CC BY
760
УДК 336.01
Модель экономической добавленной стоимости (EVA) и ее применение при обосновании стратегии интегрированных образований
в реальном секторе экономики The model of economic value added (EVA) and its application in rationale management integrated education in real economy
Г.М. Харисова, доцент кафедры «Экономика и предпринимательство в строительстве», Казанский Государственный Архитектурностроительный университет e-mail: [email protected]
G.M. Kharisova, associate professor of the department of «Economics and management in building», Kazan State University of Architecture and Engineering
Аннотация
В статье рассматриваются отдельные аспекты формирования и системы стратегического управления интегрированными образованиями в топливно-энергетическом комплексе страны, включающие модель экономической добавленной стоимости. Вместе с изложением основных характеристик данной модели в статье представлена ее реализация на примере нефтяной компании. Обоснована необходимость количественной оценки экономической добавленной стоимости, позволяющая принимать стратегические решения с целью максимизации рыночной стоимости компании.
Annotation
The article considers some aspects of formation and of the strategic management of integrated education in the energy sector of the country, including the model of economic value added. Along with outlining the basic characteristics of the model presented in thearticle, its implementation is an example of the oil company. The necessity of quantifying the economic value
added, allowing to make strategic decisions to maximize the company's market value.
Ключевые слова: экономическая добавленная стоимость, норма возврата капитала, управление стоимостью, норма доходности
инвестора, стратегия интегрированных образований.
Keywords: economic value added, the rate of return of capital, cost management, rate of return an investor, strategy of integrated structures.
В современных экономических условиях, характеризующим высоким уровнем нестабильности внешней среды, актуальной является проблема формирования и совершенствования системы стратегического управления интегрированными образованиями в топливно-энергетическом комплексе РФ. Управление экономическими системами, представляющими собой совокупность отдельных экономических элементов, проводится в результате сбора и последовательной обработки экономической информации. Управление определяет действия, обеспечивающие перевод экономических систем из одного состояния в другое более эффективное В настоящее время интегрированные образования в реальном секторе экономики рассматриваются как инвестиционно-финансовая система, функционирование которой основывается на базовых концепциях управления (производственного, инвестиционного, инновационного, финансового). В настоящее время изменилась структура запасов нефти: доля трудноизвлекаемых ресурсов составляет более 60% и среднесуточный дебит скважин сегодня составляет 10т. в сутки. Цены на нефть характеризуются крайне высокой волатильностью. Это приводит к тому, что менеджерам нефтяной компании становится труднее принимать инвестиционные решения, максимизирующие ее стоимость. Разработка методов оценки стоимости нефтяных компаний при наличии возможностей оптимального управления, а также с учетом структуры и естественного истощения запасов является крайне важной в практическом плане задачей.
Специфические особенности функционирования, структура и естественное истощение запасов и инновационная активность нефтегазовых компаний определяет необходимость оценку их рыночной стоимости во взаимосвязи с общей системой управления компанией.
Для оценки экономической эффективности рассматриваются показатели производственно-хозяйственной деятельности компаний, такие как выручка, чистая прибыль, рентабельность собственного и инвестированного капитала, прибыль на одну акцию. При обосновании стратегии интегрированных образований рассматриваются также рыночные показатели, такие как денежный поток, чистая текущая стоимость, экономическая добавленная стоимость, индексы устойчивого развития (IES), внутренней нормы доходности. Финансовые так и нефинансовые факторы деятельности компаний имеют важное значение для улучшения конкурентных позиций, для установления хороших взаимоотношений и эффективной коммуникации с инвестиционным сообществом.
Одним из важнейших аспектов процесса стратегического управления является создание механизма управления рыночной стоимостью компании. Проблема формирования данного механизма сложна, многогранна и должна представлять эффективную систему управления активами, генерирующими доход, и обеспечить принятие управленческих решений, нацеленных на максимизацию рыночной стоимости компании. Специфические особенности функционирования, структура и естественное истощение запасов и инновационная активность нефтегазовых компаний определяет необходимость оценку их рыночной стоимости во взаимосвязи с общей системой управления компанией.
В качестве основного критерия оценки деятельности компании предлагается использовать модель экономической добавленной стоимости (EVA), который вносит существенный вклад в актуализацию проблемы управления рыночной стоимости компаний.
Экономическая добавленная стоимость (EVA) становится все более и более широко применяемым менеджерами отечественных[ компаний, инструментом позволяющим нацеливать корпоративные задачи и процесс принятия решений на интересы акционеров. EVA измеряет разницу между рентабельностью активов, созданных с помощью привлеченного извне капитала, и стоимостью капитала. Основная идея и экономический смысл показателя EVA заключается в том, что капитал компании должен работать с такой эффективностью, чтобы обеспечить норму доходности, требуемую инвестором, акционером или другим собственником на вложенный капитал.
Норма доходности инвестора - установленная инвестором (акционером, собственником) барьерная ставка дохода, требуемая на вложенный капитал с учетом соответствующего инвестиционного риска компании. Именно такую ставку доходности смог бы заработать инвестор, если бы он использовал предоставленный капитал в альтернативных областях бизнеса, но с тем же уровнем риска.
Целью управления стоимостью компании на основе показателя EVA является создание такой стоимости компании для инвестора, когда операционная прибыль превышает средневзвешенную стоимость использованного капитала в денежном выражении. Другими словами, добавленная стоимость возникает в том случае, если рентабельность активов компании превышает средневзвешенные затраты на капитал Таким образом, основная идея, обосновывающая целесообразность использования EVA состоит в том, что инвесторы или собственники компании должны получить норму возврата за принятый риск. Если этого не происходит, то отсутствует реальная прибыль акционеров, собственников или инвесторов компании и они не видят в этом случае выгоды от инвестиционной деятельности компании.
Экономическая добавленная стоимость отражает величину используемого капитала и абсолютный денежный прирост богатства акционеров. Она
равна разности между рентабельностью капитала и затратами на капитал, умноженной на величину инвестированного капитала.
Экономическая добавленная стоимость обладает явными преимуществами перед бухгалтерской прибылью в качестве критерия оценки результатов деятельности. Предприятия, создающие много экономической добавленной стоимости должны приносить хорошее вознаграждение своим менеджерам. Показатель EVA является постоянным индикатором для менеджеров: инвестируйте только тогда, когда прироста прибыли от
капиталовложений достаточно для возмещения затрат на капитал. Показатель EVA поощряет менеджеров к принятию обоснованных и здравых инвестиционных решений. Использование EVA наделяет менеджеров властью и ответственностью для увеличения этого показателя, которое возможно двумя путями: повысив прибыль или уменьшив задействованный капитал.
Существенным недостатком экономической добавленной стоимости является то, что она не отражает прогноз будущих денежных потоков. Показатель EVA определяется прибылью текущего год, что побуждает менеджеров к осуществлению проектов с быстрой отдачей и окупаемостью и не благоприятствует проектам, которые начинают давать отдачу позднее. Модель экономической добавленной стоимости имеет следующее выражение:
EVA = NOPAT - Capital = NOPAT - WACC * CE , (1)
где EVA (Economic Value Added) - экономическая добавленная стоимость.
NOPAT (Net Operationg Profit After Tax) - чистая прибыль, полученная после уплаты налога на прибыль и за вычетом суммы процентов, уплаченных за пользование заемным капиталом,то есть это чистая прибыль по данным
финансовой отчетности (по форме №2 «Отчет о прибылях и убытках») с учетом необходимых корректировок.
Capital (Cost Of Capital) - совокупная стоимость капитала компании (состоит из собственного и заемного капитала, измеряется в абсолютных единицах).
WACC (Weight Average Cost Of Capital) - средневзвешенная стоимость капитала (измеряется в относительных величинах - в %), это стоимость совокупного капитала (собственного и заемного). Основная трудность при расчете WACC связана со стоимостью собственного капитала, являющейся нормой доходности, удовлетворяющей требованиям акционеров..
CE (Capital Employed) - инвестированный капитал. Представляет собой капитал, определяемый с учетом стоимости ресурсов, не включенных в баланс.
Оценка результатов методом экономической добавленной стоимости позволяет ответить на вопрос об эффективности использования капитала и увеличении стоимости компании.
Рассмотрим следующие три варианта взаимоотношений значения показателя EVA с поведением собственников:
1) Если EVA>0, рассматриваемая компания или ее подразделение зарабатывает больше, чем ее средневзвешенная стоимость капитала, и следовательно, происходит создание стоимости. Положительная величина EVA характеризует эффективное использование капитала и свидетельствует об увеличении стоимости компании.
2) Если EVA=0, рассматриваемая компания или ее подразделение зарабатывает ровно стоимость капитала, то есть компания стоит ровно столько, сколько в нее изначально было вложено. Это характеризует определенного рода достижение, так как собственники капитала компании фактически получили норму возврата, компенсирующую риск.
3) Если EVA<0, рассматриваемая компания или ее подразделение не зарабатывает стоимости капитала. Поставщики капитала могли бы получить больший доход в другом месте при том же уровне риска. Отрицательная величина EVA характеризует неэффективное использование капитала и
говорит о снижении стоимости компании.
Рис.1. Признаки экономической добавленной стоимости
Процесс управления стоимостью, согласно данному подходу, предполагает не просто расчет стоимости компании и величины экономической добавленной стоимости, а управление изменением стоимости. Для повышения и управления стоимости акционерного капитала интегрированных образований топливно-энергетического комплекса необходимо обратить внимание на четыре базовых блока: производственная эффективность (объем и качество выпускаемой продукции, качество активов, темп роста, прибыльность), взаимоотношения между акционерами и кредиторами, прозрачность своей отчетности коммуникации с инфраструктурой фондового рынка (размещений акций и облигаций компании на организованных торговых
площадках). Современный этап развития учения о нефти и газе переживает переломный момент. Он вызван невиданным размахом компьютеризации и информатизации всей инфраструктуры, связанной с поиском, разведкой и разработкой нефтяных и газовых месторождений, внедрением достижений фундаментальных разработок в технику и технологию добычи и транспорта нефти и газа, что дает возможность перейти к инновационному этапу развития нефтяной и газовой промышленности России. Валютные поступления от экспорта российских углеводородов (нефти, нефтепродуктов и природного газа) длительное время являются ключевым фактором финансирования экономического роста и формирования бюджета России. Их доля составляет третью часть в общей валютной выручке страны. Это позволяет сделать вывод, что стабильность современной российской экономики прямо зависит от конъюнктуры мировых цен на углеводороды, в первую очередь на нефть.
На результаты деятельности компании оказывают влияние огромное множество различных факторов. Многообразие различных факторов, влияющих на принятие стратегических решений на основе стоимостного анализа можно классифицировать как факторы внешней и внутренней среды (то есть макро- и микроэкономические факторы). Сбалансированная система показателей деятельности интегрированных образований является ключевым аспектом взаимосвязи между экономической добавленной стоимости и различными вариантами стратегий.
Количественная оценка экономической добавленной стоимости, приходящейся на 1 обыкновенную акцию известной нефтяной компании, отражающей реальные тенденции топливно - энергетического комплекса, рассмотрена по данным бухгалтерской отчетности за 2010год.
В нашем случае EVA>0, значит собственникам целесообразно вложение денежных средств в данную компанию. Так как данное соотношение означает прирост рыночной стоимости компании над
балансовой стоимостью чистых активов, что стимулирует собственников к дальнейшему вложению средств в рассматриваемую компанию.
Оценив рыночную стоимость акций нефтяной компании классическими подходами (101,09 руб. на 1 акцию) и скорректировав результаты на величину экономической добавленной стоимости (8,66руб. на 1 акцию) получили согласованную рыночную стоимость 1 акции нефтяной компании (109,75 руб). Однако, эта стоимость может отличаться от стоимости акций, обращающихся на фондовых рынках по результатам торгов. Эта разница объясняется тем, что результаты оценки несут в себе некую погрешность, иногда немалую. Также бывают ситуации, когда справедливая согласованная цена отклоняется от рыночной в течение длительного времени. Причинами могут быть:
- Сильные колебания стоимости акций российских предприятий в течение короткого периода времени.
- Высокая вероятность манипуляции курсовой стоимостью акций компании ее крупными акционерами, например, в целях искусственного увеличения ее капитализации накануне размещения депозитарных расписок.
- Общая нестабильность российской финансовой ситуации (резкие колебания курса доллара, уровня инфляции и т.д.)
- скупка (недавний рост цен на акции, когда производилась их стратегическая скупка);
- ошибки в расчетах справедливых цен.
Следует учесть, что цена каждой акции, входящей в крупный пакет, обычно выше цены отдельной акции, так как контрольный или блокирующий пакет позволяет его владельцу извлекать дополнительные выгоды от управления компанией.
Несмотря на приведенные сложности, те преимущества, которые несет использование экономической добавленной стоимости в формировании и оценке стратегии интегрированных образований топливно-энергетического
комплекса, предопределяют необходимость их дальнейшего теоретического исследования и практического использования.
Список литературы
1. Бертонеш М., Найт Р. Управление денежными потоками.М.: ЗАО Издательский дом «Питер»,2004.
2. Эшуорт Г.,Джеймс П. Менеджмент, основанный на ценности. М.:Инфра-М,2006.
3. БрейлиР.,Майерс С.Принципы корпоративных
финансов.М.:ЗАО»Олимп-Бизнес»,2008.
4. Козырь Ю.В.Стоимость компании: оценка и управленческие
решения.М.:Альфа-Пресс,2009.
References
1. Bertonesh M., Knight, R. Cash Management potokami.M.: ZAO Publishing House "Peter", 2004.
2. Ashworth, G., James P. Management, based on values. Moscow: INFRA-M, 2006.
3. BreyliR., Myers S. Principles of Corporate finansov.M.: JSC"Olimp-
Business," 2008.
4. Trump V. The company's value: assessment and management resheniya.M.: Alpha-Press, 2009.
