CC BY
54
и количества оказываемых населению услуг на платной основе), бюджету города может принести экономию расходов на содержание учреждений. При этом появится необходимость в разработке нормативной базы в части муниципального задания, в силу того что бюджет любого уровня должен иметь социальную направленность.
Следующим важным направлением реформы бюджетного процесса является среднесрочное финансовое планирование («скользящая трехлетка»). В настоящее время в г. Иркутске принято и действует постановление мэра города «О разработке, применении и мониторинге Перспективного финансового плана г. Иркутска». В соответствии с данным постановлением разработаны и рассмотрены основные параметры Перспективного финансового плана на 2007—2009 гг. и одобрен для дальнейшей разработки непосредственно Перспективного финансового плана г. Иркутска оптимистический вариант сценарных условий развития экономики г. Иркутска на период 2007-2009 гг.
Однако переход к среднесрочному планированию требует выполнения нескольких условий, и одним из них является стабильность нормативного регулирования межбюджетных отношений на внутрирегиональном уровне. Следует отметить позитивный момент — наличие в Иркутской области закона «О межбюджетных трансфертах и нормативах отчислений в местные бюджеты». Вместе
с тем существуют факторы, которые могут оказать негативное влияние на реализацию реформы бюджетного процесса в г. Иркутске. Это, прежде всего, ежегодное внесение изменений в закон области о межбюджетных трансфертах и перспектива введения механизма «отрицательного трансферта» начиная с 2009 г., а при ежегодной корректировке закона — и раньше. Таким образом, положительный эффект от составления финансового плана на среднесрочную перспективу может быть сведен к нулю.
Как и предусмотрено законопроектом о внесении изменений в Бюджетный кодекс Российской Федерации, составление Перспективного финансового плана города на 20072009 гг. осуществлялось на основе данных реестра расходных обязательств. При этом надо отметить, что в ходе работы по заполнению и ведению реестра расходных обязательств г. Иркутска возникла необходимость в значительной корректировке порядка его заполнения и ведения, рекомендованного Министерством финансов Российской Федерации.
Таким образом, результативность реформирования бюджетного процесса в г. Иркутске и других муниципальных образованиях зависит от качества нормативно-правового обеспечения бюджетных отношений и процедур, своевременного изменения муниципального бюджетного законодательства с целью приведения его в соответствие с федеральными нормами.
Е.А. НЕПОМНЯЩАЯ
старший преподаватель Института экономики Иркутского государственного технического университета
МЕТОДИЧЕСКИЕ ПОДХОДЫ К ПРОГНОЗИРОВАНИЮ ЦЕНЫ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ИНСТРУМЕНТОВ
Несмотря на большое количество работ в области анализа фондового рынка и инвестиционной деятельности в его рамках, вопрос выбора необходимых индикаторов при инвестировании средств остается более чем актуальным. В этой связи возникают новые проблемы, обусловленные потребностью в разработке и совершенствовании моделей и методов реальной оценки возможности инвестиционной деятельности в рамках фондового рынка.
В экономической литературе фондовый рынок очень часто отождествляют с рынком ценных бумаг в целом1, но, на взгляд автора, это не совсем верно. Если рассмотреть данный вопрос более детально, то станет ясно, что как рынок ценных бумаг представляет собой часть финансового рынка, на котором происходит обращение ценных бумаг, так и фондовый рынок является важнейшей частью рынка ценных бумаг, на котором происходит обращение именно
© ЕА. Непомнящая, 2006
ФИНАНСОВАЯ, НАЛОГОВАЯ И ДЕНЕЖНО-КРЕДИТНАЯ ПОЛИТИКА
фондовых ценных бумаг, к коим относятся далеко не все ценные бумаги. Исходя из общепринятой классификации ценных бумаг их можно разделить в зависимости от характера сделок, лежащих в основе их выпуска, на фондовые (акции, облигации) и коммерческие (векселя, чеки и т.д.)2. С опорой на эту классификацию можно утверждать, что по одному из признаков структурирования рынка ценных бумаг его можно представить состоящим из таких сегментов, как фондовый рынок, где, соответственно, обращаются фондовые ценные бумаги, и рынок коммерческих ценных бумаг. Безусловно, фондовый рынок образует большую часть рынка ценных бумаг. Поскольку оставшаяся часть рынка ценных бумаг в силу своих сравнительно небольших размеров не получила специального названия, до сих пор понятия рынка ценных бумаг и фондового рынка часто считаются синонимами.
Проведенные автором исследования позволили сформулировать собственное определение фондового рынка: фондовый рынок — это важнейшая часть рынка ценных бумаг, на котором обращаются фондовые инструменты, а именно эмиссионные ценные бумаги (акции, облигации) и производные инструменты, допущенные к биржевой торговле. Несмотря на целостность фондового рынка, его можно структурно разделить на сегменты (которые тоже могут называться рынками) по различным критериям в зависимости от цели классификации. Проведенные исследования также позволили автору сделать вывод о том, что ценная бумага — это не только товар особого рода, но и специфический инвестиционный товар, поскольку, приобретая ценную бумагу, инвестор вкладывает свои денежные средства, переводя их в особую форму существования капитала.
При совершении операций на фондовом рынке покупатель ищет свою выгоду. Наличие такой выгоды еще раз характеризует ценную бумагу как инвестиционный товар, а удовлетворение потребности покупателя в получении выгоды, в свою очередь, используется в качестве критерия выбора той или иной ценной бумаги. Далеко не последнюю роль в принятии потенциальными покупателями решения о приобретении любого товара, а в данном случае мы говорим о ценных бумагах, играет такой атрибут, как цена товара и возможность прогнозирования ее изменения.
Спрос на ценные бумаги и их предложение, а значит, и их цена определяются различными факторами. В случае если оценка ценных бумаг со стороны инвесторов и продавцов совпадает, происходит акт купли-продажи, если нет — те и другие пользуются альтернативными возможностями.
В целом методика прогнозирования цены инвестиционных инструментов, предложенная автором, подразумевает подход к ним как к товару. Следовательно, на их цену будет влиять соотношение спроса и предложения, т.е. с ростом спроса будет повышаться цена, и наоборот. Тогда можно предположить, что факторы, воздействующие на спрос, будут влиять и непосредственно на цену. В этом случае прогнозируемая цена рассматривается не как количественное выражение, а как результат комплексной оценки отдельного вида инвестиционных инструментов с учетом ряда факторов. Иными словами, определяется возможность инвестиционной деятельности на рынке данного инвестиционного инструмента.
Как уже говорилось, набор факторов, влияющих на спрос на тот или иной инвестиционный инструмент, может быть совершенно различный. Возьмем для примера рынок акций. В данном случае имеет смысл объединить разные акции в некие группы на основе сходных характеристик. Как правило, такое объединение происходит либо по отраслевому признаку, либо по признаку инвестиционных качеств, а именно: «голубые фишки», «акции второго эшелона» и т.д. По мнению автора, целесообразнее группировать акции не по одному признаку, а по двум и более, например по отраслевому и инвестиционных качеств одновременно: «голубые фишки» нефтяной промышленности, «акции второго эшелона» в нефтяной промышленности и т.д. Затем выбираются наиболее значимые для этой группы факторы, которые анализируются по степени их влияния на изменение спроса, и строится модель оценки акций (которые можно отнести к данной группе). В дальнейшем исходя из наблюдений за изменением наиболее значимых факторов прогнозируется изменение спроса на акции, а следовательно, и их цены.
На основании предложенной автором модели формирования прогнозируемой цены инвестиционного инструмента были выделены
Известия ИГЭА. 2006. № 4 (49)
главные факторы, влияющие на спрос на интересующие акции. Анализ этих факторов лежит в основе методики факторного анализа прогнозируемой цены инвестиционного инструмента (акции). В целом возможность инвестиционной деятельности можно представить как результат комплексной оценки отдельных видов акций с учетом тех фак-
торов, которые в большей степени влияют на изменение спроса на акции. К основным факторам, оценка которых необходима для выявления инвестиционных качеств акции, относятся инвестиционная привлекательность эмитента, ликвидность инвестиционного инструмента, соотношение доходности и степени риска (рис.).
Факторы
Инвестиционная привлекательность эмитента
/ 1 \
Экономическое и полити- Состояние отрасли Финансовое
ческое состояние страны эмитента состояние эмитента
Уровень инфляции
- Индекс экономической активности
- Индекс потребительских настроений
-Динамика ликвидности рынка ценных бумаг
" Выборы или отставка значимых чиновников
- Динамика цен
на интересующий товар
- Показатель капитализации
Ликвидность инвестиционного инструмента
-Доход на одну акцию (EPS)
-Отношение цены к доходу на акцию
(P / E)
-Чистая стоимость активов (NAV)
-Изменчивость цены акции по отношению к рынку — «коэффициент бета»
Соотношение риска и доходности
■ Средневзвешенная величина курсового спрэда котировок на ведущей бирже (расчет по методике, предложенной В. Окуловым)
-1-й этап: определение вмененной доходности рынка (на базе капитализации некоторого индекса и синтетического потока акций, входящих в этот индекс)
"2-й этап: декомпозиция вмененной доходности рынка (на доходность, показатели на начало и конец периода, динамика)
-3-й этап: корректировка каждой составляющей каждой оцениваемой акции
"4-й этап: получение требуемой доходности рынка путем суммирования составляющих риска для каждой акции
-5-й этап: с учетом результатов 4-го этапа расчет «справедливой» цены акции по модели DCF (модель дисконтированных денежных потоков, основанная на ставках дисконтирования, оцениваемых с использованием APT) и построение выводов
Факторы, влияющие на изменение спроса на инвестиционные инструменты
В заключение еще раз отметим, что возможность прогнозирования изменения цены инвестиционных инструментов главным образом зависит от типа рынка и самого вида и типа товара. В свою очередь, ценная бумага — это не только товар особого рода, но и специфический инвестиционный товар. Наиболее чувствительной к влиянию различных факторов является именно рыночная цена, поскольку курс ценной бумаги определяется в основном ее ценностью для инвестора. Любой метод анализа фондового рынка требует наличия индикаторов, с помощью которых можно достаточно быстро и наглядно представить будущее поведение рынка. Довольно часто на изменение спроса, а следовательно, и на цену влияют качественные показатели,
выразить которые в количественной форме невозможно. Поэтому в представленной модели формирования прогнозируемой цены инвестиционного инструмента на основании наиболее значимых факторов изменения спроса прогнозируемая цена рассматривается как результат комплексной оценки инвестиционного инструмента с учетом определенных факторов, которые и играют решающую роль в процессе принятия инвестиционного решения.
Примечания
1 Миркин М.Я. Ценные бумаги и фондовый рынок. М., 1995. С. 100.
2 Евсенко О.С. Инвестиции в вопросах и ответах: учеб. пособие. М., 2004. С. 18.
Известия ИГЭА. 2006. № 4 (49)
