CC BY
185
сравнительным анализ рынка деривативов в структуре развитого и развивающегося рынка на примере сша и россии
И. Ю. МИЛОВАНОВ, аспирант кафедры финансово-экономического инжиниринга E-mail: imilovanov@rambler.ru Ростовский государственный экономический университет «РИНХ»
В статье отмечается, что мировой рынок производных финансовых инструментов - это целое направление для финансового исследования. Практически у каждого государства с функционирующей экономикой существует биржа, на которой торгуются деривативы. В статье проведен сравнительный анализ российского и американского рынков деривативов и выявлены параметры, по которым отечественный рынок «отстает» от американского.
Ключевые слова: производный финансовый инструмент, дериватив, ликвидность, волатильность, корреляция, конъюнктура рынка.
В предлагаемом исследовании внимание автора сосредоточено на аспектах, являющихся ключевыми для хеджеров, как наиболее консервативных участников торгов, которые нуждаются в целостном и прозрачном рынке производных финансовых инструментов. Однако многие из параметров, выделенных для сравнения рынка деривативов, являются ключевыми не только для тех, кто страхует свои риски, но и для спекулятивно настроенных граждан.
В целях сравнительного анализа рынка деривативов (в структуре развитого и развивающегося) необходимо выделить параметры для сравнения бирж:
1) наличие инструментов;
2) ликвидность;
3)волатильность;
4) корреляция между базовым активом и производным инструментом;
5) издержки при хеджировании.
Самостоятельным направлением анализа
должно быть законодательство и налогообложение срочных сделок.
Это основные параметры, которые важны для участников рынка, и при отсутствии одного из них
весь механизм функционирования биржевых торгов производными финансовыми инструментами может нарушиться или, по крайней мере, потеряет интерес для хеджеров. Поэтому анализ необходимо проводить комплексно, ведь даже при наличии нужных инструментов главным вопросом будет ликвидность, от которой будут зависеть и волатильность, и корреляция, и возможность арбитража (при условии целевого государственного регулирования и налогообложении, которое не ущемляет интересы участников торгов и одновременно способствует развитию рынка и повышает его эффективность).
Анализ параметров будет проводиться поэтапно. Этапы анализируются в соответствии с их важностью для функционирования целостного механизма биржи:
во-первъх, главное отличие российского рынка от американского — это универсализация первого. В нашей стране существуют две основные площадки срочного рынка - ММВБ и РТС ФОРТС. На них параллельно торгуются идентичные инструменты, например, фьючерс на индексы РТС и ММВБ, на акции Газпрома, Сбербанка России, доллар США и евро. Необходимо отметить, что торговля опционами осуществляется только на РТС ФОРТС.
Американский срочной рынок представлен двумя основными площадками — это CME Group и NYSE Euronext. Основное отличие этого рынка от российского состоит в том, что торгующиеся инструменты дифференцированы. Торговая площадка CME Group специализируется на товарных, процентных и валютных деривативах, а NYSE Euronext — в большей степени на деривативах фондового сегмента. Это более эффективный и качественный уровень взаимодействия участников биржевых торгов.
Спецификой российского рынка является распределение объемов торгов между биржами: ликвидность производными финансовыми инструментами сосредоточена на бирже РТС ФОРТС, а базового актива — на ММВБ. Поэтому серьезным недостатком российского биржевого механизма является отсутствие возможности параллельного маржирования позиций между наиболее ликвидными рынками — РТС ФОРТС (срочный рынок) и ММВБ (спот-рынок).
На ведущих американских площадках такая проблема отсутствует, так как основная ликвидность и базового актива, и производного инструмента сосредоточена на одной и той же бирже;
во-вторых, важным параметром является ликвидность, которая в свою очередь подршделяется на
Источник: данные сайта. URL: http://www.mfd.ru.
Рис. 1. Волатильность фьючерса на золото (CME Group)
Источник: данные сайта. URL: http://www.mfd.ru.
Рис. 2. Волатильность контракта на золото с поставкой в декабре (РТС ФОРТС)
объем торгов в денежном эквиваленте, количество контрактов и объем открытых позиций. Если сравнить объем контрактов, который торгуется на этих биржах, то их объемы на CME Group превышают объемы на РТС ФОРТС в 4 раза, а это только товарный, валютный и процентный сегмент срочного рынка.
Самая проблемная часть российского срочного рынка — это ликвидность опционных контрактов. Доля американского опционного рынка в общем объеме сделок составляет 13,7 %, а доля опционов в общем объеме нашего срочного рынка—4,3 %, и это, в основном, опционы фондового сегмента рынка;
в-третьих, рассматривая волатильность, необходимо этот параметр сравнить на примере фьючерса на золото на площадках CME Group и РТС ФОРТС, так как это наиболее ликвидный инструмент из товарной линейки российского срочного рынка (рис. 1 и 2).
На графике показано (см. рис. 1), что волатильность золота на Чикагской бирже с июля 2009 г. стабилизировалась на уровне 11— 15 %, при этом в начале года она достигала 30 %.
Анализируя отечественный контракт на золото с экспирацией в декабре 2009 г. (GDZ9) (см. рис. 2), можно отметить, что волатиль-ность хотя и увеличивается, но находится на уровне 10—15 %.
Из анализа волатильности инструментов товарного рынка РТС ФОРТС и СМЕ Group, на примере фьючерса на золото, можно сделать вывод о том, что по этому параметру преимуществ у американского срочного рынка нет. Таким образом, исходя из этого параметра для хеджеров более приемлемым является отечественный срочный рынок драгоценных металлов.
Волатильность валютных де-ривативов на российском рынке ниже, чем на фьючерс на российский рубль, торгующийся на CME Group (рис. 3 и 4). Это связано с большим влиянием Центрального банка РФ на денежный курс внутри страны и на поддержание политики валютного коридора;
в-четвертых, корреляция инструментов, которые торгуются на
16
14
12
10
8
6
4
2
0
3,5
2,5^
1,5
0,5
РТС FORTS и CME Group, является 4,5 достаточно высокой, что, в свою 4 очередь, не позволяет осуществлять арбитраж между рынками;
в-пятых, необходимо определить затраты участников при их работе на американском и российском рынках. В настоящее время появляются брокеры, которые предоставляют возможность использования российскими хеджерами инструментов срочных сделок с конкурентными условиями торговли, что должно придать российскому рынку новый импульс развития. Два монополиста российского срочного рынка (РТС ФОРТС и ММВБ) должны конкурировать с американскими и европейскими срочными площадками.
Самостоятельным направлением анализа являются законодательство и вопросы налогообложения, которые касаются срочных сделок. До недавнего времени рынок производных финансовых инструментов практически не регулировался. Все существующие нормативно-правовые акты, действующие в настоящее время, имеют противоречия (и даже в части определений и терминов).
Налогообложение срочных сделок также требует совершенствования, но даже на сегодняшний день у предприятий есть возможность по снижению налоговой базы (по основным видам деятельности) операциями хеджирования на организованном рынке. А организованный рынок может быть как российским, так и американским.
Таким образом, на российском срочном рынке существует целостный механизм функционирования, сформировавшийся на основании опыта развитых стран (в том числе и США). Дальнейшее развитие рынка деривативов в России будет обусловлено несколькими факторами:
1) совершенствованием законодательной базы и налогообложения срочных сделок;
2) увеличением количества инструментов для торговли;
3) повышением заинтересованности участников торгов не только в проведении спекулятивных сделок, но и в хеджировании операций по основной деятельности;
Источник: данные сайта. URL: http://www.mfd.ru.
Рис. 3. Волатильность российского рубля (CME Group)
15.02.2009 02.03.2009 23.03.2009 27.04.2009 25.5.2009 25.06.2009 27.07.2009 17.08.2009 07.09.2009 28.09.2009 12.10.2009
Источник: данные сайта. URL: http://www. mfd. ru.
Рис. 4. Волатильность контракта на доллар (SIZ9) с поставкой в декабре 2009 г. (РТС ФОРТС)
4) обучением риск-менеджменту менеджеров компаний реального сектора экономики.
На сегодняшний день кризис заставил менеджеров задуматься не только о получении прибыли и ее увеличении, но и о рисках, связанных с конъюнктурой рынка. Риск-менеджмент, и в частности хеджирование, приобретает свой особый статус для предприятий как в финансовой сфере, так и в реальном секторе экономики.
Список литературы
1. Сайт. URL: http://www.bloomberg.com/.
2. Сайт. URL: http://www.cmegroup.com/.
3. Сайт. URL: http://www.micex.ru/.
4. Сайт. URL: http://www.nymex.com/.
5. Сайт. URL: http://www.nyse.com/.
6. Сайт. URL: http://www.quote.com/.
7. Сайт. URL: http://www.rndex.ru/.
8. Сайт. URL: http://www.rts.ru/.
