CC BY
531
УДК 336.64
Пиняева Александра Евгеньевна, магистрант, 1 курс, магистратура, направление подготовки: «Финансы и кредит», магистерская программа: «Финансы корпораций», ФГБОУ ВО Курский государственный университет
e-mail: pinyaevaaleksandra@mail.ru
ОПТИМИЗАЦИЯ СТРУКТУРЫ КАПИТАЛА ПРЕДПРИЯТИЯ
Аннотация: Оптимальная структура капитала является необходимым условием для эффективной работы предприятия. В статье исследуются основные теории и методы оптимизации структуры капитала предприятия. Дана характеристика методов, которые применяются для оптимизации структуры капитала на практике, а также рассматривается зависимость структуры денежного капитала от фазы жизненного цикла хозяйствующего субъекта.
Ключевые слова: капитал, структура капитала, оптимизация структуры капитала, методы оптимизации.
Pinyaeva Aleksandra Evgenyevna, undergraduate, first of course, magistracy, direction of training: «Finance and credit», master's program: «Finance corporations», FGBOOU WAUGH Kursk state university
E-mail: pinyaevaaleksandra@mail. ru
OPTIMIZATION OF THE CAPITAL STRUCTURE OF THE COMPANY
Abstract: the optimal capital structure is a necessary condition for efficient operation of the enterprise. The article examines the basic theory and methods of optimization of enterprise capital structure. The characteristic of methods used to
ПОЛИТИКА, ЭКОНОМИКА И ИННОВАЦИИ. 8(10), 2016 optimize the capital structure in practice, and examines the dependence structure of financial capital from phase of the life cycle of a business entity.
Keywords: capital, capital structure, optimization of capital structure optimization methods.
Эффективность деятельности любого предприятия, нацеленного на обеспечение высоких темпов своего развития, а также на повышение конкурентоспособности, во многом зависит от особенностей формирования структуры его капитала. Под структурой капитала предприятия обычно понимают соотношение его собственного и заёмного капитала, привлекаемого для финансирования операционной деятельности. А оптимальная структура -это такое соотношение её элементов, которое обеспечивает или необходимый прирост рентабельности деятельности при заданном уровне финансовой устойчивости, или повышение финансовой устойчивости при заданном уровне рентабельности. Исходя из чего, можно сделать вывод о том, что однозначного понимания оптимальной структуры капитала применительно ко всем хозяйствующим субъектамне существует. То есть, для каждой организации должна быть найдена присущая только ей структура, которая оптимизировала бы результаты её финансово-хозяйственной деятельности и была предназначена для реализации, по крайней мере, двух из возможных целей развития: или увеличения доходности, или ориентация на сохранение стабильности.
Теоретические концепции оптимизации структуры капитала представлены на рисунке 1.
- Теоретические концепции оптимизации структуры капитала
Традиционная (М. Грехэм, Р. Дед, Дж. Доналдсон) — структуру капитала возможно оптимизировать посредством учета цен на отдельные его составные части. Исходный теоретический посыл этой концепции з аключается в том, что цена собственного капитала хозяйствующего субъекта всегда будет вьлпе цены заемного капитала. Механизм оптимизации вьллядит следующим образом в результате увеличения доли использования заемного капитала средневзвешенная цена капитала хозяйствующего субъекта снижается и, соответственно, его рыночная стоимость растет.
- Индифферентности структуры капитала (Ф. Модильяни, М. Миллер) - структуру капитала х озяйствующего субъкта нев оз можно оптимизировать ни по критерию минимизации средневзвешенной его цены, ни по критерию максимизации рыночной стоимости, поскольку она. не влияет на формирование этих показателей. Концепция определяет стоимость любого хозяйствующего субъекта исключительно через его будущие доходы и доказывает, что при оценке рыночной стоимости важна только суммарная цена активов организации, а состав элементов капитала, вложенного в эти активьп, не важен. Данные идеи основывались на концепции идеальных рьлжов капитала, для которых необходимы совершенные условия, нереализуемые на практике. После модификации рьшочных условий индифферентная теория стала утверждать, что определенная доля заемного капитала может бьпь полезна для предприятия, а чрезмерное его использование, напротив, вредно, при этом оптимальная доля заемного капитала у каждого хозяйствующего субъекта своя.
Компромиссная (М. Миллер, X. Де Анжело, Р. Масюлис, Дж. Уорнер) - основная ид&я зазслючается б тоц что формирование структуры капитала происходит под влиянием противоречивых условий, которые определяют соотношение доходности и риска ог использования капитала организации. Рассматриваются реальные условия функционирования экономики: налогообложение прибыли, риск банкротства, цена отдельных элементов капитала. Эти факторы по своему суммарному воз действию формируют определенное соотношение уровня доходности и риска использования капитала организации в ее структуре. Таким образом, перед собственником или руководителем хозяйствующего субъекта стоит выбор между налоговой защитой по процентньпл платежам и издержкам финансовых трудностей, связанных с наличием заемного капитала.
Противоречивости интересов формирования структуры капитала (ЪЛ. Гордон, М. Дженсен, У. Меклинг, Р. Мазулис, С. Майерс) - базис концепции составляет тезис о том, что существуют различия в интересах и уровне информированности у собственников, менеджеров, кредиторов и инвесторов при управлении эффективностью использования капитала, выравнивание которых приводит к увеличению стоимости отдельных его элементов. Данная концепция базируется на трёх теориях: асимметричной информации, сигнализирования и мониторинговых затрат.
Рисунок 1 - Теоретические концепции оптимизации структуры капитала
*Составлено автором с использованием материалов статьи Закировой, Э.Р.
Все, изученные нами, теоретические концепцииоптимизации структуры капитала, уделяютпервостепенное внимание различным факторам. Для того
ПОЛИТИКА, ЭКОНОМИКА И ИННОВАЦИИ. 8(10), 2016 чтобы адекватно описать процесс выбора соотношения различных источников финансирования, следует учитывать влияние всех перечисленных факторов.
Значимость исследования методических подходов обусловливается тремя обстоятельствами:
1) целевым направлением деятельности хозяйствующего субъекта;
2) отраслевымиособенностями и масштабами бизнеса;
3) фазой жизненного цикла хозяйствующего субъекта.
Вышесказанное свидетельствует о том, что политика управления
структурой денежного капитала обусловливается системой долгосрочных целей, общеотраслевой особенностью и масштабами бизнеса хозяйствующего субъекта и реализуется в определённых условиях.
На практике зачастую вопрос о структуре капитала решается на качественном (во многом интуитивном) уровне и задача его оптимизации не ставится вообще. Что особенно свойственно для сравнительно небольших предприятий и обусловлено активнойсменой как рыночных условий, так и стадий жизненного цикла таких фирм.
Однако существуют несколько основных способов, которые используются для оптимизации структуры капитала на практике (рис. 2).
Метод операционной прибыли
Метод ЕВ IT-EPS
Метод оптимизациипо соотношению операционного и финансового рычагов
рассматривает различные соотношения между выручкой, операционной прибылью, расходами производственного и финансового характера н их ышяние на чистую прибыль компании. Главное достоинство метода состоит в том, что он позволяет учитывать влияние изменения коммерческих условий производства на чистую прибыль и доходность владельцев собственного капитала при выборе различной структуры капитала.
направлен на определение допустимого уровня дожа в структуре капитала с помощью определения вероятности банкротства Для каждого уровня финансового рычага определяется вероятность банкротства и сравнивается с неким изначально заданнвпл пороговьпл значением: Целевым размером дожа выступает тог, при котором вероятность банкротств а равна заданной порогов ой величине. Главный недостаток метода состоит в там, что он предполагает независимость размера прибыли от финансового рычага компании. Основное достоинство - метод дает предварительную оценку для нахождения оптимальной структуры капитал а к омпании и может являть ся экспресс-методом.
базируется на оценке влияния альтернативных долгосрочных вариантов финансирования на значение прибыли на акцию (EPS). Преимущество метода состоит в том,, что в качестве независимой величины используется показатель операционной прибыли (ЕВIT), который не зависит от струвяуры капитала компании. Главными недостатками метода является: во-первых, то, что он рассматривает альтернативные варианты финансирования, не допуская их комбинации; во-вторых, то, что в методе максимизируется значение EPS, а не рьшочная стоимость компании.
Метод оценки эффекта финанс ов ого л ев еридж а
направлен на максимизацию рентабельности собственного капитала путем выявления взаимосвязи между чистой прибылью компании и величиной ее валовой прибыли и привлечением заемного капитала в оборот компании. Основньш! недостатком данного метода является т о, что он не учитывает внутреннюю структуру собственных и заемных средств и определяет собственные средства компании как бесплатные, чтоне соответствует действительности.
Рисунок 2 - Методы оптимизации структуры капитала
*Составлено автором с использованием материалов статьи Хованского С.О.
Тем не менее рассмотренные нами практические методы не дают возможности учитывать в полной мере изменения внешней конъюнктуры (макросреды; рынка и др.). В то же время подобные перемены, бесспорно, воздействуют на «степень оптимальности» структуры капитала компании.
Кроме изученных нами способов оптимизации, в финансовой литературе упоминаются и такие методы, как: оптимизация согласно аспекту минимизации
уровняфинансовых рисков; оптимизация согласно аспекту минимизации его стоимости.
Все предприятия развиваются циклически, переходя последовательно от одной фазы жизненного цикла к другой. В соответствии с этимизменяется и структура денежного капитала. Выделяют следующие стадии жизненного цикла: возникновение, рост, зрелость и спад. Исследуем, зависимость структуры денежного капитала от фазы жизненного цикла хозяйствующего субъекта (рис. 3).
На стадии возникновения в качестве стартового капитала используются преимущественно собственные ресурсы предприятия.
На стадии роста собственные средства хозяйствующего субъекта продолжают использоваться как основной источник. Для расширения масштабов бизнеса привлекаются долгосрочные заёмные ресурсы в разных формах (лизинг, банковские кредиты). Для финансирования операционной деятельности используются краткосрочные кредитные ресурсы (коммерческие кредиты, овердрафт, краткосрочное банковское кредитование).
На стадии зрелости хозяйствующий субъект адаптируется к внешней среде, достигает определенных целей, его доход стабилизируется. На этой стадии постоянные пассивы используются как основной источник финансирования инвестиционной деятельности, а собственный капитал и кратко-срочные кредитные ресурсы используются для финансирования операционной деятельности.
На стадии упадка (снижения деловой активности) наблюдается сбыт сокращается, доходы снижаются, высокая текучесть кадров, нарастают внутренние конфликты, происходит централизация. Масштабы бизнеса сокращаются, объемы источников финансирования уменьшаются. Привлечение заемных средств может быть ограничено, так как выгода их привлечения кредитных ресур сов может не покрывать расходы на их использование, что ухудшает показатели финансовой безопасности.
Рисунок 3 - Зависимость структуры денежного капитала от фазы жизненного
цикла хозяйствующего субъекта.
*Составлено автором с использованием материалов статьи Закировой, Э.Р.
С каждым новым циклом компания переходит на следующую, более высокую для себя ступень развития. В соответствии с этим в структуре источников финансированияизменяется и предельная доля заёмного капитала.
ПОЛИТИКА, ЭКОНОМИКА И ИННОВАЦИИ. 8(10), 2016 Данные циклы будут повторяться до тех пор, пока компания не достигнет своих долгосрочных целей и оптимальной структуры денежного капитала.
Таким образом, оптимальная структура капитала является необходимым условием для эффективной работы предприятия. Оптимизация структуры капитала должна проводиться, учитывая влияние изменений внешней конъюнктуры компании и основываться на максимизации рыночной стоимости компании.
Список литературы
1. Закирова, Э.Р. Обзор методов оптимизации структуры источников финансирования хозяйствующих субъектов [Текст] / Э.Р. Закирова // Инновационная экономика: перспективы развития и совершенствования, 2016. -№ 4 - С. 25-31.
2. Муравьева, Н.Н. Проблемы оптимизации структуры капитала промышленных предприятий [Текст] / Н.Н. Муравьева // Проблемы экономики и менеджмента, 2015. - № 11 - С. 92-98.
3. Муравьева, Н.Н. Разработка комплекса мер, направленных на достижение необходимого уровня финансовой устойчивости в коммерческих организациях [Текст] / Н.Н. Муравьева // Проблемы экономики и менеджмента, 2015. - № 2 - С. 60-64.
4. Хованский, С.О. Критический анализ методов оптимизации структуры капитала предприятия [Текст] / С.О. Хованский // Мир современной науки, 2015. - № 1 - С. 47-53.
