CC BY
78
УПРАВЛЕНИЕ ФИНАНСАМИ
ОРГАНИЗАЦИЯ ФИНАНСИРОВАНИЯ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ КРУПНЕЙШИХ ПРОМЫШЛЕННЫХ ПРЕДПРИЯТИЙ РФ И.Е. Алферова, канд. наук гос. упр., доцент e-mail: irinaalferova@meta.ua
Донбасский государственный технический университет
В статье изучены особенности организации финансирования производства крупнейших промышленных предприятий. Проведен сравнительный анализ эффективности их деятельности, анализ соответствия динамики стоимости имущества и отдельных элементов капитала крупнейших промышленных предприятий темпам роста выручки от реализации продукции, исследовано соблюдение «золотого правила экономики»
Ключевые слова: капитал, оптимизация структуры капитала, рыночная стоимость компании, перманентный капитал, финансовые ресурсы, основные средства, эффективность, золотое правило экономики
ORGANIZATION OF FINANCING THE ACTIVITIES OF THE LARGEST INDUSTRIAL ENTERPRISES OF THE RUSSIAN FEDERATION I.E. Alferova, PhD. Sciences state Mgr., Associate Professor e-mail: irinaalferova@meta.ua
Donbass State Technical University
In the article features of the organization financing the production of major industrial enterprises. A comparative analysis of their effectiveness. In the article the analysis of matching dynamics of the value of the property and the individual elements of the capital's largest industrial enterprises the growth rate of revenue from sales ofproducts, examined the observance of the "Golden rule of economy"
Key words: capital, optimizing capital structure, the market value of the company's permanent capital, financial resources, fixed assets, efficiency is the Golden rule of Economics
Постановка проблемы. Важной задачей менеджмента организации является разработка оптимального соотношения источников финансирования, максимизирующего рыночную стоимость компании. Изменения состава и соотношения источников финансирования деятельности, меняющие процентное соотношение отдельных компонентов, оказывают влияние на риск и стоимость финансовых ресурсов, воздействуют на финансовую устойчивость и экономическую безопасность предприятия. Решения о структуре капитала воздействуют на цены акций и рыночную стоимость компании.
Анализ исследований и публикаций. Основной взнос в исследование вопросов сущности капитала сделали такие ученые, как К. Маркс, А. Маршалл, Д. Рикардо, У. Петти, П. Самуэльсон, А. Смит, И. Фишер, Д. Хикс и другие. Вопросы стоимости капитала предприятия раскрываются в трудах Дж. Бейкера, С. Майерса, Н. Майлуффа, М. Миллера, Ф. Модильяни, Дж. К. Ван Хорна, Дж. Вильямса и других. Вопросы оптимизации структуры финансовых ресурсов хозяйствующих субъектов освещены в научных работах И. Бланка, Е. Стояновой, В. Ковалева, М. Коробко, Т. Воробьевой, Р. Квасницкой и других. Влияние финансово-экономических факторов на конкурентоспособность производства в своей монографии отразили В.Н. Родионова, О.Г. Туровец, Н.В. Федоркова [2]. Финансирование деятельности промышленных пред-
приятий в контексте управления их эффективным развитием нашло отражение в монографическом исследовании В.Н. Гончарова, Д.В. Солохи, В.Ю. При-потня [1].
Актуальность. В современных условиях функционирования промышленных предприятий требуют дальнейшего исследования практические вопросы оптимизации состава и соотношения источников их финансирования. В частности, нерешенным остается вопрос разработки инструментария по обеспечению оптимальной структуры капитала промышленных предприятий с учетом вида экономической деятельности, поскольку универсального подхода к выбору оптимальной политики финансирования имущества не существует.
Цель статьи. Цель работы состоит в исследовании организации финансирования деятельности крупнейших промышленных предприятий РФ, а также в оценке структуры и состава источников финансовых ресурсов.
Изложение основного материала исследования. Существенную роль в мировой экономике играет металлургия, оказывающая значительное влияние на ключевые отрасли промышленности, машиностроение и строительство. Крупнейшие страны мира поддерживают и развивают производство металлургической продукции как одного из перспективных направлений развития экономики. Значение металлургии
заключается в том, что она служит основой развития машиностроения - треть производимого металла идет в машиностроение. А машиностроение, в свою очередь, является ведущей отраслью России - на ее долю приходится около 30% общего объема промышленной продукции. Машиностроительный комплекс выступает основным потребителем черных металлов, спрос на которые определяет емкость внутреннего рынка металлопродукции.
Являясь одной из базовых отраслей, металлургия вносит существенный вклад в экономику России. В металлургической отрасли РФ сформировалось десять крупных вертикально и горизонтально интегрированных холдингов, объединяющих предприятия по всей технологической цепочке производства [3]. Более 80% объемов промышленного производства отрасли приходится на следующие крупнейшие металлургические компании РФ: ООО «ЕвразХолдинг», ПАО «Северсталь», ПАО «Новолипецкий металлургический комбинат», ПАО «Магнитогорский металлургический комбинат», ООО «УК Металлоинвест», ПАО «Мечел»; и трубные компании: ПАО «Трубная металлургическая компания», ЗАО «Объединенная металлургическая компания», ЗАО «Группа Челябинский трубопрокатный завод» [10].
Расчет показателей эффективности крупнейших
К началу 2013 г. (в сравнении с уровнем 2007 г.) инвестиции сократились на 3,2%, чистая прибыль -почти на 65%, уровень рентабельности продаж с 25,3% (в среднем за период 2005-2007 гг.) до 7%, но к
металлургических предприятий отражает непредсказуемость финансовых результатов. Чистая рентабельность продаж крупнейших российских комбинатов в течение нескольких лет до 2008 года находилась в пределах 15-30%. Начиная с 2008 года эффективность работы металлургических предприятий снизилась (таблица). Проблемными для всех были 2013 - 2014 годы, повлекшие убытки. Но к 2015 году ситуация существенно улучшилась. В 2015 году рентабельность продаж ПАО «Северсталь» составляла 14%, рентабельность ПАО «НЛМК» достигала 16%, а процентное содержание прибыли в выручке от реализации ПАО «ММК» не достигало и 10%. Отметим, что, не смотря на негативные тенденции в мировой экономике, эффективность работы российских металлургических предприятий превышает аналогичные показатели ведущих мировых компаний, рентабельность продаж которых находится в пределах 2-7%. До 2008 года рентабельность продаж металлургического сектора была значительно выше. С другой стороны, на финансирование производственной деятельности направлялось лишь 25-35% прибыли, большая часть которой расходовалась на другие цели, в том числе на приобретение производственных активов в других секторах экономики и за рубежом, на выплату дивидендов [3].
2016 году процентное соотношение чистой прибыли к выручке достигло 14%.
В декабре 2015 года загрузка металлургических производств в мировых масштабах упала до 64,6% [6].
Показатели эффективности деятельности крупнейших металлургических предприятий РФ*
Показатель Период ПАО «Северсталь» ПАО «НЛМК» ПАО «ММК»
2012г. 22,7 16,7 19,3
Валовая рентабельность производ- 2013г. 22,2 12,9 16,3
ства, % 2014г. 36,5 31,4 29,2
2015г. 50,5 39,3 44,4
2012г. 6,5 8,9 3,3
Чистая рентабельность продаж, % 2013г. 3,8 -5,7 -24,4
2014г. -5,6 7,6 -0,9
2015г. 14,4 15,7 9,8
2012г. 3,5 4,7 2,4
Чистая рентабельность активов 2013г. 2,0 -2,7 -18,9
(совокупного капитала), % 2014г. -3,0 4,1 -0,8
2015г. 8,4 9,4 10,3
2012г. 6,7 6,8 4,2
Чистая рентабельность собствен- 2013 г. 4,2 -4,1 -34,1
ного капитала, % 2014г. -8,3 6,4 -1,8
2015г. 32,4 15,5 23,2
2012г. 14,8 4,0 15,9
Операционная рентабельность оборотных активов, % 2013 г. 2014г. 17,6 30,4 -0,3 ...................................16,2.................................. 19,3 ..............................52,3...............................
2015г. 34,6 21,7 61,5
*рассчитано по данным годовой отчетности
В то время, когда многие зарубежные конкуренты оказались в сложном положении из-за низких цен на сталь, российские производители получали выгоду от снижения деноминированных в рублях операционных затрат, что помогает поддерживать рентабельность [11].
Проведем анализ соответствия динамики общего объема и основных составных элементов капитала темпам роста объема производства и реализации продукции крупнейших предприятий черной металлургии РФ.
ПАО «Северсталь» — ведущий российский производитель стали с объемом производства стали в год 11,6 млн. тонн [12]. Анализ динамики выручки ПАО «Северсталь» показал 10%-ный прирост объема продаж в рублевом эквиваленте в 2014 году и 20%-ный прирост в 2015 году. Тем не менее, сопоставление динамики капитала с динамикой объема реализации свидетельствует о случаях нарушения «золотого правила экономики предприятия». Прирост совокупного капитала (и общей стоимости активов, соответственно) в 2014 году составил 17%, т.е. превысил темп прироста выручки. Это говорит о падении одного из базовых показателей оборачиваемости капитала -ресурсоотдачи предприятия, т.е. о снижении эффективности (результативности) использования активов и совокупного капитала предприятия. Справедливо отметить, что по итогам 2015 года ситуация выровнялась: 20%-ному приросту доходов противостоял 3%-ный прирост имущества. В результате, за 3 года имущество Северстали увеличилось только на 14%, а прирост выручки от реализации составил 25%, что обеспечило выполнение «золотого правила» и рост ресурсоотдачи. В то же время, негативную динамику показал собственный капитал компании, который в 2014 году снизился на 34%, объем собственных финансовых ресурсов в среднем за 3 последних года сократился на 35%. Существенно возросла зависимость компании от краткосрочных источников заемного капитала, объем которого только за последний год возрос в 2 раза. Прирост имущества предприятия финансировался исключительно за счет роста текущей задолженности. При этом объем долгосрочного капитала сократился на 22%, что является прямой угрозой финансовой устойчивости субъекта хозяйствования. Таким образом, не смотря на лидирующие позиции ПАО «Северсталь» на рынке черной металлургии РФ, в структуре его капитала наблюдаются негативные явления, угрожающие его устойчивости и эффективности. Это позволяет сделать вывод о неоптимальной структуре капитала и чрезмерной склонности руководства к риску.
Группе «Новолипецкий металлургический комбинат» принадлежит 22% рынка. Мощности комбината превышают 17 млн. т в год. Несмотря на существенные капитальные вложения в крупные инвести-
ционные проекты на протяжении последнего десятилетия, Компания сохраняет относительно низкий уровень долговой нагрузки [4]. Изучение динамики выручки ПАО «НЛМК» показало 17%-ный прирост выручки в 2015 году и 21%-ный прирост объема продаж в 2015 году. При этом «золотое правило экономики предприятия» соблюдалось и в 2014 году, и в 2015 году, и в среднем за весть период исследования: темпы роста выручки превысили темп роста активов. Например, совокупный капитал НЛМК в 2015 году увеличился на 13%, а прирост выручки составил 21%. Результативность использования имущества компании возрастает. Наглядна динамика долгосрочного капитала НЛМК. Размер собственного капитала в процентах менялся незначительно (4% в год), но при этом объем долгосрочных источников финансирования вырос на 22% - за счет привлечения дополнительных ресурсов из долгосрочных источников. Кроме того, если в 2014 году прирост активов обеспечивался преимущественно за счет текущих привлеченных источников финансирования (краткосрочный заемный капитал увеличился на 23%) и за счет собственных средств, то в 2015 году формирование дополнительных активов предприятия осуществлялось преимущественно за счет долгосрочного заемного капитала. Это говорит о высокой диверсификации источников финансирования имущества компании, о квалифицированном управлении финансовыми рисками.
Годовой объем производства стали ПАО «Магнитогорский металлургический комбинат» равен 12,2 млн. тонн [9]. Оценивая динамику выручки от реализации продукции ММК отметим наличие устойчивой 20-ти %-ной ежегодной тенденции роста выручки на протяжении последних двух лет. Кроме того, соблюдается требование соответствия темпов роста выручки и капитала - темп прироста имущества компании ниже темпа роста выручки и составляет 12% в 2014 году и 7% в 2015 году. В 2013 году наблюдалось негативное явление - падение продаж на 8%, однако оно сопровождалось сокращением совокупного капитала еще большими темпами - на 20%. Таким образом, в условиях снижения доходов результативность (или оборачиваемость) использования активов возросла.
Отметим наличие вероятной угрозы финансовой устойчивости предприятия, которая проявляется постоянным ростом краткосрочного заемного капитала темпами, превышающими и темпы роста доходов, и темпы роста собственного и даже долгосрочного капитала. Ежегодный прирост текущих обязательств ММК составляет 28 - 31%. Не смотря на их сокращение в 2013 году на 17%, в целом за 3 года задолженность перед кредиторами возросла на 40%. За тот же период размер собственных ресурсов компании уменьшился на 23%, что свидетельствует о существовании угрозы неплатежеспособности и в будущем ). 2017. № 1-2 41
может привести к банкротству. Сокращение собственного капитала сопровождалось ростом текущих обязательств компании значительно более опережающими темпами. Такое положение дел свидетельствует о неудовлетворительной структуре капитала.
В 2016 году ЕВРАЗ произвел 13,5 млн. тонн стали [8]. В Росси ЕВРАЗ производит сталь и стальной прокат на предприятиях ЕВРАЗ НТМК (Нижнетагильский металлургический комбинат) и ЕВРАЗ ЗСМК (Объединенный Западно-Сибирский металлургический комбинат). В 2015 году на ЕВРАЗ НТМК было произведено 4,9 млн. тонн чугуна, 4,2 млн. тонн стали [11]. Динамика выручки от реализации продукции ЕВРАЗ НТМК свидетельствует об отсутствии существенных изменений в объемах продаж. Доход компании колеблется из года в год незначительно (в пределах ±3%). Впрочем, оценить такую стабильность позитивно в условиях девальвации рубля по отношению к иностранным свободно конвертируемым валютам было бы ошибочно. При этом активы компании показывают стремительно растущую динамику: за 3 года имущество комбината возросло в 2,25 раза. Таким образом, эффективность использования имущества снижается. Темпы роста краткосрочного заемного капитала свидетельствуют о том, что приращение стоимости активов компании происходило преимущественно за счет роста текущих обязательств перед кредиторами. Рост собственного капитала в пределах 5-10% явно недостаточен при росте краткосрочной задолженности в 4,4 раза (в 2014 году) или даже на уровне 40% (в 2015 году). Такое соотношение темпов роста выручки, активов и отдельных элементов капитала свидетельствует о неудовлетворительной структуре финансирования имущества. Двукратное наращение активов предприятия за 3 года на 70% финансировалось за счет краткосрочных источников привлечения.
ЕВРАЗ ЗСМК в 2015 году произвел 5,8 млн. тонн чугуна и 7,1 млн. тонн стали [13]. Аналогично ЕВРАЗ НТМК, динамика доходов от продажи металлопродукции Объединенным Западно-Сибирским металлургическим комбинатом показывает отсутствие какой-либо выраженной направленности. Колебания выручки находятся в интервале («минус» 2; «плюс» 9) %. При этом изменения в составе капитала не столь однозначны. Объем краткосрочных заемных ресурсов кардинально меняется: если в 2014 году текущий долг компании вырос на 50%, то в 2015 году его удалось сократить в 1,7 раз, т.е. до невиданного за весь период исследования минимума. При этом компания в 2 раза нарастила собственный капитал, что позволяет комплементарно оценить работу финансовых менеджеров компании. Прирост совокупного капитала на 30% за 3 года обеспечивался исключительно за счет увеличения собственных средств и частично - за счет долгосрочных источников привлечения, и сопровождался 42 ЭКОНОМИН
погашением текущей задолженности перед кредиторами. Однако следует обратить внимание на несоблюдение «золотого правила экономики» - темпы роста капитала несоразмерны скорости получения дохода.
ПАО «Мечел», основанное в 2003 году, - одна из ведущих мировых компаний в горнодобывающей и металлургической отраслях. «Мечел» объединяет более 20 промышленных предприятий [7]. Предприятия металлургического направления находятся под управлением ООО «УК Мечел-Сталь». В 2015 году предприятия металлургического направления «Мечела» произвели более 4,3 млн. тонн стали и 4 млн. тонн чугуна.
В состав холдинга «Мечел» входит ПАО «Челябинский металлургический комбинат» - это основное предприятие «Мечела», выпускающее листовой прокат [15]. Работа ПАО «ЧМК», как и большинства металлургических предприятий, в период с 2012 по 2014 годы была нестабильной. В 2013 году наблюдалось падение объема реализации на 13%, в 2014 и 2015 годах - небольшой подъем в пределах 7-10%. Темпы роста балансовой стоимости имущества комбината опережали рост дохода, ресурсоотдача падала. Например, в среднем за 3 года финансирование активов компании пополнилось на 70%, а прирост доходов от реализации металлопродукции составил всего 3%. К положительным аспектам следует отнести наращение собственных финансовых ресурсов (в 2015 году собственный капитал увеличился в 3 раза; в среднем за 3 года - на 43%). С другой стороны, существенное целью наращения собственных средств было призвано нивелирование падения этой балансовой статьи в 3 раза, которое произошло в 2013 году. Темпы роста краткосрочного заемного капитала превышают скорость вовлечения долгосрочных источников финансирования. Все это свидетельствует о нестабильной работе предприятия и высоких рисках потери финансовой устойчивости и платежеспособности. Рассматривая источники формирования имущества предприятия в трехлетнем периоде отметим, что прирост активов на 49 млрд. руб. финансировался преимущественно из заемных средств, привлеченных на краткосрочной основе (35 млрд. руб., что в процентах от прироста стоимости имущества компании составляет 71%).
Доля рынка «Металлоинвеста» составляет порядка 7% [5], что позволяет ему занимать пятое место по производству стали в России и ведущая роль в этом принадлежит ПАО «Уральская Сталь» [14]. Анализируя динамику выручки Уральской Стали видим, что в 2013 - 2014 годах наблюдалось ежегодное 20%-ное сокращение объемов реализации. Итого, за 3 года падение дохода компании достигло 30%. Стоимость имущества предприятия снизилась на 7%. При этом собственный капитал был увеличен на 70%, что позволило рассчитаться с долгами и снизить текущие ). 2017. № 1-2
обязательства предприятия в 2,6 раз. Собственный капитал предприятия удалось увеличить на 10 млрд. руб. и примерно на такую же сумму был снижен размер краткосрочного заемного капитала. В условиях кризиса производства такие действия руководства компании расцениваются одобрительно, поскольку повышают финансовую устойчивость и независимость субъекта хозяйствования, снижают риск неплатежеспособности.
Рассмотрим особенности организации финансирования промышленного производства на основе расчета коэффициента покрытия внеоборотных активов перманентным капиталом. Полученные значения показателя по семи предприятиям и в среднем по одно-
родной группе представлены на рис.1. Значения ниже единицы свидетельствуют о небезопасной структуре капитала, угрожающей потерей финансовой устойчивости. На формирование части внеоборотных активов ЕВРАЗ НТМК и ПАО «ЧМК» направляются ресурсы, привлеченные на краткосрочной основе. Высоким уровнем устойчивости характеризуется соотношение активов и капитала ПАО «НЛМК». Отметим, что большая часть долгосрочных финансовых ресурсов превращается в инвестиции в другие организации. Для оценки финансирования производства следует извлечь из суммы внеоборотных активов финансовые вложения, а также налоговые активы.
Рис.1. Коэффициент покрытия внеоборотных активов перманентным капиталом
Рассмотрим особенности организации финансирования оборудования и прочих составляющих основных фондов промышленных предприятий на осно-
ве расчета показателя формирования основных средств за счет перманентного капитала (рис.2).
Рис.2. Коэффициент покрытия основных средств перманентным капиталом
Высокой уровень финансирования основных оборотных активов в целом свидетельствует о чрез-фондов ЕВРАЗ НТМК за счет перманентного капита- мерной доле в составе имущества долгосрочных фила при неудовлетворительном финансировании вне- нансовых вложений. Хорошей сбалансированностью
ЭКОНОМИНФО. 2017. № 1-2 43
активов и капитала характеризуется ПАО «ММК».
Выводы по данному исследованию и направления дальнейших разработок по данной проблеме. Формирование оптимального состава и структуры источников финансирования подчинено ряду принципов и должно учитывать множество факторов в каждом конкретном случае и периоде. Организация финансирования деятельности должна осуществляться путем поиска компромисса между максимизацией рентабельности собственного капитала, обеспечения финансовой устойчивости и минимизацией риска. Кроме того, на принятие управленческого решения по установлению целевой структуры влияет ряд субъективных факторов, в т. ч. финансовый менталитет собственников и менеджеров предприятия. Указанные аспекты повышают роль квалифицированного менеджмента в вопросе установления целевых ориентиров при разработке политики финансирования имущества компании.
Направлением дальнейших исследований должна стать разработка инструментария по формированию оптимальной структуры капитала промышленных предприятий, учитывающего специфику работы конкретного предприятия, стадию его жизненного цикла и стадию экономического развития, склонность топ-менеджера к принятию риска, требования к сохранению экономической безопасности и обеспечивающего рост рыночной стоимости компании.
Литература
1. Гончаров, В.М. Оргашзащя управлшня ефек-тивним розвитком промислових шдприемств в умовах ринкового середовища: монографiя / В.М. Гончаров, Д.В. Солоха, В.Ю. Припотень, О.А. Фесша. Донецьк, СПД Купрiянов В.С. - 2006. - 206 с.
2. Родионова, В.Н. Конкурентоспособность производства: проблемы и пути решения: монография / В.Н. Родионова, О.Г. Туровец, Н.В. Федоркова; под ред. В.Н. Родионовой. - Воронеж: Воронеж. гос. техн. ун-т, 2004. - 214 с.
3. Стратегия развития черной металлургии России на 2014 - 2020 годы и на перспективу до 2030 года (утв. приказом Министерства промышленности и торговли РФ от 5 мая 2014 г. № 839)
4. Ключевые факты НЛМК / сайт ПАО «Новолипецкий металлургический комбинат» [Электронный ресурс]. Режим доступа: https://nlmk.com/ ги/аЬои^еу-Гасйге/
5. Металлоинвест сегодня / сайт ООО «УК Ме-таллоинвест» [Электронный ресурс]. Режим доступа: http://www.metalloinvest.com/about/ сотрапу-ргоШе/
6. Мордашов А. Обращение председателя Совета директоров Компании / сайт ПАО «Северсталь» [Электронный ресурс]. Режим доступа: http://reports.severstal.com/2015/rus/strategic_review/cha irmans_review/ index.phtml
7. Общие сведения о компании Мечел / сайт ПАО «Мечел» [Электронный ресурс] - Режим доступа: http://www.mechel.rn/about/info/
8. О компании ЕВРАЗ / сайт Е'УГЯА2 р1с. [Электронный ресурс]. Режим доступа: http://www.evraz.com/ru/about/
9. О компании ММК / сайт ПАО «Магнитогорский металлургический комбинат» [Электронный ресурс]. Режим доступа: http://www.mmk.ru/about/
10. О состоянии и перспективах развития черной металлургии в Российской Федерации / материалы сайта Председателя Правительства Российской Федерации [Электронный ресурс] - Режим доступа: http://www.premier.gov.ru/visits/ru/6050/info/1750/
11. Рыночные тенденции / сайт ПАО «Северсталь» [Электронный ресурс]. Режим доступа: http://reports.severstal.com/2015/rus/strategic_review/ market_trends/index.phtml
12. «Северсталь» - краткий обзор / сайт ПАО «Северсталь» [Электронный ресурс]. Режим доступа: http://reports.severstal.com/2015/rus/strategic_review/at_ glance/index.phtml
13. Сталь ЕВРАЗ / сайт Е'УГЯА2 р1с. [Электронный ресурс]. Режим доступа: http://www.evraz.com/ ru/products/business/constructional/
14. Уральская Сталь / сайт ООО «УК Металло-инвест» [Электронный ресурс]. Режим доступа: http://www.metalloinvest.com/business/steel/ural-steel/
15. Челябинский металлургический комбинат / сайт ПАО «Мечел» [Электронный ресурс]. Режим доступа: http://www. mechel. ru/sector/steel/cmk/
