Обращение ценных бумаг, операции с ценными бумагами Текст научной статьи по специальности «Экономика и бизнес»

11 (143) - 2006

Рынок ЦЕННЫХ БУМАГ

ОБРАЩЕНИЕ ЦЕННЫХ БУМАГ, ОПЕРАЦИИ С ЦЕННЫМИ БУМАГАМИ

Л.А. ЧАЛДАЕВА,

доктор экономических наук, профессор Финансовая академия при Правительстве РФ

Обращение ценных бумаг осуществляется путем заключения гражданско-правовых сделок, влекущих за собой переход права собственности на ценные бумаги. При этом соблюдению процедуры государственной регистрации в обязательном порядке подлежит выпуск только эмиссионных ценных бумаг, и обращение их запрещается до полной оплаты и государственной регистрации отчета об итогах выпуска. Публичное обращение эмиссионных ценных бумаг, в том числе ценных бумаг иностранных эмитентов, выпуск которых подлежит государственной регистрации, запрещается до регистрации проспекта ценных бумаг:

Переход права собственности на ценные бумаги осуществляется согласно следующих правил:

1. Право на предъявительскую документарную ценную бумагу переходит к приобретателю:

• в случае нахождения ее сертификата у владельца — в момент передачи этого сертификата приобретателю;

• в случае хранения сертификатов предъявительских документарных ценных бумаг и учета прав на такие ценные бумаги в депозитарии — в момент осуществления приходной записи по счету депо приобретателя.

2. Право на именную бездокументарную ценную бумагу переходит к приобретателю:

• в случае учета прав на ценные бумаги у лица, осуществляющего депозитарную деятельность, — с момента внесения приходной записи по счету депо приобретателя;

• в случае учета прав на ценные бумаги в системе ведения реестра — с момента внесения приходной записи по лицевому счету приобретателя.

3. Права, закрепленные эмиссионной ценной бумагой, переходят к их приобретателю с момента перехода прав на эту ценную бумагу.

4. Переход прав, закрепленных именной эмиссионной ценной бумагой, должен сопровождаться уведомлением держателя реестра или депозитария, или номинального держателя ценных бумаг.

5. Осуществление прав по предъявительским эмиссионным ценным бумагам производится по предъявлении их владельцем либо его доверенным лицом.

6. Осуществление прав по документарным эмиссионным ценным бумагам в случае хранения их сертификатов в депозитариях происходит на основании предъявленных ими сертификатов по поручению владельцев ценных бумаг.

7. Осуществление прав по именным бездокументарным эмиссионным ценным бумагам производится эмитентом в отношении лиц, указанных в системе ведения реестра.

8. Подлинность подписи физических лиц на документах о переходе прав на ценные бумаги и прав, закрепленных ценными бумагами, может быть заверена нотариально или профессиональным участником рынка ценных бумаг.

Обращение ценных бумаг осуществляется и посредством операций и сделок, выполняемых на фондовой бирже.

Понятие операций и сделок на фондовой бирже по существу сводится к тому, что фондовая биржа наделена важнейшим биржевым механизмом, формирующим цены на ценные бумаги. Этот цено-образующий механизм способен функционировать в следующих режимах. Во-первых, в режиме аукциона, который представляет собой способ публичной продажи ценных бумаг. Существует несколько разновидностей аукционов: английский — с повышением цены продажи, голландский — с понижением цен и заочный аукцион с подачей заявок в запечатанных конвертах с последующим выбором наиболее привлекательной цены продажи. Во-вторых, в режиме торговой сессии, предусматривающей выполнение участниками торгов свободное приобретение и продажу ценных бумаг.

В российской практике организация торгов может быть осуществлена в форме аукциона или конкурса, которые могут быть открытыми и закрытыми.

В открытом аукционе и открытом конкурсе может участвовать любое лицо. В закрытом аукционе и закрытом конкурсе участвуют только лица, специально приглашенные для этой цели.

Поскольку участниками торгов на фондовой бирже могут быть только брокеры, дилеры и управляющие, то соответственно своему статусу они выполняют операции и сделки. Операция — это законченное действие или ряд действий с ценными бумагами, направленных на решение определенной задачи или достижение поставленной цели. К биржевым операциям относятся арбитражные, биржевые спекулятивные и фондовые операции.

Особо следует отметить так называемую «операцию на день», суть которой сводится к открытию и ликвидации одних и тех же позиций в течение одного дня с завершением биржевого дня без каких-либо открытых позиций на рынке, а также принципиальную операцию покупки дилером ценных бумаг от своего имени и за свой счет в целях дальнейшей перепродажи. Выручка от подобных операций составляет прибыль дилера. Операции на биржевом рынке дилер осуществляет на основе договора.

Сделка — это действия юридических и физических лиц, направленные на установление, изменение или прекращение прав и обязанностей по ценной бумаге. Сделки могут быть односторонними или многосторонними.

К биржевым сделкам относятся стандартные и нестандартные сделки, фондовые арбитражные сделки — процентные и дивидендные, биржевые сделки, сделки бокс, встречные и закрывающие сделки, кассовые, срочные, крупные и офсетные, направленные на погашение ценных бумаг. Кроме этого существуют опционные, форвардные и фьючерсные сделки, свободные, с реальным товаром, с тиком повышения цены, с премией.

Особый интерес вызывают сделки с последующей фиксацией цены, как фьючерсная сделка, при заключении которой стороны фиксируют лишь премию к биржевой котировке, а цена фьючерса устанавливается в любой момент времени до истечения срока поставки товара по выбору покупателя или продавца.

Другая сделка — зафиксированная сделка с ценными бумагами, как сделка с ценными бумагами, не предусматривающая этап сверки. Обычно такие сделки заключаются в биржевых электронных торговых системах, в которых ввод сделки с терминала считается одновременно и согласием на сверку. И, наконец, кроссированная сделка с ценными бумагами, как биржевая сделка, осуществляемая без прямого контакта покупателя и продавца или использования иной традиционной практики торговли.

Правовой статус участников операций и сделок на фондовой бирже подтверждается их полномочиями. На биржевом рынке брокеры выполняют операции по договору поручения, согласно которому одна сторона (поверенный) обязуется совершить от имени и за счет другой стороны — клиента определенные действия с ценными бумагами, в результате которых права и обязанности по сделке, совершенной поверенным, возникают непосредственно у клиента-доверителя. Договор поручения может быть составлен с указанием или без указания срока, в течение которого поверенный вправе действовать от имени клиента и выполнять операции исключительно в его интересах.

Другой вид договора, который заключают брокер и его клиент — договор комиссии. По этому договору брокер-комиссионер обязуется по поручению своего клиента-комитента за вознаграждение совершить одну или несколько сделок от своего имени, но за счет клиента. По сделке, совершенной комиссионером с другим лицом, приобретает права и становится обязанным сам комиссионер, даже если комитент и был назван в сделке или вступил с этим лицом в непосредственные отношения по исполнению сделки. Договор комиссии может быть заключен на определенный срок или без указания срока его действия. Договор комиссии может содержать указание, а также может быть без указания территории его исполнения, с обязательством комитента не предоставлять третьим лицам право совершать в его интересах и за его счет сделки с ценными бумагами, совершение которых поручено комиссионеру, объявляя или не объявляя условия относительно ценных бумаг, являющихся предметом комиссии.

Управляющие как участники торгов на фондовой бирже могут выполнять операции и сделки на основе договора доверительного управления имуществом. По данному договору одна сторона — учредитель управления передает другой стороне — доверительному управляющему на определенный срок имущество в доверительное управление, которая обязуется осуществлять управление этим имуществом в интересах учредителя управления. При этом передача имущества в доверительное управление не влечет перехода права собственности на него к доверительному управляющему. Сделки с переданным в доверительное управление имуществом доверительный управляющий совершает от своего имени. Об этом обстоятельстве участники сделки должны быть проинформированы, а в письменных документах после имени доверительного управляющего сделана пометка «Д. У.»; в противном случае при отсутствии указания о действиях доверительного управляющего в этом качестве он обязывается перед участниками сделки лично и

отвечает перед ними только принадлежащим ему имуществом.

Понятие о доходе и доходности ценных бумаг.

Специалистам, работающим на фондовом рынке, постоянно приходится оценивать параметры, характеризующие операции с ценными бумагами. Рассмотрим основные понятия и формулы, которые используются при финансовых вычислениях.

Доходность является наиболее существенным параметром для анализа операций с фондовыми ценностями, вычисляемая по формуле:

D

d = — т100%, Z

(1)

где D—доход, полученный владельцем финансового инструмента; Z — затраты на его приобретение; т — коэффициент, пересчитывающий доходность на заданный интервал времени, который имеет вид:

ДТ

т =—, (2)

Дt

где ДТ — интервал времени, на который пересчи-тывается доходность; Дt — интервал времени, за который был получен доход D.

Доход. Следующим важным показателем, используемым при расчете эффективности операций с ценными бумагами, является доход, полученный при этих операциях. Он вычисляется по формуле:

D= Дd + Д8, (3)

где Дd и Д8 — дисконтная и процентная часть дохода, соответственно.

Дисконтный доход имеет вид:

Дd= (Р - Р ), (4)

4 пр пок 1 4 7

где Рпр и Рпок - цена продажи и приобретения финансового инструмента, соответственно, причем

(Р = Z).

^ пок '

Процентный доход определяется как доход, полученный от процентных начислений по финансовому инструменту. Он может начисляться по простой и по сложной процентной ставке.

Схема начисления дохода по простой процентной ставке. Эта схема характерна для начисления дивидендов по привилегированным акциям и процентов по облигациям, когда инвестиции в размере Хо рублей под процентную ставку а на срок процентной выплаты через промежуток времени, равный п процентным выплатам, приведут к тому, что инвестор будет обладать суммой:

Х„=Х0(1 + ап), (5)

а процентный доход будет равен:

Д8 = Хп - Х = Х (1 + ап) - Хо = Хоап. (6)

Схема начисления дохода по сложной процентной ставке. Данный случай отвечает начислению процентов по банковским вкладам. Такая схема выплат предполагает начисление процентов как на основную сумму, так и на предыдущие процентные

выплаты. В этом случае инвестиции в размере Х0 рублей через п процентных выплат приведут к тому, что инвестор будет обладать суммой, равной:

Хп = Хо (1 + а) 1 (7)

Поэтому процентный доход в случае начисления процентов по схеме сложного процента будет равен:

Д8 = Хп - Хо = Хо (1 + а) п - Хо. (8) Доход с учетом налогообложения. Налог по дисконтному доходу Дd взимается у получателя доходов, а по процентному Д8 - у источника выплаты этих доходов. Выражение для дохода с учетом налогообложения имеет вид:

D = Дd (1 - а) + Д8 (1 - ст), (9) где ад и ап ставки налогообложения дисконтного и процентного дохода, соответственно.

Приращение и дисконтирование. Различные варианты инвестиционных вложений имеют различные графики поступления платежей, что затрудняет их непосредственное сопоставление. Поэтому необходимо привести денежные поступления к одному моменту времени. Если этот момент времени находится в будущем, то такая процедура называется «приращением», если в прошлом — «дисконтированием».

Будущая стоимость денег. Денежные средства инвестора предоставляют ему возможность приумножить капитал путем их размещения на депозит в банке. В результате в будущем у инвестора будет большая сумма денег, которая называется будущей стоимостью денег. Будущая стоимость денег определяется: РЕ=РС (1+в) п — в случае начисления дохода по схеме простого процента и Рр=РС (1 + пв)

- в случае начисления дохода по схеме сложного процента. Здесь: Рр — будущая стоимость денег; РС

— первоначальная сумма денег (текущая стоимость денег); в — ставка банковского депозита; п — число периодов начисления денежных доходов. Коэффициенты (1+в) п для сложной процентной ставки и (1 +пв) для простой процентной ставки называются коэффициентами наращения.

Первоначальная стоимость денег. При дисконтировании стоит обратная задача. Необходимо определить, сколько денег необходимо инвестировать в настоящее время, чтобы иметь заданную сумму в будущем. То есть необходимо вычислить

Р Рг 1

Рс = ——, где сомножитель ——^тт называется

(1 + в)" (1 + в)" коэффициентом дисконтирования. Это выражение справедливо для случая начисления депозита по схеме сложного процентного дохода.

Внутренняя ставка доходности. Внутренняя ставка доходности представляет собой результат решения задачи, в которой известна текущая стоимость вложений и их будущая стоимость, а

неизвестной величиной является депозитная ставка банковского процентного дохода, при которой определенные инвестиции в настоящем обеспечат заданную стоимость в будущем. Она вычисляется

по формуле в = тр -1.

V Рс

Дисконтирование денежных потоков. Денежные потоки — это доходы, полученные от инвестиций. Дисконтирование представляет собой приведение будущей стоимости инвестиций к их текущей стоимости, что позволяет сравнить различные виды инвестиций, сделанные в разное время и на разных условиях.

Рассмотрим случай, когда какой-либо финансовый инструмент приносит в начальный момент времени доход, равный С0; за первые процентные выплаты - С1; вторые - С2,... за п-е процентные выплаты - Сп. Суммарный доход равен D = С0 + С + С2 +... + С. Дисконтирование данной схемы денежных поступлений к начальному моменту времени даст следующее выражение для вычисления значения текущей рыночной стоимости финансового инструмента:

С +-

с

- + —Ц- +... + -с- = Рс. (10)

(1+в) (1+в)2 (1+вг с

Аннуитеты. В том случае, когда все платежи регулярны и равны между собой, они называются аннуитеты. При этом формула (10) приобретает

с

вид С =

Рс (1+ в)" в (1 + в)и+1 -1

Метод дисконтирования денежных потоков применяется для экономического обоснования инвестиционных проектов.

Различные варианты инвестиционных вложений имеют различные графики поступления платежей, что затрудняет их непосредственное сопоставление. Метод дисконтирования денежных потоков заключается в приведении поступления денежных средств к одному моменту времени с использованием формулы (10). Если этот момент времени находится в прошлом, то такая процедура называется «дисконтированием», если в будущем — «приращением».

Метод дисконтирования заключается в последовательном осуществлении следующих действий:

1) определяется направление расчетов - дисконтирование или приращение;

2) определяется количество платежей;

3) определяется размер платежей (при дисконтировании) или результирующее значение потока платежей (при приращении);

4) определяется процентная ставка альтернативных вложений;

5) процентная ставка приводится к интервалу периодичности платежей;

6) полученные величины подставляются в выражение (10);

7) из полученного уравнения находится неизвестное.

Рассмотрим метод дисконтирования денежных потоков на примере. Инвестору необходимо определить рыночную стоимость облигации, по которой в начальный момент времени и за каждый квартальный купонный период выплачивается процентный доход С в размере 2,5 % от номинальной стоимости облигации N, а через два года по окончании срока обращения облигации выплачивается процентный доход за период и номинальная стоимость облигации, равная 1 000 руб. В качестве альтернативной схемы инвестиционных вложений предлагается банковский депозит на 2 года с начислением процентного дохода по схеме сложных процентных ежеквартальных выплат по ставке 10 % годовых.

1. В задаче необходимо найти рыночную стоимость облигации Р , учитывая ее будущий процентный доход. Следовательно, данная задача представляет собой дисконтирование денежных потоков.

2. По облигации ежеквартально в течение 2 лет выплачивается купонный доход. Таким образом, количество купонных выплат равно п = 8.

3. По облигации ежеквартально выплачивается купонный доход в размере 2,5 % от ее номинальной стоимости. Номинал облигации N = 1 000 руб. Поэтому размер разовых платежей составляет С0=С = С 2=...= С7 = С = 0,025 N = 25 руб. Размер последнего платежа предполагает выплату купонного дохода и погашение облигации, т. е. С8 =С + N=1 025 руб.

4. В качестве альтернативной схемы инвестиционных вложений предлагается банковский депозит по ставке 10 % годовых.

5. Приводим годовую процентную ставку к квартальной в = 2,5 %.

6. Подставляем полученные величины в выражение (10):

Рс = С(1 +

1

1

(1 + в) (1 + в)2

+... +

1 г) - *

(1 + вг (1+в)и

1

+с(1+13Г1 -1 ].

(1+в)" в 7. Подставляя в данное соотношение числовые

значения параметров, получаем текущее значение рыночной стоимости облигации:

Рс =

1

1

(1+в)и

[*+с(1+13Г1 -1 ] =

(1,025)8

1000 + 25

в

(1,025)9 -1"

0,025

=1 025 руб.

Ответ Р = 1 025 руб.

Выводы:

1. Стандарты эмиссии ценных бумаг и регистрации проспектов ценных бумаг являются основным документом, которым руководствуется эмитент, принимая решение об их выпуске. Процедура эмиссии включает пять этапов. Каждый из них имеет свои характерные особенности и правила осуществления, которые следует неукоснительно соблюдать.

2. Выпуски государственных и муниципальных ценных бумаг регулируются федеральными законами и сопровождаются генеральными условиями эмиссии и обращения. Обязательства эмитента возникают, если установлены предельные значения по величине государственного долга, величине заемных средств, расходуемых на обслуживание долга. Исполнение обязательств по государственным и муниципальным ценным бумагам имеет свои особенности.

3. В целях совершенствования учета выпусков государственных ценных бумаг, государственных ценных бумаг субъектов РФ и муниципальных ценных бумаг, а также эмиссионных ценных бумаг и облигаций, выпущенных ЦБ РФ, осуществляется присвоение данным ценным бумагам государственных регистрационных номеров, в которых зашифрован тип ценной бумаги, эмитент, сроки обращения и вид дохода.

4. Операции и сделки на фондовой бирже осуществляются через биржевой механизм, с помощью которого формируются цены на ценные бумаги. Этот ценообразующий механизм может функционировать в режиме аукциона и в режиме торговой сессии. Участники торгов на фондовой бирже — брокеры, дилеры и управляющие выполняют операции и сделки на основе договора и за вознаграждение.

5. Метод дисконтирования денежных потоков целесообразно использовать при оценке эффективности инвестирования в финансовые инструменты, характеризующиеся достаточно сложным и продолжительным графиком поступления денежных средств (многочисленные купонные выплаты, дисконтный доход и т. п.).

6. Параметром, наиболее существенным для анализа операций с фондовыми ценностями, является доходность. Другим важным показателем является доход, который может быть дисконтным или процентным, вычисляемым по простой или сложной схеме начисления. Различные варианты инвестиций имеют различные денежные потоки, что затрудняет их непосредственное сопоставление. Приведение денежных поступлений к одному моменту времени в будущем называется «приращением», а в прошлом — «дисконтированием».

Литература

1. Приказ ФСФР РФ от 16.о3.2оо5 № о5-4/пз-н «Об утверждении стандартов эмиссии ценных бумаг и регистрации проспектов ценных бумаг» (в ред. Приказов ФСФР РФ от о1.11.2оо5 № о5-58/пз-н, от 12.о1.2ооб N об-7/пз-н).

2. Приказ ФСФР РФ от 16.о3.2оо5 №Ю5-з/пз-н «Об утверждении порядка лицензирования видов профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг» (в ред. Приказа ФСФР РФ от 28.о7.2оо5 № о5-26/пз-н).

3. Приказ ФСФР РФ от 18.об.2оо5 №о5-19/пз-н «О показателях и нормативах достаточности собственных средств (капитала) управляющих компаний и специализированных депозитариев, являющихся субъектами отношений по обязательному пенсионному страхованию, заключивших договоры с негосударственными пенсионными фондами, относительно объема обслуживаемых активов».

4. Приказ Минфина РФ от 15 ноября 2оо4 г. № Ю4н «О присвоении государственных регистрационных номеров государственным долговым обязательствам Российской Федерации, номинальная стоимость которых указана в валюте Российской Федерации».

5. Приказ Минфина РФ от 21 января 1999 г. № 2н «О порядке формирования государственного регистрационного номера, присваиваемого выпускам государственных ценных бумаг субъектов Российской Федерации и муниципальных ценных бумаг» (в ред. приказа Минфина РФ от 27 июля 2оо4 г. № 62н).

6. Постановление ФКЦБ РФ от 1 апреля 2оо3 г. № о3-16/пс «О порядке присвоения государственных регистрационных номеров выпускам эмиссионных ценных бумаг» (в ред. Постановления ФКЦБ РФ от 24 декабря 2оо3 г. № о3-5о/пс и приказа ФСФР РФ от 9 августа 2оо5 г. № о5-27/пз-н).

7. Приказ ФСФР РФ от 9 августа 2оо5 г. № о5-27/пз-н «Об утверждении порядка присвоения идентификационного номера выпуску (дополнительному выпуску) облигаций Центрального банка Российской Федерации (Банка России).

8. Гусева И. А. Практикум по рынку ценных бумаг. - М.: Юристъ, 2ооо. - 32о с.

9. Килячков А. А. , Чалдаева Л. А. Практикум по российскому рынку ценных бумаг. — М. : Бек, 2оо3. - 784 с.

10. Килячков А. А., Чалдаева Л. А. Рынок ценных бумаг: учеб. 2-е изд. , с изм. — М. : Экономистъ, 2оо5. - 687 с.