CC BY
23
Финансы региона
ОЦЕНКА ДЕНЕЖНЫХ ПОТОКОВ ПРИ ФИНАНСИРОВАНИИ НА РЕГИОНАЛЬНОМ УРОВНЕ
(на примере Астраханской области)
с.к. СЕМЕНОВ,
кандидат экономических наук Астраханский государственный технический университет
В дополнение к действующей методике оценки эффективности инвестиционных проектов рассмотрим схемы приростов денежных потоков при различных источниках финансирования проектов. Схемы апробированы в дочерней компании ОАО «Газпром» — «Астраханьгазпроме» — системообразующем предприятии Астраханской области.
Определенный интерес для экономической науки и практики представляет собой анализ денежных потоков при финансировании инвестиционных проектов.
Схемы приростов денежных потоков при финансировании инвестиционных проектов разработаны, а расчеты в примере произведены в соответствии с нормативными Методическими рекомендациями по оценке эффективности инвестиционных проектов, утвержденными Минэкономики России, Минфином России, Госстроем России от 21.06.1999 № ВК 477 [1].
Произведена классификация схем приростов денежных потоков при финансировании инвестиционных проектов: основные схемы включают один конкретный источник финансирования; производные — несколько источников, примененных в основных схемах, или производные схемы (схемы с одним источником со спецификой его использования); 4 схемы — основные, 2 — производные.
Основные схемы приростов денежных потоков:
• при финансировании инвестиционных проектов за счет амортизации;
• финансировании инвестиционных проектов за счет прибыли;
• финансировании инвестиционных проектов за счет уставного капитала;
• финансировании инвестиционных проектов за счет кредитования (заимствования). Производные схемы приростов денежных потоков:
• при финансировании инвестиционных проектов за счет проектного финансирования (проектного кредитования);
• финансировании инвестиционных проектов за счет разных источников.
Для наглядности, а также определения наиболее эффективной схемы финансирования инвестиционных проектов и степени эффективности других схем использованы расчеты коммерческой экономической эффективности инвестиционных проектов по разным схемам по одним и тем же данным (табл. 1 — 6). В примере использован приростный метод оценки инвестиционных проектов. Положительный эффект — прирост выручки от внедрения проекта. Показатели экономической эффективности по схемам финансирования сведены в табл. 7.
Рассмотрим схемы подробнее.
1. Схема приростов денежных потоков при финансировании инвестиционных проектов за счет амортизации (табл. 1) включает специфическую строку 9 «Инвестиции за счет амортизации» в разделе «Инвестиционная деятельность».
В дальнейшем эта схема как первая и наиболее простая принимается за базовую.
Расчеты показывают самую высокую эффективность (1-я степень, табл. 7) схемы финансирования за счет амортизации.
2. Схема приростов денежных потоков при финансировании инвестиционных проектов за
№ п/п Показатель Единица измерения Год
2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013
Операционная деятельность
1. Поступления, всего Руб. 0 4327226 4327226 4327226 4327226 4327226 4327226 4327226 4327226 4327226 4327226
2. Выручка от реализации Руб. 0 4327226 4327226 4327226 4327226 4327226 4327226 4327226 4327226 4327226 4327226
3. Затраты, всего кроме амортизации Руб. 0 -407986 -378969 -375152 -371335 -371335 -371335 -371335 -371335 -371335 -371335
4. Амортизация Руб. 0 365351 365351 365351 365351 365351 365351 365351 365351 365351 365351
5. Налогооблагаемая прибыль (1+3-4) Руб. 0 3553889 3582906 3586723 3590540 3590540 3590540 3590540 3590540 3590540 3590540
6. Налог на прибыль (- стр. 5 х 0,24) Руб. 0 -852933 -859897 -860814 -861730 -861730 -861730 -861730 -861730 -861730 -861730
7. Чистая прибыль (5+6) руб. 0 2700956 2723009 2725909 2728810 2728810 2728810 2728810 2728810 2728810 2728810
8. Сальдо потока от операционной деятельности (7+4) руб. 0 3066307 3088360 3091260 3094161 3094161 3094161 3094161 3094161 3094161 3094161
Инвестиционная деятельность
9. Инвестиции за счет амортизации Руб. -3653508 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0
10. Сальдо двух потоков (8+9) Руб. -3653508 3066307 3088360 3091260 3094161 3094161 3094161 3094161 3094161 3094161 3094161
И. То же, накопленным итогом, ЧД (последний столбец) Руб. -3653508 -587201 2501158 5592419 8686580 11780741 14874903 17969064 21063226 24157387 27251548
12. Норма дисконтирования % 10 10 10 10 10 10 10 10 10 10 10
13. Коэффициент дисконтирования 1 0,90909 0,82645 0,75131 0,68301 0,620921 0,564474 0,513158 0,466507 0,424098 0,385543
14. Дисконтированное сальдо двух потоков (10 х 13) Руб. -3653508 2787551 2552363 2322510 2113354 1921231 1746573 1587794 1443449 1312226 1192933
15. То же, накопленным итогом, ЧДД (последний столбец) Руб. -3653508 -865957 1686407 4008917 6122270 8043501 9790075 11377869 12821318 14133544 15326477
16. Срок окупаемости с учетом дисконтирования Лет 2,339276
17. Внутренняя норма доходности, внд % 84
18. Индекс доходности дисконтированных инвестиций 5,195003
19. Индекс доходности дисконтированных затрат 2,360847
© = =
=1 =
со
а
о =
=1
г
н
р?
3 §
§
€
Со
г
I
СО
со
I
ю о о
■ч
сл м
Приросты денежных потоков при финансировании за счет прибыли
№ п/п Показатель Единица измерения Год
2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013
Операционная деятельность
1. Поступления, всего Руб. 0 4327226 4327226 4327226 4327226 4327226 4327226 4327226 4327226 4327226 4327226
2. Выручка от реализации Руб. 0 4327226 4327226 4327226 4327226 4327226 4327226 4327226 4327226 4327226 4327226
3. Затраты, всего кроме амортизации Руб. 0 -407986 -378969 -375152 -371335 -371335 -371335 -371335 -371335 -371335 -371335
4. Амортизация Руб. 0 365351 365351 365351 365351 365351 365351 365351 365351 365351 365351
5. Налогооблагаемая прибыль (1+3-4) Руб. 0 3553889 3582906 3586723 3590540 3590540 3590540 3590540 3590540 3590540 3590540
6. Налог на прибыль (- стр. 5 х 0,24) Руб. 0 -852933 -859897 -860814 -861730 -861730 -861730 -861730 -861730 -861730 -861730
7. Чистая прибыль (5+6) Руб. 0 2700956 2723009 2725909 2728810 2728810 2728810 2728810 2728810 2728810 2728810
8. Сальдо потока от операционной деятельности (7+4) Руб. 0 3066307 3088360 3091260 3094161 3094161 3094161 3094161 3094161 3094161 3094161
Инвестиционная деятельность
9. Расчетные (условные) инвестиции [стр. 10/ (1-0,24)] Руб. -4807247 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0
10. Инвестиции (за счет чистой прибыли) Руб. -3653508 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0
И. Сальдо двух потоков (8+9) Руб. -4807247 3066307 3088360 3091260 3094161 3094161 3094161 3094161 3094161 3094161 3094161
12. То же, накопленным итогом, ЧД (последний столбец) Руб. -4807247 -1740941 1347419 4438679 7532841 10627002 13721164 16815325 19909486 23003648 26097809
13. Норма дисконтирования % 10 10 10 10 10 10 10 10 10 10 10
14. Коэффициент дисконтирования 1 0,90909 0,82645 0,75131 0,68301 0,620921 0,564474 0,513158 0,466507 0,424098 0,385543
15. Дисконтированное сальдо двух потоков (11 х 14) Руб. -4807247 2787551 2552363 2322510 2113354 1921231 1746573 1587794 1443449 1312226 1192933
16. То же, накопленным итогом, ЧДД (последний столбец) Руб. -4807247 -2019696 532667 2855177 4968531 6889762 8636335 10224129 11667578 12979805 14172738
17. Срок окупаемости с учетом дисконтирования Лет 2,791304
18. Внутренняя норма доходности, ВНД % 63
19. Индекс доходности дисконтированных инвестиций 4,879214
20 Индекс доходности дисконтированных затрат 2,141472
© = =
=1 =
со —
а
о =
=1
5
сь ■§
§
с
а:
СО
со
I
ю о о
■ч
счет прибыли (табл. 2) включает, по предложению автора, две новые по сравнению с базовой схемой строки в разделе «Инвестиционная деятельность», характеризующие эту схему, строку 9 «Расчетные (условные) инвестиции», и строку 10 «Инвестиции (за счет чистой прибыли)». Причем в расчете участвует строка 9 расчетных (условных) инвестиций, которая специально введена, чтобы учесть уплачиваемый налог на прибыль при определении эффективности денежных потоков при финансировании инвестиционных проектов: чистая прибыль увеличивается на налог делением суммы чистой прибыли на единицу «минус» ставка налога на прибыль в долях единицы (1 — 0,24).
Таким образом, в примере условная сумма инвестиций, используемая только в расчете (реальные инвестиции пойдут за счет чистой прибыли — 3 653 508 руб.), увеличивается за счет использования показателя валовых инвестиций за счет прибыли до 4 807 247 руб. (поток с предлагаемым авторским способом расчета), что уменьшает от базовой схемы чистый дисконтированный доход (ЧДД) на 1 153 739 руб. и увеличивает срок окупаемости (с учетом дисконтирования) на полгода. Состав других денежных потоков по сравнению с базовой схемой не изменился.
Финансирование за счет прибыли (табл. 2) занимает 5-е место по экономической эффективности (табл. 7), что подтверждает необходимость освобождения прибыли, используемой на инвестиции, от налога на прибыль.
Общепринятая методология предполагает расчет эффективности финансирования за счет прибыли без учета налога на прибыль, что значительно завышает результативность этого вида финансирования. В связи с этим, например, неэффективные проекты могут оцениваться как достаточно эффективные. В то же время уплаченная сумма налога на прибыль является своеобразной платой за возможность использования этих средств на инвестиции подобной процентам за кредит, дивидендам и т. п. Поэтому компании и добиваются отмены налогообложения прибыли, направляемой на инвестиции. То есть общепринятая методология учитывает как раз прибыль, используемую на инвестиции, которая как бы не облагается налогом на прибыль; при расчете на этих основаниях по тем же данным была бы получена эффективность, полностью аналогичная эффективности варианта финансирования за счет амортизации, что представляется недостаточно обоснованным.
3. Схема приростов денежных потоков при финансировании инвестиционных проектов за счет уставного капитала (табл. 3) характеризуется новым разделом «Финансовая деятельность» со строкой 10 «Дивиденды по акциям (доход по паям)» и строкой 9 «Инвестиции за счет уставного капитала» в разделе «Инвестиционная деятельность» и новыми соответствующими денежными потоками, дополняющими состав денежных потоков базовой схемы.
В примере начало выплат дивидендов планируется с момента начала реализации и при условии реализации самого проекта; продажа акций (паев) не предусматривается. Дивидендная ставка — 4 % годовых, как и далее в схеме за счет разных источников (в соответствии с которой рассчитана сумма дивидендов — 146 140 руб.) — в 3 раза меньше, чем процентная ставка (12 % годовых), которая использована в расчетах по ссуде.
Чистый дисконтный доход (ЧДД) по сравнению с базовой (первой) схемой уменьшился на 897 967 руб., срок окупаемости вырос на 0,1 года.
Схема финансирования за счет уставного капитала (табл. 3) имеет 4-ю степень эффекта (табл. 7).
4. Схема приростов денежных потоков при финансировании инвестиционных проектов за счет кредитования (заимствования) — табл. 4, 5 — характеризуется новыми денежными потоками, отраженными новой строкой 5 «Проценты, начисленные и выплаченные за кредит (доход, выплаченный по векселям, облигациям и т. п.)» в разделе «Операционная деятельность» — новый вид расходов по сравнению с предыдущими схемами, новой строкой 10 «Инвестиции за счет кредита (займа)» в разделе «Инвестиционная деятельность», в разделе «Финансовая деятельность» новой строкой
11 «Получение кредита (займа)», новой строкой
12 «Возврат кредита (займа)», что изменяет состав денежных потоков на соответствующие денежные потоки.
Частным случаем схемы может служить вексельное кредитование, или использование процентных и дисконтных векселей, которое является, по сути, ссудной операцией, а также близким к кредитной операции облигационным и другим подобным займам. В этой схеме и производной от данного варианта схеме (схема 5) предусмотрен возврат инвестиций в те или иные сроки.
В анализируемом примере два варианта: при краткосрочном (табл. 4) и долгосрочном (табл. 5) кредитовании.
Схема краткосрочного кредитования (на период 1 год) под 12 % годовых (процентные выплаты —
Приросты денежных потоков при финансировании за счет уставного капитала
№ п/п Показатель Единица измерения Год
2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013
Операционная деятельность
1. Поступления, всего Руб. 0 4327226 4327226 4327226 4327226 4327226 4327226 4327226 4327226 4327226 4327226
2. Выручка от реализации Руб. 0 4327226 4327226 4327226 4327226 4327226 4327226 4327226 4327226 4327226 4327226
3. Затраты, всего кроме амортизации Руб. 0 -407986 -378969 -375152 -371335 -371335 -371335 -371335 -371335 -371335 -371335
4. Амортизация руб. 0 365351 365351 365351 365351 365351 365351 365351 365351 365351 365351
5. Налогооблагаемая прибыль (1+3-4) Руб. 0 3553889 3582906 3586723 3590540 3590540 3590540 3590540 3590540 3590540 3590540
6. Налог на прибыль (-0,24 х стр. 5) Руб. 0 -852933 -859897 -860814 -861730 -861730 -861730 -861730 -861730 -861730 -861730
7. Чистая прибыль (5+6) Руб. 0 2700956 2723009 2725909 2728810 2728810 2728810 2728810 2728810 2728810 2728810
8. Сальдо потока от операционной деятельности (7+4) Руб. 0 3066307 3088360 3091260 3094161 3094161 3094161 3094161 3094161 3094161 3094161
Инвестиционная деятельность
9. Инвестиции за счет за счет уставного капитала Руб. -3653508 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0
Финансовая деятельность
10. Дивиденды по акциям (доход по паям) Руб. 0 -146140 -146140 -146140 -146140 -146140 -146140 -146140 -146140 -146140 -146140
И. Сальдо трех потоков (8+9+10) Руб. -3653508 2920167 2942220 2945120 2948021 2948021 2948021 2948021 2948021 2948021 2948021
12. То же, накопленным итогом, ЧД (последний столбец) Руб. -3653508 -733341 2208878 5153999 8102020 11050041 13998063 16946084 19894106 22842127 25790148
13. Норма дисконтирования % 10 10 10 10 10 10 10 10 10 10 10
14. Коэффициент дисконтирования 1 0,90909 0,82645 0,75131 0,68301 0,620921 0,564474 0,513158 0,466507 0,424098 0,385543
15. Дисконтированное сальдо трех потоков (11 х 14) Руб. -3653508 2654697 2431586 2212713 2013538 1830489 1664081 1512801 1375274 1250249 1136590
16. То же, накопленным итогом, ЧДД (последний столбец) Руб. -3653508 -998811 1432775 3645488 5659026 7489516 9153597 10666398 12041672 13291921 14428510
17. Срок окупаемости с учетом дисконтирования Лет 2,410765
18. Внутренняя норма доходности, ВНД % 81
19. Индекс доходности дисконтированных инвестиций - 4,949221
20. Индекс доходности дисконтированных затрат - 2,186514
© = =
=1 =
со —
а
о =
=1
5
сь ■§
§
с
а:
СО
со
I
ю о о
■ч
№ Показатель Единица 1
п/п измерения 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013
Операционная деятельность
1. Поступления, всего Руб. 0 4327226 4327226 4327226 4327226 4327226 4327226 4327226 4327226 4327226 4327226
2. Выручка от реализации Руб. 0 4327226 4327226 4327226 4327226 4327226 4327226 4327226 4327226 4327226 4327226
3. Затраты, всего кроме амортизации и выплаченных процентов Руб. 0 -407986 -378969 -375152 -371335 -371335 -371335 -371335 -371335 -371335 -371335
4. Амортизация Руб. 0 365351 365351 365351 365351 365351 365351 365351 365351 365351 365351
5. Проценты, начисленные и выплаченные за кредит (доход, выплаченный по ценным бумагам) Руб. -438421 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0
6. Налогооблагаемая прибыль (1+3-4+5) Руб. -438421 3553889 3582906 3586723 3590540 3590540 3590540 3590540 3590540 3590540 3590540
7. Налог на прибыль (— стр. 6 х 0,24) Руб. 0 -852933 -859897 -860814 -861730 -861730 -861730 -861730 -861730 -861730 -861730
8. Чистая прибыль (6+7) Руб. -438421 2700956 2723009 2725909 2728810 2728810 2728810 2728810 2728810 2728810 2728810
9. Сальдо потока от операционной деятельности (8+4) Руб. -438421 3066307 3088360 3091260 3094161 3094161 3094161 3094161 3094161 3094161 3094161
Инвестиционная деятельность
10. Инвестиции за счет кредита (займа) Руб. -3653508 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0
Финансовая деятельность
И. Получение кредита (займа) Руб. 3653508 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0
12. Возврат кредита (займа) Руб. -3653508 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0
13. Сальдо потока от финансовой деятельности (11+12) Руб. 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0
14. Сальдо трех потоков (9+10+13) Руб. -4091929 3066307 3088360 3091260 3094161 3094161 3094161 3094161 3094161 3094161 3094161
15. То же, накопленным итогом, ЧД (последний столбец) Руб. -4091929 -1025622 2062737 5153998 8248159 11342321 14436482 17530643 20624805 23718966 26813128
16. Норма дисконтирования % 10 10 10 10 10 10 10 10 10 10 10
17. Коэффициент дисконтирования 1 0,90909 0,82645 0,75131 0,68301 0,620921 0,564474 0,513158 0,466507 0,424098 0,385543
18. Дисконтированное сальдо трех потоков (14 х 17) Руб. -4091929 2787551 2552363 2322510 2113354 1921231 1746573 1587794 1443449 1312226 1192933
19. То же, накопленным итогом, ЧДД (последний столбец) Руб. -4091929 -1304377 1247986 3570496 5683849 7605080 9351654 10939448 12382897 13695123 14888056
20. Срок окупаемости с учетом дисконтирования Лет 2,511047
21. Внутренняя норма доходности, внд % 74
22. Индекс доходности дисконтированных инвестиций — 5,075003
23. Индекс доходности дисконтированных затрат 1,782582
© = =
=1 =
со
а
о =
=1
г
н
р?
3 §
§
€
аз
Г I
СО
со
I
м о о
■ч
сл о
Приросты денежных потоков при финансировании за счет долгосрочного кредитования (заимствования)
№ Показатели Единица Год
п/п измерения 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013
Операционная деятельность
1. Поступления, всего Руб. 0 4327226 4327226 4327226 4327226 4327226 4327226 4327226 4327226 4327226 4327226
2. Выручка от реализации Руб. 0 4327226 4327226 4327226 4327226 4327226 4327226 4327226 4327226 4327226 4327226
3. Затраты, всего кроме амортизации и выплаченных процентов Руб. 0 -407986 -378969 -375152 -371335 -371335 -371335 -371335 -371335 -371335 -371335
4. Амортизация Руб. 0 365351 365351 365351 365351 365351 365351 365351 365351 365351 365351
5. Проценты, начисленные и выплаченные за кредит (доход, выплаченный по ценным бумагам) Руб. -438421 -438421 -328816 -219210 -109605 0 0 0 0 0 0
6. Налогооблагаемая прибыль (1+3-4+5) Руб. -438421 3115468 3254090 3367513 3480935 3590540 3590540 3590540 3590540 3590540 3590540
7. Налог на прибыль (— стр. 6 х 0,24) Руб. 0 -747712 -780982 -808203 -835424 -861730 -861730 -861730 -861730 -861730 -861730
8. Чистая прибыль (6+7) Руб. -438421 2367756 2473108 2559310 2645511 2728810 2728810 2728810 2728810 2728810 2728810
9. Сальдо потока от операционной деятельности (8+4) Руб. -438421 2733107 2838459 2924661 3010862 3094161 3094161 3094161 3094161 3094161 3094161
Инвестиционная деятельность
10. Инвестиции за счет кредита (займа) Руб. -3653508 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0
Финансовая деятельность
И. Получение кредита (займа) Руб. 3653508 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0
12. Возврат кредита (займа) Руб. 0 -913377 -913377 -913377 -913377 0 0 0 0 0 0
13. Сальдо потока от финансовой деятельности (11+12) Руб. 3653508 -913377 -913377 -913377 -913377 0 0 0 0 0 0
14. Сальдо трех потоков (9+10+13) Руб. -438421 1819730 1925082 2011284 2097485 3094161 3094161 3094161 3094161 3094161 3094161
15. То же, накопленным итогом, ЧД (последний столбец) Руб. -438421 1381309 3306391 5317675 7415160 10509321 13603482 16697644 19791805 22885967 25980128
16. Норма дисконтирования % 10 10 10 10 10 10 10 10 10 10 10
17. Коэффициент дисконтирования 1 0,90909 0,82645 0,75131 0,68301 0,620921 0,564474 0,513158 0,466507 0,424098 0,385543
18. Дисконтированное сальдо трех потоков (14 х 17) Руб. -438421 1654300 1590977 1511107 1432610 1921231 1746573 1587794 1443449 1312226 1192933
19. То же, накопленным итогом, ЧДД (последний столбец) Руб. -438421 1215879 2806856 4317963 5750574 7671804 9418378 11006172 12449621 13761847 14954781
20. Срок окупаемости с учетом дисконтирования Лет 1,265019
21. Внутренняя норма доходности, внд % 92
22. Индекс доходности дисконтированных инвестиций — 5,093266
23. Индекс доходности дисконтированных затрат — 1,907471
© = =
=1 =
со —
а
о =
=1
5
сь ■§
§
с
а:
СО
со
I
ю о о
■ч
438 421 руб.) имеет 3-ю степень эффективности (табл. 7), причем процентная ставка значительно ниже внутренней нормы доходности (ВНД). ЧДД по сравнению с базовой схемой уменьшился на 438 421 руб., срок окупаемости увеличивается на 0,2 года.
Достаточно эффективной (2-я степень, табл. 7) выглядит схема финансирования за счет долгосрочного кредитования при процентной ставке 12 % годовых (табл. 5). Положительным (и достаточно эффективным) является также использование чужих средств. ЧДД схемы финансирования за счет долгосрочного кредитования уменьшается по сравнению с наиболее эффективным вариантом финансирования за счет амортизации на 371 696 руб., срок окупаемости меньше на 1 год.
5. Схема приростов денежных потоков при финансировании инвестиционных проектов за счет проектного финансирования (проектного кредитования) является частным случаем схемы денежных потоков при финансировании инвестиционных проектов за счет кредитования (заимствования). Характеризуется новым денежным потоком, отраженным новой строкой 6 «Экономия от уменьшения базы налога на имущество на сумму залога» в разделе «Операционная деятельность» (табл. 6) — Приросты денежных потоков при финансировании за счет разных источников (пропорционально) — и соответствующими изменениями состава денежных потоков, так как отличие проектного финансирования от кредитования в части формирования денежных потоков чаще всего сводится к предоставлению кредита без залога при контроле кредитора за инвестированием и дальнейшей реализацией конкретного проекта, что позволяет заемщику сократить имущество и товары, используемые как залог, расходы на их содержание (обслуживание), и, главное, налог на имущество.
Схема проектного финансирования не просчитывалась, так как экономия, связанная с неиспользо-
а у
з
ч§
Я и
0 я
я а
к 2
« §
М 2
5
3 Й
Я *
О
с
ю Рч
Ё
о
а
0 &
К
X х
1 I
о
. . № о я
ю Рч
я ч
И ^
3 §
и я „ ^
4 2
О 2 X ^ о ю К «
о о & я
я
о =
о «
Я 3 в к
Я Я о о № №
ю Рч
ю Рч
X
ч
я
ю
к &
К
СЛ
о
СЛ
о
оо сч
Г--
сч
оо сч
Г--
сч
СЛ
о
СЛ
о
СЛ
оо
СЛ
оо
СЛ
сч
ю Рч
ю Рч
5
о
я -
я ч ю о
т чЦ
X
ч
я
ю
к &
к
я
I -
о ч я
к
оо +
Г--X
ч
я
ю
к &
к
а
о
к
«
0
1 I о к я
я &
о =
о
сл со
© = =
=1 =
со —
а
о =
=1
№ Показатели Единица Год
п/п измерения 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013
12. Расчетные (условные) инвестиции [стр. 13/(1-0,24)] Руб. -1201812 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0
13. Инвестиции (за счет чистой прибыли) Руб. -913377 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0
14. Инвестиции за счет уставного капитала Руб. -913377 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0
15. Инвестиции за счет кредита Руб. -913377 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0
16. Инвестиции за счет проектного финансирования Руб. 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0
17. Сальдо потока от инвестиционной деятельности (11+12+14+15+16) Руб. -3941943 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0
Финансовая деятельность 0 0
18. Продажа акций (паев) Руб. 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0
19. Дивиденды по акциям (доход по паям) Руб. 0 -29228 -29228 -29228 -29228 -29228 -29228 -29228 -29228 -29228 -29228
20. Получение кредита (займа) Руб. 913377 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0
21. Возврат кредита (займа) Руб. -913377 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0
22. Сальдо потока от финансовой деятельности (18+19+20+21) Руб. 0 -29228 -29228 -29228 -29228 -29228 -29228 -29228 -29228 -29228 -29228
23. Сальдо трех потоков (10+17+22) Руб. -4051548 3037079 3059132 3062032 3064933 3064933 3064933 3064933 3064933 3064933 3064933
24. То же, накопленным итогом, ЧД (последний столбец) Руб. -4051548 -1014469 2044662 5106695 8171628 11236562 14301495 17366428 20431362 23496295 26561229
25. Норма дисконтирования % 10 10 10 10 10 10 10 10 10 10 10
26. Коэффициент дисконтирования 1 0,90909 0,82645 0,75131 0,68301 0,620921 0,564474 0,513158 0,466507 0,424098 0,385543
27. Дисконтированное сальдо трех потоков (23 х 26) Руб. -4051548 2760981 2528208 2300550 2093391 1903083 1730075 1572795 1429814 1299831 1181665
28. То же, накопленным итогом, ЧДД (последний столбец) Руб. -4051548 -1290567 1237641 3538191 5631582 7534664 9264739 10837535 12267349 13567180 14748844
29. Срок окупаемости с учетом дисконтирования Лет 2,510467
30. Внутренняя норма доходности, ВИД % 75
31. Индекс доходности дисконтированных инвестиций 4,741517
32. Индекс доходности дисконтированных затрат 2,08484
Н И
>4 о 1=4
5
сь ■§
§
с
аэ
СО
со
I
м о о
■ч
Таблица 7
Сводные показатели расчетов экономической эффективности схем приростов потоков при финансировании инвестиционного проекта
№ схемы Схема финансирования, дополнительные характеристики ЧДД, руб. Срок окупаемости с учетом дисконтирования, лет ВНД, % Индекс дисконтирования инвестиций Индекс дисконтирования затрат, доли ед. Степень эффективности
1. За счет амортизации 15326477 2,3 84 5,2 2,4 1
2. За счет прибыли 14172738 2,8 63 4,9 2,1 5
3. За счет уставного капитала 14428510 2,4 81 4,9 2,2 4
4. За счет краткосрочного кредитования 14888056 2,5 74 5,1 1,8 3
4. За счет долгосрочного кредитования 14954781 1,3 92 5,1 1,9 2
6. За счет разных источников (пропорционально) 14748844 2,5 75 4,7 2,1 «б»
6. За счет разных источников (увеличение доли финансирования за счет амортизации до 40 %, остальные источники — пропорционально - по 20 %) 14828452 2,5 76 4,9 2,1 «а»
ванием залога при кредитовании, как правило, сопровождается увеличением процентной ставки, что можно оценить только при конкретном предложении кредитора.
6. Схема приростов денежных потоков при финансировании инвестиционных проектов за счет разных источников (табл. 6); включает в себя все предыдущие схемы (табл. 1 — 5), весь состав денежных потоков, рассмотренных ранее; предусматривает все случаи финансирования и, таким образом, представляет собой модель приростов денежных потоков при комплексном финансировании инвестиционных проектов в виде электронной таблицы в программе «Excel». По этим соображениям в табл. 6 — Приросты денежных потоков при финансировании за счет разных источников (пропорционально) присутствуют строки не рассмотренных в примере схем с нулевыми значениями (новый поток инвестиций за счет проектного финансирования — строка 16).
Достаточно эффективно выглядит финансирование из всех различных источников средств, например при пропорциональном (одинаковом) финансировании из этих денежных источников (табл. 6) — степень эффективности «б» (табл. 7). Эта схема является производной и не ранжируется, а ее эффективность зависит от соотношения источников. Индекс «б» введен для случая пропорционального финансирования из всех источников.
Изменение соотношений денежных источников в сторону более эффективного финансирования
(за счет амортизации — 40 %), остальные источники пропорционально (таблица не приводится) увеличивает экономическую эффективность расчетных схем — степень эффективности «а» (табл. 7). То есть схема финансирования из различных источников выглядит тем эффективнее, чем больший удельный вес более эффективных источников средств используется.
Экономически наиболее эффективная схема финансирования конкретного проекта не всегда является оптимальной и, следовательно, не может быть рекомендована для использования.
Так, средств амортизации может не хватать для финансирования проекта или они могут быть уже использованы.
Эта схема и схемы за счет уставного капитала и прибыли не могут быть рекомендованы в той ситуации, когда применение этих схем возможно, но на расчетном счете предприятия не хватает средств. Тогда следует рекомендовать схему за счет кредитования.
Финансирование за счет разных источников используется, когда средств из более эффективного источника недостаточно и финансирование можно произвести из разных источников.
Сделанные выводы о степени эффективности схем являются типичными только в отношении схемы приростов денежных потоков при финансировании за счет амортизации. Это вытекает из самой схемы: все затраты включены в себестоимость, а инвестиции произведены за счет собственного ис-
РЕгионАльнАя экономикА: теория и практика
159
точника (амортизации), не сопровождаемого какой-либо дополнительной выплатой денежных средств (например, в других схемах проценты, дивиденды и т. д.); поэтому данная схема финансирования может быть использована при наличии источника без предварительных расчетов. Степень эффективности других схем должна быть просчитана (для этого и предложены схемы), так как она зависит от многих внешних переменных, например от процентной ставки, сроков и условий кредитования и проектного финансирования, ставок налогов на прибыль и имущество, уровня дивидендных выплат и других.
Таким образом, инвестиционное бизнес-проектирование, производимое в соответствии с нормативным документом [1], предлагается дополнить анализом разработанных схем денежных потоков при различных источниках финансирования инвестиционных проектов, когда конкретное
финансирование заранее не определено. Подобный подход может быть, с известной долей условности, использован не только в инвестиционном проектировании, но и при оценке эффективности любой деятельности. Например, автором в рамках НИР были разработаны подобные схемы, внедренные для оценки финансирования капитального ремонта скважин Газопромыслового управления на Астраханском газоконденсатном месторождении (Астраханская область).
ЛИТЕРАТУРА
1. Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов, утвержденные Минэкономики России, Минфином России, Госкомстроем России №ВК 477 от 21.06.1999 - М.: Экономика, 2000 г. - 421 с.
Приглашаем к сотрудничеству!
Издательский дом «Финансы и Кредит» оказывает услуги по изданию книг, брошюр, монографий, учебников, учебно-методической и художественной литературы. Издание осуществляется за счет средств автора. Срок изготовления монографий объемом 10 печатных листов в мягкой обложке составляет 40 дней.
Тел./факс: (495) 621-69-49, Http:/www.financepress.ru
(495) 621-91-90 e-mail: post@financepress.ru
