CC BY
23Общая характеристика внебиржевого рынка ценных бумаг. Принципы организации внебиржевой торговли ценными бумагами
sovman.ru/article/6103/
Отправить статью мне на email Авторы
Прянишникова Мария Владимировна кандидат экономических наук, доцент
Россия, Саратовский социально - экон омический институт Российского экономического университета им. Г.В. Плеханова [email protected]
Аннотация
Актуальность темы исследования определяется ролью внебиржевого рынка ценных бумаг в структуре современного фондового рынка. По мере унификации и стандартизации торговых правил и процедур на внебиржевом рынке усиливается его значение в процессе обращения фондовых ценностей. Целью исследования является выявление принципиальных особенностей внебиржевого рынка ценных бумаг, обосновать его основные функции и проанализировать процесс развития.
Предметом исследования является внебиржевой рынок ценных бумаг, который рассматривается как сфера, в которой формируются финансовые источники экономического роста, концентрируются и распределяются инвестиционные ресурсы. Особое внимание в работе уделено внебиржевому организованному рынку Российской Федерации. Автор анализирует различия между биржевым и внебиржевым организованными рынками ценных бумаг.
Темой исследования являются функции и принципиальные особенности внебиржевой торговли.
В процессе исследования применялись следующие методы: эмпирический, логических построений, анализа и синтеза.
В результате исследования установлено важное значение внебиржевого рынка ценных бумаг в организации процесса аккумулирования и перераспределения капитальных финансовых ресурсов. Показана роль внебиржевого организованного рынка в процессе повышения концентрации и централизации капитала, в установлении реального контроля над процессом распределения финансового капитала в экономике. Полученные по результатам исследования анализ рынка и основные выводы позволяют дать объективную оценку основным процессам,
происходящим на внебиржевом рынке ценных бумаг в настоящее время, и обеспечить качественное прогнозирование основных направлений его дальнейшего развития в странах с различными моделями капитала.
Область применения результатов исследования. Результаты исследования рекомендуются к применению при разработке концепций развития рынка ценных бумаг, формировании учебных курсов по дисциплине рынок ценных бумаг
Ключевые слова
андеррайтинг, внебиржевой рынок ценных бумаг, организованная торговля, торговая система.
Категории статьи:
Управление финансами
Читайте также
Статья также доступна (this article also available):
• Русский
^ English (Английский)
Рекомендуемая ссылка
Прянишникова Мария Владимировна
Общая характеристика внебиржевого рынка ценных бумаг. Принципы организации внебиржевой торговли ценными бумагами// Современные технологии управления. ISSN 2226-9339. — №1 (61). Номер статьи: 6103. Дата публикации: 2016-01-06 . Режим доступа: https://sovman.ru/article/6103/
Общая характеристика внебиржевого рынка ценных бумаг.
Внебиржевой рынок ценных бумаг является первой формой существования рынка ценных бумаг с хронологической точки зрения. Торговля на нем проводилась стихийно и не ничем не регламентировалась. В дальнейшем, по мере развития финансовых отношений, в различных странах стали возникать правила проведения сделок с ценными бумагами, что со временем привело к формализации отношений между участниками на рынке ценных бумаг Организующим звеном партнерских отношений на внебиржевом рынке являются
профессиональные участники - брокеры и дилеры по ценным бумагам, которые вырабатывают нормы поведения на фондовом рынке, отрабатывают правила и процедуры, применяемые при осуществлении сделок с ценными бумагами. Со временем повсеместное распространение стандартных правил и процедур проведения сделок привело к формированию профессиональных стандартов деятельности. Профессиональные стандарты деятельности, которых придерживаются участники рынка, обеспечивают защищенность участников внебиржевых сделок, что особенно важно в условиях отсутствия единого торгового центра (фондовой биржи), который брал бы на себя подобные гарантийные функции.
Современный внебиржевой рынок ценных бумаг можно рассматривать как сетевую структуру, в которой есть центры профессиональной ответственности и случайные участники рынка, инвесторы. Развитие рынка направляется профессионалами и обеспечивается частными инвесторами. Рассмотрим более подробно современную функциональную структуру внебиржевого рынка ценных бумаг
Функциональные характеристики внебиржевого рынка ценных бумаг
Среди основных функций внебиржевого рынка выделяют следующие:
1. первичное (первоначальное) размещение ценных бумаг, или эмиссия;
2. обращение ценных бумаг;
3. погашение ценных бумаг;
4. обеспечение дохода по ценным бумагам.
В рамках первой функции принято говорить о том, что на первичном внебиржевом рынке осуществляется финансирование воспроизводственного процесса за счет размещения новых выпусков ценных бумаг, в том числе облигаций торгово-промышленных корпораций. Эмитентами на этом рынке выступают предприятия и организации (публичные акционерные общества, корпорации), которые при содействии кредитно-финансовых институтов выпускают ценные бумаги и размещают их среди крупных институциональных инвесторов, располагающих долгосрочными резервами денежных средств (страховые компании, инвестиционные компании, частные пенсионные фонды, коммерческие банки).
Огромные потребности в выпуске новых эмиссий ценных бумаг в связи с развитием в 1960-х годах процессов обновления основного капитала, обусловили рост значимости внебиржевого первичного оборота. Рост инфляции в конце 1950-х - начале 1960-х гг. также придал мощный импульс развитию внебиржевого рынка ценных бумаг, так как институциональные инвесторы стали применять акции для страхования от инфляции. Акции закупались крупными партиями для того чтобы обойти снизить комиссионные издержки на фондовых биржах.
К настоящему моменту времени на внебиржевом первичном рынке ценных бумаг выработаны особые методы торговли ценными бумагами. Среди них наиболее распространенными являются андеррайтинг, прямое размещение, публичное
предложение, конкурентные торги. Главную роль в их применении играют инвестиционные и коммерческие банки, банкирские дома, брокерские фирмы, которые выступают основными посредниками при размещении ценных бумаг
Самым распространенным методом является андеррайтинг, под которым понимают «подписку» на ценные бумаги, проводимую между эмитентом и инвестором. Как правило, в качестве первоначального инвестора выступают инвестиционные (например, в США и Канаде) или коммерческие (например, в Германии) банки. Этим банкам принадлежит ведущая роль в реализации частных облигаций. Платой за это является комиссионное вознаграждение в размере установленного процента стоимости облигационного займа. Параметры эмиссии оговариваются в эмиссионном соглашении, которое заключается между компанией-эмитентом и инвестиционным банком. Особенностью андеррайтинга является то, что финансовую ответственность за размещение принимает на себя инвестиционный банк, поскольку выкупает весь выпуск ценных бумаг. В эмиссионном соглашении делается оговорка «о выходе с рынка» для минимизации банковского риска при крайне неблагоприятном развитии событий на рынке.
В свою очередь инвестиционные и коммерческие банки организуют эмиссионные синдикаты, т.е. группу по размещению, по одному из двух принципов: «раздельного счета» или «нераздельного счета». Применение принципа «раздельного счета» позволяет разделить финансовую ответственность за результаты размещения между другими участниками синдиката, которые несут ответственность в пределах своего участия и выделенной им доли выпуска. Принцип «нераздельного счета» предполагает коллективную ответственность за размещение всего выпуска пропорционально размеру своего участия. И в том, и в другом случае, как правило, формируются специальные группы по продажам, состоящие из кредитных учреждений, ведущих операции купли-продажи ценных бумаг. Члены таких торговых групп являются торговыми агентами и не принимают на себя финансовую ответственность. Они берут на себя обязательства по реализации определенного количества ценных бумаг, получая за это комиссионные или маржу.
Основными финансовыми инструментами внебиржевого рынка являются облигации. На внебиржевом рынке проводится первоначальное размещение новых выпусков облигаций, лишь затем последние попадают в биржевой оборот. При этом основная масса новых облигаций не попадает во вторичное обращение, а остается в инвестиционных портфелях кредитно-финансовых институтов. Также на внебиржевом первичном рынке размещаются эмиссионные выпуски акций.
Современные организованные внебиржевые рынки ценных бумаг - это системы аукционного типа с гласными торгами, составлением заявок и телекоммуникационным оборудованием. На таких рынках действуют определенные правила, участниками рынка выступают лицензированные профессиональные посредники. [1]
Мы проанализировали мнение экспертов относительно соотношения между биржевым и внебиржевым рынками. Оценки экспертов сводятся к тому, что по количественному соотношению внебиржевой рынок больше биржевого. Это связано с тем, что регулярно на внебиржевой рынок поступает большое количество выпусков ценных бумаг. По стоимостному соотношению биржевой рынок больше внебиржевого, что связано с постоянным ростом капитализации рынка.
Несмотря на то, что объемы первичных рынков в разных странах различаются, повсеместно он является основой рынка ценных бумаг в целом. В последние десятилетия активное развитие первичного внебиржевого рынка связано с ростом объемов финансирования инвестиций в производственную деятельность, появлением новых компаний и реорганизацией частных компаний различных отраслей в сфере высоких технологий, использующих рисковый, или венчурный, капитал. Акции таких компаний скупаются венчурными фондами, обладающими достаточно крупными капиталами. В плане привлечения капитала компании традиционных отраслей им проигрывают.
Внебиржевой рынок, по существу, является средой, в которой функционируют финансовые посредники, привлекающие частных и корпоративных инвесторов в сферу оборота ценных бумаг. Внебиржевой рынок характеризуется неоднородностью состава, непропорциональностью структуры, так, минимум посредников приходится на огромную массу инвесторов. Внебиржевые сделки, как правило, являются достаточно крупными, но не носят массовый характер. В основном они проводятся для перераспределения акций между миноритарными акционерами, либо для обеспечения миноритарного контроля над компанией. При этом только на внебиржевой рынок могут обратиться индивидуальные инвесторы, обладатели небольших капиталов с целью покупки или продажи ценных бумаг
Мы рассматриваем внебиржевой рынок ценных бумаг как комплексную систему торгово-экономических отношений между инвесторами, эмитентами и посредниками, обеспечивающую первоначальный и последующий оборот ценных бумаг, создающую условия для рыночного продвижения ценных бумаг, определения инвестиционного спроса и установления справедливой рыночной стоимости на активы или долги публичных акционерных компаний.
Характеристика организованного внебиржевого рынка ценных бумаг. Принципы организации внебиржевой торговли ценными бумагами.
Закономерностью развития организационных форм фондового рынка является постепенное проникновение способов биржевой торговли во внебиржевую, чему способствует развитие современных информационных технологий. Как следствие, происходит стирание различий между биржевой и внебиржевой формами организации торговли ценными бумагами, появляются переходные формы. Это движение происходит от внебиржевой формы организации в биржевую форму. Из
внебиржевого оборота возникают современные системы торговли ценными бумагами, основывающиеся на актуальных средствах коммуникации, компьютерных технологиях. Они приближены и во многом повторяют современные биржевые системы торговли. Образно их даже можно сравнить с территориально распределенной электронной биржей. Разумеется, в них действуют свои правила организации торговли
Принципиальными особенностями внебиржевой организованной торговли являются:
1) сделки с ценными бумагами осуществляются в системе электронной торговли, доступ к которой имеют покупатель или продавец. Они фиксируются в системе, и обработка информации проводится централизованно в торговой системе;
2) внебиржевая организованная торговля осуществляется партиями ценных бумаг;
3) внебиржевая организованная торговля проходит регулярно, в дневное время;
4) внебиржевые сделки проводятся в закрытом режиме. Информация о торгуемых акциях: их виде, количестве и котировках представлена в системе только для ее участников;
5) свободное ценообразование подразумевает удовлетворение заявок на покупку и продажу ценных бумаг по наилучшей предложенной цене, так же как и при биржевой торговле. Цены предложения выставляются самостоятельно участниками торгов, и при совпадении с ценой спроса проводится сделка;
6) внебиржевая организованная торговля осуществляется в соответствии с Правилами, утвержденными торговой системой;
7) внебиржевая торговля проводится как с участием, так и без участия посредников.
В рамках внебиржевой организованной торговли ценными бумагами проводится целый ряд операций, которые можно сгруппировать следующим образом:
1. Торговые сделки (купля - продажа ценных бумаг);
2. Процедуры оценки ценных бумаг (выявление курса, текущей котировальной цены);
3. Процедуры допуска ценных бумаг к торгам в системе.
Таким образом, перечень операций на организованном внебиржевом рынке ценных бумаг значительно уже чем на биржевом, поэтому участники внебиржевого рынка менее защищены от недобросовестности партнеров, чем участники биржевых торгов, чьи сделки фактически гарантируются биржей.
Соглашения между сторонами - участниками внебиржевой торговой системы называются внебиржевыми торговыми сделками. Внебиржевые сделки - это взаимосогласованные действия участников (внебиржевой) торговой системы,
направленные на установление, прекращение или изменение их прав и обязанностей в отношении ценных бумаг Так же как и на современной бирже они совершаются в системе электронных торгов во время их проведения (внебиржевые торговые сессии).
Во внебиржевой торговле торговая система является местом, где с соблюдением определенных правил фиксируется факт совершения сделки между участниками, а сама торговая система выступает в качестве независимого арбитра при совершении сделки. Центральное место в структуре организации внебиржевого рынка занимает система правил торговли, контроля за их выполнением и меры дисциплинарного воздействия, осуществляемые организатором внебиржевой торговли.
В связи с систематизацией работы внебиржевого рынка и широким распространением высокоэффективных средств связи значение биржи и биржевых механизмов купли - продажи фондовых ценностей постепенно снижается. Основными конкурентами биржи в этом смысле выступают коммерческие и инвестиционные банки, которые постепенно превращаются в расчетные центры торговли фондовыми ценностями. Все более решительно заявляют о себе новые формы организации внебиржевого оборота с использованием компьютерной техники и каналов связи. [2]
В процессе заключения и исполнения участниками рынка внебиржевых сделок реализуется важнейшая функция рынка ценных бумаг - перераспределительная. Она обеспечивает эффективное перераспределение финансовых ресурсов между отраслями и сферами экономики.
История развития российского организованного внебиржевого рынка ценных бумаг.
Рассматривая структуру российского внебиржевого рынка ценных бумаг в 90-е годы XX в., отметим следующие составные элементы:
• система торговли государственными ценными бумагами;
• торговая сеть сберегательного банка;
• внебиржевой рынок ценных бумаг коммерческих банков;
• электронные внебиржевые рынки;
• российская торговая система (РТС «ПОРТАЛ»), организованная профессиональной ассоциацией участников фондового рынка (ПАУФОР).
Организационным центром внебиржевого оборота служило некоммерческое партнерство «Российская торговая система» (НП «РТС»), объединявшая российские брокерские и дилерские компании. Партнерство было создано в 1995 г. для формирования площадки по организации и регулированию внебиржевой торговли ценными бумагами. Соглашение о формировании внебиржевой электронной системы торговли РТС было достигнуто ведущими операторами рынка акций мае 1994 г Необходимость такого соглашения была вызвана тем, что
биржи начала 90-х годов не проявляли интереса к торговле акциями. Вместе с тем возникла потребность в создании организованной площадки для торговли ими с целью сформировать ликвидный рынок с необходимыми гарантиями его участникам. Такая площадка и была создана членами ассоциации ПАУФОР, которые добровольно обязались придерживаться взаимных договоренностей, правил информационной открытости и единого документооборота. Для обслуживания внебиржевого рынка акций выбрали американскую систему ПОРТАЛ. Ее модифицировали для российского рынка таким образом, что она стала представлять собой двустороннюю связь между пользователями, находившимися в своих офисах, и центральным сервером. В конце 1994 г. систему установили в брокерских фирмах - членах ПАУФОР и провели первые пробные торги.
Первоначально ПОРТАЛ выполняла информационные функции, так как большинство выставленных в ней котировок были индикативными и необязательными к исполнению. В мае 1995 г. индикативные цены были отменены, выставляемые в системе котировки стали обязательными для исполнения и начались регулярные торги акциями. Первоначально торговля осуществлялась несколькими десятками компаний ценными бумагами семи эмитентов.
Летом 1995 г. систему усовершенствовали и заменили на РТС. Первоначально система обслуживала 50 трейдеров, работавших с удаленных терминалов. Впоследствии к РТС подключились другие регионы России, ею стали пользоваться члены других саморегулируемых организаций: Ассоциации фондовых дилеров Сибири, Петербургской объединенной торговой системы, Уральской ассоциации брокеров и дилеров.
Технология торговли в РТС была следующая: члены системы - участники торгов из удаленных терминалов вводили в центральный компьютер свои предложения на покупку и продажу акций. Введенные предложения появлялись на терминалах всех участников торгов. Для совершения сделки участник торгов должен был связаться с трейдером, выставившим заявку, по телефону и договориться с ним о сделке. Последующая процедура расчетов по сделке и перерегистрация прав собственности осуществлялись партнерами по сделке самостоятельно. В дальнейшем эти обязанности были возложены на Депозитарно - клиринговую компанию (ДКК), с которой РТС, НАУФОР и ряд крупных инвестиционных компаний заключили многостороннее соглашение.
Все участники РТС были разделены на категории. (см. табл. № 1) Таблица № 1. «Классификация участников РТС»
Категория Права / Обязанности
участника
Член торговой системы с просмотровым режимом
Член торговой системы с торговым режимом
Маркет-мейкеры
Торговля на общих основаниях. Не имели права самостоятельно выставлять котировки
Торговля на общих основаниях. Имели право самостоятельно выставлять котировки
Обязаны поддерживать двусторонние котировки по акциям минимум трех эмитентов и односторонние котировки (или на покупку, или на продажу) как минимум двух эмитентов. Объем выставляемых ими лотов должен был быть не менее 30 тыс. дол. США.
Характеристика основных правил торговли в РТС:
• все предложения (котировки), введенные в систему, являлись «твердыми», т.е. обязательными для исполнения;
• минимальный объем лота, который можно было выставить в системе, — 10 тыс. дол. США;
• участники системы обязаны исполнять и гарантировать исполнение сделки на определенных условиях;
• участники системы обязаны разрешать все споры путем первоначального обращения в Третейский суд НАУФОР;
• для допуска к котировке ценные бумаги должны пройти листинг. В РТС постоянно действовал котировальный комитет, который рассчитывал бумаги, входившие в котировальный лист первого уровня. Котировальный лист первого уровня рассчитывался на основе реально заключенных сделок по тем или иным ценным бумагам и являлся своеобразным показателем ликвидности акции.
На внебиржевых организованных торгах в РТС сделки заключались на условиях «поставки против платежа» на дату проведения расчетов или на условиях свободной поставки. Предварительное депонирование средств или бумаг не осуществлялось. В зависимости от договоренности контрагентов это могли быть предоплата или предпоставка.
Информационная станция РТС через Интернет позволяла получать в режиме реального времени полный список котировок по каждой бумаге; список участников торговли; список ценных бумаг; список сделок, заключенных в системе; объем торгов и индексы РТС. Программное обеспечение «Шлюз РТС» представляла автоматизированным системам, установленным у участника торгов, функции двунаправленного информационного обмена с торговой системой. Через «Шлюз РТС» передавалась текущая рыночная информация из торговой системы, а также, по договоренности с информационными агентствами, обеспечивалось
транслирование клиентам ленты новостей; в обратном направлении передавалась информация о заявках, отчетах по сделкам клиентов. Заявки, подаваемые через «Шлюз РТС», подписывались электронной цифровой подписью участников торгов.
На основании цен, формирующихся на классическом рынке акций, с 1995 г рассчитывается индекс РТС, ставший (наряду с индексом ММВБ) одним из основных индикаторов фондового рынка России. Индекс РТС рассчитывается на основании котировок 50 ценных бумаг наиболее капитализированных российских компаний.
По оценкам брокеров, к концу 1995 г. через РТС совершались не более 10 - 15 % всех сделок с акциями приватизированных предприятий (у крупных московских брокеров - основателей ПАУФОР через РТС проходило около 50 % оборотов). Однако ряд объективных причин привели к тому, что к 2000-м годам РТС стала основной торговой площадкой для корпоративных ценных бумаг, через которую проходит около 80 - 90 % всего общероссийского объема торговли акциями. Так был создан классический рынок акций РТС.
В начале 2000 г. РТС получила лицензию фондовой биржи. Основным объектом торговых сделок в РТС являлись акции крупнейших российских предприятий, таких как РАО ЕЭС, РАО «Норильский никель», АО «Юганскнефтегаз», НК «Лукойл». При этом к 2010 г. наблюдался рост совокупных оборотов инвестиционных компаний за счет опережающего развитиям внебиржевого сегмента инвестиционного бизнеса. На конец 2009 г. инвестиционные компании показывали совокупные объемы торговли на внебиржевом рынке на уровне 7,4 млрд. руб., что составляло 20 % от совокупных оборотов компаний. В 2010 г. планомерное увеличение торговли ценными бумагами привело к увеличению доли внебиржевого сектора до 23 % в совокупных оборотах компаний.[3]
После получения внебиржевым рынком РТС статуса фондовой биржи организованный внебиржевой рынок ценных бумаг в России утратил свое организационное ядро. Во многом это связано с развитием процессов концентрации и централизации фондовой торговли.
Тем не менее, опыт развития развитых организованных рынков ценных бумаг говорит о том, что внебиржевые организованные системы торговли занимают значительное место на рынке ценных бумаг и у них большое будущее. Рассмотрим стандартную организационную структуру системы внебиржевого рынка.
Организационная структура системы внебиржевого рынка ценных бумаг.
Рис. 1 «Организационная система внебиржевого рынка ценных бумаг».
Торговля ценными бумагами во внебиржевом обороте не носит стихийный характер. Внебиржевой оборот имеет свою организационную систему. Основными инфраструктурными элементами организованного внебиржевого рынка ценных бумаг являются:
• депозитарий, выполняющий функции расчетного центра, с широким кругом проводимых депозитарных операций, включая операции «поставка/получение ценных бумаг против платежа»;
• один или несколько ведущих маркет-мейкеров, выставляющих котировки и поддерживающих рынок;
• информационная и торговая система (системы) для получения / выставления котировок и заключения сделок (например, Bloomberg b Reuters Dealing);
• общие условия торговли и совершения расчетов, включая порядок заключения сделок, размер минимального лота, сроки и порядок проведения расчетов (Т+?).
На сегодняшний день наглядным примером международного внебиржевого рынка является система «Евроклир». Клиенты, открывшие счета депо в депозитарии (банке - кастодиане), в международном депозитарно-клиринговом центре «Евроклир», заключают между собой на двусторонней основе сделки купли -продажи облигаций (обычно с использованием системы «Рейтер - дилинг»). Получив подтверждение заключения сделки, контрагенты должны направить поручения на проведение расчетов в свои депозитарии. При этом оба контрагента могут обслуживаться в одном или разных депозитариях. Принципиальных различий с точки зрения времени проведения расчетов нет, вне зависимости от того, являются ли контрагенты клиентами одного или разных депозитариев.
В последнем случае, получив поручения клиентов, депозитарии по системе S.W.I.F.T. направляют собственные поручения в «ЕВРОКЛИР». Для этих целей может также использоваться предлагаемая со стороны «Евроклир» система удаленного доступа «ЭВКЛИД». Клиент счета депозитария в «Евроклир» имеет двойной статус - это и счет депо, и одновременно денежный счет. Для проведения
операции в форме < поставка/ получение против платежа > покупатель ценных бумаг должен своевременно перевести необходимую сумму валюты платежа для подкрепления денежного счета в «ЕВРОКЛИР».
Расчетный процессинговый центр «ЕВРОКЛИР» автоматически принимает входящие поручения S.W.I.F.T. и производит их обработку в режиме on-line. По выполненным сделкам в день расчетов мгновенно формируется подтверждение, а по невыполненным - S.W.I.F.T. - сообщение с указанием причин невыполнения. Один из этих двух документов сразу же направляется в депозитарий, который имеет возможность в тот же день направить клиенту отчет о выполнении его поручения. Операции также могут быть произведены в один день, если от клиента поступило одновременно несколько поручений на проведение серии операций «поставка / получение против платежа» или «поставка / получение, свободные от платежа», что удобно для активных участников рынка.
Заключение
Подводя итоги вышесказанному, отметим, что современные финансовые рынки в целом характеризуются, во-первых, расширением зоны организованных рынков за счет возникновения внебиржевых организаторов торговли и, во-вторых, усилением международной конкуренции бирж. В ответ на это происходит концентрация ликвидности на крупных биржах, трансграничная консолидация бирж и консолидация национальных бирж внутри отдельно взятой страны. Характерной чертой российского финансового рынка является наличие существенных объемов внебиржевых сделок, в том числе за счет роста объема сделок, заключенных между клиентами одного брокера. В связи с этим актуальной задачей является регулирование не только биржевых институтов, но и организованного рынка в целом независимо от того, в какой форме он существует. В целях дальнейшего совершенствования структуры рынка ценных бумаг России, на наш взгляд, необходимо развивать внебиржевые рынки, внедряя современные формы организованной торговли. Это будет способствовать высокотехнологичному развитию российского рынка и его активной интеграции в систему мирового рынка ценных бумаг
Библиографический список
1. Внебиржевой рынок ценных бумаг : [Электронный ресурс] : http:// wellthchase.come>investic/vnebirzhevoj-rynok-cennyx-bumag.html
2. Биржевой и внебиржевой рынок ценных бумаг в РФ : [Электронный ресурс] : http:// srinest.com/book_748_chapter_5_1/1/2_Vnebirzhevoij-rynok_cenykh_bumag.html
3. [Электронный ресурс]:http://www.bibliofond.ru/vicw.aspx?id=511066#1
