CC BY
36ОСОБЕННОСТИ ФУНКЦИОНИРОВАНИЯ РЫНКА ПРОИЗВОДНЫХ ЦЕННЫХ БУМАГ В РЕСПУБЛИКЕ
УЗБЕКИСТАН
Эгамова Махфурат Ташкентский Финансовый Институт
Abstract. In this article the features of functioning of the securities market and legislative framework. The data presented in the Republic, as well as the analysis of large commercial banks.
Президентом Республики Узбекистан 03.06.2015г. №ЗРУ-387 подписан Закон РУз. «О внесении изменений и дополнений в Закон Республики Узбекистан «О рынке ценных бумаг». Данным законом внесены в Закон «О рынке ценных бумаг» изменения и дополнения, утвердив его новую редакцию.
Известно, что основным актом, регулирующим общественные отношения в сфере рынка ценных бумаг, является Закон Республики Узбекистан "О рынке ценных бумаг", принятый в 2008 году. Программой по разработке и внесению в Законодательную палату Олий Мажлиса Республики Узбекистан проектов законов и других нормативно-правовых актов на 2013 год, утвержденной постановлением Кабинета Министров от 19.03.2013г. №81 было поручено разработать и внести в Кабинет Министров законопроект «О внесении изменений и дополнений в Закон Республики Узбекистан «О рынке ценных бумаг», направленный на упрощение процедур, связанных с эмиссией ценных бумаг, включая новых финансовых инструментов, заключением сделок с ценными бумагами за счет широкого внедрения современных электронных технологий, а также пересмотр требований к профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг, в том числе уточнение ответственности за нарушение законодательства о рынке ценных бумаг.
Внесены существенные изменения в виды профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг, а именно согласно ст. 24 Закона на рынке ценных бумаг осуществляется профессиональная деятельность в качестве:
• инвестиционного посредника;
• инвестиционного консультанта;
• инвестиционного фонда;
• доверительного управляющего инвестиционными активами;
• трансфер-агента;
• организатора внебиржевых торгов ценными бумагами.
Депозитарий и расчетно-клиринговая палата как самостоятельные виды деятельности упразднены, при этом согласно ст. 26 нового Закона инвестиционный посредник обязан вести учет ценных бумаг и денежных средств каждого клиента, осуществлять сделки и операции с ценными бумагами в соответствии с заключенным с клиентом договором, отчитываться перед ним о совершенных сделках и операциях.
Теперь квалификационный аттестат специалиста рынка ценных бумаг выдается сроком на пять лет.
Новостью для инвестиционных фондов является новое определение понятию «инвестиционный фонд» и перенос ограничений в их деятельности с решения Кабинета Министров в новый Закон, со значительным сокращением и уточнением.
Так, согласно статье 29 Закона юридическое лицо - акционерное общество, осуществляющее выпуск акций с целью привлечения денежных средств инвесторов и их вложения в инвестиционные активы, является инвестиционным фондом. Инвестиционный фонд не имеет право:
• выпускать корпоративные и инфраструктурные облигации, а также привилегированные акции;
• инвестировать более 10 % чистых активов фонда в ценные бумаги одного эмитента или в доли ООО;
• привлекать кредитные и (или) заемные средства в случае, если совокупный объем задолженности, подлежащей погашению, превысит 15 % стоимости чистых активов фонда на
дату подписания кредитного и (или) заемного соглашения;
• быть поручителем, закладывать имущество или имущественные права;
• осуществлять инвестиции в ценные бумаги юридических лиц, организационно -правовая форма которых предусматривает дополнительную ответственность их участников;
• осуществлять инвестиции в ценные бумаги, выпущенные доверительным управляющим инвестиционными активами, аудиторскими организациями;
• приобретать и иметь акции иных инвестиционных фондов;
• осуществлять инвестиции на общую сумму более 10 % от чистых активов фонда, кроме вложения в ценные бумаги.
При этом инвестиционные фонды теперь раскрывают информацию в порядке, предусмотренном в статье 44 нового Закона («Раскрытие информации эмитентом»).
Важным изменением в Законе является также требования к отношениям профессионального участника рынка ценных бумаг и его клиента. Так, согласно ст. 35 нового Закона инвестиционный посредник на основании договора, заключаемого на один год с возможностью продления, оказывает клиентам:
• брокерские услуги от имени и за счет клиента;
• брокерские услуги от своего имени, но за счет клиента;
• депозитарные услуги.
Комиссионное вознаграждение банка взимается в момент осуществления спот -сделки в разовом порядке путем безакцептного списания с депозитного счета Клиента, за досрочное погашение плата не взимается, перерасчет и возврат ранее снятого комиссионного вознаграждения не осуществляется.
Рассмотрим тарифы коммерческих банков Узбекистана по свопам.
Таблица 1. Тарифы НБ ВЭД РУпо сделкам СВОП на продажу банком с юридическими лицами иностранной валюты1
№ Наименование % или сумма MIN и MAX порог
Проведение операций валютного свопа с юридическими лицами
Организация и проведение операций валютного свопа сроком:
1 - до 1 месяца 1% от суммы в валюте, предоставляемой Банком клиенту по прямой сделке-своп
- от 1 до 3 месяцев 2.5 % от суммы в валюте, предоставляемой Банком клиенту по прямой сделке-своп
- от 3 до 6 месяцев 5.0 % от суммы в валюте, предоставляемой Банком клиенту по прямой сделке-своп
2 Организация и проведение операций валютного свопа, связанного с привлечением свободных ресурсов без комиссии
Комиссионное вознаграждение банка взимается в момент осуществления спот-сделки в разовом порядке путем безакцептного списания с депозитного счета Клиента, за досрочное погашение плата не взимается, перерасчет и возврат ранее снятого комиссионного вознаграждения не осуществляется. В случае невыполнения или ненадлежащего исполнения сторонами обязательств, предусмотренных в контракте, виновная сторона выплачивает другой стороне пеню в размере 0,1% от суммы просроченного платежа за каждый день просрочки, но не более чем 10% от суммы сделки.
Для заключения договора на осуществление операции СВОП клиентом предоставляется в структурное подразделение банка заявление с указанием характера сделки, суммы сделки и
1 www.nbu.uz
источника поступления иностранной валюты.
Таблица 2. Тарифы АКБ «Капиталбанк» по сделкам СВОП на продажу банком иностранной валюты2
Вид операции Сумма вознаграждения
1. С условием взимания комиссии в национальной валюте 2,5% от суммы сделки за каждый месяц
2. С условием взимания комиссии в национальной валюте при дополнительном залоговом обеспечении в размере не менее 50% от суммы сделки 1,5% от суммы сделки за каждый месяц
3. С условием взимания комиссии в иностранной валюте 1,5% от суммы сделки за каждый месяц
4. Пролонгация ранее заключенных контрактов СВОП на продажу банком иностранной валюты Увеличивается на 1 процентный пункт к действующей ставке согласно условиям ранее заключенного контракта
По предоставленному заявлению с обязательным предоставлением информации о клиенте и его внешнеторговыми операциями, оформляется ходатайство Департаментом ВЭД и валютных операций банка, и вопрос выносится на рассмотрение Финансового комитета банка, который рассматривает вопрос и принимает решение об условиях осуществлении сделки или отказе от нее. По ходатайству клиента Финансовым комитетом банка могут быть внесены изменения в условия заключения СВОП. В случае принятия положительного решения Финансового комитета банка, между банком и клиентом заключается контракт на осуществление СВОП операции.
Как было отмечено выше, коммерческие банки республики еще довольно пассивно используют финансовые деривативы.
Таким образом, операции c деривативами на рынке финансовых услуг Республики Узбекистан еще находятся на стадии развития. Необходимо развивать данный сегмент финансового рынка, так как эти операции способствуют поддержанию ликвидности банка, диверсификации валютных активов и возможности регулирования валютной позиции коммерческого банка, минимизации валютного риска, повышения доходности банка, расширяют круг предоставляемых банком продуктов.
Производные ценные бумаги возникли с целью защиты участников сделок на рынке ценных бумаг от рисков и потерь. Одной из типовых стратегий торговли на рынках производных ценных бумаг является хеджирование.
Экономическое содержание хеджирования сводится к перенесению риска с одного участника рынка (хеджера) на другого участника, заключившего с ним договор. Термин «хедж» (hedge) в английском означает «отражать», «защищать» или «страховать». Первоначально с этим словом - «хеджирование» связывалось «обнесение плетнем загона для скота, чтобы уберечь от опасности».
Хеджирование направлено на ослабление и устранение риска падения цены нежелательного для продавца или нежелательно го для покупателя риска от роста стоимости актива. Результатом хеджирования становится благоприятная для обеих сторон стабилизация стоимости.
Процесс хеджирования сводится к покупке (продаже) фьючерсных контрактов на какой-либо товар с одновременной продажей (покупкой) равного количества на рынке реального товара с теми же сроками поставки и намерением в будущем прекратить обязательства на фьючерсной бирже путем обратной операции (продажа и покупка контракта одновременно с завершением сделки на фьючерсной бирже и на рынке реального товара и их противоположная направленность.
Классический хедж состоит из кассовой операции на конкретный инструмент соответствующей противоположной позицией во фьючерсном контракте, выписанном на тот же инструмент. Хеджирование - дополнение обычной коммерческой финансовой деятельности фирм операциями на фьючерской бирже
Хеджирование возможно при определенных условиях:
- существование различных сфер рынка: реального товара (актива) и рынка контрактов;
2 Технический порядок АКБ «Капиталбанк» по осуществлению операций валютного СВОПа
- тесные связи между этими сферами единого рынка;
- отдельность во времени момента совпадения отложенных спроса и предложения.
Достижение положительных результатов хеджирования требует выбора такого
инструмента хеджирования, изменение которого достаточно точно отражало бы изменения стоимости имеющегося актива. Например, нельзя защитить депозитный сертификат хеджированием фьючерсными контрактами на ГКО. Но иногда применяется перекрестное хеджирование одного финансового инструмента фьючерсным контрактом на другой базисный инструмент. Однако, в этом случае возникает дополнительный риск, основанный на неравномерном изменении цен разных финансовых инструментов.
За время существования фондового рынка Республики Узбекистан, коммерческие банки страны стали не просто его активными участниками, но и взяли на себя часть задач по формированию рыночной инфраструктуры. Одно из ведущих мест в этом ряду по праву принадлежит Национальному банку внешнеэкономической деятельности Республики Узбекистан. Являясь крупнейшим универсальным банком в республике, он выступает на фондовом рынке, прежде всего в качестве инвестора, руководствуясь при этом национальной инвестиционной программой, направленной на расширение производственного потенциала предприятий.
Основными финансовыми инструментами по операциям коммерческих банков Узбекистана на рынке ценных бумаг являются:
• государственные ценные бумаги и облигации Центрального банка Республики Узбекистан;
• депозитные сертификаты и депозитные (сберегательные) сертификаты;
• корпоративные облигации;
• акции.
Операции на рынке ценных бумаг - это покупка ценных бумаг, выпущенных другими участниками рынка, с целью получения процентного (дивидендного) дохода по ним; некредитные операции - это операции, которые банк осуществляет в качестве спекулянта или профессионального участника рынка ценных бумаг: спекулятивные операции на рынке ценных бумаг - это купля-продажа ценных бумаг в целях получения спекулятивного дохода;
В ближайшей перспективе, с нашей точки зрения, банкам Республики Узбекистан следовало бы ориентироваться на развитие таких неосвоенных ими видов комиссионных операций, как инвестиционное и финансовое консультирование, депозитарное обслуживание, трастовые услуги, распоряжение активами, агентские услуги. Все вышеперечисленные операции коммерческие банки республики пока не выполняют, уступая первенство небанковским организациям, хотя отмеченные операции могли бы быть в последующем существенной доходной статьей банков.
К числу наиболее важных предпосылок дальнейшей активизации банков на рынке ценных бумаг можно отнести: стабильное финансовое положение банков и высокую доходность банковских операций, позволяющие им отвлекать значительные финансовые ресурсы на освоение новых видов банковских услуг, каковыми являются многие операции с ценными бумагами; имеющийся у банков технический, информационный и кадровый потенциал; широкую сеть филиалов и клиентскую базу, превращающие их в наиболее дееспособных участников рынка ценных бумаг; усиливающуюся конкуренцию между банками и другими финансово кредитными институтами; снижение прибыльности многих традиционных банковских услуг (кредитование, валютно финансовые, агентские операции), заставляющие банки перемещать центр своей активности в сферу рынка ценных бумаг.
Используя свой колоссальный потенциал, а также то, что на современном этапе банки не могут выполнять свои прямые функции без участия в том или ином качестве в деятельности рынка ценных бумаг, банки Узбекистана занимают все более важное место на этом рынке, как в качестве его непосредственного участника, так и в качестве важного вспомогательного института общей инфраструктуры фондового рынка, формирующего благоприятные условия для развития торговли ценными бумагами в целом.
Очевидно, в дальнейшем, с развитием рынка ценных бумаг Республики Узбекистан, позиции банков в этой сфере будут усиливаться. Возрастающее внимание коммерческих банков к операциям на рынке ценных бумаг обусловлено усиливающейся потребностью национальной экономики в инвестициях, без которых невозможны глубокая перестройка общественного производства, дальнейшее наращивание экспортного потенциала и повышение жизненного уровня населения.
Как известно, ранее во многих АО номинальная стоимость акции во много раз превышала 100 сумов (доходило до сотен миллионов сумов за одну акцию), что затрудняло
обращение акций на организованных торгах и сужало круг потенциальных покупателей акций.
Данное обстоятельство, как правило, было выгодно крупным акционерам, нежелающим вхождения в состав акционеров сторонних инвесторов, особенно миноритарных. Подтверждением тому является практика последних лет. Уставные капиталы АО чаще увеличивались за счет роста номинальной стоимости акций, а не выпуска дополнительных акций, несмотря на одинаковый объем связанных с увеличением уставного капитала расходов.
Вместе с тем, номинальная стоимость не отражает реальную ценность акций. В то же время, цена акций при первичном размещении не должна быть ниже ее номинальной стоимости. Она необходима для учетных целей, поскольку общая величина уставного капитала АО равна общей сумме номиналов всех размещенных обществом акций.
Установленное, с учетом международного опыта в сфере защиты прав акционеров и инвесторов, ограничение на максимальный размер номинальной стоимости акции позволило акционерам иметь несколько акций, вместо одной в результате дробления акции.
Рис. 1. Структура биржевого рынка ценных бумаг3
Инфраструктура рынка ценных бумаг. По состоянию на 31 декабря 2014 года количество действующих лицензий на осуществление профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг составило 150, в том числе в 2014 году выданы 13 лицензии. Общее количество действующих квалификационных аттестатов, выданных специалистам рынка ценных бумаг, составило 281 ед., в том числе 62 ед. I категории и 219 ед. II категории.
Рис. 2. Динамика объема зарегистрированных эмиссий акций4
3 Центр по координации и развитию рынка ценных бумаг при Госкомконкуренции Республики Узбекистан
4 Центр по координации и развитию рынка ценных бумаг при Госкомконкуренции Республики Узбекистан
Динамика развития акционерных обществ. По данным Центрального депозитария в республике функционирует свыше 1000 АО. За 2014 год Центром и его территориальными органами рассмотрено 323 обращения участников рынка ценных бумаг. По результатам рассмотрения обращений 49 эмитентам ценных бумаг выданы предписания об устранении выявленных нарушений законодательства.
Основной объем сделок совершен на первичном рынке, что обусловлено, в частности, созданием крупных акционерных холдинговых компаний и преобразованием нескольких государственных предприятий и учреждений в акционерные общества, которыми были выпущены и размещены акции среди учредителей.
Объем сделок с акциями и корпоративными облигациями в 2014 году по торговым площадкам составляет:
• РФБ «Тошкент» - 97,6 млрд. сумов;
• ЭСВТ «Элсис-савдо» - 2,6 млрд. сумов.
В течение 2014 года депозитариями республики зарегистрированы сделки с акциями на 1223, 1 млрд. сумов, в том числе:
• на первичном рынке - 1139,2 млрд. сумов;
• на вторичном рынке - 83,8 млрд. сумов.
Кроме того, депозитариями зарегистрированы сделки купли-продажи корпоративных облигаций на 3,7 млрд. сумов.
В региональном разрезе наибольшая активность на вторичном рынке по объемам отмечена по акциям акционерных обществ, расположенных в городе Ташкенте (65,9% от общего объема вторичного рынка акций) и Ферганской области (14,6%).
Объем сделок с акциями и корпоративными облигациями в 2014 году по торговым площадкам составляет:
• РФБ «Тошкент» - 97,6 млрд. сумов;
• ЭСВТ «Элсис-савдо» - 2,6 млрд. сумов.
В течение 2014 года депозитариями республики зарегистрированы сделки с акциями на 1223, 1 млрд. сумов, в том числе:
• на первичном рынке - 1139,2 млрд. сумов;
• на вторичном рынке - 83,8 млрд. сумов.
Кроме того, депозитариями зарегистрированы сделки купли-продажи корпоративных облигаций на 3,7 млрд. сумов.
В региональном разрезе наибольшая активность на вторичном рынке по объемам отмечена по акциям акционерных обществ, расположенных в городе Ташкенте (65,9% от общего объема вторичного рынка акций) и Ферганской области (14,6%).
В разрезе отраслей народного хозяйства первенство по объему совершенных сделок с начала года принадлежит сфере финансовых услуг- 96% от общего оборота торгов (76,5 млрд. сум), большая часть - 94,7% приходится на долю коммерческих банков, оставшуюся часть делят между собой страховые и лизинговые компании.
