CC BY
39
32 (74) - 2011
Инвестиционная политика
УДК 336.76
ЭФФЕКТИВНОСТЬ ФИНАНСОВОГО РЫНКА РОССИИ КАК ИНДИКАТОР СОСТОЯНИЯ ИНВЕСТИЦИОННОГО КЛИМАТА
О. В. МЕЗЕНЦЕВА,
кандидат экономических наук, доцент кафедры металловедения E-mail: [email protected]
А. В. МЕЗЕНЦЕВА,
аспирант кафедры экономики и управления строительством и рынком недвижимости E-mail: [email protected] Уральский федеральный университет имени первого Президента России
Б. Н. Ельцина
Необходимость улучшения инвестиционного климата страны как одно из приоритетных направлений развития экономики требует создания концепции индикатора инвестиционного климата, с помощью которого все заинтересованные стороны и субъекты рыночных отношений имели бы возможность оценить текущую ситуацию инвестиционной привлекательности экономики России, отдельных регионов и видов экономической деятельности.
Ключевые слова: рынок, инвестиция, инфраструктура, финансы, климат, мультипликатор, стоимость, актив.
В мировой хозяйствующей системе остро ощущается дефицит капитала, создающего жесткую конкурентную борьбу за инвестиционные ресурсы. В условиях интеграции российской экономики в глобальные финансовые рынки формирование привлекательного инвестиционного климата является одним из приоритетных направлений экономической политики страны.
Инвестиционный климат любой страны определяется условиями для осуществления инвестицион-
ной деятельности и представляет собой совокупность социальных, экономических, организационных, правовых, политических и иных условий, влияющих на приток внутренних и внешних инвестиций в экономику страны [2]. Инвестиционный климат главным образом зависит от степени развития национальной финансовой системы, под которой понимается определенная совокупность финансовых институтов и экономических отношений, при помощи которых происходит трансформация сбережений в инвестиции с последующим перераспределением их по видам экономической деятельности.
Таким образом, инвестиционный климат можно определить как измеритель скорости перераспределения инвестиций. Благоприятный инвестиционный климат свидетельствует о высокой скорости движения капиталов и финансовых ресурсов в финансовой системе. К основным факторам финансовой системы, влияющим на инвестиционный климат страны можно отнести: - эффективность финансового рынка, выраженную в объемах ресурсов, количестве инструментов и др.;
Рис. 1. Структура финансового рынка
Финансовый рынок
Кредитный рынок
Фондовый рынок
Валютный рынок
Рынки банковского, межбанковского коммерческого кредитов и рынок кредита небанковских финансово-кредитных организаций
Рынки акций, облигаций, производных финансовых инструментов и прочих долговых бумаг
Рынок долларов США, евро и других иностранных валют
Г V
Стра; ры 40В0Й НОК Рынок золота и драгоценных металлов
Л
Рынок страхования имущества (активов), страхования ответственности и других страховых продуктов Рынок золота, серебра и платины
- уровень аккумуляции сбережений;
- ур овень транзакционных издержек, который определяется развитостью инфраструктуры финансового рынка;
- уровни доходности инструментов и финансовых рисков;
- уровни ликвидности финансовых инструментов.
Общий инвестиционный климат страны играет определяющую роль при оценке привлекательности национального финансового рынка и анализе величин инвестиционных рисков как части национальной финансовой системы. Общая структура финансового рынка представлена на рис. 1.
Финансовый рынок — это организованная институциональная структура для создания финансовых активов и обмена ими. Финансовый рынок помогает встретиться инвесторам, имеющим свободные денежные средства, и хозяйствующим субъектам, испытывающим трудности с финансированием своей деятельности и проектов. На финансовом рынке подобные сделки осуществляются оптимальным образом и с наименьшими затратами. Национальный финансовый рынок включает три сегмента:
- денежный рынок — т. е. рынок обращающихся наличных денег и других краткосрочных платежных средств;
- рынок ссудного капитала в виде краткосрочных и дол-
госрочных кредитов, предоставляемых заемщикам финансово-кредитными учреждениями;
- рынок ценных бумаг, структура которого представлена на рис. 2.
Рынок ценных бумаг обслуживает как денежный рынок, так и рынок капиталов, причем ценные бумаги охватывают лишь часть движения финансовых ресурсов. Основными функциями рынка ценных бумаг являются:
- перераспределение денежных средств между отраслями и сферами рыночной деятельности;
- перевод сбережений, прежде всего населения, из непроизводительной формы в производительную;
- финансирование государственного бюджета на неинфляционной базе;
- страхование ценовых и финансовых рисков (хеджирование).
Кроме того, рынку ценных бумаг присущи общерыночные функции:
Рынок ценных бумаг
Биржевой Электронный
рынок рынок
г 1
Внебиржевой (розничный) рынок
Рис. 2. Структура российского рынка ценных бумаг
Рис. 3. Ключевые элементы инфраструктуры рынка ценных бумаг
- коммерческая — функция получения прибыли от операций на этом рынке;
- ценовая — обеспечивает процесс складывания рыночных цен, их непрерывное движение;
- информационная — производит и доводит до своих участников рыночные сведения об объектах торговли и ее участниках;
- регулирующая — создает свод правил торговли и участия в ней, принципы разрешения споров между участниками, определяет приоритеты, органы контроля и управления [5]. Посредством механизма эмитирования, размещения, купли-продажи ценных бумаг формируются необходимые инвестиционные источники для модернизации и расширения всех сфер общественного воспроизводства. В России зарегистрировано 11 фондовых бирж, но основной оборот приходится на Московскую межбанковскую валютную биржу (ММВБ), Российскую торговую систему (РТС),
Санкт-Петербургскую валютную биржу (СПВБ) и Фондовую биржу «Санкт-Петербург» (ФБ СПб).
Важнейшую роль в функционировании рынка ценных бумаг играет его инфраструктура, которая способствует заключению сделок и выполняет функции информационной поддержки эмитентов, инвесторов и профессиональных участников. Инфраструктура российского рынка ценных бумаг приведена на рис. 3.
Благодаря развитой инфраструктуре рынок ценных бумаг близок к эффективному, т. е. такому, на котором все активы справедливо оцениваются в соответствии с доступной информацией, и как покупатели, так и продавцы не склонны к авантюрам. На эффективном рынке цены быстро меняются по мере уменьшения информации, а текущие цены полностью отражают имеющиеся данные об активах.
Для фондовой биржи основная цель существования заключается в формировании и развитии экономически эффективной саморегулируемой инфраструктуры для образования цены на финансовые инструменты и ценные бумаги, т. е. создание и поддержание функционирования эффективного рынка. На рис. 4 приведена схема взаимодействия участников рынка ценных бумаг.
В настоящее время экономика России характеризуется значительным инвестиционным потенциалом. Иностранный инвестор, равно как и любой другой, приняв решение о портфельном инвестировании, взаимодействует с эмитентом на фондовом рынке через профессионального участника рынка ценных бумаг, брокера или управляющего (рис. 5).
Юридические лица (ОАО «Газпром»; ОАО «Сбербанк России» и др.)
Государственные (ЦБ, Минфин России и ДР.)
Саморегулирующие (НАУФОР, ПАРТАД _и др.)_
Государство: Минфин России (ОФЗ, ГКО)
Юридические и физические лица
К
и
Органы регулирования и контроля
Участники фондового рынка
Обслуживающие организации
Институциональные инвесторы
Фондовые посредники
Брокеры
Дилеры
Управляющие компании
Организации, обеспечивающие заключение сделок
Фондовая биржа (РТС, ММВБ и др.)
Небиржевые организации
Организации, обеспечивающие исполнение сделок
Клиринг (ЗАО «КЦ
РТС»; ЗАО АКБ «НКЦ»)
Операционные структуры
Депозитарий (ЗАО «ДКК», НКО ЗАО НРД) Расчетный банк (НКО «РП РТС»; НКО ЗАО НРД) Регистратор
Информационные агентства (ЗАО «СКРИН» и др.)
Юридические компании и др.
Инвестор
По телефону или через терминал QUIK
Рис. 4. Взаимодействие участников рынка ценных бумаг
Рис. 5. Взаимодействие инвестора и эмитента в процессе размещения денежных средств
Через брокера инвестор сам определяет, в какой момент и какое количество ценных бумаг стоит покупать или продавать.
Если инвестор стремится приумножить свой капитал с помощью размещения свободных денежных средств на фондовом рынке, но не обладает временем и возможностями самостоятельно определить конкретный вид актива (ценной бумаги или другого финансового инструмента) и удачный момент для покупки, он может передать свои средства в доверительное управление. При этом инвестор может контролировать процесс управления, самостоятельно определив степень приемлемого риска. Передавая свои активы в управление, инвестор
может быть уверен, что управление осуществляется профессионально и только в интересах собственника активов, т. е. инвестора.
Кроме того, инвестор может купить инвестиционный пай паевого инвестиционного фонда (ПИФа), который формируется за счет средств инвесторов-вкладчиков с соответствующими долями участников и передается в управление управляющей компании. Инвестируя средства на бирже или вкладывая в недвижимое имущество, в зависимости от вида ПИФа, управляющая компания распоряжается его средствами.
Независимо от того или иного способа размещения свободных денежных средств необходимо
определить цель и задачу инвестирования, а также степень приемлемого для инвестора риска, что позволит наилучшим образом выбрать финансовый актив (рис. 6).
Согласно данным Национальной ассоциации участников фондового рынка (НАУФОР), с 2005 по 2010 г. количество физических лиц, которые стали клиентами управляющих и брокеров возросло в семь раз, достигнув уровня 714 тыс. чел., при этом пайщиков стало в 2—3 раза больше. Это составляет всего 3 % экономически активного населения страны и 1,5 % всего населения [6].
На рынке ценных бумаг, как и в любом другом секторе экономики страны, существуют системные риски, которые отражают социально-политические и экономические условия развития РФ и не связаны с конкретным инструментом финансового рынка. К основным системным рискам относятся: политический риск, риск неблагоприятных (с точки зрения условий осуществления бизнеса) изменений в законодательстве, макроэкономические риски (резкая девальвация национальной валюты, кризис рынка государственных долговых обязательств, банковский кризис, валютный кризис и др.). К системным рискам относятся также риски возникновения обстоятельств непреодолимой силы.
На рынке ценных бумаг существуют также и финансовые риски, которые представляют собой
риски реального ущерба, воз- ,____________
никающие при осуществлении финансовых операций в связи с возможным неблагоприятным влиянием на них ряда рыночных факторов. Вероятность возникновения финансовых рисков обычно выше, чем системных. Выделяют следующие виды финансовых рисков:
- валютный — если валюта, в которой осуществляются основные расчеты, и валюта инвестирования не совпадают, то в зависимости от изменения валютных курсов покупательная способность инвестора будет меняться;
- процентный — изменение ставки рефинансирования может оказать неблагоприятное воздействие на курсовую стоимость ценных бумаг;
- ликвидности — риск невозможности мгновенно приобрести или реализовать ценные бумаги без финансовых потерь (ликвидации портфеля ценных бумаг). Этот вид риска возникает при формировании очень крупных портфелей ценных бумаг одного эмитента или при инвестировании в бумаги второго или третьего эшелона;
- ценовой — риск неожиданного изменения цен на ценные бумаги, которое может привести к падению стоимости портфеля и, как следствие, снижению доходности или даже прямым убыткам;
- банкротства эмитента — риск, связанный с возможностью наступления неплатежеспособности эмитента ценной бумаги, что приведет к резкому падению цены (вплоть до полной потери ликвидности) на такую ценную бумагу (в случае с акциями), или невозможностью погасить ее (в случае с долговыми ценными бумагами);
- неправомерных действий в отношении имущества инвестора и охраняемых законом прав инвестора со стороны третьих лиц, включая эмитента, регистратора, иных лиц, составляющих инфраструктуру рынка ценных бумаг. Кроме того, существует так называемый технический риск, связанный с возможностью воз-
ПИФ
5
Уменьшить риск потери капитала
Инструменты финансового рынка, а также недвижимость, земля и вложения в реальный сектор экономики
Доверительное управление
Основная задача
Использовать ситуацию на рынке для увеличения
капитала, с приемлемым
для клиента уровнем риска
! Самостоятельное
инвестирование
Инструменты
Инструменты финансового рынка
и вложения в реальный сектор экономики
£
Определяется инвестором самостоятельно
О
Определяется инвестором самостоятельно
Рис. 6. Основные способы размещение денежных средств на бирже и их краткая характеристика
7х"
29
Рис. 7. Определение типа инвестора
ликвидностью. Кроме того, акции ОАО «РусГид-ро» признаются «голубыми фишками» [3]. ОАО «ОГК-1», ОАО «ОГК-2», ОАО «Энел ОГК-5», «ОГК-6» также включены в котировальный список А1, но обладают небольшой ликвидностью, акции ОАО «ОГК-3», ОАО «ОГК-4» включены в котировальный список Б и низколиквидны [1].
После анализа годовой финансовой отчетности в соответствии с
никновения потерь вследствие некачественного или недобросовестного исполнения обязательств участниками фондового рынка или банками, осуществляющими расчеты [4].
Прежде чем разместить свои деньги на финансовом рынке, инвестору необходимо определить цель инвестирования и в зависимости от степени принятия инвестиционных рисков и оптимального соотношения параметров доходности и надежности вложения средств утвердить инвестиционную стратегию, как это представлено на рис. 7.
Характер инвестора позволяет определить оптимальное для каждого участника соотношение уровня доходности и степени риска, исходя из которых можно подобрать лучшие инструменты. Классификация рынкапо виду обращающихся инструментов представлена на рис. 8.
На примере электроэнергетического сектора экономики, как одного из ведущих, рассмотрим акции компаний первого и третьего эшелонов, т. е. акции эмитентов, которые включенны в котировальные списки А1 и Б соответственно.
Акции эмитентов ОАО «РусГидро» и ОАО «ФСК ЕЭС» включены в котировальный список А1, обладают хорош ей
российскими стандартами бухгалтерского учета были рассчитаны показатели собственного капитала и чистых активов, которые приведены в таблице. На основании приведенных данных рассчитаны коэффициенты К1 и К2, отражающие отношение рыночной цены акции эмитента к показателю чистых активов на приведенную акцию соответственно на начало года и на середину второго квартала.
Стоимость акций эмитентов «ОГК-3», «ОГК-6», «РусГидро» и «ФСК ЕЭС» на рынке ниже, чем вели-
Минимальным уровнем риска" характеризуются облигации государства и наиболее ликвидных компаний
Фьючерсы и опционы -это высокорискованные инструменты
Рис. 8. Классификация рынка ценных бумаг по виду обращающихся инструментов
Ключевые показатели и коэффициенты эмитентов электроэнергетического сектора экономики
Эмитент Собственный капитал, тыс. руб. Совокупные обязательства, тыс. руб. Обязательства к собственному капиталу Чистые активы на конец 2010 г., тыс. руб. Чистые активы на акцию Рыночная цена на 30.12.2010 Рыночная цена на 15.06.2011 K2
ОАО «ОГК-1» 32 828 139 36 455 129 1,11 32 785 277 0,5 1,218 2,43 0,9345 1,87
ОАО «ОГК-2» 38 171 068 8 833 215 0,23 35 788 203 1,09 1,795 1,64 1,444 1,32
ОАО «ОГК-3» 87 427 893 5 646 845 0,06 87 429 372 1,84 1,735 0,94 1,3657 0,74
ОАО «ОГК-4» 91 052 058 4 888 697 0,05 91 052 058 1,44 2,965 2,05 2,5785 1,79
ОАО «ОГК-5» 55 216 466 28 007 665 0,51 54 988 603 1,55 2,821 1,81 2,383 1,53
ОАО «ОГК-6» 41 148 968 15 820 011 0,38 41 038 779 1,27 1,434 1,13 1,1544 0,91
ОАО «РусГидро» 505 052 198 46 350 429 0,09 505 053 198 1,75 1,649 0,94 1,3818 0,79
ОАО «ФСК ЕЭС» 764 162 111 107 662 143 0,14 764 162 111 0,62 0,376 0,61 0,392 0,63
чина чистых активов, приходящихся на инструмент. Если для акций «ОГК-3» и «ОГК-6» это приемлемая ситуация, отражающая низкую ликвидность инструментов, то неоцененность в среднесрочном периоде по высоколиквидному инструменту «РусГидро», согласно гипотезе эффективного рынка, демонстрирует слабую форму эффективности как актива, так и рынка в целом. Проведенные расчеты наглядно демонстрируют высокий инвестиционный потенциал активов при слабой эффективности фондового рынка России. Слабая эффективность фондового рынка как барометр демонстрирует неблагоприятный инвестиционный климат страны для широкого привлечения иностранного капитала.
Список литературы
1. Московская межбанковская валютная биржа. URL: http://www.micex.ru.
2. Национальный Совет по развитию инвестиционного климата. URL: http://www.investmentclimate.ru.
3. Нейман Э. Малая энциклопедия трейдера. М.: Аль-пина Паблишер, 2011.
4. Регламент оказания услуг на рынке ценных бумаг. ООО «Компания БКС». URL: http://www. bcs.ru.
5. Российская торговая система. URL: http://www. rts. ru.
6. Российский фондовый рынок 2011. Национальная ассоциация участников фондового рынка. URL: http://www.naufor.ru.
