CC BY
44
10 (22) - 2009
Инвестиционный анализ
ПЕРСПЕКТИВЫ РАЗВИТИЯ СОЦИАЛЬНО ОТВЕТСТВЕННОГО ИНВЕСТИРОВАНИЯ НА РОССИЙСКОМ ФОНДОВОМ РЫНКЕ
к. Б. БАХТАРАЕВА,
аспирант кафедры ценных бумаг и финансового инжиниринга Финансовая академия при Правительстве Российской Федерации
Социально ответственное инвестирование (СОИ) позволяет объединять финансовые цели и социальные, экологические и этические взгляды инвесторов. Для России СОИ может стать инструментом для решения социально-экономических задач и качественного преобразования фондового рынка. В статье исследуются перспективы развития социально ответственного инвестирования на российском фондовом рынке. Приводится методика отбора компаний для СОИ, предлагаются рекомендации по развитию СОИ на российском фондовом рынке.
Ключевые слова: социальный, инвестирование, рынок, фондовый, критерий, корпоративный, ответственность, экологический, фактор, управление.
Социально ответственное инвестирование (СОИ) включает, с одной стороны, стандартные финансовые инструменты для получения инвестиционного дохода. С другой стороны, оно направлено на повышение социальной, экологической ответственности компаний, совершенствование практики корпоративного управления, решение ряда этических проблем на основе добровольного и сознательного выбора критериев и методов инвестирования.
В 2007 г. объем активов, относящихся к социально ответственному инвестированию1, достиг 7 трлн долл. США. СОИ представлено в 15 странах по всему миру и в ряде развивающихся стран. Наибольшее
1 SRI — Socially Responsible Investing (социально ответственное инвестирование) или Sustainable and Responsible Investing (устойчивое и ответственное инвестирование).
развитие оно получило в странах с финансовой системой, основанной на рынке ценных бумаг (США, Великобритания, Канада и др.). За последние 15 лет объем активов на рынке СОИ в США увеличился с 40 млрд до 2,7 трлн долл. В то же время наиболее динамичными стали рынки европейских стран, на которых совокупный объем активов, относящихся к СОИ, составляет 3,9 трлн долл.
Социально ответственное инвестирование постепенно развивается на формирующихся фондовых рынках (Малайзия, ЮАР, Бразилия и др.), где может выступить важным инструментом для решения существующих социальных, экономических и экологических проблем.
Социально-экономические предпосылки для развития СОИ в России
Развитие СОИ в России, как и в странах с формирующимися фондовыми рынками, будет необходимо как инструмент для решения значимых социально-экономических задач, качественного преобразования фондового рынка в посткризисный период на основе привлечения долгосрочных инвесторов и населения, повышения информационной прозрачности бизнеса.
Учитывая динамику появления СОИ в развивающихся странах и сложившиеся социально-экономические условия в РФ, возникновения СОИ на российском рынке ценных бумаг можно ожидать не ранее чем через 3—5 лет (рис. 1). При этом СОИ
ЮАР
Тайвань
О
Малайзия
о
Южная Корея Бразилия
0
1 I
_I_
Китай Таиланд
О
Индия ?
гиаии
Ф
1997
2001
2003 2005 2006 2007 2008 2009
2012-2014
Ось X - Год создания первого фонда СОИ
* Неисламского фонда СОИ.
Источник: данные по соответствующим странам, прогнозная оценка.
Рис. 1. Прогноз создания первого фонда СОИ в России
будет существовать как «нишевое» направление, начало которому положит группа зарубежных (или крупных российских) инвестиционных компаний или универсальных банков в качестве маркетингового хода и/или как специализированный продукт под нужды конкретного клиента. Соответственно, масштабы развития СОИ на рынке ценных бумаг будут незначительными.
Одним из возможных стимулов развития СОИ в России может стать религиозный фактор, в частности исламские финансы, так как единственный российский фонд (фонд «Халяль»), который условно можно отнести к фонду СОИ, осуществляет инвестиционную деятельность в соответствии с принципами ислама.
Возможная продуктовая структура СОИ в России
Основным механизмом инвестирования будут инвестиционные фонды СОИ, что обусловлено удобством и простотой инструментов коллективного инвестирования, их прозрачностью и доступностью широкому кругу инвесторов.
В структуре активов фондов СОИ будут преобладать акции и облигации, а также доли в уставных капиталах компаний, недвижимость и денежные средства. СОИ предполагает применение метода отбора, который основан на анализе значительных объемов информации. В этой связи необходимо учитывать, что только российские компании — эмитенты эмиссионных ценных бумаг, в особенности имеющие листинг на биржах, раскрывают о себе минимально необходимые для исследования и отбора сведения.
Среди эмитентов, чьи ценные бумаги будут приобретать для СОИ, будут преобладать компании крупной и средней капитализации, что связано с не-
развитостью рынка ценных бумаг как формы финансирования экономики. В отраслевой структуре активов рынка СОИ будут присутствовать компании энергетического, телекоммуникационного, финансового, потребительского секторов, что обусловлено высококонцентрированным характером российского фондового рынка. Так, на 10 крупнейших компаний-эмитентов приходится почти 70 % рыночной капитализации и 92 % торгового оборота на ММВБ [4].
В среднесрочной перспективе можно прогнозировать развитие банковских продуктов СОИ, выходящих за рамки рынка ценных бумаг.
Потенциальные участники и инфраструктура СОИ
Социально ответственное инвестирование — это долгосрочные вложения, направляемые на достижение социальных, экологических и иных целей инвесторов. СОИ могло бы создать базу долгосрочных инвесторов, необходимых для повышения стабильности и развития российского рынка ценных бумаг.
Институциональные инвесторы. Крупнейшими участниками российского фондового рынка являются кредитные организации, выступающие как профессиональные участники рынка ценных бумаг и как инвесторы. Потенциальными участниками СОИ могут стать исламские банки и банки, принявшие Принципы ответственного инвестирования2 (вероятнее всего, дочерние организации крупных зарубежных банков и крупные российские банки). Например, в настоящее время банк Unicredit и УРСА Банк придерживаются ряда критериев при кредитовании, которые могут быть отнесены к ответственному инвестированию (кредитованию). Обязательное условие кредитной политики банка Unicredit — учет экологической составляющей проектов, которые предлагаются на финансирование банку.
Институциональные инвесторы (инвестиционные фонды, страховые организации и пенси-
ФИНАНСОВАЯ АНАЛИТИКА
проблемы и решения
7х"
2 Principles of Responsible Investments (PRI) — инициатива UNEP FI и ряда участников финансового рынка, направленная на учет нефинансовых факторов в инвестиционной деятельности инвестиционных, управляющих компаний, владельцев активов и др. В настоящее время PRI объединяет более 400 участников.
57
Впервые услышали о фондовом рынке в ходе опроса
Считают, что инвесторы в акции и ПИФы не защищены законом
Считают,что убытки от падения курса акций должны покрываться за счет государства
10% 20% 30% 40% 50% 60% 70%
Источник: Фонд «Общественное мнение», Фондовая биржа ММВБ.
Рис. 2. Финансовая грамотность и культура россиян, 2007—2008 гг.
онные фонды) играют гораздо меньшую роль в экономике РФ, чем кредитные организации, — в 2008 г. их активы составили 4—5 % от ВВП, что значительно ниже показателей стран ОЭСР (60—100 %) [5,. с. 84]. Инвестиционные фонды станут основными участниками СОИ, но будут представлять в основном интересы розничных инвесторов (см. далее).
По мере развития регулятивной и информационно-аналитической инфраструктуры СОИ, а также распространения РШ в России на рынке СОИ могут появиться негосударственные пенсионные фонды, а также управляющие компании, осуществляющие управление пенсионными накоплениями с учетом критериев СОИ.
Потенциальными инвесторами на рынке СОИ также могут стать крупные корпорации и некоммерческие организации, для которых участие в СОИ будет в большей степени имиджевым ходом, маркетинговой акцией, но все равно будет способствовать росту интереса инвесторов к СОИ.
Среди некоммерческих организаций наибольшие возможности для применения СОИ существуют у эндаумент-фондов вузов, а также профессиональных и саморегулируемых организаций, создающих компенсационные и иные фонды. Так, в настоящее время активы (сформированный целевой капитал) эндаумент-фондов российских вузов составляют около 20 млн долл., планируемый объем на 2010—2015 гг. — 200—250 млн долл., из которых до 5—10 % могут быть направлены на СОИ.
Розничные инвесторы. Несмотря на увеличение активности населения, возникшее в последние годы, база розничных инвесторов в РФ остается очень узкой — на начало 2008 г. количество индивидуальных инвесторов, напрямую работающих на финансовом
рынке, составило 0,8 млн чел., или менее 1 % населения страны [7].
Формированию массового розничного инвестора препятствуют низкая финансовая грамотность и информированность населения, сохраняющееся недоверие к финансовому рынку и склонность к опеке со стороны государства (рис. 2). Значительная часть населения России не имеет финансового опыта и не готова принимать на себя финансовую ответственность, только у 5 % населения максимально выражена установка на участие в инвестиционной деятельности [6, стр. 13]. Таким образом, можно ожидать, что инвесторами на рынке СОИ будут лица, уже имеющие опыт инвестиционной деятельности.
Какая часть из инвесторов — физических лиц будет участвовать на рынке СОИ? Основными факторами, которые будут определять портрет розничного инвестора на российском рынке СОИ, являются: финансовая грамотность, высокий уровень образования и дохода, гражданская инициативность и самостоятельность. Таким параметрам соответствует группа населения России, называемая фондом «Общественное мнение» как «люди XXI века» и составляющая около 15 % населения России [1, с. 1 — 10]. Основные характеристики данной группы — преобладание людей с высшим образованием в возрасте до 40 лет, а также следующие отличия — активное финансовое поведение, более высокий уровень доходов, готовность брать ответственность за свое материальное положение, более высокий уровень гражданской активности.
Таким образом, можно ожидать, что число инвесторов на рынке СОИ составит от 0,2—1 млн чел. на перспективу в 5—10 лет и с учетом постепенного увеличения числа инвесторов — физических лиц (целевой показатель, установленный в Стратегии развития финансового рынка Российской Федерации на период до 2020 года, — 20 млн чел.).
Отдельной категорией розничных инвесторов на рынке СОИ могут стать религиозные инвесторы — мусульмане и православные.
Розничные инвесторы на рынке СОИ будут действовать прежде всего через инвестиционные фонды. Можно ожидать, что первые фонды СОИ будут небольшими — с активами от 30—50 млн руб., и на этапе формирования рынка их количество может составить 3—4 фонда.
Информационно-аналитическая инфраструктура. Важными предпосылками для формирования информационно-аналитической инфраструктуры для СОИ в РФ является наличие организаций, занимающихся вопросами корпоративной социальной ответственности (КСО), корпоративного управления, устойчивого развития, а также тенденция повышения общего уровня раскрытия информации.
Действующие в настоящее время в РФ организации, развивающие КСО (Национальный форум КСО, АСИ, РСПП и др.), выполняют функции, косвенно способствующие развитию СОИ:
— исследуют и поддерживают развитие практики корпоративного управления в российских компаниях;
— исследуют и поддерживают развитие проектов КСО, социальную и благотворительную деятельность компаний;
— оказывают консультационные услуги в области подготовки нефинансовой и социальной отчетности, проведения социального аудита и др.;
— взаимодействуют с международными организациями и программами (Глобальный договор ООН, GRI — Глобальная инициатива по отчетности и др.).
Деятельность данных организаций может стать исходной базой для формирования информационно-аналитической инфраструктуры рынка СОИ в 2011—2012 гг.
Другим важным фактором для развития СОИ является повышение информационной прозрачности деятельности компаний. Сведения о социальных, экологических, этических факторах деятельности компаний, а также политика корпоративного управления являются ключевыми моментами для СОИ, поэтому его развитие в России будет зависеть от того, насколько открытыми будут отечественные компании и каким будет их количество.
За последние годы многие учреждения улучшили свою информационную политику, стали публиковать не только финансовую отчетность, но и сведения о КСО, социальной, экологической и благотворительной деятельности. По данным Российского института директоров [2, стр. 54], уровень раскрытия информации компаниями постепенно повышается и в 2007 г. составил около 60 % (доля соблюдаемых рекомендаций в области раскрытия информации). При этом наиболее высокие показатели у компаний, имеющих листинг, и компаний, которые провели IPO3.
3 Выборка — 145 компаний, из них 38 имеют листинг на ММВБ, 21 компания провела IPO в 2007 г., 86 компаний входят в рейтинг «Эксперт 400».
Другой позитивной тенденцией является повышение внимания бизнеса к КСО, т. е. учету компанией интересов заинтересованных сторон (стейкхолдеров) — работников, клиентов, поставщиков, государства, местных сообществ. В 2007 г. доля компаний, реализующих проекты КСО, составила 79 %.
В то же время проблемой остается незначительное число публикаций нефинансовой отчетности, а следовательно, непрозрачность социальной, экологической и экономической деятельности компаний, что будет создавать значительные сложности при оценке компаний для СОИ.
По данным GRI, за 2007 г. отчеты GRI были подготовлены только 10 российскими организациями, из них одна — некоммерческая. В Национальный регистр корпоративных нефинансовых отчетов (на 1 ноября 2008 г.) были внесены отчеты 63 компаний, т. е. менее 30 % эмитентов, чьи акции обращаются на ММВБ [3, стр. 110].
Регулятивная инфраструктура. Появления каких-либо законодательных инициатив в области СОИ на российском рынке можно ожидать только после формирования и становления первых фондов СОИ.
Основной принцип на этом сегменте рынка — добровольность и самостоятельное осознание выгод и необходимости участия, поэтому ключевыми должны быть стимулирующие, а не административные методы. В этой связи важную роль будут играть саморегулируемые организации профессиональных участников фондового рынка (НАУФОР, НФА, НЛУ и др.), которые в партнерстве с РСПП и другими бизнес-союзами (и, возможно, финансовым регулятором) смогут реализовать мероприятия, направленные на развитие СОИ.
Критерии СОИ: перспективы и методика применения
Позитивные критерии СОИ — это критерии, при выполнении которых ценные бумаги компании могут быть включены в инвестиционный портфель инвестора (например, соблюдение лучших стандартов корпоративного управления, активные действия по защите окружающей среды, применение широкого спектра социальных гарантий и льгот работникам и др.).
Негативные критерии СОИ — критерии, выполнение которых компанией означает исключение ее ценных бумаг из портфеля инвестора или ограничение их количества (например, при значительном объеме выбросов загрязняющих
ФИНАНсовАя АНАлИтИкА
проблемы и решения
веществ, получении доходов от производства и продажи оружия и др.). Они не получат значительного распространения в российской практике в силу ограниченного круга эмитентов ценных бумаг, недиверсифицированной отраслевой структуры эмитентов; низкого уровня развития практики корпоративного управления и корпоративной ответственности российских компаний.
Традиционные для развитых рынков СОИ негативные этические критерии — табачная продукция, алкоголь — также не получат широкого распространения (за исключением религиозных инвесторов) в силу меньшей пропаганды здорового образа жизни населения, слабости общественного мнения и силы лоббирования. Распространенные
на европейских рынках негативные критерии — оружие и атомная энергетика — будут непопулярны у индивидуальных инвесторов в силу исторической и стратегической значимости оборонно-промышленного комплекса и атомной энергетики.
Основными критериями СОИ будут экологические критерии (загрязнение окружающей среды и использование природных ресурсов, наличие систем и эффективность экологического менеджмента, а также качество продукции и услуг) и вопросы корпоративного управления. Среди социальных критериев — трудовая политика компаний, соблюдение базовых прав человека, общественные инициативы компании и отношения с местными сообществами.
Методика отбора компаний для СОИ на российском рынке ценных бумаг
Критерии Показатели для оценки критерия
Корпоративное управление
Наличие независимых директоров в совете директоров компании Наличие независимых директоров в совете директоров компании
Утвержден отдельный внутренний документ, регулирующий дивидендную политику компании Утвержден отдельный внутренний документ, регулирующий дивидендную политику компании
Наличие нефинансовой отчетности Наличие нефинансовой отчетности (экологической и социальной)
Экологические критерии
Выпуск безопасной, полезной и качественной продукции Есть сертификаты менеджмента качества ISO (если сертификация возможна)
Общественная значимость производимой продукции/услуг
Отсутствие значительного вредного воздействия на окружающую среду Наличие существенных аварий с экологическим ущербом
Использование ресурсосберегающих технологий, в т. ч.:
- доля экономии энергии;
- доля экономии водных ресурсов;
- доля экономии сырья/материалов;
- доля рекультивированных земель в общем объеме нарушенных и отработанных земель
Наличие штрафов и требований по возмещению экологического ущерба
Доля токсичных отходов 1—3 классов опасности
Доля платежей за превышение установленных нормативов и лимитов (сверхлимитное загрязнение окружающей среды)
Наличие систем и процедур экологического менеджмента Инициативы по смягчению воздействия продукции и услуг на окружающую среду и масштаб смягчения воздействия
Инвестиции в объекты охраны окружающей среды (основной капитал)
Сертификация в области экологического менеджмента
Социальные критерии
Соблюдение трудовых прав (безопасность труда, социальные гарантии) Уровень смертельного травматизма на производстве (число погибших на 1 000 чел. среднесписочной численности персонала)
Наличие социальных льгот и гарантий (кроме предусмотренных трудовым законодательством)
Осуществление значительного вклада в развитие местных/региональных сообществ и территорий деятельности Наличие социальных, благотворительных и иных проектов
Наличие инвестиций в социальную инфраструктуру территорий присутствия (ЖКХ, образование, здравоохранение и др.)
Наличие соглашений/партнерств с местными/региональными органами власти по социально-экономическому развитию территорий
Для учета специфики экономического мышления населения России и выделенных перспективных критериев можно использовать следующую методику отбора компаний для СОИ на российском рынке ценных бумаг, которая позволяет определить соответствие компании трем группам основных критериев при наличии необходимой информации о нефинансовых аспектах деятельности компаний (см. таблицу).
По каждому показателю устанавливаются критерии его оценки в баллах. Балл выставляется в зависимости от степени выполнения соответствующего критерия — например, чем меньше у компании доля токсичных отходов и чем меньше уровень травматизма, тем выше балл.
Рекомендации по развитию СОИ на российском фондовом рынке
Для развития СОИ необходимы активные действия финансового регулятора и саморегулируемых организаций, организаций, развивающих КСО и экологическую ответственность компаний, а также самих компаний-эмитентов.
Государство может выступать одним из самых заинтересованных и активных инвесторов, используя для своей инвестиционной и экономической политики критерии и методы СОИ и подавая положительный пример населению и бизнесу. Основными направлениями, где возможно применение критериев и методов СОИ государством, могут стать:
— управление средствами Фонда национального благосостояния;
— управление пакетами принадлежащих государству/муниципалитетам акций крупнейших промышленных компаний или стратегически значимых предприятий;
— управление средствами Пенсионного фонда Российской Федерации;
— инвестиционная деятельность государственных корпораций и венчурных фондов и др.
В рамках развития регулятивной инфраструктуры (помимо самостоятельного участия государства в СОИ) со стороны государства необходимы следующие инициативы:
1) введение регулятивных требований в области раскрытия информации участниками финансового рынка:
— введение требований для управляющих компаний, осуществляющих управление активами инвестиционных фондов, пенсионными накопле-
ниями и пенсионными резервами негосударственных пенсионных фондов, о раскрытии информации о применении критериев СОИ и степени их использования или отказе от их применения;
— введение требования о предоставлении сведений о социальных и экологических аспектах деятельности компаниями, акции которых включены в котировальный список «А» первого уровня;
— введение требований для управляющих компаний, применяющих критерии и методы СОИ для управления активами, раскрывать информацию об используемых методиках отбора компаний и принципах их оценки;
2) финансовые и экономические стимулы, направленные на развитие СОИ:
— введение налоговых льгот для физических лиц — инвесторов инвестиционных фондов или банков, финансирующих социально значимые проекты и получивших аккредитацию в установленном порядке. В качестве возможных направлений деятельности таких фондов/банков могут быть проекты в области защиты окружающей среды, строительства доступного жилья и инфраструктуры, образования, малого бизнеса и др., если их доля в активах организации не меньше установленного значения (не менее 60 %);
— введение аналогичных налоговых льгот для финансовых институтов, финансирующих социально значимые проекты и получивших аккредитацию в установленном порядке;
— финансовая поддержка (гранты, субсидии, налоговые кредиты и др.) некоммерческих организаций, занимающихся исследованиями и развивающих деятельность в области СОИ, КСО и устойчивого развития;
3) финансирование, организация и инициация информационных, образовательных и исследовательских мероприятий в области СОИ.
Саморегулируемые организации профессиональных участников рынка ценных бумаг и организации, развивающие вопросы КСО, устойчивого развития, также играют важную роль при формировании информационно-аналитической инфраструктуры СОИ и могут осуществлять следующие функции:
— организация и реализация информационных и исследовательских мероприятий в области СОИ — создание информационной он-лайн-плат-формы по СОИ, публикация руководства по СОИ для различных участников рынка и др.;
— стимулирование участия российских финансовых институтов в международных программах
ФИНАНСОВАЯ АНАЛИТИКА
проблемы и решения
и инициативах в области СОИ и КСО (например, PRI, Принципы экватора, Глобальный договор ООН, GRI и др.);
— создание национального форума СОИ — некоммерческой организации, занимающейся продвижением и развитием рынка СОИ (может быть создана как объединение юридических лиц — профессиональных участников рынка ценных бумаг, РСПП, саморегулируемых организаций и др.);
— формирование информационно-аналитической инфраструктуры СОИ — организаций, осуществляющих сбор, анализ и оценку информации о социальных, экологических, этических факторах и корпоративном управлении в деятельности российских компаний; развитие специализированных скрининговых баз данных для финансовых посредников; создание российских и/или международных фондовых индексов СОИ; публикацию аналитической и исследовательской информации о рынке СОИ.
Список литературы
1. Исследование практики корпоративного управления в России: сравнительный анализ по итогам 2003—2007 гг. Российский институт директоров, Фондовая биржа ММВБ, 2008. 64 с.
2. Люди-ХХ1: инновационный слой общества. Фонд «Общественное мнение», 2008. 10 с.
3. Развитие социально ответственной практики. Аналитический обзор корпоративных нефинансовых отчетов. 2006—2007 гг. РСПП. М., 2008. 132 с.
4. Российский фондовый рынок 2008: события и факты. НАУФОР, Московская школа управления СКОЛКОВО, 2008. 68 с.
5. Рубцов Б. Б. Современные фондовые рынки / М.: Альпина Бизнес Букс, 2007. 928 с.
6. Социологическое исследование инвестиционной культуры населения: основные результаты. Фондовая биржа ММВБ, Фонд «Общественное мнение», октябрь — ноябрь 2007. 20 с.
7. Стратегия развития финансового рынка Российской Федерации на период до 2020 года, утвержденная распоряжением Правительства Российской Федерации от 29 декабря 2008 № 2043-р.
ФИНАНСОВАЯ АНАЛИТИКА
проблемы и решения
