Обоснование размера портфеля ценных бумаг для неинституционального инвестора Текст научной статьи по специальности «Экономика и бизнес»

по ссуде, создаваемый на этапе действующего проекта, %; Тм.з. — период «мертвой зоны» проекта, лет; Тд. — период действующего проекта, лет.

1 + Ст

п..

Т • 12,

V 1 М.З. 1

Т -12 Л

к М.3 .

-1

• г

г,

(4)

У .в.г

Г„,-12\3 У

у Лг„,-12 Л

1 + Сш.баз

Т ■ 12

.м.з. У

- 1

Г,

(5)

Премия за риск банкротства устанавливается в зависимости от типа проекта с учетом существующей статистики по инновационному кредитованию по следующей шкале:

1. Проекты, которые ранее никогда не реализовывались, — 3 %.

2. Проекты ранее реализовывались на существующей производственной базе, работают на рынке — 2 %.

3. Проекты ранее реализовывались «с нуля», работают на рынке — 1 %.

4. Подобный проект уже реализован заемщиком ранее, работает на рынке — 0 %.

Вышеуказанная формула, таким образом, позволяет на основе параметров инновационного проекта с учетом текущего финансового состояния заемщика, развития проекта во времени вычислить процентную ставку, позволяющую банку не только компенсировать упущенную выгоду, полученную вследствие особенностей данного вида кредитования, но учесть риск, возникающий при кредитовании инновационных проектов.

УДК 33+336+65.9

Е.А. Ушаков (Тула, ТулГУ)

ОБОСНОВАНИЕ РАЗМЕРА ПОРТФЕЛЯ ЦЕННЫХ БУМАГ ДЛЯ НЕИНСТИТУЦИОНАЛЬНОГО ИНВЕСТОРА

Содержится теоретическое обоснование возможностей вложения временно свободных денежных средств обычных предприятии в портфели ценных бумаг.

Совокупный рычаг (СР) является мерой риска владельцев, трактуемого как степень изменчивости прибыли на акцию при колебаниях выручки. Он зависит от операционного (ОР) и финансового (ФР) рычага:

СР = ОР*ФР = ОР* ФР1 * ФР2 . (1)

Операционным рычагом (ОР) предприятие может управлять, увеличивая или уменьшая постоянные операционные затраты (аренда, амортизация, административные расходы). Финансовый рычаг ФР1 возникает за счет процентов по кредиту и поддается управлению через увеличение или уменьшение использования заемных средств. Если предприятие, помимо активов, связанных с основной деятельностью, владеет также портфелем ценных бумаг других эмитентов, то у него возникает еще один финансовый рычаг — ФР2, действие которого в периоды роста фондового рынка уменьшает совокупный рычаг СР, а в периоды падения — увеличивает его. Остается вычислить, не станет ли совокупный рычаг при уменьшении меньше минимального, а при увеличении — больше максимального, т. е. проверить соблюдение условий

СР < СР < СР

^ тт max .

Эти границы уже определены и описаны [1, с. 92]:

ь-рсс_ + ь), СР й

РСС У РСС ’ п V В , (2)

СI х ----

В ср

где ов — стандартное отклонение объемов продаж предприятия; Вср — средний объем продаж за тот же период; а — субъективно определяемый параметр степени допустимого риска; Ь — темп роста рынка.

Параметр а изменяется от 0,5 до 3 и зависит от склонности к риску лица, принимающего решение.

Если доход, полученный от владения портфелем ценных бумаг, превысит размер финансовых издержек, связанных с использованием заемных средств, то финансовый рычаг

ФР = ФР1 * ФР2 = операционная прибыль / балансовая прибыль (3)

становится меньше 1. Это означает, что предприятие может повысить уровень операционного рычага, не выходя за границы интервала, определенные для совокупного рычага СР.

Управление риском через ФР2 значительно проще, чем через изменение операционного рычага ОР, потому что не затрагивает постоянные активы. Благодаря высокой ликвидности инструментов фондового рынка ФР2 можно изменить быстрее, чем ФР1.

При инвестировании в портфель ценных бумаг воспроизводящий структуру фондового индекса доход от владения портфелем БР может быть выражен через стоимость портфеля Р и прирост биржевого индекса Трын в долях единицы:

БР = Р * 1рын . (4)

В общем случае доход может быть оценен с поправкой на бета-

коэффициент, выражающий риск портфельных инвестиций.

При росте фондового индекса совокупный риск СР уменьшается, и нужно проверить, не станет ли меньше минимального. При этом формула ФР2 имеет вид

ФР2 = (НРЭИ - ФИ) / (НРЭИ - ФИ + БР), (5)

где НРЭИ — операционная прибыль (прибыль до вычета процентов и

налогов); ФИ — финансовые издержки, равные сумме процентов за кредит. Размер вложений в ценные бумаги определяется из условия

ОР* ФР1 * ФР2 > СРшт . (6)

При падении фондового индекса совокупный рычаг растет, поэтому нужно проверять условие

ОР* ФР1 * ФР2 < СРтах, (7)

а ФР2 вычислять по формуле:

Пчист / (Пчист - БР), (8)

где Пчист — чистая прибыль после уплаты налогов, поскольку убытки по ценным бумагам не уменьшают налогооблагаемую прибыль. Впрочем, реальным убытком эта величина станет только при условии, что ценные бумаги будут проданы именно в этот период. Однако совокупный риск как мера изменчивости прибыли при этом увеличивается, и надо следить, чтобы он не превзошел максимальной величины, определенной формулой (2).

Если предприятие наряду с производственной или торговой деятельностью осуществляет вложение временно свободных денежных средств в ценные бумаги других эмитентов, то оно имеет дело с двумя источниками неопределенности — колебаниями собственной выручки и колебаниями на фондовом рынке. Так как это источники принципиально разной природы, не зависимые друг от друга, то примерно в половине случаев эти колебания будут попадать в противофазу и хотя бы частично компенсировать друг друга, т. е. риск снижения прибыли уменьшится.

Возможны четыре типа ситуаций:

1. Выручка фирмы растет, фондовый индекс растет.

2. Выручка фирмы растет, фондовый индекс падает.

3. Выручка фирмы падает, фондовый индекс растет.

4. Выручка фирмы падает, фондовый индекс падает.

Ситуации 2 и 3 не создают критических значений, так как убытки по одному направлению частично компенсируются прибылями по другому. Настоящую опасность, которой следует избегать, представляет собой ситуация 4. Надо следить, чтобы даже в этом самом худшем случае совокупный риск не превышал максимально допустимого по условию (2).

Ситуация 1 тоже представляет собой крайний случай, правда, исключительно благоприятный. В этом случае предприятию важно правильно использовать представляющиеся возможности для роста прибыли, т. е. нужно проследить, чтобы совокупный рычаг (определяющий темп роста прибыли на растущем рынке) был больше минимально необходимого по условию (2).

Таким образом, мы пришли к выводу, что при сравнении с максимально допустимым уровнем риска надо использовать формулу ФР2 для падающего фондового индекса, т. е. формулу (8), а при сравнении с минимальным значением — формулу (5) для растущего фондового рынка.

Так как СР минимальный и максимальный известны из условия (2), то из формул (5) и (8) осталось выразить требуемый доход портфеля DP, а затем, используя формулу (4), вывести формулы для размера портфеля.

Доверительный интервал в этих расчетах будет определен через во-лятильность рыночного индекса.

Требуемый доход находится в интервале:

ОР * ФР, ОР * ФРЛ

ТТ * (1 - —--------Ц < DP < (НРЭИ - ФИ ) * (----------------^ - 1) (9)

±± чист 4 Г^"Р Г'^'Р *

мах min

Тогда, учитывая формулу (4), размер портфеля должен удовлетворять следующим условиям:

ОР* ФР 1 ОР*ФР 1

ÄJ'O--;-—4*— * P * (НРЭИ-ФЩ^——1 -1)*— (10)

мах рын min рын

Все переменные, входящие в эту формулу, могут быть определены по данным официальной статистической отчетности самого предприятия или биржи.

Для того чтобы рассчитать рекомендуемый размер портфеля неинституционального инвестора, необходимы следующие данные (табл. 1):

Таблица 1

Исходные данные для определения размера портфеля

Обозна- чение Наименование Источник Обработка Использование Приме- чание

НК Норма капитализации прибыли Отчет об использовании прибыли, приложение к ф.2 В ф-ле (3) для расчета минимального уровня СР в долях единицы

Пчист Чистая прибыль Ф.2 стр.140 -стр.150 Вычислить Рентабельность собственных средств РСС=Пчист/СС в долях единицы

сс Собственные средства Баланс, с. 490 + с. 630, 640, 650, 670

Окончание табл. 1

Обозна- чение Наименование Источник Обработка Использование Приме- чание

Ь Темп прироста рынка сбыта Прогноз на основе анализа внешних источников В ф-ле (3) для расчета минимального уровня СР в долях единицы

а Стремление к избежанию риска лица, принимающего решение принимается субъективно В ф-ле (3) для расчета максимального уровня СР От 0,5 до 3

В Выручка За 10-12 периодов (кварталов, месяцев), внутренняя статистика предприятия Вычислить среднюю выручку и среднеквадратическое отклонение выручки (стандартные функции) В ф-ле (3) для расчета максимального уровня СР Период наблюдения в 2-3 раза длиннее периода предполагаемого вложения

НРЭИ Операционная прибыль Ф.2 стр.140+стр.070 В ф-ле (10)

ФИ Финансовые издержки Ф.2 стр.070 В ф-ле (10)

1рын Колебания рыночного индекса Период наблюдения в 2-3 раза длиннее периода предполагаемого вложения Вычислить среднее и среднеквадратическое отклонение В ф-ле (10) В долях стандартного отклонения

Методика определения размера портфеля ценных бумаг для неинституционального инвестора включает следующие шаги:

1. Определение исходных данных (табл. 2):

Таблица 2

Определение исходных данных

Наименование Обозн. Источник и рекомендации

Колебания выручки Внутренняя отчетность

Колебания индекса РЦБ I рын Биржевые сводки

Темп роста рынка Ь Прогнозы из внешних источников

Норма капитализации НК Принять на сложившемся уровне или равной 1

Склонность к избежанию риска а Принять от 0,5 до 3 (табл. 3)

Норма резервирования денежных средств в % к выручке г Принять от 2 до 5 %

Таблица 3

Рекомендации по установлению параметра «а» — склонность к избежанию риска

Значение параметра «избежание риска лицом, принимающим решение» Вероятность убытка, %

0,5 31

1 16

1,5 7

3 0,14

2. Составление прогноза движения денежных средств, прибыли и баланса, связанных с объемом основной деятельности.

3. Расчет показателей :

РСС=ПЧМЯИ / СС;

ОР=Пешг / НРЭИ;

ФР1=НРЭИ / Пбал.

Остаток денежных средств за вычетом резервирования Дсе = Дк*(1-г).

4. Расчет максимального уровня совокупного рычага СР тах

СР тах = 1*а / ав.

5. Расчет минимального уровня совокупного рычага

СР =

mm

1, при • РСС > b

1 * I'b - РСС ^ Л--при ■ РСС < b. (11)

РСС У РСС + )

Примечание. Если CPmin > СРтах , то желаемые темпы роста недостижимы при приемлемом уровне риска, и дальше в расчетах следует принимать во внимание только максимальные ограничения науровень рычагов иразмер портфеля.

6. Расчет максимального уровня ФР2 max (рычага, связанного с вложениями в ЦБ)

ФР, max = CVmax / OP / ФР; . (12)

7. Расчет минимального уровня ФР2

ФР, тт = CPmn / OP / ФР; . (13)

8. Требуемый доход по ценным бумагам DP+

0,‘еСЛи • ФР 2та1п ^ 1

П бал _ . (14)

ФР 2 -min ^

9. Допустимый убыток по ЦБ DP.

DP- _Пинсх / ФР2 max — Пчист . (I5)

10. Максимальный размер портфеля

Pmax = DP. / I рын . (16)

11. Минимальный размер портфеля

Ргаш =DP + / 1 рын . (17)

12. Рекомендуемый размер портфеля Р

' Дсе если • Дсе < Ртт P = J р . -если • Р ■ < Д <Р . (18)

mm’ min се max V /

Р ,• • если • Д > Р

max ’ max

Вложения в ценные бумаги других эмитентов добавляют возможностей по управлению уровнем совокупного рычага на предприятии. Эти вложения, создавая определенный доход, не связанный с изменением выручки от реализации продукции, порождают эффект, аналогичный действию операционного рычага, но направленный в противоположную сторону. У предприятия, владеющего портфелем ценных бумаг, прибыль зависит не только от выручки, но и от ситуации на фондовом рынке. Прибыль становится более изменчивой, но степенью этой изменчивости управлять становится легче.

УДК 338.45

Т.А. Федорова (Тула, ТулГУ)

ОЦЕНКА СТОИМОСТИ ИННОВАЦИОННОГО ПОТЕНЦИАЛА ПРОМЫШЛЕННОГО ПРЕДПРИЯТИЯ

Рассматривается инновационный путь развития промышленного предприятия в современных условиях. Вводится понятие «реальный опцион» для управлениярисками инновационной деятельности.

В современных условиях инновационный путь развития в наибольшей степени обеспечивает промышленному предприятию конкурентоспособность. Стратегия инновационного развития предполагает необходимость концентрации имеющихся и привлекаемых из вне ресурсов на создание и внедрение новой техники, новой технологии, новых методов организации бизнеса и т. п.

Любая новация проходит несколько этапов в своей жизни: зарождение идеи, ее научная и проектная проработка, внедрение в бизнес-процесс. Но реальный эффект от использования новации предприятия получит