CC BY
74
Оценка операционного и финансового рисков организации при сценарном подходе к формированию денежных потоков ASSESSMENT OF OPERATIONAL AND FINANCIAL RISKS OF THE ORGANIZATION IN CASE OF THE SCENARY APPROACH TO FORMING
OF CASH FLOWS
Евдокимова Евгения Сергеевна аспирант, ассистент кафедры Экономики
Тюменского государственного архитектурно-строительного университета
e-mail: Evdokimova Evgeniya [email protected]
Evdokimova Evgeniya Sergeevna graduate student, assistant of chair «the Economy» Tyumen state university of architecture and civil engineering e-mail: Evdokimova Evgeniya [email protected] Аннотация
В статье представлены алгоритмы и аналитические выкладки определения операционного и финансового левериджей в сценарном формате денежного потока, позволяющие более полно учитывать проявление рисков при тех или иных сценарных вариантах развития событий в будущем.
Abstract
The article presents the algorithms and the analytic computations of definition of operating and financial leverage in case flow's screenwriting format that allow to take into account more fully for the manifestation of the risk scenarios for future developments.
Ключевые слова: дисконтированный денежный поток, сценарий,
операционный риск в сценарном формате денежного потока, финансовый риск в сценарном формате денежного потока.
Key words: discounted cash flow, scenario, operational risk in a scenario format of cash flow, financial risk in a scenario format of cash flow.
В современной бизнес-теории в качестве основной цели фирмы провозглашается максимизация благосостояния ее владельцев (собственников). Эта цель в формализованном виде рассматривается как стоимость фирмы, которая при расчете доходным методом требует использования дисконтированных денежных потоков (Discounted Cash Flow). Некоторая лапидарность доходного метода предполагает желательность положительного динамического ряда денежных потоков, любая изменчивость которых при различных сценариях развития событий в будущем приводит к необходимости расчета, в первую очередь, классических рисков - операционного (ОЬ) и финансового (FL).
В формате денежных потоков данная проблема практически не исследована, в связи с чем нами осуществляется попытка представить некоторые результаты выполненных экзерсисов в виде несложных алгоритмов и аналитики.
Предварительно отметим, что все аналитические выкладки (схемы, модели, примеры, расчеты), приведенные в данной работе, основаны на системе допущений метода Direct-Costing-System [1, 2]: одноассортиментности
производимой продукции; равенстве объема производства объему реализации; неизменности постоянных затрат для различного объема производства; пропорциональности изменения переменных затрат изменению объема производства; постоянстве цены реализации единицы продукции и цен на потребляемые ресурсы.
Для формализации аналитических расчетов введем следующие обозначения [2]:
х - объем произведенной продукции, равный объему реализации;
Ц - цена (без акцизов, НДС) за единицу произведенной продукции;
Znev (х )=(2пер.удх) - общие переменные затраты за рассматриваемый период времени;
2перуд. - переменные удельные затраты;
Z = <
пост
(Зп ост + AM)
І Зпост + ^ %
V еНБ J
соответственно постоянные затраты за
рассматриваемый период времени {2пост); амортизационные отчисления (АМ); сумма процентов (по банковскому кредиту, финансовому лизингу), относимых
на налоговую базу І ^ % I;
ЧєЯБ )
Hcm - ставка налога на прибыль, регулируемая главой 25 Налогового Кодекса РФ;
Z=
фин
і л
^ % + /SZnj)04 - финансовые затраты организации за
Ч«нб J
рассматриваемый период времени (^ % - сумма процентов по обязательствам,
ёНБ
не относимых на налоговую базу; А2проч - представительские расходы, затраты
на рекламу и т. д. сверх установленных лимитов, регулируемых главой 25 Налогового Кодекса РФ).
Основные финансовые результаты организации определяются:
B(x) = Ц x х - выручка (без акцизов, НДС) от реализации произведенной продукции в объеме x по цене за единицу, равной Ц;
Z(x)=^пост + Znevydx) - общие затраты (себестоимость), связанные с
производством и реализацией продукции в объеме x ;
Z (х) Z д
пер \ / пер. уд.
а = —- доля переменных удельных затрат в цене единицы В(х) Ц
произведенной продукции;
DMарЖ (x) = (В(х) - Znер (х)) = В(х)(1 - а) - общий маржинальный доход;
П (x ) = (b(x )- Z (x )) = EBT (x) - прибыль до налогообложения (валовая
прибыль, EBT - Earnings Before Taxes);
П(х)+X%I = EBIT(x) - прибыль до вычета процентов по кредитам и
V ЄНБ J
налога на прибыль ( EBIT - Earnings Before Interests and Taxes);
П (х )+Х % + АМ 1 = EBITDA(x) - прибыль до выплаты процентов, налогов и
еНБ )
начисленной амортизации (EBITDA - Earnings Before Interest and Taxes, Depreciation, Amortization);
Пч = П(х)(1 - Нст) - чистая максимальная операционная прибыль после уплаты налогов при безлевериджном финансировании;
П'ч (х)= (пч - 1фин) - прибыль, остающаяся в распоряжении фирмы;
ДП (х ) = (ПЧ (х)+АМ) - величина денежного потока при реализации
произведенной продукции в объеме х (CF - Cash Flow).
Продемонстрируем логические схемы вычисления операционного (SДП = OLДП) и финансового (FLRT1) рисков при переходе от базового (0) сценария
к прогнозируемому (1) (желаемому, возможному) сценарию или варианту развития событий в будущем для двух «крайних» ситуаций:
- ситуации 1, характеризующейся стабильностью
определяющих денежный поток, то есть каждое
Z =(З + АМ) = I З +Т % I и Zф являются const;
пост V пост / пост фин 5
V еН£ )
- ситуации 2, характеризующейся изменчивостью
определяющих денежный поток, когда каждое
Z = (з + АМ ) = | З %]^ const и Zф ^ const,
пост пост пост фин
V еН£ )
Z = (з + АМ) = | З % I = var и Zф = var.
пост пост пост фин
V еН£ )
Под сценарием мы понимаем причинно-следственное описание возможных значений основных факторов, определяющих ситуации среды и оценки реализации поставленных (декларированных) целей при выборе тех или иных решений по достижению этих целей.
Алгоритм вычисления операционного левериджа (Operational Leverage) организации в рамках денежного потока ^ДП = OLM1) при возможных значениях основных факторов, определяющих ситуации среды, представлен на рисунке 1.
факторов,
слагаемое
факторов,
слагаемое
точнее
Ситуация 1. Характеризуется неизменностью постоянных
Z = (З + АМ) = (З + ^ | = const и
пост \ пост / пост
V V еш ) )
финансовых затрат (Z^h = const) организации
Ситуация 2. Характеризуется волатильностью постоянных
2 = (З+ АМ ) = Г З + ^ 1 = var и
пост \ пост / пост
V , V еНБ у У
финансовых затрат (2фин = var) организации
Отношение темпа прироста денежного потока (цДП ) к темпу прироста выручки от реализации произведенной продукции (выполненных работ, оказанных услуг) (ц.в )
Темп прироста денежного потока (иДП) по различным сценариям развития бизнес-
процессов
1) прямой счет: отношение абсолютного отклонения денежного потока по (1) сценарию от базового (0) сценария к денежному потоку по базовому (0) сценарию;
2) косвенный счет: отношение
прогнозируемого темпа прироста общего маржинального дохода с учетом налогообложения (как произведение темпа прироста выручки от реализации произведенной продукции (выполненных работ, оказанных услуг) (ц.в ) на общий маржинальный доход (Во - ^р),
рассчитанный по базовому (0) сценарию и скорректированный на ставку налога на прибыль (Нст)) к величине денежного потока (ДПо), определенного по базовому (0) сценарию.
2) косвенный счет: - рассчитываются прогнозные значения темпа прироста прибыли до налогообложения (как произведение темпа прироста выручки от реализации произведенной продукции (ц.в ) на прибыль до налогообложения (П0) по базовому (0) сценарию) и темпа роста постоянных затрат (как произведение темпа роста выручки (1 + цв ) на постоянные затраты ) по базовому (0) сценарию);
- находится сумма полученных на предыдущем шаге значений и за вычетом постоянных затрат (2) по (1) сценарию корректируется на ставку налога на прибыль (н,т);
- рассчитанное значение уменьшается на прогнозируемое абсолютное отклонение финансовых затрат (Л2фин) и увеличивается на возможный абсолютный прирост амортизационных отчислений (ЛАМ);
- полученная величина прироста денежного потока по (1) сценарию сопоставляется с величиной денежного потока (ДП0) по базовому (0) сценарию.
Темп прироста выручки от реализации произведенной продукции (ц,в ) по различным сценариям развития бизнес-процессов
отношение абсолютного отклонения выручки от реализации произведенной продукции по (1) сценарию от базового (0) сценария к выручке от реализации произведенной
продукции по базовому (0) сценарию -----------------------------------------1-----------------------------------------
Рисунок 1 - Алгоритм расчета операционного риска организации в формате
денежного потока
Алгоритм вычисления финансового левериджа (Financial Leverage) организации в рамках денежного потока (FLm) при возможных значениях
основных факторов, определяющих ситуации среды, представлен на рисунках 2 и З.
Схема 1. (таДП)
Схема 2. [р'ЦП)
' 1) прямой счет:
отношение темпа прироста прибыли чистой, остающейся в распоряжении организации (и , ), к темпу прироста прибыли
до вычета процентов по кредитам и налога на прибыль (иЕВ1Т );
1) прямой счет:
отношение темпа прироста прибыли чистой, остающейся в распоряжении организации ), к темпу прироста прибыли до
налогообложения (ц.П );
Темп прироста прибыли чистой, остающейся в распоряжении организации (и , ): отношение прогнозируемого темпа прироста общего маржинального дохода (как произведение темпа прироста выручки от реализации произведенной продукции [ив ) на общий маржинальный доход (в0 - 2^) по базовому (0) сценарию) к разнице между прибылью до налогообложения (п0) и финансовыми затратами 2^) по базовому (0) сценарию, скорректированными на ставку налога на прибыль (Ист )
Темп прироста прибыли до налогообложения (ип ): отношение прогнозируемого темпа прироста общего маржинального дохода (как произведение темпа прироста выручки от реализации произведенной продукции (ив ) на общий маржинальный доход ; (во - 2^) по базовому (0) сценарию) к прибыли до налогообложения (п0) по базовому (0) сценарию
Темп прироста прибыли до вычета процентов по кредитам и налога на прибыль (иЕВ1Т): отношение прогнозируемого темпа ■ прироста общего маржинального дохода (как произведение темпа прироста выручки от реализации произведенной продукции [ (ив ) на общий маржинальный доход (в0 — 2^) по базовому (0) сценарию) к прибыли до вычета процентов по кредитам и налога І
на прибыль (ЕВ1Т0) по базовому (0) сценарию
■, 2) косвенный счет: отношение прибыли до ! ; 2) косвенный счет: отношение прибыли до вычета
| налогообложения (П0) по базовому (0) сценарию к прибыли до ; ! процентов по кредитам и налога на прибыль (ЕВ1Т0) по | налогообложения (П0), уменьшенной на величину финансовых ; ! базовому (0) сценарию к прибыли до налогообложения (п0),
| затрат по базовому (0) сценарию, скорректированных на | ! уменьшенной на величину финансовых затрат (1фф}н) по
! ставку надога на прибыль (н ). \\ базовому (0) сценарию и скорректированных на ставку налога
! 3 г \ т , на прибыль (Нст).
д д - ,т- т.- т.-тутт? т-.- т.--,--,'? ,г- т.- ту-т.--т,>т .г.- ууууу .т .т.- тут.'? -■? г-.--, ?
• ------ аьгддд ядгддд ----- - -- -- -------
1) прямой счет:
отношение темпа прироста прибыли чистой, остающейся в
распоряжении организации ), к темпу прироста прибыли до
налогообложения (иП );
;! 1) прямой счет:
' отношение темпа прироста прибыли чистой, остающейся в распоряжении организации (и , ), к темпу прироста прибыли
до вычета процентов по кредитам и налога на прибыль (иЕВ1Т );
г.::::."
. .1" 1'. -.-.г -1_"1_ Г___
Темп прироста прибыли чистой, остающейся в распоряжении организации (и , ): отношение прогнозируемого темпа прироста общего \
маржинального дохода (как произведение темпа прироста выручки от реализации произведенной продукции (ив ) на общий маржинальный доход \
(В ' ' '
( В0 — 2(о>
' 0 пер
) по базовому (0) сценарию) к разнице между
сценарию, скорректированными
і ьыручки их реализации приизьеденнии придукции \И-в/ иищии маржинальный дилид ;
прибылью до налогообложения (п0) и финансовыми затратами 2^) по базовому (0) І
тированными на ставку налога на прибыль (Ит ) і
Темп прироста прибыли до налогообложения (иП ): отношение прогнозируемого темпа прироста общего маржинального дохода (как произведение темпа прироста выручки от реализации произведенной продукции (ив ) на общий маржинальный доход (в0 — 2^) по базовому (0) сценарию) к прибыли
до налогообложения (П0) по базовому (0) сценарию
Темп прироста прибыли до вычета процентов по кредитам и налога на прибыль (иЕВТ ): отношение прогнозируемого темпа прироста общего маржинального дохода (как произведение темпа прироста выручки от реализации произведенной продукции (ив ) на общий маржинальный доход (в0 — 2ПР) по базовому (0) сценарию) к прибыли до вычета процентов по кредитам и налога на прибыль (ЕВ1Т0) по базовому (0) сценарию
2) косвенный счет: произведение прибыли до налогообложения (П0) по | базовому (0) сценарию на прогнозируемый абсолютный прирост прибыли до | налогообложения (ЛП) за вычетом возможного отклонения финансовых затрат ' (Л2фин), скорректированного на ставку налога на прибыль (н т ), сопоставляется ' с произведением прогнозируемого абсолютного прироста прибыли до налогообложения (ЛП) на величину прибыли до налогообложения (П0) за
финансовых затрат (2^) по базовому (0) сценарию,
! вычетом
А I
скорректированных на ставку налога на прибыль (Ит ).
ь--------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------
2) косвенный счет: произведение прибыли до вычета процентов по кредитам . и налога на прибыль (ЕВ1Т0) по базовому (0) сценарию на прогнозируемый ! абсолютный прирост прибыли до налогообложения (ЛП) за вычетом возможного ] отклонения финансовых затрат (Л2фин), скорректированного на ставку налога на !
прибыль (нт), сопоставляется с произведением прогнозируемого абсолютного прироста прибыли до вычета процентов по кредитам и налога на прибыль ] (ЛЕВ1Т ) на величину прибыли до налогообложения (п0) за вычетом ] финансовых затрат (^ф^) по базовому (0) сценарию, скорректированных на ] ставку налога на прибыль (Нст ).
Продемонстрируем конкретное применение описанных выше алгоритмов на примере. Итак, ставится задача при Znocm = const и 1фин = const рассчитать
операционные и финансовые риски организации (таблица 1). Ставка налогообложения прибыли (H т) в вычислениях принята в размере 0,2.
Таблица 1 - Сценарные расчеты по ситуации 1
Показатели
Базовый
сценарий
СЦ
,0
Прогнозные сценарии
СЦ1
СЦ2
СЦз
СЦ4
1. B
100
80
90
110
120
2. Mb = (lB - 1) =
V B0 J
0
-0,2
-0,1
0,1
0,2
3. z„
30
24
27
33
36
Зпост
40
40 40
40
40
АМ
const
5
5
( \ 6. EBIT = П + У %
V еЯБ J
30
16
23
37
44
1) (IEBIT - 1)=( EBIT - EBIT
EBIT
0
0 J
-0,4667 -0,2333 0,2333 0,4667
СЦ1 СЦ2 СЦ3 СЦ4
10. П = f EBIT -У %
V Н J
20
6
13
27
34
11. Пч = П(1 - Нт )
16
4,8
10,4
21,6
27,2
(
12. П =
EBIT -у % -
еНБ
У % '
£НБ
(1 - НСт)
(1 - Н ст )
14
2,8
8,4
19,6
25,2
13. ДП = (ПЧ + ам)
19
7,8
13,4
24,6
30,2
14.
МДП
= (i ДП 1) = •
АДП = дп, - ДП 0;
ДП 0 ДП 0
Г(мД (fa - Zn0j:))(l - Нт )Л ДП 0
0
0
1
0
-1
-0,589 -0,295 0,295 0,589
гчп Г'ТТА
СЦ1 СЦ2 СЦ3 СЦ4
л
ДП
Лв
(в, - Z(0))(l - Н )
\ 0 пер /\ с; /
ДП,
О
О
2,9474 2,9474 2,9474 2,9474
ОД ОД ОД ОД
16. Ли _
1)
2)
АП' П'(1)- П,,(0)
пу) п;о)
л в (ВО - z<°>)
г
Z (о)
■у—г фин
‘0
V
У
О
О
1,0
0,5
0,0
-0,5
-1,0
0,40 0,80 >—
1
-0,40
-0,80
ОД ОД CЦ3 ОД
17. Лп _
1)
2)
АП П - П о
"Т _ П0 ’ (в, - Znep)
П
Лв во
П
О
О
1,0
0,0
-1,0
0,З5 0 70
-0 З5 -0,70 0,35
CЦ1 CЦ2 CЦ3 CЦ4
1S. FL(l) _
ГLДП ~
1)
Лп
ЛП
2)
и
Z (°) ^
■ і фин
И 0 -(1^
О
1,5 и 1,1429 1,1429 1,1429 1,1429
О
0,0
ОД CЦ2 CЦ3 CЦ4
19. FL% _
1)
Лп
Левп
2)
EBIT
П 0 -
Z (°) ^
фин
(1 - Н; )
О
О
2,0
1,0
0,0
1,714З 1,714З 1,714З 1,714З
CЦ1 CЦ2 CЦ3 ОД
Очевидно, что жесткие условия ситуации 1, скажем так, несколько упрощенно-идеализированы. В связи с этим рассмотрим более рисковую (в смысле волатильности) ситуацию.
В таблице 2 приведены расчеты операционного и финансового рисков организации при 2пост = var и 1фин = var.
Таблица 2 - Сценарные расчеты по ситуации 2
Показатели Базо вый Прогнозные сценарии
СЦо Щ1 CЦ2 CЦз CЦ4
1. B 100 70 SO 110 120
2. jB - (lB -1)-
fBi - B0 ^ v Bo y
0
-0,3
-0,2
0,1
0,2
nep
4. ^
n
40
35
38
42
xn
46
AM - var
8. SAM
0
-2
-1
( \ 9. EBIT - n + Z%
V gHE y
30
14
18
35
38
10.
(IEBIT l) —
EBIT - EBIZ
V EBIT0 y
0
-0,5
-0,4
0,2
0,3
11. Z %
8
6
10
12
12. AZ %
gHE
Z % - var
0
-3
-2
2
4
0
0,6
0,8
1
2
14
AZh -AZ %
hUH
ZHE
0
0,6
0,8
2
( > 15. n - EBIT-Z%
V gHE y
22
9
12
25
26
16. An
0
13
■10
4
17. jn - (In - 1)-
n1 - n 0 v n 0 y
0
-0,591
-0,455
0,136
0,182
18. nH - n(1 -Hcm)
17,6
7,2
9,6
20
20,8
19. An
0
-10,4
-8
2,4
3,2
20. n' -
EBIT -Z % -
Z % '
zhe (1 - H cm )
(1 - H„ )
17,6
6,6
8,8
19
18,8
21. An,:
0
11
-8,8
1,4
1,2
22. j - (In -1)-(n-1-^
. .
n,(0) v 11. y
237^n-(nyTAMT
0
-0,625
-0,500
0,080
0,068
22,6
9,6
12,8
25
26,8
Affn - rn 0
Jnn -
1) Affn
m 0
< 2) ((Je1
V
0
m 0
0
0,5
0,0
-0,5
-1,0
0,106 0,186
),57
-( 5 -0,434
^1 СЦ2 ^3 СЦ4
1
3
5
1
3
0
h
Мдп
Mb
26. FlP^n =
1)
Mr
Ml
2)
АП -
AZ
фин
(1 - Нст )
П
У
Л
Z(0)
фин
vП 0 -(^JУ
АП
27. FL% =
1)
Mr
MEBIT
2)
АП -
AZ
фин
(i - н„ )
EBITn
f
Z(о)
фин
v П 0 -(^ У
AEBIT
1,062 0,929
СЦ1 СЦ2 СЦ3 СЦ4
0
0
1,5
1,0
0,5
0,0
СЦ1 СЦ2 СЦ3 СЦ4
0
0
1,5 i 1,0 0,5 0,0
1 OCA
СЦ1 СЦ2 СЦ3 СЦ4
Выполненные нами аналитические расчеты операционного и финансового левериджей на основе денежных потоков позволяют более реалистично оценивать риски, связанные с реализацией тех или иных сценариев развития бизнес-процессов.
Библиографический список
1. Васильев В. Д. Оптимизационный подход к выбору инвестиционных стратегий и проектов в строительстве объектов региона. - СПб.: Изд-во СПбГУЭФ, 2004. - 287 с.
2. Ченг Ф. Ли, Джозеф И. Финнерти. Финансы корпораций: теория, методы и практика / Пер. с англ. - М.: ИНФРА-М, 2000. - 686 с.
References
1. Vasilyev V. D. Optimization approach to a choice of investment strategies and projects in construction of objects of the region. - St. Petersburg: SPbGUEF, 2004. - 287 р.
2. Gheng F. Lee, Joseph E. Finnerty. Corporate finance: theory, method, and applications / Translation from English. - Moscow: INFRA-M, 2000. - 686 р.
