CC BY
57
ОБОСНОВАНИЕ ИНДИКАТОРОВ ЭФФЕКТИВНОСТИ ИНВЕСТИЦИОННОЙ ПОЛИТИКИ МАШИНОСТРОИТЕЛЬНЫХ ПРЕДПРИЯТИЙ
Г.В. КЕСЯН,
аспирант,
кафедра налогообложения и инфраструктуры бизнеса, Кубанский государственный технологический университет,
e-mail: kesyan@bk.ru
В статье поднимаются проблемы эффективности инвестиционной политики машиностроительных предприятий в условиях риска. Обоснованы индикаторы эффективности инвестиционной политики и на их основе проведена оценка уровня риска инвестиционной политики машиностроительных предприятий.
Ключевые слова: инвестиционная политика; уровень риска; индикаторы; качество управления; повышение эффективности; машиностроительные предприятия.
Коды классификатора JEL: O 33.
Инвестиционная политика машиностроительных предприятий, с одной стороны, должна учитывать их инвестиционные цели и горизонты, а с другой стороны — уровень риска вложений. Однако разработка сбалансированной инвестиционной политики — это только первый шаг в реализации профессионального подхода к инвестированию. Необходимо с регулярной периодичностью (например, один раз в квартал) давать оценку эффективности реализации инвестиционной политики. Регулярная оценка уровня риска и корректировка тактики инвестирования позволяет быть уверенным, что инвестиционная политика продолжает служить выполнению поставленных целей.
Можно выделить несколько причин, по которым нужно регулярно корректировать реализацию инвестиционной политики организации:
• неопределенность и изменение рыночной ситуации, как в отношении спроса на новое оборудование, так и в отношении привлечения финансовых ресурсов. Финансовые рынки в долгосрочной перспективе цикличны, и трудно предусмотреть возможные колебания процентных ставок кредитов и других финансовых инструментов;
• в процессе функционирования предприятия могут изменяться инвестиционные цели, следовательно, меняются индикаторы доходности и риска вложений. Так, более высокий риск инвестиционных решений может сопровождаться как более высокой доходностью, так и резким ее снижением;
• в процессе функционирования предприятия определяются новые инвестиционные возможности, как за счет накопления инвестиционного потенциала, так и за счет изменения внешних условий (например, появление новых форм стимулирования инвестиционной активности).
Мониторинг реализации инвестиционной политики с помощью индикаторов доходности и риска предприятий позволяет сохранять уверенность, что инвестиционная политика служит выполнению инвестиционных целей. В экономической литературе уделяется большое внимание методам оценки инвестиционной привлекательности, инвестиционного потенциала, финансового риска [1, 2, 3, 5].
Проведенный анализ показал, что оценить эффективность инвестиционной политики с помощью какого-либо интегрального показателя не представляется возможным, поскольку необходимо не только оценить результаты проводимой политики и степень риска, но и скорректировать ее направления при повышении уровня риска и снижении доходности вложений.
При выборе индикаторов эффективности инвестиционной политики необходимо учесть способность машиностроительных предприятий генерировать финансовые ресурсы для целей расширенного воспроизводства, и возможность сохранения инвестиционной привлекательности для учредителей и возможных инвесторов. С учетом отраслевых особенностей, сложившейся структуры источников финансирования и факторов риска инвестиционной деятельности нами предлагается проводить оценку эффективности инвестиционной политики машиностроительных предприятий по следующим показателям: уровню экономической рентабельности; показателю соотношения экономической рентабельности и средневзвешенной цены инвестированного капитала с учетом его налоговой корректировки; приросту основных средств на один процент прироста активов; индексу постоянного актива; величине финансово-эксплуатационных потребностей; коэффициенту чистой выручки.
Анализ структуры источников финансирования машиностроительных предприятий показал, что при формировании инвестиционной политики значительное место занимают долгосрочные кредиты. В этом случае эффективность инвестиционной политики зависит от соотношения достигнутого результата от использования финансовых ресурсов и затрат на их вовлечение в инвестиционную деятельность. Сравнение уровня экономической рентабельности и средневзвешенной стоимости инвестиционного капитала позволяет оценить как степень финансового риска, так и прирост рентабельности собственного капитала (как эффекта финансового рычага).
Превышение экономической рентабельности над средневзвешенной стоимостью капитала свидетельствует о способности машиностроительных предприятий получить результат более высокий, чем затраты на привлечение средств. При равенстве указанных показателей эффект от использования собственных и привлеченных финансовых ресурсов не выше их стоимости. В этом случае можно говорить о допустимом уровне риска и возможности сохранения достигнутого уровня рентабельности собственного капитала.
В том же случае, когда экономическая рентабельность меньше средневзвешенной цены инвестированных средств, риск потери прибыли за счет повышенных процентов резко увеличивается; рентабельность собственного капитала снижается, а это приводит к снижению инвестиционного потенциала машиностроительных предприятий.
© Г.В. Кесян, 2009
ТЕRRА ECONOMICUS ^ Экономичeский вестник Ростовского государственного университета 2009 Том 7 № 4 (часть 2)
ТЕRRА ECONOMICUS ^ Экономичeский вестник Ростовского государственного университета ^ 2009 Том 7 № 4 (часть 2)
52
Г.В. КЕСЯН
Только при условии превышения экономической рентабельности над средневзвешенной ценой инвестированного капитала будет возрастать доходность бизнеса, и обеспечиваться расширенное воспроизводство.
Характер расширенного воспроизводства проявляется, прежде всего, в изменении структуры активов. Если прирост основных средств на каждый процент прироста активов и собственного капитала незначителен, это свидетельствует о том, что финансовые ресурсы направляются, прежде всего, в текущую деятельность для сохранения ее непрерывности. Следовательно, возникает производственный риск, связанный с нерациональной структурой активов. Возмещение инвестиционного капитала задерживается, нарушается цикличность воспроизводственного процесса. В связи с этим значительное отставание прироста основных средств, по сравнению с приростом активов, свидетельствует о высоком риске проводимой инвестиционной политики и замедлении воспроизводственной составляющей капитала.
Значение индекса постоянного актива является сигналом финансовой устойчивости при проведении инвестиционной политики машиностроительных предприятий, для которых обновление материальной базы является условием сохранения и увеличения конкурентоспособности выпускаемого оборудования для различных отраслей. В то же время для сохранения финансовой устойчивости необходимо, чтобы постоянные активы, и, прежде всего, основные средства формировались за счет собственных источников. При значении индекса постоянного актива менее единицы предприятие генерирует собственные финансовые ресурсы не только на формирование материально-технической базы, но и имеет собственные средства в обороте, что снижает риск вложений и создает условия для реализации инвестиционной политики. При значении индекса постоянного актива более единицы возрастает риск снижения финансовой устойчивости из-за нехватки собственных средств.
Существенным недостатком действующей инвестиционной политики может стать нарушение сбалансированности денежных потоков от текущей и инвестиционной деятельности.
Это приведет к снижению экономической рентабельности машиностроительных предприятий и росту издержек на капитал. Необходимо отметить, что на всех машиностроительных предприятиях происходит отток финансовых ресурсов, предназначенных для инвестиционной деятельности, в текущую деятельность из-за нехватки оборотных средств. Это увеличивает издержки на привлечение капитала, так как процентная ставка на долгосрочные кредиты выше, чем на краткосрочные. Следовательно, необходимо регулярно оценивать финансово-эксплутационные потребности машиностроительных предприятий с точки зрения структуры основных источников их формирования. Как известно, текущие потребности организации могут обеспечиваться собственными средствами, в этом случае риск отвлечения средств долгосрочного характера в текущую деятельность минимален. Риск возрастает, если финансово-эксплутационные потребности обеспечиваются за счет вовлечения в оборот долгосрочных займов.
Оценка уровня платежеспособности машиностроительных предприятий как условия формирования и реализации инвестиционной политики показала, что на всех предприятиях текущая ликвидность баланса близка к нормативному уровню, предприятия располагают рабочим капиталом. В то же время выявлен низкий уровень формирования собственных финансовых ресурсов, что может обусловить потерю ликвидности при расширении масштабов деятельности машиностроительных предприятий за счет инвестирования.
Индикатором перспективной платежеспособности и инвестиционной привлекательности для машиностроительных предприятий с учетом их отраслевых особенностей в такой ситуации является коэффициент чистой выручки. Вышеуказанный коэффициент позволяет выявить долю собственных финансовых ресурсов (чистой прибыли и амортизации) в выручке от продаж. Этот индикатор отражает, с одной стороны, способность предприятий генерировать собственные финансовые и инвестиционные ресурсы, а с другой стороны — риск снижения инвестиционного потенциала. Рост коэффициента чистой выручки свидетельствует как о повышении уровня накопления капитала, так и об эффективности проводимой инвестиционной политики в условиях риска и неопределенности.
В таблице 1 представлены индикаторы эффективности инвестиционной политики с точки зрения уровня риска и доходности. Для апробации предложенных индикаторов эффективности инвестиционной политики машиностроительных предприятий, прежде всего, необходимо сравнить показатель экономической рентабельности и средневзвешенную стоимость инвестированных средств.
Таблица 1.
Индикаторы эффективности инвестиционной политики предприятий по производству машин и оборудования
Индикаторы Уровень риска
Низкий Допустимый Высокий
Экономическая рентабельность (рентабельность капитала) Рентабельность выше банковского процента Рентабельность на уровне банковского процента Рентабельность ниже банковского процента
Соотношение экономической рентабельности и средневзвешенной цены инвестированного капитала с учетом налоговой корректировки Показатель экономической рентабельности выше средневзвешенной цены инвестированного капитала Показатель экономической рентабельности равен средневзвешенной цене инвестированного капитала Показатель экономической рентабельности ниже средневзвешенной цены инвестированного капитала
Прирост основных средств на 1% прироста активов Опережает Равен Отстает
Индекс постоянного актива Меньше 1 Равен 1 Больше 1
Финансово-эксплуатационные потребности Обеспечиваются за счет собственных источников Обеспечиваются за счет собственных источников и краткосрочных кредитов Обеспечиваются за счет вовлечения в оборот долгосрочных займов
Коэффициент чистой выручки Увеличивается Сохраняет достигнутый уровень Снижается
ОБОСНОВАНИЕ ИНДИКАТОРОВ ЭФФЕКТИВНОСТИ ИНВЕСТИЦИОННОЙ
53
Данные таблицы 2 отражают результаты оценки эффективности инвестиционной политики машиностроительных предприятий с точки зрения риска вложения средств. Превышение экономической рентабельности над средневзвешенной стоимостью капитала отражает эффективное использование финансовых ресурсов. Такое соотношение отмечается лишь на ОАО «Хадыженский машиностроительный завод» в 2007 и 2008 гг. Так, в 2007 г. экономическая рентабельность на этом предприятии составила 13,58%, а цена инвестированных средств 12,29%, в 2008 году соотношение показателей значительно улучшилось.
Таблица 2.
Оценка эффективности инвестиционной политики машиностроительных предприятий по уровню риска
Индикаторы ОАО «Краснодарский завод «Нефтемаш» ОАО «Хадыженский машиностроительный завод»
2006 г 2007 г 2008 г 2006 г 2007 г 2008 г
Экономическая рентабель- -1,77 1,32 Ої СО 8 -3,72 13,58 22,09
ность (рентабельность капитала) — уровень риска высокий высокий высокий высокий допустимый низкий
Соотношение экономической рентабельности и средневзвешенной цены неудовл. неудовл. неудовл. неудовл. удовл. удовл.
инвестированного капитала с учетом налоговой корректировки — уровень риска высокий высокий высокий высокий допустим. низкий
Прирост основных средств 0 0,54 1,11 0 0,29 0,16
на 1% прироста активов, % — уровень риска высокий высокий низкий высокий высокий высокий
Индекс постоянного актива 53,5 9,52 2,86 1,04 0,81 0,46
— уровень риска высокий высокий высокий низкий низкий низкий
Финансово- вовлечены вовлечены вовлечены вовлечены вовлечены вовлечены
эксплуатационные в оборот в оборот в оборот в оборот в оборот в оборот
потребности долгосроч. долгосроч. долгосроч. долгосроч. долгосроч. долгосроч.
кредиты кредиты кредиты кредиты кредиты кредиты
— уровень риска высокий высокий высокий высокий высокий высокий
Коэффициент чистой 0,013 0,028 0,068 0,020 0,688 0,220
выручки — уровень риска высокий высокий высокий высокий низкий допуст.
При уровне экономической рентабельности 22,09% издержки на капитал составили 10,09%. Неудовлетворительное соотношение уровня рентабельности затрат на инвестированные средства наблюдается на заводе ОАО «Краснодарский завод «Нефтемаш» за весь анализируемый период.
Характерной чертой инвестиционной политики анализируемых предприятий является преобладающая доля заемного капитала. Это обусловило высокий уровень индекса постоянного актива на Краснодарском заводе «Нефтемаш». Особенностью деятельности предприятий машиностроения Краснодарского края является отток значительной части привлеченных средств в текущую деятельность. Это требует жесткого контроля над величиной финансово-эксплуатационных потребностей и их покрытия. Риск инвестирования производства будет минимален, если организация четко разграничивает источники финансирования и их целевую направленность.
Как видно по большинству индикаторов, анализируемые предприятия отличает высокая степень риска инвестиционной деятельности. Это обусловлено как нерациональной политикой привлечения капитала, так и высокой зависимостью от заемных источников. Такая ситуация требует от предприятий особого внимания к разработке и повышению качества управления инвестиционными рисками и корректировки инвестиционной политики.
ЛИТЕРАТУРА
1. Анализ финансового состояния и инвестиционной привлекательности предприятия / Крылов Э.И., Власова В.М., Егорова М.Г. и др.. М.: Финансы и кредит, 2003 .
2. Бланк И.А. Инвестиционный менеджмент. Киев: Эльга-Н: Ника-центр, 2001.
3. Ендовицкий Д.А., Соболева В.Е. Мотивационный подход в анализе инвестиционной привлекательности компании — цели слияния / поглощения // Экономический анализ. Теория и практика. 2008. № 4.
4. Ковалев В.В. Финансовый анализ: методы и процедуры. М.: Финансы и статистика, 2002.
5. Пешкова Е.П., Григорян М.Р., Феодориди О.Е. Финансовая составляющая потенциала корпораций в системе региональных интересов: монография / РГЭУ «РИНХ». Ростов н/Д, 2006.
ТЕRRА ECONOMICUS ^ Экономичeский вестник Ростовского государственного университета 2009 Том 7 № 4 (часть 2)
