Методичні підходи до оцінки економічної ефективності інвестицій у розвиток туристичних перевезень залізничним транспортом Текст научной статьи по специальности «Экономика и бизнес»

УДК 330.3:656.4

О. М. ГНЕННИЙ*

*Каф. «Економжа та менеджмент», Дтпропетровський нацюнальний ушверситет зал1зничного транспорту 1мет акаде-мжа В. Лазаряна, вул. Лазаряна, 2, Дтпропетровськ, Украгна, 49010, тел.: +38 (056) 373 15 80, +38 (098) 292 72 54, ел. пошта oleg_gnennij@mail.ru, ORCID 0000-0002-2944-5105

МЕТОДИЧН1 П1ДХОДИ ДО ОЦ1НКИ ЕКОНОМ1ЧНО1 ЕФЕКТИВНОСТ1 1НВЕСТИЦ1Й У РОЗВИТОК ТУРИСТИЧНИХ ПЕРЕВЕЗЕНЬ ЗАЛ1ЗНИЧНИМ ТРАНСПОРТОМ

Мета. Розробка методичних шдход1в до оцшки економ1чно! ефективносп швестицш, спрямованих на розвиток туристичних перевезень зал1зничним транспортом та зал1зничного туризму. Методика. Викорис-товуеться системний шдх1д та загальнонауков1 й спещальш методи дослщження: науково! абстракцп, аналь зу та синтезу, математично! статистики, проектного анал1зу, фшансово! математики, статистичних випробу-вань, оцшки економ1чно! ефективносп швестицш, як1сного та к1льк1сного ощнювання р1вня ризику. Нараз1 в Укрш'ш чинн дек1лька нормативних докуменлв у сфер1 оцшки економ1чно! ефективносп швестицш. Ц нормативы акти вщображають певний методичний шструментарш щодо структури прогнозних грошових потоков, визначення !х складових, розрахунку основних показнишв економ1чно! ефективносп швестицш з ура-хуванням чинника часу, проте замало уваги придшено к1льк1сному ощнюванню ризишв швестицшного проекту та !х врахуванню тд час визначення його економ1чно! ефективносп. Результати. Доведено доцшь-шсть врахування р1вня ризику шляхом коригування ставки дисконту, для чого в робоп запропоновано ввд-поввдт методичш шдходи. Щд час прогнозування грошових потоков сценарив запропоновано враховувати балансування прогнозованих доход1в в1д надання туристичних послуг у межах швестицшного проекту з прогнозними витратами споживач1в ввдповщних послуг. К1льк1сна оцшка р1вня ризику швестицшного проекту здшснюеться на шдстав1 формування сценарй'в його реал1зацп за допомогою економ1ко-статистичних метод1в. Показником р1вня ризику проекту е стандартне ввдхилення внутршньо! норми доходу за сценар1я-ми. Ставка дисконту швестицшного проекту визначаеться на шдстав1 зв'язку вартосп катталу з р1внем ризику. Наукова новизна. Набули подальшого розвитку: методичт тдходи щодо прогнозування грошових потоков швестицшних проекпв, спрямованих на розвиток зал1зничного туризму, яш, на ввдм1ну в1д юную-чих, передбачають балансування прогнозованих доход1в в1д надання туристичних послуг з прогнозними витратами споживач1в в1дпов1дних послуг; методичш тдходи щодо оцшки економ1чно! ефективносп швестицшних проекпв з урахуванням ризик1в, як1, на в1дм1ну ввд юнуючих, штегрують тдходи, що базуються на шдвищенш ставки дисконту на премш за ризик, та тдходи, що передбачають визначення показнишв оч1ку-вано! ефективносп. Практична значимiсть. Виконат дослщження дозволяють тдвищити в1ропдшсть прогнозування грошових потоков за сценар1ями реал1зацп швестицшного проекту, а також оцшки його еко-ном1чно! ефективносп.

Ключовi слова: туристичт послуги; зал1зничний туризм; туристичт зал1зничт перевезення; економ1чна ефектившсть швестицш; р1вень ризику швестицшного проекту.

Вступ

Укра!на займае одне з провщних мюць у Сврош за р1внем забезпеченосп цшними при-родними та культурними ресурсами. Створення системних i комплексних умов для розвитку туризму та курорпв мае стати одним з прюри-тетiв забезпечення сталого розвитку держави в цшому та пiдвищення якостi життя населення зокрема.

Подолання простору - одна з найваж-ливiших умов туристично! подороже Послуги перевезення - постiйний компонент у структурi

туристично! справи. Тому розвиток туризму i транспорту тюно взаемопов'язанi. Значна ча-стина наукових дослщжень закордонних та в№ чизняних авторiв присвячена дослiдженню туристичних пасажиропотоюв та !х розподiлу мiж видами транспорту. Зокрема, вiдзначаеться, що основна частка в загальнш структурi транспортних послуг у св^овому туристичному бiзнесi належить повiтряному (43,7 %) i авто-мобiльному (41,4 %) транспорту. Частка залiз-ничного транспорту на сьогодш складае близь-ко 7,0 % [1].

Нараз1 туристичш затзничш перевезення у свт е окремим видом д1яльност1. Широко в1дом1 так туристичш по'зди, як «Дунайський експрес» (Туреччина), «Палац на колесах» (1цщя), «Sunlander» (Австрал1я), «The Royal Scotsman» (Великобриташя) та ш. У РЖД створено окремий шдроздш - РЖД Тур, серед по-слуг якого подорож1 по Транссиб1рськ1й мапстрат та у Свропу, по'здки на ретро-по'здах та ш. Значна частина дослщжень при-свячена розробщ туристичних тур1в, оцшщ i'x якост та вартосп. Водночас розвиток туристичних перевезень потребуе значних швестицш, для чого необхщне наукове обгрунту-вання методичних п1дход1в до оцшки i'x еко-номiчноi ефективносп [1].

Населення нашо' кра'ни й громадяни iншиx держав защкавлеш в отриманнi туристичних послуг в Укра'ш. При цьому перевезення ор-ганiзованиx груп залiзницею мають прюритет перед iншими видами транспортних туристичних перевезень завдяки розвинутш шфраструк-турi та можливостi перевезення велико' кшь-костi туристiв будь-яких категорш, у тому чис-лi й людей з обмеженими можливостями, на значш вщсташ iз забезпеченням високого рiвня комфортностi та безпеки подорожування. Залiзничнi пасажирськi перевезення надають високий рiвень надiйностi порiвняно з пов^ря-ним та автомобiльним транспортом та забезпе-чують дотримання графiка руху. Суттевою перевагою залiзничного транспорту порiвняно з автомобiльним та авiацiйним е можливiсть сумiщення вiдпочинку та пересування. Завдяки цьому е значний потенщал для розвитку й зрос-тання популярност залiзничного туризму. У той же час в Укра'ш затзничний туризм розви-нутий недостатньо i обмежуеться в основному лише перевезеннями оргашзованих груп людей до мюць вiдпочинку.

Мета

Метою ще! роботи е розробка методичних пiдxодiв до оцшки економiчноi ефективностi iнвестицiй, спрямованих на розвиток туристичних перевезень затзничним транспортом та залiзничного туризму.

Методика

Для досягнення поставлено' мети викори-стовуеться системний пiдxiд та загальнонауковi

йi спецiальнi методи дослщження: науково1 аб-стракци, аналiзу та синтезу, математично1 статистики, проектного аналiзу, фшансово1 математики, статистичних випробувань, оцшки економiчноl ефективностi швестицш, якiсного та кiлькiсного оцiнювання рiвня ризику.

Наразi iснуe досить розвинена методолопч-на база визначення економiчноl ефективностi iнвестицiйних проектiв [2-7]. Проте потребуе дослщження та розробки вщповщних методичних пiдходiв питання врахування особливостей iнвестицiйних проектiв, спрямованих на розвиток затзничного туризму, шд час оцiнки !х економiчноl ефективност^

На сьогоднi в Укра1ш чинш декшька норма-тивних документiв у сферi оцiнки економiчноl ефективностi швестицш. Основними з них е:

- Порядок та критерп оцшки економiчноl ефективност проектних (швестицш-них) пропозицш та iнвестицiйних проектiв [8];

- Методичш рекомендацп з розроблення швестицшного проекту, для реатзацп якого може надаватися державна пiдтримка [9];

- Методичш рекомендацп щодо прове-дення оцшки економiчноl i сощально1 ефектив-ностi виконання державних цiльових програм [10];

- Методика проведення державно1 експертизи iнвестицiйних проектiв [11];

- Методичш рекомендацп з розроблення бiзнес-плану шдприемств [12].

Порядок та критерп оцiнки економiчноl ефективностi проектних (швестицш-них) пропозицiй та iнвестицiйних проекпв [8] передбачае, що оцiнка економiчноl ефектив-ностi iнвестицiйного проекту здшснюетъся за такими критерiями: чиста приведена вартють; внутрiшня норма дохiдностi; дисконтований перюд окупностi; iндекс прибутковостi. При цьому висновок щодо ефективносп швестицшного проекту е позитивним, якщо чиста приведена вартють е позитивною, внутршня норма дохщност бiльша за нормативну ставку дисконту, iндекс прибутковост перевищуе 1. Використання названих критерив економiчноl ефективностi повнiстю вiдповiдае сучасним принципам, теоретико-методологiчним шдхо-дам та св^овш практицi щодо оцiнки ефектив-ностi iнвестицiй. Проте названий документ не мютить конкретних методичних пiдходiв, а передбачае, що розрахунок критерив економiчноl

ефективносп швестицшно1 пропозицп, швестицшного проекту здшснюеться з урахуван-ням Методичних рекомендацш з розроблення швестицшного проекту, для реал1заци якого може надаватися державна тдтримка, що за-тверджуються Мшекономрозвитку [13].

Методичш рекомендацп з розроблення швестицшного проекту, для реатзацп якого може надаватися державна тдтримка [9], мютять методику визначення названих вище показниюв ефективносп швестицш (п. 2.8). При цьому в них не розкивасться питання щодо урахування ризиюв тд час оцшки ефективносп проекту. Рекомендусться наведення в проект окремим роздшом шформацп про ризики проекту, за-поб1жн1 заходи й страхування ризиюв у випад-ках, встановлених законом (п. 2.10). Передба-чаеться лише якюна характеристика ризиюв. Тобто вказаш Методичш рекомендацп не мютять кшькюних метод1в оцшки ризиюв шве-стування та ix врахування тд час оцшки еко-ном1чно! ефективносп швестицшного проекту [13].

Методичш рекомендацп щодо проведення оцшки економ1чно! i соц1ально! ефективносп виконання державних цiльовиx програм [10] серед шшого мiстять алгоритм розрахунку чо-тирьох основних показникiв економiчноï ефективносп, який збтаеться з методами, описани-ми в розглянутих вище Методичних рекомен-дащях з розроблення швестицшного проекту. Також запропоновано використання декшькох специфiчниx показникiв для iнновацiйниx про-ектiв: додана вартiсть, коефiцiент стввщно-шення iнвестицiй (приватних та державних), коефщент комерцiалiзацiï, коефiцiент продаж нового продукту. Також Методичш рекомендацп, що розглядаються, мютять методи оцшки синергетичного економiчного ефекту програм-но].' взаемодiï, якi дозволяють оцiнити еко-номiчну ефективнiсть програми саме як систе-ми взаемопов'язаних проектiв, тобто перейти вщ оцiнки окремих швестицшних проектiв до оцiнки ефективностi ïx комплексно'' реалiзацiï. Синергетичний ефект програмноï взаемодiï включае ефекти програмних центратзацп, кон-центрацiï, спецiалiзацiï, кооперацiï та тира-жування промiжниx i кшцевих результатiв. Названi Методичнi рекомендацiï мютять методичш шдходи до визначення кожного iз зазна-чених ефекпв. Проте в них також вщсутш ме-тодичнi пiдxоди щодо оцшки рiвня ризику та

врахування ризику шд час визначення еко-номiчноï ефективностi iнвестицiйного проекту та програми [13].

Методичш рекомендацп з розроблення бiзнес-плану шдприемств [12] мютять методичш шдходи щодо прогнозування грошових потоюв вiд дiяльностi пiдприемства та визначення показниюв економiчноï ефективносп iнвестицiй, якi, у цiлому зб^аючись з Мето-дичними рекомендацiями з розроблення швестицшного проекту, е бшьш докладними. У [12] також вщсутш шдходи щодо кшькюного оцшювання рiвня ризику iнвестицiй. Проте, на пiдставi аналiзу п. 2.1.10.3, можна зробити вис-новок, що основним способом урахування ри-зиюв пiд час оцшки економiчноï ефективностi iнвестицiй у рекомендащях визначено шдви-щення ставки дисконтування на премда за ри-зик, оскiльки вказуеться, що «ставка дисконту (r) - це норма прибутку, що iнвестори звичайно одержують вiд iнвестицiй аналогiчного змiсту й ступеня ризику» [13, с. 39].

Таким чином, втизняш нормативш акти у сферi оцiнки економiчноï ефективносп швестицшних проекпв вiдображають певний мето-дичний iнструментарiй щодо структури про-гнозних грошових потокiв, визначення ïx скла-дових, розрахунку основних показниюв еконо-мiчноï ефективностi швестицш з урахуванням чинника часу. Проте замало уваги придiлено кiлькiсному оцшюванню ризикiв швестицшно-го проекту та ïx врахуванню пiд час визначення його економiчноï ефективностi.

Результати

Оцшка економiчноï ефективностi шве-стицiйного проекту базуеться на прогнозi його результат i витрат на увесь життевий цикл iнвестицiй. Взагалi можна видшити такi етапи оцiнки ефективностi реального швестицшного проекту:

1. Визначення тривалосп життевого циклу iнвестицiйного проекту.

2. Формування множини сценарпв реалiзацiï iнвестицiйного проекту, що враховують вплив чинникiв невизначеносп та ризикiв.

3. Визначення внутрiшньоï норми доходу кожного зi сценарпв реатзацп iнвестицiйного проекту.

4. Виконання кiлькiсноï оцiнки рiвня ризи-кованостi швестицшного проекту в цшому.

5. Прогноз грошових потоюв базового сце-нарда реалiзацil iнвестицiйного проекту, що вщповщае математичним сподiванням пара-метрiв проекту або е найближчим до них.

6. Визначення ставки дисконту для базового сценарда ре^заци iнвестицiйного проекту на n^^^i зв'язку норми доходу та рiвня ризику.

7. Визначення основних показникiв еко-номiчноl ефективносп швестицшного проекту за базовим сценарiем та ставкою дисконту, яка враховуе ризик, та застосування критерив еко-номiчноl ефективностi. Тривалiсть життевого циклу швестицшного проекту визначаеться як сумарна тривалють передшвестицшно!, шве-стицшно! та експлуатацшно! його стадiй.

При формуванш сценарй'в реалiзацil проекту визначаються прогнознi грошовi потоки кожного сценарда та, за наявностi необхщно! вихщно! шформаци, ймовiрнiсть реалiзацil кожного сценарда.

Чистий грошовий потiк NCF для кожного штервалу часу з перюду життевого циклу шве-стицiй визначаеться за формулою

NCF = ЧП + А - К -АРК + АДЗ , (1)

де ЧП - чистий прибуток вщповщного ш-тервалу часу;

А - амортизацшш вщрахування;

К - каштальш вкладення (прирiст необоро-тних активiв) вщповщного iнтервалу часу;

АРК - прирют робочого капiталу (власних оборотних активiв) у вiдповiдному iнтервалi часу;

АДЗ - прирют довгострокових зобов'язань у вщповщному iнтервалi часу.

Чистий прибуток кожного штервалу часу може бути визначений за формулою

ЧП = Д - В - А - ПП, (2)

де Д - поточш доходи швестицшного проекту;

В - поточш витрати швестицшного проекту без амортизацшних вщрахувань;

А - амортизацшш вщрахування;

ПП - податок на прибуток.

Об'еднання формул (1) та (2) дозволяе отри-мати таку формулу для визначення чистого грошового потоку:

NCF = Д - В - ПП - К -АРК + АДЗ .(3)

Прогнозування доходiв швестицшного проекту, пов'язаного з розвитком залiзничного туризму, може базуватися на прогнозi обсяпв туристичних послуг, що надаються спожива-чам, та прогнозi цш на щ послуги. У цьому ви-падку поточш доходи швестицшного проекту можуть бути визначеш за формулою

д=£а • р , (4)

г=1

де п - кiлькiсть позицiй номенклатури послуг;

Qi - обсяги послуг /-го виду з номенклатури послуг;

Р - цша послуг /-го виду з номенклатури послуг.

Прогнозуючи доходи необхiдно враховува-ти, що поточш доходи швестицшного проекту дорiвнюють витратам споживачiв туристичних послуг. Тому доходи можуть бути визначеш за залежнютю

Д = О ■ С-Л, (5)

де О - загальна кшькють людино^б спо-живання туристичних послуг у межах швестицшного проекту за вщповщний штервал часу;

С - середш витрати споживача на туристичш послуги за одну добу;

Л - частка у витратах споживача на послуги, надання яких забезпечуе швестицшний проект.

Для прогнозування поточних витрат може бути використана модель:

В = ПВ + ^ Qi ■ , (6)

/=1

де ПВ - умовно-постшш поточш витрати без амортизацшних вщрахувань;

- питомi змiннi поточнi витрати без

амортизацшних вщрахувань, пов'язанi з надан-ням /-го виду послуг, у розрахунку на одиницю вiдповiдних послуг (собiвартiсть /-го виду послуг в частиш змiнних витрат).

Пiд час прогнозування складових грошових потокiв за сценарiями реалiзацil iнвестицiйного проекту обов'язково необхщно враховувати взаемозв'язок вiдповiдних показниюв, у тому

чи^ взаемозалежност iнвестицiйниx витрат та прогнозноï номенклатури i обсяпв надання по-слуг, умовно-постшних витрат i собiвартостi в частит змшних витрат та швестицшних витрат, цiн на послуги та обсяпв надання послуг тощо.

Доцшьним е застосування для формування сценарiïв реалiзацiï iнвестицiйного проекту iмiтацiйного моделювання та методу стати-стичних випробувань. Методичнi пiдxоди щодо застосування методу статистичних випробу-вань для формування сценарпв реалiзацiï швестицшного проекту запропоноваш, наприклад, у роботах [14, 15].

Внутршня норма доходу кожного зi сценарпв визначаеться шляхом розв'язання рiвняння

i

I

t=0

NCFt (1 + Rrr )

= 0,

(7)

де T - тривалють життевого циклу шве-стицiйного проекту;

NCF t - чистий грошовий потш вiдповiдного сценарiю у t-му iнтервалi часу;

RIRR - внутрiшня норма доходу; Як кшьюсний показник рiвня ризику шве-стицiйного проекту може бути використане се-редньоквадратичне вщхилення внутрiшньоï норми доходу. Якщо вiдомi ймовiрностi ре-алiзацiï сценарiïв, середньоквадратичне вщхи-лення внутрiшньоï норми доходу SiRR визна-чаеться за формулою:

s'irr

n

I^IRR., - MIRR )2 ' P, ,

(8)

i =1

де RIRRi - внутрiшня норма доходу /-го сценарда;

M

irr

математичне сподiвання внутрiш-

ньо1 норми доходу;

P - ймовiрнiсть реалiзацiï /-го сценарда. При цьому математичне сподiвання визна-чаеться за формулою:

MIRR =iRIRR.t Рг . (9)

i =1

Якщо ймовiрностi реалiзацiï сценарiïв невiдомi, у тому чи^ в разi використання для форму-

вання сценарпв методу статистичних випробувань, варiанти сценарiïв розглядаються як ста-тистична вибiрка. У цьому випадку середньоквадратичне вiдxилення визначаеться як вибiр-кова оцiнка за формулою:

S

IRR

Î

I (Rirr., - M IRR )2

i =1

n -1

(10)

де мirr - вибiркова оцшка математичного сподiвання.

Вибiркова оцшка математичного сподiвання внутрiшньоï норми доходу на швестований капiтал визначаеться за формулою

_ IRi

M IRR = -

(11)

n

Для визначення ставки дисконту необxiдно встановити формальний зв'язок мiж нормою доходу та рiвнем ризику, вираженим як середньоквадратичне вщхилення норми доходу. Досить точний методичний тдхщ до виявлення залежностi норми доходу вщ рiвня ризику грунтуеться на iмовiрнiснiй моделi iнве-стицiйного ринку та викладений у пращ [16].

За умови використання базисних цш тд час прогнозування грошових потокiв зi складу ставки дисконту виключаеться шфляцшна складова за формулою

RP =

Rk - , 1 + i

(12)

де Rр - реальна ставка дисконту;

RH - номiнальна ставка дисконту;

i - темп iнфляцiï, що прогнозуеться.

Для оцiнки економiчноï ефективносп iнве-стицiйного проекту в цшому формуеться базо-вий сценарiй, грошовi потоки якого визнача-ються як математичш сподiвання грошових по-тоюв за сценарiями. Якщо сценарiй з матема-тичних сподiвань грошових потоюв не забезпечуе вiдображення взаемозв'язку показ-никiв, що впливають на грошовi потоки, за ба-зовий доцшьно обирати сценарiй, грошовi потоки якого найближчi до математичних сподiвань.

© О. М. Гненний, 2015 11

Чиста приведена вартють швестицшного проекту NPV визначаеться за формулою

npv=£№Ч,

£0 (1+R У

(13)

де NCF6t - чистий грошовий потiк базового сценарда в t-му часовому iнтервалi;

R - ставка дисконту.

Внутршня норма доходу iнвестицiйного проекту в цшому визначаеться шляхом розв'я-зання рiвняння

Г NCF", = 0,

t=0 (1 + R!RR J

(14)

де Rn

^ - внутрiшня норма доходу швестицшного проекту.

Критерiями ефективностi швестицшного проекту е позитивна величина чисто! поточно! вартосп швестицшного проекту та величина внутршньо! норми доходу швестицшного проекту, що бшьша або дорiвнюе проектнiй ставцi дисконту, яка враховуе рiвень ризику швестицшного проекту.

Наукова новизна та практична значимкть

У роботi набули подальшого розвитку:

- методичнi пiдходи щодо прогнозування грошових потокiв iнвестицiйних проекнв, спрямованих на розвиток залiзничного туризму, яю, на вiдмiну вщ iснуючих, передбачають балансування прогнозованих доходiв вiд надання туристичних послуг з прогнозними витратами споживачiв вiдповiдних послуг, що дозволяе шдвищити вiрогiднiсть прогнозування грошових потоюв за сценарiями реалiзацi! шве-стицiйного проекту;

- методичш пiдходи щодо оцiнки еко-номiчно! ефективностi iнвестицiйних проектiв з урахуванням ризикiв, якi, на вiдмiну вщ юную-чих, iнтегрують пiдходи, що базуються на шдвищенш ставки дисконту на премда за ри-зик, та шдходи, що передбачають визначення показникiв очiкувано! ефективностi, що дозволяе шдвищити вiрогiднiсть оцiнки економiчно! ефективностi iнвестицiйних проектiв.

Висновки

За результатами дослщження можна зробити такi висновки:

1. Вгтчизняш нормативнi акти у сферi оцiнки економiчно! ефективносн iнвестицiйних про-ектiв вiдображають певний методичний шстру-ментарiй щодо структури прогнозних грошових потокiв, визначення !х складових, розрахунку основних показникiв економiчно! ефективностi iнвестицiй з урахуванням чинника часу. Проте замало уваги придшено кiлькiсному оцшюван-ню ризикiв швестицшного проекту та !х врахуванню при визначенш його економiчно! ефективностi.

2. Доцшьним е врахування рiвня ризику шляхом коригування ставки дисконту, для чого в робон запропонованi вiдповiднi методичш шдходи.

3. При прогнозуванш грошових потоюв сце-нарi!в запропоновано враховувати балансування прогнозованих доходiв вiд надання туристичних послуг у межах швестицшного проекту з про-гнозними витратами споживачiв вiдповiдних послуг.

4. Кiлькiсна оцшка рiвня ризику iнве-стицiйного проекту здшснюеться на пiдставi формування сценарив його реалiзацi! за допомо-гою економшо-статистичних методiв. Показни-ком рiвня ризику проекту е стандартне вщхи-лення внутрiшньо! норми доходу за сценарiями.

5. Ставка дисконту швестицшного проекту визначаеться на шдст^ зв'язку вартосп капiта-лу з рiвнем ризику, що вимiрюеться стандарт-ним вщхиленням внутрiшньо! норми доходу.

Таким чином, у дослщженш розроблено методичш шдходи до оцшки економiчно! ефектив-ностi iнвестицiйних проектiв, спрямованих на розвиток залiзничного туризму.

СПИСОК ВИКОРИСТАНИХ ДЖЕРЕЛ

1. Все о туризме. Туристическая библиотека [Еле-ктронний ресурс]. - Режим доступу: http://tourlib.net/.

2. Бланк, И. А. Основы инвестиционного менеджмента [Текст] / И. А. Бланк. - Киев : Эльга-Н, 2001.- 512 с.

3. Бланк, I. О. 1нвестицшний менеджмент[Текст] : тдручник / I. О. Бланк. - Ки!в : Л1бра, 2006.

4. Дука, А. I. Теория та практика швестицшно! д1яльносп. 1нвестування [Текст] / А. I. Дука. -Ки!в : Каравелла, 2007.

5. Ендовицкий, Д. А. Практикум по финансово -инвестиционному анализу [Текст] / Д. А. Ендовицкий. - Москва, 2006.

6. Методы экономической оценки инвестиционных проектов на транспорте [Текст] : учеб.-метод. пособие / сост. Ю. Ф. Кулаев. -Киев : Транспорт Украины, 2001. - 182 с.

7. Правик, Ю. М. 1нвестицшний менеджмент [Текст] : навч. поабник / Ю. М. Правик. - Кшв : ЦУЛ, 2008.

8. Порядок та критерп оцшки економiчноl ефективносп проектних (швестицшних) пропозицш та швестицшних проектш, затверджений постано-вою Кабшету Мiнiстрiв Украши вiд 18.07.2012 № 684 [Електроний ресурс] - Режим доступу http://zakon3.rada.gov.ua/laws/show/ru/684-2012

9. Методичш рекомендацп з розроблення швестицшного проекту, для реатзацп якого може надаватися державна тдтримка, затверджеш наказом Мшютерства економiчного розвитку i то-ргiвлi Украши вiд 13.11.2012 № 1279 [Електро-ний ресурс] - Режим доступу http ://zakon4.rada. gov.ua/laws/show/z1308-12

10. Методичнi рекомендацп' щодо проведения оцшки економiчноl i сощально1 ефективностi виконання державних цшьових програм, затвердже-нi наказом Мшютерства економiки Украши вiд 24.06.2010 № 742. [Електроний ресурс] - Режим доступу http://document.ua/pro-zatverdzhennja-metodichnih-rekomendacii-shodo-provedennj-doc33937.html

11. Методика проведення державно! експертизи швестицшних проекпв, затверджена наказом Мшютерства економiчного розвитку i торгiвлi

О. Н. ГНЕННЫЙ*

Украши вiд 13.03.2013 № 243. [Електроний ресурс] - Режим доступу http://zakon3.rada.gov.ua /laws/show/ru/z0437-13

12. Методичш рекомендацп з розроблення бiзнес-плану шдприемств, затверджеш наказом Мшю-терства економши Украши вiд 06.09.2006 № 290 [Електроний ресурс] - Режим доступу http://search.ligazakon.ua/l_doc2.nsf/link1/ME065 85.html

13. Гненний, О. М. До питання оцiнки економiчноl ефективностi iнвестицiйних програм [Текст] / О. М. Гненний, Н. С. Чернова // Зб. наук. пр. Дншропетр. нац. ун-ту затзн. трансп. iм. акад.

B. Лазаряна «Проблеми економши транспорту».

- 2014. - Вип. 7. - С. 37 - 46.

14. Гненный, О. Н. Определение коммерческой эффективности инвестиционных проектов на железнодорожном транспорте с применением метода Монте-Карло [Текст] / О. Н. Гненный // Вюн. ХНУ - 2001. - № 512. - С. 17 - 19.

15. Гненный, О. Н. Определение ожидаемого интегрального эффекта инвестиционного проекта с применением метода Монте-Карло [Текст] / О. Н. Гненный // Вюн. ХНУ - 2002. - № 565. -

C. 61- 63.

16. Гненний, О. М. Визначення ставки дисконту на базi iмовiрнiсноl модел швестицшного ринку [Текст] / О. М. Гненний // Розвиток економiч-них методiв управлшня нацюнальною економь кою та економшзю шдприемства : [зб.наук.пр. ДонДУУ]. (серiя "Економжа"; вип. 239). - 2012.

- т. XIII. - С. 72 - 83.

*Каф. «Экономика и менеджмент», Днепропетровский национальный университет железнодорожного транспорта имени академика В. Лазаряна, ул. Лазаряна, 2, Днепропетровск, Украина, 49010, тел.: +38 (056) 373 15 80, +38 (098) 292 72 54, эл. почта oleg_gnennij@mail.ru, ORCГО 0000-0002-2944-5105

МЕТОДИЧЕСКИЕ ПОДХОДЫ К ОЦЕНКЕ ЭКОНОМИЧЕСКОЙ ЭФФЕКТИВНОСТИ ИНВЕСТИЦИЙ В РАЗВИТИЕ ТУРИСТИЧЕСКИХ ПЕРЕВОЗОК ЖЕЛЕЗНОДОРОЖНЫМ ТРАНСПОРТОМ

Цель. Разработка методических подходов к оценке экономической эффективности инвестиций, направленных на развитие туристических перевозок железнодорожным транспортом и железнодорожного туризма. Методика. Используется системный подход и общенаучные и специальные методы исследования: научной абстракции, анализа и синтеза, математической статистики, проектного анализа, финансовой математики, статистических испытаний, оценки экономической эффективности инвестиций, качественного и количественного оценивания уровня риска. Сейчас в Украине действуют несколько нормативных документов в сфере оценки экономической эффективности инвестиций. Эти нормативные акты отражают определенный методический инструментарий относительно структуры прогнозных денежных потоков, определения их составляющих, расчета основных показателей экономической эффективности инвестиций с учетом фактора времени, однако мало внимания уделено количественному оцениванию рисков инвестиционного проекта и их учету при определении его экономической эффективности. Результаты. Доказывается целесообразность учета уровня риска путем корректировки ставки дисконта, для чего в работе предложены соответствующие методические подходы. При про© О. М. Гненний, 2015

гнозировании денежных потоков сценариев предложено учитывать сбалансированность прогнозируемых доходов от предоставления туристических услуг в рамках инвестиционного проекта с прогнозными расходами потребителей соответствующих услуг. Количественная оценка уровня риска инвестиционного проекта осуществляется на основании формирования сценариев его реализации с помощью экономико-статистических методов. Показателем уровня риска проекта является стандартное отклонение внутренней нормы дохода по сценариям. Ставка дисконта инвестиционного проекта определяется на основании связи стоимости капитала с уровнем риска. Научная новизна. Получили дальнейшее развитие: методические подходы к прогнозированию денежных потоков инвестиционных проектов, направленных на развитие железнодорожного туризма, которые, в отличие от существующих, предусматривают сбалансированность прогнозируемых доходов от предоставления туристических услуг с прогнозными расходами потребителей соответствующих услуг; методические подходы к оценке экономической эффективности инвестиционных проектов с учетом рисков, которые, в отличие от существующих, интегрируют подходы, основанные на повышенные ставки дисконта на премию за риск, и подходы, предусматривающие определение показателей ожидаемой эффективности. Практическая значимость. Проведенные исследования позволяют повысить достоверность прогнозирования денежных потоков по сценариям реализации инвестиционного проекта, а также оценки их экономической эффективности.

Ключевые слова: туристические услуги; железнодорожный туризм; туристические железнодорожные перевозки; экономическая эффективность инвестиций; уровень риска инвестиционного проекта.

O. M. HNENNYJ*

*Dep. «Economy and management», Dnipropetrovsk National University of Railway Transport named after academician V. Lazatyan, Lazatyana st., 2, Dnipropetrovsk, Ukraine, 49010, tel.: +38 (056) 373 15 80, +38 (098) 292 72 54, e-mail oleg_gnennij@mail.ru, ORCID 0000-0002-2944-5105

METHODICAL APPROACHES TO ASSESSMENT OF ECONOMIC EFFICIENCY OF INVESTMENTS INTO DEVELOPMENT OF TOURIST TRAFFIC BY RAIL

Purpose. Development of methodical approaches to assessment of economic efficiency of investments on access gained to the development of tourist traffic by rail and rail tourism. Method. Use a systematic approach and the general scientific and special methods of research: scientific abstraction, analysis and synthesis, mathematical statistics, project analysis, financial and howl mathematics, statistical tests, assessment of economic efficiency of investments, qualitative and respectively quantitative assessment of the level of risk. Now in Ukraine there are few normative instruments in the field of evaluation of economic efficiency of investments. These regulations-reflect a certain methodological tools regarding the structure of forecast cash flows, identify their components, calculation of the main indicators of economic efficiency of investments taking into account the time factor, however, little attention is paid to quantitative estimation of risks of investment project and taken into account in determining its economic efficiency. Results. It proves the expediency of the accounting of level of risk by adjusting the discount rate for which the work proposed appropriate methodological approaches. When forecasting the cash flows of the scenarios proposed to account for the balance of the projected revenue from the local-delivery of travel services in the framework of the investment project with predicted costs-consumers of the respective services. Quantitative assessment of the risk level of the investment project is carried out on the basis of the formation scenarios of its realization with the help of economic-statistical methods. Indicator of the level of project risk is the standard deviation of the internal rate of yield on the scenarios. The discount rate of the investment project is determined based on the communication cost of capital with the risk level. Scientific innovation. Received further development: methodical approaches to forecasting cash flows for investment projects aimed at the development of railway tourism, which, unlike existing ones, provide balance projections-projected income from provision of tourist services with projected costs to consumers of the corresponding services; methodical approaches to an estimation of economic efficiency of investment projects taking into account risks, which, unlike the existing, integrate the approaches based on higher discount rates on the risk premium, and approaches the definition of the indices as expected. Practical significance. This can improve the accuracy of forecasting cash flows according to scenarios of the investment project implementation and increase reliability of evaluation of economic efficiency of investment projects.

Keywords: travel services; rail tourism; tourist railway transportation; economic efficiency of investments; the risk level of the investment project.

Надшшла до редколегп 10.09.2015.

Стаття рекомендована до друку д-ром екон. наук, проф. Барашем Ю. С. та д-ром екон. наук, доц. Каховською О. В.