CC BY
22
ОЦЕНКА ЭФФЕКТИВНОСТИ ПРЯМЫХ ИНВЕСТИЦИЙ КИТАЙСКИХ ПРЕДПРИЯТИЙ В СТРОИТЕЛЬСТВО В РОССИИ
Аннотация. В статье рассматриваются вопросы прямого инвестирования китайских строительных компаний в строительство в России. Показаны крупнейшие китайские инвесторы в российское строительство. Предложена система показателей эффективности прямых инвестиций китайских строительных компаний в строительство в России. Проведен анализ эффективности и оценены перспективы прямых инвестиций китайских строительных компаний в России.
Ключевые слова. Инвестирование, прямые зарубежные инвестиции, строительство, китайские строительные компании, показатели эффективности прямого инвестирования в строительство России.
Yu Jingchen
DIRECT INVESTMENTS OF CHINESE ENTERPRISES IN CONSTRUCTION IN RUSSIA: EVALUATION OF THE EFFECTIVENESS
Abstract. The article discusses the issues of direct investment of Chinese construction companies in construction in Russia. The largest Chinese investors in Russian construction are shown. A system of indicators of the effectiveness ofdirect investments of Chinese construction companies in construction in Russia is proposed. The analysis of efficiency and prospects of direct investments of Chinese construction companies in Russia is carried out.
Keywords. Investment, foreign direct investment, construction, Chinese construction companies, performance indicators of direct investment in the construction of Russia.
Введение
Оценка эффективности строительных предприятий, равно как и предприятий в других отраслях экономики, требует использования широкого круга как финансовых, так и нефинансовых данных, тем не менее в нашем исследовании основное внимание уделяется анализу финансовых данных, полученных из открытых ресурсов российских компаний.
Материалы и методы
На основе анализа возможности предприятий с точки зрения операционной деятельности и получения прибыли, способности к погашению долгов и противостоянию риску, развитию и экспансии предприятий, в сочетании с особенностями строительных проектов, автором сформирована система показателей оценки эффективности прямых инвестиций Китая в строительные предприятия России. Система пока-
ГРНТИ 06.71.05 EDN AKKQEO © Юй Цзинчэнь, 2023
Юй Цзинчэнь - аспирант кафедры экономики и управления предприятиями и производственными комплексами Санкт-Петербургского государственного экономического университета.
Контактные данные для связи с автором: 191023, Санкт-Петербург, наб. канала Грибоедова, д. 30-32 (Russia, St. Petersburg, Griboedov canal emb., 30-32). E-mail: may_9171@mail.ru. Статья поступила в редакцию 23.07.2023.
зателей оценки (таблица 1) включает пять групп: долгосрочная и краткосрочная способность к погашению долгов, операционная деятельность, прибыльность, достаточность денежных потоков и возможность экспансии деятельности.
Для эмпирического анализа были использованы данные одиннадцати компаний - типичных представителей строительной отрасли Китая с прямыми инвестициями в России, включая крупные государственные строительные компании Китая и частные строительные компании Китая с более чем 10-летним опытом инвестирования в России. На основе изучения системы оценки финансовой эффективности предприятий строительной отрасли были отобраны 14 показателей, приведенных в таблице 1, исследовавшихся в китайской, англоязычной и российской научной и методической литературе [1, 2].
Таблица 1
Состав групп показателей эффективности показателей компаний - типичных представителей строительной отрасли Китая с прямыми инвестициями в России
Группа показателей Обозначение Показатель
Операционная деятельность X1 Оборачиваемость оборотных средств
X2 Оборачиваемость активов
X3 Оборачиваемость запасов
X4 Оборачиваемость основных средств
Прибыльность X5 Валовая рентабельность активов (Return on total assets)
X6 ROA
X7 Рентабельность продаж (Return on sales)
Долгосрочная способность к погашению долгов X8 Equity ratio (доля собственного капитала)
X9 Соотношение активов и обязательств
Краткосрочная способность к погашению долгов X10 Коэффициент ликвидности
Коэффициент денежного потока X11 Cash flow ratio
Способность к росту X12 Total assets growth rate
X13 Net profit growth rate
X14 Increasing rate of fixed assets
Приведенные показатели достаточно хорошо известны, однако, по мнению автора, следует еще раз раскрыть их сущность в контексте определения эффективности прямых инвестиций. Показатели способности погашения долгов отражают финансовое положение и уровень долговой нагрузки предприятий, способность к погашению долгов и уровень рисков, связанных с долгами. Способность выполнять обязательства по погашению долгов - показатель, характеризующий способность и возможность предприятий к выживанию в кризисных условиях. В группу данных показателей включены два показателя: коэффициент соотношения активов и обязательств для оценки способности к погашению долгов в долгосрочном периоде, а также коэффициент ликвидности для оценки погашения долга в краткосрочном периоде.
Показатели прибыльности отражают уровень входных и выходных параметров предприятия. В данном исследовании выбраны три показателя: валовая рентабельность активов, рентабельность активов и рентабельность продаж. Показатели операционной способности отражают эффективное использование производственных ресурсов и управление активами предприятия. В нашем исследовании выбраны четыре показателя: оборачиваемость оборотных средств, оборачиваемость активов, оборачиваемость запасов и оборачиваемость основных средств.
Показатель (коэффициент) достаточности денежного потока отражает соотношение между поступлениями и выплатами денежных средств по текущим расходам и по возврату долга в определенный период времени. В нашем исследовании для отражения этой способности выбран коэффициент Cash flow ratio. Показатели роста дают сигнал для инвесторов при оценке способности предприятия расширять производство, развивать бизнес при одновременном росте финансово-производственном потенциала. Именно они отражают движение капитала предприятия и уровень роста операционной прибыли. Для данной группы выбраны три частных показателя: Total assets growth rate, Net profit growth rate, Increasing rate of fixed assets.
Можно выделить три вида показателей оценки: highly superior, то есть показатель, имеющий максимально возможное количество наблюдаемых (чем больше, тем лучше) значений; low excellent показатели; average excellent показатели, то есть значения принимаются в определенном диапазоне, значения ниже и выше не принимаются. В выбранных 14 показателях имеется один показатель low excellent, два показателя average excellent и одиннадцать показателей highly superior.
Показателями average excellent являются показатели коэффициента ликвидности и коэффициента соотношения активов и обязательств. Чем выше коэффициент ликвидности, тем выше способность и возможность предприятия к реализации активов и выплате краткосрочных долгов. Однако слишком высокий коэффициент ликвидности может указывать на то, что предприятие использует слишком много своих оборотных активов, что не гарантирует прибыльность. Обычно в финансовом анализе считается, что оптимальный коэффициент ликвидности составляет 2:1. Это означает, что половина оборотных активов может быть использована для выплаты краткосрочных долгов. Поэтому коэффициент ликвидности является показателем average excellent.
Коэффициент соотношения активов и обязательств отражает структуру активов предприятия и его способность к погашению долгов в долгосрочном периоде. Как правило, чем ниже коэффициент соотношения активов и обязательств, тем выше способность предприятия к погашению долгов в долгосрочном периоде. Тем не менее, учитывая специфику строительной отрасли, оптимальным в Китае считается показатель соотношения активов и обязательств на уровне 52% [3]. В этом диапазоне предприятие может обеспечить достаточный оборотный капитал и контроль над финансовыми рисками.
Low excellent показатель - коэффициент зависимости. Коэффициент зависимости является важным показателем для измерения стабильности финансовой структуры предприятия. Чем ниже коэффициент зависимости, тем больше доля собственного капитала предприятия в общих активах, и тем выше долгосрочная способность к погашению долгов; наоборот, чем выше коэффициент зависимости, тем менее стабильна финансовая структура предприятия.
Чем больше значение показателя highly superior, тем выше оценка комплексной экономической эффективности строительного предприятия. Одиннадцать показателей highly superior: валовая рентабельность активов, ROA, рентабельность продаж, Total assets growth rate, Net profit growth rate, Increasing rate of fixed assets, коэффициент денежных потоков, оборачиваемость оборотных активов, оборачиваемость общих активов, оборачиваемость запасов и оборачиваемость основных средств. Результаты
В России достаточно много строительных компаний с прямыми инвестициями из Китая, включая государственные предприятия Китая, частные предприятия и строительные компании, зарегистрированные в России и управляемые китайскими предпринимателями более десяти лет. В этой части выбрано одиннадцать строительных компаний для исследования (см. табл. 2) Данные были получены с открытых сайтов.
Таблица 2
Перечень российских строительных компаний с прямыми инвестициями из Китая
Наименование ИНН
ЗАО «Балтийская жемчужина» 7801377058
ООО «Китайстрой» 7729542043
ООО «СиАрСиСи Рус» 7730212723
ООО «Восток» 6671093974
ООО «Ванке Москва» 7724420394
ООО «Русская компания 22 МСС» 7806187678
ООО «Синома констракшн (Рязань) Лтд» 6208011972
ООО «Стройэлитцентр» 7903526326
ООО КСК «Хуафу» 2801033756
ООО «РКСК» 2536300232
ООО «Приморстрой» 2511090248
Согласно предложенной системе показателей оценки эффективности предприятий прямых инвестиций Китая в строительстве России, результаты каждого показателя рассчитываются из финансовых отчетов компаний за 2019, 2020 и 2021 годы и формируются в исходную матрицу. Связав комплексную оценку одиннадцати китайских предприятий, осуществляющих прямые инвестиции в строительстве России, полученную на основе моделирования, с классификацией результатов вышеупомянутых предприятий, автор выделил следующие проблемы конкретно по отдельным предприятиям:
1. Компания с наилучшими экономическими показателями - ООО «Синома констракшн (Рязань) Лтд», основным видом деятельности которой является производство цемента. Ее оценка близости в 2019 году превышала 0,5 и значительно опережала все остальные компании, оценка близости других десяти компаний за три года составляла от 0,1 до 0,37. Эта компания показала отличные результаты роста в 2019 году, главным образом из-за того, что Тяньцзиньский цементный институт, к которому принадлежит компания, увеличил инвестиции в основные фонды (линия производства в Республике Башкортостан). Проект был официально запущен в 2021 году. Оборот запасов и общий оборот активов показывают хороший результат благодаря сильному спросу на цемент для строительства объектов инфраструктуры и других объектов.
Для производства цемента необходимо закупать большое количество материалов и конструкций на месте, а оборудование и приборы, требующие промышленной безопасности или специальной сертификации, а также крупногабаритное оборудование, должны быть импортированы из Китая. Высокий оборот основных средств и оборот текущих активов указывают на высокий уровень общей операционной деятельности предприятия, полное использование основных средств и текущих активов без простоя. Отношение долга к активам предприятия составляет менее 50%, коэффициент текущей ликвидности в 2019 году составляет 2.01, он находится в идеальном диапазоне, что показывает умеренную способность предприятия погашать долгосрочные и краткосрочные обязательства. ООО «Синома констракшн (Рязань) Лтд» может увеличить инвестиционный рычаг, увеличивать научно-исследовательские возможности и реализовывать стратегическую необходимость расширения производственной цепочки оборудования.
Причиной плохих результатов в 2021 году может быть то, что проект был сдан в середине 2021 года, показатель ROA компании в 2021 году снизился до -0.54%, что указывает на то, что предприятия цементной промышленности могут иметь однородный вид деятельности в России или что этот проект представляет собой крупные инвестиции в основные фонды на ранней стадии, а фактическая прибыльность проекта не соответствует ожиданиям. Риски курса валют из-за обесценения рубля и риски международной логистики из-за блокировки эпидемии и другие факторы форс-мажора также должны быть учтены.
Указанная компания работает в России и за рубежом по модели EPC-генерального подряда, инвестиции в основные фонды для строительства линий по производству цемента и аналогичного оборудования для монтажа электромеханического оборудования остаются высокими, а Россия может удовлетворить спрос только на небольшую часть оборудования, стали и других материалов, большинство из которых необходимо закупать в Китае. Это также является общей проблемой китайских компаний по производству и монтажу строительного электромеханического оборудования в России.
2. Две другие компании с хорошими операционными показателями - ООО «СиАрСиСи Рус» и ООО «Восток». Их оценка близости находится в диапазоне от 0.235 до 0.364. У них сильные операционные способности, способность к генерации денежных потоков находится на нормальном уровне. Долгосрочная способность погашать долги имеет высокий риск, их коэффициент зависимости является самым высоким среди рассмотренных предприятий. Способность получать прибыль является стабильной, но прибыльность низкая. Способность к росту нестабильна и значительно колеблется.
ООО «СиАрСиСи Рус» в 2021 году получило контракт на строительство инфраструктуры для Иркутской нефтяной компании в России. Кроме того, оно также проектирует метро, автомагистрали, жилые здания и другие объекты в России. ООО «СиАрСиСи Рус» является компанией с самым высоким финансовым рычагом среди китайских компаний, инвестирующих в строительство в России. По сравнению со скоростью роста активов, скорость роста долга выше, что приводит к высокому уровню отношения долга к активам. Отношение долга к активам ООО увеличилось почти в 5 раз в 2020 и 2021 годах, коэффициент зависимости значительно вырос, темпы роста общих активов увеличилась на 68%, что
указывает на то, что предприятие расширило инвестиционную деятельность в последние годы. Способность погашать краткосрочные обязательства находится на уровне единицы, что указывает на то, что текущие активы предприятия могут быть использованы для погашения краткосрочных обязательств.
ООО «Восток» является дочерней компанией CITIC, ее основным видом деятельности в России является строительство и экспорт комплектного электромеханического оборудования. В настоящее время компания осуществляет строительство высотных жилых зданий в рамках проекта «Научный город» в Екатеринбурге. У этого предприятия отличная способность погашать краткосрочные обязательства, в среднем более 2:1. Способность получать прибыль стабильна, а также отношение между активами и чистой прибылью довольно стабильно и в течение последних трех лет снижается и находится на низком уровне, что связано с уменьшением размера активов CITIC. Предприятие в последние годы сокращает финансовый рычаг, но должно обращать внимание на контроль риска погашения долга в своей деятельности.
3. Операционные способности компаний, занимающихся строительством жилой недвижимости, в целом хуже, чем у компаний, занимающихся строительством инфраструктуры. В отношении способности получать прибыль ЗАО «Балтийская жемчужина» и ООО «РКСК» имеют наивысшую чистую прибыль по основному виду деятельности, их жилищные проекты находятся, соответственно, в Санкт-Петербурге и Владивостоке. Компании, занимающиеся строительством жилых зданий на Дальнем Востоке, это - ООО «РКСК», ООО «Стройэлитцентр», ООО КСК «Хуафу» и ООО «Приморстрой», среди них имеет наилучший показатель роста ООО «РКСК», это - компания с наивысшими темпами роста чистой прибыли среди китайских компаний-инвесторов в строительство в России.
У компаний ЗАО «Балтийская жемчужина», ООО «Приморстрой» и других компаний, занимающихся проектированием и строительством жилой недвижимости, низкий оборот запасов. Высокая доля запасов и низкая скорость оборота запасов могут быть вызваны тем, что проект завершен, но еще не оплачен или жилье не продается из-за эпидемии и других причин. Низкий оборот запасов указывает на слабую способность реализации проекта, увеличивает риск невозврата инвестиций и оказывает значительное влияние на подрядчика.
Заключение
Проведенный анализ позволяет сформулировать ряд рекомендации для китайских компаний, реализующих прямые инвестиции в строительную отрасль России. Прежде всего, необходимо усилить контроль над структурой долгового капитала, уменьшить инвестиционный рычаг. Большинство китайских компаний, осуществляющих прямые инвестиции в строительстве России, имеют проблемы со структурой капитала и большой объем долга. Ключевой причиной является то, что большинство проектов по строительству инфраструктуры требуют получения средств путем долгового финансирования, что позволяет дополнительно пополнить капитал зарубежных дочерних компаний и оказывает определенное давление на погашение долгов материнской компаний в Китае. Предприятия должны на основе существующего преимущества в виде большого объема средств разумно контролировать скорость расширения инвестиций и объем долга, стабильно использовать финансовый рычаг и усилить способность противостоять риску.
Важной проблемой является повышение прибыльности предприятий. Некоторые крупные китайские строительные компании имеют большой объем долга и низкую прибыльность, например, низкие показатели ROA и скорости роста чистой прибыли, а также коэффициента текущей ликвидности. Китайские компании, инвестирующие в крупные инфраструктурные проекты в России, обычно имеют большой инвестиционный рычаг. Чем больше долговых средств, предоставляемых китайскими банками для проектов, тем больше финансовый риск для предприятий. С точки зрения прибыли от инвестиций в проекты, риск потока средств компаний значителен. Это указывает на то, что китайские строительные компании должны учитывать реальную ситуацию при выполнении крупных инфраструктурных проектов в соответствии с задачами, поставленными правительствами Китая и России, и ориентироваться на фактическую прибыльность проектов. Даже если государство активно предоставляет политическую поддержку финансирования, необходимо обеспечить высокую доходность проектов для повышения и поощрения активности и уверенности китайских строительных компаний в инвестициях в Россию.
Компании по эксплуатации и строительству жилой недвижимости должны больше внимания уделять контролю затрат. Если спрос на покупку жилья на рынке недвижимости города (региона) достиг
предела, следует разумно контролировать инвестиции в строительство в России. Следует рассмотреть возможность использования местных производственных мощностей и региональных преференций по привлечению иностранных инвестиций для трансформации в направлении производства строительных материалов. Также требуется развитие операционных способностей предприятия. Анализ показывает, что предприятия с низкими показателями в целом имеют слабые операционные способности, что может быть связано с избыточной производственной мощностью или недостаточным спросом на рынке. Если у компаний, занимающихся разработкой и строительством жилой недвижимости и прочей аналогичной деятельностью, низкий оборот запасов, следует уменьшить долю запасов в текущих активах и оптимизировать скорость оборота запасов.
Результаты анализа показывают, что в целом предприятия с большим объемом финансирования имеют более высокую способность к росту. Китайские строительные компании, осуществляющие прямые инвестиции в Россию, на протяжении более чем двадцати лет постоянно усиливают инвестиционные и финансовые возможности подрядчиков с помощью кредитования, гарантий, расчетов и консультационных услуг финансовых организаций. Крупные государственные предприятия и китайские частные строительные компании, укоренившиеся в России, используют консультационные преимущества друг друга и активно изучают состояние местного инвестиционного климата. Кроме того, китайские строительные компании сотрудничают с российскими банками, бухгалтерскими фирмами и фирмами по оптимизации налогов для изучения инвестиционного законодательства и постоянного повышения конкурентоспособности, а также для изучения механизма управления местными предприятиями с целью адаптации к ведению дел в России и расширения сферы деятельности.
Способность к росту предприятий подвержена влиянию изменений в международной геополитической обстановке и колебаниям курсов валют. В ближайшие несколько лет инвестиционная среда в России станет более сложной, а срок окупаемости уже запущенных проектов китайских строительных компаний составляет более десяти лет. Способность предприятий к росту столкнется с инвестиционным барьером. Китайские строительные компании должны найти новые точки роста для сотрудничества между Китаем и Россией в области инфраструктурных инвестиций. Перспективы деятельности для них на данный момент представляются несколько затруднительными.
ИСПОЛЬЗОВАННЫЕ ИСТОЧНИКИ
1. Rahim A., Halwani Z., Fahami N.A., Azhar F.W., Karim H.A., Rahim S.K.N.A. Application of TOPSIS Analysis Method in Financial Performance Evaluation: A Case Study of Construction Sector in Malaysia // Advances in business research international journal. 2020. № 6.1. Р. 11-19.
2. Фу Лини. Анализ оценки экономической эффективности строительной отрасли на основе метода энтропийного веса-TOPSIS // Fujian Construction. 2015. № 5. Р. 98-100.
3. Лю Вэньлун, Хуэй Шиоу, Сюэ Сисюэ. Исследование влияния соотношения активов и пассивов и финансовых затрат на показатели деятельности предприятий строительного машиностроения // Экономика машиностроения. 2014. № 3.
