CC BY
183
МЕТОДИЧЕСКИМ ПОДХОД К ФОРМИРОВАНИЮ ОПТИМАЛЬНОИ СТРУКТУРЫ ФИНАНСОВЫХ РЕСУРСОВ ПРЕДПРИЯТИЯ И.Ф. Елфимова, канд. экон. наук, доцент
Воронежский государственный технический университет
Рассматривается многокритериальный подход к оценке и формированию оптимальной структуры финансовых ресурсов предприятия
Современная экономическая ситуация в России формирует особый круг проблем формирования и использования финансовых ресурсов отечественных предприятий в части рационального выбора источников финансирования инвестиций, определения способов формирования структуры финансовых ресурсов и оценки эффективности их использования. Это обуславливает необходимость рассмотрения и переосмысления существующего опыта в области формирования и оптимизации финансовых ресурсов на предприятиях реального сектора экономики.
Системный подход к управлению финансовыми ресурсами предприятия требует построения в основе бизнес-процессов модели формирования оптимальной структуры их финансирования. Выделение данной проблемы как важнейшего элемента повышения эффективности деятельности предприятия способствует повышению конкурентоспособности за счет выстраивания эффективной политики управления финансовыми ресурсами предприятия, повышает финансовую устойчивость, ликвидность и платежеспособность,
позволяет своевременно выявлять причины ухудшения финансового состояния с целью ликвидации неблагоприятных воздействий.
Основными целями управления оптимальной структурой финансовых ресурсов является определение предельного объема финансовых ресурсов и сопоставление их с ограничениями в длительной перспективе, наращивание структуры финансовых ресурсов с целью повышения успешности и эффективности развития предприятия, выявление факторов влияющих на финансовые результаты и эффективность развития предприятия.
Разработка модели производится в ресурсной стратегии, исходя из состава необходимых ресурсов для достижения стратегических целей.
На общей схеме модели, представленной на рисунке, слева и справа показана внешняя среда предприятия, формулирующая требования к управлению финансами, и расположенная в центре внутренняя среда, обеспечивающая выполнение требований к управлению финансовыми ресурсами.
Общая модель формирования оптимальной структуры финансовых ресурсов предприятия
Для оценки эффективности использования финансовых ресурсов рекомендуется проведение анализа фи-
нансового состояния, в том числе показателей финансовой устойчивости, ликвидности и рентабельности. Дан-
44
ЭКОНОМИНФО. 2014. № 22
ному вопросу посвящено достаточно много литературы, и основные показатели являются традиционными.
Для проведения оценки рациональности структуры финансовых ресурсов рекомендуется построение матрицы перекрестного анализа, выделяющей наиболее значимые для формирования структуры финансовых ресурсов факторы внешней и внутренней среды.
Внешняя среда представлена макросредой, микросредой и мезосредой.
Макросреда представляет собой факторы, на которые руководство предприятия повлиять не может, но должно учитывать для того, чтобы принять верные решения в области структуры финансовых ресурсов предприятия.
Макросреда включает следующие основные факторы:
- финансовые;
- правовые;
- технологические;
- социально-культурные;
- отраслевые;
- степень конкуренции.
Для того чтобы снизить степень влияния финансовых факторов необходимо производить учет состояния финансового рынка хозяйствующих субъектов. В зависимости от состояния этой конъюнктуры возрастает или снижается стоимость заемного капитала. При существенном возрастании этой стоимости дифференциал финансового левериджа может достичь отрицательного значения (при котором использование заемного капитала приведет к резкому снижению уровня рентабельности, а в ряде случаев - к убыточной операционной деятельности).
В свою очередь при существенном снижении этой стоимости резко снижается эффективность использования долгосрочного заемного капитала (если кредитными условиями не оговорена соответствующая корректировка ставки процента за кредит). Наконец, конъюнктура финансового рынка оказывает влияние на стоимость привлечения собственного капитала из внешних источников: при возрастании уровня ссудного процента возрастают и требования инвесторов к норме прибыли на вложенный капитал.
Мезосреда представлена нормативной базой и системой налогообложения. В условиях низких ставок налога на прибыль или использования предприятием налоговых льгот по прибыли, разница в стоимости собственного и заемного капиталов, привлекаемого из внешних источников, снижается. Это связано с тем, что эффект налогового корректора при использовании заемных средств уменьшается. В этих условиях более предпочтительным является формирование капитала из внешних источников за счет эмиссии акций (привлечения дополнительного паевого капитала). В то же время при высокой ставке налогообложения прибыли существенно повышается эффективность привлечения заемного капитала.
Микросреда представляет собой совокупность факторов, на которые руководство предприятия должно воздействовать для того, чтобы устанавливать и поддерживать оптимальную структуру финансовых ресурсов.
Контроль акционеров необходим, так как при выпуске акций размываются доли участия первоначальных владельцев.
Дивидендная политика предприятия должна быть нацелена на обеспечение соответствия объема реинвестированных средств инвестиционным потребностям, а также удовлетворения интересов инвесторов в получении ожидаемой доходности на вложенные средства.
Эффективная деятельность любого предприятия невозможна без привлечения заемного капитала, что акцентирует важность разработки и управления кредитной политикой предприятия. Заемные средства необходимы для покрытия той части инвестиционных потребностей, которая не удовлетворена за счет собственных источников финансирования, а также для повышения эффективности использования капитала предприятия с учетом действий финансового левериджа.
Внутренние факторы нацелены на поддержание оптимальной структуры финансовых ресурсов.
Несмотря на то, что большая часть факторов формирования стоимости относится к неуправляемым, предприятие все же имеет возможность влиять на них косвенно.
Для оценки влияния факторов на оптимальное соотношение финансовых ресурсов необходимо проведение анкетного опроса специалистов предприятия. В таблице 1 представлен анализ влияния факторов внутренней и внешней среды на оптимальное соотношение финансовых ресурсов в ОАО «Рославльский ВРЗ».
Таким образом, на основе проведенного опроса экспертов было выявлено, что наибольшее влияние на оптимальную структуру финансовых ресурсов оказывают финансовые и правовые факторы, система налогообложения, наличие кредитного рейтинга, финансовая гибкость и стратегия управления капиталом. Остальные факторы оказывают менее сильное влияние на деятельность ОАО «Рославльский ВРЗ».
После выявления данных факторов необходимо рассмотреть действие ограничений оказывающих влияние на привлечение источников финансирования и разработать мероприятия по снижению данных ограничений.
Оценку оптимальности структуры финансовый ресурсов предлагается проводить по трем критериям:
- максимизация уровня рентабельности;
- минимизация стоимости финансовых ресурсов;
- минимизация уровня финансовых рисков.
Оптимизация по первому критерию предполагает разработку вариантов финансирования с учетом показателей рентабельности собственного капитала и эффекта финансового левериджа.
3. 2014. № 22 45
Таблица 1
Матрица перекрестного анализа факторов, влияющих на процесс оптимизации структуры финансовых ресурсов
Наименование фактора Проведение необходимых мероприятий для снижения влияния факторов Средне-рейтинговый показатель
Факторы макросреды 1 Финансовые факторы Учет состояния финансового рынка хозяйствующих субъектов 4,8
2 Правовые факторы Наличие опытных юристов 3,6
3 Технологические факторы Наличие развитой инфраструктуры 3,2
4 Социально- культурные факторы Проведение рекламной компании 2,8
5 Динамика отрасли Развитие бизнеса 3
6 Степень конкуренции Освоение своей ниши 3,2
Факторы мезосреды 1 Нормативная база Отслеживание изменений 3,8
2 Система налогообложения Оптимизация прибыли 4,2
Факторы микросреды ¡Контроль акционеров Определение дивидендной политики 3,6
2 Кредитный рейтинг Наличие высокого рейтинга 4,2
3 Финансовая гибкость Доступ к различным источникам финансирования 4,8
4 Конкурентная позиция Освоение своей ниши 3,8
5 Потребители Наращивание капитала 2,6
Факторы внутренн ей среды 1 Стратегия управления капиталом Выбор оптимальной стратегии 4,2
2 Профессионализм менеджеров Повышения уровня квалификации 4
3 Степень автоматизации управления Использование современных инфармационных технологий 3,6
Наибольший интерес представляет процесс сов по критерию средневзвешенной стоимости капи-оценки оптимальности структуры финансовых ресур- тала, представленный в таблице 2.
Таблица 2
Расчет средневзвешенной стоимости капитала при различной структуре финансовых ресурсов
в ОАО «Рославльский ВРЗ»
Показатели Вариант 1 Вариант 2
1. Общая потребность в капитале 100 100
2. Варианты структуры капитала, %
а) собственный (акционерный) капитал 68 71
б) заемный капитал (кредит) 32 29
3. Уровень предполагаемых дивидендных выплат, % 10 10
4. Уровень ставки процента за кредит с учетом премии за риск, % 16,38 16,46
5. Ставка налога на прибыль, в десятичной дроби 0,2 0,2
6. Налоговый корректор 1.0-гр 5 0,8 0,8
7. Уровень ставки процента за кредит с учетом налогового корректора гр 4 х гр 6 13,10 13,17
8. Стоимость составных элементов капитала, %
гр 2а х грЗ а) собственной части капитала 100 6,8 7,1
гр 26 х гр1 б) заемной части капитала 100 4,19 3,82
гр8а х гр 2а + грЗб х гр 26 9. Средневзвешенная стоимость капитала, % 100 10,99 10,92
Как видно из расчетов минимальная средневзвешенная стоимость капитала достигается при 71 % собственного капитала в структуре средств.
При оценке оптимальности структуры финансовых ресурсов по критерию минимизации уровня финансовых рисков необходимо определить политику 46 ЭКОНОМИИ
управления текущими пассивами на основе показателя собственных оборотных средств.
Если запасы предприятия не покрываются собственными оборотными средствами вместе с долгосрочными обязательствами, то такая политика будет считаться агрессивной, если запасы покрываются, то 3. 2014. № 22
умеренная, если только собственными оборотными средствами или близко к этому, то политика управления текущими пассивами консервативная, т.е с минимальными финансовыми рисками.
Степень обоснованности политики управления текущими пассивами может быть также подтверждена расчетами эффекта финансового левериджа.
Непосредственно процесс оптимизация структуры финансовых ресурсов предприятия должен базироваться на следующих принципах:
- принцип комплексности подразумевает совместное рассмотрение и учет факторов воздействия на финансовую деятельность предприятия и связанных с ними изменений,
- принцип гибкости заключается в обеспечении возможности изменять направленность планов в связи с возникновением непредвиденных обстоятельств,
- принцип целенаправленности означает, что любое преобразование должно иметь вполне определенную цель, которая определяет выбор решений и последовательность их разработки, интегрирует деятельность в самых сложных ее вариантах.
- принцип системности подразумевает поиск и определение связей, целостности, сопоставление свойств, нахождение границ внутренней и внешней среды.
В процессе реализации рассмотренного методического подхода повторяется ряд этапов, каждый из которых связан с преодолением одного или нескольких ограничений и оценкой достигнутой структуры источников финансирования. При этом предприятие либо достигнет выбранного оптимального соотношения собственных и заемных средств, либо столкнется с общими ограничениями на формирование финансовых ресурсов, после чего процесс формирования соотношения источников финансирования завершается и происходит построение стратегии формирования и управления финансовыми ресурсами на основе модели EVA.
Выбор данного показателя объясняется тем, что он позволяет оценивать эффективность как предприятия в целом, так и отдельных подразделений, сочетает в себе простоту расчета и возможность определения стоимости предприятия, а также является индикатором качества управленческих решений: постоянная положительная величина этого показателя свидетельствует об увеличении стоимости предприятия, тогда как отрицательная - о ее снижении.
Расчет EVA производится на основе формулы: EVA = NOPAT - IC x WACC
где NOPAT - чистая операционная прибыль после налогообложения;
WACC - средневзвешенная стоимость капитала;
IC - инвестированный капитал.
Максимизация прироста EVA при эффективном управлении активами сводится к выявлению факторов, позволяющих добиться:
- роста операционной прибыли (NOPAT);
- минимизации стоимости используемого капитала (при оптимальном соотношении собственных и заемных средств).
Целью построения стратегии формирования и управления финансовыми ресурсами на основе модели EVA является максимизация стоимости предприятия за счет непрерывного роста экономической добавленной стоимости. А способом управления стоимостью - управление факторами, влияющими на стоимость предприятия.
Менеджеры должны прийти к осознанию идеологии EVA. Достаточно часто они ориентируются на краткосрочные задачи, например, на увеличение прибыли в текущем периоде. При этом они не отслеживают эффективность использования ресурсов, в которых заключен основной капитал владельцев предприятия.
Необходимо, чтобы руководство предприятием четко осознавало тот факт, что в операционной работе используется акционерный капитал, который имеет определенную стоимость. Его величина не должна быть ниже среднерыночной доходности. Нужно стремиться к тому, чтобы во всех циклах деловой активности рентабельность инвестированного капитала была бы не меньше затрат на его привлечение.
На пути разработки оптимальной стратегии формирования финансовых ресурсов, нацеленных на достижение основных стратегических целей, то есть на максимизации экономической добавленной стоимости, необходимо, прежде всего, концентрировать внимание на тех аспектах финансовой деятельности, которые поддаются управлению со стороны финансового менеджмента в долгосрочной и краткосрочной перспективе.
Литература
1. Бланк, И.А. Управление Финансовыми ресурсами [Текст] / И.А. Бланк. - М.: Омега-Л, ООО «Эль-га», 2011. - 768с.
2. Елфимова, И.Ф. Финансы, учет и анализ предпринимательской деятельности [Текст]: учеб. пособие / И.Ф. Елфимова. - Воронеж: ФГБОУ ВПО «Воронежский государственный технический университет», 2014. 132 с.
3. Мищенко, А.В. Оптимизационные модели управления финансовыми ресурсами предприятия [Текст] / А.В. Мищенко, Е.В. Виноградова. - М.: ИЦ РИОР: НИЦ ИНФРА-М, 2013. - 337 с.
4. Финансовый менеджмент [Текст] / Под ред. А.М. Ковалевой. - 2-е изд., перераб. и доп. - М.: НИЦ Инфра-М, 2013. - 336 с.
® 8(473)243-76-67
Ключевые слова: предприятие, финансовые ресурсы, структура, оптимизация, факторы, критерии, стоимость капитала, рентабельность.
ЭКОНОМИНФО. 2014. № 22
47
