CC BY
50
проблемы образования
ОБРАЗОВАТЕЛЬНАЯ ПРОГРАММА ПО ЦЕННЫМ БУМАГАМ В СИСТЕМЕ БУХГАЛТЕРСКОГО УЧЕТА И НАЛОГООБЛОЖЕНИЯ*
Л. А. ЧАЛДАЕВА, доктор экономических наук, профессор Финансовой академии при Правительстве Российской Федерации
Тема 2. Виды ценных бумаг и финансовых инструментов
На российском фондовом рынке обращаются разнообразные ценные бумаги, которые обслуживают различные сегменты рынка. Их основу составляют ценные бумаги, эмитируемые государственными органами управления, и ценные бумаги, которые в обращение введены юридическими лицами — хозяйствующими субъектами: акции и облигации. Группа финансовых инструментов рынка ценных бумаг включает один из самых значительных видов бумаг, таких как вексель, чек, конвертируемые ценные бумаги, ипотечная ценная бумага, складское свидетельство. Производные инструменты рынка ценных бумаг наиболее распространены посредством фьючерсных и опционных контрактов.
В настоящий момент практически сформирована законодательная база, регулирующая оборот ценных бумаг. В ее основе лежат Гражданский кодекс РФ, Налоговый кодекс РФ, Бюджетный кодекс РФ и Кодекс торгового мореплавания РФ. Отношения, возникающие из данных нормативных актов, регулируются также федеральными законами, указами Президента РФ, постановлениями Правительства РФ, положениями и распоряжениями Банка России и Федеральной службы по финансовым рынкам.
В экономической и финансовой практике сложился механизм управления видами ценных бумаг. Классификация ценных бумаг — это своеобразный инструмент, позволяющий выполнять их группировку по различным классификационным признакам в целях выявления свойств и качеств, способствующих эффективному применению для решения задач, стоящих перед участниками рынка ценных бумаг. Классификация ценных бумаг по их характеристикам предполагает подразделение на классы, группы, виды,
Продолжение. Начало см. в журнале «Все для бухгалтера». — 2006. — № 7(175).
разряды, типы и категории. Классификационные признаки — отличительные особенности ценных бумаг, на основе которых выполняется их классификация.
Виды ценных бумаг и их классификация
К обращению на российском рынке ценных бумаг допущены определенные их виды, к которым относятся: государственные долговые обязательства, акция, облигация, вексель, чек, депозитный и сберегательный сертификаты, простое и двойное складское свидетельство (и каждая его часть), коносамент, банковская сберегательная книжка на предъявителя, жилищный сертификат, закладная, ипотечная облигация и другие ценные бумаги, которые в законодательно установленном порядке отнесены к ценным бумагам.
Государственные долговые обязательства - ценные бумаги, удостоверяющие отношения займа, в которых должником выступает государство. Федеральными государственными ценными бумагами признаются ценные бумаги, выпущенные от имени РФ. Денежные средства, привлекаемые в результате размещения федеральных государственных ценных бумаг, и порядок их расходования определяется законодательством РФ. Эмиссия государственных ценных бумаг осуществляется в пределах лимита государственного внутреннего долга, установленного федеральным законом о федеральном бюджете на соответствующий финансовый год.
Эмитентом на рынке государственных ценных бумаг выступает государство в лице Минфина России. Первичное размещение облигаций и их погашение осуществляется Банком России по поручению Минфина России. Инвестором на рынке государственных ценных бумаг могут быть любые юридические и физические лица, резиденты и нерезиденты РФ. Контролирующим органом на рынке государственных ценных бумаг является Банк России и ФСФР России.
К федеральным государственным долговым обязательствам относятся: вексель Минфина России, облигации государственных целевых беспроцентных займов СССР 1990 г., облигации внутреннего займа РСФСР 1991 г. («Апрель», «Октябрь»), облигации Российского внутреннего выигрышного займа 1992г., государственные краткосрочные бескупонные облигации (ГКО), облигации федерального займа с переменным купонным доходом (ОФЗ-ПК), облигации федерального займа с постоянным купонным доходом (ОФЗ-ПД), облигации федерального займа с фиксированным купонным доходом (ОФЗ-ФД), облигации государственного сберегательного займа РФ (ОГСЗ), государственные сберегательные облигации с постоянной процентной ставкой купонного дохода (ОГСЗ-ПД) и с фиксированной процентной ставкой купонного дохода (ОГСЗ-ФД), облигации государственного нерыночного займа (ОГНЗ), облигации федерального займа с амортизацией долга с фиксированной процентной ставкой купонного дохода (ОФЗ-АД-ФД), облигации федерального займа с амортизацией долга с переменной процентной ставкой купонного дохода (ОФЗ-АД-ПК).
Государственными ценными бумагами субъектов РФ признаются ценные бумаги, выпущенные от имени субъекта РФ. Эмитентами выступают органы исполнительной власти субъектов РФ. Исполнение обязательств эмитентов по ценным бумагам осуществляется согласно условий выпуска этих ценных бумаг за счет средств бюджетов субъектов РФ.
Муниципальными ценными бумагами признаются ценные бумаги, выпущенные от имени муниципального образования. Денежные средства, привлекаемые в результате размещения муниципальных ценных бумаг, и порядок их расходования определяются на основе федеральных законов и решениями представительных органов местного самоуправления для удовлетворения потребностей города, поселений и других объектов местного самоуправления, а исполнение обязательств эмитентов по ценным бумагам осуществляется в соответствии с условиями выпуска этих ценных бумаг за счет средств муниципальной казны.
К корпоративным ценным бумагам относятся акции и долговые обязательства юридических лиц — хозяйствующих субъектов.
Акция представляет собой ценную бумагу, закрепляющую права ее владельца, акционера:
• на получение части прибыли акционерного общества в виде дивидендов;
• на участие в управлении акционерным обществом;
• на часть имущества, остающегося после его ликвидации.
Акционерные общества выпускают акции двух видов: обыкновенные и привилегированные. Владельцы обыкновенных акций имеют одинаковый объем прав и одинаковый номинал. Обыкновенные акции являются голосующими, размер дивидендов и ликвидационная стоимость по ним не определены. Для привилегированных акций дивиденды и ликвидационная стоимость устанавливаются в твердой денежной сумме или в процентном отношении к номинальной стоимости. Привилегированные акции не предоставляют их владельцам право голоса на общих собраниях акционеров, однако при решении вопросов реорганизации или ликвидации акционерного общества, а также в случае невыплаты или неполной выплаты дивиденда привилегированные акции становятся голосующими. Номинальная стоимость размещенных привилегированных акций не должна превышать 25 % от уставного капитала общества.
Акционер имеет право на получение дивиденда, который выплачивается из чистой прибыли или специальных фондов акционерного общества. Промежуточный дивиденд (ежеквартальный или полугодовой) объявляется советом директоров, а годовой - общим собранием по рекомендации совета директоров. При этом размер дивиденда не должен быть больше рекомендованного и менее выплаченного ранее промежуточного дивиденда. Общество не вправе принимать решение о выплате дивидендов до полной оплаты уставного капитала или если в результате выплаты дивидендов оно будет отвечать признакам банкротства.
Облигация является ценной бумагой, предоставляющей ее держателю право на получение:
• от эмитента облигации суммы основного долга (номинальной стоимости), выплачиваемой при ее погашении в денежной форме или ином имущественном эквиваленте;
• фиксированного дохода в виде процента, начисляемого к номинальной стоимости облигации.
Облигации могут быть именными и на предъявителя, они могут быть конвертируемыми в привилегированные и обыкновенные акции. Размещение облигаций можно осуществлять по решению совета директоров, если иное не предусмотрено уставом акционерного общества, под залог имущества, под обеспечение третьих лиц и без обеспечения, но только после полной оплаты уставного капитала на третий год после учреждения акционерного общества и двух лет его безупречной работы. Причем сумма номиналов выпущенных облигаций не должна превышать уставный капитал или величину предоставленного обеспечения.
Доход по облигациям может быть представлен как разница между ценой их покупки и ценой продажи (погашения). Такой вид дохода называется дисконтным. Кроме этого, доход по облигациям может быть в виде процентного дохода, который должен выплачиваться вне зависимости от результатов хозяйственной деятельности общества.
При ликвидации акционерного общества выплата денежных сумм владельцам облигаций производится в первую очередь. На втором этапе оставшееся после удовлетворения требований кредиторов имущество общества передается его акционерам.
Акции и облигации являются эмиссионными ценными бумагами.
Эмиссионная ценная бумага характеризуется одновременно следующими признаками: во-первых, она размещается выпусками, во-вторых, закрепляет совокупность имущественных и неимущественных прав, в-третьих, имеет равные объем и сроки осуществления прав в рамках одного выпуска вне зависимости от времени приобретения эмиссионной ценной бумаги. На эмиссионные ценные бумаги может быть выписан сертификат.
Сертификат ценной бумаги (от латинского слова certifico — удостоверяю) — документ, удостоверяющий совокупность прав на определенное количество ценных бумаг. Что касается сертификата эмиссионной ценной бумаги, то это тоже документ, выпускаемый эмитентом и удостоверяющий совокупность прав на указанное в сертификате количество ценных бумаг. При этом владелец ценных бумаг имеет право требовать от эмитента исполнения его обязательств на основании такого сертификата. Выпуск сертификата зависит от способа хранения ценных бумаг — с обязательным или необязательным централизованным хранением.
При документарной форме эмиссионных ценных бумаг сертификат и решение о выпуске ценных бумаг являются документами, удостоверяющими права, закрепленные ценной бумагой. При бездокументарной форме эмиссионных ценных бумаг решение о выпуске ценных бумаг является документом, удостоверяющим права, закрепленные ценной бумагой.
Таким образом, приведенные характеристики ценных бумаг служат основой для их классификации.
Классификация ценных бумаг представляет собой систему соподчиненных понятий, а именно классов, групп, видов, разрядов, типов и категорий, используемую как средство для установления связей между этими понятиями в целях изучения и практического применения. Она раскрывает взаимные связи в понятиях, видах и правилах
обращения на основании определенных принципов и выражает эти связи в виде логически построенной системы. Классификация ценных бумаг служит для понимания в целом сущности организации рынка ценных бумаг в России, тех финансовых процессов, которые закономерны в развивающейся экономике.
Классификация ценных бумаг по их характеристикам предполагает подразделение их:
на классы, в состав которых входят эмиссионные и неэмиссионные ценные бумаги;
на группы, состоящие из государственных долговых обязательств и корпоративных ценных бумаг;
на виды — государственные долговые обязательства, облигации, вексель, чек, депозитный и сберегательный сертификаты, банковская сберегательная книжка на предъявителя, простое и двойное складское свидетельство (и каждая его часть), коносамент, акция и приватизационные ценные бумаги;
на разряды, включающие долговые (государственные долговые обязательства, облигации, депозитные и сберегательные сертификаты, банковская книжка на предъявителя, жилищные сертификаты), долевые (акции), платежные (векселя, чеки) и товарораспорядительные и имущественные ценные бумаги (коносамент, простое складское свидетельство, двойное складское свидетельство и каждая часть двойного складского свидетельства в отдельности, закладные и ипотечные ценные бумаги);
на типы, в которых ценная бумага представлена как именная, ордерная или на предъявителя;
на категории, такие как документарные и бездокументарные ценные бумаги.
Ценные бумаги при классификации подразделяются по ряду признаков, являющихся отличительными особенностями ценных бумаг, на основе которых выполняется их классификация. Классификационными признаками можно считать: способ регистрации выпуска ценных бумаг, признак организационно-правовой принадлежности, функциональное назначение, характер передачи права собственности, срок обращения, вид получаемого дохода от ценной бумаги, форму выпуска. На рис. 1 представлена группировка различных признаков ценных бумаг.
По способу выпуска ценных бумаг различают эмиссионные (к ним относятся государственные облигации, облигации, акции, опционные свидетельства) и неэмиссионные, к которым относятся все остальные виды ценных бумаг. Характерным признаком эмиссионных ценных бумаг является свойство закрепления совокупности имущественных и неимущественных прав. Они размещаются
Рис. 1. Допустимые сочетания признаков ценных бумаг
выпусками, имеют равные объем и сроки осуществления прав внутри одного выпуска вне зависимости от времени приобретения ценной бумаги.
По форме выпуска ценные бумаги подразделяются на следующие категории:
• ценные бумаги, выпущенные в бездокументарной форме выпуска (государственные облигации, облигации, акции);
• ценные бумаги в документарной форме выпуска (все виды ценных бумаг, допущенных к обращению на территории РФ). Документарная форма эмиссионных ценных
бумаг — форма, при которой владелец устанавливается на основании предъявления надлежащим образом оформленного сертификата ценной бумаги или в случае его депонирования на основании записи по счету депо. Бездокументарная форма этих ценных бумаг — форма, при которой владелец устанавливается на основании записи в системе ведения реестра владельцев ценных бумаг или в случае депонирования ценных бумаг на основании записи по счету депо.
По способу передачи права собственности ценные бумаги подразделяются на следующие типы:
• именные ценные бумаги, к которым относятся долговые и долевые ценные бумаги (кроме банковской книжки на предъявителя), платежные и товарораспорядительные документы, опционные свидетельства;
• ордерные ценные бумаги, к которым относятся платежные и товарораспорядительные документы;
• ценные бумаги на предъявителя, к которым относятся все ценные бумаги, допущенные к обращению на территории РФ, кроме депозитных и сберегательных сертификатов и опционных свидетельств.
Таким образом, ценные бумаги могут быть выпущены как в именной форме выпуска, так и на предъявителя. Именные, ордерные и ценные бумаги на предъявителя отличаются друг от друга порядком передачи прав, удостоверенных ценной бумагой.
Финансовые инструменты
Вексель — документ, составленный по установленной законом форме и содержащий безусловное абстрактное денежное обязательство. Вексель бывает простым и переводным (тратта). Вексель простой — ничем не обусловленное обязательство векселедателя уплатить при наступлении срока определенную денежную сумму держателю векселя. Вексель переводный - письменный приказ векселедателя (трассанта), адресованный плательщику (трассату), об уплате указанной в векселе суммы держателю векселя (ремитенту). Трассат становится должником по векселю только после того, как акцентирует вексель, т. е. согласится на его оплату, поставив на нем свою подпись. Только после этого можно считать, что вексель акцептован. Однако плательщиком по векселю может быть и любое другое лицо, принявшее на себя обязанности платежа по векселю.
Сущностное содержание простого векселя определяется двумя участниками вексельного обращения: векселедержателем и векселедателем.
В этом случае должник по векселю (векселедатель), выписывая вексель, обязуется выполнить взятые на себя обязательства перед векселедержателем при наступлении срока платежа по векселю. В то время как у истоков обращения переводного векселя (рис. 2) стоят уже три участника: трассант (векселедатель), трассат (должник по векселю) и ремитент (векселедержатель).
Должник по векселю (трассат)
Рис. 2. Обращение переводного векселя
Однако обращение простого векселя регулируют ряд обстоятельств, которые в положении о переводном и простом векселе указаны и считаются применимыми к переводному векселю. Они применимы как к простому, так и к переводному векселю, поскольку не являются несовместимыми с природой этой ценной бумаги. К таким положениям относятся указания: об индоссаменте, о сроке платежа, о платеже, иске в случае неакцепта или неплатежа, платеже в порядке посредничества, копий, изменений, давности и нерабочих днях, исчисления сроков и воспрещения грационных дней.
Следовательно, вексель представляет собой разновидность письменного долгового обязательства векселедателя безоговорочно оплатить в определенном месте сумму, указанную в векселе, его владельцу при наступлении срока исполнения платежа. Плательщиком по простому векселю является векселедатель, а по переводному - лицо, акцептовавшее вексель.
В практике обращения различают торговые векселя (выдаются в оплату товаров) и финансовые (выписываются в результате предоставления кредита). Поскольку вексель связан с риском неоплаты, то он может быть принят в качестве платежа при наличии доверия к векселедателю. Таким образом, степень доверия субъектов вексельной сделки один к другому устанавливает существенные ограничения вексельного обращения.
Чек относится к ценным бумагам и содержит ничем не обусловленное распоряжение чекодателя банку произвести платеж указанной в нем суммы чекодержателю. Таким образом, чек по характеру выполняемых функций идентичен переводному векселю, однако в качестве трассата выступает банк.
Чек оплачивается за счет средств чекодателя. Передача прав по чеку производится в законодательно установленном порядке. Отличие состоит в том, что именной чек не подлежит передаче.
Владелец переводного чека, полученного им по индоссаменту, считается его законным владельцем, если он основывает свое право на непре-
рывном ряде индоссаментов. Гарантия платежа по чеку подтверждается посредством аваля.
Отказ от оплаты чека может быть осуществлен одним из способов:
1) совершением нотариусом протеста в порядке, установленном законом;
2) отметкой плательщика на чеке об отказе в его оплате с указанием даты представления чека к оплате;
3) отметкой инкассирующего банка с указанием даты о том, что чек своевременно выставлен и не оплачен.
При этом чекодержатель должен известить индоссанта и чекодателя о неплатеже в течение двух рабочих дней. В свою очередь каждый индоссант тоже в течение двух рабочих дней должен довести до сведения своего индоссанта о полученном им извещении. В тот же срок направляется извещение авалисту.
В случае отказа плательщика от оплаты чека чекодержатель вправе предъявить иск к одному или ко всем обязанным по чеку лицам — чекодателю, авалистам, индоссантам. Иск чекодержателя к ним может быть предъявлен в течение шести месяцев со дня окончания срока предъявления чека к платежу. С истечением этого же срока прекращаются претензии по искам обязанных друг к другу лиц.
Депозитные и сберегательные сертификаты являются ценными бумагами, удостоверяющими сумму вклада, внесенного в кредитную организацию, и права держателя сертификата на получение по истечении установленного срока суммы вклада и обусловленных в сертификате процентов. Сертификаты могут быть именными или на предъявителя. Именной сертификат должен иметь место для оформления уступки требования (цессии), а также может иметь дополнительные листы, на которых оформляются цессии. Для передачи прав другому лицу, удостоверенных сертификатом на предъявителя, достаточно вручения сертификата этому лицу.
Денежные расчеты по купле-продаже депозитных сертификатов, выплате сумм по ним осуществляются в безналичном порядке юридическим лицам, а физическим лицам — держателям сберегательных сертификатов — как в безналичном порядке, так и наличными средствами. Депозитный сертификат может быть выдан только организации, являющейся юридическим лицом, зарегистрированной на территории РФ. Сертификат не может служить расчетным или платежным средством за проданные товары или оказанные услуги.
Сберегательный сертификат — письменное свидетельство банка о вкладе денежных средств, удостоверяющее право вкладчика на получение
Векселедатель (трассант)
по истечении установленного срока суммы вклада (депозита) и процентов по нему. Он может быть выдан только гражданину РФ.
Складское свидетельство представляет собой неэмиссионную ценную бумагу, выпущенную складом в бумажной форме и подтверждающую факт нахождения товара на складе. Складские свидетельства могут быть простыми и двойными. Простое складское свидетельство является ценной бумагой на предъявителя, подтверждающей наличие товара на складе, которая выписывается товарным складом (поклажедержателем) и передается лицу, предоставившему товар на хранение на склад (поклажедателю). Простое складское свидетельство может свободно передаваться другим лицам и служить средством оформления продажи товара, находящегося на хранении на товарном складе.
Двойное складское свидетельство состоит из двух частей — складского свидетельства и залогового свидетельства (варранта), которые могут быть отделены одно от другого. Эти документы обслуживают и сопровождают перемещение товара при его продаже или передаче в залог. Складское свидетельство удостоверяет принадлежность товара определенному лицу. Залоговое свидетельство используется для передачи товара в залог с указанием суммы и срока установления залога. Получить товар со склада можно, предъявив одновременно и складское, и залоговое свидетельство.
Коносамент является ценной бумагой, представляющей собой разновидность товарораспорядительного документа, и предоставляет его держателю право распоряжения грузом. Коносамент (от французского слова connaissement) — это документ, содержащий условия договора морской перевозки груза.
В практику обращения ценных бумаг введены следующие виды коносаментов: коносамент, составленный на имя определенного получателя, и коносамент на предъявителя. Все виды коносаментов, кроме коносамента на предъявителя, представляют собой ордерные ценные бумаги.
Коносаменту свойственна специфика, которая связана с условиями его создания как документа, так и порядком обращения.
Банковская сберегательная книжка на предъявителя согласно российскому законодательству также является ценной бумагой, удостоверяющей право ее владельца на получение вклада и процентов по нему. Ее реквизитами являются: наименование и место нахождения банка; номер счета по вкладу; все суммы, зачисленные на счет; все суммы, списанные со счета; остаток на счете на момент предъявления банковской сберегательной книжки в банк.
Жилищный сертификат представляет собой ценную бумагу с индексируемой номинальной стоимостью в зависимости от стоимости единицы площади жилья. Номинальная стоимость жилищных сертификатов представлена одновременно в единицах общей площади жилья и в ее денежном выражении.
В этом и состоит необычность данных ценных бумаг, имеющих следующие реквизиты: наименование «Жилищный сертификат»; дата и номер государственной регистрации; срок действия сертификата; дата приобретения первым собственником; размер общей площади жилья в расчете на один сертификат; общий объем эмиссии сертификатов данной серии; цена приобретения первым собственником; схема индексации номинальной стоимости; предварительные условия заключения будущего договора купли-продажи жилья; порядок соглашения дополнительных и окончательных условий будущего договора купли-продажи жилья; условия, дающие право заключить договор на покупку жилья; полное наименование эмитента, его подпись, печать; полное наименование собственника сертификата; полное наименование банка, контролирующего целевое использование привлеченных средств.
Закладная является именной ценной бумагой, удостоверяющей следующие права ее законного владельца:
• право на получение исполнения по денежному обязательству, обеспеченному ипотекой имущества, указанного в договоре об ипотеке, без представления других доказательств существования этого обязательства;
• право залога на указанное в договоре об ипотеке имущество.
Закладная выписывается залогодателем, передающим свое имущество в залог по обязательству залогодержателю. Залогодатель сохраняет право пользования заложенным имуществом и несет риск случайного повреждения имущества. Залогодержатель вправе проверять по документам и фактически наличие, состояние и условия содержания заложенного имущества. Имущество, заложенное по договору об ипотеке, может быть отчуждено залогодателем другому лицу путем продажи, дарения, обмена, внесения его в качестве вклада в имущество хозяйственного общества и т. п. лишь с согласия залогодержателя.
Обязанными по закладной лицами являются должник по обеспеченному ипотекой обязательству и залогодатель.
Ипотечными ценными бумагами являются облигации с ипотечным покрытием и ипотечные сер-
тификаты участия. Облигации с ипотечным покрытием представляют собой облигации, исполнение обязательств по которым обеспечивается залогом ипотечного покрытия. В качестве ипотечного покрытия могут выступать только обеспеченные ипотекой кредитные договоры и договоры займа, ипотечные сертификаты участия, денежные средства в российской и иностранной валюте, а также государственные ценные бумаги и недвижимое имущество. Эмитентами ипотечных облигаций могут выступать только ипотечные агенты и кредитные организации.
Другой ипотечной ценной бумагой является ипотечный сертификат участия. Ипотечный сертификат участия является неэмиссионной именной ценной бумагой в бездокументарной форме выпуска, не имеющей номинальной стоимости и удостоверяющей долю ее владельца в праве общей собственности на ипотечное покрытие, право требовать от выдавшего ее лица надлежащего доверительного управления ипотечным покрытием, право на получение денежных средств, полученных во исполнение обязательств, требования по которым составляют ипотечное покрытие. Ипотечные сертификаты участия могут свободно обращаться на рынке ценных бумаг, в том числе и через организаторов торговли.
Инвестиционным сертификатом является свидетельство об участии его владельца в инвестиционном фонде, что дает ему право на получение дохода по результатам деятельности фонда, величина которого заранее не устанавливается. Инвестиционный пай является ценной бумагой паевого инвестиционного фонда и, так же как инвестиционный сертификат, дает его владельцу право на получение дохода по результатам деятельности фонда, величина которого заранее не устанавливается.
Производные инструменты рынка ценных бумаг
Фьючерсный контракт — обязательство поставить либо приобрести некий товар (базисный актив) на указанную в контракте дату по фиксированной в контракте цене. Операторами рынка срочных контрактов являются хеджеры и спекулянты. Выполняя операции с применением фьючерсных контрактов, хеджеры страхуются от неблагоприятных ценовых изменений на базисный актив на рынке ценных бумаг путем заключения фьючерсных сделок на рынке срочных контрактов. Спекулянты получают прибыль при совершении удачных операций купли-продажи фьючерсных контрактов, принимая на себя риск неблагоприятного изменения цены.
Биржа срочных контрактов обеспечивает ликвидность торгуемых контрактов, предоставляя возможность заключать сделки как хеджерам, так и спекулянтам. Таким образом, она является тем институтом фондового рынка, который позволяет переносить риски с субъектов хозяйственной деятельности (хеджеров), которые не могут себе их позволить, на тех, кто готов рисковать, надеясь получить при этом значительную прибыль (спекулянтов). Возможны другие варианты, когда с обеих сторон выступают два хеджера, но один страхуется от повышения цены, а другой от понижения.
Опционный контракт—двусторонний договор, дающий право купить или продать определенное количество базисного актива по установленной цене в течение обусловленного времени в обмен на уплату некоторой суммы. Основной проблемой, решаемой при заключении опционных контрактов, является преодоление низкой ликвидности ценных бумаг на российском рынке и страхование рисков по ценным бумагам.
В практике функционирования рынка срочных контрактов применяются такие определения, как покупатель опциона — лицо, приобретающее право на покупку или продажу актива, и продавец опциона — сторона договора, принимающая на себя право поставить или принять актив по требованию покупателя опциона. Приведем еще ряд терминов, поясняющих существо операций с опционными контрактами. Например, базисный актив — это актив (ценные бумаги), лежащий в основе опционного договора; цена исполнения опциона — цена базисного актива, установленная в опционном договоре; премия — цена опциона, выплачиваемая продавцу в момент заключения договора. Опцион представляет собой разновидность срочной сделки, не требующей обязательного исполнения со стороны покупателя опциона с потерей им премии опциона.
Количественные параметры опциона представлены премией и ценой исполнения опциона (рис. 3). Кроме этого, количественные параметры опционного контракта выражаются еще и такими значениями, как внутренняя стоимость, которая равна разнице между текущей ценой базисного актива и ценой исполнения опциона. Внутренняя стоимость представляет собой своеобразный доход держателя опциона, получаемый в том случае, если бы он немедленно реализовал контракт. Внешняя или временная стоимость контракта — есть разница между премией и внутренней стоимостью опциона, величина которой зависит от таких параметров, как срочность контракта, устойчивость курса базисного актива на рынке и динамики процентных ставок.
Рис. 3. Зависимость финансовых результатов покупки опциона колл (ФР) от рыночной стоимости базисного актива(Р)
Финансовые результаты различных операций с опционами колл и пут представлены на рис. 4.
По форме реализации опционы могут быть представлены опционами с физической поставкой заложенных в его основу ценных бумаг и опционами с расчетом наличными в виде разницы между стоимостью базисного актива на рынке реального товара и ценой исполнения опциона.
По времени исполнения опционы подразделяются на опционы, которые могут быть реализованы до окончания срока его действия в любое время (американские опционы), только в согласованную будущую дату (европейские опционы) и автоматически, когда стоимость базисного финансового инструмента станет выше (опцион колл) или ниже (опцион пут) цены его исполнения (автоматически исполняемые опционы).
По характеру базисного актива опционы бывают опционами на ценные бумаги, на иностранную валюту, на индексы и долговые опционы (ценовые опционы и опционы на доходность операций с ценными бумагами).
Конвертируемые акции - привилегированные акции, которые при определенных условиях могут быть конвертированы в обыкновенные акции дан-
Продать
Купить
Колл
\
Пут
Рис. 4. Финансовые результаты операций с опционами колл и пут
ного эмитента. Функционально конвертируемая ценная бумага представляет собой ценную бумагу с неотделяемым варрантом при условии, что только эта ценная бумага может быть использована для оплаты стоимости конвертации. Общество не вправе размещать ценные бумаги, конвертируемые в акции общества, если количество объявленных акций меньше количества акций, право на приобретение которых предоставляют такие ценные бумаги.
Конвертируемые облигации — облигации, которые предоставляют инвестору право при достижении оговоренного срока или выполнении определенных условий обменять их на определенное число привилегированных или обыкновенных акций этого же эмитента. Выпуск конвертируемых облигаций осуществляется для того, чтобы привлечь инвесторов, заинтересованных не только в получении фиксированного дохода, предоставляемого облигациями, но и в увеличении собственных капиталовложений в случае роста рыночной стоимости акций, в которые могут конвертироваться облигации. Большинство конвертируемых облигаций предоставляют эмитенту право досрочного отзыва, что позволяет эмитенту погасить облигации, уплатив при этом небольшую премию, если рыночная цена облигации сильно отличается от цены конвертации.
Варранты - вид сертификата, предусматривающего возможность приобретения пакета ценных бумаг по номиналу до их выпуска в обращение. Срок обращения варрантов составляет несколько лет, но обычно варранты исполняются до истечения срока, как американские опционы. Начальная цена исполнения в момент выпуска варрантов устанавливается выше рыночной стоимости базисного актива.
Депозитарные свидетельства - представляют собой ценные бумаги, выпущенные банком и имеющие в качестве финансового обеспечения ценные бумаги иностранного эмитента, которые приобретены этим банком и хранятся в банке-кастодиане по месту их приобретения. Суть этих действий сводится к организации проникновения иностранных эмитентов на внутренний рынок ценных бумаг страны.
Деловой практикой США установлено, что депозитарное свидетельство не является ценной бумагой, поскольку американское депозитарное свидетельство — это выпущенный американским депозитарием сертификат, подтверждающий право на определенное количество акций, которые в свою очередь предоставляют право собственности на определенное количество депонированных ценных бумаг иностранного частного эмитента. Следовательно, под такими свидетельствами можно понимать выдаваемые в долларовом выражении
банками-депозитариями сертификаты на акции, которые выступают в качестве заменителей определенных акций и с которыми можно оперировать наравне с американскими ценными бумагами на внутреннем рынке США. Сами же акции хранятся, как правило, в депозитарном банке на родине эмитента.
Существуют три уровня американских депозитарных свидетельств. Каждый из них имеет свои особенности и условия выпуска.
Предприятие-эмитент может преследовать цель повышения ликвидности уже обращаемых акций и достижения более высокой стоимости этих акций на фондовом рынке. Достижению поставленной цели служит программа ADR первого уровня. В данном случае брокеры покупают акции на вторичном фондовом рынке иностранного государства и передают их на хранение банку-кастодиану. Американский банк, используя эти ценные бумаги в качестве базового актива, выпускает ADR. Работая по программе первого уровня, эмитент ценных бумаг не привлекает нового капитала, но зато значительно расширяет рынок торговли своими акциями.
Выпуск ADR второго уровня предполагает необходимость прохождения процедуры листинга на американских биржах.
В том случае если компания ставит целью привлечь новый капитал, новые средства, то для этого более пригодна либо программа ADR третьего уровня (ее называют публичным предложением), либо размещение по правилу ADR 144А (частное
Нет
Нужно ли
организовывать
размещение
Да
Есть ли рынок в США, на который ориентировано данное размещение
Да
Достаточно ли компания авторитетна на международном рынке. Есть ли у нее возможности организовать отчетность по международной системе бухгалтерского учета (вААР), и ее предложения привлекательны, чтобы удовлетворить инвесторов
Нет
размещение). В обоих случаях выпуск депозитарных расписок может осуществляться под эмитируемые акции.
Главное различие в порядке депонирования акций по программе ADR третьего уровня и правилу ADR 144А состоит в том, что ADR 144А могут купить только крупные институциональные инвесторы. Поэтому при депонировании акций по правилу ADR 144А брокер должен подписать соглашение, согласно которому инвестором является крупная отечественная или иностранная организация. Депозитарные свидетельства, выпускаемые по правилу ADR 144А, недоступны мелкому американскому инвестору. Для ADR третьего уровня само депозитарное соглашение между компанией и банком служит разрешением покупать эти депозитарные свидетельства любому инвестору, в том числе и мелкому.
Для того чтобы определить, на какой уровень депозитарных свидетельств следует рассчитывать компании-эмитенту, можно воспользоваться рис. 5.
Технология выпуска ADR, например, по программе первого уровня включает: выбор депозитарного банка; предоставление регистрационной формы в Комиссию по ценным бумагам (SEC); подготовку проектов депозитарного договора и свидетельств ADR; информирование общественности о выпуске ADR и уведомление DTC (депозитарной трастовой компании) о признании программы выпуска ADR действующей; объявление о начале торгов с приглашением брокеров, институциональных инвесторов и привлечением
Нет
Продавец аффилирован с компанией « XX»
Уровень 1-го или 2-го ADR для повышения ликвидности и продвижения на международный рынок
ADR по правилу 144А в США и GDR в Европе
I Да
3-й уровень GDR
Рис. 5. Как определить, на какой уровень АDR может рассчитывать компания «ХХ»
внимания аналитиков, исследовательских организаций и инвестиционных консультантов.
Процедура торговли ADR может быть представлена так: американский инвестор вступает в контакт с брокером, допустим, на Нью-Йоркской фондовой бирже с просьбой о покупке ADR на российские ценные бумаги. Он связывается с российским брокером с предложением покупки на российском рынке эквивалентного количества интересующих инвестора акций. Российский брокер покупает акции, которые депонируются кастодианом депозитарного банка и границу страны не пересекают. Затем кастодиан кредитует счет депозитарного банка и уведомляет его о депозите и возможности выпуска ADR. Депозитарный банк выпускает ADR в соответствии с количеством акций, представленных для конвертации, и передает их нью-йоркскому брокеру через центральный депозитарий DTC. После этого DTC переводит ADR на счет брокера, и операция завершается.
Опционные свидетельства - обеспеченные залогом эмиссионные именные ценные бумаги, которые могут быть выписаны только на акции и облигации. Общая номинальная стоимость выпуска опционных свидетельств определяется как общая номинальная стоимость базисного актива данного выпуска опционных свидетельств.
Райты - финансовые инструменты, предоставляющие акционерам преимущественные права приобретения новой эмиссии обыкновенных акций до публичного размещения. Райты имеют срок обращения от двух до десяти недель со времени эмиссии и цену исполнения ниже рыночного курса акций.
Выводы
1. В Российской Федерации к обращению на рынке ценных бумаг законодательно допущены ценные бумаги определенного вида. К ним можно отнести государственные долговые обязательства, акции и облигации акционерных обществ и другие ценные бумаги, которые в установленном порядке отнесены к ценным бумагам.
К ценным бумагам также относятся вексель, депозитные и сберегательные сертификаты, складские свидетельства, закладные и ипотечные ценные бумаги. На рынке они выполняют различные функции:
• вексель служит расчетным инструментом за поставленные товары и оказанные услуги;
• депозитные и сберегательные сертификаты являются долговыми ценными бумагами;
• складские свидетельства представляют собой товарораспорядительные документы;
• закладные и ипотечные ценные бумаги обслуживают операции с недвижимостью.
2. Классификация ценных бумаг представляет собой систему соподчиненных понятий, а именно классов, групп, видов, разрядов, типов и категорий, используемую как средство для установления связей между этими понятиями в целях изучения и практического применения.
Классификация ценных бумаг служит для понимания в целом сущности организации рынка ценных бумаг в России, тех финансовых процессов, которые закономерны в развивающейся экономике.
3. Производные финансовые инструменты имеют базисный актив в виде других ценных бумаг. Наиболее распространенными производными финансовыми инструментами являются опционы и фьючерсы. К другим производным финансовым инструментам относятся конвертируемые акции и облигации, депозитарные и опционные свидетельства, варранты и райты.
ВОПРОСЫ ДЛЯ САМОПРОВЕРКИ
1. Назовите основные виды государственных долговых обязательств.
2. Опишите права, предоставляемые владельцам обыкновенных и привилегированных акций.
3. Сформулируйте условия, при которых могут быть эмитированы облигации.
4. Чем отличается простой вексель от переводного?
5. Для чего используются депозитные и сберегательные сертификаты?
6. Чем отличается простое складское свидетельство от двойного?
7. Назовите виды ипотечных ценных бумаг.
8. Чем отличаются фьючерсный контракт от опционного?
9. Дайте краткую характеристику различных производных финансовых инструментов.
ЛИТЕРАТУРА
1. Федеральный закон от 22.04.1996 № 39-Ф3 «О рынке ценных бумаг» (ред. от 18.06.2005).
2. Федеральный закон от 11.03.1997 № 48-ФЗ «О переводном и простом векселе».
3. Федеральный закон от 26.12.1995 №208-ФЗ «Об акционерных обществах» (ред. от 29.12.2004).
4. Федеральный закон от 11.11.2003 №152-ФЗ «Об ипотечных ценных бумагах» (ред. от 29.12.2004) .
5. Гусева И. А. Практикум по рынку ценных бумаг. М: Юристъ, 2000, 320 с.
6. Килячков А. А. , Чалдаева Л. А. Рынок ценных бумаг. Учебник. 2-е изд. , с изм. М. : Экономистъ, 2005, 687 с.
(Продолжение следует)
