CC BY
108
33 (123) - 2012
Фондовый рынок
УДК 336.64
ХЕДЖИРОВАНИЕ ФИНАНСОВЫХ РИСКОВ РОССИЙСКИМИ КОМПАНИЯМИ С ИСПОЛЬЗОВАНИЕМ ПРОИЗВОДНЫХ ФИНАНСОВЫХ ИНСТРУМЕНТОВ, БАЗИСОМ КОТОРЫХ ЯВЛЯЮТСЯ ТОВАРНЫЕ АКТИВЫ
И. Ю. МИЛОВАНОВ,
аспирант финансового факультета (кафедра финансово-экономического инжиниринга) E-mail: imilovanov@rambler. ru Ростовский государственный экономический университет (РИНХ)
Товарный рынок производных финансовых инструментов - это целое направление финансового исследования. Цель статьи - проанализировать российский рынок производных финансовых инструментов, базисом которых являются товарные активы. Изучению подлежат такие параметры, как спектр инструментов, ликвидность, волатиль-ность, корреляция между базовым активом и производным финансовым инструментом, издержки при хеджировании. Результаты анализа представляют научный и практический интерес для регулятора финансового рынка в России, а также для непосредственных участников рынка производных финансовых инструментов.
Ключевые слова: производный финансовый инструмент, частный трейдер, хеджер, ликвидность, волатильность, корреляция, законодательство, товарный дериватив, маржирование позиций, объем торгов, спот-рынок, опционный контракт.
В настоящее время в российской практике в основном хеджируют финансовые активы. Что же касается товарных активов, то по ряду объективных причин участники слабо используют этот набор
производных финансовых инструментов, базисом которых являются товарные активы.
Чтобы понять причины происходящего, необходимо исследовать, во-первых, структуру товарного сегмента срочного рынка в России, во-вторых, уровень ликвидности и наличие необходимой инфраструктуры и, в-третьих, оценить доступность торгов для участников.
Российский срочный товарный рынок включает на сегодня 27 бирж, зарегистрированных в РФ. Имеющие лицензию учреждения можно разделить на два типа.
1. Биржи, которые организуют торговлю на приемлемом для хеджера уровне, т. е. для участников организации торгов существуют необходимая инфраструктура, стандартизация инструментов, ликвидность и другие необходимые параметры.
2. Биржи, которые выполняют роль торговых площадок, т. е. каждый может поставить заявку на покупку или продажу товара. Стандартизации здесь не предусмотрено, и уровень ликвидности, соответственно, чрезвычайно размыт, но
инструментов для торговли столько, сколько позволяет фантазия участников торгов. Первая категория организаторов срочного товарного рынка, а именно РТС, ММВБ, Санкт-Петербургская международная товарно-сырьевая биржа, Международная биржа нефтегазового комплекса, Московская энергетическая биржа (МЭБ), Московская фондовая биржа, - является объектом анализа в интересах хеджирования рисков.
Для комплексного сравнительного анализа товарного сегмента срочного рынка в России необходимо выделить параметры рынка для сравнения:
1) наличие инструментов;
2) ликвидность;
3) инфраструктура;
4) стоимость участия или членства;
5) корреляция с международными товарными рынками.
В срочной товарной секции ММВБ-Юг (НТБ) на данный момент торгуются четыре фьючерсных
контракта на пшеницу 3-5-го классов на условиях поставки EXW (франко-автомобиль), один фьючерсный - на пшеницу с условием поставки FOB (франко-борт, порт Новороссийск) и фьючерсные контракты на рис и крупу рисовую.
Секция ММВБ-Юг первой ввела торговлю фьючерсными контрактами на пшеницу, при этом все контракты являются поставочными, что важно для реального сектора экономики. Инструменты направлены на обеспечение интересов агропромышленного сектора экономики, наиболее консервативного. Членами секции являются наиболее крупные участники зернового рынка - ОАО «Каргилл», ОАО «Разгуляй», ООО «Астон», ОАО «Юг Руси», ООО «ЗЕРНОВАЯ КОМПАНИЯ КУБАНИ», ОАО «Россельхозбанк», Ро-сагролизинг, ФГ «АЛОР», ФГ «Открытие» и др. - всего 53 члена секции стандартных контрактов ЗАО НТБ.
На рис. 1 отображена ценовая динамика торгов фьючерсного контракта на пшеницу 4-го класса с поставкой в сентябре 2011 г.
-59DD -SHOD -57DD -5ËDD -55DD -54-DD -53DD -52DD -51DD - soon -43DD -4SDD -«DD -4fiD0 -45DD
Oiiöu .Il [ДЕЛ В I, pyl I. h lui ml lllllllHlllll.il 1 1 II ■ il. .Il II il llll ■
25 3 U U » 31 7 14- 21 28 5 12 13 2S
Aap Mai Huit Ник
Источник: данныесайта%г№мг.тгсех.га.
Рис. 1. Компьютерное изображение ценового графика фьючерсного контракта на пшеницу 4-го класса на бирже НТБ (01.04.2011-30.06.2011)
FDEXW1WHT4-17
25 3 Ш 17 24-31 7 14- 21 2В 5 12 13 2S
Aap
Mai
Анализ графика показывает, что цена выросла к моменту уборки пшеницы в Южном федеральном округе (ЮФО), а когда товаропроизводители начали убирать зерно, цена падала каждый день на 100 пунктов.
Практически ежегодно возможна простейшая стратегия хеджирования для производителей зерна: продать зерно в июле перед сбором урожая, а затем, после падения цены, поставить пшеницу по этим контрактам или закрыть позицию покупкой аналогичного контракта.
Большинство крупных компаний-экспортеров в России пользуется такой возможностью, и именно поэтому уровень ликвидности на рынке повышается во время уборочных работ на Юге России, а после этого рынок становится низколиквидным. Рис. 1 показывает, что в данный момент на бирже находятся только маркетмейкеры, потому что проходит только по 1-2 сделки в день.
На российском зерновом рынке мировая конъюнктура практически не учитывается. Это следует из анализа графика корреляции цен фьючерсных контрактов на Чикагской и Национальной товар-
ных биржах (CME Group и НТБ соответственно, рис. 2).
На рис. 2 отображены цены фьючерсных контрактов на пшеницу с поставкой в сентябре 2011 г. на НТБ и CME Group и их корреляция. Если проанализировать график коэффициентов, то видно, что связь изменчива от умеренной обратной по шкале Чеддока до прямой. Из этого можно сделать вывод, что цены на российской бирже слабо зависят от мировой конъюнктуры даже при условии, что цена американского доллара изменилась на 3-5 %.
Биржа ММВБ-Юг планировала запустить контракт на пшеницу с условием поставки FOB в середине июля, но запуск перенесли. Что касается организации торгов, то биржа максимально продумала все варианты развития событий. Поставка фьючерсного контракта проходит каждые два месяца в последний день торгов. Гарантийное обеспечение составляет порядка 10 % от стоимости. Места поставки определены перечнем аккредитованных элеваторов, которые расположены в ЮФО. Также существуют поправочные коэффициенты в зависимости от расстояния элеватора до порта Новороссийск.
Источник: построено автором в программе MetaStock.
Рис. 2. Компьютерное изображение корреляции фьючерсных контрактов на пшеницу, торгующихся
на НТБ и CME Group
Ликвидность контрактов находится на низком уровне, но на рынке присутствуют предприятия реального сектора экономики, и проходят в основном сделки с целью хеджирования ценовых рисков. Об этом свидетельствует повышенный объем торгов на пшеницу 4-го класса, которая составляет 60-70 % урожая в агропромышленном секторе.
На взгляд автора, у биржи ММВБ-Юг существует проблема с ликвидностью контракта вне сезона, т. е. после уборки урожая. Для увеличения ликвидности бирже необходимо привлечь иностранные компании к торгам, а также спекулянтов. Отсутствие этих участников обусловлено неоднозначными решениями Правительства Российской Федерации, в частности радикальным закрытием экспорта в 2010 г. и проведением хаотичных товарных интервенций.
Между тем у рассматриваемого производного финансового инструмента большие перспективы, потому что это единственный способ для мелких и средних товаропроизводителей участвовать в настоящем рыночном ценообразовании зерна, так как посредники при покупке зерна у производителей и продаже его за границу делают наценку порядка 25 %, а при условии осуществления сделок через биржу общие затраты составляют всего 2,5 %. Единственным недостатком является то, что контракты, торгующиеся на НТБ, ориентированы только на экспорт, поскольку все коэффициенты рассчитаны в зависимости от расстояния до порта Новороссийск, а выйти на поставку продавцу возможно при условии хранения зерна на аккредитованных элеваторах ЮФО.
В настоящее время ММВБ имеет ресурс в виде региональных подразделений Урала, Сибири, Поволжья, Юга, что создает биржевому механизму условия для торговли срочными товарными контрактами по всей территории России.
На срочном товарном рынке ММВБ-Юг возможно применение следующей стратегии для продавца фьючерсного контракта. Перед сбором урожая пшеницы (конец июня) цена находится на уровне 6 000 руб. за тонну. В этот момент необходимо продать контракт по данной цене с поставкой 31 июля того же года. Когда начинается уборка, цена в течение 5-10 дней обычно падает на 20-25 % и позволяет участникам торгов захеджировать свой будущий урожай. После падения цены продавец может либо закрыть позицию, либо выйти на поставку продукции. Такая стратегия возможна, так как на рынке существует олигополия покупателей, и с
высокой долей вероятности этот простой вариант хеджирования будет доступен несколько лет, пока рынок не потеряет зависимости от нескольких крупных экспортеров.
Если проанализировать график контракта на рисовую крупу и рис, то становится очевидным, что ликвидность находится на низком уровне (рис. 3). На аграрный сектор сильно влияет сезонность, поэтому ко времени уборки урожая риса на Юге России существуют ожидания повышения ликвидности этого контракта.
Сравнительный анализ истории Чикагской товарной биржи и ММВБ показывает, что отечественная биржа выбрала тот же путь развития товарной секции, что и американская. Там сначала привлекали в сектор предприятия, которым интересны не спекуляции на рынке, а хеджирование рисков. А затем на рынок пришли спекулянты, которые добавили ликвидности. Таким образом, биржа ММВБ делает логичные и объективно обоснованные шаги к организации торгов производными финансовыми инструментами на товарные активы.
Российский биржевой рынок представлен также ОАО Фондовая биржа «Российская Торговая Система», на которой торгуется целый спектр товарных деривативов - на нефть и нефтепродукты, готовый сахар и сахар-сырец, пшеницу, сою, кукурузу, хлопок, электроэнергию, медь.
Ввиду того, что большинство контрактов - расчетные и являются производными на фьючерсные контракты, торгующиеся на бирже CME Group, напрашивается вывод: Чикагская биржа, в отличие от ММВБ, намерена привлечь в первую очередь биржевых спекулянтов, а только затем - хеджеров.
Рассмотрим нефтяной сегмент срочного товарного рынка РТС. На бирже торгуются производные финансовые инструменты на сорта нефти Brent и Urals, а также на продукты нефтепереработки газойль и дизельное топливо.
Когда ввели фьючерсный контракт на нефть международного сорта Brent, ликвидность на нем через несколько месяцев опередила российский аналог контракта на сорт Urals. Объяснить это можно так. Brent - эталонный сорт нефти на европейском рынке нефти. Именно от котировок данного сорта зависит цена продажи российской нефти марки Urals, которая отличается на плавающую величину, называемую дифференциалом.
Введение в обращение фьючерсного контракта на нефть сорта Brent вызвано необходимостью
Источник: данные сайта www. micex. ru.
Рис. 3. Компьютерное изображение графика цены и объемов торговли фьючерса на рис с поставкой в июле 2011 г
хеджирования величины дифференциала в условиях падающих цен на нефть во всем мире.
Использование фьючерсных контрактов на оба сорта нефти позволяет нефтедобывающим компаниям полностью застраховать себя от падения цен на нефть и увеличения скидки или дифференциала на российскую нефть, что чрезвычайно актуально в текущих рыночных условиях.
Отдельно необходимо заметить, что расходы на хеджирование полностью могут быть отнесены на себестоимость готовой продукции, ибо все операции проводятся в российской юрисдикции за рубли. Таким образом, операции хеджирования могут быть перенесены из Лондона в Москву.
Высокая ликвидность базового актива позволяет говорить о появлении нового качественного инструмента для частных и институциональных инвесторов в секторе товарных активов. Таким образом, фьючерсный контракт на нефть сорта Brent заместил аналогичный контракт на российский сорт Urals.
В настоящее время в секции нефтепродуктов торгуются два фьючерсных контракта: расчетный фьючерс на летнее дизельное топливо c расчетами по индексу «КОРТЕС-Газойль» и расчетный фью-
черс на газойль с расчетами по котировке контракта Gasoil Futures (G) биржи ICE Futures Europe.
Фьючерсные контракты на нефтепродукты позволяют участникам топливного рынка России (производителям и потребителям дизельного топлива) застраховать себя от негативных колебаний цен. Кроме того, данные контракты позволяют трейдерам реализовать различные торговые и арбитражные стратегии.
Фьючерсный контракт на газойль является расчетным и соответствует американскому контракту CME Gasoil Futures, что предусматривает спекулятивную составляющую (рис. 4).
При сравнении двух аналогичных фьючерсных контрактов на газойль и на дизельное топливо подтверждается гипотеза о спекулятивности российского рынка деривативов на товарные активы ввиду того, что ликвидность у первого контракта есть, а у второго - нет.
Рассмотрим производные финансовые инструменты агропромышленного сектора биржи РТС. Здесь торгуются четыре фьючерсных контракта: на кукурузу, пшеницу, сою и хлопок. Каждый из этих контрактов является производным на фьючерс этих активов на Чикагской товарной бирже. Чтобы
rts.ru
GSL-9.11
Y
\ л \ К/
1 л. f F \ t V
U. Л V
V v
.......
03.09.2011 0Э:1 7 27900
27800
27700
27600
27500
27400
27300
17:00
18:00
19:00
20:00
21:00
22:00
23:00 02.09.11
ask
bid
Last ask: 27684
Last bid: 27655
Рис. 4. Компьютерное изображение ценового графика фьючерсного контракта на газойль с поставкой в сентябре 2011 г
понять эффективность для хеджера каждого из этих инструментов, необходимо проанализировать корреляцию между ценами фьючерсных контрактов бирж РТС и CME Group (рис. 5).
На рис. 5 видно, что при запуске контракта на пшеницу на бирже РТС ФОРТС корреляция между российским контрактом и контрактом чикагской товарной биржи была слабой и неустойчивой, но по мере увеличения ликвидности контракта корреляция выросла от умеренной до сильной по шкале Чеддока, и данная тенденция продолжается.
На взгляд автора, данный фьючерсный контракт является спекулятивным активом, потому что взаимосвязи срочных контрактов товарного сегмента рынка деривативов и спот-рынка в России нет. Этот контракт предназначен в первую очередь для экспортеров пшеницы, но не для товаропроизводителей по следующим причинам: в целом при наличии ликвидности фьючерсный контракт товарного сегмента биржи РТС ФОРТС является более доступным и дешевым в сравнении с Чикагским контрактом. Развитию торгов фьючерсным контрактом на пшеницу на РТС ФОРТС будет способствовать нормализация ценообразования на спот-рынке при условии экспорта Россией зерна.
Что касается текущей ситуации, то экспортеры могут использовать инструменты для хеджирования цен на пшеницу через фьючерс на РТС, а товаропроизводители пшеницы - не могут ввиду того, что спот-рынок данного актива и срочный рынок не коррелируют между собой.
Источник: построено автором в программе MetaStock.
Рис. 5. Компьютерное изображение корреляции между ценами фьючерса на пшеницу на РТС FORTS и CME Group (01.05.2011-29.10.2011)
При рассмотрении контракта на соевые бобы прослеживается противоположная ситуация. В России спот-рынок на соевые бобы коррелирует с контрактом на Чикагской товарной бирже, так как соевые бобы и продукты их переработки импортируются в Россию. Поэтому контракт на соевые бобы имеет большие перспективы стать не только спекулятивным инструментом, но и инструментом для использования хеджерами.
В любом случае биржа РТС сделала еще один шаг вперед к увеличению предложения для участников торгов. Этому способствовала ее интеграция с биржами: Санкт-Петербургской валютной (СПВБ) и Международной энергетической (МЭБ).
Появлению новых расчетных фьючерсных контрактов во многом послужили успешность ввода фьючерсов на индекс РТС, нефть сорта Brent и низкая ликвидность поставочных контрактов на дизельное топливо.
Рассмотрим сегмент драгоценных металлов. Контракты на серебро, золото, палладий появились на бирже РТС одними из первых и на данный момент используются как спекулянтами, так и хеджерами, потому что без искажений отражают мировую конъюнктуру рынка драгоценных металлов.
На рис. 6 представлена корреляция, достигающая высоких значений по шкале Чеддока, что гово-
рит о высокой взаимосвязи между инструментами и, следовательно, о высокой ликвидности инструмента и интересе к нему всех участников торгов, в том числе и хеджеров.
Кроме РТС контрактов на драгоценные металлы не предлагает ни одна российская биржа. А ведь это удобный механизм хеджирования валютной составляющей любого бизнеса - компании, банка или частного лица. С помощью этих инструментов возможно захеджировать риски, связанные с нестабильностью на мировых рынках. Например, в 2008 г. покупкой золота можно было избежать опасностей для всех фондовых и сырьевых активов. Российский аналог мирового контракта на золото, как следует из рис. 6, значительно связан с изменениями мировой конъюнктуры.
Энергетический сегмент рынка деривативов сравнительно нов. Биржа РТС несколько месяцев назад ввела контракты на электроэнергию, и способствовала этому интеграция биржи РТС с Международной энергетической биржей. Появление этих контрактов является последним этапом реформы электроэнергетического сектора и установлением взаимосвязей реального и финансового секторов экономики в этом сегменте.
Ликвидность на рынке низкая, работают на ней в основном выделенные из РАО ЕЭС компании.
Источник: построено автором в программе MetaStock по данным сайта www mfd. ru.
Рис. 6. Компьютерное изображение корреляции фьючерсного контракта на золото на CME Group и РТС FORTS: июнь - ноябрь 2011 г (нижнее окно); ценовой график фьючерсного контракта на золото на РТС FORTS (верхнее окно)
Реальный бизнес пока не участвует в торгах, за исключением российских монополистов («Газпром», «Норильский никель», «Полюс Золото» и др.), у которых имеются собственные компании, генерирующие электроэнергию.
Фьючерсные контракты на электроэнергию имеют большие перспективы, поскольку электроэнергия - один из основных элементов затрат компаний, ценовые изменения которого необходимо хеджировать.
Эта необходимость обусловлена также высокой волатильностью оптовых рынков электроэнергии, поскольку они формируются исходя из довольно большого количества факторов, таких как цена на используемое для производства электрической энергии топливо, вид топлива для генерирующего оборудования, графики ремонтов, аварийность генераторов и сетей, ввод новых мощностей, водность рек и т. д. А прямым следствием волатильности цены являются высокие ценовые риски участников данного рынка.
Биржа РТС ФОРТС ввела четыре фьючерсных контракта на электроэнергию - на индексы средних цен на энергию в узлах сетей (хабах) Центр и Урал в базовые и пиковые часы суток (рис. 7, 8).
По рис. 7, 8 видно, что ликвидности на рынке практически нет, а волатильность очень высока.
Те же контракты торгуются на Московской энергетической бирже, только на ней перечень
инструментов шире: добавляются фьючерсные контракты в пиковые и базовые часы в хабе Урал.
Биржа РТС давно пытается запустить фьючерсный контракт на погоду, но до сих пор не разработана спецификация, и пока российские участники не до конца понимают смысл этого контракта помимо спекулятивной составляющей, так как базисом этого контракта является средняя температура в аэропорту Шереметьево.
Потенциальных участников для хеджирования этим контрактом множество - от нефтегазовых компаний до агропромышленных фирм, но взаимосвязи погоды в аэропорту Шереметьево с последними пока прямо не прослеживается. Видимо, поэтому контракт не запущен в дело. На взгляд автора, базовым его активом является несколько точек измерения погоды, например Юг, Черноземье, Урал, Сибирь. С несколькими базисами или объединенный в индекс контракт на погоду будет более определенным, а затем и ликвидным. Пока же цели, кроме спекулятивной, контракт на погоду не несет.
Биржи ММВБ и РТС объединились. Оценить важность взаимодействия сложно, поскольку общая мировая тенденция - это интеграция бирж для предоставления участникам более качественного сервиса.
На взгляд автора, две названные организации имеют разные взгляды на развитие биржевого сегмента рынка деривативов на товарные активы.
Игал 05, 2011 - Сен 24, 201 1
1 ООО
500
0
1 ол 13 Игал 25 Ае г Авг OS Аег 15 г 22 й.вг29 Сен Сен 12 к 19
Объем торгов в (контрактах^
500
О 1. | L 11
Источник: данные сайта www arena. ru.
Рис. 7. Компьютерное изображение динамики цен фьючерсного контракта на индекс средней цены на электроэнергию в хабе Центр в базовые часы суток (июль - сентябрь 2011 г)
Июл 13, 2011 - Сен 24. 2011
1 040
1 020
1 ООО
9S0
950
Игал 1S Объегл торгов в (конт И юл 25 ряктях) Авг Авг 0S Авг 15 Авг 22 Авг2& Сен Сен 12 Сен 19
200 L ■
0 1. 1 1 ')■ ■ _м IMI
Аег Сен
Источник: данные сайта www. arena. га.
Рис. 8. Компьютерное изображение динамики цен фьючерсного контракта на индекс средней цены на электроэнергию в хабе Урал в пиковые часы суток (июль - сентябрь 2011 г)
Одна направлена на реальных участников торгов, но развивается очень медленно, а другая - на спекуляции контрактами, но развитие идет в разы быстрее. Сейчас они дополняют друг друга, в результате чего эмпирическим путем будет выявлен более эффективный тип развития биржевого товарного рынка в России.
Рассмотрим Санкт-Петербургскую международную товарно-сырьевую биржу (СПбМТСБ), которая получила лицензию в 2008 г. Учреждение с успехом конкурирует с РТС в торговле продуктами нефтепереработки, имеет контракты на дизельное топливо летнее и зимнее, бензин А-80, АИ-92, АИ-95; все спецификации соответствуют ГОСТам. Участниками торгов являются все компании, которые добывают, перерабатывают или перепродают продукты нефтепереработки. Ликвидность контрактов пока размыта, потому что базисы поставки разные, соответственно, и контракты неодинаковые. Только на нефтепродукты на бирже торгуются 120 контрактов.
График (рис. 9) показывает, что цена на дизельное топливо летнее в течение года росла до отметки около 24 800 руб. за тонну.
Для понимания возможности хеджирования этим контрактом необходимо оценить взаимосвязь цен на бирже и реальных цен на спот-рынке в России (рис. 10).
При сравнении рис. 9 и 10 видно, что динамика цен на фьючерсный контракт на дизтопливо и индекс «КОРТЕС» аналогична. Из этого следует, что для хеджера возможно использование деривативов на дизельное топливо.
В товарном сегменте российского рынка де-ривативов действует и Международная биржа нефтегазового комплекса (МБНК). Пока у нее нет определенных контрактов, но существует список аккредитованных членов - российских нефтеперерабатывающих заводов, которые выставляют контракты на торги. При этом существует реальная поставка активов. На бирже торгуются контракты на минеральные удобрения и нефтехимическую продукцию. Чтобы стать участником торгов, необходимы вступительный взнос в 150 тыс. руб. и оплата места трейдера. Для физических лиц возможность торговать существует через брокеров, которые единовременно могут выставить заявку
Индекс, ру-5.
2.Е- ODD
7?
nv-
оз. - -01 -С.&Н Рис. 9. Компьютерное изображение ценового графика фьючерсного контракта СПбМТСБ на дизельное топливо летнее (февраль -сентябрь 2011 г)
15 Э О □
201 1
Осъег торгов, тонн
ОЗ. Мал 01 Икзл
ОЗ. Сен - 01 -С-е-н
4-D ООО
ООО
Л li П J i Ш il.Mil 1
ЭЗ Мая
2ВЗЭ S010 01 И кзл
Источник: данные с сайта www. s-pimex. ru.
■01 И юл
= □11
-АВТОБЕНЗИН
-ДИЗТОПЛИВО
-АВИАКЕРОСИН
ИАЦ "КОРТЕС"
за 1 приняты цены на 04 01.2001
гчгчгчгчг^гчгчг^гчг^гчгчг^гчг^г^гчг^г^гчг^г^г^г^гч
ГМ Г>1
гм гм т сп
ltj цп ш ш
cr> т
СП (Ч
un сг>
г-- г- со со m m
CD CD CD CD CD CD
об СЧ uri cri ГЧ Ш
Источник: данные с сайта www. kortes. ru.
Рис. 10. Компьютерное изображение динамики индекса «КОРТЕС» по продуктам нефтепереработки
(ноябрь 2010 г. - ноябрь 2011 г)
Схема распределения инструментов товарного сегмента российского рынка
деривативов и ликвидности
Биржа Нефтегазовый Аграрный Энергетический Драгоценные металлы Другие (погодные, минеральные удобрения)
ММВБ - + - - -
РТС ++ + + +++ +
СПВБ + + - - -
СПбМТСБ + - - - -
МБНК + - - - -
МЭБ - - + - -
МФБ - - - - +
Примечание: + - низкий уровень ликвидности; ++ - средний; +++ - высокий.
на любой из бирж, где торгуются фьючерсные контракты на продукты нефтехимической промышленности.
Интересной для хеджеров биржей деривативов является также Московская фондовая биржа (МФБ). Здесь торгуются фьючерсные контракты на цемент, лесоматериалы, цветные металлы и минеральные удобрения. Ликвидность на контракты низкая, торговля проходит «с голоса» или в форме письменной заявки. Московская фондовая биржа уступает и по организации торгов, и по ликвидности основным биржам, но она впервые ввела фьючерсные контракты на цемент и минеральные удобрения.
Таким образом, товарный сегмент российского рынка производных финансовых инструментов находится на начальном этапе развития и пока не представляет большого интереса для российских хеджеров, за исключением деривативов на драгоценные металлы. Из отечественных бирж наиболее широкий спектр активов торгуемых инструментов имеет биржа РТС, что показано в приводимой таблице.
По результатам исследования можно сделать следующие выводы.
1. В России пока нет развитого механизма хеджирования ценовых рисков в товарном сегменте рынка производных финансовых инструментов.
2. Товарные активы являются в большей мере спекулятивными инструментами.
3. С точки зрения хеджера, товарный сегмент пока только развивается и не выполняет в полной мере своих функций.
4. Именно сегмент товарных деривативов является наиболее перспективным, так как менее развит, чем рынок финансовых деривативов, и соответствующая потребность экономики сформировалась. Объединение бирж ММВБ и РТС должно способствовать увеличению ликвидности в товарном сегменте рынка производных финансовых инструментов, но организаторам торгов необходимо учесть положительные стороны механизмов обеих организаций.
5. Большинство российских бирж, проводящих торги в товарном сегменте, находится на этапе привлечения ликвидности в сектор, т. е. инструментов для торговли достаточно, основные участники готовы к торгам, но интерес хеджеров к отечественным финансовым инструментам остается на низком уровне.
Список литературы
1. URL: http://www. arena. ru.
2. URL: http://www. bloomberg. com.
3. URL: http://www. cmegroup. com.
4. URL: http://www. mfd. ru.
5. URL: http://www. micex. ru.
6. URL: http://www. quote. com.
7. URL: http://www. rndex. ru.
8. URL: http://www. rts. ru.
9. URL: http://www. s-pimex. ru.
