CC BY
38
УДК 631.16
ОЦЕНКА ЭКОНОМИЧЕСКОЙ ДОБАВЛЕННОЙ СТОИМОСТИ СЕЛЬСКОГО ХОЗЯЙСТВА ПЕНЗЕНСКОЙ ОБЛАСТИ
Д. Ю. Самыгин, Н. Г. Барышников, Е. В. Исаев
ASSESSMENT OF THE ECONOMIC VALUE ADDED AGRICULTURE OF THE PENZA REGION
D. Ju. Samygin, N. G. Baryshnikov, E. V. Isaev
Аннотация. Обоснована необходимость исследования инвестиционного климата в сельском хозяйстве; обобщена методика оценки сельскохозяйственного бизнеса; произведены расчеты экономической добавленной стоимости сельхозпредприятий; показаны возможности инвестиционного потенциала товаропроизводителей региона.
Ключевые слова: сельское хозяйство, инвестированный капитал, оценка бизнеса, экономическая добавленная стоимость.
Abstract. Need of research of investment climate for agriculture is proved; the technique of an assessment of agricultural business is generalized; calculations of an economic value added of agricultural enterprises are made; possibilities of investment potential of producers of the region are shown.
Key words: the agriculture, invested, a business assessment, an economic value added.
На современном этапе развития экономики одним из приоритетов региональной аграрной политики является формирование благоприятного инвестиционного климата в сельском хозяйстве. Сегодня основные вложения в создание условий экономического роста отрасли связаны с собственными источниками, частным банковским капиталом и со средствами государственной поддержки. Владельцы сельскохозяйственных предприятий, кредитные организации и бюджетные структуры осуществляют инвестирование в развитие аграрного бизнеса только при условии отдачи от использования вложенных средств.
В последнее время отрасль становится грандиозной инвестиционной площадкой, в первую очередь благодаря своему приоритетному статусу национального масштаба. Однако вступление России в ВТО, а точнее санкции со стороны этой организации в отношении отечественных товаропроизводителей, могут спугнуть потенциальных инвесторов. На сегодняшний момент членство нашей страны в условиях конкуренции мирового рынка составляет почти один год. Поэтому целесообразно оценить полученную доходность инвестиций за этот период, чтобы развеять определенные сомнения в возможностях сельхозпроизводителей региона.
Одним из основных методов оценки бизнеса выступает метод дисконтированных денежных потоков. Приведение величины будущих потоков денежных средств к текущему моменту времени невозможно без расчета ставки дисконта. В экономическом смысле в роли ставки дисконта выступает требуемая инвесторами ставка дохода на вложенный капитал в сопоставимые по уровню риска объекты инвестирования [1].
Ставку дисконта можно также определить как стоимость привлечения капитала из различных источников. Стоимость привлечения капитала должна рассчитываться с учетом трех факторов:
- наличие у многих предприятий различных источников привлекаемого капитала, которые требуют разных уровней компенсации;
- необходимость учета для инвесторов стоимости денег во времени;
- фактор риска.
Для денежного потока для всего инвестированного капитала применяется ставка дисконта, равная сумме взвешенных ставок отдачи на собственный капитал и заемные средства (ставка отдачи на заемные средства является процентной ставкой банка по кредитам), где в качестве чаш весов выступают доли заемных и собственных средств в структуре капитала. Такая ставка дисконта называется средневзвешенной стоимостью капитала (Weighted Average Cost of Capital - WACC). Данный показатель используется и при расчете такого популярного ныне показателя, как EVA (экономическая добавленная стоимость) [2, с. 31].
Согласно общепринятой концепции, WACC рассчитывается так:
WACC = Рзк ■ dзк + Рск ■ das,
где Рзк - цена заемного капитала; d3K - доля заемного капитала в структуре капитала; Рск - цена собственного капитала; dCK - доля собственного капитала в структуре капитала.
Безрисковая ставка доходности представляет собой ставку по срочным депозитам, скорректированную на уровень инфляции:
R = (Ron - I) / (1 + I) = (6,8 - 6,6) / (1 + 0,07) = 0,19 % (за 2012 г).
Уровень номинальной безрисковой ставки оказался ниже уровня инфляции. В условиях современной России значение номинальной безрисковой ставки, основанной на доходности правительственных облигаций, не может использоваться в методе дисконтированных денежных потоков. Однако в расчете средневзвешенной стоимости капитала отрицательное значение безрисковой ставки допустимо.
Рыночная премия за риск составляет 5,2 %. Отсюда определим среднюю доходность:
Rm = 5,2 - 0,19 = 5,01 %.
Оценку риска вложений в сельхозпредприятия проведем на основе методики рейтинговой оценки финансового состояния заемщика, используя расчет по методике определения кредитоспособности заемщика на основе методологических разработок Сбербанка РФ.
Предприятия отрасли относятся ко второму классу кредитоспособности. Таким образом, риск данного вложения можно оценить как средний по рынку и присвоить показателю «бета» значение, равное 1,578.
Полученное расчетное значение показателя «бета» необходимо скорректировать на коэффициент, характеризующий амплитуду колебаний общей доходности акций компаний данной отрасли по сравнению с общей доходностью фондового рынка в целом.
На основании статистических данных амплитуда колебаний общей доходности акций компаний отрасли по сравнению с общей доходностью фондового рынка в целом за 2012 г. составила 1.
Итоговое значение показателя «бета» по сельскому хозяйству Пензенской области в 2012 г. составляет 1,29.
Оценим риск вложений в предприятия отрасли. Для этого рассчитаем стоимость реализации активов, а также текущие обязательства по кредитам и расчетам (табл. 1).
Таблица 1
Стоимость реализации активов и текущих обязательств, тыс. руб.
Наименование показателя Балансовое значение Переоцененное значение
Запасы 10643154 10643154
НДС по приобретенным ценностям 142711 -
Дебиторская задолженность 8179700 6543760
Краткосрочные финансовые вложения 2258253 2258253
Денежные средства 213228 213228
Прочие оборотные активы 209460
ИТОГО: оборотные активы 21646506 19658395
Краткосрочные кредиты и займы 8157636 8157636
Кредиторская задолженность 6031967 6031967
ИТОГО: текущие обязательства по кредитам и расчетам 14189603 14189603
Скорректированный коэффициент текущей ликвидности - 1,385
На основе проведенного анализа можно сделать вывод о том, что риск вложений средств в сельское хозяйство Пензенской области можно оценить как высокий и присвоить ему значение 0,33.
Премия за закрытость составляет 75 % от безрисковой ставки и равна 0,14 %.
Рассчитаем стоимость собственного капитала:
Рек = Я + Ь ■ (Ят - Я) + х + у + f= = 0,19 + 1,29 ■ (5,01 - 0,19) + 0,33 + 0,14 + 2,25 = 9,13 %.
Доходность для владельцев можно оценить как среднюю в данной отрасли.
Следующим шагом определим стоимость заемного капитала: Рзк = Г (1 - Т) = 9,2 ■ (1 - 0,2) = 7,36 %.
Стоимость собственного капитала предприятий значительно выше стоимости заемного капитала, т.е. вложения средств собственников в данные предприятия являются выгодными, а привлечение кредитов для осуществления рентабельных инвестиционных проектов является целесообразным в данных условиях финансирования.
Средневзвешенная стоимость капитала
^МЛСС = Рзк ■ ¿зк + Рек ■ dек = 7,36 ■ 0,28 + 9,13 ■ 0,29 = 4,71 %.
Значение показателя WACC довольно низкое, что может свидетельствовать о повышении стоимости данного предприятия во времени.
Экономическая добавленная стоимость - это метод измерения финансового состояния компании, который высчитывает реальный экономический доход. EVA можно рассчитать как разницу между чистой операционной прибылью после налогов и альтернативной стоимостью инвестированного капитала.
Основная идея и смысл показателя EVA заключаются в том, что капитал компании должен работать с такой эффективностью, чтобы обеспечить норму доходности, требуемую инвестором или другим собственником на вложенный капитал.
Экономическая добавленная стоимость рассчитывается по формуле
EVA = NOPAT - WACC ■ CE,
где NOPAT - чистая прибыль по данным финансовой отчетности с учетом необходимых корректировок; WACC - средневзвешенная стоимость капитала; CE - инвестированный капитал.
Экономическая добавленная стоимость возникает в компании в том случае, если за данный период времени доходность инвестированного капитала выше, чем норма доходности инвестора [1, с. 33].
Положительное значение EVA означает прирост рыночной стоимости по сравнению с балансовой стоимостью чистых активов и является стимулом для собственников осуществлять дальнейшие вложения в предприятие. Отрицательное значение EVA ведет к снижению рыночной стоимости компании и к потере собственниками вложенного капитала за счет неполучения альтернативной доходности. При нулевом значении EVA рыночная стоимость предприятия и балансовая стоимость чистых активов совпадают, а значит, рыночный выигрыш собственника равен нулю [2].
Расчет EVA целесообразно проводить в три этапа:
1) определение средневзвешенной стоимости капитала;
2) внесение поправок с показателем прибыли и капитала;
3) определение доходности инвестированного капитала, спрэда доходности и экономической добавленной стоимости.
Средневзвешенная стоимость капитала организаций сельского хозяйства Пензенской области составляет 4,71 %.
Поправки к балансу вносятся с целью преобразовать NOPAT и КАПИТАЛ из бухгалтерской балансовой стоимости в экономическую балансовую стоимость. В условиях России для расчета NOPAT, тыс. руб., целесообразно использовать подход с финансовой перспективой (табл. 2).
Особенности учетной политики и данные бухгалтерской (финансовой) отчетности сельхозпредприятий позволили внести корректировки при расчете экономической прибыли. Влияние поправок на данный показатель определено величиной:
- расходов, связанных с финансированием и процентным доходом;
- инвестиционного убытка после налогов;
- изменений в эквивалентах капитала.
Расчет показателя КОРЛТ, тыс. руб.
Показатели 2011 г. 2012 г.
Прибыль, доступная для обыкновенных акционеров 1 427 961 1 188 731
Расходы, связанные с финансированием и процентный 1 440 897 2 002 973
доход
Расходы на выплату процентов после налогов 1 440 897 2 002 973
Текущая стоимость некапитализированной аренды 0 0
Инвестиционная прибыль после налогов -1 682 934,88 -1 168 858,72
Изменения в эквивалентах капитала 70 508 383 945
Увеличение резерва на покрытие безнадежных долгов 18 024 1059
Увеличение доходов будущих периодов 23 328 378 072
Увеличение резервов предстоящих расходов и платежей 29156 4814
Амортизация гудвилла - -
ШРАТ 4 622 300,88 4 744 507,72
Чистая прибыль 1 427 961 1 188 731
В связи с этим экономическая прибыль превысила бухгалтерскую на 3 555 776,7 тыс. руб.
При расчете показателя КАПИТАЛ наименее трудоемким представляется подход с операционной перспективой (табл. 3).
Таблица 3
Расчет показателя КАПИТАЛ, тыс. руб.
Показатели 2011 г. 2012 г.
1. Суммарные активы 43 501 657 52 295 672
2. Краткосрочные финансовые вложения 1 542 501 2 258 253
3. Незавершенное строительство - -
4. Кредиторская задолженность 5 552 088 6 031 967
5. Текущая стоимость некапитализированной аренды - -
6. Эквиваленты капитала 117 221 118 280
7. Резерв на покрытие безнадежных долгов 117 221 118 280
8. Суммарная амортизация гудвилла - -
9. Чистые расходы на НИОКР и маркетинговые исследования - -
10. КАПИТАЛ 36 524 289 44 123 732
11. Собственный капитал, кредиты и займы, платежи 37 949 569 46 263 705
Внесение поправок в балансовое значение показателя КАПИТАЛ уменьшило его экономический уровень по сравнению с бухгалтерским на 2 139 973 тыс. руб.
В 2012 г. предприятиями сельского хозяйства Пензенской области заработана доходность, превышающая требуемую инвесторами на 6,09 %.
Произведем расчет показателя экономической добавленной стоимости (табл. 4).
Расчет показателей EVA-managment, тыс. руб.
Показатели 2011 г. 2012 г.
1. Заработанная прибыль (NOPAT) 4 622 300,88 4 744 507,72
2. Инвестированный капитал (Ce) 36 524 289 44 123 732
3. Средневзвешенная стоимость капитала (WACC) 0,047
4. Требуемая инвесторами прибыль (Capital) 1 720 294,01 2 078 227,78
5. Доходность инвестиционного капитала (Roce) 0,13 0,11
6. Спрэд доходности (Spread) 7,99 6,09
7. Экономическая добавленная стоимость (EVA) 2 918 290,691 2 687 135,279
Для наглядности отобразим структуру экономической добавленной стоимости на рис. 1.
2011 г.
2012 г.
Экономическая добавленная стоимость (EVA) Требуемая инвесторами прибыль (Capital)
Рис. 1. Структура EVA-managment
Прирост рыночной стоимости предприятий над балансовой стоимостью активов составил 2 687 135 тыс.руб. Это стимулирует собственников к дальнейшему вложению средств в сельскохозяйственные предприятия региона.
Таким образом, оценка экономической добавленной стоимости сельского хозяйства Пензенской области показывает, что инвестиционная политика региона в аграрном секторе проводится на достаточно высоком уровне. Требования ВТО не отразились на ухудшении инвестиционного имиджа отрасли.
Список литературы
1. Оценка стоимости предприятия (бизнеса) / А. Г. Грязнова, М. А. Федотова, М. А. Эскиндаров, Т. В. Тазихина, Е. Н. Иванова, О. Н. Щербакова. - М. : ИНТЕРРЕКЛАМА, 2003. - 544 с.
2. Игнатова, М. Г. Расчет ключевых финансовых показателей эффективности бизнеса / М. Г. Игнатова, Е. А. Кузьмина, А. А. Сентюрова // АУДИТОР. - 2010. -№ 9. - С. 30-35.
Самыгин Денис Юрьевич кандидат экономических наук, доцент, кафедра экономической кибернетики, Пензенский государственный университет E-mail: [email protected]
Samygin Denis Jurjevich candidate of economic sciences, associate professor, department of economic cybernetics, Penza State University
Барышников Николай Георгиевич
доктор экономических наук, профессор, заведующий кафедрой, кафедра анализа и аудита, Пензенская государственная сельскохозяйственная академия E-mail: [email protected]
Исаев Евгений Владимирович
консультант,
Министерство сельского хозяйства Пензенской области E-mail: [email protected]
Baryshnikov Nikolaj Georgievich doctor of economics, professor, head of the department, department of analysis and audit, Penza State Agricultural Academy
Isaev Evgeny Vladimirovich consultant,
Ministry of Agriculture of the Penza region
УДК 631.16 Самыгин, Д. Ю.
Оценка экономической добавленной стоимости сельского хозяйства Пензенской области / Д. Ю. Самыгин, Н. Г. Барышников, Е. В. Исаев // Модели, системы, сети в экономике, технике, природе и обществе. - 2013. - № 3 (7). - С. 79-85.
