CC BY
21
АПРОБАЦИЯ СХЕМ ПРИРОСТОВ ДЕНЕЖНЫХ ПОТОКОВ ПРИ ФИНАНСИРОВАНИИ ИНВЕСТИЦИЙ
с. к Семенов,
кандидат экономических наук, доцент, ведущий инженер итЦ ооо «газпром добыча Астрахань»
о. в. Комарова,
начальник планово-экономического отдела ооо «газпром добыча Астрахань»
с. м. пермин,
начальник планово-экономического отдела Астраханского газоперерабатывающего завода ооо «газпром добыча Астрахань» В. Б. СлоБинА кандидат экономических наук экономист 1-й категории АстраханьниПигаза ооо «Астраханьгазпром»
Определенный интерес для практической деятельности и экономической теории представляет оценка финансирования инвестиционных проектов, для чего предложены, апробированы и использованы в работе ООО "Газпром добыча Астрахань" схемы (модели) приростов денежных потоков при различных источниках финансирования.
В соответствии с нормативными документами [1] разработаны теоретические основы моделирования финансирования инвестиционных проектов и по всем сформированным схемам (моделям) произведены соответствующие условные теоретические расчеты с оценкой итоговых результатов [2] и использованием схем финансирования в деятельности ООО "Газпром добыча Астрахань".
В частности, произведена классификация шести схем приростов денежных потоков при финансировании инвестиционных проектов.
Основные схемы включают один конкретный источник финансирования — схемы финансирования за счет: амортизации, прибыли, уставного капитала, кредитования (заимствования); производные схемы — несколько источников, примененных в основных схемах (схема финансирования за
счет разных источников), или с одним источником финансирования со спецификой его использования (схема за счет проектного финансирования, которая является частным случаем схемы приростов денежных потоков при финансировании за счет кредитования).
для наглядности, а также определения наиболее эффективной схемы финансирования инвестиционных проектов и степени эффективности других схем использованы расчеты коммерческой экономической эффективности инвестиционного проекта (см. таблицу)
В примере использован приростной метод оценки проектов. Положительный эффект — прирост выручки от внедрения проекта, норма дисконтирования — 10 %.
например, схема приростов денежных потоков при финансировании за счет прибыли включает две новые по сравнению с базовой (за счет амортизации) схемой строки, характеризующие эту схему: строку 11 «расчетные (условные) инвестиции за счет чистой прибыли», и строку 12 «инвестиции
1* схема финансирования за счет разных источников приведена в таблице, цифры условные.
24
финансы и кредит
за счет чистой прибыли». Причем в расчете участвует строка 11 расчетных (условных) инвестиций, которая специально введена, чтобы учесть уплачиваемый налог на прибыль при определении эффективности денежных потоков при финансировании инвестиционных проектов: чистая прибыль увеличивается на налог на прибыль делением суммы чистой прибыли на единицу «минус» ставка налога на прибыль в долях единицы (1 — 0,24). Таким образом, в примере условная сумма инвестиций, используемая только в расчете (реальные инвестиции пойдут за счет чистой прибыли — 912 377 руб. (см. таблицу), увеличивается за счет использования условного показателя расчетных инвестиций за счет прибыли до 1 201 812 руб.
Общепринятая методология предполагает расчет эффективности финансирования за счет прибыли без учета налога на прибыль, что значительно завышает результативность этого вида финансирования. Имеется в виду учет налога на
прибыль, полученную до реализации проекта, и в виде чистой прибыли инвестируемую в проект, а не на прибыль, получаемую при реализации проекта, и, соответственно, облагаемую налогом на прибыль в самом проекте. Данная сумма налога на прибыль является своеобразной платой за возможность использования этих средств на инвестиции, подобной процентам за кредит, дивидендам и т. п.
Поэтому компании и добиваются отмены налогообложения прибыли, направляемой на инвестиции. то есть общепринятая методология учитывает как раз прибыль, используемую на инвестиции, которая как бы не облагается налогом на прибыль; при расчете на этих основаниях по тем же данным была бы получена эффективность, полностью аналогичная варианту финансирования за счет амортизации, что представляется недостаточно обоснованным.
или схема приростов денежных потоков при финансировании проектов за счет проектного фи-
Приросты денежных потоков при финансировании за счет разных источников
№ Показатель Ед. из. 2003 2004 2013
1 Поступления, всего руб. 0 4 327 226 4 327 226
2 Затраты, кроме строк 3 — 5 руб. 0 -407 986 -371 335
3 Амортизация руб. 0 365 351 365 351
4 Выплаченные проценты руб. -109 605 0 0
5 Экономия от уменьшения базы налога на имущество на сумму залога руб. 0 0 0
6 Налогооблагаемая прибыль (1+2-3+4+5) руб. -109 605 3 553 889 3 590 540
7 Налог на прибыль (— стр. 6 х 0,24) руб. 0 -852 933 -861 730
8 Чистая прибыль (6 + 7) руб. -109 605 2 700 956 2 728 810
9 Сальдо потока от операционной деятельности (8 + 3) руб. -109 605 3 066 307 3 094 161
10 Инвестиции за счет амортизации руб. -913 377 0 0
11 Расчетные (условные) инвестиции за счет чистой прибыли руб. -1 201 812 0 0
12 Инвестиции за счет чистой прибыли руб. -913 377 0 0
13 Инвестиции за счет уставного капитала руб. -913 377 0 0
14 Инвестиции за счет кредита (займа) руб. -913 377 0 0
15 Инвестиции за счет проектного финансирования руб. 0 0 0
16 Сальдо потока от инвестиционной деятельности (10 + 11 + 12 + 14 + 15) руб. -3 941 943 0 0
17 Продажа акций (паев) руб. 0 0 0
18 Дивиденды по акциям (доход по паям) руб. 0 -29 228 -29 228
19 Получение кредита (займа) руб. 913 377 0 0
20 Возврат кредита (займа) руб. -913 377 0 0
21 Сальдо потока от финансовой деятельности (17 + 18 + 19 + 20) руб. 0 -29 228 -29 228
22 Сальдо трех потоков (9 + 16 + 21) руб. -4 051 548 3 037 079 3 064 933
23 То же, накопленным итогом, ЧД руб. -4 051 548 -1 014 469 26 561 229
24 Коэффициент дисконтирования 1 0,90909 0,385543
25 Дисконтированное сальдо 3 потоков (22 х 24) руб. -4 051 548 2 760 981 1 181 665
26 То же, накопленным итогом, ЧДД руб. -4 051 548 -1 290 567 14 748 844
27 Срок окупаемости (с дисконтированием) лет 2,510467
28 Внутренняя норма доходности, ВНД % 75
29 Индексы доходности: — дисконтированных инвестиций — дисконтированных затрат — 4,741517 2,08484
ФИНАНСЫ И КРЕДИТ
25
нансирования, которая является частным случаем схемы денежных потоков при финансировании за счет кредитования (заимствования). Характеризуется строками 5 «Экономия от уменьшения базы налога на имущество на сумму залога», 15 «инвестиции за счет проектного финансирования» и соответствующими изменениями состава денежных потоков, так как отличие проектного финансирования от кредитования в части формирования денежных потоков чаще всего сводится к предоставлению кредита без залога при контроле кредитора за инвестированием и дальнейшей реализацией конкретного проекта, что позволяет заемщику сократить имущество и товары, используемые как залог, расходы на их содержание (обслуживание), и, главное, налог на имущество. схема проектного финансирования в примере не просчитывалась, так как экономия, связанная с отсутствием залога, обычно сопровождается увеличением процентной ставки, что можно оценить только при конкретном предложении кредитора.
схема приростов денежных потоков при финансировании проектов за счет разных источников включает в себя все предыдущие схемы, весь состав денежных потоков.
Она предусматривает все случаи финансирования и, таким образом, представляет собой модель приростов денежных потоков при комплексном финансировании в виде электронной таблицы в программе «Microsoft Excel». изменение соотношений источников (см. таблицу) в сторону более эффективного финансирования увеличивает экономическую эффективность: схема финансирования из различных источников выглядит тем эффективнее, чем больший удельный вес более эффективных источников средств используется.
Экономически наиболее эффективная схема финансирования конкретного проекта не всегда является оптимальной и, следовательно, не может быть рекомендована для использования. так, средств амортизации может не хватать для финансирования проекта, или они могут быть уже использованы; эта схема и схемы за счет уставного капитала и прибыли не могут быть рекомендованы в той ситуации, когда на расчетном счете предприятия не хватает средств; тогда следует рекомендовать схему за счет кредитования. Финансирование за счет разных источников используется, когда средств из более эффективного источника недостаточно и финансирование можно произвести из разных источников.
Сделанные в статье выводы о степени эффективности схем являются типичными только в отношении схемы приростов денежных потоков при финансировании за счет амортизации как наиболее эффективной. Это вытекает из самой схемы: все затраты включены в себестоимость, а инвестиции произведены за счет собственного источника (амортизации), не сопровождаемого какой-либо дополнительной выплатой денежных средств (например, в других схемах: проценты, дивиденды и т. д.); поэтому данная схема финансирования может быть использована при наличии источника без предварительных расчетов. Степень эффективности других схем должна быть просчитана (для этого и предложены схемы), так как она зависит от многих внешних переменных, например от процентной ставки, сроков и условий кредитования, ставок налогов на прибыль и имущество, уровня дивидендных выплат и др.
таким образом, инвестиционное бизнес-проектирование, производимое в соответствии с нормативным документом, предлагается дополнить анализом разработанных схем приростов денежных потоков при различных источниках финансирования инвестиционных проектов, когда конкретное финансирование заранее не определено.
Подобный подход может быть, с известной долей условности, использован не только в инвестиционном проектировании, но практически при оценке эффективности любой деятельности. Например, в рамках научно-исследовательской работы по схемам, построенным на подобных принципах, был произведен анализ финансирования капитального ремонта скважин Астрахань-газпрома [3].
Литература
1. Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов (утв. Минэкономики России, Минфином России, Гос-комстроем России от 21.06.1999 № Вк 477 — М.: Экономика, 2000. 421с.
2. Семенов С. К Современное денежное обращение и регулирование: Монография. — Волгоград: Волгоградское научное издательство, 2007. — С. 197 — 211.
3. Семенов С. К Отчет о НИР «О финансировании кРС в ООО «Астраханьгазпром». — Астраха-ньНИПИгаз, 2002. — 80 с. № ГР 01200212284, инв. № 03200302044.
26
финансы и кредит
