CC BY
22УДК: 338.124.4 Экономические науки
Артамонов М.С., студент магистратуры Финансового Университета при
Правительстве Российской Федерации Научный руководитель: Куликова Е.И., к.э.н., доцент кафедры «Финансовые рынки и финансовый инжиниринг» Финансового Университета при Правительстве Российской Федерации
ОСОБЕННОСТИ ПРИМЕНЕНИЯ РИСК-ОРИЕНТИРОВАННОГО ПОДХОДА В УПРАВЛЕНИИ АКТИВАМИ ФОНДОВ
Аннотация. Деятельность по управлению активами инвестиционных фондов связана с множеством рисков, которые сопутствуют как деятельности по управлению активами ПИФ, так и активами НПФ. В последние годы вопрос совершенствования процессов по управлению рисками ПИФ и НПФ становится крайне актуальным. Это связано как с общей стратегией регулятора в лице Центрального Банка по развитию финансового рынка и повышению его стабильности, так и с общей необходимостью, диктуемой рынком.
Ключевые слова: ПИФ, НПФ, инвестиционные фонды, риск-ориентированный подход, управление рисками.
Annotation: The asset management of investment funds is associated with numerous risks that are peculiar for investment activity of mutual funds as well as nonstate pension funds. In recent years, the issue of enhancing the risk-management processes of mutual funds and pension-funds has become of current importance. This is driven by the Central bank's strategy of financial markets development and by specific needs of market participants.
Keywords: mutual funds, pension funds, investment funds, risk-based approach, risk management.
Деятельность по управлению активами инвестиционных фондов связана с множеством рисков, которые сопутствуют как деятельности по управлению активами ПИФ, так и активами НПФ. В последние годы вопрос
совершенствования процессов по управлению рисками ПИФ и НПФ становится крайне актуальным. Это связано как с общей стратегией регулятора в лице Центрального Банка по развитию финансового рынка и повышению его стабильности, так и с общей необходимостью, диктуемой рынком.
В частности, в последние годы в российской экономике существенно увеличилась роль негосударственных пенсионных фондов, активы которых на конец 2015 года достигли 2,6 трлн. рублей [6]. Деятельность таких институтов должна исключать любые возможные случаи возникновения у таковых финансовых трудностей. В связи с чем к данным финансовым институтам и сопутствующим обслуживающим участникам (управляющим компаниям - УК) предъявляются повышенные требования к финансовой устойчивости и ограничению рисков их деятельности. Немаловажным фактором является переход к пятилетнему периоду фиксации инвестиционного дохода и, как следствие, увеличению горизонта инвестирования пенсионных накоплений. В свою очередь это может привести к тому, что управляющие компании начнут проводить более рискованную инвестиционную стратегию, что повлечет за собой введение требований к повышенной надежности управляющих компаний и совершенствованию процессов по управлению рисками, в особенности в НПФ. В частности, с января 2016 года вступил в действие стандарт НАПФ по организации риск-менеджмента в НПФ, который устанавливает минимальные требования к основным элементам системы риск-менеджмента НПФ [1].
Также, это затрагивает и паевые инвестиционные фонды, которые в перспективе имеют огромный потенциал для развития с совершенствованием законодательства, улучшением грамотности населения и развитием финансовых рынков страны. В настоящее время регулятор готовит поправки в нормативные акты, которые ослабят ограничения УК ПИФ к составу и структуре активов, что потребует совершенствования системы риск-менеджмента в УК.
В то же время рынок доверительного управления характеризуется достаточно сложными отношениями между УК и фондами, средствами которых они управляют. Главным образом это связано с недостаточными мерами защиты инвесторов на фондовом рынке, недостаточностью собственного капитала
управляющих компаний и отсутствием в законодательстве требований к снижению рисков управления активами негосударственных пенсионных и инвестиционных фондов [2].
Таким образом, возникает все большая необходимость в грамотном управлении рисками и учете рисков в качестве основных факторов, определяющих деятельность института коллективного инвестирования. Одним из методов комплексного подхода к управлению рисками в деятельности УК и НПФ является риск-ориентированный подход к управлению активами.
Риск-ориентированный подход к управлению активами можно определить как подход, при котором управление активами осуществляется с применением комплексной системы управления рисками, а инвестиционные решения принимаются как на основе индивидуального риска каждого элемента/инструмента, так и на основе определенной инвестором верхней границы совокупного риска. Таким образом, осуществление деятельности в пределах установленных границ риска является приоритетом при данном подходе.
Можно выделить следующие составные элементы риск-ориентированного управления активами фонда:
1) Наличие инвестиционной стратегии, стратегии управления рисками, включающей в себя описание принципов измерения, мониторинга и управления рисками;
2) Наличие отдельного, независимого подразделения по управлению рисками, подотчетного непосредственно единоличному исполнительному органу;
3) Регулярный расчет и контроль основных рисков (рыночного, кредитного, ликвидности, операционного, для НПФ - актуарного);
4) Моделирование структуры портфеля с учетом ограничений по уровню риска на классы активов и на портфель в целом;
5) Контроль общего уровня риска портфеля.
Инвестиционная стратегия и стратегия управления рисками. Любая система управления рисками предполагает первоначально разработку стратегии управления рисками и, применительно к институтам инвестирования -
инвестиционной стратегии. При формировании стратегии по управлению рисками решаются следующие задачи:
• формулируются основные цели, задачи и принципы управления рисками;
• описывается структура системы управления рисками, четко определяются функции, обязанности и ответственность сотрудников отдела риск-менеджмента и других органов (коллегиальные органы, единоличный исполнительный орган) и лиц, участвующих в процессе управления рисками (сотрудники различных подразделений компании);
• перечисляются все основные риски деятельности организации, формулируются процедуры и принципы выявления, расчета, мониторинга рисков, а также, их управления;
В инвестиционной стратегии прописывается цель инвестирования, инструменты инвестирования средств, их доли в активах фонда, указываются максимальные уровни риска для каждой группы инструментов и портфеля в целом.
Наличие отдельного подразделения риск-менеджмента. В организации должно быть выделено отдельное подразделение риск-менеджмента, которое напрямую подчиняется генеральному директору. Подобная структура позволяет эффективно влиять на эффективное принятие решений в организации и не зависеть от остальных менеджеров, при этом обособление риск-менеджмента позволяет сотрудникам этого блока сконцентрироваться на решении прямых задач, не отвлекаясь на смежные задачи (например, на функционал аналитика) [3]. При такой организации глава риск-менеджмента может заблокировать любое решение управляющих, если оно не соответствует установленным требованиям к уровню риска.
Риск менеджмент, как правило, присутствует в виде системы контролей, встроенной во все бизнес-процессы, которая является промежуточным звеном между руководством компании и ее подразделениями. Подразделение риск-менеджмента проводит консультирование других отделов по вопросам рисков и получает от них информацию, на основе которой производится контроль, по
полученным данным глава риск-менеджмента отчитывается перед руководством. Кроме того, помимо инвестиционного комитета может являться разумным наличие дополнительного комитета по рискам. Таким образом, одна из важных особенностей системы риск-менеджмента организации - многоуровневость. Мониторинг рисков начинается с фронт-офиса. Далее идет контроль на уровне подразделений (отдел риск-менеджмента, комплаенс и внутренний контроль). На третьем этапе полученные результаты обсуждаются на комитетах. Верхний уровень процесса контроля образуют внутренний и внешний аудит.
Регулярный расчет и контроль основных рисков. Основными рисками для инвестиционных фондов и их управляющих компаний являются рыночный, кредитный, ликвидности, операционный риск и актуарный (НПФ). В рамках каждого из указанных рисков сотрудниками подразделения риск-менеджмента должны регулярно проводиться расчет, контроль и управление. Влияние, эффект каждого риска рассчитывается и выражается определенной величиной.
Например, оценка операционного риска состоит из оценки двух параметров: величины потенциальных потерь и их вероятности, при этом количественная оценка является приоритетной при оценке данного риска.
Оценка кредитного риска включает в себя качественную (словесное описание уровня риска путем анализа информации, на основе который производится оценка отдельного показателя или консолидированный уровень риска) и количественную оценки риска (использование обоснованных математических инструментов и моделей для получения итогового числового значения).
Оценка рыночного риска может производиться как в разрезе видов средств фонда, пенсионных накоплений, собственных средств, пенсионных резервов, так и на агрегированном уровне. Для оценки рыночного риска следует использовать количественные показатели уровня принимаемого риска. Для оценки фондового и валютного рисков может быть использован параметр стоимости под риском (УаЯ). Для оценки процентного риска могут использоваться показатели чувствительности долговых инструментов к изменению процентных ставок, уровень дюрации.
Риск ликвидности в зависимости от его вида может быть оценен на основе рыночного спрэда, объема торгов и количества сделок (рыночная ликвидность), соотношения текущих активов к текущим обязательствам (текущая ликвидность), размера максимального разрыва (долгосрочная ликвидность).
Оценка актуарного риска может осуществляться на основе двух составляющих: объем риска - величина возможного положительного отклонения обязательств фонда от балансовой стоимости обязательств фонда, вероятность реализации риска.
Моделирование структуры портфеля. На основе показателей ожидаемых риска и доходности, а также с учетом ограничения на индивидуальный риск (классы активов, контрагентов) и совокупный риск портфеля производится моделирование структуры портфеля. Одной из главных характеристик риск-ориентированного подхода является как раз уровень риска или возможные потери, «просадка» по портфелю, максимальный размер средств, который инвестор/НПФ готовы потерять. На основе данного максимального риска и моделируется максимально эффективная структура портфеля фонда. При этом, при изменении рискованности определенных активов, классов и, как следствие, портфеля может проводиться перебалансировка портфеля путем изменения структуры активов или замены финансовых инструментов, чтобы соответствовать риск-профилю фонда (максимальному уровню приемлемого риска), определяемому инвестиционной декларацией. При этом можно выделить несколько риск-ориентированных инвестиционных стратегий [4]:
1) Стратегия дискреционного управления, которая основывается на опыте и способностях управляющего фондом, в следствие чего управление активами и совершение операций осуществляется на основе прогнозов и ожиданий рыночных колебаний инвестиционного управляющего.
2) Стратегия системного управления базируется на математических моделях, в следствие чего управление активами осуществляется на основе строгих и четких правил, установленных заранее в внутренних декларациях фондов. Подобная стратегия лучше подходит для риск-ориентированного подхода к управлению активами поскольку она разрабатывается для четкого соблюдения
ограничений по риску, устанавливаемых до начала процесса инвестирования, и устанавливает четкие процедуры по управлению активами. Таким образом, при заранее установленных ограничениях задачей управляющего фондом является оптимизация портфеля. В рамках этой стратегии можно выделить две модели управления:
a) Модель статической оптимизации портфеля, основанная на однопериодной модели (single-period model) и на допущении, что веса инструментов/активов в портфеле фиксированы в течение времени, основывается на долгосрочных, неизменных статистических показателях и направлена на неизменное соблюдение весов активов в портфеле фонда для достижения наилучшего результата.
b) Модель динамической оптимизации портфеля в противоположность статической можно отнести к многопериодной оптимизации. В данной модели задачей является нахождение оптимального распределения активов в следующем периоде с учетом имеющейся на момент перебалансировки информации. Таким образом, модель основывается на меняющихся со временем статистических данных, на основе которых происходит ребалансировка портфеля для соответствия требуемому уровню риска.
Контроль общего уровня риска портфеля. Наконец, происходит контроль общего уровня риска портфеля путем регулярной оценки и пересчета основных показателей рисков. При необходимости осуществляется перебалансировка портфеля для соответствия заданным ограничениям к риску.
Таким образом, риск-ориентированный подход к управлению активами может являться отличным методом управления активами для фондов с заданным уровнем риска. Паевые инвестиционные фонды с заданным уровнем риска (например, низкий, средний, высокий) или максимальным уровнем вероятной просадки стоимости портфеля (а, следовательно, и пая) могли бы являться достаточно понятным и интересным инструментом инвестирования для различных групп инвесторов в зависимости от их аппетита к риску и привлекательным способом долгосрочного накопления. Особенно применим данный подход в управлении активами пенсионных фондов, где необходимо
максимально минимизировать уровень возможных потерь и при этом показать доходность выше инфляции.
В частности, за рубежом во многих развитых странах пенсионные фонды предлагают клиенту продукты с различной степенью риска, и клиент может осуществить выбор в соответствии со своим «аппетитом» к риску. В российских НПФ клиент не выбирает стратегии инвестирования и лишен возможности влиять на результативность управления.
Определенно, с развитием рынка коллективных инвестиций в России и ростом финансовой грамотности и потребностей населения к указанным продуктам, необходимость применения риск-ориентированного подхода в качестве эффективного способа управлении активами только увеличится, что приведет к распространению и совершенствованию данного подхода среди управляющих компаний и негосударственных пенсионных фондов.
Библиографический список
1) Стандарт НАПФ по организации риск-менеджмента в НПФ (СТО НАПФ 5.1-2015) от 02.06.2015, http://napf.ru/files (дата обращения: 10.05.2016)
2) Проблемы развития доверительного управления в Российской Федерации: монография / Б.Б. Рубцов, К.Р. Адамова, Л.Н. Андрианова, Н.Е. Анненская, А.В. Костырева, Е.И. Куликова, Н.М. Ребельский; под ред. д -ра экон. наук, проф. Б.Б. Рубцова. - М.: Издательство «Русайнс», 2015. - 168 с.
3) Риск-менеджмент в УК: от набора инструментов к системному контролю, Эксперт РА, //URL: http://www.raexpert.ru/researches/risk-uk/ (дата обращения: 12.05.2016)
4) An overview of risk-based investing approaches, Koris International 2015, http://www.koris-intl.com/ (дата обращения: 10.05.2016)
5) Национальная лига управляющих, [Электронный ресурс] //URL: http://nlu.ru , (дата обращения: 15.05.2016)
6) Рейтинговое агентство «Эксперт РА», [Электронный ресурс] //URL: http://www.raexpert.ru/ (дата обращения: 15.05.2016)
