CC BY
293
МИРОВАЯ ЭКОНОМИКА
\
УДК 330.322.16
Л.В. Абуладзе
магистрант,
Экономический факультет, ФГБОУ ВПО «Кубанский государственный университет»,
г. Краснодар
ИНСТИТУЦИОНАЛЬНЫЕ АСПЕКТЫ РАЗВИТИЯ ВЕНЧУРНОГО ФИНАНСИРОВАНИЯ В США
Аннотация. В статье исследуются институциональные аспекты развития венчурного финансирования в США. Рассматривается венчурный рынок США, источники его финансирования. Автор исследует американскую модель венчурного финансирования нанотехнологий, а также индустрию венчурного финансирования США.
Ключевые слова: венчурное финансирование, венчурные фонды, венчурный рынок США, на-нотехнологии, Национальная ассоциация венчурного капитала, бизнес-инкубаторы.
L.V. Abuladze, Kuban State University, Krasnodar
INSTITUTIONAL ASPECTS OF DEVELOPMENT OF VENTURE FINANCING IN THE USA
Abstract. In article examines institutional aspects of development of venture financing in the USA. The venture market of the USA, sources of her financing is considered. The author examines the American model of venture financing of nanotechnologies, and also the industry of venture financing of the USA.
Keywords: venture financing, venture funds, venture market of the USA, nanotechnologies, National association of the venture capital, business-incubators.
Существует огромное количество споров на тему, по какой причине сфера венчурного капитала привлекает все больше интереса со стороны капиталистов во всем мире. Непременно, наиболее точным ответом на данный вопрос является то, что индустрия венчурного финансирования выражается своими сверхприбылями и исторически успешными компаниями как Google, Yahoo, Amazon, Xerox, Apple, Microsoft, Intel. Но данное направление может быть разъяснено и иначе - такие общепринятые формы получения спекулятивной прибыли на вложенные средства как, к примеру, торговля на фондовом рынке, теряют свою актуальность из-за нестабильной экономической ситуации и огромной вероятности непредсказуемых кризисных явлений. Иметь возможность установить реальную причину востребованности венчурных проектов достаточно непросто, но, в тоже время, есть необходимость обозначить, что популярность прямых инвестиций в организации, акции которых не торгуются на биржевом рынке, а также венчурных инвестиций, которые реализуются на ранних этапах развития компании, постоянно растет.
Венчурное финансирование как феномен, изначально зародился в США в середине пятидесятых годов прошлого века. Есть огромное количество мнений по поводу того, почему это явление произошло в США и в указанный период, передовыми принято считать развитость компьютерных технологий и высокий уровень жизни среднего
класса. К тому времени США находилась на довольно высокой стадии развития экономики, основной причиной которого отсутствие разрушительных последствий Второй мировой войны, от которой пострадало большое количество стран.
Понятие венчурное финансирование возникло в Силиконовой долине - западное побережье США, штат Калифорния. Есть несколько именитых людей, с которыми связано начала венчурной индустрии, основной ее представитель - Артур Рок, Том Пер-кинс, Томми Девис, Фред Адлер, Франклин Джонсон, Билл Дрейпер, Дон Валентайн. Все вышеперечисленные люди зарабатывали собственный капитал, руководствуясь, в основном, интуицией и верой в успех своего бизнеса, в который они инвестировали капитал. На тот период времени в США была слабо развита инфраструктура, которая способствовала развитию молодых компаний, поэтому инициативы, которые были связаны с инвестициями в компании на самых ранних этапах развития, не пользовались верой со стороны инвесторов. Большинство крупнейших американских телекоммуникационных корпораций-пионеров компьютерного бизнеса (Cisœ 8ув1ешв, Арр1е СошрШеге, Sun Microsystems, Microsoft, Intel и др.) обязано своим молниеносным успехом непосредственно венчурным капиталистам, которые поверили в возможность реализации новых технологий, жизнеспособность которых в будущем была доказана на практике и утверждена многомиллиардными доходами.
Одним из стартовых американских венчурных фондов был фонд, который создал Артур Рок в 1961 году. Размер венчурного фонда составлял всего 5 млн долл., а сумма произведенных вложений была менее 3 млн долл. На тот период времени идея Артура Рорка о возможных высоких доходах казалась общественности мало реализуемой, однако результат деятельности этого фонда превзошел все ожидания - капиталистам было возвращено около 90 млн долл. Более ярким примером является опыт Дона Валентайна, который в 1987 показал за год результат в 3 млрд долл. на 2,5 млн долл., проинвестированные в акции компании Cisco.
Удивительно, что венчурной инфраструктуры в США не было большое количество времени - фактически до появления Национальной ассоциации венчурного капитала (National Venture Capital Association - NVCA) в 1973 году, которая послужила институциональным индикатором начала эры венчурного капитализма. Эта организация успешно существует и в данный период времени, осуществляя поддержку венчурных капиталистов и компаний, которые нуждаются в венчурном финансировании. Экономика США всегда была и остается лидирующей по объему венчурных инвестиций.
Другой институт, который появился вследствие развития рынка венчурного финансирования - это Система автоматической котировки Национальной ассоциаций дилеров ценных бумаг США (NASDAQ), которая появилась по инициативе фондовых дилеров. Первоначально эта площадка появилась специально для реализации потребностей новейших компаний в проведении первичного размещения акций (Initial public offering - IPO), но позже на ее базе стал осуществляться более широкий круг операций.
С 1958 года в США существует Программа по инвестициям в малый бизнес (Small Business Investment Companies - SBIC), сущность которой заключается в осуще-
ствлении частно-государственного партнерства по поддержке малых, высокотехнологичных компаний. При сотрудничестве SBIC с Администрацией малого бизнеса (Small Business Administration - SBA), которая была создана в 1953 году, малым компаниям предоставляется финансирование, долгосрочные займы, и в тоже время консультационная поддержка проектов в области малого бизнеса. Немного позже, в 1982 году в США была запущена еще одна масштабная программа по поддержке малого бизнеса -SBIR. Направление институтов венчурного финансирования на развитие малого инновационного сектора особенно актуальна для современной России, т.к. доля инновационных организаций в отраслевой структуре МСП очень маленькая: в среднем по Российской Федерации не превышает 1%, а в отдельных регионах составляет 0,3-0,5% [2].
В общем, значимость государственной инициативы для становления венчурной индустрии достаточно велика, несмотря на это, успех венчурного бизнеса в США продиктован целым рядом причин, каждый из которых является по-своему важным.
Остановимся на ключевых аспектах успеха венчурной индустрии в США. От современной венчурной системы в Российской Федерации ситуация в США отличается большей динамичностью и гибкостью своего развития - формы и модели развития этой индустрии не являются статичными [5].
Одной из необычных черт венчурного финансирования в США является тот факт, что венчурная сфера исторически была открыта для всех типов капитала, в том числе и средств пенсионных фондов, которые являются крупнейшими игроками на финансовом, в частности венчурном рынке США, по той причине, что в их аккумулируются большие объемы средств. В России же, напротив, инвестирование пенсионных средств из накопительной части пенсии в венчурные фонды запрещено законом (№ 111-ФЗ, ст. 26). Данные ограничения в законодательстве США также присутствовали, но в 1978 году ситуация изменилась и пенсионными фондами разрешается инвестировать до 5% средств в венчурные проекты. Инициативы по инвестированию пенсионных средств в венчурные фонды очень часто выдвигались в России, в том числе и представителями Институтов развития РФ (РВК и РОСНАНО), но в данный период времени нет прогресса в отношении изменения законодательства в этой области.
В связи с тем, что потенциально на венчурном рынке США было много источников финансирования, которые обладали абсолютно разными ресурсными возможностями, для каждого из данных типов капитала образовались свои ниши. Так, например, для малых объемов капитала (бизнес-ангельское финансирование) предпочтителен сектор стартапов на начальных стадиях развития инновационной компании, а венчурным фондам исторически были наиболее интересны сделки на поздних стадиях, т.е. на стадии расширения бизнеса [1].
Необходимо отметить, что в последнее время в США наблюдается смещение тренда среди венчурных капиталистов в пользу поддержки организаций на более поздних этапах ее развития. Присутствует тенденция к укрупнению институциональных инвесторов венчурного капитала, что значительно повышает средний уровень инвестиций в инновационный проект. Это приведет к возникновению дефицита финансовых
вложений на ранних стадиях развития. В России наблюдается аналогичная тенденция -на данный период времени сегмент посевного финансирования компаний плохо развит. Это связано с тем, что он не вызывает большого доверия со стороны капиталистов.
При формировании венчурных фондов в США активное участие принимают не только государственные органы власти, но и зарубежные капиталисты. Инвестиции в инновационные проекты в США осуществляются как индивидуальными, так и корпоративными, коллективными венчурными капиталистами. Значительная доля корпоративного сектора представлена независимыми венчурными фондами, которые созданы в форме партнерства, необходимо отметить, что участниками данных партнерств выступают как физические, так и юридические лица.
Государственно учувствует в венчурном финансировании косвенно. Прямое участие государственных органов в рисковом финансировании инновационных проектах незначительно, но в тоже время качественно существенно. Ярчайшим тому примером является Национальная нанотехнологическая инициатива правительства США (ННИ), которая представляет план-стратегию, в котором закреплен консенсус между участвующими агентствами по вопросу основных целей и приоритетов в данной сфере. Несмотря на то, что в ННИ собственного бюджета нет, она оказывает непосредственное влияние на формирование федерального бюджета США. Средства, которые были выделены, идут на поддержку нанотехнологических научно-исследовательских центров в университетах и национальных лабораториях. Данная организация также оказывает непосредственную поддержку в области нанотехнологии путем предоставления грантов в рамках Программы инновационных исследований малого бизнеса.
Приоритетными сферами деятельности для венчурных инвесторов являются коммуникационные технологии, нанотехнологии, биотехнологии, программное обеспечение, медицинское оборудование и инструменты, компьютерные технологии [1]. Важно обозначить, что нанотехнологии присутствуют в каждой из отраслей.
Специфичной для американского венчурного рынка отмечается двухэтапная модель финансирования высокотехнологичных компаний. На первом этапе предполагается финансирование в компании, которые находятся на ранних этапах развития, в период укрепления на рынке компании, а также на стадии стабильности. На заключительных этапах развития компании используется аккумулированные средства фондов прямого финансирования. Сравнительно большая часть инвестирования направляется в компании на этапе ликвидности, поздней стадии развития [3].
Говоря о неформальном рынке венчурного капитала США, представленного бизнес-ангелами, в сравнении с формальным рынком он в большой степени нацелен на компании на наиболее ранних стадиях развития. В большинстве своем высокотехнологичные проекты, финансируемые бизнес-ангелами, которые находятся на посевных и стартовых этапах.
Необходимо сделать вывод, что неформальный и институциональный сектора венчурной индустрии в США являются дополнениями друг к другу с учетом особенностей каждого.
За период становления венчурной индустрии в США была сформирована целостная инфраструктура венчурной индустрии, в которой налажена взаимосвязь науки и бизнеса между научно-исследовательскими центрами и венчурными капиталистами.
В общем виде американская модель венчурного финансирования на примере финансирования нанотехнологий представлена на рисунке 1.
Рисунок 1 - Американская модель венчурного финансирования нанотехнологий
В данной модели автор выделяет особое место - Национальная нанотехнологи-ческая инициатива правительства США, нацеленная на продвижение исследований на-нотехнологий и развития программ в сфере нанотехнологий путем обеспечения финансирования исследований и разработок в рамках государственных программ. С использованием такой поддержки идеи, исследования и разработки имеют возможность достичь стадии, когда есть возможность образовать маленькую венчурную компанию для последующего привлечения инвестиций за счет средств бизнес-ангелов, венчурных инвесторов.
В США на федеральном уровне ровно также же, как и на уровне органов власти штатов оказывается активная государственная поддержка малого высокотехнологичного бизнеса, в том числе и в области венчурного финансирования. В модели обозначена Администрация малого бизнеса, предоставляющая гарантии по кредиту, ссуде венчурным инвестором, в случае, когда они используют долговой источник аккумулирования средств для будущего инвестирования. Отличительным аспектом в венчурном финансировании инновационных проектов с участием государства является то, реализация различных программ поддержки венчурного инвестирования ставятся нефинансовые
цели, такие как развитие малого предпринимательства и наукоемких отраслей экономики страны, решение многих социальных задач. В качестве ведущей программы в области поддержки венчурного инвестирования в модели автор выделяет такой элемент модели как Программа инвестиционных компаний для малого бизнеса (Small Business Investment Company Program).
В представленной модели США механизм венчурного финансирования довольно простой, с одной стороны, разрабатываются и исследуются особые технологии, проекты, с другой стороны, с помощью различных государственных институтов и целевых программ формируются средства для последующего финансирования разработанного проекта. В результате созданная венчурная компания на этапе достижения определенного уровня ликвидности и которая зарекомендовала себя на рынке, выпускает собственные акции, а также котируется на фондовой бирже. Представленная модель венчурного инвестирования является фундаментом для построения других национальных моделей и наиболее традиционна в венчурном бизнесе.
Помимо программ, непосредственно, прямого финансирования правительство также осуществляет создание так называемых бизнес-инкубаторов, а также технопарков для финансирования инновационных проектов. Более ярким примером успешного развития инкубатора является бизнес-инкубатор в г. Остин штата Техас (Austin Technology Incubator), который был создан в 1989 году. Бизнес-инкубатор располагался на маленькой площади в 400 кв. метров, но уже в 1997 году территория бизнес-инкубатора достигала 20 000 кв. метров, число компаний, которые включались, увеличилось до 28. В данный момент 90% всех компаний, которые создавались именно в бизнес-инкубаторе в г. Остин, успешно функционируют, а также расширяются. В данный период времени бизнес-инкубатор принимает на своей территории различные компании из многих ведущих стран: Германии, Китая, Великобритании, Израиля, Японии и других стран.
Немаловажную значимость в поддержании венчурной индустрии США играют исследовательские парки, созданные рядом с ведущими университетами страны как успешная форма сотрудничества науки и бизнеса. Основной работой исследовательского парка является создание необходимой инфраструктуры, которая позволит обеспечить связь бизнеса с исследовательским центром и вместе с тем даст возможность зародить и будет поддерживаться на начальном этапе малые инновационные компании. В такого рода парках активно осуществляется трансферт технологий в виде передачи новых технологий, идеи которых возникли в научных центрах, а также работают технопарки, функционирующие внутри исследовательских парков, но независимые от них, и обеспечивающие коммерциализацию научных разработок [4].
Кремниевая долина - не единственный инновационный центр в США. Институт региональных исследований (Regional Research Institute) идентифицирует примерно два десятка образований на территории США. Иные американские региональные кластеры, в основном, имеют более четкую отраслевую фокусировку: на разработках в области аэрокосмической техники и ИТ специализируются центры в Сиэтле, Такоме
и Олимпии, на медицинском оборудовании - в Миннеаполисе и Джексонвилле, на альтернативной энергетике - в Питсбурге, Акроне и Кливленде, на химии - в Канзас-Сити [6].
Сложившаяся вокруг Стэнфордского университета агломерация высокотехнологичных компаний, научно-инженерных кадров и венчурного капитала позволила Кремниевой долине целиком воспользоваться теми возможностями, которые были предоставлены тремя глобальными технологическими революциями, произошедшие в послевоенное время - в области полупроводников, вычислительной техники и информационно-коммуникационных технологий. Компании Кремниевой долины в основном выступали катализатором революционных технологических прорывов, в основе которых - ряд имен талантливых ученых и инженеров и амбициозных стартапов, многие из которых с течением времени превратились в глобальных технологических лидеров.
Подводя итог описания феномена Кремниевой долины, необходимо обозначить, что в настоящее время развитию данного направления по-прежнему уделяется колоссально большое внимание. Президент США Барак Обама, выступая перед американским Конгрессом, отмечал приоритеты реализации инновационной стратегии и обозначил важность постоянного взаимодействия между научными институтами, университетами, крупным, малым и средним бизнесом, различными финансовыми институтами. В связи с этим, была оказана поддержка инициативы по выделению средств для поддержания региональных высокотехнологичных кластеров и бизнес-инкубаторов, как двигателей будущей национальной экономической конкурентоспособности США.
В общем, венчурная индустрия в США показывает стабильный рост, а также динамичное развитие. Важно отметить, что темпы роста венчурной индустрии существенно снизились в сравнении с периодом стремительного подъема в период интернет-бума [7].
Характерные черты венчурной индустрии США:
• высокоразвитая предпринимательская культура;
• накопление значительных объемов частного капитала;
• значительное количество высококвалифицированных капиталистов, которым хорошо знакомы принципы прямого и венчурного финансирования;
• тесная взаимосвязь науки и бизнеса;
• высокий уровень развития системы патентования и защиты интеллектуальной собственности.
Лишь благодаря оптимизации институциональных условий в венчурном бизнесе в США был осуществлен эффективный технологический прорыв в компьютерной индустрии. В появлении большинства передовых разработок большую роль играла активная, успешная поддержка бизнес-ангелов и венчурных инвесторов. Своими экономическими успехами, страна во многом обязана именно венчурной индустрии, который явился основным элементом в длинной цепочке инновационно-технологического развития страны.
Список литературы:
1. Александрин Ю.Н., Тюткалова А.В. Зарубежный опыт развития индустрии венчурного финансирования // Общество: политика, экономика, право. - 2012. - № 2. -С. 88-95.
2. Александрин Ю.Н. Институциональный аспект стимулирования малого предпринимательства в условиях формирования инновационной модели экономики // Экономика: теория и практика. - 2010. - № 1 (19). - С. 13-19.
3. Александрова Т.В. Управление инновационными проектами. - СПб.: СПбГТУ, 2013. - 180 с.
4. Анынин В.М. Менеджмент инвестиций и инноваций в малом и венчурном бизнесе: учебное пособие. - М.: АНКИЛ, 2013. - 360 с.
5. Балабан А.М. Венчурное финансирование инновационных проектов. - М.: АНХ, Центр коммерциализации технологий, 2014. - 247 с.
6. Балабанов И.Т. Инновационный менеджмент: учебное пособие. - СПб.: Питер, 2012. - 304 с.
7. Войтов И.В, Анищик В.М., Гришанович А.П., Толочко Н.К. Инновационная деятельность и венчурный бизнес: научно-методическое пособие. - Минск: ГУ «БелИ-СА», 2013. - 188 с.
