CC BY-NC-ND
33
Ю.Н. Нестеренко
НЕФОРМАЛЬНЫЙ РЫНОК ВЕНЧУРНОГО КАПИТАЛА КАК ИНСТРУМЕНТ ФИНАНСОВОГО ОБЕСПЕЧЕНИЯ МАЛОГО ИННОВАЦИОННОГО ПРЕДПРИНИМАТЕЛЬСТВА
Современное состояние неформального рынка венчурного капитала в России сдерживает развитие научно-технической деятельности в стране, препятствует активизации структурного обновления экономики, а также расширению масштабов малого инновационного предпринимательства. Стимулирование рынка, увеличение его объема возможно только при условии активной государственной политики по выбору приоритетных направлений экономики, разработке механизмов распределения имеющихся в распоряжении общества ресурсов в эти направления, а также эффективной системы регулирования.
Ключевые слова: венчурный капитал, бизнес-ангелы, индивидуальные инвесторы, неформальный рынок, малое инновационное предпринимательство.
Формирование в России экономики знаний в существенной мере зависит от масштабов и характера использования современных финансовых инструментов для привлечения инвестиций в высокотехнологическую сферу, к числу которых относится венчурный капитал.
Венчурное финансирование, как известно, выступает разновидностью долевого и долгового финансирования путем покупки неконтрольного пакета акций, выступающего в роли специального инвестиционного ресурса, стимулирующего развитие научно-технической и инновационной деятельности и рост инновационного предпринимательства. Так, в Европе примерно 600 специализированных компаний венчурного капитала позволяют
© Нестеренко Ю.Н., 2012
осуществлять от 5000 до 70001 инвестиций в год в новые наукоемкие предприятия.
Институциональная структура венчурного финансирования предусматривает активное использование в этом процессе как формальных, так и неформальных источников. К первым, как известно, относятся средства специализированных венчурных фондов, пенсионных фондов, нефинансовых корпораций, коммерческих банков и пр., которые в основном стимулируют развитие наукоемких компаний на стадии роста и расширения. Вторые за счет ресурсов в основном бизнес-ангелов активизируют инновационные процессы на самых ранних стадиях развития компаний - посевной и стадии «стар-ап». Неформальные источники венчурного капитала выступают главным условием финансового обеспечения деятельности малого инновационного предпринимательства, субъекты которого в наибольшей степени соответствуют современной структуре рынка и потребностям инновационной экономики.
Неформальные инвестиции, хотя и привлекаются на длительный срок, являются наиболее рисковыми. Так, в США, согласно статистике, бизнес-ангелов ожидает полная неудача и потеря денег в 34% случаев, частичные потери или выход на точку безубыточности - в 13%, невысокая доходность - в 17%, а высокая доходность в размере 50% годовых и выше - всего в 23% случаев2.
Однако эти данные не становятся препятствием на пути развития неформального рынка венчурного финансирования, объемы которого в 2009 г. в США значительно превысили объемы формального рынка. Так, объем инвестиций американских бизнес-ангелов в 2009 г. составил 25,6 млрд долл., в то время как на инвестиции венчурных фирм приходилось всего 16 млн долл.3 Бизнес-ангелы проинвестировали 83,3% всех наукоемких компаний, размер их инвестиций достигал 71,0% от суммарного венчурного капитала, вложенного в растущие инновационные фирмы.
Бизнес-ангелы вкладывают денежные средства практически во все секторы экономики, где есть компании с высоким потенциалом роста. Так, в США существенная доля приходится на здравоохранение (27% от совокупного объема инвестиций) и биотехнологии (24%). Среди лидеров выделяется сектор информационных технологий и программного обеспечения, который составляет 13% от общего объема капитала бизнес-ангелов.
В Европе основной объем неформальных венчурных инвестиций также направляется в сектор высоких технологий: программ-
ное обеспечение, здравоохранение, биотехнологии - 25%, 18% и 17% соответственно.
В России капитал бизнес-ангелов оказывается наиболее привлекательным для развития сферы информационных технологий (23% от всего объема инвестиций) и нетехнологических секторов экономики. Например, венчурные инвестиции в розничную торговлю составляют 19%, а в сферу услуг - 17%, что существенно отличает отечественный рынок венчурных инвестиций от западного.
Особенностью неформального рынка венчурного финансирования в России являются и его небольшие размеры. Так, количество индивидуальных инвесторов в нашей стране составляет около 1 млн человек, в то время как в Китае - сотни миллионов. На Западе на тысячу жителей приходится примерно один бизнес-ангел, а в нашей стране, даже по самым оптимистичным оценкам, это соотношение хуже в 30-50 раз. Объем неформальных инвестиций в 2010 г. в России составил около 550 млн долл, или немногим более 1% от объема инвестиций неформального капитала США4.
Данные цифры свидетельствуют, что современное состояние неформального рынка венчурного финансирования сдерживает развитие научно-технической деятельности в стране, препятствует активизации структурного обновления экономики, а также подготовку инновационных предпосылок для прорывного роста инновационных производств и новых отраслей, индуцирующих экономический рост и развитие внутреннего спроса. Рынок индивидуального венчурного инвестирования в России негативно влияет и на развитие малого инновационного предпринимательства в стране.
Среди главных причин создавшейся ситуации можно выделить следующие.
Во-первых, деятельность бизнес-ангелов регулируется Приказом ФСФР от 18 марта 2008 г. № 08-12/пз-н «Об утверждении положения о порядке признания лиц квалифицированными инвесторами». Согласно данному нормативному акту бизнес-ангелы идентифицируются как частные высококвалифицированные инвесторы, «имеющие собственный капитал не менее 100 млн руб.; оборот за последний год не менее 1 млрд руб. и сумма активов должна быть равна не менее 2 млрд руб.5». Указанный законодательный акт не в полной мере отражает сущность индивидуальных венчурных инвесторов, а тем более их специфику.
Во-вторых, понятие «бизнес-ангел» не является общепринятым в деловом сообществе.
В-третьих, преградой для успешного развития венчурного бизнеса в России сегодня является несовершенство законодательства в части защиты интеллектуальной собственности, авторских прав как разработчика проекта, так и инвестора.
Четвертой проблемой для эффективного функционирования неформального сектора венчурного финансирования в России является не до конца разработанное законодательство в области защиты прав миноритарных акционеров. Федеральный закон «Об акционерных обществах» в большей степени отражает интересы мажоритарных акционеров, в то время как права миноритарных акционеров остаются практически незащищенными. Поэтому большинство отечественных инвесторов стремится получить в обмен на инвестиции долю участия в капитале акционерного общества, превосходящую контрольный пакет акций, что не устраивает многих разработчиков проектов и ведет к уменьшению числа инвестиционных сделок.
Существенное значение для индивидуальных венчурных инвесторов играет «выход» из профинансированной компании. Для этого необходим развитый фондовый рынок, предоставляющий бизнес-ангелам свободные условия для продажи пакетов акций. Однако пока российский фондовый рынок в большей степени является спекулятивным и не готов к выполнению своей основной функции - привлечению средств инвесторов в компании через размещение их акций. Кроме того, на сегодняшний день в России почти не развиты альтернативные биржевые площадки для первоначального публичного предложения акций растущих наукоемких компаний.
Шестая проблема связана с ограниченным объемом средств бизнес-ангелов, которых не хватает для инвестирования компаний на начальной стадии функционирования, что вызывает необходимость расширения института частно-государственного партнерства, ориентированного на увеличение объемов инвестиций в малые инновационные предприятия и диверсификацию рисков частных инвесторов.
Развитие неформального сектора венчурного финансирования в России сдерживается и в силу отсутствия налоговых стимулов инвестирования в наукоемкие проекты. В то же время на Западе бизнес-ангелам предоставляются не только налоговые льготы за инвестирование в акции инновационных компаний, в том числе и не котирующихся на бирже, но и скидки с налога на доход от прироста капитала при реинвестировании, что позволяет им с выгодой
вкладывать часть доходов, полученных от прироста капитала, в новые венчурные высокотехнологичные предприятия. Кроме того, бизнес-ангелам государства компенсируют до 50% налоговых затрат, понесенных в результате инвестирования в стартап-компа-нии, за счет уменьшения налоговых выплат по индивидуальным подоходным налогам.
Значимым барьером на пути формирования неформального рынка венчурного финансирования является неразвитость информационной инфраструктуры, нацеленной на обслуживание интересов как частных инвесторов, так и предпринимателей. Закрытость информации на неформальном рынке венчурных инвестиций в свою очередь порождает еще две проблемы - отсутствие доверия к частным инвесторам и незнание предпринимателей этих секторов о существовании друг друга. Таким образом, у частных инвесторов нет информации о наличии качественных инновационных проектов, а у компаний, которые нуждаются в денежных средствах для разработки бизнес-идей, нет информации о доступных источниках финансирования.
Основным направлением решения данной проблемы является формирование организованных инвестиционных сообществ индивидуальных венчурных инвесторов в форме сетей и их инсти-туционализация через развитие аутсорсинга и выставочно-ярма-рочной деятельности, что должно способствовать установлению контактов между инициаторами проектов и индивидуальными венчурными инвесторами, а также продвижению наукоемких компаний на рынке.
Сегодня препятствием на пути развития неформального сектора венчурного финансирования в России является и низкая культура предпринимательства. Кроме того, в России ощущается недостаток специалистов в области инновационного бизнеса, а также предложения квалифицированного консалтинга, в котором нуждаются как инициаторы проектов, так и инвесторы. Несмотря на высокий научно-технический потенциал, в стране чрезвычайно ограничено число менеджеров как со стороны малых инновационных предприятий, ориентированных на привлечение венчурных инвестиций и способных обеспечить подготовку компании к их получению, так и со стороны индивидуальных инвесторов, понимающих специфику венчурных инвестиций.
В связи с этим необходимо формирование специальных магистерских программ, разработка учебных курсов и их методического обеспечения, а также системы повышения квалификации и пере-
подготовки специалистов в области венчурного финансирования. Целесообразно создание коучинг-центров, которые призваны предоставлять образовательные и консультационные услуги по всему комплексу вопросов, связанных со спецификой венчурной деятельности и привлечением прямых инвестиций в малый высокотехнологичный сектор экономики.
Таким образом, для стимулирования малого инновационного предпринимательства в стране необходимо развитие инструментов его финансового обеспечения, среди которых существенное место занимают средства индивидуальных инвесторов. Расширение рынка, увеличение его масштабов возможно только при условии активной государственной политики по выбору приоритетных направлений экономики и разработке механизмов распределения имеющихся в распоряжении общества ресурсов в эти направления, а также разработке эффективной системы регулирования неформального рынка венчурного инвестирования.
Примечания
4
1 Котельников В.Ю. Венчурное финансирование от А до Я. Как сделать проект привлекательным для инвестора: полное пошаговое руководство. М.: Эксмо, 2009. С. 45.
2 Хилл Б. Бизнес-ангелы: как привлечь их деньги и опыт под реализацию своих бизнес-идей / Б. Хилл, Ди Пауэр. М.: Эксмо, 2008. С. 47.
3 Котельников В.Ю. Указ. соч. С. 54. Анализ взаимосвязи развития новой экономики и венчурного бизнеса в России // Вестник Челябинского государственного университета. [М., 2010]. URL: http://www.lib.csu.ru/vch/187/010.pdf (дата обращения: 19.01.12). Приказ ФСФР от 18.03.2008 № 08-12/пз-н «Об утверждении положения о порядке признания лиц квалифицированными инвесторами» // Консультант. Плюс [М., 2012]. http://base.consultant.ru/cons/cgi/online.cgi?req=doc;base=L AW;n=112355;dst=0; ts=E246F6BD70B834D5616E8BF07CBA716C (дата обращения: 07.02.12).
