржу. Во-первых, фьючерс — достаточно сложный финансовый инструмент, и не все понимают, как с ним работать. Во-вторых (и это, пожалуй, основная причина), из-за специфики данной отрасли немногие производители зерна имеют реальную возможность предварительно депонировать денежные средства в больших объёмах [2].
Как ещё один фактор, можно выделить недоверие сельхозпроизводителей к элеваторам и их нежелание сдавать на элеваторы зерно. Также пока ещё существует недоверие к финансовым инструментам и отсутствует понимание того, что на бирже можно продать зерно по более высокой цене, нежели та, по которой его скупают спекулянты.
Использование фьючерсов на зерно может быть выгодно и финансовым инвесторам, преследующим в качестве основной цели извлечения прибыли. Объяснение: цена на зерно постоянно растёт, а товарный рынок практически не подвержен влиянию мирового финансового кризиса. Однако в настоящее время в этой области существует ряд нерешённых проблем.
Прежде всего, речь идёт об устаревшей нормативно-законодательной базе, о регламенте оборота складских свидетельств (варрантов), о
неусовершенствованной системе налогового законодательства в отношении производных финансовых инструментов с товарным базовым активом. Также существует ряд проблем с обеспечением логистических возможностей для перемещения сельхозпродукции внутри страны и её экспорта.
Необходимо развивать инфраструктуру для экспорта зерна в других портах, таких, как Мурманск, Архангельск, порты Дальнего Востока. Цель — получить выход на азиатский и европейский рынки, которые ежегодно потребляют огромное количество зерна. Таким образом, устраняя обозначенные выше проблемы, можно помочь как развитию финансовой системы России, так и решению ряда проблем агропроизводителей.
Литература
1. Дамодаран Асват. Инвестиционная оценка. Инструменты и техника оценки любых активов: пер. с англ. М.: Альпина Бизнес Букс, 2004. 1342 с.
2. Королев С. Биржевой рынок зерна. Преодолевая препятствия // РЦБ. 2009. №3-4. С. 9-11.
3. Лофтон Т. Биржевые секреты: фьючерсы / пер. с англ. В.В. Найдёнова, A.B. Бушуева. Смоленск: Русич, 2008. 368 с.
4. Чайка О. Поможет ли фондовый рынок аграрному сектору? // РЦБ. 2008. №18. С. 57-58.
5. Шарп У.Ф., Александер Г.Д., Бэйли Д.В. Инвестиции: пер. с англ. М.: Инфра-М, 2001. XII. 1028 с.
6. Елисеева И.И., Курышева C.B., КостееваТ.В. Эконометрика: учебник / под ред. И.И. Елисеевой. 2-е изд., перераб. и доп. М.: Финансы и статистика, 2005. 576 с.
7. Московская межбанковская валютная биржа (сайт) URL: http://www.micex.ru (дата обращения 4.10.2009).
