CC BY
88
Проблемы экономики и менеджмента
ными и специалистами, способными заниматься рационализаторской и изобретательской деятельностью. Налаженный механизм воспроизводства рабочей силы (подготовка, обучение, участие в наукоемком производстве, накопление и передача опыта, своевременный уход на пенсию) и распределения квалифицированных сотрудников на рынке труда является необходимой предпосылкой развития интеллектуального потенциала страны.
Список литературы:
1. Марцинкевич В.И., Соболева И.В. Экономика человека: Учеб. пособие для высш. учеб. заведений. - М.: Аспект Пресс, 1995.
2. В.Буланов, Е. Китайцева. Человеческий капитал как форма проявления человеческого потенциала // Общество и экономика. - 2011. №1. С .13
3. Труд и занятость в России - 2010. Статистический сборник.
List of references:
1. Marcinkiewicz, VI, IV Sobolev Economics of Rights: A manual for higher education. - Moscow: Aspect Press, 1995.
2. V. Bulanov, E. Kitaytseva. Human capital as a form of human / / Society and Economy. - 2011. №1. P.13.
3. Labor and Employment in Russia - 2010. Statistical Compendium.
Д. О. Халикова
аспирант, ГОУ ВПО «Санкт-Петербургский государственный горный университет»
ОСНОВНЫЕ МОТИВЫ СЛИЯНИЯ НЕФТЕГАЗОДОБЫВАЮЩИХ ПРЕДПРИЯТИЙ НА ПРИМЕРЕ ОАО «АНК «БАШНЕФТЬ»
И ОАО НК «РУССНЕФТЬ»
Аннотация. В данной статье автор попытался представить в структурированном виде мотивы, побуждающие разные предприятия к реструктуризации путем слияний и поглощений. Отмечается, что основная причина реструктуризации компаний в виде слияний и поглощений заключается в стремлении получить и усилить синергический эффект. Возникающая при слиянии новая корпорация может использовать ряд преимуществ (синергий), которые появляются в результате объединения ресурсов этих корпораций. Автор рассматривает основные мотивы слияний нефтегазодобывающих компаний на примере ОАО «АНК «Башнефть» и ОАО НК «Русснефть».
Ключевые слова: слияние и поглощение компаний, синергический эффект, реструктуризация, нефтегазовые компании, мотив монополии, налоговые мотивы, экономия на масштабе, прямая и косвенная выгода.
D.O. Khalikova, Saint-Petersburg State Mining University
MOTIVES OF MERGERS OF OIL AND GAS COMPANIES AS EXEMPLIFIED BY “BASHNEFT, JSC” AND “RUSSNEFT, JSC”
Abstract. In this article author tried to present in a structured way the reasons, prompting different companies to restructure through mergers and acquisitions (M&A). Also it considers that the main reason of company’s restructuring by the way of M&A is in the longing to get and to intensify synergic effect. New corpo-
76
№ 1(5) - 2012
Проблемы экономики и менеджмента
ration appearing by the merger can use several advantages that displays like a result of joining these corporation’s resources. The author explores the motives of mergers of oil and gas companies as exemplified by “Bash-neft, JSC” and “Russneft, JSC”.
Keywords: mergers and acquisitions synergic effect, restructuring, oil and gas companies ,monopoly, tax reasons, economies of scale, direct and indirect interest.
С каждым годом время мировая тенденция к реструктуризации путем слияний или поглощений становится все более актуальной для российских компаний, особенно для предприятий топливно-энергетического комплекса.
В процессе изучения слияний или поглощений очень важно выявить мотивы сделок, именно они отражают причины, по которым две или несколько объединенных компаний стоят больше, чем каждая из них по отдельности. Главной же целью большинства сделок по слияниям или поглощениям является рост капитализированной стоимости объединенной компании.
По влиянию на ресурсы компании можно выделить следующие группы мотивов:
1) мотивы уменьшения издержек;
2) мотивы увеличения или стабилизации ресурсов;
3) не влияющие на изменение ресурсов мотивы.
К мотивам уменьшения издержек относятся следующие:
1. Мотив экономии на масштабе. Экономия на масштабе достигается предприятием тогда, тогда, когда средние издержки на единицу продукции уменьшаются с увеличением производства.
2. Мотив привлечения более качественного управленческого аппарата и более совершенных технологий производства.
3. Мотивы снижения закупочных цен. Более крупный покупатель может снизить закупочные цены за счет скидок на большие объемы закупок и путём угрозы смены поставщика.
4. Мотив кооперации в области научно-исследовательских и опытноконструкторских работ. Мотив связан с поиском снижения издержек на разработку новых технологий и создание новых продуктов.
5. Мотивы устранения дублирующих функций. Смысл данного мотива состоит в том, что за счет устранения дублирующихся полномочий и централизации ряда функций экономятся средства на содержание руководящего и обслуживающего аппарата.
6. Налоговые мотивы. Например, в случае вертикальной интеграции, может возникнуть экономия на косвенном налогообложении за счет внутренних цен.
7. Мотив получения преимущества на рынке капитала. Крупным компаниям в виду их репутации и высокого кредитного рейтинга легче привлекать заемные средства.
Ко второй группе мотивов, нацеленных на увеличение или стабилизацию ресурсов, относятся следующие мотивы:
1. Мотив монополии. Зачастую слияния происходит с целью достижения монопольного положения на рынке.
2. Мотив приобретения комплиментарных ресурсов. Объединяющиеся компании приобретают необходимые ресурсы дешевле, чем, если бы создавали их самостоятельно.
3. Мотив диверсификации производства. Диверсификация производства снижает риски и помогает стабилизировать поток доходов.
№ 1 (5) - 2012
77
Проблемы экономики и менеджмента
4. Мотив получения крупных контрактов. У крупной объединенной компании появляется достаточно возможностей, чтобы получать и реализовывать крупные заказы.
5. Мотив получения дополнительной информации. При слиянии или поглощении компании получают дополнительную информацию о продукте, рынке и основных конкурентах.
К группе мотивов, не влияющих на изменение ресурсов компании, относятся следующие мотивы.
1. Мотивы защиты от поглощения. Порой слияние компаний является способом защиты от поглощения более мощными конкурентами.
2. Мотив разницы в рыночной цене предприятия и стоимости его замещения. Этот мотив имеет решающее значение в случае, если рыночная цена компании-мишени слияния или поглощения меньше, чем создание аналогичного предприятия «с нуля».
3. Мотив «to big to fail». Чем больше корпорация, тем больше у нее шансов получать помощь от государства, так как она является крупным налогоплательщиком, создает рабочие места и гарантирует стабильную поставку производимой продукции на рынок.
4. Мотивы продажи приобретаемого предприятия по частям. Имеет место в том случае, если ликвидационная стоимость компании выше ее текущей рыночной стоимости.
5. Личные мотивы менеджеров. Данные мотивы обусловлены личными качествами руководителей, стремящихся к получению крупных бонусов, расширению своих полномочий, укреплению в глазах акционеров и т.д. [3].
Практически все вышеперечисленные мотивы имеют своей целью достижение синергического эффекта, в результате которого, сочетание различных ресурсов двух или нескольких предприятий приводит к общему результату, превышающему сумму результатов компаний, действующих отдельно [1].
Возникающий при слияниях или поглощениях синергический эффект может выражаться в двух видах:
1) прямая выгода - увеличение чистых активов и денежных потоков объединенной компании;
2) косвенная выгода - повышение привлекательности компании для потенциального инвестора и, как следствие, рост рыночной стоимости акций объединенной компании [2].
Если синергический эффект достигнут, то слияние или поглощение можно считать успешным.
Рассмотрим подробнее возможные мотивы слияния ОАО «АНК «Башнефть» и ОАО НК «Русснефть».
В настоящее время ОАО АНК «Башнефть» - головное предприятие, управляющая компания и основной акционер предприятий группы «Башнефть». Основными видами деятельности ОАО АНК «Башнефть» являются разведка и добыча нефти и газа, производство нефтепродуктов и нефтехимической продукции, а также сбыт произведенной продукции [4].
В конце апреля 2010 года АФК «Система» объявила своим акционерам о покупке 49% ОАО НК «Русснефть». ОАО НК «Русснефть» - это 24 добывающих предприятия, 2 НПЗ, 1 транспортное предприятие. По объёму добычи нефти ОАО НК «Русснефть» сопоставима с ОАО «АНК «Башнефть». За 2010 г. ОАО «АНК «Башнефть» до-
78
№ 1(5) - 2012
Проблемы экономики и менеджмента
была 14,15 млн т, а переработала 21,19 млн т., а ОАО НК «Русснефть» добыла 13 млн т, а переработала порядка 5,143 млн т нефти [5].
Основные мотивы слияния ОАО «АНК «Башнефть» и ОАО НК «Русснефть» представлены в таблице 1.
Таблица 1 - Мотивы слияния ОАО «АНК «Башнефть» и ОАО НК «Русснефть»
Мотивы слияния ОАО «АНК «Башнефть» и ОАО НК «Русснефть»
Мотивы уменьшения издержек Мотивы увеличе-ния/стабилизации ресурсов Не влияющие на изменение ресурсов мотивы
1. Мотив экономии на масштабе 1. Мотив приобретения комплиментарных ресурсов 1. Мотив разницы в рыночной цене предприятия и стоимости его замещения
2. Мотивы устранения дублирующих функций 2. Мотив получения крупных контрактов 2. Мотивы защиты от поглощения
3. Мотив кооперации в области НИОКР 3. Мотив монополии 3. Личные мотивы менеджеров
4. Мотив получения преимущества на рынке капитала
5. Налоговые мотивы
Рассмотрим более подробно основные мотивы слияния, такие как: мотив монополии, налоговые мотивы, экономия на масштабе.
Рисунок 1 - Структура ВИНК, образованной в результате слияния ОАО «АНК «Башнефть» и ОАО НК «Русснефть»
В результате слияния новая объединённая компания может занять шестое место
№ 1 (5) - 2012
79
Проблемы экономики и менеджмента
в России по объёму добычи и четвертое по объёму переработки нефти. Также не исключается проведение IPO объединённой компании в долгосрочной перспективе [6]. Все это усилит конкурентное положение объединенной компании в отрасли. Объединение ОАО «АНК «Башнефть» и ОАО НК «Русснефть» расширит зону влияния обеих компаний.
В результате слияния структура объединенной ВИНК будет выглядеть следующим образом (рис. 1).
Налоговые мотивы ОАО «АНК «Башнефть» объясняются тем, что ее нефтеперерабатывающие мощности превышают возможности по добыче, и компания закупает нефть у других производителей (Лукойла, ТНК-ВР Холдинга, Shell, Сургутнефтегаза) для загрузки своих заводов. На закупки у третьих сторон приходится более 20 % операционных затрат ОАО «АНК «Башнефть». Зависимость ОАО «АНК «Башнефть» от нефти третьих сторон предполагает определенные риски, особенно в свете изменений экспортных пошлин на нефть и нефтепродукты. С 1 октября 2011 г. предельный коэффициент в формуле пошлины на экспорт нефти снижен с 65 до 60 %, для темных и светлых нефтепродуктов на уровне 66 % (был 46,7 и 67 % соответственно). Пошлина для бензина по-прежнему - 90 %. Реформа приведет к повышению налоговой нагрузки на НПЗ. Во-первых, из-за роста цены нефти для российских заводов (она вырастет вместе с доходность экспорта). Во-вторых, из-за ухудшения общей экономики НПЗ, которые в основном зарабатывали на экспорте темных нефтепродуктов (в корзине нефтепродуктов доля светлых лишь около 70 %, по данным Росстата, в 2010 г. было вывезено 132,2 млн т нефтепродуктов, из них 72 млнт - мазут). Данные налоговые изменения негативно повлияют на ОАО «АНК «Башнефть», большой уклон в переработку компании делает ее высоко чувствительной к любому снижению рентабельности переработки [7]. По оценкам аналитического департамента «Банк Москвы» ОАО «АНК «Башнефть» может потерять до 180 млн долл. чистой прибыли в результате введения новых пошлин [8]. Эту угрозу можно предотвратить, если ОАО «АНК «Башнефть» полностью загрузит свои НПЗ собственной нефтью.
ОАО НК «Русснефть» может обеспечить НПЗ ОАО «АНК «Башнефть» дополнительно около 20 % - 25 % загрузки их мощностей, доведя загрузку практически до максимального уровня, что принесет объединенной компании экономию на масштабах производства.
Однако слияние компаний имеет свои недостатки - в частности, речь идет о высокой долговой нагрузке. Рост долговой нагрузки объединенной компании может сделать ее более чувствительной к колебаниям цен на нефть и налоговым изменениям. По мнению аналитиков, при сохранении текущей динамики по сокращению долга объединение ОАО НК «Русснефть» и ОАО «АНК «Башнефть» может произойти уже в 2012 году, так как в первой половине 2012 года уровень долга ОАО НК «Русснефть», скорее всего, опустится с 6,5 до 5 млрд долл., а введение налоговой системы «60-66» ускорит объединение [9]. Еще одной проблемой является фрагментированная добывающая база ОАО НК «Русснефть». География деятельности ОАО НК «Русснефть» охватывает 11 регионов России и СНГ: ХМАО, ЯНАО, Томскую, Ульяновскую, Пензенскую, Брянскую, Саратовскую, Кировскую области, Республику Удмуртия и Республику Беларусь. У ОАО «АНК «Башнефть» могут возникнуть трудности
80
№ 1(5) - 2012
Проблемы экономики и менеджмента
при интеграции активов ОАО НК «Русснефть».
Исходя из всего вышесказанного, мы считаем, что введение новых налоговых пошлин на нефть и нефтепродукты способно значительно ускорить процесс слияния ОАО НК «Русснефть» и ОАО «АНК «Башнефть», основным мотивом которого является достижение синергического эффекта за счет экономии на масштабах производства.
Список литературы:
1. Лапшин П. П., Хачатуров А. Е. Синергетический эффект при слияниях и поглощениях компаний // Менеджмент в России и за рубежом. - 2005. - №2. - С. 21-30.
2. Левин, А. А. Мотивы слияний и поглощений в корпоративном секторе экономики// Финансы и кредит. - 2007. - № 21. - С. 33-37.
3. Анализ основных мотивов слияний и поглощений. - URL:
http://www.cfin.ru/press/management/2001-5/04.shtml
4. Официальный сайт ОАО «АНК «Башнефть». - URL: www.bashneft.ru
5. Официальный сайт ОАО НК «Русснефть». - URL: www.russneft.ru
6. Башнефть - на пути нтеграции. - URL: http://chainiku.com/_ld/0/37_2010-03-31_Bash.pdf
7. Аналитические обзоры и исследования ЗАО ТКБ «Капитал». - URL: www.tkbc.ru
8. Последствия введения налоговой системы «60-66». - URL:
http://www.vedomostl.ru/tnews/news/3191/posledstvlya_vvedenlya_slstemy_6066
9. При сохранении текущей динамики по сокращению долга объединение «РуссНефти» и «Башнефти» может произойти уже в следующем году. - URL: http://www.roslnvest.com/news/855852/
List of references:
1. Lapshln P., Khachaturov А. Synerglstlc effect of mergers and acqulsltlons // Management ln Russla and abroad.. - 2005.- №2.- P. 21-30
2. Levln А. Motives for mergers and acqulsltlons ln the corporate sector of economy // Flnances and Credlt .- 2007 .- № 21 .- P. 33-37
3. Analysls of the the maln motives of mergers and acqulsltlons. - URL:
http://www.cfln.ru/press/management/2001-5/04.shtml
4. Offlclal webslte of «Bashneft, JSC». - URL: www.bashneft.ru
5. Offlclal webslte of «Russneft, JSC». - URL: www.russneft.ru
6. Bashneft - ln the way of rntegration. - URL: http://chalnlku.com/_ld/0/37_2010-03-31_Bash.pdf
7. Analysls and Researches of TKB «Capltal». - URL: www.tkbc.ru
8. After-effects of the mtroduction of the tax system «60-66». - URL:
http://www.vedomosti.ru/tnews/news/3191/posledstviya_wedeniya_sistemy_6066
9. If the current dynamics of the debt reduction, the merger of "RussNeft" and "Bashneft" could happen as early as next year. - URL: http://www.roslnvest.com/news/855852/
№ 1 (5) - 2012
81
