CC BY
1342
УДК 336.64 doi: 10.20310/1819-8813-2016-11-9-47-53
ОСНОВНЫЕ МЕТОДЫ, ОБЕСПЕЧИВАЮЩИЕ ОПТИМИЗАЦИЮ СТРУКТУРЫ КАПИТАЛА ПРЕДПРИЯТИЯ
МЕРКУЛОВА ЕЛЕНА ЮРЬЕВНА ФГБОУ ВО «Тамбовский государственный университет имени Г. Р. Державина», г. Тамбов, Российская Федерация, e-mail: [email protected]
МОРОЗОВА НАТАЛИЯ СЕРГЕЕВНА Липецкий филиал ФГБОУ ВПО «Финансовый университет
при правительстве Российской Федерации», г. Липецк, Российская Федерация, e-mail: [email protected]
Процесс жизнедеятельности компании строится на систематическом решении экономических задач разного уровня сложности, в том числе оптимизации структуры капитала предприятия. Структура капитала предприятия - это соотношение всех видов собственных и заемных финансовых ресурсов предприятия, применяемых в процессе операционной деятельности для целей финансирования активов. Причем соотношение заемных и собственных ресурсов предприятия является одним из базовых критериев его финансовой устойчивости. Оптимальная структура капитала - это такое соотношение использования собственных и заемных средств предприятия, при котором обеспечивается наиболее эффективная пропорция между коэффициентом финансовой рентабельности и коэффициентом финансовой устойчивости, т. е. максимизируется рыночная стоимость предприятия. Оптимизация структуры капитала - это непрерывный процесс адаптации к изменениям экономической ситуации, налогового законодательства, сил конкуренции. Любая коммерческая организация для достижения поставленных целей вовлекает в экономический оборот ценности, принадлежащие другим субъектам рыночных отношений. Все они участвуют в делах организации не бескорыстно. Каждый из них рассчитывает за передаваемые под контроль организации ценности получить определенную экономическую выгоду. В результате каждый из них предполагает получить большую стоимость, чем первоначально переданная в хозяйственный оборот. Руководство организации должно ясно осознавать этот факт, а потому постоянно оценивать возникающий при этом уровень обязательств по обеспечению экономических выгод, которые рассчитывают получить собственники и кредиторы в виде процентных ставок. Целью оптимизации капитала предприятия является воздействие на состав и структуру капитала для достижения финансового положения, обеспечивающего расширенное воспроизводство социально-экономической системы при допустимом риске потери устойчивости функционирования. Поэтому важно учитывать все особенности собственного и заемного капитала, так как структура капитала оказывает огромное влияние на конечные результаты деятельности предприятия.
Ключевые слова: цена капитала предприятия, доход на капитал, собственный капитал, заемный капитал, оптимизация структуры капитала предприятия
Управлению структурой капитала посвящен немалый объем экономической литературы. Данный интерес объясняется тем, что структура капитала характеризует соотношение собственных и привлеченных средств компании, в то время как каждое из них обрисовывается разной стоимостью и разным влиянием на финансовую устойчивость организации. Оптимизация структуры капитала предприятия проводится с целью осуществления пропорциональной результативности между доходами и стоимостью, учитывая при этом обеспечение финансовой устойчивости предприятия. Стабильный рост капитала предприятия, как правило, сопровождается оценкой его оптимальности и сбалансиро-
ванности. Вопросы оптимизации, т. е. есть приведения состояния объекта к наилучшему в имеющихся условиях, поднимается сегодня во всех сферах экономики. Во многом это связано с необходимостью перехода от кризиса к оживлению экономической жизни, выбора путей дальнейшего развития, заложения основ нового роста (табл. 1) [1].
Оптимизация (от лат. орЫтш - наилучший) -это выбор наилучшего (оптимального) из множества возможных вариантов использования при заданных условиях [3]. Оптимальная структура предприятия - это соотношение собственных и заемных источников финансирования, при котором достигается достаточно эффективная пропор-
E. YU. MERKULOVA, N. S. MOROZOVA
циональность между коэффициентом рентабельности и финансовой устойчивости предприятия, т. е. увеличивается ее рыночная стоимость [4]. Оптимизация структуры капитала, прежде всего, необхо-
1. Оптимизация структуры капитала, по критерию максимизации уровня планируемой финансовой рентабельности. При проведении многовариантных расчетов применяется механизм финансового рычага.
2. Оптимизация структуры капитала по критерию минимизации его стоимости. Производится на основе предварительной оценки стоимости собственного и заемного капитала организации и, как следствие, проводится в многовариантных расчетах средневзвешенной стоимости капитала.
3. Оптимизация структуры капитала по критерию минимизации уровня финансовых рисков. Данный метод оптимизации структуры капитала тесно связан с операцией дифференцированного выбора источников финансирования смешанных компонентов активов хозяйствующего субъекта.
Все активы организации в этих целях делятся на три вида: внеоборотные активы, постоянная часть оборотных активов и переменная часть обо-
дима для снижения затрат по привлечению долгосрочных заемных средств. Оптимизация структуры капитала предприятия осуществляется следующими методами [5]:
ротных активов [6]. Постоянная часть оборотных активов - это неизменная часть совокупного размера активов, независящего от колебания объема деятельности предприятия. Для обеспечения текущей деятельности организации - это неснижаемый минимум оборотных активов. Переменная часть оборотных активов - это варьирующаяся часть совокупного размера активов, связанная с сезонным колебанием объема реализации продукции, необходимостью образования товарных запасов сезонного хранения. Как правило, выделяют в составе этой части оборотных активов среднюю и максимальную потребность в них.
Выделяют три основных подхода к финансированию групп активов предприятия: консервативный, умеренный (компромиссный), агрессивный, отличающихся друг от друга соотношением собственного капитала, долгосрочного заемного и краткосрочного знаемого капитала [5].
Таблица 1
Достоинства и недостатки собственного и заемного капитала [2]
Собственный капитал
Достоинства Недостатки
Простота привлечения Ограниченность расширения инвестиционной и операционной деятельности предприятия
Высокая возможность формирования прибыли во всех сферах деятельности Высокая стоимость по сравнению с возможными заемными источниками
Осуществление финансовой устойчивости платежеспособности предприятия и снижение риска банкротства Упущенная возможность прироста рентабельности собственного капитала за счет привлечения заемного
Заемный капитал
Достоинства Недостатки
Достаточно широкие возможности привлечения, при высоком кредитном рейтинге предприятия Риск снижения финансовой устойчивости и платежеспособности, банкротства предприятия
Низкая стоимость заемного капитала по сравнению с собственным капиталом Активы формируют меньшую норму прибыли
Увеличение роста финансового потенциала предприятия и роста объема хозяйственной деятельности Высокая зависимость стоимости ссуд от колебаний конъюнктуры финансового рынка
Таблица 2
Варианты расчета чистой рентабельности собственного капитала при различных значениях нормы доходности предприятия
Показатели Варианты расчета
1 2 3 4 5 6 7
1. Собственный капитал, тыс. руб. 1.500.000 1.500.000 1.500.000 1.500.000 1.500.000 1.500.000 1.500.000
2. Объем заемного капитала, тыс. руб. - 375.000 750.000 1.500.000 2.250.000 3.000.000 3.750.000
3. Общий объем капитала, тыс. руб. 1.500.000 1.875.000 2.250.000 3.000.000 3.750.000 4.500.000 5.250.000
4. Коэффициент задолженности (ЗК/СК), доли единицы 0,25 0,5 1 1,5 2 2,5
5. Рентабельность активов, % 30 30 30 30 30 30 30
6. Минимальная ставка процента за кредит ,% - 15 15 15 15 15 15
7. Минимальная процентная ставка с учетом премии, за кредитный риск % 15 15,5 16 16,5 17 17,5
8. Бухгалтерская прибыль с учетом процентов за кредит, тыс. руб. 450.000 562.500 675.000 900.000 1.125.000 1.350.000 1.575.000
9. Сумма процентов за кредит, тыс. руб. - 56.250 112.500 225.000 337.500 450.000 562.500
10. Бухгалтерская прибыль без суммы процентов за кредит, тыс. руб. 450.000 506.250 562.500 675.000 787.500 900.000 1.012.500
11. Ставка налога на прибыль, доли единицы 0,2 0,2 0,2 0,2 0,2 0,2 0,2
12. Сумма налога на прибыль, тыс. руб. 90.000 101.250 112.500 135.000 157.500 180.000 202.500
13. Чистая прибыль, тыс. руб- 360.000 405.000 450.000 540.000 630.000 720.000 810.000
14. Чистая рентабельность собственного капитала, тыс. руб. 24 27 30 36 43,3 48 54
15. Прирост чистой рентабельности собственного капитала, % 3 3 6 73 4,7 6
При консервативном подходе постоянная часть оборотных активов и необоротные активы финансируются за счет собственного капитала и долго-
срочного заемного капитала, в то время как постоянная часть оборотных активов частично (наполовину) финансируется краткосрочным заемным ка-
Е. УИ. МЕИКиШУА, N. 8. МСЖОгОУА
питалом. При умеренном подходе необоротные активы и постоянная часть оборотных активов финансируется собственным капиталом и краткосрочным заемным капиталом, а переменная часть полностью краткосрочным заемным капиталом. При агрессивном подходе переменная часть оборотных активов и примерно половина постоянной части финансируется краткосрочным заемным капиталом, а оставшиеся активы - краткосрочным заемным капиталом и собственным капиталом. Учредители предприятия в зависимости от своего отношения к финансовым рискам и вероятности привлечения заемных источников капитала, выбирают один из рассмотренных вариантов финансирования активов.
Именно поэтому анализ структуры собственного и заемного капитала предприятия очень важен для оценки целесообразности образования источников финансирования деятельности организации и его устойчивости. А также это необходимо для разработки благоприятного метода концентрации финансов и формировании финансовой стратегии. Оптимизация структуры капитала осуществляется в следующих направлениях: максимизация уровня рентабельности собственного капитала, минимизация средневзвешенной стоимости капитала и минимизация финансового риска.
Первый вариант оптимизации структуры капитала может быть выполнен на основе многовариантных расчетов с использованием механизма финансового рычага.
Известно, что предприятие располагает собственным капиталом в размере 1500000 тыс. руб. и сможет увеличить объем хозяйственной деятельности, если воспользуется привлеченным (заемным) капиталом. Предположим, что рентабельность активов прогнозируется в районе 30 %, а минимальная ставка процента за кредит (без риска) соответственно составит 15 % (приведенные выше данные носят условный характер).
Рассмотрим, при какой структуре будет достигнут более высокий уровень финансовой рентабельности предприятия при различных значениях нормы доходности (табл. 2). Наибольший прирост чистой рентабельности собственного капитала (7,3 %), был достигнут в варианте 5. В дальнейшем он уже отсутствует, так как коэффициент задолженности достиг своего оптимального значения 1,5 (1 500 000/2 250 000) и новые заимствования нецелесообразны. Превышение рентабельности активов над средним значением процентной ставки за кредит - это необходимое условие данного показателя, которое было получено в варианте 5 (30 % > 16 %).
Таким образом, проведение многовариантных расчетов позволяет установить оптимальную структуру капитала, которая приводит к максимизации прироста чистой рентабельности собственного капитала. Но стоит помнить о том, что максимизация уровня рентабельности собственного капитала возможна при существенном росте финансовых рисков, которые связаны с его формированием, так как между двумя данными показателями существует прямая связь. Поэтому максимизация уровня рентабельности капитала должна осуществляться в пределах приемлемого финансового риска, уровень которого регулируется собственниками и менеджерами данного предприятия с учетом их финансовой политики.
Процесс оптимизации структуры капитала по критерию минимизации средневзвешенной стоимости капитала представлен в таблице 3.
Из данных таблицы 3 видно, что минимальная величина средней стоимости капитала (WACC) достигнута в варианте 5 (5,648) при оптимальном соотношении между собственным и заемным капиталом, равном 1,5 (60 % / 40 %). Далее происходит увеличение ССК (WACC) в вариантах (6-8) и достижения своего максимальное значение в варианте 8.
Из всего вышесказанного, можно составить основные правила по формированию рациональной структуры капитала, которыми будет руководствоваться финансовый менеджер предприятия. Перечислим следующие из них:
1. Увеличение размера уставного капитала предприятия, с целью увеличения финансовых гарантий. Он может быть увеличен за счет дополнительной эмиссии акций и привлечения дополнительных инвестиций.
2. Формирование большого резервного фонда, его совершенствование и отражение в балансе.
3. Уменьшение продолжительности производственного цикла путем интенсификации производства, а именно: использование новых технологий, повышение уровня производительности труда, автоматизация производственных процессов и т. д.
4. Усовершенствование предприятия материально-техническим снабжением для осуществления бесперебойной работы производства и снижении времени нахождения капитала в запасах.
5. Уменьшение времени нахождения средств в дебиторской задолженности.
6. Совершенствование и развитие рынка маркетинговых исследований, которые действуют в направлении продвижения товаров от производителя к потребителю, а именно:
- исследование спроса на продукцию, разработка плана производства и реализации продукции конкретного объема и ассортимента;
- оценка влияния конкурентоспособности и повышение ее уровня;
- формирование своевременной ценовой политики как одного из главных аспектов в конкурентной среде;
- осуществление постоянного поиска новых клиентов, потребителей, поставщиков, продукции, который смогут дать предприятию более высокий уровень прибыли.
Для того чтобы улучшить финансовое состояние предприятия, необходимо принять следующие меры:
- приумножить прибыль путем роста выручки от продажи продукции, а также снижения расходов предприятия;
уменьшить долю заемного капитала в общей структуре капитала предприятия, путем максимизации собственного капитала и более целесообразного его использования;
повысить показатели оборачиваемости средств за счет увеличения объема продаж, спроса на продукцию и снижения дебиторской задолженности;
- сократить время операционного цикла, из-за чего сможет произойти увеличение рентабельности;
- усовершенствовать бухгалтерскую (финансовую) отчетность предприятия с целью ее использования для проведения финансового анализа участниками рынка и, как следствие, привлечение инвестиций;
обеспечить соответствие объема заемного капитала объему формируемых активов предприятия;
обеспечить оптимальную структуру капитала с точки зрения результативного его функционирования;
обеспечить минимизацию затрат на формирование капитала;
- обеспечить более эффективное использование капитала в процессе его хозяйственной деятельности.
Таблица 3
Расчет средней стоимости капитала предприятия ^АСС)
Показатели Вариант расчета
1 2 3 4 5 6 7 8
2.2 Заемный капитал, % 75 70 60 50 40 30 20 -
3 .Норма дшидеццов, % 10 10 10 10 10 10 10 10
4.Минималъная процентная 18 17,5 17 16,5 16 15,5 15 -
ставка (с учетом премии за кредитный риек), %
5. Ставка налога на прибыль, 02 0,2 02 02 02 02 02 02
доли единицы
6. Нало1шый корректор (1,0-0,2) 0,8 0,8 0,8 0,8 0,8 0,8 0,8 0,8
7. Ставка процента за кредит, с 14,4 14 13,6 13,2 12,8 12,4 12 -
учетом налогового корректора. %
8. Цепа составных элементов
капитала, %
8.1 Собственного капитала 2,5 3 4 5 6 7 8 10
8.2 Заемного капитала 10,8 9,8 8,16 6,6 5,12 3,72 2,4 -
9. ССК 0^АСС),% 8,725 7,76 6,496 5,8 5,648 6,016 6,88 10
При осуществлении предложенных мероприятий важно проанализировать тот эффект, который сможет получить предприятие. При совершенствовании организации, снабжения производства необходимыми ресурсами и сокращения времени пребывания капитала в запасах произойдет уменьшение длительности производственного цикла, что
будет являться положительным моментом в деятельности предприятия. Также можно произвести модернизацию производства и более эффективное использование производственных мощностей, что позволит минимизировать фонд заработной платы, вследствие уменьшения кадров работников. В результате минимизации риска появления просрочен-
Е. УИ. МЕИКиШУА, N. 8. МСЖОгОУА
ной дебиторской задолженности необходимо провести анализ и оценку потребителей, отталкиваясь от определенного вида продукции, платежеспособности клиентов, объема закупок, истории кредитных отношений и т. д. Необходимо планировать размер дебиторской задолженности и мотивировать его на достижение персоналом предприятия. Но в случае возникновения данной задолженности нужно стимулировать деятельность юридического отделения, по поводу взыскания дебиторской задолженности в судебном порядке. Можно также ввести систему скидок, которая будет стимулировать своевременную оплату покупателями приобретенной продукции. А изучение новых рынков сбыта и выхода на них приведет к увеличению оборота предприятия и, как следствие, получение большой прибыли.
Литература
1. Борисов Е. Ф. Экономика: учебник и практикум. М.: Юрайт, 2013.
2. Липчиу Н. В., Павлова Е. А. Оценка оптимизации структуры источников финансирования организаций в современных условиях // Политематический сетевой электронный научный журнал Кубанского государственного аграрного университета. 2012. № 76. С. 2.
3. Большой энциклопедический словарь. М.: Наука: eBook, 2000. URL:http://dic.academic.ru/dic.nsf/ enc3p/221030
4. Ушаева С. Н. К вопросу об оптимизации структуры капитала фирмы // Вестник Челябинского государственного университета. 2012. № 10. С. 103.
5. Гаврилова А. Н., Сысоева Е. Ф., Барабанов А. И. [и др.] Финансовый менеджмент. 6-е изд., стер. М.: Кнорус, 2015.
6. Анализ финансовой отчетности / под общ. ред. В. И. Бариленко. 4-е изд., перераб. М.: КНОРУС, 2014.
References
1. Borisov E. F. Ekonomika: uchebnik i praktikum [Economy: textbook and case study]. M.: Yurajt, 2013.
2. Lipchiu N. V., Pavlova E. А. Otsenka optimizatsii struktury istochnikov finansirovaniya organizatsij v so-vremennykh usloviyakh [Assessment of optimization of structure of sources of financing of the organizations in modern conditions] // Politematicheskij setevoj elektronnyj nauchnyj zhurnal Kubanskogo gosudarstvennogo agrarno-go universiteta. 2012. №76. S. 2.
3. Bol'shoj entsiklopedicheskij slovar' [Big encyclopedic dictionary]. M.: Nauka: eBook, 2000. URL: http:// dic.academic.ru/dic.nsf/enc3p/221030.
4. Ushaeva S. N. K voprosu ob optimizatsii struktury kapitala firmy [To the issue about optimization of structure of the capital of firm] // Zhurnal Vestnik Chelyabinskogo gosudarstvennogo universiteta. 2012. № 10. S. 103.
5. Gavrilova А. N., Sysoeva E. F., Barabanov А. I. [i dr.] Finansovyj menedzhment [Financial management]. 6-ye izd., ster.-M.: Knorus, 2015.
6. Аnaliz finansovoj otchetnosti [Analysis of financial statements] / pod obshch. red. V. I. Barilenko. 4-ye izd., pererab. M.: KNORUS, 2014.
* * *
THE MAIN METHODS PROVIDING OPTIMIZATION OF STRUCTURE OF THE ENTERPRISE CAPITAL
MERKULOVA ELENA YURYEVNA Tambov State University named after G. R. Derzhavin, Tambov, the Russian Federation, e-mail: [email protected]
MOROZOVA NATALIYA SERGEEVNA Lipetsk Branch of Financial University under the Government of the Russian Federation, Lipetsk, the Russian Federation, e-mail: [email protected]
Process of activity of the company bases on the systematic solution of economic problems of different level of complexity, including optimization of structure of the enterprise capital. The structure of the capital of the enterprise is a ratio of all types of own and loan financial resources of the enterprise applied in the course of operating activities for financing of assets. And the ratio of loan and own resources of the enterprise is one of basic criteria of its financial stability. The optimum structure of the capital this such ratio of use of own and borrowed funds of the enterprise at which there is the most effective proportion between coefficient of financial profitability and coefficient of financial stability i.e. the market value of the enterprise maximizes. Optimization of structure of the capital is a continuous process of adaptation to changes of an economic situation, the tax legislation, competition forces. Any commercial organization for achievement of goals involves in economic circulation of value, belonging to other subjects of the market relations. All of them participate in affairs of the organization not disinterestedly. Each of them expects to receive a certain economic benefit for the organizations of value transferred under control. As a result each of them assumes to receive big cost, than originally transferred to economic circulation. The management of the organization has to realize clearly this fact, and therefore constantly estimates the level of
obligations for providing economic benefits arising at the same time which owners and creditors in the form of interest rates expect to receive. The purpose of optimization of the capital of the enterprise is impact on structure and structure of the capital for the purpose of achievement of the financial position providing expanded reproduction of social and economic system at admissible risk of loss of stability of functioning. Therefore it is important to consider all features of own and loan capital as the structure of the capital exerts huge impact on resulting effects of activity of the enterprise.
Key words: price of the enterprise capital, income of the capital, own capital, loan capital, optimization of structure of the enterprise capital
E. YU. MERKULOVA, N. S. MOROZOVA
