CC BY
347
МИРОВАЯ ВАЛЮТНАЯ СИСТЕМА: ДОРОГА СТАБИЛИЗАЦИИ
В статье предлагается обзор основных вариантов преобразования мировой валютной системы, анализируются их преимущества и недостатки, выдвигаются аргументы в пользу поли-валютной системы.
В свете повторяющихся финансовых кризисов и особенно последнего, потрясшего всю мировую финансовую систему, вопрос о переустройстве мировой валютной системы (МВС) стал особенно актуальным. С одной стороны, имеются беспрецедентные платежные дисбалансы, стихийные перетоки капитала через границы, сопровождаемые накоплением огромных международных резервов, с другой - концентрация этих резервов всего в нескольких резервных валютах (а скорее, даже в одной) требует пересмотра самой структуры МВС, определения способов ее укрепления и повышения ее эластичности.
Широкая дискуссия о будущем устройстве МВС, развернувшаяся в академических кругах, выплеснувшаяся в прессу и даже в Интернет-блоги, сводится в основном к обсуждению новой мировой резервной валюты и возможности ухода от доллара. Действительно, в докладе на Конференции ООН по торговле и развитию (UNCTAD, сентябрь 2009 г.) доминирующая роль доллара в мировой валютной системе была названа в качестве одной из основных причин нарастающих глобальных дисбалансов, способствовавших углублению мирового финансового кризиса. Однако какие-либо кардинальные перемены в современной ситуации нежелательны и маловероятны. Уход от доллара как единственного резервного средства, на наш взгляд, необходим, но перемены должны происходить постепенно, базируясь на совместных усилиях национальных правительств и наднациональных структур (например МВФ и др.).
В научных работах, посвященных данной тематике, описываются различные варианты будущего устройства МВС. И хотя наиболее рациональным решением накопившихся проблем представляется выход на международную арену нескольких сильных региональных валют, нельзя сбрасывать со счетов и другие, теоретически обоснованные мнения. Некоторые идеи представляются едва ли выполнимыми, во всяком случае в ближайшем будущем, тем не менее их стоит учитывать как ориентиры для построения долгосрочных планов.
Основываясь на анализе современной литературы по данной проблематике, можно выделить четыре основных видения дальнейшей судьбы МВС. Исследуя их преимущества и недостатки, можно определить, какие конкретные шаги необходимо предпринять в ближайшем будущем для улучшения функционирования МВС, не забывая, конечно, долгосрочных перспектив:
- возвращение к золотому стандарту;
- создание наднациональной искусственной валюты (наподобие СДР1 - с расширенными функциями или банкора);
- сохранение в моновалютной системе доллара в качестве лидирующей резервной валюты;
- использование поливалютной системы на основе формирования и применения региональных валют.
1 СДР (Special Drawing Rights, специальные права заимствования) — международные платежные и резервные средства, выпускаемые МВФ и используемые для безналичных международных расчетов путем записей на специальных счетах и в качестве расчетной единицы МВФ.
Справедливости ради стоит отметить, что данные идеи не являются новыми. Подобные теории выдвигались в период кризиса Бреттон-Вудской системы, в центре которого оказалась главная резервная валюта - доллар США. Однако тогда идеи создания мировой искусственной валюты или возвращения к золотому стандарту не нашли поддержки, а доллар как играл, так и играет ведущую роль в международных валютных отношениях.
Золотой стандарт. Следует отметить, что в последнее время некоторые экономисты призывают вернуться к золотому стандарту. Так, бывший Председатель Федеральной резервной системы США А. Гринспен считает, что это помогло бы избежать дефицитного финансирования, особенно со стороны правительства. Еще в 1966 г. он писал, что «отход от системы золотого стандарта позволил «управляющим благосостоянием» использовать банковскую систему в качестве средства безграничного и бесконтрольного кредитования. В отсутствие золотого стандарта невозможно уберечь сбережения от конфискации посредством инфляции» [1].
Золотой стандарт существовал в мировой экономике на протяжении большей части XIX и в начале XX в., но постепенно изжил себя, так как не соответствовал ни масштабам усилившихся хозяйственных связей, ни условиям, необходимым для дальнейшего развития экономики. Последняя нить, привязывающая мировую валютную систему к золоту, была оборвана Президентом США Р. Никсоном в 1971 г., когда он дал распоряжение отменить обмен американских долларов на золото. Юридическая демонетизация золота завершилась Ямайским соглашением, в устав МВФ были внесены поправки, отменяющие его официальную цену и использование для определения паритетов валют. Однако Вашингтонское соглашение между ведущими европейскими центральными банками (1999 г.) рекомендует центральным банкам держать часть своих резервов в золоте, констатируя, что золото останется важным элементом всемирных валютных резервов. По нашему мнению, наличие золотого запаса в центробанковских резервах означает, что золото продолжает выполнять функцию денег.
Усиление роли золота в современной жизни можно проследить, анализируя политику центральных банков при составлении своих резервов. Согласно ежегодному обзору центральных банков и государственных страховых фондов, подготовленному швейцарским банком UBS (2010 г.), примерно четверть центральных банков считает, что золото станет самым важным резервным активом в последующие 25 лет [2].
Согласно данным Всемирного Совета по золоту (WGC), в среднем около 10% резервов центральных банков составляет золото, однако степень различия между резервами центральных банков развитых стран, которые держат около 50% своих резервов в золоте, и стран с формирующимися рынками огромна. Самыми крупными держателями золота, по данным WGC на декабрь 2010 г., являлись 10 стран, среди которых с большим отрывом лидируют США, чьи золотые запасы составляют 8133 т (361,8 млрд. долл.). На втором месте Германия - 3402 т (151,3 млрд. долл.). В процентном соотношении размеры золотых резервов ведущих стран мира показаны на рис. 1 [3].
Россия занимает 8-е место, добавив 26,6 т за последний квартал 2009 г. и доведя общий объем своих золотых резервов до 668,6 т, что составляет 5,5% всего объема золотовалютных резервов Банка России (рис. 2) [4].
Хотя идея о том, что введение новой, обеспеченной золотом мировой валюты позволило бы избежать рецидивов глобального финансового кризиса, на первый взгляд, выглядит достаточно убедительно, директивное введение золотого стандарта в его классической форме невозможно. И прежде всего, по причине того, что дефляционные процессы вследствие ограниченности золотого запаса неизбежны, особенно в тех случаях, когда темпы роста экономики существенно превышают
темпы наращивания золотого запаса. Корректировка денежной массы в обращении является важным рычагом управления денежно-кредитной политики, и увеличение денежной массы в период рецессий помогает стабилизации экономики и стимулирует ее рост, что фактически невозможно при золотом стандарте.
Другие страны в совокупности
19,2%
ЕЦБ 1,6%
Индия 1,8%
Нидерланды
2,0%
Россия 2,2%
Япония 2,5%
Швейцария
3,4%
Китай 3,5%
Франция
Рис. 1. Доля национальных золотых запасов в общемировых золотых резервах
Период
Т
Рис. 2. Золотовалютные резервы ЦБ России
Кроме того, чтобы ввести золотой стандарт, ведущие государства мира должны прийти к определенному соглашению, а этот процесс крайне затруднителен из-за различия интересов.
Тем не менее золото останется неотъемлемым элементом мировой финансовой системы, сохраняя за собой такую важную функцию денег, как хранитель стоимости, особенно ярко проявляющуюся в периоды рецессий.
СДР. Еще одним вариантом перестройки мировой валютной системы является система, базирующаяся на СДР (специальные права заимствования), как единственной наднациональной валюте. СДР были созданы МВФ в 1969 г. для поддержания фиксированных курсов Бреттон-Вудской системы. К моменту принятия Ямай-
ского соглашения в корзину СДР входили валюты 16 ведущих стран, с 1981 г. - пяти (доллар США, японская иена, фунт стерлингов, немецкая марка и французский франк). С 1999 г. в корзину СДР входят четыре валюты, так как евро заменил немецкую марку и французский франк. Доля каждой валюты определяется экономическим потенциалом страны и подлежит пересмотру каждые пять лет. Эволюция структуры «корзины» СДР отражает роль каждой валюты на мировом рынке (таблица) [5].
Таблица
Удельный вес валют в корзине СДР, %
Наименование валюты 1986 г. 1991 г. 1996 г. 1999 г. 2006 г.
Доллар США 42,0 40,0 39,0 39,0 44,0
Евро - - - 32,0 34,0
Немецкая марка 19,0 21,0 21,0 - -
Японская иена 15,0 17,0 18,0 18,0 11,0
Фунт стерлингов 12,0 11,0 11,0 11,0 11,0
Французский франк 12,0 11,0 11,0 - -
В настоящее время роль СДР в мировой финансовой системе значительно растет. К началу 2009 г. уставной капитал МВФ не превышал 325 млрд. долл. (217 млрд. СДР). Однако на саммите «Большой двадцатки» (020) в апреле 2009 г. была достигнута договоренность увеличить ресурсы МВФ в 3 раза - до 750 млрд. долл. (в том числе -250 млрд. долл. в виде срочных вкладов стран-участниц). Специалисты ООН предполагают, что выпуск СДР будет не только регулярным, но и тесно привязанным к потребностям стран в валютных резервах и к росту мировой экономики. В рекомендациях Комиссии экспертов Председателя ГА ООН по реформам международной валютнофинансовой системы под руководством Дж. Стиглица (март 2009 г.) говорится, что «новая глобальная резервная система, в качестве которой могут рассматриваться существенно расширенные СДР с регулярными или циклическими эмиссиями, соответствующими размеру резервных накоплений, будет способствовать международной стабильности, экономической мощи и международной справедливости» [6].
Суммируя вышесказанное, полагаем, что роль МВФ в мировой валютной системе, несомненно, возрастет, однако перспективы СДР в качестве основной резервной валюты представляются достаточно туманными.
Доллар. В настоящее время американский доллар является самой мощной резервной валютой, в которой, согласно данным о составе валют в официальных валютных резервах (СОРБЯ) МВФ, хранятся две трети мировых валютных резервов. В долларах также устанавливаются международные цены на нефть, золото и другое сырье. В активах, деноминированных в долларах США, хранятся 64% официальных мировых валютных резервов. Евро, считающийся второй валютой, в которой хранятся резервы, остался далеко позади, за ним следуют фунт стерлингов и японская иена (рис. 3) [7].
Большинство ежедневных международных торговых операций (88%) совершается в долларах, и это значительно превышает количество сделок, осуществляемых с самими США. Гольдберг и Тилл [8] исследовали 23 развитые страны, а также страны с формирующимися рынками в Азии и Европе, и пришли к выводу, что во всех этих странах количество торговых операций в долларах значительно превышает их торговлю с США. Эти данные особенно поразительны в азиатских странах, где торговля с США составляет лишь 20% всей торговли, однако большая часть торговых операций осуществляется в долларах.
Фактически современный мир живет в условиях долларового эквивалента, так как все другие валюты мира, товары и услуги оцениваются в долларах. И что самое парадоксальное, со второй половины 2008 г. позиции доллара стали укрепляться, его роль в международных расчетах значительно усилилась, несмотря на то, что США все еще находятся в состоянии кризиса.
Рис. 3. Структура валют в мировых валютных резервах
В условиях плавающих валютных курсов гегемония доллара - это, скорее, добровольный выбор стран, а не обязательная программа, поэтому возникает вопрос, как доллару удалось завоевать и сохранить сегодняшнее положение.
Гегемония доллара базируется, прежде всего, на доминирующей позиции экономики США и определяется следующими факторами:
- достаточно долгий период макроэкономической стабильности экономики США, что повышает уверенность в долгосрочной покупательной способности доллара;
- готовность руководящих органов США, ответственных за денежно-кредитную и фискальную политику, предоставлять доллар для использования в международных операциях, а также выпускать достаточно высококачественные долговые обязательства, чтобы удовлетворить спрос на активы, деноминированные в долларах;
- «эффект сети» поскольку, чем больше валюты выпускается и используется, тем более нужной она становится, что в свою очередь еще больше повышает спрос на нее.
Стоит также отметить глубину и ликвидность финансового рынка и рынка Forex США, которые оказались достаточно устойчивыми даже во времена кризиса.
Вышеизложенное дает основания полагать, что доллар и впредь останется основной резервной валютой, так как даже в период глубочайшего финансового кризиса не только не потерял, но даже преумножил свои позиции.
Поливалютная система на основе нескольких резервных валют. По нашему мнению, наиболее вероятным и оптимальным сценарием развития мировой валютной системы является поливалютная система, когда помимо доллара на мировую арену выйдут другие сильные валюты в качестве резервных. Либерализация финансовых рынков некоторых стран и углубление их ликвидности, а также стремление целого ряда регионов к созданию сильных коллективных валют неизбежно приведет к тому, что данные валюты выйдут на региональный, а затем и международный уровень. Президент РФ Д. А. Медведев не раз высказывался о том, что мир нуждается в большем разнообразии резервных валют, так как экономический кризис в США изменил отношение к доллару по всему миру. «Я думаю, что если бы мы создали такую систему, в которой солидную позицию занимал доллар, стабилизировалось евро, использовались другие резервные валюты, которые еще только, может быть, подлежит создать, в том числе, мы надеемся, в какой-то
ситуации и рубль, то наш мир был бы гораздо более прочным, наши экономики чувствовали бы себя лучше», - говорил он на XII Петербургском международном экономическом форуме 18 июня 2010 г. [9].
Поливалютная система уменьшает степень давления на единую национальную валюту, выступающую в качестве резервной. Например, если в мировых резервах увеличится доля евро, или какой-либо другой региональной валюты, дефицит платежного баланса США, возможно, сократится до управляемых размеров. Фактически диверсификация мировых резервов уже началась одновременно с официальным введением евро.
Существует два возможных сценария создания региональной валюты, которая затем может быть использована в качестве резервной. Во-первых, это путь, по которому прошел Европейский Союз, когда новая коллективная валюта создается на основе валют равноправных членов Союза, во-вторых, когда валюта самого мощного государства в регионе выходит за свои границы и используется соседними более экономически слабыми странами в качестве международных денег.
Мультивалютный режим, основанный на «трех островах стабильности» - долларе США, евро и японской иене, был предложен еще Р. Манделлом в 2002 г. [10].
Правда, попытки превратить японскую иену в резервную валюту пока не увенчались успехом, однако тот факт, что третьей на мировую арену выйдет азиатская валюта, фактически не вызывает сомнений. Вопрос состоит лишь в том, будет ли данный регион представлен в многополярной мировой валютной системе единой валютой, созданной на базе АСЕАН, АСЕАН+3 (Япония, КНР, Республика Корея), или же юань (а может, все-таки иена), станет региональной, а затем и международной валютой.
Создание единой валюты планируют также государства Латинской Америки (MERCOSUR, UNASUR, ALBA), Совет сотрудничества арабских государств Персидского залива, страны Центральной, Западной, Восточной и Южной Африки (СЕМАС, UEMOA, ECOWAS, SACU). Об объединении валют заявляли Австралия и Новая Зеландия, тесное валютное сотрудничество обсуждают страны НАФТА (США, Канада и Мексика). В свою очередь вывод российского рубля на региональный, а затем и на международный уровень выдвигается российским руководством в качестве одной из первоочередных задач.
Интеграция валют и их последующая интернализация - процесс сложный, требующий не только экономических усилий, но и политической воли. Однако происходящих в мире перемен не остановить, и новая картина мира уже не за горами.
Литература
1. Greenspan A. Gold and Economic Freedom: Ayn Rand Capitalism: The Unknown Idea. New York, New American Library, 1967.
2. Blas J., Farchy J. Gold set for growing role as reserve asset. Financial Times June 23 2010 http://www.ft.com
3. Cайт World Gold Council http://www.gold.org
4. Cайт Банка России http://cbr.r-u
З. CайтМВФ http://www.imf.org/external/data.htm
6. Recommendations by the Commission of Experts of the President of the General Assembly on reforms of the international monetary and financial system. UN. New York. l9 March 2009. http://www.un.org/ga/president/63/letters/recommendationExperts200309.pdf
7. Сайт COFER http://www.imf.org/external/np/sta/cofer/eng/index.htm
5. Goldberg L., Tille C. Vehicle Currency Use in International Trade. Journal of International Economics Issue 76, Vol. 2, December 200S.
9. http://pda. kremlin. ru/transcripts/Sl 19
10. Mundell R. A. The Sixth Lord Robins Memorial Lecture: Reform of the International Monetary System. R. A. Mundell and Paul J. Zak (eds). Monetary Stability and Economic Growth: A Dialogue Between Leading Economists. Edward Elgar, U.K. 2002.
