CC BY
44
Моделирование процесса мониторинга инвестиционных проектов Modeling of monitoring process of investment projects
Монакова Елена Александровна
Белгородский государственный национальный исследовательский
университет
Ассистент кафедры «Экономики и управления на предприятии
( в городском хозяйстве)» e-mail:[email protected]
Чмирева Елена Владмировна
Белгородский государственный национальный исследовательский
университет
Ассистент кафедры «Информационного менеджмента»,
кандидат экономических наук e-mail: [email protected]
Аннотация: В работе рассматриваются аспекты моделирования процесса мониторинга инвестиционных проектов. Уточняются этапы жизненного цикла инвестиционного проекта. Подчеркивается выявление новых управленческих опционов в ходе проведения мониторинга, а так же определяется финансовый результат от досрочного прекращения проекта.
Summary: The paper deals with some aspects of monitoring process of investment projects. Specify the stages of the life cycle of the investment project. Emphasizes the identification of new management options in the course of the monitoring, and the financial result from premature termination of the project.
Ключевые слова:мониторинг; инвестиционные проекты; моделирование денежных потоков; управленческие опционы; финансовый результат; жизненный цикл проекта.
Key words: monitoring; investment projects; modeling of cash flows; management options; financial result; project life cycle.
Под мониторингом проекта понимается процесс сбора данных об исполнении проекта с учетом плана, измерения показателей выполнения проекта, а также представления и распространения информации об исполнении проекта[1].
Существенно повысить эффективность мониторинга ИП возможно, если будут найдены, и получат распространение, современные более
адекватные методы. Применявшаяся в прошлом простая политика выбора тех ИП, которые сулили самую скорую экономическую выгоду, оказывается ныне опасной, дезориентирующей, подрывающей устойчивостью. Сегодня нам нужны гораздо более сложные методы мониторинга инвестиционных проектов.В настоящее время возникла необходимость в разработке по стадийного мониторинга инвестиционных проектов. Далее хотелось бы отметить, что требуется проработка вопросов методологических основ построения системы мониторинга, дающую возможность непрерывно оценивать и сопоставлять результаты реализации инвестиционного проекта на всех этапах его жизненного цикла.
Мониторинг инвестиционных проектов должен является источником полной и достоверной информации, поэтому менеджервынужден обращаться к мнению экспертов, так как именно они, анализируя и оценивая данные реализации проекта, выносят весомые вердикты, реализовывать проекты или отклонять. Выбор экспертов для проведения мониторинга необходимо проводить на каждой стадии жизненного цикла инвестиционного проекта, в зависимости от изменения необходимости в квалификации и профессиональных навыков экспертов, в связи с изменение специфики работ на прединвестиционной, инвестиционной и эксплуатационных стадиях.
Одна из главных трудностей припроведение мониторинга инвестиционных проектов состоит в том, что помимо явлений, объектов, факторов, состояние которых может быть выражено количественно (в руб., кг, км, % и т.п.), приходится оценивать качественные факторы, определение которых не возможно без мнения экспертов. В работе [3] представлена развитие математического аппарата экспертных оценок в системе мониторинга проектов, основанное на методе анализа иерархии.
Мониторинг начинается с прединвестиционной стадии, проходит через всю инвестиционную и эксплуатационную стадии и прекращается в момент завершения проекта [табл.1].
Таблица 1
Этапы жизненного цикла инвестиционного проекта
Прединвестиционный этап (фаза планирования) Исследование инвестиционных возможностей Мониторинг предынвести ционного этапа
Технико-экономическое обоснование
Инвестиционный этап (фаза реализации) Формирование производственных активов Мониторинг инвестиционного этапа
Предпроизводственный маркетинг
Подготовка кадров
Этап эксплуатации (Эксплуатационная фаза) Выход на проектную мощность Мониторинг эксплуатаци онного этапа
Несомненно, достоинства такого постадийного подхода состоит в том, что он обеспечивает возможность постепенного нарастания усилий и затрат, вкладываемых в проект. Результат реализации каждого этапа, стадии проекта зависит от того, насколько эффективно происходит управление инвестиционным процессом. Конечной его целью является получение максимальной прибыли и минимизация выявленных рисков. Неотъемлемым элементом каждой из стадий является мониторинг полученных результатов и отбор наиболее многообещающих проектов.
На прединвестиционнойстадиижизненного цикла ИП в общем случае в рамках мониторингапроводится:
1. Моделирование и анализ денежного потока ИП.
2. Оценка экономической эффективности ИП.
3. Определение оптимального момента начала инвестирования.
4. Обоснование длительности жизненного цикла ИП.
Моделирование денежных потоков потенциальных ИП заключается в
разработке их структуры — определение расчетного периода, расчленение
его на этапы (шаги), различающиеся своим содержанием, размерами доходов и издержек.
Оценка экономической эффективности ИП осуществляется используя классические методы,которые получили наибольшее распространение благодаря простоте расчетов и, как следствие, скорости получения результатов, одним из таких методов является чистый дисконтированный доход (Метод чистой текущей стоимости, NPV- NetPresentValueofCashFlows). NPV важен потому, что он показывает генерируемый проектом прирост благосостояния акционеров фирмы и является, по нашему мнению, лучшей характеристикой отдачи на вложенный капитал.
Чистый дисконтированный доход определяется по классической формуле дисконтирования (1):
7 (D
Где Pk - положительный денежный поток от проекта в k-й период; ICj -отрицательный денежный поток по проекту в j- й период; r - норма дисконта; i- уровень инфляции.
Если NPV > 0, считают, что проект приносит доход и может быть принят к рассмотрению, если NPV < 0, проект отвергается.
Метод внутренней нормы доходности (Метод расчета нормы рентабельности инвестиций, IRR - internalrateofreturn), будучи относительным показателем оценивает доходность инвестиций. Кроме того, он содержит информацию о "резерве безопасности проекта", которая не свойственна NPV.
IRR = г, при котором
En CFk _о
к-о (1+r)fc 0
CFk- денежный поток (положительный или отрицательный) по проекту в k-м периоде.
Внутренняя норма доходности характеризует ожидаемую доходность инвестиционного проекта. Если IRR превышает цену капитала,
используемого для финансирования проекта, инвестиции можно считать обоснованными, в противном случае реализация проекта будет убыточна.
В отличие от NPV IRR позволяет не только принимать решения по каким-то конкретным проектам, но и сравнивать инвестиционные проекты с абсолютно разными уровнями финансирования и разными бюджетами. Данный метод дает хорошие результаты применительно к оценке проектов с разовыми инвестициями, в случае использования одинаковой ставки дисконтирования, однако анализ инвестиций только на основе показателя IRR неэффективен.
Метод определения срока окупаемости (PP- paybackperiod) является наиболее простым и, как следствие, самым поверхностным из рассматриваемых финансовых методов, поэтому его целесообразно использовать как вторичный критерий после NPV и IRR.
Период окупаемости определяется как ожидаемое число лет, в течение которых будут возмещены первоначальные инвестиции. В рамках данного метода экономический субъект устанавливает приемлемый срок окупаемости, соответственно, положительное решение об инвестициях принимается, если рассчитанное значение периода окупаемости меньше установленного лимита.
На инвестиционной и эксплуатационной стадиях жизненного цикла инвестиционного проекта (ИП), известны: компания — исполнитель проекта, прогнозируемая структура и стоимость фондирования проекта, следовательно, можно определить коммерческую эффективность проекта для каждого предприятия-участника, его акционеров, а также региональную, отраслевую, бюджетную эффективность проекта.
В рамках мониторинга на инвестиционной и эксплуатационной стадиях жизненного цикла ИП в общем случае будут проводится:
1. Оценка экономической эффективности ИП.
2. Выявление новых управленческих опционов.
3. Определение финансового результата от прекращения проекта.
4. Накопление информации о ходе проекта.
Экономический эффект проекта на инвестиционной и эксплуатационной стадиях будет определяться дополнительной стоимостью, создаваемой проектом и являющейся вкладом проекта в прирост:
1) капитала акционеров компании;
2) стоимости бизнеса компании;
3) стоимости валового продукта, создаваемого в отрасли;
4) стоимости валового регионального продукта;
5) стоимости валового внутреннего продукта страны.
В процессе реализации инвестиционного проекта в рамках мониторинга происходит непрерывное поступления и накапливание новой информации, о проектируемом объекте и окружающей экономической среде. Таким образом, в ходе мониторинга может выявиться нерациональность ранее предусмотренных проектных решений и необходимость их корректировки. Поэтому, чем чаще в рамках реализации проекта будут переоцениваться получаемые результаты, тем выше вероятность благоприятного исхода.
Расчетный эффект проекта на инвестиционной и эксплуатационной стадиях состоит в ожидаемом приросте стоимости бизнеса компании или ее акционерного капитала за счет реализации проекта.
Применяя здесь известный принцип «с проектом» и «без проекта» можно оценить стоимость, создаваемую инвестиционным проектом — АУип, в интересах:
1. всех участников проекта и провайдеров капитала:
АУип = АУс = Ус (с проектом) - Ус (без проекта),
2. акционеров:
АУип = АУе = Уе (с проектом) - Уе (без проекта).
Соответственно, при расчетах методом DCF (дисконтированный денежный поток) рыночной стоимости бизнеса компании, реализующей проект (Ус), используется денежный поток FCF и ставка дисконтирования,
равная или превышающая (на размер премии за риск) прогнозное значение показателя WACC (weightedaveragecostofcapital — средневзвешенная стоимость капитала) этой компании. А при расчетах методом DCF рыночной стоимости акционерного капитала (Ус), используется денежный поток «к акционерам» FCFE (freecashflowtoeqшty) и ставка дисконтирования, отражающая требуемый инвесторами уровень доходности вложений в акции данной компании.
Несомненно, что при оценке проекта на стадии его выполнения необходимо очень серьезно подходить к сроку прогнозирования стоимости бизнеса без проекта и с проектом, учитывая жизненный цикл проекта и время, оставшееся до его завершения (если проект уже выполняется некоторое время).
В ходе мониторинга могут выявляться новых управленческих опционов присуще многим инвестиционным проектам, осуществление которых было не возможно ранее. В их числе разработка новых продуктов в русле начатого проекта; расширение рынков сбыта продукции; расширение или переоснащение производства; прекращение проекта, и т.д. Включение реальных опционов в проект предоставляет возможность адаптации проекта к изменяющимся условиям внешней среды, тем самым уменьшая негативное воздействие неопределенности на результаты проекта.
На практике управления проектами достаточно распространенным заблуждением является то, что основная функция менеджера заключается в контроле за реализацией проекта по заранее определенному наиболее вероятному сценарию. На самом деле активный менеджер может сделать гораздо больше, в частности, в его власти:
• сократить, приостановить или нейтрализовать негативные процессы, которые могут начаться при осуществлении проекта;
• развить позитивные черты проекта, тиражировать его опыт на других объектах;
• отсрочить проект до получения новой информации, имеющей коммерческую ценность;
• изменить корпоративную, инвестиционную или финансовую стратегию в соответствии с новыми условиями;
• сократить в контрактах негативную сторону рисков, увеличив позитивную;
• воспользоваться новыми возможностями финансирования проектов и корпораций, оперативно изменять структуру и стоимость капитала [2].
Стоимость реального опциона представляет собой современную приведенную стоимость денежных потоков, полученных в результате учета возможности исполнения или неисполнения опциона. В самом простом виде, при неисполнении опциона денежный поток отрицателен и равняется премии по опциону, а при исполнении денежный поток равен выплате по опциону.
Под премией реального опциона будем понимать затраты на приобретение соответствующего права. В ряде случаев право совершить действие или, точнее, возможность его совершить состоит в приобретении информации, поступающей в распоряжение компании через осуществление мониторинга. Результаты мониторинга будут основанием для принятия соответствующего решения при реализации инновационного проекта, а стоимость этих работ будет составлять премию реального опциона.
Очень важным является то, что некоторые управленческие опционы имеют стратегическое значение, поскольку предлагают освоение новых видов продукции и рынков сбыта. Поскольку появляющиеся управленческие возможности многочисленны и многообразны, а момент их реализации не определен, обычно целесообразно включать их непосредственно в оценку денежных потоков проекта. Концептуально реальныйКРУ проекта можно представить:
реалъныйNPV =традиционный NPV + стоимость управленческих опционов, где традиционныйNPV - это КРУ рассчитанный по методике DCF.
Для полноты картины приведем известную формулу Блека-Шоулса для расчета стоимости опционов «колл».
С0 = УЫ(й1)--^!Ы(й2)(2)
Где, С0- цена опциона;
V- базовая стоимость актива;
о- изменчивость рынка;
г/-безрисковая ставка;
К- стандартное нормальное распределение;
X - цена исполнения
1п(у/Х) + (/п( 1 + гу) + —) Т ^ =-^-^
Используя формулу Блека-Шоулса, получим общий расчет коммерческой эффективности проекта.
Учет создаваемых реальных опционов на разных стадиях выполнения проекта позволяет изменить стоимость проекта в положительную сторону. Особенно значимую роль реальных опционов проявляется в проектах, показатель КРУв которых равен 0.
Анализируя данную формулу можно сделать выводы, что цена реального опциона тем выше, чем выше приведенная стоимость денежных потоков; ниже затраты на осуществление проекта; больше времени до истечения срока реализации опциона; больше риск.
Данная модель проста как в изложении, так и в применении. Однако она имеет ряд ограничений:
- оцениваемый актив должен быть ликвидным;
- изменчивость цены актива остается одинаковой;
- опцион не может быть реализован до срока его исполнения.
Проводя мониторинг инвестиционных проектов, может возникнуть такая ситуация, когда для компании более выгодно досрочное прекращение проекта.
От проекта следует отказаться, т.е. досрочно прекратить его, в том случае, если финансовый результат от прекращения проекта больше приведенной стоимости денежного потока за оставшиеся нереализованными годы.
Досрочное прекращение проекта сопровождается:
1. Продажей задействованных в проекте активов, представляющих интерес для покупателей;
2. Прекращение операций по проекту в виду его убыточности. Денежный поток проекта может существенно измениться в случае
досрочного его прекращения, и, кроме того, если анализ целесообразности прекращения проекта не проводился, нельзя быть уверенным, что найден оптимальный денежный поток.
Таким образом, представление инвестиционных проектов в виде последовательности типовых стадий и фаз позволяет четко выделять промежуточные этапы и полученные в процессе их выполнения результаты, обеспечивает постепенное наращивание информации о проекте у менеджеров и возможности его дальнейшего продолжения. ЛИТЕРАТУРА
1. Проектный анализ и проектное финансирование /И.А. Никонова. — М.: Альпина Паблишер, 2012. — 154 с.
2. Limitovsky M.A. Investment projects and real options in emerging markets. -M.:Yurait, 2008. - 464 p.
3. Калугин В.А., Монакова Е.А. Развитие математического аппарата экспертных оценок в системе мониторинга проектов. Вестник Белгородского университета потребительской кооперации(БУПК)/ Международный научно - теоретический журнал «Фундаментальные и прикладные исследования».№3(47)-2013
